产能规模增长，结构持续优化。公司预计 2022 年底硅片/电池/组件产能分别为 65/55/70GW，较年初分别提升 97%/129%/56%。2022 年底 N 型TOPCon 电池产能有望达到 35GW，占电池片总产能规模的比重超过 60%，且未来投产均为 N 型电池产能，后续 N 型占比仍会持续提升。产能规模的扩张和结构的优化，为公司后续出货和盈利增长奠定坚实基础。
N 型TOPCon 技术领军企业。今年 10 月，公司再次刷新 TOPCon 电池实验室转换效率世界记录至 26.1%，此前纪录是晶科能源今年 4 月创造的25.7%。截至 9 月底，公司的 N 型 TOPCon 电池的量产转换效率已经达到25%，未来还会继续提升。产能投放方面，公司目前已有合肥一期 8GW和海宁一期的8GW产能满产， 合肥二期8GW目前在爬产中， 海宁二期11GW预计在年底前投产。
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小研
报告时间：2022-11-02
报告页数：9
报告出处：国信证券， 王蔚祺,王昕宇
报告链接：
https://pdf.dfcfw.com/pdf/H3_AP202211021579788680_1.pdf?1667402947000.pdf
报告简介：
晶科能源(688223)
核心观点
营收利润大幅提升。 公司前三季度实现营业收入 527.72 亿元， 同比+117%；实现归母净利润 16.76 亿元，同比+132%；实现扣非归母净利 15.16 亿元， 同比+417.6%。 2022Q3 单季度实现营业收入 193.64 亿元， 同比+127%，环比+3.4%；实现归母净利润 7.71 亿元，同比+394%，环比+53%；实现扣非归母净利润 7.13 亿元，同比+41.8%，环比+677.3%。
出货量提升，盈利性改善。公司 2022 前三季度组件出货量 28.5GW，已远超去年全年规模。Q3 公司组件出货量 10.3GW，其中 N 型 TOPCon 组件近3GW。公司预计全年出货量在 41.5-43.5GW 之间，其中 Q4 出货预计为13-15GW，预计其中 TOPCon 组件出货量约 6GW。2022 前三季度组件单瓦净利（归母净利润/出货量）约为 0.059 元/W，比去年全年提升 0.008元/W，盈利能力有所改善。分季度来看，Q3 单瓦净利 0.075 元/W，环比大幅改善 0.025 元/W。单瓦盈利的提升，一方面得益于公司 topcon 电池开始放量出货，另一方面亦有 Q3 汇兑收益的贡献。
产能规模增长，结构持续优化。公司预计 2022 年底硅片/电池/组件产能分别为 65/55/70GW，较年初分别提升 97%/129%/56%。2022 年底 N 型TOPCon 电池产能有望达到 35GW，占电池片总产能规模的比重超过 60%，且未来投产均为 N 型电池产能，后续 N 型占比仍会持续提升。产能规模的扩张和结构的优化，为公司后续出货和盈利增长奠定坚实基础。
N 型TOPCon 技术领军企业。今年 10 月，公司再次刷新 TOPCon 电池实验室转换效率世界记录至 26.1%，此前纪录是晶科能源今年 4 月创造的25.7%。截至 9 月底，公司的 N 型 TOPCon 电池的量产转换效率已经达到25%，未来还会继续提升。产能投放方面，公司目前已有合肥一期 8GW和海宁一期的8GW产能满产， 合肥二期8GW目前在爬产中， 海宁二期11GW预计在年底前投产。
风险提示： 原材料价格下降不及预期；原材料供应紧缺对产能利用率的影响； 光伏硅片行业竞争加剧的风险； 局部地区疫情影响企业生产经营的风险.
投资建议：上调盈利预测，维持“增持”评级。我们上调公司 2023、2024年的盈利预测，预计 2022-2024 年归母净利润为 28.4/54.7/70.8 亿元（原预测为 28.4/52.9/61.5 亿元），同比增速 149.0%/92.4%/29.4%，当前股价对应 PE 为 57.3/29.8/23.0x。
小研
报告时间：2022-09-25
报告页数：37
报告出处：德邦证券， 彭广春
报告链接：
https://pdf.dfcfw.com/pdf/H3_AP202209251578656751_1.pdf?1664114680000.pdf
报告简介：
晶科能源(688223)
从硅片到组件，深耕产业链中游的光伏制造商。2006年成立，是国内较早规模化从事光伏技术研发和光伏产品开发、制造的企业。公司成立初期从事硅锭、硅片生产，并于2010年投产光伏组件，完成垂直一体化布局。同年晶科能源控股在纽交所上市，经过不断发展，逐步成为全球技术、规模领先的光伏产品制造商。2022年公司在科创板上市，募集资金继续用于新技术的研发和组件、电池片的扩产。
产业链供需矛盾改善将从成本端改善公司盈利能力。过去两年组件环节盈利能力较差，主要是由于过去两年全球光伏装机需求旺盛，硅料环节供应紧张，价格高涨，组件厂商位于产业链中游，压缩了组件环节盈利空间。中性情况下预计2024年开始光伏硅料需求将超百万吨，伴随着新增产能的释放，我们预计2022Q4-2023Q1硅料环节将逐步走向供过于求，硅料价格有望下降，组件环节的盈利能力将迎来改善。
发挥技术品牌渠道优势，做N型组件先行者。（1）技术方面。公司依靠核心技术开展业务经营，核心技术全部应用于光伏组件、电池片和硅片的生产制造。历史上，公司把握技术发展趋势，完成单晶路线转型、推动行业进入大尺寸新阶段。现阶段公司N型电池效率领先，组件转换效率多次打破世界纪录。公司现已建成24GWTOPCon产能，成为行业首家建成10GW以上规模N型产品生产线的企业。（2）品牌方面，公司制造和品质管理体系领跑行业，组件出货量多年位居世界前列，在多个国家市占率领先。连续8年获得第三方机构PVEL最佳表现组件认可，具备长期可靠性的产品质量优势。（3）渠道方面，公司全球化布局，一体化生产，建成了行业首家7GW海外一体化产能。并且公司经历了十多年的积累，已经形成了全球分布、本地营销的立体化销售网络，销售网络在广度、深度两方面布局良好。
推出储能、BIPV产品，积极布局新业务。储能方面，2021年，晶科能源家庭户用及工商业储能业务主流市场渠道已经逐步打开，涉及区域包括中国、中东非、东南亚、北美、澳洲与日本等。公司已经与全球多家电力开发商、分销商等签订储能框架协议和分销协议。同时，晶科能源与宁德时代、国轩高科及赣锋锂业签署了战略合作协议，共同推动“光伏+储能”的深入合作。BIPV产品方面公司，从2019年开始，公司致力于BIPV产品的研发、制造与推广。公司BIPV产品包括全黑/彩色幕墙、透光幕墙、彩钢瓦组件、并在开发曲面及瓦片系列组件。
投资建议：我们预计公司2022-2024年营业总收入为754.48/1052.48/1162.48亿元，同比增长86%/39.5%/10.5%，2022-2024年归母净利润为25.79/50.59/62.83亿元，同比增长126%/96.2%/24.2%，对应PE为68.66X/35X/28.19X，公司作为N型TOPCon的先行者，成本、规模、市场方面具有先发优势，给予公司2023年40倍PE估值，对应目标价20.4元，给予“买入”评级。
风险提示：行业竞争加剧、终端需求不足的风险、技术路线变革的风险。
小研
报告时间：2022-08-29
报告页数：9
报告出处：国信证券， 王蔚祺,李恒源
报告链接：
https://pdf.dfcfw.com/pdf/H3_AP202208291577776480_1.pdf?1661789037000.pdf
报告简介：
晶科能源(688223)
核心观点
营收利润大幅增长。2022上半年公司实现营收334.1亿元（+112.4%），归母净利润9.1亿元（+60.1%），扣非归母净利润8.0亿元（+299.2%）。其中单二季度营收187.3亿元（同比+138.8%，环比增27.5%），归母净利润5.0亿元（同比+55.5%，环比+25.6%）,扣非归母净利润5.03亿元（环比+67.3%）。
组件出货高增，单瓦净利持续修复。2022上半年公司实现组件出货18.21GW（同比+55%），全球排名第一。其中22Q1实现组件出货8.0GW（同比+76.0%），22Q2出货10.18GW（同比+154%）。22Q2单瓦归母净利接近0.05元/W，环比基本持平。22Q2单瓦扣非净利0.049元/W，环比提升0.012元/W。
欧洲出货占比显著提高。22H1公司国内收入占总销售收入比例为26%，比2021全年提升3.7pct。今年欧洲光伏市场需求大幅增加，公司在欧洲市场销售收入的占比从21年19%大幅提升至22H1的27%。北美业务占比持续下降，2021H1为29%，2021H2为9%，2022H1为8%，下半年开始有望回升。
N型产线陆续建设，电池片产能缺口补齐。公司是目前N型电池产能规模最大的企业，合肥8GW和海宁8GW的N型TOPCon电池产能于二季度末接近满产。目前仍有在建的电池产能共19GW。公司预计到年底硅片/电池/组件产能分别达到60/55/65GW，较年初分别提高85%/129%/44%。
财务费用大幅下降。22H1公司财务费用-624万元，其中22Q1为2.3亿元，22Q2为-2.3亿元，主要原因：1）二季度美元升值，带来汇兑收益3.9亿元；2）公司6月底货币资金比年初增加近100亿元，利息收入相应增加。
风险提示：光伏需求不达预期；市场竞争加剧；原材料成本下降不达预期；技术迭代风险；新产能投产不达预期；疫情与贸易摩擦风险。
投资建议：上调盈利预测，维持“增持”评级。考虑到公司扩产提速，年底预期产能提升，N型产品的量产和市场导入进展顺利，我们上调公司盈利预期，预计2022-2024年归母净利润28.4/52.9/61.5亿元（原预测为27.6/48.5/58.5亿元），同比增速149.0%/86.3%/16.2%，当前股价对应PE为56.1/30.1/25.9x。维持“增持”评级。
小研
报告时间：2022-08-29
报告页数：9
报告出处：东吴证券， 曾朵红,陈瑶,郭亚男
报告链接：
https://pdf.dfcfw.com/pdf/H3_AP202208291577759330_1.pdf?1661756102000.pdf
报告简介：
晶科能源(688223)
投资要点
事件：公司发布2022年半年报,2022H1实现营业收入334.07亿元，同比增长112.44%；实现利润总额10.99亿元，同比增长56.22%；实现归属母公司净利润9.05亿元，同比增长60.14%。其中2022Q2实现营业收入187.26亿元，同比增长138.55%，环比增长27.55%；实现归属母公司净利润5.04亿元，同比增长55.50%，环比增长25.64%。2022H1毛利率为10.25%，同比下降4.09pct，2022Q2毛利率11.20%，同比下降4.29pct，环比增长2.17pct；2022H1归母净利率为2.71%，同比下降0.88pct，2022Q2归母净利率2.69%，同比下降1.44pct，环比下降0.04pct。报告期业绩增长主要系光伏组件销量增长。
组件出货高增、重回龙一。公司2022H1组件出货18.21GW，同增118%，出货重回组件龙一，大尺寸超80%，分布式占比约50%。2022Q2组件出货约10GW，环增约27%，测算Q2组件单瓦净利约5分，盈利环比持平。Q2硅价格涨幅较大，公司一体化率提升+加速薄片化维持盈利修复。预计公司Q3出货9-10GW，同时N型占比超30%。目前公司TOPCon组件溢价达5-10分，下半年成本有望一体化P/N同价，带来新技术超额盈利！公司全年出货35-40GW，其中TOPCon出货10GW，2023年继续高增，N型占比超50%！
N型持续领跑、产能放量在即。2022H1公司合肥/海宁一期16GW建成满产，量产效率已达24.8%，良率持平PERC；二期合肥8GW+海宁11GW将于22H2陆续投产，效率目标25%+。公司20GWN型拉棒产能于6月底点火，下半年贡献增量。全年出货10GWTOPCon，随产能爬坡满产，预计H2出货9GW，放量贡献N型溢价。2022年底硅片/电池/组件产能60/55/65GW，一体化率持续提升，其中N型电池30GW+。为保障出货高增，公司与新特签署2023年至2030年共33.6万吨硅料长单，产能高增+供应链保障，N型放量在即！
盈利预测与投资评级：基于TOPCon产能逐步落地带来出货结构性改善，我们上调公司盈利预测，我们预计公司2022-2024年归母净利润为27/52/75亿元（前值为27/48/64亿元），同增139%/89%/46%，给予2023年40XPE，对应目标价20.8元，维持“买入”评级。
风险提示：竞争加剧、政策不及预期等。
小研
报告时间：2022-08-16
报告页数：27
报告出处：中原证券， 唐俊男
报告链接：
https://pdf.dfcfw.com/pdf/H3_AP202208161577280426_1.pdf?1660684018000.pdf
报告简介：
晶科能源(688223)
全球领先的老牌一体化组件厂。公司成立于2006年，主要从事光伏组件、电池、硅片的研发、生产和销售，是全球知名的光伏产品制造商。公司建立从拉棒/铸锭、硅片、电池片到光伏组件生产的垂直一体化产能，截至2022年1季度，公司在中国、美国、马来西亚、越南建设12个生产基地，单晶硅片产能40GW，电池片产能40GW，组件产能50GW。公司差异化推出多种应用场景的光伏组件产品，可适用于大型地面电站、水上项目、沙漠地区、户用等。
光伏市场前景广阔，行业进入快速增长期。为了减少温室气体的排放，避免全球极端气候所造成的影响，按照巴黎协议1.5°温度控制要求，IPCC预测，2050年之前全球范围内的煤炭使用量必须削减95%。降低CO2排放量，加快可再生能源发展已成为全球共识。过去十年电池转换效率的稳步提升、设备投资成本降低以及规模效应促使光伏装机成本的大幅下降。发电成本的不断降低构成光伏发电对传统化石能源替代的扎实经济基础。IRENA预测，2050年，可再生能源能源发电结构占比预计提升至86%，全球光伏装机容量有望达8519GW，显示行业巨大发展空间。
性价比逐步显现，TOPCon电池产业化加速。TOPCon电池在N型硅片衬底上沉积超薄氧化硅层和掺杂多晶硅层形成钝化接触结构。其具备改造成本低、低衰减率、低温度系数、高双面率、长质保期和高电池转换效率等优点。2022年，随着TOPCon电池生产设备和工艺的成熟以及效率的提升，主要电池厂加快了投资进度。
2023年，硅料供应问题有望解决，从而带来组件厂量、利弹性。预计2022年底，我国多晶硅料产能将达133.80万吨/年，尤其是三、四季度将成为主要产能投放期。国内硅料供应量有望达86.43万吨，支撑257GW的光伏装机量。2022年上半年，一体化组件厂的毛利率处于偏低位置，2022H2或2023年光伏装机需求端拉动和成本端的下降，有望给光伏组件带来明显的量、利弹性。
公司优化垂直一体化布局，TOPCon电池产能布局全球领先。面临光伏行业广阔的发展机遇，公司在做大产能规模的基础上不断做强产业链，推进电池、光伏组件和硅片产能的分步扩产，不断优化一体化产能布局。公司应用PERC、TOPCon、双面、半片、叠焊、多主栅、大尺寸等电池及组件工艺技术，差异化地开发推出了多个系列光伏组件产品。并且公司在全球范围内建立广泛销售网络，获得权威机构的认可，具备长期可融资性，树立品牌价值。公司在TOPcon电池技术研发和产业化方面位居行业前列，TOPCon电池转换效率连续打破世界纪录，先后投运浙江海宁8GW大尺寸N型TOPCon项目、安徽合肥一期、二期8GW大尺寸N型TOPCon电池项目。公司已投放TOPCon产能在产量、成本、效率、良率等各项指标符合预期，有望享受电池溢价红利。
首次覆盖，给予公司“增持”投资评级。参考Wind市场一致预期，公司2023年PE估值高于同行业可比公司均值，PB估值低于同行业可比公司均值。公司作为光伏制造主产业链核心公司，一方面，中长期公司将充分受益于全球清洁能源转型背景下的行业需求放量；另一方面，公司一体化产能规模增长和结构优化，全球销售网络完善、品牌优势和研发优势突出；同时，公司的TOPCon电池、组件产能将进入放量阶段，公司成长预期较为良好，因此，给予公司“增持”投资评级。
风险提示：全球光伏装机需求不及预期风险；短期硅料供应紧张，成本上升力度超预期风险；国际贸易政策变动、贸易摩擦风险；光伏产业链产能快速扩张，阶段性供给过剩风险。