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欧阳风哥
报告标题：平台型新材料企业，光学基膜和电子树脂放量报告时间：2021/4/18报告出处：国金证券 杨翼荥报告页数：26报告链接：https://pdf.dfcfw.com/pdf/H3_AP202104181486161655_1.pdf?1618757805000.pdf报告简介：东材科技(601208) 投资逻辑 公司是绝缘材料龙头，未来将着重布局光学基膜及电子树脂业务。 内生扩产和外延并购布局光学基膜，并延伸至下游涂布领域。光学聚酯基膜在显示端主要应用于背光模组和偏光片，目前国内合计市场约 100 亿元，受益于终端消费电子的增长以及国产替代的趋势，国内光学膜材料迎来发展契机。公司的特种聚酯薄膜依托内生增长和外延并购的方式开展， 2020 年初公司收购胜通光科，胜通光科目前 2 条产线，子公司江苏东材目前 2 条产线，2021 年扩产的 2 万吨光学级聚酯基膜项目，预计扩产完毕后，公司光学聚酯基膜产线约 5 条，合计产能约 10 万吨；此外，公司拟建设年产 1 亿平方米功能膜材料产业化项目，向下游逐步延伸。 高端电子树脂进口替代，公司前瞻布局。我们根据公开数据测算，2019 年全球覆铜板树脂的市场空间约 24.6 亿美元，中国覆铜板树脂市场空间约16.8 亿美元。其中全球覆铜板所需环氧树脂采购额约 13.6 亿美元，我们预计未来增速 6%左右，高频高速覆铜板所需树脂采购额约 3.62 亿美元，我们预计未来增速约 8-10%。目前高频高速覆铜板树脂及特种环氧树脂核心技术主要掌握在日韩等海外企业厂家手中，公司研发多年，实现核心产品的技术突破，根据公开数据及产业链调研，公司 2020 年在国内主要覆铜板销售额占比仅 5.6%，未来随着公司 5200 吨高频高速树脂和 6 万吨环氧树脂项目的达产，公司电子树脂业务将逐步放量。 公司定增方案获得批复。资金方面，1 亿平方米功能膜材料项目、5200 吨高频高速电子树脂项目和 6 万吨特种环氧树脂及中间体项目，这三个项目公司拟投资 12.52 亿元，拟通过非公开发行股票募集资金不超过 7.67 亿元，2021 年 3 月 17 日，公司公告，中国证监会核准公司非公开发行股票方案并给予批复。 盈利预测与投资建议 我们预计公司 2020-2022 年归母净利润分别为 1.75、2.9 和 4.99 亿元；EPS 分别为 0.28 、 0.46 和 0.8 元 ， 当 前 市 值 对 应 PE 分别为46.6/28.2/16.4，公司整体成长性向好，且盈利结构持续优化，我们给予公司 2021 年 35 倍 PE，目标价 16.1 元。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示 电子树脂产能建设不及预期；电子树脂放量节奏不及预期；光学膜需求认证不及预期；产品竞争格局恶化；研发进度不及预期"
报告标题：布局光学膜+电子树脂赛道，绝缘材料龙头打开成长空间报告时间：2020/12/18报告出处：国盛证券 王席鑫,杨义韬报告页数：26报告链接：https://pdf.dfcfw.com/pdf/H3_AP202012181441526105_1.pdf?1608290947000.pdf报告简介：东材科技(601208) 将传统业务技术向高端应用领域延伸，形成“1+3”产品布局。公司前身为国营东方绝缘材料厂，深耕绝缘聚酯薄膜以及绝缘树脂技术。近年来公司将聚酯薄膜技术向光学膜领域延伸，将绝缘树脂技术向5G通讯高频高速覆铜板的关键原材料——特种树脂领域延伸，形成“1+3”产品布局。2020年8月，公司募投不超过8亿元建设OLED光学膜、电子特种树脂产能。未来在光学膜、电子树脂领域持续的国产替代下，公司有望进入高速成长期。 立足聚酯薄膜技术，全方位布局光学膜打开成长空间。在全球面板产能持续中国大陆转移的趋势下，我国已成为全球最大的显示面板生产基地，光学膜配套空间巨大。光学PET膜在显示材料中的应用主要包括：1）LCD背光模组的扩散膜、增亮膜、反射膜基膜；2）偏光片中的PVA保护膜/位相差膜、偏光片保护膜/离型膜；3）触控膜组中的OCA光学胶离型膜、制程用光学膜材料。其中偏光片PVA保护膜/位相差膜等核心膜材目前主要被日系企业垄断，国产替代空间巨大。公司立足于聚酯薄膜技术，不仅内生不断雕琢光学膜技术竞争力，并且通过外延缩短扩产周期。募投项目投产成后，公司将实现光学膜总产能10万吨/年（未计入胜通光科产能）。 立足绝缘树脂沉淀，开展特种树脂业务。在全球PCB产能持续向我国转移趋势下，我国已成为全球最大的PCB生产中心，原材料树脂配套空间巨大。传统FR-4覆铜板主要采用环氧树脂作为原材料。5G通讯带来技术大幅升级，传输速率和频率大幅上升。高速高频使用环境要求基材需要使用如PTFE树脂、碳氢树脂、BMI树脂等低介电常数（Dk）、低介电损耗（Df）的特种树脂，目前主要被日本DIC、沙特SABIC等外企垄断，技术壁垒高、国产替代需求迫切。公司以国家绝缘材料研究中心等技术平台作为依托，立足于绝缘树脂领域的技术沉淀。经过5年的布局，公司已在高频高速PCB用关键原材料电子树脂上取得突破，并已通过客户认证，进入中国大陆和中国台湾高频高速PCB的供应体系。 盈利预测与投资建议。我们预计公司2020-2022年营业收入分别为20.70/30.85/46.89亿元，归母净利润分别为1.73/3.02/4.50亿元，折合EPS分别为0.28/0.48/0.72亿元，对应PE分别为38.7/22.2/14.9倍。公司是我国绝缘材料领军企业，将传统绝缘材料及绝缘树脂技术向光学膜、特种树脂等高盈利、高附加值应用领域延伸，充分打开了成长空间。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：新项目产能爬坡进度不及预期、客户订单不及预期、高频高速覆铜板需求不及预期。"
报告标题：经营拐点已至，新材料布局将迎收获期报告时间：2020/11/18报告出处：东吴证券 陈元君,柴沁虎报告页数：25报告链接：https://pdf.dfcfw.com/pdf/H3_AP202011181430693381_1.pdf?1605725163000.pdf报告简介：东材科技(601208) 国内绝缘材料领军企业，多元化布局新材料：公司历史悠久，在绝缘材料领域深耕半个多世纪，自2011年上市以来，逐步在新材料领域多元化布局，目前光学膜材料已经进入业绩兑现期，电子树脂业务也正在放量，新材料业务的开拓不仅有效对冲了绝缘材料业务单一造成业绩大幅波动的风险，更在进口替代的机遇中显著提升公司的业绩中枢。 高端光学基膜应用广泛，国产替代空间大：高端光学基膜的需求端主要液晶显示面板、触控板、柔性面板、各类电子器件等，根据我们测算，当前面板对光学基膜的需求合计超过20亿m2，触控板领域需求约1.7亿m2，仅LCD和触控板两个领域合计市场规模就达到120亿元。当前高端光学基膜市场份额主要为由日、韩厂商瓜分，目前公司光学膜产品在中高端离型膜和保护膜领域取得良好口碑，公司通过外延内生扩充光学膜产能，有望充分抓住上游材料国产化的机遇。 高端电子树脂受益于5G、芯片产业，国产化进行中：5G快速发展、芯片自主崛起，催生高频高速覆铜板的需求大幅提升，高频高速覆铜板的换代带动高端电子树脂的需求提升，我们预计高端电子树脂市场规模在百亿级。当前高频高速覆铜板用高端电子树脂仍以进口为主，公司开发出的碳氢树脂、马来酰亚胺树脂等有望抢抓进口替代机遇。 绝缘材料业务稳健发展：公司在绝缘材料领域的积累颇深，目前已经是国内绝缘材料龙头企业。绝缘材料下游主要应用于光伏和特高压行业，中长期看两个下游行业需求都有稳健的增长，公司行业地位稳固，业务不需额外的资本性投入，业务板块稳健运行。 盈利预测与投资评级：我们预计公司在2020~2022年实现归母净利润分别为2.02亿元、3.04亿元和5.09亿元，EPS分别为0.32元、0.49元和0.81元，当前股价对应PE分别为34X、22X和13X。考虑到公司的光学膜和电子树脂材料进入放量期，未来业绩确定性成长空间高，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：在建产能投产进度不及预期的风险；下游客户认证不够顺利的风险；绝缘材料需求和价格大幅波动的风险。"
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欧阳风哥
报告标题：平台型新材料企业，光学基膜和电子树脂放量
报告时间：2021/4/18
报告出处：国金证券
杨翼荥
报告页数：26
报告链接：
https://pdf.dfcfw.com/pdf/H3_AP202104181486161655_1.pdf?1618757805000.pdf
报告简介：东材科技(601208)
投资逻辑
公司是绝缘材料龙头，未来将着重布局光学基膜及电子树脂业务。
内生扩产和外延并购布局光学基膜，并延伸至下游涂布领域。光学聚酯基膜在显示端主要应用于背光模组和偏光片，目前国内合计市场约 100 亿元，受益于终端消费电子的增长以及国产替代的趋势，国内光学膜材料迎来发展契机。公司的特种聚酯薄膜依托内生增长和外延并购的方式开展， 2020 年初公司收购胜通光科，胜通光科目前 2 条产线，子公司江苏东材目前 2 条产线，2021 年扩产的 2 万吨光学级聚酯基膜项目，预计扩产完毕后，公司光学聚酯基膜产线约 5 条，合计产能约 10 万吨；此外，公司拟建设年产 1 亿平方米功能膜材料产业化项目，向下游逐步延伸。
高端电子树脂进口替代，公司前瞻布局。我们根据公开数据测算，2019 年全球覆铜板树脂的市场空间约 24.6 亿美元，中国覆铜板树脂市场空间约16.8 亿美元。其中全球覆铜板所需环氧树脂采购额约 13.6 亿美元，我们预计未来增速 6%左右，高频高速覆铜板所需树脂采购额约 3.62 亿美元，我们预计未来增速约 8-10%。目前高频高速覆铜板树脂及特种环氧树脂核心技术主要掌握在日韩等海外企业厂家手中，公司研发多年，实现核心产品的技术突破，根据公开数据及产业链调研，公司 2020 年在国内主要覆铜板销售额占比仅 5.6%，未来随着公司 5200 吨高频高速树脂和 6 万吨环氧树脂项目的达产，公司电子树脂业务将逐步放量。
公司定增方案获得批复。资金方面，1 亿平方米功能膜材料项目、5200 吨高频高速电子树脂项目和 6 万吨特种环氧树脂及中间体项目，这三个项目公司拟投资 12.52 亿元，拟通过非公开发行股票募集资金不超过 7.67 亿元，2021 年 3 月 17 日，公司公告，中国证监会核准公司非公开发行股票方案并给予批复。
盈利预测与投资建议
我们预计公司 2020-2022 年归母净利润分别为 1.75、2.9 和 4.99 亿元；EPS 分别为 0.28 、 0.46 和 0.8 元 ， 当 前 市 值 对 应 PE 分别为46.6/28.2/16.4，公司整体成长性向好，且盈利结构持续优化，我们给予公司 2021 年 35 倍 PE，目标价 16.1 元。首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示
电子树脂产能建设不及预期；电子树脂放量节奏不及预期；光学膜需求认证不及预期；产品竞争格局恶化；研发进度不及预期"
欧阳风哥
报告标题：布局光学膜+电子树脂赛道，绝缘材料龙头打开成长空间
报告时间：2020/12/18
报告出处：国盛证券
王席鑫,杨义韬
报告页数：26
报告链接：
https://pdf.dfcfw.com/pdf/H3_AP202012181441526105_1.pdf?1608290947000.pdf
报告简介：东材科技(601208)
将传统业务技术向高端应用领域延伸，形成“1+3”产品布局。公司前身为国营东方绝缘材料厂，深耕绝缘聚酯薄膜以及绝缘树脂技术。近年来公司将聚酯薄膜技术向光学膜领域延伸，将绝缘树脂技术向5G通讯高频高速覆铜板的关键原材料——特种树脂领域延伸，形成“1+3”产品布局。2020年8月，公司募投不超过8亿元建设OLED光学膜、电子特种树脂产能。未来在光学膜、电子树脂领域持续的国产替代下，公司有望进入高速成长期。
立足聚酯薄膜技术，全方位布局光学膜打开成长空间。在全球面板产能持续中国大陆转移的趋势下，我国已成为全球最大的显示面板生产基地，光学膜配套空间巨大。光学PET膜在显示材料中的应用主要包括：1）LCD背光模组的扩散膜、增亮膜、反射膜基膜；2）偏光片中的PVA保护膜/位相差膜、偏光片保护膜/离型膜；3）触控膜组中的OCA光学胶离型膜、制程用光学膜材料。其中偏光片PVA保护膜/位相差膜等核心膜材目前主要被日系企业垄断，国产替代空间巨大。公司立足于聚酯薄膜技术，不仅内生不断雕琢光学膜技术竞争力，并且通过外延缩短扩产周期。募投项目投产成后，公司将实现光学膜总产能10万吨/年（未计入胜通光科产能）。
立足绝缘树脂沉淀，开展特种树脂业务。在全球PCB产能持续向我国转移趋势下，我国已成为全球最大的PCB生产中心，原材料树脂配套空间巨大。传统FR-4覆铜板主要采用环氧树脂作为原材料。5G通讯带来技术大幅升级，传输速率和频率大幅上升。高速高频使用环境要求基材需要使用如PTFE树脂、碳氢树脂、BMI树脂等低介电常数（Dk）、低介电损耗（Df）的特种树脂，目前主要被日本DIC、沙特SABIC等外企垄断，技术壁垒高、国产替代需求迫切。公司以国家绝缘材料研究中心等技术平台作为依托，立足于绝缘树脂领域的技术沉淀。经过5年的布局，公司已在高频高速PCB用关键原材料电子树脂上取得突破，并已通过客户认证，进入中国大陆和中国台湾高频高速PCB的供应体系。
盈利预测与投资建议。我们预计公司2020-2022年营业收入分别为20.70/30.85/46.89亿元，归母净利润分别为1.73/3.02/4.50亿元，折合EPS分别为0.28/0.48/0.72亿元，对应PE分别为38.7/22.2/14.9倍。公司是我国绝缘材料领军企业，将传统绝缘材料及绝缘树脂技术向光学膜、特种树脂等高盈利、高附加值应用领域延伸，充分打开了成长空间。首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示：新项目产能爬坡进度不及预期、客户订单不及预期、高频高速覆铜板需求不及预期。"
欧阳风哥
报告标题：经营拐点已至，新材料布局将迎收获期
报告时间：2020/11/18
报告出处：东吴证券
陈元君,柴沁虎
报告页数：25
报告链接：
https://pdf.dfcfw.com/pdf/H3_AP202011181430693381_1.pdf?1605725163000.pdf
报告简介：东材科技(601208)
国内绝缘材料领军企业，多元化布局新材料：公司历史悠久，在绝缘材料领域深耕半个多世纪，自2011年上市以来，逐步在新材料领域多元化布局，目前光学膜材料已经进入业绩兑现期，电子树脂业务也正在放量，新材料业务的开拓不仅有效对冲了绝缘材料业务单一造成业绩大幅波动的风险，更在进口替代的机遇中显著提升公司的业绩中枢。
高端光学基膜应用广泛，国产替代空间大：高端光学基膜的需求端主要液晶显示面板、触控板、柔性面板、各类电子器件等，根据我们测算，当前面板对光学基膜的需求合计超过20亿m2，触控板领域需求约1.7亿m2，仅LCD和触控板两个领域合计市场规模就达到120亿元。当前高端光学基膜市场份额主要为由日、韩厂商瓜分，目前公司光学膜产品在中高端离型膜和保护膜领域取得良好口碑，公司通过外延内生扩充光学膜产能，有望充分抓住上游材料国产化的机遇。
高端电子树脂受益于5G、芯片产业，国产化进行中：5G快速发展、芯片自主崛起，催生高频高速覆铜板的需求大幅提升，高频高速覆铜板的换代带动高端电子树脂的需求提升，我们预计高端电子树脂市场规模在百亿级。当前高频高速覆铜板用高端电子树脂仍以进口为主，公司开发出的碳氢树脂、马来酰亚胺树脂等有望抢抓进口替代机遇。
绝缘材料业务稳健发展：公司在绝缘材料领域的积累颇深，目前已经是国内绝缘材料龙头企业。绝缘材料下游主要应用于光伏和特高压行业，中长期看两个下游行业需求都有稳健的增长，公司行业地位稳固，业务不需额外的资本性投入，业务板块稳健运行。
盈利预测与投资评级：我们预计公司在2020~2022年实现归母净利润分别为2.02亿元、3.04亿元和5.09亿元，EPS分别为0.32元、0.49元和0.81元，当前股价对应PE分别为34X、22X和13X。考虑到公司的光学膜和电子树脂材料进入放量期，未来业绩确定性成长空间高，首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示：在建产能投产进度不及预期的风险；下游客户认证不够顺利的风险；绝缘材料需求和价格大幅波动的风险。"