经纬恒润W【深度研究报告】【精选研报】

报告标题：打造智能汽车电子平台，盈利有望实现快速增长
报告时间：2022-10-08
报告页数：30
报告出处：东方证券， 姜雪晴
报告链接：
https://pdf.dfcfw.com/pdf/H3_AP202210081578952384_1.pdf?1665228059000.pdf

报告简介：
经纬恒润(688326)

　　从车身域产品拓展到智能驾驶、智能网联产品，将保障盈利增长。公司主要为汽车、高端装备、无人运输等领域的客户提供电子产品、研发服务及解决方案和高级别智能驾驶整体解决方案等，其中汽车电子产品2021年收入比重76.6%，研发服务及解决方案业务收入比重21.7%。在汽车智能化、网联化加速发展的趋势下，公司汽车电子从车身域到智能驾驶及智能网联产品拓展，预计将为公司持续发展奠定基础。

　　汽车电子：预计车身域稳定增长，智能驾驶和智能网联产品是增长弹性所在。智能驾驶电子产品、智能网联电子产品及车身和舒适域电子产品是公司汽车电子三大核心业务。智能驾驶产品：已形成ADAS+ADCU+HPC的完整平台化产品解决方案，与Mobileye合作，拓展新客户新订单，ADAS产品从配套上汽、一汽到切入吉利汽车配套体系。据佐思汽研数据，2020年公司在国内乘用车T-BOX产品市场占有率为3.9%，国内本土厂商中位列第5。据高工智能汽车数据，2021年公司在国内乘用车前装独立网关产品市场国内本土厂商中位列第2。随着T-BOX及网关产品升级换代，公司智能网联产品实现量价齐升。车身和舒适域产品覆盖领域较广，车身控制产品线完整，在BCM、PEPS、APCU、空调控制等方面均积累了丰富的研发和量产经验。新设立智能座舱事业部，智能座舱产品包括智能座舱感知系统SCSS、驾驶员监控系统DMS、乘客监控系统OMS、AR-HUD等，有望成长新的增长点。

　　研发服务及高级别智能驾驶：预计维持稳定增长。汽车电子系统研发服务为客户提供包括整车电子电气架构咨询、汽车网络开发、汽车电子安全咨询、基础软件开发等服务；高端装备电子系统研发服务包括航电系统解决方案、控制系统解决方案、机电系统解决方案等，目前已经形成了全栈服务能力，为航空飞机、飞行器、机电系统、轨道列车等提供解决方案。高级别智能驾驶业务领域，能够为客户提供单车智能解决方案、智能车队运营管理解决方案、车-云数据中心解决方案等产品及服务，预计该业务稳定增长。

　　盈利预测与投资建议

　　预测公司2022-2024年每股收益分别为1.69、2.53、3.52元，可比公司为汽车电子及智能汽车产业链相关公司，可比公司23年PE平均估值87倍，给予公司23年PE87倍估值，对应目标价为220.11元，首次给予买入评级。

　　风险提示

　　汽车电子业务配套量低于预期、研发及解决方案业务低于预期、其它收益波动风险、汽车芯片供给问题、公司估值风险。

报告标题：首次覆盖报告：深耕汽车电子产业，拥抱智能驾驶时代
报告时间：2022-10-07
报告页数：30
报告出处：国元证券， 耿军军
报告链接：
https://pdf.dfcfw.com/pdf/H3_AP202210071578931346_1.pdf?1665133116000.pdf

报告简介：
经纬恒润(688326)

　　致力于成为国际一流综合型的电子系统科技服务商，成长空间广阔

　　公司成立于2003年，是目前国内少数能实现覆盖智能驾驶电子产品、研发服务及解决方案、高级别智能驾驶整体解决方案的企业之一。公司部分核心产品及服务打破国外垄断，技术水平及市场地位在国内供应商中处于领先地位。公司坚持“专业聚焦”、“技术领先”和“平台化发展”的战略，助力公司成为国际一流综合型电子系统科技服务商。2018-2021年，公司营业收入CAGR达28.5%。2021年，营业收入为32.62亿元，同比增长31.61%，扣非归母净利润为1.11亿元，同比增长87.83%，毛利率为30.88%。

　　全球汽车产业向智能化、网联化和电动化方向发展，市场潜力巨大

　　2020年2月，国家发展改革委、科技部、工信部等十一部委联合发布《智能汽车创新发展战略》，到2025年，中国标准智能汽车的技术创新、产业生态、技术设施、法规标准、产品监管和网络安全体系基本形成。随着我国汽车行业电动化和智能化程度的提升，行业迎来更广阔的成长空间。根据中国汽车工业协会的数据，2022年，全球汽车电子规模将达到21399亿元，同比增长6%，中国汽车电子市场规模将达到9783亿元，同比增长10%。

　　“三位一体”协同发展，获得多家全球知名整车厂和Tier1客户认可

　　1）产品端：公司深耕汽车电子行业，覆盖智能驾驶、智能网联、车身和舒适域、底盘控制、新能源和动力系统等，自主研发的ADAS产品成功打破海外垄断实现国产替代。2）客户端：公司依靠高质量的产品及服务获得多家全球知名整车厂和Tier1客户认可，树立了良好的品牌形象。3）研发优势：公司坚持研发驱动的内生发展战略，不断扩大研发团队并利用核心技术对产品和服务进行改进和提升，2018-2021年研发费用CAGR达19.8%。

　　盈利预测与投资建议

　　公司致力于成为国际一流综合型电子系统科技服务商、智能网联汽车全栈式解决方案供应商和高级别智能驾驶MaaS解决方案领导者。预测公司2022-2024年营业收入为42.09、55.85、72.04亿元，归母净利润为2.27、3.23、4.26亿元。公司在研发等方面投入较多，净利润率偏低，适用PS估值法。上市以来，公司PSTTM主要运行在3-8倍之间，给予2022年7倍的目标PS，对应的目标价为245.51元。首次推荐，给予“增持”评级。

　　风险提示

　　新冠肺炎疫情反复风险；应收账款坏账风险；大客户集中度较高风险；新客户新业务开拓不利风险；汽车行业波动风险；技术与产品迭代风险。

报告标题：汽车电子自主龙头，硬件+软件多产品迎来放量
报告时间：2022-09-28
报告页数：43
报告出处：中国银河 石金漫,吴砚靖,杨策
报告链接：
https://pdf.dfcfw.com/pdf/H3_AP202209281578730679_1.pdf?1664358345000.pdf

报告简介：
经纬恒润(688326)

　　核心观点：

　　公司是国内汽车电子自主龙头企业，多个产品市场份额位居市场领先地位

　　公司深耕电子系统科技领域近29年，业务覆盖电子系统研发、生产制造到运营服务的各个阶段。作为国内少数能实现覆盖智能驾驶电子产品、研发服务及解决方案、高级别智能驾驶整体解决方案的企业之一。公司部分核心产品及服务打破国外垄断，技术水平及市场地位在国内供应商中处于领先地位。

　　三位一体业务布局，在汽车电子领域具有竞争力

　　从短期来看，随着近两年L2、L3级别智能辅助驾驶渗透率的提升，会带动公司毫米波雷达、智能座舱、域控制器等产品快速放量，并伴随着产品升级，价值量的提升，长期来看，公司自动驾驶领域在港口应用及软件开发等具备较强实力和应用积累，硬件+软件多维度引领行业发展。

　　集中式电子电气架构和SOA架构带来新机遇

　　公司拥有深厚的软件实力和平台化产品供应能力。集中电子电气架构对供应商软件实力提出更高要求，预计公司将凭借丰富的ECU产品矩阵、完善的智能网联产品布局、汽车软件开发领域的技术积累，在电子电气架构集中式和SOA架构发展趋势中受益。

　　盈利预测

　　预计公司2022-2024年归母净利润为2.14/2.89/3.78亿元，同比增长46.62%/34.75%/30.83%，对应EPS分别为1.79/2.41/3.15元，首次覆盖，给予推荐评级。

　　风险提示

　　产品价格下降及毛利率降低的风险，原材料价格波动及供给风险，新冠疫情带来的供应链风险。

报告标题：Q2业绩实现高增，域控制器落地加速
报告时间：2022-09-01
报告页数：16
报告出处：西南证券， 王湘杰
报告链接：
https://pdf.dfcfw.com/pdf/H3_AP202209011577932370_1.pdf?1662043505000.pdf

报告简介：
经纬恒润(688326)

　　事件：公司发布2022年半年度业绩报告，实现营业收入16.7亿元，同比增长21.2%；实现归母净利润1.0亿元，同比增长266.3%；实现扣非归母净利润3472.9万元，同比增长60.9%。单Q2来看，实现营业收入9.6亿元，同比增长48.1%；实现归母净利润1.3亿元，同比和环比均扭亏为盈。

　　电子产品业务营收韧性足，研发服务及解决方案业绩亮眼。2022H1公司电子产品/研发服务及解决方案/高级别智能驾驶整体解决方案分别实现营收12.9亿元/3.7亿元/51.9万元，分别占总营收比为77.5%/22.3%/0.03%。2022H1电子产品/研发服务及解决方案分别同比增长4.2%/190.5%，电子产品业务受整车市场销量下降、疫情、芯片短缺等因素影响，收入规模与去年同期基本持平；研发服务及解决方案业务涉及的相关项目验收数量有所增加，上半年实现高速增长。

　　费用端稳中有降，盈利能力持续向好。1）费用端来看，2022H1，公司销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为5.6%（-1.14pp）、8.0%（0.63pp）、-2.3%（-2.79pp），财务费用率大幅下降主要系汇率变动导致的汇兑损益变动和IPO募集资金利息收入变动的影响。整体来看，期间费用率同比下降3.30pp至11.2%，费用端表现稳中有降。2）利润端来看，整体盈利能力持续向好。公司上半年实现毛利率29.3%，同比下降1.68pp；二季度毛利率同比和环比均实现大幅增长，主要系芯片补差和高毛利产品增速提升。上半年公司实现归母净利润1.0亿元，同比增长266.3%，主要系营业收入增加毛利上升、投资的上下游产业链企业新一轮融资估值变化导致。

　　汽车电子新品落地进程加速，获多家车厂定点订单。1）智能驾驶：面向L2.5及以上的第二代行泊一体域控制器ADCUII将在合众等汽车品牌实现量产；并且公司积极研发基于国产或国外更高算力芯片方案的新一代智能驾驶域控产品，雷达产品和组合导航模块等陆续实现量产交付。2）智能网联：启动针对R16和R17标准技术升级预研，预计2024年发布T-BOX4.0产品；千兆以太网网关产品平台目前正处于装车试制阶段。3）智能座舱：公司新成立智能座舱事业部，ARHUD现已获得吉利等客户定点，预计明年实现量产。4）车身和舒适域：软件采用AUTOSAR Classic架构，产品现已获得广汽等客户定点，预计将于明年陆续量产；5）底盘控制：新一代产品Powerpack已进入部分客户的供应链体系。底盘域控制器已在蔚来实现量产并陆续获得其他客户定点。6）新能源和动力系统：获得STELLANTIS定点的VCUII覆盖十余款车型，成功实现海外市场的开拓，同时在下一代混动业务中取得突破并已获得项目定点合同。汽车电子产品持续迭代，新客户和新市场拓展顺利，长期确定性和成长性均值得期待。

　　盈利预测与投资建议。预计公司2022-2024年EPS分别为1.94元、2.90元、3.81元，归母净利润复合增速达到46.2%。公司平台化和全栈产品业务布局在国内具有稀缺性，产品和其他可比公司相比具有较大优势；并且新产品和定点和新订单签订进度较好，业绩释放具有一定确定性。2022-2024年对应动态PE分别为110倍、74倍、56倍，首次覆盖，给予“持有”评级。

　　风险提示：上游芯片价格波动；汽车智能化进展不及预期；下游需求不及预期；行业竞争加剧；疫情反复等风险。

报告标题：业绩符合预期，“三位一体”增长可期
报告时间：2022-08-28
报告页数：9
报告出处：信达证券， 蒋颖
报告链接：
https://pdf.dfcfw.com/pdf/H3_AP202208281577743926_1.pdf?1661685390000.pdf

报告简介：
经纬恒润(688326)

　　事件：2022年8月26日，公司发布了2022年半年度报告，2022年H1公司实现总营收16.70亿元，同比增长21.24%；实现归母净利润1.00亿元，同比增长266.30%；实现扣非后归母净利润0.35亿元，同比增长60.94%。

　　点评：

　　二季度营收稳步提升，归母净利润实现高速增长

　　根据公司公告，公司2022年Q2实现营业收入9.62亿元，同比增长48.12%，环比增长35.68%；归母净利润扭亏为盈，达1.32亿元，同比增长2745.62%，环比增长512.5%；实现扣非后归母净利润1.00亿元，环比增长253.85%。

　　在汽车产业智能化、网联化和电动化的发展潮流和趋势下，公司的电子产品、研发服务与解决方案、高级别智能驾驶整体解决方案三大业务加速发展，持续获得新老客户的订单项目，同时优秀人才的加入和大量的研发投入为公司保持技术优势和持续高速发展提供夯实基础。2022年上半年在汽车行业产销量增速下滑、上海与长春等地疫情爆发、芯片短缺的环境下，公司电子产品业务收入规模基本与去年同期持平，研发服务及解决方案业务收入随着验收项目数量增多而增加。我们认为随着疫情恢复，汽车产业加速复苏，公司作为汽车电子领军企业和国内稀缺的综合平台型汽车电子企业，在汽车三化背景下，有望实现加速发展，未来成长可期。

　　从盈利能力来看，公司二季度毛利率和净利率有所提升。2022年H1，公司毛利率为29.27%，净利率为6.00%；单季度来看，公司2022年Q2毛利率为33.31%，同比提升3.56pct，环比提升9.51pct，净利率为13.71%，同比提升14.48pct，环比提升18.19pct，我们认为随着公司持续加强生产效率及管理效率提升，公司综合毛利率有望进一步提升。

　　从费用端来看，公司整体费用管控良好。公司2022年H1费用率为27.95%，其中销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为5.57%、24.72%、-2.33%，分别同比减少1.14pct、提升3.78pct、减少2.79pct，2022年H1的管理费用的增加主要是公司推进人才队伍建设，职工薪酬增长、股份支付费用增加所致，财务费用的下降主要是汇率变动导致的汇兑损益变动和IPO募集资金利息收入变动的影响。从单季度看，公司2022年Q2销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为4.99%、21.47%、-4.13%，同比分别减少0.53pct、2.40pct、4.34pct，环比分别减少1.36pct、7.65pct、4.24pct。

　　公司持续投入研发，具备充足的技术储备和领先的研发能力。2022年H1公司研发投入金额为2.79亿元，同比增长49.38%，研发费用率为16.71%，研发费用增长主要是公司研发人员增加、研发人员薪酬增长所致。

　　“三位一体”业务布局，多点开花协同发展

　　公司的各项业务具有较强的底层逻辑和技术复用性，电子产品、研发服务及解决方案、高级别智能驾驶业务的布局，能够实现电子系统需求全方位覆盖。三类业务在核心技术、应用场景、客户群体等方面的相互协同，使公司的综合能力得到不断提升，保持良好的客户粘性，促进公司整体的有机增长。

　　1）电子产品：公司汽车电子产品覆盖广泛，获得多家定点。

　　在智能驾驶产品方面，公司在L2及L2+领域内已积累形成了技术先发优势，获得红旗、广汽、上汽大通、江铃等客户定点。在感知方面，高精定位模块配套于广汽及长城等多个车型，毫米波雷达搭载江铃福特成功量产交付，新产品组合导航模块获得广汽定点；在控制器方面，ADAS乘用车项目获得较大增长，公司向一汽、吉利、上汽、东风等多家客户提供配套产品。在智能网联产品方面，公司布局下一代产品研发，获得广汽、合众、江铃、江淮等客户定点。T-BOX3.0产品基于5G和C-V2X技术，已向东风岚图等客户配套量产。网关产品方面，百兆以太网网关已向小鹏量产供货；

　　在智能座舱产品方面，公司积极进行座舱方向的技术积累和市场开拓，新发布的ARHUD产品凭借在多项关键性能指标的优势迅速进入市场，成功获得多个项目定点合同，具有相当可期的市场前景和成长潜力；

　　在车身和舒适域产品方面，公司与吉利、金康、Inteva、长安福特、蔚来、奇瑞等客户合作加深，防夹控制器通过英纳法搭载奔驰GLC平台并不断拓展客户边界。车门域控制器、电动后背门控制器、座椅控制器、无钥匙进入及启动系统等产品收入较去年同期有较大比例增长。在底盘控制电子产品方面，公司获得长城、南京东华等客户定点。EPS产品分为非冗余和全冗余产品匹配不同等级的辅助和自动驾驶需求。2022年H1，公司向湖北三环、蔚来、长城、上汽等客户销售底盘控制电子产品；

　　在新能源和动力系统电子产品方面，公司获得博格华纳、长城、骆驼等客户定点，2022年H1，公司向博格华纳、北汽、长城、伊顿、吉利等客户销售新能源和动力系统电子产品。

　　2）研发服务及解决方案：2022年H1公该项业务实现收入3.72亿元。在汽车电子系统研发服务领域，公司客户覆盖了国内大部分主机厂和零部件供应商，包括一汽、北汽、东风、上汽集团等知名OEM和蔚来、小鹏等造车新势力客户。2022年H1，公司提供智能驾驶、车身域等HIL测试系统，新承担若干客户面向服务的整车电子电气架构开发工作，并打造“INTEWORK”、“ModelBase”等汽车电子研发工具链自有品牌，服务于客户仿真分析到系统测试验证的“V流程”模式全生命周期。

　　在高端装备领域，公司继续深度参与国产大飞机航电系统集成验证，针对机载ARINC664网络开展功能性能测试；交付了国内首套载人飞艇的地面训练器并进入试运行阶段；积极参与载人航天相关业务，为下一代新型载人飞船建设地面人机功效评价试验台，支持飞船操作过程的快速设计优化迭代，实现了载人航天领域的客户突破。

　　3）高级别智能驾驶整体解决方案：公司高级别智能驾驶整体解决方案已具备无人车队在特定区域内的全无人、常态化生产运营能力。

　　公司在日照港集装箱发展有限公司自动化码头部署的15台自动驾驶集装箱卡车车队，于2021年交付验收，此项目一直处于常态化生产运营状态。2022年上半年，公司共完成集装箱生产搬运5万标箱，单线平均生产效率约达到人工车队的70%，峰值效率超过人工车队，达到业内先进水平。随着调度算法、智驾算法、车路协同算法以及系统耦合的性能提升，车队作业效率还将持续提升。公司将深耕港口码头半封闭场景下的高级别智能驾驶业务，优化集装箱车队运营并逐步突破新的散货业务方向，拓展其他港口合作，未来持续推进高级别智能驾驶解决方案在其他领域的应用。

　　公司重视人才团队建设，积极打造一流人才队伍

　　公司按事业部进行管理，定期开展各项培训提高员工专业技能和管理能力，已打造出一流的人才队伍，截至2022年6月30日，公司员工总人数为3983人，相比2021年底增加413人；其中研发人员和技术人员共3010人，占员工总人数的76%。按照学历分类，硕士及博士以上学历员工占比51%，本科学历员工占比36%。公司员工主要毕业于清华大学、北京航空航天大学、北京理工大学、北京科技大学、吉林大学等知名院校，专业覆盖电子工程、车辆工程、自动化、计算机、精密仪器、微电子、系统工程、软件工程等。通过近二十年的积累和不断的业务升级迭代，在技术和产品开发、供应链体系、销售和管理方面已经形成了一支成熟的人才队伍，有力地支撑技术创新、产品研发和经营管理。

　　公司具备优异完备的综合实力，市场竞争力强劲

　　业务服务广泛：在汽车的开发及测试阶段，公司可以为客户研发活动提供覆盖研发工具、架构开发、仿真及测试等完整流程的研发服务及解决方案。同时，基于对客户的整车电子电气架构、网络架构、硬件方案等更加直接且深刻的理解，公司开发了覆盖智驾、网联、座舱、动力等六大类别的电子产品。随着SOA架构和智能网联技术在汽车产品领域中的广泛应用，公司通过深入终端汽车产品的使用和运营场景，明确下一代智能汽车实际使用过程中的技术需求，更好地积累关键数据、实现快速验证和迭代，从而带动自身的技术和产品持续发展。深耕智能驾驶业务多年形成了完整的港口MaaS解决方案，为公司贡献了潜在盈利增长点，提升了增长预期，加速了公司在SOA架构、车载高性能计算平台HPC、5GT-BOX、以太网通信、智能驾驶、OTA等领域的快速发展。

　　技术全面优异：在技术预研到产品成熟的过程中，公司的实力不局限于单一方面，技术优势体现为完备且突出的综合能力。在系统及子系统开发方面（包含结构、硬件、软件等），团队具备需求开发能力，基于可靠性、功能安全、信息安全等需求的方案及详细设计能力，仿真及验证等基于V模型的全栈能力；在软件方面，基于MCU、SoC等硬件平台的基础软件和应用层软件开发，具有较高的技术成熟度和丰富的开发实践经验；在测试方面，技术及工具可覆盖硬件合格性测试、软件单元测试、软件静态分析、软件集成测试、软件合格性测试、系统集成测试、系统合格性测试等产品级测试需求，同时可提供整车网络、合格性测试等测试咨询服务。

　　过程体系完备，公司在与国内外整车厂和国际知名汽车零部件一级供应商开展合作的过程中，积累汽车电子系统开发、制造、交付的经验，基于企业自身需求和特点融合了行业内主流的质量体系标准，建立了高度完备的集约型一体化体系流程，结合完善的系统化工具链为高要求与高复杂度产品的开发、制造、交付提供了有力支撑。公司建立实施的质量管理体系所融合涵盖的国际体系与标准包含IATF16949（质量管理体系—汽车行业生产件与相关服务件的组织实施）、ISO45001（职业健康安全管理体系）、ISO27001（信息技术、安全技术、信息安全管理体系标准）、ISO17025（检验和校准实验室能力体系标准---实验室认可服务标准）、ISO26262（道路车辆功能安全体系标准）、VDA6.3（德国汽车工业质量过程审核体系标准）、CMMI-DEV2.0（能力成熟度模型集成）、ASPICEPAM3.1（汽车软件过程改进及能力评定）等，在报告期内分别基于两个国际一流主机厂的乘用车产品项目和商用车产品项目通过了CL2评估，并计划后续通过CL3评估。

　　盈利预测与投资评级

　　公司作为汽车电子领军企业和国内稀缺的综合平台型汽车电子企业，在智能驾驶方面拥有强劲的竞争实力，将充分受益于汽车行业三化发展。预计公司2022-2024年归母净利润分别为2.07亿元、3.07亿元、4.57亿元，当前股价对应PE为103.04倍、69.52倍、46.70倍，维持“增持”评级。

　　风险因素

　　1、智能网联汽车发展不确定风险；2、新业务发展不及预期风险；3、新冠疫情反复蔓延风险。

报告标题：深度报告：汽车三化时代的汽车电子平台型领军企业
报告时间：2022-08-02
报告页数：57
报告出处：信达证券， 蒋颖
报告链接：
https://pdf.dfcfw.com/pdf/H3_AP202208021576819294_1.pdf?1659473796000.pdf

报告简介：
经纬恒润(688326)

　　汽车三化时代，汽车电子成长空间广阔，平台型公司将核心受益。当前电动化、智能化、网联化成为汽车发展主要潮流，在国家政策的大力支持下，我国智能网联&新能源汽车将进入快速发展期，同时汽车电子国产替代正提速；汽车电子分布式E/E架构开始向集中式发展，SOA助力“软件定义汽车”发展，拥有平台供应能力和综合软件能力的厂商将获更多发展机会；国内外企业已开展不同程度的自动驾驶商业化示范，高级别自动驾驶商业化进程在特定领域有望加速。以经纬恒润为代表的国内自主供应商不断实现技术突破与迭代，产品沿着域控制器、智能驾驶解决方案等不断延展，逐步成长为优秀的平台型企业。

　　“三位一体”业务布局，深度卡位智能网联产业链，智能驾驶行业领先。公司自2006年正式成立汽车电子产品业务部门，2015年进入高级别智能驾驶业务领域，目前已实现电子产品、研发服务及解决方案和高级别智能驾驶整体解决方案“三位一体”布局，软硬兼备。公司车身和舒适域电子产品量产经验丰富，已为众多国内外主流整车厂商成功配套多个车型；智能驾驶实力领先，前视乘用车新车ADAS系统市场份额国内前十，国内重型牵引车（营运类）ADAS预警产品搭载量市场第一，L3级别域控制器已量产并不断突破大客户；车载高性能计算平台（HPC）已获得多家客户定点；高级别智能驾驶业务已与多家整车厂合作，产品、服务覆盖多个场景，包括港口智能集卡、智能环卫车、智能园区物流车、智能接驳车等。

　　管理团队拥有专业背景，研发实力强劲。公司高层均毕业于知名高校，在电子系统领域具有较强专业背景，且在公司任职多年，形成了稳定的核心管理团队，公司深耕汽车电子领域近二十年，获得了多家全球知名整车厂和Tier1客户的认可。截至2021年6月30日，公司拥有的主要核心技术有31项，公司及其子公司共取得107项注册商标、164项计算机软件著作权，拥有已授权的专利1477项，其中发明专利617项，发明专利占全部专利数量的41.77%。截至2021年6月30日，公司共有员工3055人，其中研发人员1373人，占比44.94%，在员工学历构成上，本科、硕士和博士占比分别为31.85%、52.24%和2.65%。依靠公司优秀的管理团队和强劲的研发实力，我们看好公司在汽车三化时代作为智能驾驶平台型企业的长期成长空间。

　　投资建议：公司作为汽车电子领军企业和国内稀缺的综合平台型汽车电子企业，在智能驾驶方面拥有强劲的竞争实力，将充分受益于汽车行业三化发展。预计公司2022-2024年归母净利润分别为2.07亿元、3.07亿元、4.57亿元，22年8月2日收盘价对应PE为136.62倍、92.17倍、61.91倍，首次覆盖，给予“增持”评级。

　　风险因素：1、智能网联汽车发展不确定风险；2、新业务发展不及预期风险；3、新冠疫情反复蔓延风险。

报告标题：国产ADAS龙头，域控制器塑造未来增长空间
报告时间：2022-07-01

报告页数：28
报告出处：平安证券， 王德安,付强,闫磊,王跟海,王子越
报告链接：
https://pdf.dfcfw.com/pdf/H3_AP202207011575689508_1.pdf?1656667290000.pdf

报告简介：
经纬恒润(688326)

聚焦汽车电子业务，充分受益于汽车智能化趋势。公司定位综合性的汽车电子供应商，以汽车电子业务为核心，形成“三位一体”的业务布局，公司重视研发，毛利率水平领先国内同行。从行业空间来看，汽车电子功能和单车价值量逐渐提升，国产化替代趋势明显，公司作为综合性的汽车电子供应商将充分受益。公司ADAS产品背靠Mobileye，随着L2级辅助驾驶渗透率的提升，公司ADAS产品仍将保持高速增长，自动驾驶域控制器已实现量产配套。T-BOX产品由4G升级为5G，随着5GT-BOX需求放量，公司智能网联电子产品将充分受益。此外公司车身域控制器和底盘域控制器也已实现量产配套。

电子电气架构演进带来公司域控制器的发展机遇。整车电子电气架构由分布式迈向中央计算的过程中，控制功能逐步被集成至域控制器中，域控制器厂商将获得相关业务的快速增长。公司是国内仅有的几家具备域控制器集成能力的公司，除动力域外，公司自动驾驶域控制器、车身域控制器和底盘域控制器均已实现定点或量产配套，座舱域控制器已经处于早期研发阶段。我们认为未来随着域控制器集成的功能增多以及迈向跨域融合的过程当中，公司作为综合性的国内汽车电子龙头将更加受益。

盈利预测与投资建议：公司作为国内汽车电子领域的龙头公司之一，将充分受益于汽车智能化的发展和国产化替代长期逻辑，公司汽车电子产品矩阵丰富，研发投入大，技术能力较为领先，具备较强的软硬件集成能力。公司ADAS产品随着L2级辅助驾驶渗透率的提升以及国产化替代，在未来将保持较快增长，此外，公司的智驾域控制器、车身域控制器和底盘域控制器等产品已实现量产配套，随着整车电子电气架构迈向中央集成，公司的域控制器产品将实现快速增长。我们预计公司2022~2024年净利润分别为1.9/2.9/4.1亿元，首次覆盖给予公司“推荐”评级。

风险提示：1）汽车销量不及预期：公司主营汽车电子产品受下游汽车产销规模影响较大，若公司客户销量不及预期，将直接影响公司汽车电子产品的出货量；2）市场竞争日趋激烈：公司处在汽车电子和智能汽车赛道，参与者众多，日趋激烈的市场竞争对公司业绩可能会产生较大影响；3）新客户拓展情况不及预期：公司前5大客户营收占比达到50%，如果公司新客户拓展不及预期，原有客户切换供应商，将对公司盈利产生较大影响；4）新技术和新产品迭代不及预期：公司主要产品涉及技术面广，需要持续的研发投入，但市场环境瞬息万变，若公司新技术和产品不能为公司带来业绩增量，将导致公司竞争力下滑。

报告标题：卡位Mobileye生态的ADAS本土销冠，增长可期
报告时间：2022-06-24

报告页数：39
报告出处：国盛证券， 郑震湘,刘高畅,佘凌星
报告链接：
https://pdf.dfcfw.com/pdf/H3_AP202206241574395805_1.pdf?1656068017000.pdf

报告简介：
经纬恒润(688326)

高研发投入造就国内汽车电子龙头。经纬恒润是目前国内汽车电子以及提供智能驾驶解决方案的领军公司，经过多年发展形成以电子产品、研发服务与解决方案、智能驾驶整体解决方案为主的“三位一体”业务布局。受益于汽车行业的快速发展以及公司的规模化逐渐体现，公司2020年实现业绩扭亏，同时2018~2021年主营业务汽车电子业务营收实现年复合增速40%。公司研发投入巨大，2022Q1研发投入1.43亿，同比增加61.36%，研发投入占营收20.24%，同比提升8.04pct。

接近万亿市场，汽车电子领域空间巨大。汽车电子是安装在汽车中的电子元器件和电子设备的总称，相较于传统消费电子，汽车电子对于各项指标具有较高的要求。目前随着汽车电动化、智能化程度提升，汽车电子在汽车中的成本占比不断提升，预计2025年有望达到60%。同时汽车电子行业规模也在持续扩大，预计到2021年全球汽车电子市场规模将超过20000亿元，国内汽车电子市场规模将达到8894亿元。

汽车自动化进程方兴未艾。全球自动驾驶提速显著，预计到2025年全球所有地区40%车辆具有L1级功能，L2及更高的功能车辆占比将达到45%，在全球范围内将仅有14%的车辆没有实现ADAS功能。在具体ADAS功能中，2025年L1~L2级别的功能渗透率将较2020年有较大提升，而L3及以上的ADAS功能将进入大众视野中，其中HWP、远程泊车的渗透率将达到9%，全自动驾驶的渗透率也将达到1%。预计未来在全球范围内，自动驾驶有望在干线物流、矿区、港口等特定场景率先落地。

MobileyeADAS销冠地位难撼，公司具备卡位优势+研发积累更添助益。截至2021年底EyeQ芯片的出货已经突破1亿片，当之无愧的ADAS销量冠军，虽然未来面临来自高通、地平线等厂商的多维竞争压力，但短期ADAS龙头地位难以撼动，同时在高阶自动驾驶拥抱开放的举措也值得期待。经纬恒润作为Mobileye中国区的重要合作伙伴，在ADAS市场受益于Mobileye的统治力，未来随着Mobileye生态开放有望首要受益。同时公司客户以本土主机厂为主，量产规模大（根据招股书披露ADAS产品年销量超30万套）。

硬件+软件，实现汽车电子领域全栈式服务。公司汽车电子中包含了智能网联、车身和舒适领域产品，其中T-Box、GW、APCU产品近几年均实现销量或平均单价的稳步提升。服务端来看，公司2009年加入全球顶级汽车企业联盟AUTOSAR，并于2022年3月成为其高级合作伙伴。基于AUTOSAR，目前公司提供汽车电子研发、高端装备电子系统研发服务，实现硬件软件齐头并进，打造汽车电子全栈式服务。我们预计公司2022/2023/2024年分别实现营收43.3/55.9/70.4亿，归母净利润2.1/3.0/4.0亿，对应PE82.4/57.3/42.6x，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：行业波动风险、技术更新不及预期。

报告标题：深度研究：ADAS本土领导者，智能汽车软硬一体化
报告时间：2022-06-08

报告页数：33
报告出处：东方财富证券， 刘溢
报告链接：
https://pdf.dfcfw.com/pdf/H3_AP202206071570645226_1.pdf?1654672336000.pdf

报告简介：
经纬恒润(688326)

【投资要点】

公司是定位Tier-0.5的全栈式解决方案供应商，以汽车电子电气架构设计、仿真测试起家，经过多年深耕已积累了行业内主流整车厂以及海内外Tier-1厂商等多元化客户，业务覆盖汽车、高端装备等领域，为客户提供软硬件+研发服务的全面立体式解决方案。公司管理团队具有资深的学历研究及产业背景。董事长吉英存先生毕业于北京航空航天大学自动控制专业，博士学历。公司董事会成员均毕业于清华、哈工大等国内外知名大学，专业覆盖车辆工程、通信工程等。

汽车电子打造功能完善的产品矩阵。覆盖智能驾驶、智能网联、底盘控制、车身及舒适域等，智能驾驶电子产品随着汽车智能驾驶持续发展以及国产化带动市占率的提升，潜力巨大。

ADAS产品技术行业领先。2016年自主研发ADAS产品成功打破海外垄断，2020年，公司ADAS产品装配量为中国乘用车新车系统前十名供应商中唯一一家本土企业。ADCU、HPC等面向高阶智能驾驶的决策产品已有配套量产或定点项目开发中。公司与多家主机厂长期合作，依托自身技术积累研发体系、仿真能力等核心优势，为客户提供研发服务及解决方案应对客户产品开发痛点。

高级别智能驾驶整体解决方案多个案例落地。公司将重心集中在港口、矿山等特定应用场景，已拥有多个运营案例，在后续特定场景智能驾驶项目的争取上具有极大先发优势。

【投资建议】

预计公司2022-2024年营收分别为41.01、52.67、66.87亿元，归母净利润分别为1.83、3.02、4.11亿元，EPS分别为1.53、2.52、3.42元/股。我们参考智能汽车零部件及软件优质代表作为可比公司给予分部估值。

随着智能汽车渗透率与国产化市占率的持续提升，我们认为，公司智能驾驶电子产品成长空间巨大。参考智能汽车零部件领域公司德赛西威，给予2023年4倍PS。对应市值73.96亿元。其他汽车电子产品以及研发服务及解决方案业务给予行业平均2023年38倍PE。对应市值75.35亿元。高级别智能驾驶整体解决方案业务，由于国内暂无可比上市公司，我们参考美国企业Aurora、图森未来，给予2023年50倍PS，对应市值48.73亿元。

给予公司合计目标市值198.04亿元，给予12个月目标价165.04元/股，给予“买入”评级。

【风险提示】

下游乘用车、商用车销量不及预期。

智能驾驶渗透率不及预期。

新客户、新业务开拓进展不及预期。

原材料价格波动、上游供应链紧张格局加剧。

智能驾驶政策发生变化。

报告标题：“软硬兼修”+“全域全栈布局”的Tier1新贵
报告时间：2022-06-07

报告页数：47
报告出处：德邦证券， 赵伟博,陈海进,陈嵩
报告链接：
https://pdf.dfcfw.com/pdf/H3_AP202206071570533133_1.pdf?1654595576000.pdf

报告简介：
经纬恒润(688326)

经纬恒润是国内领先的汽车电子全域全栈产品、研发咨询服务及高级别智能驾驶MaaS整体解决方案供应商，18-21年公司营收和归母净利润CAGR分别为28%/89%。公司成立于2003年，成立之初主要为Tier1/OEM的电子系统开发提供技术、研发支持服务，2005年开始布局汽车电子产品业务。经过多年发展，恒润逐步形成覆盖车身域、驾驶域、网联域、动力域的全域产品矩阵，并实现了港口等封闭场景商用车MaaS解决方案的落地，是业内稀缺的“软硬兼修”+“全域全栈布局”的汽车电子/高端装备产品、服务提供商。

L0-L2级别ADAS步入快速渗透期，行车ADAS国内Tier1替代空间可观。21年乘用车新车前向ADAS渗透率约38%，L2级渗透率约20%（17年仅0.8%），ADAS渗透明显提速。L1/L2级主流配置均为1V1R，作为补足摄像头主动安全短板的核心传感器，77GHz前向毫米波雷达重要性提升。21年国内行车ADAS市场前六大供应商（Tier1）均为海外厂商，国产替代空间可观。乘用车L3-L4级AD方案已迈入硬件冗余阶段，23年有望步入渗透周期。商用车ADAS政策引导深化，渗透进程有望提速。预计25年国内乘用车/商用车ADAS市场规模分别将达到467/33亿，21-25年CAGR分别为27%/17%。L2++/L3级ADAS市场规模预计将达525亿，21-25年CAGR为68%。

“与主流智驾芯片厂商合作紧密+前向毫米波雷达短板补足”助力公司ADAS/AD持续高增。恒润的ADAS产品以基于EyeQ3/4芯片的VO/1V1R行车ADAS为主，Mobileye芯片与算法绑定的黑盒方案能够助力OEM降低验证成本/冷却成本、提高能耗效率，且视觉方案较为经济，对于算法能力不强的腰部车企及价格敏感度较高的平价车型来说是更优的选择，市占有望继续爬升。从EyeQ5开始，Mobileye生态的编程开放性已逐步提高，且开始支持毫米波与激光雷达部署，在高端领域同样有竞争力。此外，公司在泊车域同样有基于TDA2/4芯片的泊车ADAS产品，且是国内少数几家已实现77GHz前向毫米波雷达量产的Tier1（并已开始布局4D毫米波雷达），行泊ADAS产品均有基于主流芯片平台的开发能力与经验，看好公司短期落地行泊一体产品。L3级域控方面，公司18年开始研发相关产品，部分子项目已结项，21年底公司与黑芝麻达成战略合作，预计恒润基于黑芝麻华山系列的高端域控中短期有望落地。再者，随着英伟达生态圈的外拓，作为国内优质Tier1的恒润中短期内同样可能推出基于英伟达Orin的高端域控产品。看好恒润持续受益L0-L2级ADAS价格带下沉/渗透加速、L3级AD逐步迈入渗透周期带来的行业红利。

商用车高级别AD方案封闭场景已落地，看好助力公司乘用车高等级AD产品的研发进程。恒润2015年便进入高级别智驾MaaS领域，能够提供“单车智能+车队运营+车云协同”的全栈式解决方案，已在唐山港、日照港投放二十余台车辆开展运营，为公司带来潜在盈利增长点的同时，商用车MaaS解决方案的成熟有望助力公司乘用车高等级AD产品的研发进程。

车身域/网联域主要零部件全覆盖，集成化趋势下，全系列产品配套出货能力稀缺。随着整车架构从分布式EEA走向域集中式，车身控制器（BCM）将升级为车身域控制器（ADCU）。恒润在车身域已实现包括防夹控制器（APCU）、BCM在内的主要零部件全覆盖。在车身域走向集成的过程中，恒润不仅有望实现BCM单品价值量跃迁，配套出货的能力也有望带动其车身域其他零部件批量出货。此外，恒润的T-BOX及网关产品国内前装市占均领先，随着二者的持续渗透及T-BOX转型4G/5G-V2X集成模组，独立网关升级为百兆以太网网关/服务器型网关，公司智能网联产品有望实现量价齐升。更进一步，整车通信模块、车身域、底盘域的融合将是大势所趋，在此背景下，恒润在各分散域“完善的硬件产品布局+底层软件/中间件开发能力+系统集成”的软硬件全栈能力尤为稀缺，看好在整车电子架构升级的过程中，公司行业话语权提升。

恒润具备成为优质Tier0.5的潜质。相较于单纯提供汽车电子零部件/技术服务的Tier1/Tier2，恒润车身/智驾/网联/动力域的全域全栈产品矩阵布局+整车底层架构开发咨询能力+基础中间件开发能力+安全/功能仿真、测试能力全方位覆盖，赋予了其成为优质Tier0.5的潜质。

盈利预测与投资建议：目标价143.40-146.60元，给予买入评级。预计2022-2023年公司收入分别为42.0/56.4亿，归母净利润分别为2.2/3.4亿，对应EPS分别为1.83/2.83元。选择德赛西威、华阳集团、伯特利三家国内主流Tier1作为可比公司，综合PE估值法与PS估值法，给予经纬恒润143.40-146.60元目标价。首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：智能汽车行业整体景气度下降；疫情/行业“缺芯”状况加剧；汽车电子产品订单状况不及预期；L3级/行泊一体域控落地进程不及预期。

报告标题：汽车智能化系列报告之二：格局重塑，业务放量
报告时间：2022-06-01

报告页数：28
报告出处：浙商证券， 田杰华,蒋高振,邱世梁,程兵,魏宗
报告链接：
https://pdf.dfcfw.com/pdf/H3_AP202206011569348728_1.pdf?1654112724000.pdf

报告简介：
经纬恒润(688326)

投资要点

“三位一体”业务布局，迎行业格局重塑机遇

（1）业务“三位一体”布局：电子产品（智能驾驶、智能网联、车身及舒适域等）、研发服务及解决方案、高级别智能驾驶整体解决方案。下游：包括汽车、高端装备、无人运输等领域。

（2）迎行业格局重塑机遇：国内汽车电子产业逐步突破海外技术经验壁垒、汽车电子电气架构变迁带来高算力需求、高级自动驾驶商业化在特定领域有望提速。

智能驾驶、网联等汽车电子产品有望快速放量

（1）汽车电子包含智能驾驶、智能网联、车身和舒适域、底盘控制、新能源和动力系统等多类产品，智能驾驶产品占公司整体电子产品业务收入比例从2018年7.48%迅速提升至2020年的22.39%，发展潜力居于前列。

（2）量：未来几年除了定速巡航以外，其余ADAS功能渗透率将快速提升；价：自动驾驶细分应用有的涉及功能安全，实现难度较大，单车价值稳步提升。

（3）智能驾驶电子产品占公司电子产品比重2022-2024年预计分别为30.60%/37.04%/45.52%。

高级别智能驾驶解决方案业务成长有望超预期

（1）V2X车路协同是车联网落地形式，C-V2X车路协同路端设备包括RSU路测设备、边缘计算单元等，车端设备包括OBU车载单元、高精度地图等。

（2）市场规模：2022-2024年车端市场规模将分别为166.9/432.9/670.1亿元。

（3）竞争格局：车端厂商主要包括均胜电子、德赛西威、华阳集团、中科创达等，路端厂商包括四维图新、千方科技、东软集团等。随着公司在港口等场景标杆化案例落地，叠加与Mobileye合作，公司高级别智能驾驶解决方案业务成长有望超预期。

盈利预测及估值

公司迎来三大行业格局重塑机遇，ADAS产品、高级智能驾驶业务等放量。综合考虑到今年短期疫情影响和公司的未来成长性，预计2022-2024年公司EPS为1.43、2.00、2.67元/股，同比增长17.65%、39.56%、33.35%。首次覆盖，予以“增持”评级。

风险提示

短期疫情影响超出预期风险；芯片等上游原材料短缺风险；技术迭代及客户拓展不及预期；智能汽车渗透不及预期。

报告标题：公司深度报告：智能汽车大时代冉冉升起的“全能新星”
报告时间：2022-07-21
报告页数：78
报告出处：民生证券， 吕伟,邵将,蒋领
报告链接：
https://pdf.dfcfw.com/pdf/H3_AP202207211576390317_1.pdf?1658390002000.pdf

报告简介：
经纬恒润(688326)

　　聚焦控制器赛道,“三位一体”协同发展。公司业务涵盖电子产品、研发服务及解决方案、高级别智能驾驶解决方案：透视其三大业务的内核，我们认为，公司并非为选择市场普遍认知的“广而全”路线，而是在顺应汽车电动化、智能化趋势下，深度聚焦“控制器”这一优质赛道，并持续发力，以确保自身的成长性；同时，通过全面的业务布局尤其是通过“研发服务及解决方案”业务，与主机厂建立良好合作，并前瞻性地洞察其需求与规划；此后，针对性开发相关电子产品，亦或是全栈式解决方案，并凭借超强的研发能力及高性价比获取主机厂青睐；最后，通过积累，以实现“五大域”的全线布局，并以共性的软硬件技术，抢占更“高瞻”的自动驾驶方案，以最终实现在战略上协同，攫取更多市场份额。

　　以广获取，由广见深：打造硬核“软实力”，前瞻洞悉客户需求。公司凭借多样化的软件研发服务，已深度覆盖了众多主机厂前期的研发/规划环节，进而洞悉了客户需求，获得明显的先发优势，并最终实现产品的“深入”。而在此谋进战略的背后，我们更应该关注公司在“硬件制造”能力下其内核的“软实力”。即，从基础软件、中间件到整车SOA的超强软件底蕴：公司通过代理众多工业软件以打磨工具链，经由“魔方化”组合形成方案级供主机厂选择。通过回溯发现，公司最早实质是以软件代理起家，而历经二十余年的发展，其目前已代理/自主拥有共计几十种电子系统研发软件，如ModelScroll、XORAYASUITE等。结合行业发展趋势，我们判断，公司此举的目的在于以代理软件为基石，使自身一直保持技术敏感性，并为后续软实力迭代做铺垫，从而以汽车软件国产替代的先锋身份比肩诸如博世、大陆等的国际一流巨头。

　　以深占优，由深至广：聚焦智能化，向全栈解决方案进击。公司产品横跨“五大域”，并以控制器为“焦点”贯穿“感知-决策-执行”环节，以全面拥抱汽车智能化浪潮。经纬恒润在智驾“感知-决策-执行”的三大环节均有布局，但结合公司战略以及控制器等技术储备，我们认为，公司最有竞争力的“拳头产品”在于其对于决策层域控制器产品的把握。其中，在感知-决策环节，针对智能驾驶域控制器产品（含一体机），未来其营收增量主要来源于：1）Mobileye方案下：VO/1V1R将获取更多自主品牌客户订单（Mobileye/经纬恒润市占率的双重提升），并有望在行泊一体市场中斩获更多定点（协同赋能+组合打法，开拓新市场）；2）多芯片方案下：依托于其平台化能力，协同多类芯片打造差异化方案，以获取更多市场（多元化合作+自身软硬件能力）。

　　投资建议：公司产品横跨“五大域”，并以控制器为“焦点”贯穿“感知-决策-执行”环节，以全面拥抱汽车智能化浪潮，是智能汽车大时代冉冉升起的“全能新星”。基于对行业/业务的分析，我们认为，现阶段对于公司的价值应采用分布式估值法。而根据我们的分析，其现有的合理估值约为260亿元，同时考虑到智能驾驶仍处于发展初期，公司现有业务中长期具备更强的向上弹性，维持“推荐”评级。

　　风险提示：经营风险；市场风险；上游原材料风险；政策风险；技术风险；其他风险等。

报告标题：汽车电子破局者，迎中国供应链崛起良机
报告时间：2022/5/16
报告出处：国金证券
罗露
报告页数：38

报告链接：
https://pdf.dfcfw.com/pdf/H3_AP202205161565859032_1.pdf?1652688656000.pdf

报告简介：经纬恒润(688326)

投资逻辑

领先的电子系统科技服务商，智能化时代汽车电子破局者。 公司三位一体布局，业务覆盖电子产品、研发服务和高级别智能驾驶解决方案，主要客户包括一汽、上汽、广汽等国产主机厂、知名 Tier1 供应商和造车新势力。公司自研 ADAS 产品打破国际垄断，在中国乘用车市场占比 3.6%，自主品牌中占比 16.7%，是唯一进入前十的本土企业。公司车身电子产品覆盖范围广泛，在域融合趋势下具备先发优势。公司网关和 T-Box 产品路线清晰，完成向 5G-V2X 和百兆以太网升级，国内市场份额均位于 Top10。未来随着公司新定点车型放量及高性能计算平台量产，盈利能力有望进一步提升。

产品多-成本低-研发快，构建公司三大竞争优势。 智能化浪潮下，换车周期缩短、新产品迭代加快，产品覆盖、成本控制、研发效率成为供应链厂商核心竞争点。公司是国内少有具备域集成能力的综合汽车零部件厂商，五大域共有 35 款电子产品覆盖。与海外龙头 tier1 相比，公司依托本土化的资源、渠道、服务和工程师红利，具备较强的高性价比优势。 2021 年电子产品和研发服务毛利率为 27.55%/42.01%，处于行业较高水平。高研发投入保持产品迭代，在研项目 18 个， 2021 年研发费率 14%位于行业前列。部分产品如ADAS、毫米波雷达、车身控制器等技术水平国内外领先。此次 IPO 募资 36亿元投入研发、扩充产能后，将进一步巩固公司核心优势。

智能网联时代汽车价值链向中国转移，公司迎来本土供应链崛起良机。汽车智能化升级推动产业格局生变，国产汽车出海加速，自主品牌国内市占率有望从 21 年的 44%提升至 2030 年的 60%，带来本土供应商换道超车机会。根据 Automotive news， 2030 年全球前百名汽车零部件供应商营收将达到9000 亿美元。公司有望凭借快速响应、柔性生产以及本土化成本和服务优势，乘国产替代和全球扩张东风，十年内规模达到百亿美元，跻身全球汽车Tier1 龙头。

投资建议

预 计 公 司 2022-2024 年 营 收 44.34/57.07/71.95 亿 元 ， 归 母 净 利 润2.29/3.09/3.96 亿元，采取 PEG 估值法，给予目标价 150 元，首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示

汽车行业波动风险、技术发展不及预期、新客户拓展不达预期、原材料价格波动及供给风险、限售股解禁风险"

报告标题：自主汽车电子龙头，受益电动智能化趋势
报告时间：2022/5/11
报告出处：东吴证券
黄细里,王紫敬,谭行悦
报告页数：28

报告链接：
https://pdf.dfcfw.com/pdf/H3_AP202205101564782502_1.pdf?1652251457000.pdf

报告简介：经纬恒润(688326)

投资要点

汽车电子自主龙头， ADAS 产品市占率全国领先。 公司是国内综合型电子系统科技服务商及智能驾驶解决方案提供商，主要面向汽车、高端装备、无人运输等领域。核心业务主要包括三大板块： 汽车电子产品、研发服务及解决方案和高级别智能驾驶整体解决方案。 2016 年公司自主研发的 ADAS 产品打破国际垄断，率先配套上汽荣威 RX5 车型， 2020年，公司智能驾驶域控制器量产配套一汽红旗，截至 2020 年公司在ADAS 前视系统前装市场市占率达到 3.6%位居自主品牌第一。 2020 年9-12 月全国重型车辆前视系统前装市占率达到 30.4%，位居全国第一。

顺应电动智能化趋势，汽车电子市场持续扩大。 在电动智能化趋势下，汽车电子在整车产品中的占比不断提升，根据赛迪智库测算，截至 2020年汽车电子在整车成本达到 50%， 2025 年有望达到 60%。国内汽车电子市场 2022 年规模有望达到 9783 亿元， 2017-2022 年 CAGR 为 12.6%，显著高于全球 2017-2022 年 8.0%的复合增速。 ADAS 自动驾驶功能持续迭代升级，电子电器架构从分布式向域集中式升级的过程中，多传感器融合方案逐步得到应用，产品价值量不断提升。根据我们测算， 2025 年全国 ADAS 市场规模有望达到 1391 亿元， 2019-2025 年 CAGR 达到73.8%。国际企业因为技术和经验积累等方面的原因在汽车电子领域占据领先地位。在政策引导、市场需求以及自主技术不断成熟的背景下，自主汽车电子厂商开始加速国产化替代进程。

打造“三位一体”解决方案，产品技术参数达到国际领先。 公司是目前国内少数能实现覆盖智能驾驶电子产品、研发服务及解决方案、高级别智能驾驶整体解决方案“三位一体”布局的企业之一，与客户建立了广泛、深入的产业合作关系，形成了更高的客户粘性。 1）车身与舒适域：产品技术指标达到国际一流标准，销量持续增涨； 2）智能驾驶：具备不同等级技术平台方案，在乘用车及商用车 ADAS 市场前装量均达到自主品牌全国第一； 3）智能网联：受益于 5G 升级趋势，出货量持续增长。IPO 募投重点增加汽车电子业务产能，有力支持公司业务快速增长。

盈利预测与投资评级： 1） ADAS 业务跟随行业快速增长； 2）车身及舒适域业务因为国产化替代趋势持续增长； 3）费用率不断下降； 基于以上核心假设，我们预测公司 2022-2024 年营收分别为 43.5/56.6/76.3 亿元，同比分别为+33.3%/+30.1%/+34.8%； 2022-2024 年归母净利润分别为 2.06/2.74/4.00 亿元，同比分别为+40.6%/+33.1%/+46.4%，对应 EPS分别为 1.71/2.28/3.34 元，对应 PE 分别为 51.99/39.06/26.69 倍，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示： 智能电动汽车行业发展不及预期，法律法规限制自动驾驶发展， 芯片供应短缺超出预期。"

报告标题：经纬恒润：汽车电子领域集大成者，勇立潮头
报告时间：2022/4/28
报告出处：太平洋
白宇,樊夏沛
报告页数：48

报告链接：
https://pdf.dfcfw.com/pdf/H3_AP202204281562120895_1.pdf?1651140690000.pdf

报告简介：经纬恒润(688326)

核心逻辑

面面俱到，业务范围最全的汽车电子Tier1，所面对的全球市场空间高达万亿，有望成长为国内最大的汽车电子巨头：

【智能驾驶】：在自主品牌乘用车市场中，2020年公司前视系统（即公司ADAS产品）市场份额占比16.7%，位居市场第二；随着L3到来，单车ASP大幅提高，公司将享受行业发展红利，实现高速成长。

【车身电子】：公司拥有接近20类产品，单车价值量高达几千元，国内品类最多的车身控制器厂家，比肩国际巨头，国产替代空间巨大。

【底盘电子】：公司具备EPB,EPS,CDC等各类底盘控制器开发能力，底盘控制器作为车内最高功能安全类产品，成功拓展客户已成为未来潜在发力点，同时证明公司研发实力优秀。

【三位一体解决方案】：公司的电子产品、研发服务及解决方案、高级别智能驾驶整体解决方案业务形成“三位一体”业务布局，从研发，生产，运营形成闭环体系，以及多维数据支持，协同发展。

技术驱动，汽车电子先行者：公司成立于2003年，是国内最早的汽车电子供应商之一，重技术重研发，截止到2021H1,研发+技术人员2200+,占比接近74%，其中博士81人，硕士接近1600人，显著高于行业平均。在智能化接力电动化时代，有望迎合市场变革依靠技术实力成长为汽车电子龙头企业。

中长期盈利能力有望大幅提高，带来利润上的爆发：公司还在规模扩张阶段，毛利率可以实现30%，净利率仅2%左右；主要系四费占比较高，尤其研发费用率高达13%以上。随着营收增加，规模效应增强，利润率将会有显著提升。长期看来，净利率有望达到10-15%，或可实现利润爆发。"

报告标题：近20年厚积薄发，汽车电子龙头启航
报告时间：2022/4/25
报告出处：天风证券
于特,潘暕
报告页数：41

报告链接：
https://pdf.dfcfw.com/pdf/H3_AP202204251561475286_1.pdf?1650899835000.pdf

报告简介：经纬恒润(688326)

公司是国内电子产品龙头公司，业务增长迅速，有能力进行国产替代并已经参与海外竞争：公司产品覆盖较大范围的汽车电子部件，已经从技术要求相对简单的车身电子产品向底盘、智能驾驶、智能网联等技术及功能安全等级要求较高、行业发展较快的产品升级，同时公司也在积极研发车身域控制器等下一代汽车电子产品，有望助力公司汽车电子配套业务实现跨越式发展。另外，我们认为公司的高端装备业务也有望保持快速发展。

新兴领域辅助驾驶及智能网联配套业务，公司目前在国内供应商中销售规模领先，优势明显，是收入增长的引擎：2020年公司智能驾驶系统出货量达30.67万套，收入同比增速236.6%，达到4亿元规模，2021H1出货量29.01万套。公司是国内L2级辅助驾驶的龙头供应商，也是为数不多的拥有量产毫米波雷达、摄像头、控制器及控制算法的系统级厂商。公司T-box及网关业务同样发展迅速，2018-2020收入复合增速86.7%，2020年达3.5亿元。我们认为这两个业务发展迅速，都有望成为公司收入增长的引擎。

在向域控制器集成的趋势下，公司车身域控制器开发顺利，有望贡献新的业务增长点：公司传统车身电子业务产品包括防夹控制器、车身控制器、座舱感知系统、PEPS、顶灯控制器OHC、电动后背门控制器、前照灯系统控制器、座椅控制器、氛围灯控制器等十余控制器。在新的EEA架构下，车身电子控制器向域集成的过程中我们认为公司多个产品上拥有较强的配套能力，能够开发出功能齐全的域控制器，未来有望提升市占率。

研发服务及解决方案业务拥有较高行业知名度，与配套业务协同发展：研发服务及解决方案业务发展多年，其客户包括商飞、上飞、一汽、吉利、蔚来、法雷奥、安波福等国内外知名客户，利润率高且较为稳定，为公司过去的研发投入提供了支持。该业务可使公司较早的参与到客户新产品的研发进程中，可与公司配套业务协同发展，保持公司的技术与竞争优势。

公司管理团队稳定，经验丰富，执行力强，具有战略眼光：公司的管理团队稳定，都具有较好的学历背景，基本都为公司自主培养，核心团队在行业内拥有多年的从业经验。公司10年前即战略性的对智能网联产品进行持续的研发投入，为公司后续成长奠定了较好的基础。

盈利预测及估值：我们预计公司2022-2024年收入为45.04、57.55、73.26亿元，归母净利润为2.24、3.70、4.60亿元。结合可比公司估值并考虑公司未来成长性等因素，采用分部估值法，给予公司智能驾驶及智能网联业务2022年总收入5倍PS估值，其它业务为公司整体归母净利润35倍PE估值，目标市值164.7亿元，首次覆盖给予“买入”的投资评级。

风险提示：汽车行业景气度下行、智能汽车渗透率提升不及预期、汽车电子行业竞争加剧、缺芯影响汽车产量，供给受限、技术与产品迭代风险、特别表决权股份或类似公司治理特殊安排的风险、智能驾驶政策风险、测算具有一定主观性、短期内股价大幅波动的风险"

报告标题：中小盘首次覆盖报告：三位一体全面布局，本土汽车电子龙头冉冉升起
报告时间：2022/4/21
报告出处：开源证券
任浪
报告页数：29

报告链接：
https://pdf.dfcfw.com/pdf/H3_AP202204211560596953_1.pdf?1650533688000.pdf

报告简介：经纬恒润(688326)

电子、研发、高等级自动驾驶三位一体布局，本土汽车电子龙头冉冉升起

公司是老牌汽车电子厂商，客户涵盖国内外乘用车/商用车制造商、新势力以及国际汽车一级供应商。凭借由高达54%硕士以上学历构成的高水平人才梯队以及深厚的技术工艺积累，公司不断打破国外垄断，目前已经形成汽车电子产品、研发解决方案、高级别自动驾驶解决方案三位一体的业务布局。随着汽车智能化的全面推进，公司的自动驾驶域控制器、车身控制器、网联产品等均呈现良好的增长势头，有望助力公司业绩快速发展。我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为2.04/3.18/4.62亿元。对应EPS分别为1.70/2.65/3.85元/股，当前股价对应PE分别为58.8/37.8/26.0倍，维持“买入”评级。

汽车智能化大势所趋，龙头公司有望深度受益

汽车智能化趋势确定，国产替代势在必行，零部件厂商迎来机会。据汽车工业协会数据，全球汽车电子市场规模将从2020年的1.46万亿提升至2022年的2.14万亿，空间广阔，玩家中海外巨头占据绝大部分市场份额，国产替代亟待推进。此外汽车电子电气架构逐步集中，SOA软件架构不断推进，汽车智能化供应商逐步向头部集中，实力玩家将出现加速成长的态势。同时自动驾驶亦以高等级和中低等级两个路线协同推进，整体解决方案及域控制器厂商有望迎来机会。

汽车电子高成长、研发服务深壁垒、无人驾驶广覆盖，协同发力共驱业绩

公司三大业务协同发展，未来成长空间广阔。（1）汽车电子业务产品齐全成长性优异。自动驾驶控制器供货上汽/一汽等车厂，新一代产品已搭载红旗旗舰车型E-HS9量产，未来有望持续拓展高中低端市场。此外车身/网联/底盘/新能源电子等产品亦保持良好增长态势，板块体量有望持续快速提升。（2）研发服务切入整车开发核心环节，构建自上而下对整车软硬件体系的理解，形成强大壁垒。（3）高等级无人驾驶运营卡位港口、园区等无人驾驶运营场景。公司的三大类业务在核心技术、应用场景、行业客户群等方面形成良好协同，助力公司业绩腾飞。

风险提示：行业竞争激烈，供应链波动、疫情反复影响汽车行业景气度。"

报告标题：深度报告：汽车电子龙头 平台型技术公司
报告时间：2022/4/18
报告出处：华西证券
崔琰,王旭冉,郑青青,胡惠民
报告页数：60

报告链接：
https://pdf.dfcfw.com/pdf/H3_AP202204181559977146_1.pdf?1650288677000.pdf

报告简介：经纬恒润(688326)

核心推荐逻辑

历经近20年发展，公司现已成长为国内少数能实现覆盖智能驾驶电子产品、研发服务及解决方案、高级别智能驾驶整体解决方案的企业之一。在汽车智能电动变革的背景下，持续受益于“三位一体”业务布局、深厚平台化软件实力、优质人才储备及广泛客户资源：

电子产品业务：智能驾驶高速成长，多SKU实则为平台化实力体现。公司是国内首家加入AUTOSAR组织的基础软件提供商，基于对汽车控制器平台化能力的深入理解，目前产品已涉足智能驾驶、智能网联、车身舒适、底盘控制等多领域：1）智能驾驶产品：国产替代先锋，商/乘市场市占率均处于自主前列，基于Mobileye/TI等芯片形成算力由低至高的完整产品序列，满足车企多样化选择及自研需求；2）车身舒适及智能网联：汽车电子标配，规模效应逐步显现；3）其他电子产品：控制器平台化能力延伸，底盘控制新产品我们预计于2022年陆续量产并贡献收入；

研发服务及解决方案业务：软件能力综合体现，有效支撑电子产品业务发展。公司自成立以来即坚持研发驱动的技术领先战略，核心技术来源均为自主研发，基于对软件的深入理解，公司为不同行业客户的电子系统研发过程提供各类技术解决方案、工具开发和流程支撑服务，享受高毛利并有效支撑电子产品业务发展；

智能驾驶整体解决方案业务：公司未来重要新兴业务方向，潜在盈利增长点。目前公司已形成全套港口MaaS解决方案并实现商业化落地，已在唐山港、日照港两个港口投放二十余台智能驾驶港口车开展运营，赋能量产智能驾驶。

盈利预测：公司为国内少数能实现覆盖智能驾驶电子产品、研发服务及解决方案、高级别智能驾驶整体解决方案的企业之一，依托三位一体业务布局及深厚平台化软件实力，有望同步实现产品、客户双重拓展，持续受益汽车智能电动化进程。预计2022-2024年营收分别43.9/60.9/81.0亿元，归母净利分别2.21/3.53/5.13亿元，EPS分别1.84/2.94/4.28元。

风险提示：全球及国内乘用车行业销量不及预期；智能化渗透率提升不及预期；公司客户拓展不及预期。"