明月镜片【深度研究报告】【精选研报】

报告标题：深度报告：稳局中升级，变局中突围
报告时间：2022-12-06
报告页数：71
报告出处：国海证券， 杨仁文,马川琪
报告链接：
https://pdf.dfcfw.com/pdf/H3_AP202212061580863346_1.pdf?1670349058000.pdf

报告简介：
明月镜片(301101)

　　复盘中国镜片行业，核心痛点在于外资垄断上游原料、线下消费场景的不可替代性及消费者品牌认知度不足，因此企业核心竞争力集中在原料掌控、渠道覆盖、产品矩阵迭代及品牌塑造。

　　1.明月镜片深耕行业20载，重视研发+品牌定位升级，打造民族第一品牌

　　明月镜片目前已形成产业链一体化和一站式服务体系，业务涵盖镜片原料、镜片、镜架、成镜等产品的研发、设计、生产和销售。①研发实力：明月镜片成为全球为数不多实现原料自给的镜片企业，掌握行业核心技术、保持核心技术团队的稳定是企业持续发展、高速增长的基石。②定位升级：自2019年起，明月镜片开始中高端战略转型，致力于高折化及功能化产品推广，其营业收入2018/2019/2020/2021同比增速分别为19.5%/8.6%/-2.4%/6.7%，同期归母净利润同比增速分别为94.9%/112.6%/0.2%/17.3%，经历短暂转型阵痛及疫情冲击后，2021年步入稳定增长阶段。产品结构方面，镜片为主要驱动单元。③定价能力：受益于明月镜片坚持品牌发展战略及产品自研，产品结构持续优化，高毛利的中高折射率及功能性镜片占比不断增加，带动公司整体盈利能力稳步提升，公司毛利率由2017年39.0%增长14.5pct至2022上半年的53.5%，净利率亦从2017年5.1%增长15.1pct至2022年上半年20.2%。近年来，明月镜片与全球视光龙头依视路在镜片产品上的毛利率差逐年减小，由2018年的15.1pct大幅降至2021H1的2.8pct。④品牌效应：公司销售费用率拉动整体期间费用率提升，但相较于依视路，2020年明月镜片销售费用率（20.9%）依旧低于同期依视路35.9%，且随着品牌在市场中声量放大，明月镜片销售费用率已有下降趋势，销售费用率已从2020年20.9%下降至2022年上半年的16.6%。近年，明月镜片一方面通过增加营销投入持续进行市场教育，全方位提升品牌声量；另一方面提升研发硬实力，聚焦中高端市场，坚持品牌发展战略，打造民族第一品牌。据Euromonitor披露，明月镜片按零售量计2016年至2020年连续五年排名第一。

　　2.产业链一体化+渠道全覆盖夯实明月镜片国产龙头地位，近视防控产品正成为公司第二成长曲线

　　供应链：当前中国眼镜镜片行业原料供应呈现外资厂商垄断现象，明月镜片积极向上游整合，降低生产成本的同时提供营收增长动力，纵向一体化构筑企业护城河。

　　渠道：镜片产品定制化特性导致产品销售严重依赖终端门店，眼镜行业仍处于渠道驱动阶段。明月镜片打造扁平线下渠道结构保证终端放量，积极开拓高毛的线上渠道实现协同发展。

　　离焦镜新品：儿童青少年近视防控需求日益高涨，离焦镜产品为明月镜片未来增长亮点。明月轻松控系列优势在于：①丰富SKU。明月近视管理镜片品类已有8个SKU同时在售，产品线丰富度远高于外资品牌。②技术革新。轻松控采用周边离焦眼轴控制技术专为中国孩子设计的离焦量；轻松控Pro采用多点近视离焦眼轴控制技术且开创性地采用3D内雕工艺，使得微透镜度数恒定且避免磨损，延长镜片使用时间。③渠道协同+垦新。明月利用现有渠道可实现离焦产品迅速推广，同时发力医院渠道，成立医疗渠道专业团队并发行医院专供版离焦镜。

　　盈利预测和投资评级：在传统业务上，明月镜片坚持自主品牌战略，积极推进产品矩阵优化、产业链一体化及渠道力精进等维度变革，未来伴随产品结构升级，利润率仍有上行空间；在新增业务上，明月镜片精准捕捉市场需求，通过高性价比、高效交付、强渠道把控力、高渠道协同力及充分让利终端等策略积极开拓近视防控市场，轻松控系列新品有望抢夺外资品牌市场份额，进一步加深企业护城河、增强企业盈利能力。我们预计2022-2024年明月镜片营收分别为6.95/8.15/9.95亿元，归母净利润分别为1.15/1.47/1.95亿元，对应PE分别为67/53/40X。首次覆盖，给予“买入”评级。

　　风险提示：经济下行，需求不足风险；疫情反复的不确定性；行业市场增长的不确定性；原料供应及价格波动风险；镜片研发风险；竞争环境不确定性；离焦镜国产替代不及预期；近视防控产品推广不及预期；经销商管理风险。

报告标题：明月镜片深度报告：国产镜片领导品牌，近视防控大空间、离焦镜初发力
报告时间：2022-10-10
报告页数：38
报告出处：浙商证券， 史凡可,傅嘉成
报告链接：
https://pdf.dfcfw.com/pdf/H3_AP202210101579022458_1.pdf?1665390988000.pdf

报告简介：
明月镜片(301101)

　　领先综合眼镜镜片品牌企业， 树立高品质民族镜片品牌形象。

　　明月镜片是国内领先的综合类眼镜镜片品牌企业，具备完善的产业链及一站式服务体系，自主品牌“明月镜片”于 2016 年-2020 年连续五年在中国大陆范围内销售领先，系国产品牌翘楚。 2017-2021 年公司营收从 4.26 亿元增长至 5.76 亿元，CAGR 为 7.80%；归母净利润从 0.17 亿元增长至 0.82 亿元， CAGR 为 48.56%；22H1 公司营收 2.86 亿元（+5.34%），归母净利润 0.52 亿元（+53.05%），疫情略有扰动收入增速。

　　行业：镜片市场稳定增长，近视防控镜片需求崛起

　　需求基础：我国近视率高且有低龄化趋势，近视人群基数大。 据卫健委， 2020年我国儿童及青少年近视率为 52.7%，其中 6 岁以下儿童近视率为 14.3%，高中生近视率高达 80.5%；大学生近视总体发生率超 90%。据 Statista 数据， 2012-2020 年我国近视人数从 4.5 亿增加至 7.1 亿人， CAGR 为 5.9%。

　　规 模 格 局 ： 行 业 规 模 稳 步 向 上 ， 格 局 分 散 外 资 主 导 。 （1 ） 规 模 ： 根 据Euromonitor， 2007-2019 年中国眼镜产品市场规模由 225 亿元增至 894.5 亿元，CAGR 为 12.18%， 2020 年受疫情影响，眼镜市场规模下降至 821 亿元； 2016-2019 年我国眼镜镜片零售市场规模由 263.5 亿元增长至 310.3 亿元， CAGR 为5.60% ， 2020 年 销 售 额 为 284.0 亿 元 （ 同 比 -8.48% ）。（2 ） 格 局 ： 根 据Euromonitor， 2020 年中国眼镜市场前三品牌均为国际品牌，分别是依视路陆逊梯卡、 VSP Global、卡尔蔡司，市占率分别为 16.3%、 2.7%、 2.3%， CR3 为21.3%，格局仍较为分散。其中作为本土公司代表的明月市占率为 2.1%，位列第五。

　　政策、消费者等多方支持，近视防控需求兴起。 近年近视防控政策频出，其中

　　《综合防控儿童青少年近视实施方案》，提出到 2023 年，力争实现全国儿童青少年总体近视率在 2018 年的基础上每年降低 0.5 个百分点以上，近视高发省份每年降低 1 个百分点以上。此外，据艾瑞咨询，消费者在为子女购买镜片时最注重的因素是近视防控功能，占比高达 77.4%，推动近视防控功能性镜片需求持续提升。目前近视防控主要手段包括近视防控眼镜、阿托品、角膜塑形镜（OK 镜）等，其中近视眼镜由于使用方便、价格适中、配验便捷、无副作用，且具备较好的近视防控效果，越来越多地成为消费者的选择。

　　观海外：品牌、渠道、技术为基，并购开启全球化进程

　　全球龙头依视路陆逊梯卡，品牌、渠道、研发实力雄厚。 依视路陆逊梯卡由依视路和陆逊梯卡合并成立于 2018 年，是镜片、镜架和太阳镜的设计、制造、分销领域的全球领导者。 2013-2020 年营收从 50.65 亿欧元增长至 144.29 亿欧元，CAGR 为 16.13%；调整后净利润从 6.26 亿欧元增长至 10.08 亿欧元， CAGR 为7.04%。（1）渠道：公司旗下拥有大量眼镜零售品牌连锁店，如亮视点、 PearleVision 等，同时拥有多个电商平台，版图遍布 115 个国家。（2）品牌：公司除普通眼镜外还进一步拓展时尚眼镜，旗下拥有多家知名眼镜品牌，包括雷朋、欧克利等，并为知名奢侈品牌代理太阳镜业务。（3）研发：依视路在全球范围内设有五大研发中心、超过 500 名科研人员，持续保证研发投入，迄今为止已拥有超过9500 多项专利（含申请中专利），新品研发速度和质量领先全球。

　　全球化布局，兼并收购提升份额。 依视路坚持内生增长与外延并购双轮驱动的发展模式，通过外延并购迅速扩大新进入市场的市场份额。依视路并购强调沿产业链寻找并购标的，从实验室、制造商到经销商，以实现全产业链覆盖，发挥产业协同效应，持续扩张市场规模。

　　公司：产品和渠道力铸就民族品牌，布局近视防控带来新增长点

　　布局原料端打通产业链上游，提升盈利空间。 公司积极切入原料领域，掌握部分核心原料生产、改良工艺，目前已实现了 1.56、 1.60 折射率的预聚物的规模化自产和 1.67、 1.71 折射率预聚物的生产工艺储备。公司原料自供比例始终保持在70%以上，显著降低生产成本。

　　退出价格战泥淖，优化镜片产品结构。 镜片产品结构持续优化，高折射率产品、功能片占比稳步提升，公司高折射率产品占比从 2018 年的 22.90%提升至 2020年的 27.31%，带动盈利能力上行。此外，公司功能化镜片占比亦有持续提升，

　　21 年推出青少年近视防控镜片“轻松控”，拓展高潜市场。近视防控新品“轻松控”有望成为新增长点。 公司 21 年起陆续推出“轻松控”和“轻松控 Pro”产品，是市场上唯一一家同时推出周边离焦和多点离焦产品的公司，产品技术具备优势，且公司精细化高频发布临床数据彰显公司对轻松控产品的信心。渠道方面，传统线下零售渠道持续铺设中，目前 70%以上客户已经开始销售轻松控产品；此外，公司还将开拓医院等专业渠道，打造专供产品，进一步打开成长空间、树立品牌调性。

　　盈利预测与估值

　　公司传统主业量价稳健向上、近视防控镜片贡献增量，我们预计 2022-2024 年公司实现收入 6.95、 8.53、 10.85 亿元，同比+20.84%、 22.60%、 27.22%；归母净利润 1.26、 1.70、 2.31 亿元，同比+53.11%、 35.50%、 35.51%，对应 PE 61.40、45.31、 33.44X，首次覆盖予以“增持”评级。

　　风险提示

　　新品拓展不及预期、渠道开拓不及预期、行业竞争格局加剧

报告标题：近视防控新品放量，业绩有望步入高增长通道
报告时间：2022-09-30
报告页数：25
报告出处：东方证券， 李雪君,吴瑾
报告链接：
https://pdf.dfcfw.com/pdf/H3_AP202209301578802687_1.pdf?1664553079000.pdf

报告简介：
明月镜片(301101)

　　2018年以来公司全面推行品牌战略，逐步退出低端市场，主动调整镜片主业产品结构；与之相伴随的是，2017-2020年公司收入增速逐年放缓，其中镜片总销量年均复合下降8%，而单位售价年均复合增长15%。伴随自有品牌战略调整逐步落地，2021年公司收入增速稳步回升，展望未来，公司收入增速“V型”曲线能否延续？我们认为，短、中、长期公司收入扩张均有看点，增长动能强劲。

　　中国近视防控市场空间广阔，公司轻松控新品性价比出众，短期有望快速放量。当前中国约1.3亿人的青少年群体存在近视防控需求，规模位居全球首位，中国近视防控市场空间广阔。与OK镜/离焦软镜/阿托品等近视防控手段相比，离焦镜由于产品属性并非医疗器械，推广难度相对更低，且价格相对实惠，更具大规模放量的先决条件，行业有望在短期内迅速扩容，若渗透率由当前不足5%的水平于2025年提升至12%，并假设镜片更换周期为1.5年，测算2021-2025年离焦镜行业规模CAGR将达31%。公司于2021年6月、12月先后推出两代青少年近视管理产品，形成周边、多点离焦两代技术路径的综合布局，且与外资品牌相比，公司两代产品均具备较为突出的高性价比优势。依托渠道端逾万家的线下终端门店逐步拓展以及医疗渠道补强，轻松控新品有望快速放量。在2030年行业渗透率达20%、轻松控销量市占率达17%的假设下，测算轻松控系列贡献收入有望达7.0亿以上，高于2021年公司收入规模，成长空间可观。

　　传统业务价格中枢未来仍有较大上行空间，构筑中期增长发力点。考虑到目前公司产品均价与外资品牌仍有较大差距，我们认为公司在摆脱行业竞争红海后，在品牌力、产品力的支撑下仍拥有充足的提价空间，未来有望继续通过低折产品功能化、产品结构高折化、产品自有品牌化等方式带动镜片传统业务价格中枢上行。伴随产品结构调整逐步到位，公司镜片业务有望实现量、价齐升，共同推动收入增长。

　　老花镜、智能穿戴设备镜片或打造公司中长期新增长点。2020年中国老花镜零售额仅12亿，伴随“既近视又老花”人群占比提升，能较好解决远近切换用眼问题的渐进多焦点镜片有望构成行业扩容的重要驱动力，老花镜片市场大有可为。此外，未来VR/AR技术可与近视镜片相结合，智能眼镜所搭配的视力矫正镜片、防蓝光护目镜片等均有望成为镜片行业增长点，构成公司中长期收入扩张的又一驱动来源。

　　预测公司2022-2024年归母净利润为1.17/1.55/2.01亿（此前预测为1.22/1.54/1.87亿，适当上调离焦镜收入及毛利率假设），考虑到公司作为高品质的国产镜片龙头企业，近年来中高端品牌战略持续深化，近视防控产品快速放量叠加传统业务提价空间广阔，未来增长可期，给予DCF目标值74.64元，上调至“买入”评级。

　　风险提示

　　镜片新品推广程度不及预期；镜片毛利率提升幅度不及预期；行业竞争加剧的风险；假设条件变化影响测算结果

报告标题：公司首次覆盖报告：2022上半年业绩符合预期，离焦镜业务快速增长
报告时间：2022-09-22
报告页数：17
报告出处：信达证券， 周平
报告链接：
https://pdf.dfcfw.com/pdf/H3_AP202209221578589605_1.pdf?1663860146000.pdf

报告简介：
明月镜片(301101)

　　报告内容摘要:

　　2022 上半年业绩符合预期。2022H1 公司实现营业收入 2.86 亿元，同比增长 5.34%，实现归母净利润 0.52 亿元，同比大增 53.05%，实现扣非归母净利润 0.39 亿元，同比增长 15.37%，其中非经常性损益中有 1119.5万元来自于理财产品收益。2022Q2 实现营业收入 1.50 亿元，同比下滑0.93%，归母净利润 0.30 亿元，同比增长 42.60%，扣非归母净利润为0.22 亿元，同比增长 5.47%。公司二季度收入和扣非归母净利润承压的原因主要是：二季度国内疫情呈现多点散发态势，疫情对注重线下消费体验的眼镜行业产生冲击，特别是公司的主战场华东地区为疫情严重地区，疫情也对货运配送产生一定的冲击。

　　中国镜片市场规模稳步增长，明月镜片连续五年销量第一。 中国眼镜镜片零售市场规模从 2017 年的 269 亿元增长至 2020 年的 308 亿元，期间年复合增长率为 4.6%，根据艾瑞咨询预计 2024 年将达到 428 亿元。镜片行业集中度持续提升，按零售量计，2020 年明月镜片以 10.7%的市场份额排名第一，同时于 2016-2020 年连续五年中国大陆范围内销售量第一。2022H1 公司镜片业务收入 2.13 亿元，同比下滑 1.53%，毛利率 59.42%，原料业务收入 4680 万元，同比增长 75.86%，毛利率 21.63%。

　　离焦镜市场渗透率快速提升。离焦镜能够有效缓解青少年近视度数的加深，市场需求旺盛，同时渗透率快速提升。明月镜片于 2021 年 6 月、12月分别推出近视管理镜片“轻松控”与“轻松控 Pro”，全面进军近视管理镜片市场。公司现有近视防控产品 SKU 已扩充至 8 款，满足消费者多样化需求，且公司近视防控产品较国外产品具备高性价比，有望快速放量，持续抢占近视防控增量市场份额。

　　盈利能力强劲。2022H1 公司毛利率为 53.45%，净利率为 20.18%，同比变动-1.24pct、4.25pct，镜片与原料销售业务的毛利率分别为 59.42%、21.63%，同比变动+1.18pct、 -12.24pct。 2022 上半年，公司销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为 16.57%、17.03%、-0.64%，同比变动-5.24pct、0.8pct、-0.72pct。

　　盈利预测与投资评级：考虑公司离焦镜片 2022 年开始放量，我们预计2022-2024 年公司营业收入分别为 6.96、8.37、10.00 亿元，同比增长20.9%、 20.2%、 19.50%， 归母净利润分别为 1.08、 1.37、 1.71 亿元， 同比增长 31.6% 、 26.7% 、 25% ， 对应 2022-2024 年 市 盈 率 为72.12/56.93/45.55 倍，考虑国内离焦镜行业渗透率低、行业处于快速增长阶段，公司离焦镜处于放量期，首次覆盖，给与“买入”评级。

　　股价催化剂：离焦镜片销售超预期、原料销售业务快速增长。

　　风险因素： 疫情反复的风险、主要原材料价格波动风险、经销商管理风险。

报告标题：公司信息更新报告：2022H1业绩增速靓丽，下半年离焦镜放量可期
报告时间：2022-08-19
报告页数：8
报告出处：开源证券， 吕明,周嘉乐
报告链接：
https://pdf.dfcfw.com/pdf/H3_AP202208191577369820_1.pdf?1660914964000.pdf

报告简介：
明月镜片(301101)

　　2022H1业绩增速靓丽，看好Q3旺季下离焦镜快速放量，维持“买入”评级2022H1公司实现营收2.86亿元，同比+5.34%，归母净利润0.52亿元，同比+53.05%，扣非归母净利润0.39亿元，同比+15.37%，收入增长稳健，业绩增速靓丽，非经常性损益主要为理财收益。分季度看，2022Q2公司实现营收1.50亿元，同比-0.93%，归母净利润0.30亿元，同比+42.60%，扣非归母净利润0.22亿元，同比+5.47%，单季度收入和扣非归母净利润承压主要系疫情对线下终端零售和货运的冲击较大。看好2022Q3暑期旺季下离焦镜快速放量，维持盈利预测，预计公司2022-2024年归母净利润为1.13/1.42/1.84亿元，对应EPS为0.84/1.06/1.37元，当前股价对应PE为67.2/53.6/41.2倍，维持“买入”评级。

　　盈利能力：费用管控效果良好，盈利能力持续改善

　　毛利端：2022H1公司整体毛利率为53.45%（-2.9pct），下滑主要系原料业务毛利率跌幅较大（同比-12.24pct）,以及新会计准则下运输费计入营业成本。费用端：公司费用管控良好，销售费用率下降明显，2022H1公司期间费用率为32.97%（-5.15pct），销售/管理/研发/财务费用率分别为16.57%/13.93%/3.10%/-0.64%，分别同比-5.24pct/+0.89pct/-0.09pct/-0.71pct。净利端：2022H1整体归母净利率为18.24%（+5.68pct），扣非归母净利率为13.55%（+1.18pct），2022Q2归母净利率为20.06%(+6.12pct)，扣非归母净利率为14.39%(+0.87pct)，盈利能力持续改善。

　　离焦镜行业空间大，明月离焦产品有望快速放量

　　2022年预计离焦镜渗透率为4%-5%，中长期有望提升至30%，对应市场销量空间约4000万副，提升空间较大。行业高景气下明月离焦镜放量可期，驱动力包括：（1）产品推新快，目前已有8款SKU，预计年底再新增2款；（2）性价比高，明月离焦镜价格带1500-3000元，约为外资产品的60%-80%；（3）渠道优势强：公司既有合作门店3万+家，目前离焦产品终端销售破零率已突破70%。（4）医疗渠道开拓可期：公司已发布的3个月临床显示明月离焦产品能显著延缓眼轴增长，临床的有效性利于公司开拓医疗渠道，同时也利好加强终端营销。

　　风险提示：主要原材料价格波动，产品市场竞争加剧，疫情反复等。

报告标题：产品结构优化推动盈利水平提升，近视防控新品构筑第二成长曲线
报告时间：2022-08-15
报告页数：26
报告出处：天风证券， 范张翔,尉鹏洁
报告链接：
https://pdf.dfcfw.com/pdf/H3_AP202208151577219144_1.pdf?1660576906000.pdf

报告简介：
明月镜片(301101)

　　深耕眼视光领域二十载，收入规模稳健，盈利水平显著提升。明月镜片是国内领先的综合类眼镜镜片生产商，主要产品包括眼镜镜片、镜片树脂原料、成镜、镜架等眼视光产品。根据欧睿咨询调研数据，公司16-20年连续五年大陆市场销售领先。17-21年期间，营业收入从4.26亿元上升至5.76亿元，期间CAGR为7.83%，其中镜片产品贡献约80%，归母净利润从0.17亿元上升至0.82亿元，期间CAGR为48.2%，毛利率从39%提升至55%，归母净利率从4%提升至14%。得益于镜片业务产品结构改善、积极聚焦中高端镜片市场，公司盈利能力显著改善。

　　国内眼镜市场规模超千亿，近视患者刚性需求及消费升级推动行业持续扩容。中国近视患者人数多达6亿，2020年全国儿童青少年总体近视率为52.7%，其中小学生为35.6%，初中生为71.1%，高中生为80.5%，对视光矫正的需求为眼镜行业的发展提供了机遇。根据艾瑞咨询统计，我国眼镜产品市场规模从2017年的709亿元增长至2020年的802亿元，期间CAGR为4.2%，预计2024年我国眼镜产品总体市场规模将突破千亿，达到1076亿元。

　　镜片行业格局分散，目前外资品牌优势明显，内资自主品牌具备潜力，行业集中度提升空间较大。从销售额角度来看，2020年依视路、蔡司市占率分别为22.5%、21.5%，优势明显，国产镜片厂商万新眼镜片与明月镜片分列第三、第四，市场份额分别为8.5%、6.1%，国际知名品牌在国内市场仍然占据优势，国内品牌虽然近年来高速成长，但与国际头部企业相比依然存在一定差距，长期来看，具备研发能力的国产品牌有望凭借其产品力、营销推广以及快速响应市场的能力，不断获取市场份额。

　　产品端：公司前瞻性布局原料研究与生产，于2006年与韩国KOC合作设立工厂，优质原料除满足自用外，还开放供应给同行，是全球为数不多实现原料自给的镜片企业。通过精研生产工艺，自主研发和调整聚合物分子结构，传统镜片产品实现高折射率、低色散的双重优点。新品方面，推出“轻松控”近视防控镜片，目前已拥有4个SKU在售，预计截至22Q2公司近视防控品类将扩展至8个SKU，公司产品有望借助终端渠道布局，凭借性价比优势、丰富的产品矩阵，进一步提升市场份额。

　　渠道端：直销网络覆盖广泛，经销商结构调整初见成效。公司销售模式以直销为主、经销为辅，直销渠道占收入比约70%，17-21年直销客户数维持在3200家左右，覆盖网络广泛。通过逐步收紧销售返利及优惠政策，客户结构有望持续优化，直销客户中眼镜连锁企业占比由2017年的7.2%逐步提升至2020年的9.2%，经销客户数稳中有降，单个经销商平均提货额由87.91万元逐步提升至233.81万元，经销商结构调整初见成效。

　　盈利预测：公司深耕眼视光领域二十载，技术储备深厚，深度研究原料供应与制备，是业内少数可实现原料自给的企业。传统镜片产品具备差异化优势，新品近视防控镜片品类渗透率仍有较大提升空间，公司产品有望借助终端渠道布局、凭借性价比优势进一步提升市场份额，推动公司整体收入及利润规模持续增长，预计22-24年归母净利润分别为1.15/1.48/1.85亿元，同比分别+40.3%/+28.2%/+25.4%，首次覆盖，给予“增持”评级。

　　风险提示：宏观经济下行；市场竞争加剧；新冠疫情影响；原材料价格上涨；经销商管理风险；公司流通市值较小，股价波动较大等。

报告标题：离焦镜赛道高景气，镜片龙头成长可期
报告时间：2022-06-28

报告页数：25
报告出处：西南证券， 蔡欣
报告链接：
https://pdf.dfcfw.com/pdf/H3_AP202206281575354221_1.pdf?1656431979000.pdf

报告简介：
明月镜片(301101)

近视防控产品乘政策东风快速发展，离焦镜市场空间充足。疫情后青少年居家网课，电子产品使用时间延长，户外活动减少，近视防控产品需求量快速增长。其中离焦框架镜由于1）验配门槛低，可在眼镜店渠道销售；2）价格远低于角膜塑形镜，性价比高，充分填补市场空白；3）适用范围广、佩戴舒适安全性高，容易被青少年及家长接受，渗透率有望较快提升。目前离焦镜渗透率不足5%，长期有望达到30%以上，根据我们测算，离焦镜市场空间约为4000万副，市场空间巨大。

在行业快速扩容背景下，明月轻松控产品有望快速打开市场。明月轻松控产品优势主要体现为：1）推新快，产品多，离焦产品上市两年已经推出8款产品，较外资品牌产品更丰富，充分满足消费者不同需求；2）性价比高，对标外资品牌，公司产品终端价格在外资品牌的60-80%，弥补价格带空白；3）渠道利润丰厚，终端网点有望快速渗透；4）与国内知名眼科医院合作临床试验，临床报告有望落地，有望进一步打开医院渠道市场。

随着新品占比提升，公司利润率有望持续优化。2018-2021年公司盈利能力持续改善，主要由于公司主动调整产品结构，产品均价上行，功能片占比不断提升。目前公司离焦新品毛利率高于传统高端功能镜片，随着离焦镜片逐渐放量，公司盈利能力有望再上台阶。

盈利预测与估值：预计2022-2024年EPS分别为0.82元、1.04元、1.31元，对应PE分别为55倍、43倍、34倍。考虑到公司离焦新品市场广阔，盈利能力强，研发技术及新品推广进展领先同业，维持“持有”评级。

风险提示：原材料价格大幅波动的风险，新品开发推广进展不及预期的风险，离焦镜渗透率提升不及预期的风险，行业竞争加剧的风险。

报告标题：公司首次覆盖报告：品牌持续升级下趋势向好，期待近视防控产品发力
报告时间：2022/5/12
报告出处：开源证券
吕明,周嘉乐
报告页数：27

报告链接：
https://pdf.dfcfw.com/pdf/H3_AP202205121565078227_1.pdf?1652352809000.pdf

报告简介：明月镜片(301101)

国内领先的综合类眼镜镜片生产商趋势向好，首次覆盖给予“买入”评级

国内较大的近视人口基数带来庞大的眼视光矫正需求，在政策、技术、消费升级等因素的驱动下，镜片市场稳健扩容，近视防控市场方兴未艾；公司作为国产镜片龙头，市场扩容下有望受益。公司深耕镜片领域多年，已形成较强的技术壁垒和广而深的渠道网络，且2018年后持续推进自主品牌转型升级，已集聚较强品牌势能。未来公司将继续加强品牌建设，扩充高毛利产品产能，加大研发投入，进一步抢占中高端市场份额，同时实现业绩增长。我们看好公司长期发展，预计公司2022-2024年归母净利润为1.13/1.42/1.84亿元，对应EPS为0.84/1.06/1.37元，当前股价对应PE为41.7/33.3/25.6倍。首次覆盖，给予“买入”评级。

竞争优势：品牌产品定位中高端，产品结构持续优化，线上线下双轮驱动

公司具备较强的核心竞争力：（1）品牌端，持续推行自主品牌战略，定位中高端，多维度提升品牌势能，抢占C端用户心智，进而反哺B端议价能力。（2）产品端，品牌转型下不断优化产品结构，通过“常规产品高折化+低折产品功能化”提升高毛利产品占比，同时注重研发投入，用技术优势支撑产品打入中高端市场。（3）渠道端，已形成“直销渠道为主，经销渠道为辅”、线上线下协同发展的立体渠道网络，线下在多年深耕下渠道布局广而深，经销商结构持续优化；线上渠道快速发展，电商自营收入规模增速较快。

未来增量：品牌形象强化，近视防控产品发力，新产能释放

（1）品牌：公司将继续深化品牌高端形象，除现有多维度营销外，未来还将通过在高线城市建立营销总部及品牌体验店、规范服务等强化品牌势能，提升品牌溢价。（2）产品：青少年近视防控市场空间广阔，公司2021年推出适合中国青少年用眼习惯的“轻松控”和“轻松控Pro”，验配流程简单、技术参数领先且性价比较高，有望成为新收入增长极。（3）产能：IPO后公司拟加强高端树脂镜片产能建设，未来新产能的逐步释放将利好产品结构优化，同时有望带来收入增量。

风险提示：主要原材料价格波动，产品市场竞争加剧，疫情反复。"

报告标题：国产镜片领先品牌，离焦镜有望快速放量
报告时间：2022/3/14
报告出处：国金证券
袁维
报告页数：30

报告链接：
https://pdf.dfcfw.com/pdf/H3_AP202203141552559201_1.pdf?1647264129000.pdf

报告简介：明月镜片(301101)

投资逻辑

镜片行业市场空间广阔，公司为国内知名综合类眼镜镜片生产商。 国内近视患者规模庞大， 镜片需求不断上升， 根据 statistic 公布的统计数据显示，2019 年度中国镜片销售量为 2.22 亿片，同期，明月镜片境内销量为 2897万片，明月镜片占国内镜片销量比例为 13.05%。

公司产品结构不断优化， 离焦镜产品有望成为新增长点。 公司产品覆盖各折射率的常规镜片及防蓝光、视力管控等功能镜片， 满足人们多样化、高端化需求； 目前离焦镜市场仍被蔡司成长乐等进口品牌产品占据， 公司于 2021年 6 月推出明月“轻松控”，考虑到公司离焦镜片与国外品牌产品更具性价比优势，有望迎来快速放量。

直销为主，经销为辅， 全渠道布局推动公司快速发展。 公司渠道资源丰富，销售网络遍布全国。截至 2020 年末，公司眼视光产品经销商客户达 82 家、直销客户数 3169 家、授权合作的电商企业数量近百家。 渠道端，公司采取直销为主、经销为辅的销售模式， 直销模式是公司收入的主要来源，经销模式占比逐渐提升。 2020 年，公司直销模式收入占比 68.7%，经销模式收入占比为 30.6%，与 2018 年相比提升 6.85%。

公司 IPO 发行 3359 万股份，发行价为 26.91 元/股。募集资金主要用于高端树脂镜片扩产项目、常规树脂镜片扩产及技术升级项目、研发中心建设项目、营销网络及产品展示中心建设项目。

盈利预测与投资建议

公司全渠道的布局有望推动镜片产品快速放量， 未来离焦镜产品有望逐渐贡献业绩增量。 预计公司 21-23 年归母净利润分别为 0.84/1.05/1.26 亿元， 分别同比增长 20%/25%/20%，对应 EPS 分别为 0.63/0.78/0.94 元/股，现价对应 21/22/23 年 PE 倍数为 87/70/58 倍；我们选用相对估值法对公司进行估值，参考同行业上市公司可比公司情况，给予公司 12 个月内 65 倍 PE，目标价 51 元。首次覆盖给予“增持” 评级。

风险提示

国产替代不及预期风险、经销商管理风险、应收账款发生坏账风险、原材料价格波动风险、限售股解禁风险"

报告标题：国内镜片龙头厂商，技术&规模优势明显，近视防控镜前景广阔
报告时间：2022/2/14
报告出处：东吴证券
吴劲草,张潇,谭志千
报告页数：31

报告链接：
https://pdf.dfcfw.com/pdf/H3_AP202202141546980461_1.pdf?1644858135000.pdf

报告简介：明月镜片(301101)

公司为国内领先的镜片生产商，覆盖整个上游原料+镜片生产，终端渠道覆盖近1/3眼镜店铺，规模优势明显：公司前身成立于2002年，从事镜片生产销售。公司产品覆盖各折射率的常规镜片及防蓝光、视力管控等功能镜片，根据欧睿数据，2020年零售量市场份额达10.7%，连续多年市场份额位列第一。截至2020年末，公司有2523家终端眼镜门店客户及292家眼镜连锁企业客户，销售网络覆盖广且深，规模优势十分明显，同时公司还是国内为数不多涉及镜片原料业务的公司，镜片原料不仅供自身镜片需求，也可供给同行业镜片公司，2021年前三季度营收和归母净利润分别为4.1亿元/5466万元，同比+10%/46%。

技术壁垒：公司在镜片行业有多年研发技术累积，在光学设计和膜层等方面在国产品牌中处于领先的地位：国际老牌蔡司、依视路在光学、膜层等方面具备领先技术优势，占领高端市场；明月等国内领先品牌在中端价格带享有良好品质口碑，在光学设计和膜层上同样处于国产品牌中的领先地位，并且在功能性镜片领域也有较好的技术表现。明月镜片2014年率先成功研发折射率1.71、阿贝数达37的非球面镜片，率先打破了高折射率伴随低阿贝数的问题，实现领先。

提价逻辑：镜片产品结构优化带来产品均价提升：2018年以来，公司主动削减1.56及1.60系列等低折射率常规镜片订单，退出低端过度竞争的红海市场，专注于外资尚未完全布局、内资品牌的技术品质又无法触达的中高端市场，集中优势资源重点发展1.71折射率产品和功能性创新产品，平均价格提升明显，截至2021年底公司客户调整接近尾声，我们预计从2022年开始公司有望重回增长快车道，盈利能力持续提升。

增量市场：近视防控镜市场方兴未艾，发展空间广阔，期待明月“轻松控”产品发力：近视青少年在眼轴发育阶段每年近视度数会加深直到停止发育，随着近视越来越低龄化，延缓近视加深的诉求也愈发强烈，近视防控眼镜的效果已有临床数据验证，相对于传统的OK镜等近视防控措施，具备性价比高，验配流程简单的优点，有望得到快速发展。明月2021年先后推出2代“轻松控”近视防控镜，分别采用周边离焦及多区正向光学离焦技术，实现产品升级。“轻松控Pro”单片镜片微透镜数量为1295个，折射率1.67，阿贝数达到32，较外资品牌光学参数更优。

盈利预测与投资评级：明月镜片是我国眼镜镜片公司的龙头，自身产品技术品质出众，渠道布局广且深，未来公司产品结构不断优化，盈利能力将持续提升，近视防控眼镜市场方兴未艾，未来空间广阔，我们预计公司2021-2023年归母净利润为7769万元/1.2亿元/1.6亿元，2022-2023年PE约为51/39倍，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：国内疫情反复、近视防控眼镜推广不及预期等风险。"

报告标题：致力于打造高品质的国产镜片领先品牌
报告时间：2022/2/11
报告出处：东方证券
李雪君,吴瑾
报告页数：27

报告链接：
https://pdf.dfcfw.com/pdf/H3_AP202202111546290601_1.pdf?1644569118000.pdf

报告简介：明月镜片(301101)

核心观点

以研发为本、品牌战略持续深化，公司成长为国内领先的综合类镜片生产商。公司作为中国镜片行业龙头企业，近两年致力于中高端战略转型，2021年转型逐步落地后步入高速增长阶段，2021年前三季度公司实现营收、归母净利润同比增长10%、46%。镜片业务贡献公司主要收入来源，2020年占比达81%；成镜业务受益于电商渠道快速发展，连续三年维持高增长，2020年收入占比已达9%。渠道端，公司采取直销为主、经销为辅的销售模式，直销、经销收入占比稳定在70%、30%左右。

中国镜片行业稳步增长，公司各项业务发展势头向好。中国镜片市场规模处于稳步增长阶段，2016-2021年中国镜片市场零售额、零售量CAGR分别为4%、2%。与海外成熟市场相比，中国眼镜片人均购买数量、人均支出额相对较低，市场开发潜力较高。公司市场地位处于国产品牌领先地位，2020年镜片销量市占率达11%，位居行业第一。拆分业务来看，近年来公司镜片业务产品结构持续优化、产品均价上行，成镜自有品牌高速发展，原料业务毛利率持续改善，整体发展势头积极向好。

原料自产自研、品牌战略深化、渠道持续深耕，公司竞争优势有望稳步提升。①原料：公司已实现部分树脂单体的自产、自研，有效降低公司生产成本、扩大收入规模、增强经营稳定性。依托于原料自研能力，公司从原料端即开始构建产品的竞争壁垒，为公司以1.71系列为代表的差异化产品研发提供特定的原料基础及壁垒优势。②产品定位：通过高举高打、多维度的品牌宣传，“明月镜片”品牌知名度持续提升，在众多国产品牌中位列首位，产品价格与其他国产品牌相比享有一定品牌溢价，与外资品牌相比则存在较大提升空间，差异化价格定位逐步形成。③渠道：经过多年渠道建设，公司线下渠道网络已具备一定深度、广度，覆盖超万家终端门店，主要集中在二三四线城市；同时公司电商渠道蓬勃发展，贡献收入新增量。

盈利预测与投资建议

我们预测公司2021-2023年归母净利润分别为0.97亿元、1.34亿元、1.67亿元，对应的EPS分别为0.73、1.00、1.24元。考虑到公司作为国产镜片龙头企业，中高端品牌战略持续深化，1.71系列、轻松控等差异化产品发展势头向好，产品提价空间广、动力足，未来增长确定性较强，我们采用DCF绝对估值法对公司进行估值，给予公司DCF目标估值58.40元，首次给予“增持”评级。

风险提示

镜片新品推广程度不及预期；镜片毛利率提升幅度不及预期；行业竞争加剧的风险；假设条件变化影响测算结果"