航宇科技【深度研究报告】【精选研报】

报告标题：航发环锻核心企业，供需共振业绩起飞
报告时间：2022-09-29
报告页数：32
报告出处：德邦证券， 倪正洋,杨英杰
报告链接：
https://pdf.dfcfw.com/pdf/H3_AP202209291578778501_1.pdf?1664488431000.pdf

报告简介：
航宇科技(688239)

　　投资要点

　　航空发动机环形锻件核心供应商，供需共振业绩持续高增。公司深耕难变形金属材料环形锻件研制，主营产品为航空发动机环形锻件，为下游航空发动机、航天火箭发动机、导弹、舰载燃机、工业燃气机、核电装备等提供高端精密锻件。目前公司深度参与我国预研、在研制、现役的多款航空发动机。同时，公司已与全球六大国际知名商用航空发动机制造商签订长协订单，成为国内为数不多进入境外供应商名录的航空装备配套企业。受益于下游军品订单持续增长，公司整体经营情况良好，规模快速扩大，2017-2021年公司营业收入复合增速为43.56%；2018-2021年归母净利润复合增速为55.13%。航空锻件是公司的主要增长引擎，营收占比稳定在70%左右。公司能源锻件订单饱满，2022年上半年实现224.82%的突破性增长，或将成为公司新的业绩增长点。2021年末，公司在手订单金额为12.2亿元，同比增长48.78%，当前订单饱满，为公司长期高速增长提供有利支撑。

　　千亿蓝海市场催生锻造小巨人。军用市场，军机列装+国产替代+维修换发三重因素驱动，航空发动机批产需求快速释放。预计2022-2035年，我国军用航发锻件总市场为1524.98亿元，年均约108.93亿元。民用市场，国产大飞机规模化交付+两机专项政策红利+民用发动机国产替代三重因素驱动。预计2021-2040年，我国民用航发锻件总市场为5737.12亿元，年均约286.86亿元。此外，国家航天发射任务及商业卫星发射将共同拉动航天锻件市场扩张。双碳政策牵引下，风电、核电装备锻件市场将迎来新增长机遇。公司有望迎来放量增长的黄金阶段。

　　公司核心竞争力凸显，发展前景明朗。（1）公司具备多重锻造核心技术，已掌握航空难变形材料的变形与组织性能控制核心技术和精密成形能力，实现了航空发动机关键型号配套锻件的规模化、产业化应用。（2）航宇科技境外市场先发优势明显，是亚太地区唯一一家拿到全球六大航空发动机制造商的供应商资质的环锻件企业。基于军工行业“以销定产”的模式，保证了公司放量增长的持续性。（3）2022年7月28日，航宇科技宣布实施第二期限制性股权激励计划，相比第一期股权激励，2023/2024年业绩考核指标显著提升，彰显公司业绩增长的高确定性。（4）公司充分享受下游赛道需求红利，在军用航发型号批产放量的加速阶段，进入高速成长快车道。募投产线2023年初投产使用，进入产能快速爬坡期，满产后预计全年新增产能收入11.62亿元，有利于实现供需共振驱动业绩长期增长。

　　投资建议：航宇科技聚焦于高端环锻产品，军用航空发动机环锻产品营收占比较高，公司将充分受益于下游航发需求的快速增长。公司当前在手订单饱满，2023年募投产能进入快速爬坡期，在供需双重共振驱动下，未来业绩增长确定性较高。预计公司2022-2024年营收分别为13.85、19.94、25.96亿元，增速分别为44.3%、43.9%、30.2%；2022-2024年归母净利润为1.69、2.66、3.78亿元，增速分别为21.5%、57.8%、41.9%，2022-2024年EPS分别为1.21、1.90、2.70元。首次覆盖给予“增持”评级。

　　风险提示：新型号批产进度不及预期、原材料价格波动、募投项目进展及收益不及预期的风险。

报告标题：首次覆盖报告：航发锻造专精特新“小巨人”，进入成长快车道
报告时间：2022-09-23
报告页数：25
报告出处：民生证券， 尹会伟,孔厚融,赵博轩
报告链接：
https://pdf.dfcfw.com/pdf/H3_AP202209231578614567_1.pdf?1663930480000.pdf

报告简介：
航宇科技(688239)

　　我们首次覆盖航空发动机锻造专精特新“小巨人”：航宇科技（688239.SH），给予“推荐”评级，主要理由如下：

　　航空环锻件核心供应商，国内国际业务双轮驱动。公司长期致力于航空新材料的应用研究和航空锻件先进制造工艺的研发，是国内为数不多的航空环锻件研产专业化企业，同时也是世界主流航空发动机制造商在亚太地区的主要环锻件供应商之一。航空锻造行业存在明显的市场进入壁垒，公司有长达15年以上的经验积累，拥有市场先入优势。2018~2021年，公司营收CAGR为42.4%；归母净利润CAGR为78.5%，增速较快。我们认为，未来5~10年航空发动机持续高景气将拉动公司业绩向好。2018~2021年，公司毛利率由22.5%逐年增长至32.6%；净利率由7.3%逐年增长至14.5%，盈利水平不断提升。

　　航空发动机持续放量，锻造企业受益于行业红利。1）需求侧：“十四五”期间，受益于航空装备需求增长，航空发动机需求也较为旺盛，同时叠加维修更换等需求，未来5~10年公司均处于高景气周期。在商用飞机领域，我们测算全球未来二十年内，航空环锻件市场空间年均约为50亿美元，中国贡献主要需求。2）供给侧：我国航空锻造企业主要有中航重机、航宇科技、派克新材、三角防务。公司2021年上市募投项目“航空发动机、燃气轮机用特种合金环轧锻件精密制造产业园建设”预计于2023年1月建成投产，产能扩张使得公司能够应对迅速扩大的市场需求，持续兑现业绩。项目建设将年均增加公司营收8.7亿元（含2年建设期）；年均增加公司净利润1.8亿元（含2年建设期）。

　　两期股权激励彰显公司长期发展信心。作为市场先入者，公司立足优质赛道，具备高成长动能。“十四五”期间，航空发动机有望加速放量，航空环锻件需求将大幅拉升，公司募投项目助其突破产能瓶颈，为下游客户提供订单交付保障。公司在“特种领域做精，民用领域拓展”的经营思路下，增量业务线拓张潜力大。公司于2022年4月实施第一期股权激励，向不超过150名对象（占总人数34.2%）授予200万股（占总股本1.4%），授予价格25元/股。7月，公司公告二期股权激励，拟向不超过150名对象（占总人数34.2%）授予336万股（占总股本2.4%），授予价格35元/股。两期股权激励彰显公司对未来长期发展信心。

　　投资建议：公司主营航空发动机环锻件，同时向火箭发动机、核电装备等高端领域拓展。我们预计，公司2022~2024年归母净利润分别是1.69亿元、2.51亿元、4.01亿元，当前股价对应2022~2024年PE为65x/44x/27x。我们考虑到锻造行业的持续高景气度及公司扩产项目与股权激励的顺利推进，首次覆盖，给予“推荐”评级。

　　风险提示：市场竞争加剧、长期协议终止、原材料价格上涨等。

报告标题：2022年中报点评：业绩维持高速增长，前瞻性研发布局谋长远发展
报告时间：2022-09-05
报告页数：8
报告出处：中航证券， 张超,刘琛,方晓明
报告链接：
https://pdf.dfcfw.com/pdf/H3_AP202209051578038963_1.pdf?1662379090000.pdf

报告简介：
航宇科技(688239)

　　公司8月31日发布了2022年半年度报告，2022H1公司营业收入6.23亿元（+55.09%），归母净利润0.94亿元（+51.27%），扣非归母净利润0.86亿元（+54.25%），毛利率34.48%（+2.98pcts），净利率15.02%（-0.38pcts）。2022Q2公司实现营收3.12亿元（同比+52.06%，与2022Q1基本持平），归母净利润0.42亿元（同比+42.07%，环比-19.23%），扣非归母净利润0.36亿元（同比+36.03%，环比-26.53%），毛利率34.29%（同比+4.00pcts，环比-0.39pcts），净利率13.39%（同比-0.94pcts，环比-3.26pcts）。

　　业绩维持高速增长，成本管控能力不断增强

　　报告期内，公司营业收入6.23亿元（+55.09%），归母净利润0.94亿元（+51.27%），扣非归母净利润0.86亿元（+54.25%），报告期内下游航空发动机、能源装备领域需求增加，另外，公司在深入挖掘既有客户的订单需求基础上，境外业务也逐步恢复至疫情前水平，境外业务营收1.29亿元（+67.82%）。毛利率34.48%（+2.98pcts），净利率15.02%（-0.38pcts），面对年初至今疫情扰动、能源及材料价格上涨等多方面不利因素，公司毛利率水平仍有提升，或可表明：公司通过对主材需求预判，提前进行备货采购，同时，通过生产全流程的组织管控，优化资源配置，提高生产效率，成本管控能力不断增强。

　　分业务来看：

　　①航空领域

　　报告期内，公司航空锻件业务实现营收4.62亿元（+57.72%），营收占比75.77%。受益于国内军品市场客户订单需求持续上升，以及对国际航空发动机客户长协业务的持续拓展，公司航空锻件业务始终保持高速增长。

　　具体来看，境内业务方面，公司紧跟我国多款预研和在研型号航空发动机环形锻件的同步研制，其中包括新一代军用航空发动机、长江系列国产商用航空发动机等。公司作为国内航空发动机环形锻件的主研制单位之一，具备先发优势：境外业务方面，目前已逐步摆脱疫情影响，持续恢复向上，公司目前已与GE航空、普惠、赛峰、罗罗、霍尼韦尔等国际主要航空发动机厂商均签订了长协，核心产品已成功应用于GE9X、LEAP等多个主流航空发动机型号中，进一步扩大公司在国际业务方面的市场份额。

　　②航天领域

　　报告期内，航天锻件业务实现营收0.55亿元（-0.02%），与上年基本持平，营收占比8.98%。公司航天锻件主要运用于运载火箭发动机及导弹系统的各类筒形壳体，作为中国航天科工某下属单位及中国航天科技某下属单位的优秀供应商，公司依托自身强大的工艺技术优势，客户认可度较高。报告期内，公司持续加强相关技术研发，在研项目中针对导弹结构件精密成形技术研究工作持续推进，目前已完成部分典型件工艺验证及首件鉴定，接下来将围绕新材料验证开展后续的研发工作。

　　③燃气轮机及能源领域

　　报告期内，能源领域实现营收0.60亿元（+224.82%），营收占比9.84%；燃气轮机领域实现营收0.26亿元（+7.33%），营收占比4.30%。公司能源装备锻件主要为应用于风电装备的各类轴承锻件以及核电装备的各类阀体、简体等。燃气轮机锻件产品则主要应用于国内先进驱逐舰、护卫舰等舰载燃气轮机及工业燃气轮机。受益于绿色发展和国家双碳政策，新能源行业需求增长，报告期内公司民品市场尤其是新能源领域订单饱满。未来公司将持续加大燃气轮机、新能源领域的市场开发力度，进一步提升相关产品的市场占有率。

　　费用方面，公司三费费用率为8.42%（-0.65pcts），较上年进一步下降，其中销售费用率1.62%（-0.44pcts），管理费用率5.53%（+0.40pcts），财务费用率1.27%（-0.61pcts），募集资金到位有助于公司优化资本结构，进一步缩减财务费用。

　　公司研发费用0.37亿元（+127.02%），营收占比达5.87%（+1.86pcts）较上年有大幅提升。报告期内，公司持续加大研发投入，坚持研发与生产紧密结合，本期在研项目数量由上年同期33项增加至45项，研发人员（112名，+72.31%同比显著提升。公司在材料研究与应用技术水平、独特的工艺设计制造技术、大型复杂异形环件的整体近净成形技术等方面具有定的优势。

　　报告期末，公司存货为6.95亿元（+21.12%，其中占比较大的原材料（3.17乙元，+12.70%）与在产品（1.78亿元，+52.92%）均保持不同程度增长，般而言，原材料及在产品的增加也表明公司积极备货，组织生产，以应对下游需求的快速增长。

　　从单季度数据来看，2022Q2公司实现营收3.12亿元（同比+52.06%，与2022Q1基本持平），归母净利润0.42亿元（同比+42.07%，环比-19.23%），扣非归母净利润0.36亿元（同比+36.03%，环比-26.53%），毛利率34.29%（同比+4.00pcts，环比-0.39pcts），净利率13.39%（同比-0.94pcts，环比-3.26pcts)。

　　从单季度数据来看，2022Q2实现历史同期最好业绩，但环比一李度各项放据有所下滑，我们认为主要系二季度受疫情扰动，物流运输受到一定程度影响，进而影响订单交付及确认收入进度。

　　市场地位稳固具备先发优势，前前瞻性研发布局谋长远发展

　　公司的产品可应用至新一代国产军用航空发动机、长江系列国产商用航空发动机、国际主流窄体等国内外先进航空发动机。作为国内航空发动机环形锻件的主研制单位之一，公司参与了国内多个预研和在研型号航空发动机环形锻件的同步研制，同时公司针对“难变形材料、轻质合金、复合材料应用比例提升”、“大型化、精密化、数字化的环件制造技术方向”等行业发展趋势，围绕新材料应用、数字化设计与优化、制造平台与过程控制三个关键方面，进一步加大科技研发投入，具体来看：

　　①在新材料应用方面，公司目前已实现Inconel718、Waspaloy、718Plus等主流航空难变形金属材料的稳定轧制成形：

　　②在数字化设计与优化方面，公司通过建立航宇环件智能制造仿真实验室，专职团队进行仿真/设计优化工作，可应用于各类机、法兰、密封环等复杂截面异形锻件全流程生产制造过程仿真模拟；

　　③在制造平台与过程控制方面，公司依托信息化驱动技术，在工艺文件管理、生产准备、生产过程控制、产品检验与测试、销售等环节实现数字化集成管理，助力公司构建全生命周期的业务平台，进一步提升经营效率。

　　募投项目方面，航空发动机、燃气轮机用特种合金环轧锻件精密制造产业园建设项目原本预计于2022年8月建成投产，但由于疫情影响，施工进度及部分设备到位情况有所延后，预计延期至2023年1月正式投产。

　　航空锻造行业存在一定的市场进入壁垒，公司在现有型号生产具备持续性，在新型号拓展上，依托工艺与技术积累，前瞻性的研发布局，公司具备一定的先发优势。

　　定增发布助力后续扩张，持股比例提升增强经营发展稳定性公司于2022年7月28日发布定增预案，拟募集资金1.5亿元用于补充流动资金，发行价格43.25元/股，对应增发股本346.82万股（占发行前总股本2.48%），公司实控人/董事长张华预计全额认购，彰显对公司未来发展的坚定信心。此前公司股权结构相对分散，此次实控人全额认购后，其持股比例及控制表决权比例进一步提升，同时增强公司经营发展稳定性，有利于长远发展。

　　另外，除本次定增募资外，公司分别于2021年12月与2022年3月申请总金额不超过25亿元的综合授信额度。公司近期较大规模的募资需求，公司经营规模不断扩大、业务持续扩张，以及积极配合参与中国航发下属主机厂航空发动机整机的同步研发，参与新一代军用航空发动机相关的新工艺、新产品的开发工作。

　　接连开展股权激励，彰显公司发展信心

　　公司于2022年7月28日发布第二期股权激励计划草案，拟向包括董事、高级管理人员、核心技术人员等在内的不超过150名员工，授予价格35.00元/股，授予数量为335.67万股（占授予前公司股本总额的2.40%）。

　　与一期相比，授予数量增加135.67万股（一期授予数量200.00万股），激励对象范围无较大差异。业绩考核层面，二期股权激励考核指标为2022-24年公司扣非归母净利润分别不低于1.61/2.20/2.70亿元，其中2023-24年考核指标较第一期股权激励的2.01/2.48亿元（+9.24%，+9.00%）有进一步提升。

　　我们认为，报告期内公司连续开展股权激励，且业绩考核有所上调，彰显公司发展信心，另外，本次股权激励对象更加侧重于核心技术骨干与有突出贡鞍员工，非董事/高级管理人员占比达到65%，体现出公司对技术人才的尊重，有助于激发团队活力，助力公司长远发展

　　投资建议

　　1.报告期内，公司营业收入6.23亿元（+55.09%），归母净利润0.94亿元（+51.27%），扣非归母净利润0.86亿元（+54.25%，毛利率34.48%（+2.98pcts）。面对年初至今疫情扰动、能源及材料价格上涨等多方面不利因素，公司毛利率水平仍有提升，表明公司生产效率及成本管控能力较好；

　　2.公司的产品涵盖新一代国产军用航空发动机、长江系列国产商用航空发动机、国际主流窄体、宽体客机新一代航空发动机等国内外先进航空发动机。由于航空锻造行业存在明显的市场进入壁垒，公司在现有型号生产具备一定的持续性，在新型号拓展上，公司同样具备一定的市场先入优势；

　　3.公司连续开展股权激励，且业绩考核有所上调，彰显公司发展信心，另外，本次股权激励对象更加侧重于核心技术骨干与有突出贡献员工，非董事/高级管理人员占比达到65%，体现出公司对技术人才的尊重，进一步激发团队活力，助力公司长远发展。

　　基于以上观点，我们预计公司2022-2024年的营业收入分别为13.15亿元、17.60亿元和23.07亿元，归母净利润分别为1.98亿元、2.61亿元及3.31亿元，EPS分别为1.41元、1.86元、2.36元，我们给予目标价格81.78元，分别对应58倍、44倍及35倍PE。

　　风险提示：原材料价格波动风险；军品定型批产进度不及预期；疫情及贸易摩擦对境外业务冲击；募投进展不及预期等

报告标题：航发环锻领军企业，军民市场两翼齐飞
报告时间：2021/11/24
报告出处：华西证券
陆洲
报告页数：25

报告链接：
https://pdf.dfcfw.com/pdf/H3_AP202111231530743091_1.pdf?1637738962000.pdf

报告简介：航宇科技(688239)

航空发动机机匣及环锻件竞争格局较好

航宇科技主要生产航空发动机机匣及环锻件，覆盖现役及在研的各类军发型号。航发环形锻件锻造难度大、资金投入多、应用部位关键，进入壁垒较高，主要竞争对手为派克新材和中航重机下属安大锻造、宏远锻造。

1）从市占率来看，安大锻造和宏远锻造具有较强先发优势，在已批产型号中的占比较高；航宇科技在争取现役型号市场的同时，积极参与在研、预研型号的配套研制工作，取得良好成效。2）从产品应用领域来看，安大锻造和宏远锻造除了环形锻件之外还从事航空模锻件业务；派克新材进入航空领域较晚，其民品石化、电力业务占比较高；航宇科技专精于环锻件市场，航空、航天等高端领域业务占比较高。

航发产业链迎来拐点，代工厂享受高景气

受技术难度、产品研制特点和配套周期影响，国内军用航空发动机订单相比军机订单整体延迟1年半左右的时间。目前，军机生产增长较快，我们预测，继飞机之后，航空发动机也将逐步迎来放量期，相应地，航空发动机产业链企业也将进入快速增长期。中国航发集团广泛开展“小核心、大协作”，积极培育供应商，非核心业务尽可能开展外部协作。各主机厂充分利用民营企业的灵活机制降低成本，保证交付进度。在此背景下，航发零部件供应商将享受行业高景气。

国内航发配套企业在国际转包生产领域也具有较强优势，外贸订单逐步回暖。后疫情时代国际航空市场逐步复苏，波音737MAX在中国复飞流程顺利，由此带动GE航空、罗罗、普惠等商发需求。公司是为新一代窄体客机发动机LEAP生产高压涡轮机匣锻件的企业之一，也是取得授权制造LEAP发动机风扇机匣锻件的企业之一，受益于国际航空运输业复苏以及波音737MAX复飞。公司还参与长江系列商发的研制，在国产商发环锻件市场竞争力较强。

产能扩张节奏顺畅，德阳新厂明年投产

今年前三季度，公司营业收入同比增长39.05%，归母净利润同比增长86.26%，表明下游主机厂需求旺盛。公司前瞻性地做出扩产计划，从2019年开始筹划在四川德阳建设“航空环锻件智能化产业基地”，总投资6亿元，首次实现航空热加工企业运营及管理的数字化、智能化，柔性智能生产线有利于材料的控形控性。

目前，1250T快锻机、2500mm辗环机已经开始进厂安装。投产后将形成粗加工生产线、无损检测线、立体智能仓库、NADCAP实验室、航空环锻件研究院等全流程配套体系。按计划明年投产，项目建成并达产后将实现年收入11.62亿元。

投资建议

公司是我国航空发动机环形锻件核心供应商，主要从事国内军用航空发动机及全球商用航空发动机机匣及环形锻件的研发、生产和销售，受益于下游军用航空发动机高景气需求，以及国际航空运输市场逐步复苏，公司业务发展前景良好。公司目前体量较小，成长性突出，考虑到明年新产能释放，下游需求饱满，我们预计2021-2023年分别实现营业收入9.55亿元、13.04亿元、17.82亿元，归母净利润1.36亿元、2.05亿元、3.02亿元，EPS分别为0.97元、1.47元、2.15元，对应2021年11月23日66.58元/股收盘价，PE分别为68.71倍、45.39倍、30.91倍。考虑到公司境内、境外双轮驱动的业务布局以及下游军用、商用航空发动机的良好发展形势，首次覆盖，给予买入评级。

风险提示

外贸业务恢复进度不及预期的风险，公司股权相对分散的风险。"

报告标题：航空环锻件主流供应商，军用+商用市场维持高景气
报告时间：2021/8/24
报告出处：西南证券
常潇雅
报告页数：23

报告链接：
https://pdf.dfcfw.com/pdf/H3_AP202108241512038970_1.pdf?1630178373000.pdf

报告简介：航宇科技(688239)

投资要点

推荐逻辑： 1 ）公司是国内航空环形锻件的主流供应商，参与了我国多个预研和在研型号航空发动机环形锻件的同步研制，产品应用于 70 个航空发动机型号、20 个燃气轮机型号、多个航天火箭及导弹型号。2 ）公司有望在下游需求的带动下实现高增长：十四五期间我国航空装备尤其主战机型将加速列装以及更新换代，此外根据中国商飞，2020-2039 年全球商用航空市场对应的航空发动机环形锻件市场空间约 900 亿美元，公司有望从中显著受益。3 ）公司技术积累雄厚，近三年研发投入占营收比重平均为 7.8% ，高于行业平均水平。

航空锻造行业壁垒高，竞争格局稳定。环形锻件是航空发动机的关键锻件，约占航空发动机价值的 6%，其组织和力学性能在很大程度上影响着航空发动机的使用性能和服役行为。进入航空锻造行业具有较高的技术工艺壁垒、资质壁垒、设备资金壁垒以及人才壁垒，由此带来较高的市场集中度与稳定的竞争格局。我国在部分产品已打破国外垄断，目前正逐步实现国产化替代。

军用+商用航空发动机需求牵引，航空环锻件行业市场空间广阔。军用方面，我国军用飞机总数只占美国的 24%，十四五期间我国航空装备尤其主战机型将加速列装以及更新换代，由此大幅增加对航空发动机环形锻件的需求；商用方面，国产大飞机批量生产逐步启动，加之国际商用客机的大规模交付与国际航空零部件转包业务逐渐向中国及亚太地区转移，也将有力地带动航空环锻件需求增长，根据中国商飞，2020-2039 年全球商用航空市场对应的航空发动机环形锻件市场空间约 900 亿美元，其中我国约占 22%。

研发技术与产业深度融合，境内与境外市场“两翼齐飞”。公司立足自主掌握多项核心技术，近三年研发投入占营收比重平均为 7.8%，高于行业平均水平。在境内市场，公司是国内航空领域环形锻件的主承制单位之一，同步参与国家重点型号的研发；在境外市场，公司与 GE 航空、P&W、SAFRAN 、RR等客户均签订了长期协议，全面参与国际航空环形锻件市场竞争。

盈利预测与投资建议：我们预计公司 2021 年至 2023 年的归母净利润分别为1.2 亿元、1.7 亿元、2.6 亿元，同比增速分别为 71.7%、38.9%、47.6%，相应的 EPS 分别为 0.89 、1.24 、1.83 元，对应当前股价 PE 分别为 70 、50 、34倍。考虑到公司处于快速增长的阶段，享受估值溢价，给予公司 2022 年 60X目标 PE，6 个月目标价 74.40 元，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：公司产能释放不及预期、原材料价格大幅波动、国外长期协议无法持续取得的风险、市场竞争加剧、汇率波动风险等。"

报告标题：航空环锻件领跑者，募投扩产积极备战高景气阶段
报告时间：2021/7/22
报告出处：天风证券
李鲁靖
报告页数：15

报告链接：
https://pdf.dfcfw.com/pdf/H3_AP202107221505431126_1.pdf?1626984335000.pdf

报告简介：航宇科技(688239)

先进锻压技术应用研究领跑者，国产航空发动机环锻件主研单位，全球航空产业链重要环节，充分受益航空发动机行业高景气度

公司是一家专门从事先进锻压技术应用研究与工程化应用研究的国家高新技术企业，深耕锻造技术十五年，技术实力雄厚，拥有多项具有自主知识产权的核心技术，在国内同行业内技术水平领先。产品应用于70个航空发动机型号、20个燃气轮机型号、多个航天火箭及导弹型号。同时，公司的工艺认证和研发投入在同行中处于领先水平。我们认为，公司受到境外以及境内军民航空锻件市场需求多轨同时驱动，将进入高景气周期。

境内境外双轨驱动，经营业绩快速发展，盈利能力不断提升

公司近几年营业收入与净利润高速增长，得益于主营业务航空锻件产品持续放量。2020年营业收入6.71亿元，2016-2020年复合增长率为43.97%。2020年归母净利润为0.73亿元，2018-2020年复合增长率为72.57%。2021年一季度营业收入为1.97亿元，同比增长51.49%；归母净利润为0.33亿元，同比增长96.42%。公司招股说明书披露，2021年上半年营业收入预计同比上涨36.09%至44.51%，归母净利润预计同比上涨96.55%至108.71%。

生产组织不断优化，产能利用率大幅提升，生产效率及规模效应不断提高。公司2020年期间费用营收比重为9.60%，较2017年下降5.53个百分点。主营航空业务毛利率持续提升，2020年毛利率为30.40%，三年内提升7个百分点。主要系大重量航空锻件销量不断上升，从而拉动航空锻件产品平均单价不断提升，同时单位直接人工+单位制造费用占比不断下降，两者共同提升产品毛利率。

下游产业订单旺盛，公司积极备战高景气阶段。资产负债表端：公司2020年预收账款+合同负债为0.24亿元，2016-2020年复合增长为96.89%；存货为4.09亿元，同比增长17.75%。前者说明公司受益航空锻件业务快速成长，在手订单充足，行业预期明朗，前景广阔；后者说明公司积极备料，组织生产，为即将到来的快速发展期积蓄动能。同时2020年固定资产+在建工程达到2.87亿元，同比增长16.51%。随着上市募集资金注入，公司产能将不断扩大，从而满足下一阶段高额订单需求，释放库存潜能，公司盈利能力或迎来进一步提升。

募投扩充核心产能，推进航空锻造体系数字化升级

公司IPO募集资金投资项目主要用于航空发动机、燃气轮机用特种合金环轧锻件精密制造产业园建设，项目建设期2年，运营2年后完全达产，达产后预计每年增加销售收入116164.13万元，增加年均净利润18477.60万元（含建设期2年）。我们认为，募投扩产项目将提高公司营业收入规模，降低生产成本，优化公司财务指标，进一步提高盈利能力和市场占有率。

盈利预测与评级：我们认为公司核心业务将受益于我军航空装备升级换代，未来3年有望持续快速增长；同时随着我国大飞机项目的逐步落地和境外航空发动机市场因疫情回暖，公司民机锻件产品有望实现跨越式放量增长。在此假设下，预测2021-2023年公司净利润分别为1.26亿元、1.75亿元和2.50亿，对应EPS分别为0.9元/股、1.25元/股、1.79元/股。对应目前PE为52.03、37.67、26.26倍，给予22年PE45-50x，对应目标价格区间56.25-62.5元/股。首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示：客户集中度较高的风险；市场竞争力下降的风险；公司军品业务波动的风险；原材料供应风险等；短期内股价波动风险；公司流动性风险；疫情影响风险；国际航空发动机制造供应商资质认证被取消或无法持续取得的风险；长期协议被终止或无法持续取得的风险；发明专利质押风险。"