江航装备【深度研究报告】【精选研报】

报告标题：深度报告：航空机载细分领域龙头，军备换装直接受益
报告时间：2021/8/18
报告出处：国海证券
苏立赞,钱佳兴,许牧
报告页数：24

报告链接：
https://pdf.dfcfw.com/pdf/H3_AP202108181510871313_1.pdf?1630178371000.pdf

报告简介：江航装备(688586)

老国企混改换发新生，业绩增长强劲。公司2018年9月完成混改，通过引进战略投资者、聚焦主业和实施股权激励，打造军与民两翼齐飞、军民融合的发展模式，形成以航空供氧、制氮和副油箱为主，以特种制冷和医疗健康产品为辅的产业格局，企业效益大幅提升，2020年公司实现营业收入8.31亿元，同比增长23.2%，净利润1.94亿元，同比增长71.73%，2021Q1营业收入同比增长78.83%，净利润同比增长71.53%。

军工行业高景气，型号批产催生机载设备广阔需求。目前我国军队装备无论是数量上还是质量上都与美国有较大差距，国防实力与我国综合国力严重不符，根据“备战”“2027年实现建军百年奋斗目标”以及“2035年基本实现国防和军队现代化”，我国军工行业迎来高景气，公司产品在产业链上游和中游具备独特市场竞争优势，现有型号批产带来广阔需求。在民用领域国产大飞机取证和量产节点将至，飞机氧气系统和惰化系统等子系统现阶段使用国外产品，急需国产化解决卡脖子问题，公司一旦拿到产品适航证即可开启民用市场。

产品技术国内领先，业务划分加强市场竞争优势。母公司中航工业对公司在产业链中的业务进行了划分，使得公司在细分领域具备垄断地位。航空氧气系统技术达到世界领先水平，是国内军机独家供应商；飞机副油箱市场除了四川某型号飞机之外，其余飞机均使用公司产的副油箱；油箱惰化系统在四代机中有着重要应用；特种制冷产品实现了海陆空天全军种覆盖，在陆军主战坦克中市占率超过50%；公司生产的敏感元件毛利率50%以上，随着下游航空航天产业的发展逐步放量，有力推动公司经营业绩上升。

盈利预测和投资评级：首次覆盖，给予买入评级。预计公司2021-2023年营业收入分别为11.19/14.96/19.66亿元，归母净利润分别为2.73/3.65/4.85亿元，每股收益分别为0.68/0.90/1.20元，以目前的股价对应的PE分别为51/38/29，首次覆盖，给予买入评级。

风险提示：1）设备配套风险；2）公司规模化效应及维修业务进展低于预期风险；3）盈利不及预期的风险；4）系统性风险。"