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小研
欧阳风哥
报告标题：再生塑料领导者，加速成长铸辉煌报告时间：2022/3/6报告出处：国盛证券 杨心成,余楷丽报告页数：33报告链接：https://pdf.dfcfw.com/pdf/H3_AP202203061550964688_1.pdf?1646584176000.pdf报告简介：英科再生(688087) 全产业链布局稀缺标的，业绩稳步增长。公司与英科医疗同一实控人，致力于可再生塑料的“回收-再生-循环利用-回收”全产业链业务，拥有行业唯一 PS 塑料循环利用完整产业链，各环节协同效应强，可有效抵御再生粒子价格周期波动风险。2017-2021 年营收、扣非归母净利润 CAGR 分别达 18.3%、40.5%（2021 年按照业绩快报数据），ROE 基本稳定在 15%以上，业绩稳步增长。 渠道、技术、规模优势铸就高护城河。公司生产具有规模效应，核心自研技术构筑壁垒，回收网络覆盖 50 多个国家，拥有 400 多个回收点，海外回收成本优势明显（境内外采购塑料均价价差在 1010-2610 元/吨范围，成本优势约 20%-40%），且再生塑料相较于原生塑料价格优势约 40%。 横向拓展其他产品，储备产能充足提升业绩弹性。公司将横向拓展 PET、PE、PP、HDPE 等其他再生塑料产品，建立多元化产品体系。目前马来西亚 5 万吨/年 PET 回收再利用项目正在调试，安徽 10 万吨/年多品类塑料瓶高质化再生项目筹建中，此外，PS、PET 将分别扩产至目标 30 万吨/年（目前约 9.7 万吨/年）、100 万吨/年产能（5 万吨/年新产能调试中），未来产能释放将持续增厚公司利润。 受益政策红利，行业大空间、高景气。2020 年全球塑料产量 3.7 亿吨，2010-2020 年 CAGR 为 3.2%，每年稳定增长。目前全球可再生塑料回收率仅 14%-18%，提升空间仍大，各国政策频出推动回收率提升，欧盟明确到 2025 年 PET 容器中再生塑料比例≥25%、到 2030 年≥30%，美、英、日、韩等国家、地区亦出台回收利用率目标政策，已有超过 400 家企业和政府组织签署了新塑料经济全球承诺，覆盖了全球塑料包装行业20%的产值，到 2025 年，参与者对包装中再生成分的总需求将超过 500万吨。此外，再生塑料具有循环经济和低碳属性，若完全采用再生原料，相较于线型碳途径可减少 30~64%碳排放，助力国家实现双碳战略。 投资建议。公司作为塑料循环再生领域的龙头，具有规模、技术、渠道优势，且受益于各国政策红利行业空间大，近两年公司产能集中释放步入加速成长期，在强势推进双碳、循环再生大背景下，再生塑料相较于原生塑料具有减碳 30~64%特性，未来发展值得期待。预计 2021-2023 年归母净利润分别为 2.4/3.3/4.6 亿元，EPS 分别为 1.79/2.49/3.42 元。对应 PE分别为 39.7X/28.5X/20.8X，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：政策变动导致市场增长放缓的风险；新项目的原材料供应和产品销售风险；国外贸易、关税政策及汇率波动风险；新产品开发失败及产能投放不及预期风险；塑料回收再生利用行业未来竞争加剧的风险等"
报告标题：全产业链&全球布局，技术优势开拓塑料循环利用蓝海报告时间：2021/7/22报告出处：东吴证券 袁理,柳强,赵梦妮报告页数：42报告链接：https://pdf.dfcfw.com/pdf/H3_AP202107221505326022_1.pdf?1626942013000.pdf报告简介：英科再生(688087) 塑料回收利用全产业链运营商， 上下游一体化优势明显。 公司主营可再生塑料回收、再生与利用，覆盖 PS 塑料循环利用完整纵向产业链，主营产品包括回收设备、再生 PS 粒子及再生塑料制品，储备 PET/PE/PP等塑料回收再生。与英科医疗同一实控人，董事长持股 54%， 4 大员工持股平台合计持股 5.65%。 限塑令&碳中和打开废塑料资源化蓝海市场，再生材料最低含量占比保障需求。 1）限塑令下循环利用成产业趋势， 全球废塑料回收率约 35%，提升空间大。 2019 年全球塑料总产量 3.68 亿吨，同增 2.51%，中国塑料制品产量占全球 20%。当前全球废塑料回收率约 35%，多国要求 2030年回收率达 55%。 2019 年我国塑料回收量 1890 万吨，距 2020 年政策目标 2300 万吨有 22%的缺口。 2）禁废令驱动全球供应链改革。 2017 年前全球废料出口至中国占比 45%， 禁废令颁布后 2018 年废塑料进口量下跌 99%至 5 万吨，马来西亚、泰国、越南成为继中国之后三大废塑料进口国。 3）再生塑料较原生塑料减碳 30％~80％， 双碳目标下发展空间广阔。 4）再生 PET 最低含量标准保障刚性需求。 美国加州规定 2022 年起 PET 瓶中再生塑料含量 15%， 欧盟明确到 2025 年 PET 容器中再生塑料比例不少于 25％， 2030 年不少于 30％，各大企业自愿做出承诺。 公司全产业链联动&境内外布局，技术优势降本增效,新增产能投产&利用率提升空间可期。 1）回收端： 销售网点覆盖全球 400 余家，境内外塑料回收采购均价差约 1000-2600 元/吨，成本优势约 20%~60%。自研回收设备将塑料体积缩至 1/50 或 1/90，有效降低回收成本提升效率，借助回收设备出售协同建立回收渠道。 2）再生端： 2019 年公司再生 PS产量 5.61 万吨，境内份额约 30%，产线 140 条， 境内份额 14.54%。再生 PS 粒子纯净度达 99%可替代部分新料应用，价格较新料粒子低 20-50%，自产制品成本优势明显。当前产能利用率不足 60%提升空间大。3）利用端： 主要应用建筑材料，框类产品等。制成品单价为再生粒子3~4 倍，利润率较再生粒子翻倍至 30%以上，产品附加值提升，再生粒子单位产出及自用比持续提升凸显技术优势。 越南筹建年产 227 万箱再生品产能， 深加工产能有望翻 2~3 倍。 强势切入 PET 再生赛道，募投再出发。 a）5 万吨/年 PET 马来西亚项目产能投产在即，较目前 PS 粒子 9.7 万吨/年产能 50%弹性； b）储备 10万吨/年多品类塑料再生项目； c）回收设备扩产 7 倍。 盈利预测与投资评级： 双碳目标下再生塑料空间广阔，公司为再生 PS细分领域先行者，横向切入 PET 等其他品类，随着新建项目投产， 我们预计公司 2021-2023 年归母净利润分别为 2.51/3.90/5.90 亿元，同比增加15.46%/55.49%/51.32%， EPS 分别为 1.89/2.93/4.44 元，对应 63/41/27 倍PE，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示： 贸易政策变动和加征关税风险，汇率波动风险，境外子公司所在地政策及原料跨国供应风险， PET 项目进展及销售不及预期"
报告标题：塑料循环再生利用全球领导者报告时间：2021/7/18报告出处：天风证券 郭丽丽,杨阳,王茜报告页数：32报告链接：https://pdf.dfcfw.com/pdf/H3_AP202107181504504546_1.pdf?1626603764000.pdf报告简介：英科再生(688087) 英科再生：全产业链塑料回收利用企业。 英科再生是一家塑料循环再生利用的高科技制造商，成立于 2005 年， 目前具备每年回收再利用约 10 万吨PS 塑料的能力。英科再生旗下有六大基地、 3 大事业部，主要产品可分为成品框、线条、再生塑料粒子、回收设备、辅料五大类。公司毛利率与行业内公司相比处于较高水平，费用率保持稳定， 2020 年实现营收 16.97 亿元，同比增长 33.6%，归母净利润 2.17 亿元，同比增长 128.2%。 塑料行业市场稳定增长，再生利用渗透率提升空间大。 2018 年全球塑料产量达到 3.59 亿吨，同比增长 3.16%，增速稳定；我国塑料制品产销量居全球首位， 2019 年我国塑料制品产量为 8184.20 万吨。近年，发达国家已逐步重视可再生塑料的处理与应用； 2018 年我国塑料制品回收率为 38%，随着回收体系完善， 以及再生资源产业的政策支持， 再生利用渗透率有望加速提升。我国塑料综合利用门槛低， 行业竞争格局分散， 再生塑料回收利用产业的门槛正在提高，未来市场竞争格局有望改善。 全产业链覆盖增厚产品利润， 全球回收网络更具成本优势。 首先， 公司打通了“塑料回收-塑料再生-再生塑料制品-循环回收”全产业链业务，提升了公司整体盈利能力， 2020 年再生塑料粒子毛利率仅 16.8%， 而经深加工制成的成品框毛利率高达 33%。 其次， 公司研发费用占比高于可比公司，核心技术保障公司在行业内的技术领先优势。 最后， 目前公司回收网络已覆盖 50 多个国家，拥有 400 多个回收点， 自主研发泡沫减容机可压缩成原来体积的 1/90，大幅度降低仓储、运输等物流成本；更重要的是，海外回收具备明显成本优势， 2012-2018 年国内外采购均价差均在 1000 元/吨到 2600 元/吨之间。 发力再生 PET 市场， 15 万吨/年再生 PET 产能成为增长动力。 PET 主要用于制造包装盒、饮料瓶、纺织品等，纺织用 PET 我国产量约 4000 万吨/年，瓶级 PET 产量 872 万吨，回收 PET 的市场前景广阔。 目前，公司正建设马来西亚 5 万吨/年 PET 回收再利用项目，并计划在安徽建设 10 万吨/年多品类塑料瓶高质化再生项目，上述项目投产后公司将形成 15 万吨/年以废旧PET 瓶为主的处理能力，为企业增长带来新动力。 未来公司将围绕塑料循环再利用全产业链的优势，将 PS 拓展至每年 30 万吨产能， PET 扩增至每年 100 万吨产能，并横向拓展到 PE、 PP、 HDPE 等多种塑料循环利用领域。 盈利预测与投资建议： 预测公司 2021-2023 年实现归母净利润 2.33、 3.22和 3.98 亿，对应 PE 为 61.6、44.7 和 36.1 倍。我们选取 PEG 估值法，以 2020年扣非后利润为基数，测算未来三年的复合增长率为 47%。再考虑公司所在的行业空间大，业务模式的稀缺性， 能够拥有估值溢价， 给予 2022 年目标 PE 50-60 倍，目标价格为 121-145.2 元，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示： 新产品开发失败、境外销售收入占比较高、原材料跨国供应、疫情影响正常生产经营、募投项目实施的风险、 短期内股价波动的风险"
报告标题：投资价值分析报告：再生塑料绝对龙头，三大优势助力全产业链布局报告时间：2021/7/15报告出处：光大证券 殷中枢,郝骞,黄帅斌报告页数：31报告链接：https://pdf.dfcfw.com/pdf/H3_AP202107151503921237_1.pdf?1626343740000.pdf报告简介：英科再生(688087) 英科再生：塑料循环再生利用龙头。公司成立于 2005 年，通过近二十年在塑料回收利用行业的耕耘和进步，公司成功打通了“塑料回收——塑料再生——再生塑料制品——循环回收”的全产业链业务，并持续通过技术进步进一步丰富塑料的回收品类，持续开发优化塑料循环利用解决方案。公司 2020 年实现营业收入16.99 亿元 （其中一次性防护面罩实现营业收入 1.99 亿元， 当前该业务已终止） ，同比增长 33.46%；实现归母净利润 2.17 亿元，同比高增 128.23%。 “禁塑令”+碳减排优势，碳中和背景下再生塑料市场发展提速。（1）2019 年我国废塑料主要处理方式仍为填埋和焚烧， 回收比例仅为 30% （约 1890 万吨） ；随着“禁塑令”和垃圾分类相关政策的出台落实，两网融合、再生资源回收利用市场正加快建立，可再生塑料回收体系正逐步建立完善。（2）根据我们测算，再生塑料的减排效率约为 0.98t CO2/t，减碳比例达 40%；碳中和背景下再生塑料在碳减排方面的优势亦有望推动其发展提速。 技术+规模+渠道优势保障行业领先地位，全产业链布局实现利润最大化获取。（1）公司在技术（核心技术均达到国际先进水平且覆盖全产业链）、规模（PS再生粒子产线数量与再生粒子产量行业领先） 、 渠道 （全球回收网络保障原材料供应、全球销售网络打开下游市场空间）优势明显，行业领先地位稳固，且随着PET 回收利用产能的建设有望进一步提升。（2）公司已实现可再生塑料全产业链布局，有助于提升上游回收利用率和维护回收网络稳定、规避中游 PS 粒子价格波动风险、确保下游制品原材料供应安全、且实现产业链利润最大化获取。募资 8.8 亿加码回收设备制造+PET 回收产能建设，我国加大循环经济发展背景下市场前景广阔。 公司募资 8.8 亿加码回收设备制造 （1150 台/年） 和 PET 再生项目（10 万吨/年），在《“十四五”循环经济发展规划》中提出要“加强塑料垃圾分类回收和再生利用” 的背景下， 我国将持续加大可再生塑料分类回收体系的建设和推进力度，相关回收设备需求和 PET 回收利用规模有望持续提升。 投资建议：我们预计公司 2021-23 年实现归母净利润 2.29/2.74/3.35 亿元，对应 EPS 为 1.72/2.06/2.52 元，当前股价对应 21-23 年 PE 分别为 63/52/43 倍。公司是再生塑料循环利用领域的绝对龙头，利用技术+规模+渠道优势完成再生PS 粒子全产业链覆盖并实现利润的最大化获取；未来随着我国逐步建立完善生活垃圾强制分类和两网融合制度， 公司在保障 PS 粒子领先优势的背景下进一步开拓 PET 回收利用产业链并扩张回收设备产能，我们看好技术进步和规模扩张推动公司业绩维持高速增长，建议积极关注。 风险提示： 产能扩张不及预期， PET 业务开拓不及预期，次新股波动及调整风险。"
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小研
报告时间：2022-10-25
报告页数：29
报告出处：德邦证券， 李骥
报告链接：
https://pdf.dfcfw.com/pdf/H3_AP202210251579433703_1.pdf?1666693236000.pdf
报告简介：
英科再生(688087)
再生塑料行业龙头，布局塑料“回收-再生-利用”全产业链。公司深耕再生塑料领域20载，围绕塑料循环利用已建立一条完整的产品研发和商业化产业链，包括塑料回收、塑料再生、再生材料及产品市场推广等各阶段，建立全球可再生塑料回收及营销网络。在全球逐步重视塑料回收利用的背景下，公司营收从2017年的10.17亿元提升到2021年的19.90亿元，CAGR为18.27%；归母净利润从2017年的0.67亿元提升到2021年的2.40亿元，CAGR为37.57%。公司目前拥有10万吨PS泡沫塑料回收加工和5万吨PET饮料瓶回收再生产能，年生产120万箱PS仿木框条。随着公司新建“年产227万箱塑料装饰框及线材”、“年产1000台可再生PS塑料环保回收机械生产”和“年产150台废塑料智能回收再利用设备研发及生产”等项目的陆续投产，未来业绩有望持续增长。
再生塑料发展潜力巨大，再生PS+PET带来千亿市场。发展再生塑料不仅可以有效缓解愈发严重的塑料污染问题，还可以从源头上减少石油等原料的开采，助力碳减排，因此受到世界各国的青睐。主要国家围绕再生塑料行业的需求端和供应端，积极出台相关政策，明确再生塑料渗透率目标和废弃塑料回收率目标。麦肯锡预测，2030年全球50%的塑料可以被回收或重复使用，达到每年2.2亿公吨，再生塑料年市场规模将达550亿美元。我们预计，公司主要涉足的再生PS、PET塑料市场将迎来高速发展，2025年市场空间有望超过1200亿元。
四大优势打造强大竞争力，业务拓展底气足。公司在塑料再生利用领域具有显著的竞争优势：一是全产业链优势，各环节的协同发展，纵向调节提高盈利能力，可以有效抵御再生粒子价格波动风险；二是全球渠道优势，公司布局全球回收、营销网络，搭建全球优质客户资源体系，在采购成本和获单能力上处于领先地位；三是规模化优势，庞大的产能有助于提高公司对上游原料的议价能力，并不断降低单位生产成本，实现降本增效；四是技术研发优势，公司技术水平处于行业领先位置，在再生塑料回收设备、粒子、线条、成品框等方面掌握了诸多先进生产工艺技术，并有望持续保持。借助上述优势，有助于公司进一步拓展、优化自身的业务，进而不断巩固既有优势，实现良性循环。
投资建议与估值：再生塑料行业市场空间广阔，公司凭借先进的技术优势、广泛的回收渠道、覆盖全球的营销网络，搭建起优质的客户资源体系，布局“回收-再生-利用”再生塑料全产业链，随着公司业务的不断横向、纵向扩张，有望踏上发展快车道。我们预计公司2022年-2024年的收入分别为24.70亿元、30.98亿元、43.54亿元，营收增速分别达到24.1%、25.4%、40.6%，净利润分别为2.82亿元、3.68亿元、5.34亿元，净利润增速分别达到17.8%、30.3%、45.1%，首次覆盖，给予“增持”投资评级。
风险提示：境外销售收入占比较高的风险、项目建设不及预期风险、原材料跨国供应风险等。
小研
报告时间：2022-09-16
报告页数：27
报告出处：中国银河 陶贻功,严明,梁悠南
报告链接：
https://pdf.dfcfw.com/pdf/H3_AP202209161578441408_1.pdf?1663323572000.pdf
报告简介：
英科再生(688087)
核心观点：
公司为国内再生塑料龙头，拥有完整塑料回收循环产业链。英科再生至今已成立20余年，是一家资源循环再生利用的高科技制造商，主要从事再生塑料资源的回收、再生、利用业务，拥有9.72万吨/年再生PS和5万吨/年再生PET等产能。公司建立了一条完整的塑料循环利用商业化产业链，是国内从事塑料回收再利用龙头企业之一。
塑料再生市场空间巨大，政策指引下有望进一步释放。在欧洲的限塑指令、日本塑料回收再生目标和国内《“十四五”塑料污染治理行动方案》等相关政策的指引下，再生塑料回收率和市场规模有望迅速提升，目前国内再生塑料回收率在全球占比约为30%，仍有发展空间，全球再生塑料产值为1650亿元，预计2025年将会达到4800亿元。
财务质量高，渠道、技术、成本优势显著。公司财务质量高，ROE常年高于15%，现已建立稳定的供应网络。公司与400余家供应商签订协议，同时与客户紧密联系，拥有沃尔玛、Nitori等全球优质资源。海内外原料采购价差为1000-2600元/吨，境外建厂利于降低成本。核心技术优势稳健，聚焦于产品痛点，拥有10项国家授权专利。
加速布局PET赛道，公司产能快速扩产。公司通过r-PET回收产业布局、回收设备和装饰框及线条扩产来获得更多收益：1）r-PET产业是全球各国重点支持的蓝海市场，公司加速切入r-PET布局，未来3年产能布局将达到15万吨/年，高于国内大部分企业。2）回收设备项目预计2022年末投产，现产能约为170台/年，产能扩张后将会达到现有产能的8倍。3）越南建厂提高了装饰框和线条的产能利用率，高附加值产品线为公司打开了长期成长空间。
投资建议：预计公司2022/2023/2024年公司归母净利润分别为3.12/4.43/6.16亿元，对应EPS分别为2.32/3.29/4.58元/股，对应PE分别为21x/15x/11x。公司正处于产能扩张期，看好r-PET回收业务的长期增长潜力，维持“推荐”评级。
风险提示：境外子公司所在地政策风险；国际贸易、关税及汇率波动风险；塑料回收利用行业竞争格局加剧的风险；产能扩张不及预期的风险；成品框和线条需求不及预期的风险等。
欧阳风哥
报告标题：再生塑料领导者，加速成长铸辉煌
报告时间：2022/3/6
报告出处：国盛证券
杨心成,余楷丽
报告页数：33
报告链接：
https://pdf.dfcfw.com/pdf/H3_AP202203061550964688_1.pdf?1646584176000.pdf
报告简介：英科再生(688087)
全产业链布局稀缺标的，业绩稳步增长。公司与英科医疗同一实控人，致力于可再生塑料的“回收-再生-循环利用-回收”全产业链业务，拥有行业唯一 PS 塑料循环利用完整产业链，各环节协同效应强，可有效抵御再生粒子价格周期波动风险。2017-2021 年营收、扣非归母净利润 CAGR 分别达 18.3%、40.5%（2021 年按照业绩快报数据），ROE 基本稳定在 15%以上，业绩稳步增长。
渠道、技术、规模优势铸就高护城河。公司生产具有规模效应，核心自研技术构筑壁垒，回收网络覆盖 50 多个国家，拥有 400 多个回收点，海外回收成本优势明显（境内外采购塑料均价价差在 1010-2610 元/吨范围，成本优势约 20%-40%），且再生塑料相较于原生塑料价格优势约 40%。
横向拓展其他产品，储备产能充足提升业绩弹性。公司将横向拓展 PET、PE、PP、HDPE 等其他再生塑料产品，建立多元化产品体系。目前马来西亚 5 万吨/年 PET 回收再利用项目正在调试，安徽 10 万吨/年多品类塑料瓶高质化再生项目筹建中，此外，PS、PET 将分别扩产至目标 30 万吨/年（目前约 9.7 万吨/年）、100 万吨/年产能（5 万吨/年新产能调试中），未来产能释放将持续增厚公司利润。
受益政策红利，行业大空间、高景气。2020 年全球塑料产量 3.7 亿吨，2010-2020 年 CAGR 为 3.2%，每年稳定增长。目前全球可再生塑料回收率仅 14%-18%，提升空间仍大，各国政策频出推动回收率提升，欧盟明确到 2025 年 PET 容器中再生塑料比例≥25%、到 2030 年≥30%，美、英、日、韩等国家、地区亦出台回收利用率目标政策，已有超过 400 家企业和政府组织签署了新塑料经济全球承诺，覆盖了全球塑料包装行业20%的产值，到 2025 年，参与者对包装中再生成分的总需求将超过 500万吨。此外，再生塑料具有循环经济和低碳属性，若完全采用再生原料，相较于线型碳途径可减少 30~64%碳排放，助力国家实现双碳战略。
投资建议。公司作为塑料循环再生领域的龙头，具有规模、技术、渠道优势，且受益于各国政策红利行业空间大，近两年公司产能集中释放步入加速成长期，在强势推进双碳、循环再生大背景下，再生塑料相较于原生塑料具有减碳 30~64%特性，未来发展值得期待。预计 2021-2023 年归母净利润分别为 2.4/3.3/4.6 亿元，EPS 分别为 1.79/2.49/3.42 元。对应 PE分别为 39.7X/28.5X/20.8X，首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示：政策变动导致市场增长放缓的风险；新项目的原材料供应和产品销售风险；国外贸易、关税政策及汇率波动风险；新产品开发失败及产能投放不及预期风险；塑料回收再生利用行业未来竞争加剧的风险等"
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报告标题：全产业链&全球布局，技术优势开拓塑料循环利用蓝海
报告时间：2021/7/22
报告出处：东吴证券
袁理,柳强,赵梦妮
报告页数：42
报告链接：
https://pdf.dfcfw.com/pdf/H3_AP202107221505326022_1.pdf?1626942013000.pdf
报告简介：英科再生(688087)
塑料回收利用全产业链运营商， 上下游一体化优势明显。 公司主营可再生塑料回收、再生与利用，覆盖 PS 塑料循环利用完整纵向产业链，主营产品包括回收设备、再生 PS 粒子及再生塑料制品，储备 PET/PE/PP等塑料回收再生。与英科医疗同一实控人，董事长持股 54%， 4 大员工持股平台合计持股 5.65%。
限塑令&碳中和打开废塑料资源化蓝海市场，再生材料最低含量占比保障需求。 1）限塑令下循环利用成产业趋势， 全球废塑料回收率约 35%，提升空间大。 2019 年全球塑料总产量 3.68 亿吨，同增 2.51%，中国塑料制品产量占全球 20%。当前全球废塑料回收率约 35%，多国要求 2030年回收率达 55%。 2019 年我国塑料回收量 1890 万吨，距 2020 年政策目标 2300 万吨有 22%的缺口。 2）禁废令驱动全球供应链改革。 2017 年前全球废料出口至中国占比 45%， 禁废令颁布后 2018 年废塑料进口量下跌 99%至 5 万吨，马来西亚、泰国、越南成为继中国之后三大废塑料进口国。 3）再生塑料较原生塑料减碳 30％~80％， 双碳目标下发展空间广阔。 4）再生 PET 最低含量标准保障刚性需求。 美国加州规定 2022 年起 PET 瓶中再生塑料含量 15%， 欧盟明确到 2025 年 PET 容器中再生塑料比例不少于 25％， 2030 年不少于 30％，各大企业自愿做出承诺。
公司全产业链联动&境内外布局，技术优势降本增效,新增产能投产&利用率提升空间可期。 1）回收端： 销售网点覆盖全球 400 余家，境内外塑料回收采购均价差约 1000-2600 元/吨，成本优势约 20%~60%。自研回收设备将塑料体积缩至 1/50 或 1/90，有效降低回收成本提升效率，借助回收设备出售协同建立回收渠道。 2）再生端： 2019 年公司再生 PS产量 5.61 万吨，境内份额约 30%，产线 140 条， 境内份额 14.54%。再生 PS 粒子纯净度达 99%可替代部分新料应用，价格较新料粒子低 20-50%，自产制品成本优势明显。当前产能利用率不足 60%提升空间大。3）利用端： 主要应用建筑材料，框类产品等。制成品单价为再生粒子3~4 倍，利润率较再生粒子翻倍至 30%以上，产品附加值提升，再生粒子单位产出及自用比持续提升凸显技术优势。 越南筹建年产 227 万箱再生品产能， 深加工产能有望翻 2~3 倍。
强势切入 PET 再生赛道，募投再出发。 a）5 万吨/年 PET 马来西亚项目产能投产在即，较目前 PS 粒子 9.7 万吨/年产能 50%弹性； b）储备 10万吨/年多品类塑料再生项目； c）回收设备扩产 7 倍。
盈利预测与投资评级： 双碳目标下再生塑料空间广阔，公司为再生 PS细分领域先行者，横向切入 PET 等其他品类，随着新建项目投产， 我们预计公司 2021-2023 年归母净利润分别为 2.51/3.90/5.90 亿元，同比增加15.46%/55.49%/51.32%， EPS 分别为 1.89/2.93/4.44 元，对应 63/41/27 倍PE，首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示： 贸易政策变动和加征关税风险，汇率波动风险，境外子公司所在地政策及原料跨国供应风险， PET 项目进展及销售不及预期"
欧阳风哥
报告标题：塑料循环再生利用全球领导者
报告时间：2021/7/18
报告出处：天风证券
郭丽丽,杨阳,王茜
报告页数：32
报告链接：
https://pdf.dfcfw.com/pdf/H3_AP202107181504504546_1.pdf?1626603764000.pdf
报告简介：英科再生(688087)
英科再生：全产业链塑料回收利用企业。 英科再生是一家塑料循环再生利用的高科技制造商，成立于 2005 年， 目前具备每年回收再利用约 10 万吨PS 塑料的能力。英科再生旗下有六大基地、 3 大事业部，主要产品可分为成品框、线条、再生塑料粒子、回收设备、辅料五大类。公司毛利率与行业内公司相比处于较高水平，费用率保持稳定， 2020 年实现营收 16.97 亿元，同比增长 33.6%，归母净利润 2.17 亿元，同比增长 128.2%。
塑料行业市场稳定增长，再生利用渗透率提升空间大。 2018 年全球塑料产量达到 3.59 亿吨，同比增长 3.16%，增速稳定；我国塑料制品产销量居全球首位， 2019 年我国塑料制品产量为 8184.20 万吨。近年，发达国家已逐步重视可再生塑料的处理与应用； 2018 年我国塑料制品回收率为 38%，随着回收体系完善， 以及再生资源产业的政策支持， 再生利用渗透率有望加速提升。我国塑料综合利用门槛低， 行业竞争格局分散， 再生塑料回收利用产业的门槛正在提高，未来市场竞争格局有望改善。
全产业链覆盖增厚产品利润， 全球回收网络更具成本优势。 首先， 公司打通了“塑料回收-塑料再生-再生塑料制品-循环回收”全产业链业务，提升了公司整体盈利能力， 2020 年再生塑料粒子毛利率仅 16.8%， 而经深加工制成的成品框毛利率高达 33%。 其次， 公司研发费用占比高于可比公司，核心技术保障公司在行业内的技术领先优势。 最后， 目前公司回收网络已覆盖 50 多个国家，拥有 400 多个回收点， 自主研发泡沫减容机可压缩成原来体积的 1/90，大幅度降低仓储、运输等物流成本；更重要的是，海外回收具备明显成本优势， 2012-2018 年国内外采购均价差均在 1000 元/吨到 2600 元/吨之间。
发力再生 PET 市场， 15 万吨/年再生 PET 产能成为增长动力。 PET 主要用于制造包装盒、饮料瓶、纺织品等，纺织用 PET 我国产量约 4000 万吨/年，瓶级 PET 产量 872 万吨，回收 PET 的市场前景广阔。 目前，公司正建设马来西亚 5 万吨/年 PET 回收再利用项目，并计划在安徽建设 10 万吨/年多品类塑料瓶高质化再生项目，上述项目投产后公司将形成 15 万吨/年以废旧PET 瓶为主的处理能力，为企业增长带来新动力。 未来公司将围绕塑料循环再利用全产业链的优势，将 PS 拓展至每年 30 万吨产能， PET 扩增至每年 100 万吨产能，并横向拓展到 PE、 PP、 HDPE 等多种塑料循环利用领域。
盈利预测与投资建议： 预测公司 2021-2023 年实现归母净利润 2.33、 3.22和 3.98 亿，对应 PE 为 61.6、44.7 和 36.1 倍。我们选取 PEG 估值法，以 2020年扣非后利润为基数，测算未来三年的复合增长率为 47%。再考虑公司所在的行业空间大，业务模式的稀缺性， 能够拥有估值溢价， 给予 2022 年目标 PE 50-60 倍，目标价格为 121-145.2 元，首次覆盖，给予“增持”评级。
风险提示： 新产品开发失败、境外销售收入占比较高、原材料跨国供应、疫情影响正常生产经营、募投项目实施的风险、 短期内股价波动的风险"
欧阳风哥
报告标题：投资价值分析报告：再生塑料绝对龙头，三大优势助力全产业链布局
报告时间：2021/7/15
报告出处：光大证券
殷中枢,郝骞,黄帅斌
报告页数：31
报告链接：
https://pdf.dfcfw.com/pdf/H3_AP202107151503921237_1.pdf?1626343740000.pdf
报告简介：英科再生(688087)
英科再生：塑料循环再生利用龙头。公司成立于 2005 年，通过近二十年在塑料回收利用行业的耕耘和进步，公司成功打通了“塑料回收——塑料再生——再生塑料制品——循环回收”的全产业链业务，并持续通过技术进步进一步丰富塑料的回收品类，持续开发优化塑料循环利用解决方案。公司 2020 年实现营业收入16.99 亿元 （其中一次性防护面罩实现营业收入 1.99 亿元， 当前该业务已终止） ，同比增长 33.46%；实现归母净利润 2.17 亿元，同比高增 128.23%。
“禁塑令”+碳减排优势，碳中和背景下再生塑料市场发展提速。（1）2019 年我国废塑料主要处理方式仍为填埋和焚烧， 回收比例仅为 30% （约 1890 万吨） ；随着“禁塑令”和垃圾分类相关政策的出台落实，两网融合、再生资源回收利用市场正加快建立，可再生塑料回收体系正逐步建立完善。（2）根据我们测算，再生塑料的减排效率约为 0.98t CO2/t，减碳比例达 40%；碳中和背景下再生塑料在碳减排方面的优势亦有望推动其发展提速。
技术+规模+渠道优势保障行业领先地位，全产业链布局实现利润最大化获取。（1）公司在技术（核心技术均达到国际先进水平且覆盖全产业链）、规模（PS再生粒子产线数量与再生粒子产量行业领先） 、 渠道 （全球回收网络保障原材料供应、全球销售网络打开下游市场空间）优势明显，行业领先地位稳固，且随着PET 回收利用产能的建设有望进一步提升。（2）公司已实现可再生塑料全产业链布局，有助于提升上游回收利用率和维护回收网络稳定、规避中游 PS 粒子价格波动风险、确保下游制品原材料供应安全、且实现产业链利润最大化获取。募资 8.8 亿加码回收设备制造+PET 回收产能建设，我国加大循环经济发展背景下市场前景广阔。 公司募资 8.8 亿加码回收设备制造 （1150 台/年） 和 PET 再生项目（10 万吨/年），在《“十四五”循环经济发展规划》中提出要“加强塑料垃圾分类回收和再生利用” 的背景下， 我国将持续加大可再生塑料分类回收体系的建设和推进力度，相关回收设备需求和 PET 回收利用规模有望持续提升。
投资建议：我们预计公司 2021-23 年实现归母净利润 2.29/2.74/3.35 亿元，对应 EPS 为 1.72/2.06/2.52 元，当前股价对应 21-23 年 PE 分别为 63/52/43 倍。公司是再生塑料循环利用领域的绝对龙头，利用技术+规模+渠道优势完成再生PS 粒子全产业链覆盖并实现利润的最大化获取；未来随着我国逐步建立完善生活垃圾强制分类和两网融合制度， 公司在保障 PS 粒子领先优势的背景下进一步开拓 PET 回收利用产业链并扩张回收设备产能，我们看好技术进步和规模扩张推动公司业绩维持高速增长，建议积极关注。
风险提示： 产能扩张不及预期， PET 业务开拓不及预期，次新股波动及调整风险。"