公司反射膜技术全球领先， 是业内少数拥有完整的反射膜产品组合和技术储备的企业之一，实现了液晶显示全尺寸应用领域的突破。 2020 年公司反射膜市占率超 50%，稳居全球液晶显示用反射膜出货量第一。 2021 年以三星、苹果、华为为代表的终端大厂加速在 Mini LED 领域的布局，相比传统反射膜， Mini LED 背胶反射膜工艺流程更为复杂，产品附加值大幅提升。 据群智咨询， 全球 Mini LED显示设备将从 2019 年的 324 万台增长至 2023 年的 8070 万台， 公司有望凭借反射膜龙头地位及前瞻布局，充分享受 Mini LED 加速渗透带来的行业扩容机遇。
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小研
报告时间：2022-09-28
报告页数：28
报告出处：国联证券， 柴沁虎
报告链接：
https://pdf.dfcfw.com/pdf/H3_AP202209281578749276_1.pdf?1664400046000.pdf
报告简介：
长阳科技(688299)
投资要点：
公司是反射膜行业龙头，聚焦高端功能膜产品
长阳科技是一家拥有原创技术、核心专利、核心产品研发制造能力的全球领先高分子功能膜高新技术企业，以光学膜为主，专注于高端功能膜领域的进口替代。自2012年公司第一条反射膜产线投产以来，公司已经发展成为全球反射膜绝对龙头，全球市场市占率已逾50%。
反射膜业务稳步增长，造血能力强
面板大型化和MiniLED商业化推动着反射膜行业稳步增长。公司作为反射膜世界龙头，深入绑定三星电子等国际核心客户，产品质量领先日本东丽、帝人等外资巨头。目前，公司已具备较为稳固的行业地位，反射膜业务毛利率在40%水平且持续性强，有望为公司提供源源不断的成长现金流。
光学基膜快速放量，锂电隔膜接续增长
2018年以来，凭借反射膜业务国产替代的成功经验和技术积累，公司进军壁垒更高的光学基膜业务，且产量快速提升至万吨规模。公司在合肥基地规划新建8万吨的光学基膜和5.6亿平米隔膜产能，巩固光学基膜业务的同时转型切入锂电隔膜领域，将为公司未来中短期业绩贡献核心增量。
积极开展研发产业化，“十年十膜”保障长期成长
公司注重技术研发，建立了长阳尖端材料研究院，致力打造高水平功能性膜研发平台。公司重点推进CPI柔性屏盖板膜、TPU车衣膜等研发成果产业化，同时积极开展LCP材料、偏光片用功能膜、TPX离型膜等多种功能膜项目的研发储备，积极落实“十年十膜”战略，保障公司中长期成长。
盈利预测、估值与评级
我们预计公司2022-2024年收入分别为13亿元、16亿元和21亿元，同比增速分别为1%、22%、33%，归母净利润分别为1.87亿元、2.46亿元、3.29亿元，同比增速分别为0.2%、32%、34%,EPS分别为0.66、0.86、1.15元/股，3年CAGR为21%。鉴于公司反射膜业务竞争力强，光学基膜、隔膜业务快速推进，综合绝对和相对估值法，我们给予公司23年目标价19.92元，首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示：需求下滑风险；成本上行风险；在建项目推进不及预期风险
欧阳风哥
报告标题：全球反射膜龙头，Mini商用再上新台阶
报告时间：2021/11/18
报告出处：华安证券
胡杨,赵恒祯
报告页数：37
报告链接：
https://pdf.dfcfw.com/pdf/H3_AP202111181529760398_1.pdf?1637261624000.pdf
报告简介：长阳科技(688299)
主要观点：
厚积薄发的全球反射膜龙头
长阳科技的主营产品为液晶显示用反射膜。 2010 年，国内光学膜领域尚处于空白期，市场完全被国际企业垄断， 长阳以反射膜为切入点，寻求技术突破。 2012 年公司第一代光学反射膜问世，成功打破国外巨头技术垄断，填补国内空白。公司通过不断地技术迭代，深挖护城河， 反射膜的反射率达到了 97%以上，与日本东丽、帝人、韩国 SKC 等传统国际巨头的同类型产品相比具有一定的优势。 2017 年公司反射膜出货量首次达到全球第一并持续扩大领先优势， 经过十年的长期积累，目前公司反射膜全球市占率超过 50%，成为该细分赛道的绝对龙头。
长阳逻辑层层嵌套，成长空间大且确定
①下游需求稳定增长，反射膜维持高景气。 近十年全球 LCD 电视面板市场增速平稳， CAGR 2.2%。 同时电视大屏化趋势推动面板尺寸不断增长。 据 Omdia 的统计及预测， 2018 至 2026 年， 全球电视平均尺寸年均增长 1 英寸， 单台面积 CAGR 为 3.5%。面积增长叠加出货数量增加贡献了全球电视面板面积年均 5%~6%的增速， 保证了上游反射膜市场空间的稳定增长。 ②面板产能持续向大陆转移，上游膜材国产化空间大、毛利率高。 根据 Statista 的预测， 2021 年我国大陆的面板产能将占全球六成以上，成本、供应链及技术服务优势或将推动上游膜材复刻面板的转移方式， 与此同时， 上游膜材的高毛利率有利于维持更良好的竞争格局。 反射膜兼具国产替代和技术突破特点，是上游膜材中国产替代速度最快的赛道。 长阳科技深耕反射膜多年，具有明显的卡位优势。 ③Mini LED 背光商业化应用提速， Mini 反射膜量价齐升。 2021 年是 MiniLED 商业化应用元年，根据 Omdia 的预测， 2021、 2022 年 Mini LED电视的出货量将分别达到 500、 1000 万台， 处于放量增长阶段， 目前长阳科技已获多家 Mini LED 厂商订单。 我们认为作为反射膜龙头的长阳科技将复制普通反射膜领域的绝对优势；同时，技术难度的大幅增加将抬升 Mini 反射膜的价格至普通反射膜的十倍左右。 Mini LED 的崛起或将带来反射膜的量价齐升。
落实“十年十膜” 目标，前瞻布局光学基膜及高端薄膜
公司 2021 年 9 月投建 8 万吨级光学基膜项目，大幅扩张现有基膜产能，剑指 300 亿元光学基膜市场。与此同时，公司依托现有成熟的功能膜研发体系，前瞻性地布局 TPX 离型膜、 TPU 薄膜、 CPI 薄膜及锂离子电池隔膜，实现“十年十膜”的战略目标。
投资建议
我们预计 2021-2023 年公司归母净利润为 2.17、 3.58、 4.70 亿元，对应市盈率为 38、 23、 18 倍，首次覆盖给予公司“买入”评级。
风险提示
产能投放和消化不及预期风险、行业竞争加剧、 Mini LED 需求不及预期"
欧阳风哥
报告标题：公司首次覆盖报告：Mini LED开启新纪元，十年十膜驱动非线性增长
报告时间：2021/9/24
报告出处：开源证券
金益腾,吉金,张晓锋
报告页数：23
报告链接：
https://pdf.dfcfw.com/pdf/H3_AP202109241518262654_1.pdf?1632492808000.pdf
报告简介：长阳科技(688299)
依托核心技术平台， 致力功能膜进口替代， 首次覆盖给予“买入”评级
公司成立十年来专注于反射膜等特种功能膜的进口替代，核心团队成员大多数具有世界 500 强企业或外资企业的任职经历，对特种功能膜行业有着深刻的理解。公司设立基膜制备、合成技术、精密涂布/复合、精密加工、光学设计等技术开发中心， 以优势产品反射膜为压舱石，光学基膜为第二增长极，规划和储备锂电隔膜、 TPU 薄膜、 CPI 薄膜、 LCP 材料、 偏光片用功能膜等产品。我们预测公司2021-2023 年归母净利润为 2.46、 3.84、 5.45 亿元， EPS 分别为 0.87、 1.36、 1.93元/股，当前股价对应 2021-2023 年 PE 为 33.8、 21.6、 15.2 倍。 我们看好公司依托核心技术平台， 不断衍生新产品、拓展新领域， 首次覆盖给予“买入”评级。
反射膜龙头地位稳固， Mini LED 开启新纪元
公司反射膜技术全球领先， 是业内少数拥有完整的反射膜产品组合和技术储备的企业之一，实现了液晶显示全尺寸应用领域的突破。 2020 年公司反射膜市占率超 50%，稳居全球液晶显示用反射膜出货量第一。 2021 年以三星、苹果、华为为代表的终端大厂加速在 Mini LED 领域的布局，相比传统反射膜， Mini LED 背胶反射膜工艺流程更为复杂，产品附加值大幅提升。 据群智咨询， 全球 Mini LED显示设备将从 2019 年的 324 万台增长至 2023 年的 8070 万台， 公司有望凭借反射膜龙头地位及前瞻布局，充分享受 Mini LED 加速渗透带来的行业扩容机遇。
光学基膜深耕不辍，十年十膜驱动非线性增长
光学基膜是光学膜行业工艺壁垒最高的领域之一，全球市场空间在 300 亿元以上， 公司第一条光学基膜线投产以来，产品品质和盈利能力不断提升， 2021 年 9月公司投建 8 万吨光学级聚酯基膜项目，产能规模扩张近 4 倍。 此外，公司依托功能膜核心技术的积累，进军锂电隔膜、 TPU 薄膜、 CPI 薄膜等领域。 我们认为，反射膜的成功使公司在相关领域的学习曲线变得平缓， 公司未来的成长远非单一产品的产能扩张或份额提升，“十年十膜”的品类扩张将驱动公司非线性增长。
风险提示： Mini LED 下游需求不及预期， 行业竞争加剧， 产品开发不及预期"
欧阳风哥
报告标题：反射膜绝对龙头，品类扩张复刻成长曲线
报告时间：2021/9/3
报告出处：西南证券
沈猛,王谋
报告页数：29
报告链接：
https://pdf.dfcfw.com/pdf/H3_AP202109031514030065_1.pdf?1630698249000.pdf
报告简介：长阳科技(688299)
推荐逻辑：公司具备较强的研发驱动内核，推动产品技术含量提升和品类持续扩张。1）公司自创立开始，大单品反射膜品质不断迭代升级，2017年出货量全球第一，市场份额至2020年约占50%，未来受益MiniLED反射膜价值量提升。2）公司2018年新拓光学基膜业务，与反射膜技术同源，应用领域不断高端化，利润水平显著提升。3）公司布局大量新产品，打造十年十膜，打开远期成长空间。
反射膜市场规模持续增长，公司市场占有率有望持续提升。反射膜市场规模持续增长，主要三大因素驱动：1）电视大屏趋势、终端屏应用扩张（汽车中控显示屏等）等带下动反射膜需求面积持续扩张。2）Mini-Led电视高端开始渗透提升，带动Mine-Led反射膜需求提升，Mini-Led反射膜技术难度跃升，价值量十倍以上增长。3）中小尺寸手机端白色聚酯反射膜性能提升替代银反，市场空间进一步扩容。公司反射膜产品库丰富，品质提升带动市场份额进一步增长；Mini-led反射膜公司直接供货三星，受益Mini-led电视爆发式增长；公司当前中小尺寸手机端反射膜产品已供货白牌及返修市场，后续有望打入前装市场品牌厂商。
PET基膜业务持续迭代升级，盈利能力持续改善，构筑第二成长曲线。公司依靠反射膜业务技术沉淀积累扩张PET基膜业务，2018年以来产品迅速迭代升级，应用领域从护卡膜、珠光片转向液晶显示用光学基膜、离保膜等。当前显示领域客户下游持续认证，未来有望继续拓宽应用至MLCC离型膜、偏光片保护膜等进口替代需求强的大单品市场。2019-2020年公司毛利率迅速从9.29%提升至20.19%，2021H1基膜毛利率同比提升13个百分点，且保持持续提升的趋势。
十年十膜战略打开远期成长空间。公司持续布局新型显示、半导体、5G三大应用场景，重点布局研发突破严重依赖进口的关键性功能膜产品，现有布局CPI、TPU、LCP等大单品市场，随着后续产能投放和客户突破，有望贡献长期增量。
盈利预测与投资建议。预计公司2021-2023年归母净利润分别为2.8/4.1/5.3亿元，复合增速为44.2%。公司作为国产高端功能膜领域的领军企业，技术优势突出，产品持续高端化，长期业绩增长动力足，未来增速较快。我们给予公司2022年30倍估值，对应目标价43.5元/股，首次覆盖给予“买入”评级。
风险提示：新产品开发导入不及预期风险，产能投放和消化不及预期风险，行业竞争加剧带来价格下降风险。"