麒盛科技【深度研究报告】【精选研报】

报告标题：麒盛科技2022年半年报&股权激励计划点评：短期业绩承压，国内外市场稳步开拓
报告时间：2022-08-22
报告页数：8
报告出处：国元证券， 徐偲,余倩莹
报告链接：
https://pdf.dfcfw.com/pdf/H3_AP202208221577448569_1.pdf?1661175919000.pdf

报告简介：
麒盛科技(603610)

　　事件：

　　1、公司发布 2022 年半年报： 2022 年上半年实现营业收入 14.33 亿元，同比增长 8.01%；归母净利润 0.98 亿元，同比下降 27.60%；扣非归母净利润 1.25 亿元，同比下降 3.02%；基本每股收益 0.27 元/股，同比下降 28.95%。2022 年第二季度实现营业收入 6.89 亿元，同比增长 2.17%；归母净利润0.41 亿元，同比下降 34.19%；扣非归母净利润 0.64 亿元，同比增长 6.09%。

　　2、公司发布 2022 年股票期权激励计划（草案）。

　　国元观点：

　　美国市场贡献核心收入， 成本及费用率提升影响短期盈利能力

　　收入结构方面， 2022H1 公司实现境外主营业务收入 13.23 亿元，占整体主营业务收入的比例为 95.44%，其中实现美国市场收入 11.74 亿元，占比 84.67%，欧洲和国内市场仍处于起步阶段。 盈利能力方面， 2022Q2 公司毛利率/净利率分别为 29.10%/6.01%，较 2021Q2 分别同比-3.99/-3.32pcts，较 2022Q1 分别环比-5.77/-1.53pcts。 费用率方面， 2022Q2 公司销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为 10.51%/13.30%/5.33%/-10.56%，分别同比+2.18/+6.49/+0.37/-12.17pcts。 销售费用的增长主要系公司大力开拓国内外市场，增加市场营销费用所致；管理费用的增长主要系咨询费用增加， 薪酬结构变动所致；研发费用增加主要系公司重视产品设计研发所致， 2022H1 共获得 2 项发明专利、 23 项实用新型专利、 65 项外观专利和 4 项软件著作权；财务费用下降主要系人民币贬值，汇兑收益增加所致。

　　保持北美市场优势地位，加速探索国内市场突破口

　　国外方面， 公司与德国知名床垫品牌（ 欧洲多国盒装床垫市场销售冠军，业务范围覆盖 30 余个国家和地区， 2021 年营业额超 6 亿欧元） 正式达成战略合作，该品牌将于 2023 年在全球市场配套推广公司智能电动床架。此外， 公司在美国设立 Dawn House 新品牌，率先开拓美国养老市场。 国内方面， 智能电动床尚处于产品导入期，预计 2022 年市场规模将达 27.3 亿元。 公司作为 2022 年北京冬奥会和冬残奥会唯一智能床供应商，紧抓市场机遇， 上架冬奥同款床产品，上半年收到国内线上订单 3048.60 万元， 同比增长 228.54%。 此外， 公司携手 Garmin 推出 ErgoSportive 智能床新品，配套 APP 24 小时闭环监测和睡眠建议， 将于 9 月在中美欧同步发售。

　　发布 2022 年股票期权激励计划， 彰显公司发展信心

　　激励对象共计 254 人， 包括公司董秘、代理财务总监和核心技术/业务人员（ 252 人）， 拟授予其 558.59 万份股票期权，占股本总额的 1.56%，行权价格为 13.09 元/份， 业绩考核目标为以 2021 年营收为基数， 2022-2024年营收增长率分别不低于 5%/22%/35%，深度绑定核心员工与股东利益。

　　投资建议与盈利预测

　　公司深耕智能电动床领域， 随着国内外市场稳步开拓，公司未来有望受益于渗透率与市占率的双重提升。我们预计公司 22-24 年营收分别为 33.33/40.83/48.16 亿元，归母净利润为 2.84/4.12/5.36 亿元， EPS 为 1.01/1.47、1.91 元/股，对应 PE 为 13/9/7 倍，维持“买入”评级。

　　风险提示

　　市场竞争风险， 客户集中风险， 国际市场需求波动风险， 汇率波动风险

报告标题：小荷才露尖尖角，电动床巨头蓄势待发
报告时间：2022/1/20
报告出处：亿翰智库
于小雨,周小龙
报告页数：16

报告链接：
https://pdf.dfcfw.com/pdf/H3_AP202201201541545756_1.pdf?1642701595000.pdf

报告简介：麒盛科技(603610)

麒盛科技是国内规模最大的智能电动床供应商之一。公司主要通过贴牌代工（ODM）的模式向海外企业供应智能电动床。由于智能电动床的消费市场主要集中于欧美等少数发达国家和地区，产品的主要销售渠道是与床垫厂商合作或与大型卖场合作。而在北美市场，舒达席梦思（SSB）、泰普尔丝涟（TSI）是两大床垫巨头，两家的市场占有率合计超过70%，基本呈现双寡头的竞争格局；这也决定了公司的销售策略以大客户战略为主，公司的客户高度集中。截至2021年上半年，公司前五大客户的占比高达80.39%，比例较高。公司的大客户战略也决定了如何深度绑定并服务好大客户是公司最为重要的课题。

公司也围绕大客户的需求，持续在研发设计能力、生产工艺、供应链快速响应能力等方面建立公司的核心竞争优势。我们认为，公司的核心优势仍然是产品的研发、制造能力。即便是在加征关税的情况下，公司的产品相比于竞争对手仍有相对较强的成本优势。而公司也仰赖这些竞争优势，陆续开拓了泰普尔、舒达席梦思等大客户，并建立了相对稳固的合作关系。而在贸易战来临后，公司也依靠稳固的长期合作关系，和客户一同面对关税上浮的困难，共同承担关税，有效的将部分关税转嫁给客户，减轻了公司面对的困难。此外，公司陆续在越南、墨西哥设厂，将产能陆续转移至不受贸易战影响的地区。但随着海外市场的开放，以及新建工厂的逐渐扩产，2021年前三季度公司的营业收入升至21.78亿元，同比增长38.57%，公司的业绩重回快速增长的轨道。

展望未来，我们认为，公司当前阶段发展的核心矛盾在于核心产品智能电动床的市场渗透率提升的快慢。根据IBIS的估计，2020年，美国智能电动床的市场规模亦只有11.34亿美元左右，而公司占整个细分市场的市场份额达到了接近三分之一，实际上市场占有率已达到相对较高的水平。在大客户结构相对稳定的情况下，我们预计其未来的主要发展空间仍然来自于整体智能电动床市场渗透率的提升。整体来看，随着美国老龄化程度的加深（到2030年，超过65岁的人口数量将增长至7400万人）以及工艺持续成熟带来的价格下滑，我们认为2023年整体的渗透率预计将达到18%，智能电动床市场将上升至接近16亿美元，公司未来仍然有较大发展空间。

展望未来，我们认为公司2022年的业绩预计将维持稳健增长的态势。由于公司绝大部分收入均来自于美国市场，因此我们更多的关注美国市场增长的情况。2021年，受到疫情后需求释放及拜登财政刺激的影响，公司的业绩增长较快。2021年前三季度公司的营业收入大增38.57%。关于2022年，随着财政刺激效果的减弱，相关订单需求可能略有放缓。考虑到智能电动床的渗透率仍在提升，我们预计智能电动床相关需求的增长仍将持续，公司的业绩预计将在2022年取得相对稳健的增长。"

报告标题：隐形冠军深度系列5：智慧睡眠系统引领者，厚积薄发成长可期
报告时间：2021/10/22
报告出处：国元证券
徐偲
报告页数：41

报告链接：
https://pdf.dfcfw.com/pdf/H3_AP202110221524251656_1.pdf?1634892829000.pdf

报告简介：麒盛科技(603610)

报告要点：

智慧睡眠系统：智能时代下睡眠科学的产物

从智能套床的构成来划分，智慧睡眠系统主要分为两类：1）智能床架/板+传统床垫；2）传统床架/板+智能床垫。随着传感技术及AI智能算法的迭代升级，供给端也在不断推陈出新，推动市场不断向前发展。整体来看，海外市场需求旺盛，国内市场尚未进入快速放量阶段，国内制造企业以出口为主，经营模式多为ODM，且生产技术处于全球领先地位。根据智能床垫龙头SleepNumber数据，长期使用智慧睡眠系统，能够有效增加用户深度睡眠时长15分钟，并具备医疗属性。此外，智慧睡眠系统涵盖了瑜伽、睡前舒展、SPA按摩等娱乐休闲功能，附加功能越多的产品价值量越高。

发展现状：海外市场方兴未艾，国内市场蓄势待发

美国智能床垫龙头Sleep number在产品创新上持续投入，2014年公司在国际消费电子展上推出了世界上第一款智能床，搭载了可实时跟踪用户个人呼吸和心率，并给予睡眠改善建议的Sleep IQ技术，至此全球睡眠系统进入智能化时代。经过了互联网时代、移动互联网时代的技术发展，在5G、AI等革新技术的推动下，智能家居“东风”已至，为智慧睡眠提供了沃土。智能电动床率先出现在欧美市场，根据Statista和ISPA数据，2019年美国市场渗透率为14.5%。中国市场起步较晚且目前处于导入期，智能电动床渗透率较低。借鉴扫地机器人的行业发展历史，我们认为革命性的技术创新、应用技术的降本提效是促进行业快速发展的重要原因，国内智慧睡眠系统市场或将进入渗透率加速提升的阶段。

麒盛科技：创新驱动，向睡眠健康“大数据”企业迈进

公司致力于健康睡眠智能技术与大数据应用，为全球最大的智能电动床制造商之一。2020年公司智能电动床年销量达112万张，在美国智能电动床市场的市占率近三分之一，预计2024年浙江本部产能将达400万张/年。公司的竞争优势源于研发创新、智能智造与渠道拓展，基于技术优势和数据积累，公司能够为消费者提供个性化、差异化睡眠解决方案，实现“高端智能化产品+SaaS属性服务”业务的双轮驱动。此外，根据公司公告，智能化工厂每年能够为公司减少1.36-1.70亿元人工成本开支，中长期来看，公司毛利率中枢有望抬升。公司成为北京2022年冬奥会和冬残奥会官方智能床供应商，正发力消费者教育，以期通过品牌实现长期主义。

投资建议与盈利预测

短期维度来看，汇率、海运费改善，叠加新增产能释放，公司盈利能力有望增强；从产品属性、生意模式来看，公司中长期成长路径清晰，有望迎来“戴维斯双击”。我们预计2021-2023年公司分别实现营收33.38/40.96/45.63亿元，同比增长47.72%/22.71%/11.39%；归母净利润为3.91/5.49/7.60亿元，同比增长43.18%/40.20%/38.50%；对应EPS分别为1.40/1.96/2.71元，当前股价对应PE为21.2/15.1/10.9倍，首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示

原材料价格波动风险；汇率波动风险；国际贸易政策风险；海内外疫情恢复情况不及预期；大客户订单集中风险。"