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可可
水月 - 互联网搬砖工一个
一、负面逻辑：禁口味。判断标准：薄荷味，保留，符合预期；禁，低于预期。
（从3.22念叨到现在，代工环节最大的风险不是行业归零，而是禁口味，极大影响短期需求，既然真出了，要正视不要回避。）
二、正面逻辑：靴子落地，身份证，规定范围内经营。最大利空禁口味都出来了，进一步明确电子烟的减害目的和卷烟替代逻辑。更多更严格的进入门槛，壁垒加强。代工环节的壁垒正在从以专利技术和先发优势，转向行政壁垒的苗头。行业+格局=长期逻辑。
（壁垒只是结构性，比如渠道壁垒被彻底打破，头部品牌和其他流通商的渠道优势被颠覆。从这个角度来说，也许可以找原来预期不高，有可能进入代工的新玩家，不过肯定很少，一只手能数）
三、潜在风险：
1、（仅针对思摩尔）海外市场，假如美国对中国供应商发起调查或禁令，VUSE的FDA审查出岔子。
2、国内市场，取缔电子烟实时烟草专营。基本排除，确定不会是下一个教培行业。
3、税收。涉及多部门，可能没那么快，但可以预期的是不会低，可能一上来就征重税，也可能先低后来逐渐调高。还有类似卷烟的生产配额，要按中烟的计划生产。这两点会直接影响代工环节的营收和净利润。
结论：基于以上三点，最直接的影响是营收和净利润降速，合理预期，无论是整个行业还是思摩尔，至少预期短期会降速，长期还需要观察。
禁口味烟和潜在可能的配额生产，影响营收。税收影响净利润。
思摩尔估值要下调，50%+的毛利率大概率会下降（国内因为中烟统购统销，海外不受影响的情况下可以维持），50%以上的增速也会下降。
估值下调到多少合理，谁都不知道，只能按照目前比较悲观的预期，给个大部分制造业或消费品公认的合理20PE做参考
作者：黑猫厅长链接：https://xueqiu.com/2055136767/213913942来源：雪球著作权归作者所有。商业转载请联系作者获得授权，非商业转载请注明出处。风险提示：本文所提到的观点仅代表个人的意见，所涉及标的不作推荐，据此买卖，风险自负。
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可可
水月 - 互联网搬砖工一个
一、负面逻辑：禁口味。判断标准：薄荷味，保留，符合预期；禁，低于预期。
（从3.22念叨到现在，代工环节最大的风险不是行业归零，而是禁口味，极大影响短期需求，既然真出了，要正视不要回避。）
二、正面逻辑：靴子落地，身份证，规定范围内经营。最大利空禁口味都出来了，进一步明确电子烟的减害目的和卷烟替代逻辑。更多更严格的进入门槛，壁垒加强。代工环节的壁垒正在从以专利技术和先发优势，转向行政壁垒的苗头。行业+格局=长期逻辑。
（壁垒只是结构性，比如渠道壁垒被彻底打破，头部品牌和其他流通商的渠道优势被颠覆。从这个角度来说，也许可以找原来预期不高，有可能进入代工的新玩家，不过肯定很少，一只手能数）
三、潜在风险：
1、（仅针对思摩尔）海外市场，假如美国对中国供应商发起调查或禁令，VUSE的FDA审查出岔子。
2、国内市场，取缔电子烟实时烟草专营。基本排除，确定不会是下一个教培行业。
3、税收。涉及多部门，可能没那么快，但可以预期的是不会低，可能一上来就征重税，也可能先低后来逐渐调高。还有类似卷烟的生产配额，要按中烟的计划生产。这两点会直接影响代工环节的营收和净利润。
结论：基于以上三点，最直接的影响是营收和净利润降速，合理预期，无论是整个行业还是思摩尔，至少预期短期会降速，长期还需要观察。
禁口味烟和潜在可能的配额生产，影响营收。税收影响净利润。
思摩尔估值要下调，50%+的毛利率大概率会下降（国内因为中烟统购统销，海外不受影响的情况下可以维持），50%以上的增速也会下降。
估值下调到多少合理，谁都不知道，只能按照目前比较悲观的预期，给个大部分制造业或消费品公认的合理20PE做参考
作者：黑猫厅长
链接：https://xueqiu.com/2055136767/213913942
来源：雪球
著作权归作者所有。商业转载请联系作者获得授权，非商业转载请注明出处。
风险提示：本文所提到的观点仅代表个人的意见，所涉及标的不作推荐，据此买卖，风险自负。