申菱环境【深度研究报告】【精选研报】

报告标题：深耕专用性空调领域，引领行业技术发展
报告时间：2022-10-26
报告页数：32
报告出处：天风证券，孙谦,宗艳
报告链接：
https://pdf.dfcfw.com/pdf/H3_AP202210261579501297_1.pdf?1666813910000.pdf

报告简介：
申菱环境(301018)

　　专注环境调控领域，公司业绩稳步增长

　　公司成立于2000年，主要覆盖数据服务类、工业类、特种类、公共建筑及商用类四大类专用空调的应用场景。2022H1公司主营业务收入达10.78亿元，同比+59.75%；其中数据服务和工业空调同比分别为+42.44%和+50.50%，表现较好。

　　专用性空调下游市场需求增量可观，行业发展前景广阔

　　1)机房空调：根据全球服务器年增加量测算可得，全球数据服务专用空调市场规模的年增加量在63-108亿美元。我国数据中心机架规模近五年年均复合增速超30%，在“十四五”数据经济发展规划和多个全国性数据中心融合项目投资的驱动下，有望迎来行业的较大增量。

　　2）工业空调：受益于工业空调下游行业固定资产投资的增加（2021年，化学原料、电器机械和专用设备行业同比分别为+15.7%/+23.3%/+24.3%），公司凭借在恒温恒湿机等工业专用性空调细分品类下超过10%的市场占有率，有望迎来专用工业空调需求的增长阶段。3)特种空调：基础设施建设扩展下地铁站/飞机场地面空调需求旺盛、环保领域VOCs治理与污泥干化技术正处于新兴发展阶段、我国核电站发电量占比（5.02%）远低于世界平均水平（17%）三个因素的驱动下，公司的特种空调业务未来增量可观。

　　技术领跑塑造公司强竞争力，完善营销服务体系保障客户忠诚度

　　1）产品端：公司是专用性空调领域多项国家标准和行业标准制定的牵头企业或参与企业。公司拥有业内创新的数据中心液/气双通道精准高效制冷系统关键技术的，其具有节约机房用地规模和投资成本等多项优点。2）生产端：公司拥有优秀的资源调度能力和丰富的制造过程管理经验，可以快速根据客户需求来制定相应的生产流程且保证产品质量。3）渠道&营销端：公司覆盖多个行业领域的客户，同时凭借优秀的营销服务体系，拥有超行业平均的中标率：2018-2020年，36%的机场类、24%的国家电网类招标项目中标率。

　　设立合资公司布局热泵&储能新赛道，追踪市场需求

　　在欧洲对于节能环保的要求和中国绿色采暖的政策背景下，21年空气源热泵内销、外销市场分别同比+17.20%、+100.5%；同时，2022-2025年中国储能温控市场规模有望增长至164.6亿元，CAGR为52.3%。在欧洲新的能源变革下，公司布局的空气能热泵采暖领域和太阳能利用及储能技术有望成为未来公司新的利润增长点，或将成为申菱环境国际化战略的有力支撑。

　　投资建议：我们预计公司2022-2024年收入规模分别为26.4/36.3/48.8亿元，同比46.6%/37.6%/34.6%。归母净利润为2.3/3.5/4.8亿元，增速分别为65.5%/50.8%/38.3%；对应EPS分别为0.97/1.46/2.02元/股。基于行业可比公司的PE以及行业平均估值，同时考虑到公司热泵新业务部分的溢价，我们给予公司合理估值区间为2023年37-40倍PE，对应2023年130-140亿元市值，对应每股合理价格区间为54.0-58.4元/股。给予“增持”评级。

　　风险提示：市场竞争风险；客户需求波动风险；技术创新风险；原材料价格波动风险；管理、研发费用增长导致经营业绩下滑的风险；核心技术泄密及技术人员流失风险；测算主观性风险；近期股价异动风险。

小研

报告标题：上半年各版块业务表现亮眼，液冷产品实现翻倍以上增长
报告时间：2022-08-30
报告页数：9
报告出处：国信证券，马成龙,付晓钦
报告链接：
https://pdf.dfcfw.com/pdf/H3_AP202208301577828659_1.pdf?1661877240000.pdf

报告简介：
申菱环境(301018)

　　各版块业务表现亮眼，克服疫情等不利影响。公司22年上半年实现营收10.8亿元（同比+60%），净利润1.03亿元（同比+60%），销售毛利率27%，销售净利率9.7%。

　　二季度实现营收6.5亿元（同比+35%），净利润0.66亿元（同比+11%），销售毛利率27%，销售净利率11%，公司各业务板均取得突破和进展。

　　各版块业务进展良好，液冷产品同期实现翻倍以上增长。1）数据服务产品：数据服务产品2.63亿元（同比+42%），同时在该业务领域的工程服务及材料等其他产品增长约386.22%，整体数据服务领域业务增长约72.61%。公司液冷温控系统营收同比+110%，实现海外大型液冷客户规模化交付。(除H公司外营收同比+80%，公司品牌能力进一步增强）；

　　2）工业空调：同比增长51%（含工程服务增速更高），主要受益于特高压电力等产品。报告期内公司持续推进储能系统和大客户的定制联合研发，目前已经取得了较大的突破和进展，有望在未来实现营收快速增长；

　　3）特种空调：板块整体营收同比增长超99%，（其中，特种空调营收同比增长13.18%，工程服务及材料等其他产品增长约853.68%）主要受益于医院解决方案等新场景的落地；4）光储热业务：公司新成立热储公司，借助在工业特种领域应用技术积累，以及光伏发电/制热、储电储热等多种技术和产品的开发整合，提供热泵及光储热一体化产品。

　　毛利率同比小幅下降，净利率环比一季度进一步增长。报告期内公司仍面临大宗商品涨价压力，二季度毛利率27%较同期下滑3.84pct，净利润10.5%，同比下滑2.07pct，环比提升2.24pct；公司盈利水平已经实现同比逐季提升趋势，随着大宗商品压力减轻，盈利能有有望持续增强。

　　风险提示：原材料继续上涨，下游开工不及预期，疫情反复影响施工。

　　投资建议：维持盈利预测，维持“买入”评级。

　　考虑到公司新业务进展尚未完全落地大规模出货，基于谨慎性原则，我们暂维持盈利预测，预计公司2022-24年收入分别为26/38/54亿元(同比+43%/48%/42%)，净利润分别为2.5/3.7/5.2亿元（同比+78%/49%/40%），对应PE=45/31/21倍，看好传统业务的增长以及新业务的增长潜力，维持“买入”评级。

小研

报告标题：成立热储科技公司，发力欧洲及全球光储热市场
报告时间：2022-07-28
报告页数：11
报告出处：国信证券，马成龙,付晓钦
报告链接：
https://pdf.dfcfw.com/pdf/H3_AP202207281576633403_1.pdf?1659018039000.pdf

报告简介：
申菱环境(301018)

　　事件：

　　公司公告，拟与“众致投资”、“申菱投资”、“众美投资”共同投资设立热储合资公司，布局空气能热泵采暖领域，结合太阳能利用及储能技术，为欧洲市场乃至全球客户提供光储热一体解决方案。预计该业绩将成为新的利润增长点、国际化战略有力支撑。

　　国信通信观点：

　　热泵作为一种低碳供暖技术，能够大量节约供热过程中的能源消耗，欧洲能源危机爆发以来，热泵较根据具有更高的经济性，根据根据欧盟热泵协会（EHPA）预计，欧洲热泵空调2026年总规模有望超过400万台，空间超过150亿美元（上述口径为俄乌冲突导致的能源大幅涨价以前的测算，考虑到能源价格上涨后，预计2026年实际总规模有望超过400万台）。

　　在此背景下，公司推出了结合热泵和光储热一体的综合解决方案。我们认为，公司布局该产品的主要优势包括：1）公司起身于特种环境综合一体化解决方案，热泵空调技术应用于长江三峡水利枢纽工程、国家特高压输电工程等国家级项目上，产品技术等级较高；2）公司将以前积累的海外渠道与新开辟渠道相结合，将进一步夯实全球产品能力的布局；3）公司自有产线产能规划丰富，将通过制造工艺及综合性价比优势，快速抢占份额。考虑到下游需求景气度较高，公司产品的占有率目前较低，我们预计，该产品的推出将为公司贡献积极增量收入。

　　考虑到公司2022上半年募投项目已正式投产，各条业务线持续重点发力版块们全面上调三大主要业务版块盈利预测，并假设公司光储热一体机产品在2023有望出货，贡献增量收入及利润。原预计公司2022-2024年收入分别为25/34/43亿元（同比+29%/27%/26%），归母净利润2.3/3.1/3.8亿元（同比+70%/32%/20%），调整后预计公司2022-24年收入分别为26/38/54亿元(同比+43%/48%/42%)，净利润分别为2.5/3.7/5.2亿元（同比+78%/49%/40%），对应PE=38/26/19倍，低于可比公司平均估值水平，维持“买入”评级。