宏华数科【深度研究报告】【精选研报】

报告标题：数码印花设备龙头畅享行业红利，墨水耗材构筑长期稳定增长基石
报告时间：2022-09-18
报告页数：31
报告出处：东方证券， 王天一,杨震,丁昊
报告链接：
https://pdf.dfcfw.com/pdf/H3_AP202209181578486824_1.pdf?1663519382000.pdf

报告简介：
宏华数科(688789)

　　数码印花设备龙头技术雄厚，近四年营收/业绩CAGR高达35.13%/43.04%。公司深耕数码喷印30载，已成为集数码印花装备、墨水、工艺方案、技术服务与培训等综合解决方案提供商。作为数码印花设备龙头，公司市占率居全球前三、国内第一；且研发实力雄厚，为制造业单项冠军企业，两次获得国家技术发明二等奖。公司营收/业绩均处于高速发展通道，2017-2021年CAGR分别达到35.13%/43.04%，毛利率常年保持在40%以上，盈利能力强劲。

　　公司受益于渗透率快速提升+产能扩张+赛道延展性。得益于小单快反需求爆发、技术进步成本不断降低以及环保政策的推动，预计到2025年全球/中国数码印花布渗透率将快速提升至27%/29%。我们预计2020-2025年全球/中国数码印花设备市场规模CAGR为18%/17%；根据中国印染行业协会《全球纺织品数码喷墨印花发展现状及趋势深度解析》，2025年全球/中国数码喷墨印花墨水的消耗量将达到16/4.9万吨。综合来看，我们预计2025年全球/中国数码印花设备+墨水合计市场规模为344/138亿元。龙头企业将充分受益于行业高速发展红利，公司数码印花设备产能快速扩张，IPO+定增合计募投产能达到5520台，为2021年950台产量的5.8倍。此外，公司积极打造湖州规模化小单快反示范平台，且拟收购德国TEXPA100%股权，有望成为纺织柔性供应链全套核心装备供应商；同时作为通用性技术平台，横向拓展至瓦楞包装、建筑装潢、标签书刊印刷等领域成长空间大。

　　设备墨水一体化，墨水耗材构筑长期稳定增长基石。2022H1年墨水业务营收占比进一步提升至42%，依托于自身设备龙头地位，客户粘性有望进一步增强。同时通过收购上游墨水厂商天津晶丽数码加大自产比例，墨水业务有望维持高盈利水平，因此长期看墨水耗材有利于构筑起公司稳定增长基石。

　　我们预测公司2022-2024年每股收益分别为3.86、5.41、7.50元，我们认为目前公司的合理估值水平为22年的53倍市盈率，对应目标价为204.58元，首次给予“买入”评级。

　　风险提示

　　全球疫情恢复不达预期；行业渗透率不达预期；核心部件喷头依赖外采风险；募投产能扩产不达预期；应收账款增长过快风险；原材料价格大幅波动风险；收购不及预期风险；汇兑损益风险；假设条件变化影响测算结果。

报告标题：公司深度研究：三十载历久弥新，数码喷印龙头起飞
报告时间：2022-09-14
报告页数：36
报告出处：国海证券， 姚健,肖德威
报告链接：
https://pdf.dfcfw.com/pdf/H3_AP202209141578392118_1.pdf?1663183058000.pdf

报告简介：
宏华数科(688789)

　　数码印花设备龙头，历久弥新，技术积淀深厚研发强劲。宏华数科以数码印花软件研发起家，于数码喷印领域深耕30年；董事长、实控人金小团通过三家平台间接持有26.48%股份，技术出身，产学研均有深厚积淀，曾获国家技术发明二等奖；多数核心科研人员参与公司技术研发超20年，参与多个重点课题研究，研发实力强劲，团队稳定。公司2017-2021年营业收入CAGR为35.1%，2017-2021年归母净利润CAGR为43%，业绩长期保持快速增长态势；2017-2021年公司的毛利率长期保持40%以上，归母净利率长期基本保持在20%以上，盈利能力较好。

　　多重机遇推动数码印花替换，渗透提升大势所趋。下游印花需求刚性较强，规模长期稳定；数码印花相对传统印花周期短、灵活性高、精度高，小批量生产经济性较强，2014年以后渗透快速提升。1）快时尚、“小单快反”快增，小批量、多批次、短周期印花需求提升，数码印花优势凸显；2）印染政策导向环保、节水、节能，印染大区浙江扶持绿色技术应用，点名数码印花，倒逼企业转型替换；3）数码印花降本驱动加工费、墨水价格下降，数码印花经济性逐步显现；4）数码转印维持高淘汰率，低速机更新替换机遇显现。根据测算，预计2025年全球数码印花设备装机量52729台，对比2019年提升空间约2.47倍，2025年全球数码印花设备保有量150367台，对比2019年提升空间约2.53倍。

　　份额稳居世界前三，“设备+耗材”构筑业绩增长“第二曲线”。1）公司把控软件开发、烧录核心环节，具备较强集成整合能力；2）重视研发，专利数量国内领先，产品性能具备较强国际竞争力，主线产品对比巨头性价比显现；3）份额位居世界第三、国内头名，高市场份额放大关键部件规模化降本效应；4）募投扩产，增强产能，业务延伸机遇较大；5）“设备先行，耗材跟进”，墨水业务有望成业绩增长“第二曲线”，墨水销量快速增长具备较强支撑。

　　盈利预测和投资评级预计公司2022-2024年营业收入分别为11.60、15.60、21.88亿元，同比增速为23.04%、34.41%、40.28%；预计2022-2024年归母净利润为3.12、4.37、6.10亿元，同比增速为37.62%、40.09%、39.55%，对应2022-2024年PE分别为44.63、31.86、22.83，考虑到公司基本面具备较强的成长确定性，同时疫情影响减弱，海外发货恢复，叠加国内复工复产带来需求边际回暖，业绩有望加速增长，上调至“买入”评级。

　　风险提示墨水成本下降不及预期；设备效率提升不及预期；国内疫情反复；行业竞争加剧风险；核心零部件依赖外采风险。

报告标题：深耕印染行业三十年，引领数码印花行业变革
报告时间：2022-06-27

报告页数：31
报告出处：中泰证券， 冯胜
报告链接：
https://pdf.dfcfw.com/pdf/H3_AP202206271575068348_1.pdf?1656328026000.pdf

报告简介：
宏华数科(688789)

专注数码印染领域，做纺织数码印染行业龙头企业

①公司是国内数码印染行业龙头企业。 公司成立于 1992 年，自成立以来始终专注于数码喷印技术的研究、开发和应用， 是国内首家将数码喷印技术应用于工业化生产的企业。经过三十年深耕，公司已掌握数码喷印领域的重大关键技术，主要产品包括数码直喷机、数码转印机和墨水耗材。近几年公司把握住数码喷印快速渗透的机遇，坚持“设备现行，耗材跟进”的经营模式，实现快速成长。根据 WTiN 统计， 2018 年公司数码喷印设备生产的纺织品占全球数码印花产品总量的 13%，仅次于 MS 和 EFI-Reggiani，位居世界第三。根据中国纺织机械协会统计， 2017-2019 年，公司均位列国内中高端纺织数码喷墨印花机销量第一，且市场占有率超过 50%。

②营收持续增长，盈利能力稳中有升。 2017-2021 年，公司营收 CAGR 为 35.11%，归母净利润 CAGR 为 43.19%，业绩快速增长，同时盈利水平稳中有升。 2021 年，公司克服疫情持续反复以及大宗原材料价格大幅波动的困难，主要业务数码直喷机、数码转印机和墨水耗材均保持快速增长态势，公司营业收入和归母净利润分别同比增长 31.74%、32.38%。

数码印染行业：多重因素助推数码印染代替传统印染

①数码印染分为数码直喷和数码转印，国内数码转印渗透率高于数码直喷。 由于数码转印技术门槛相对较低，生产成本和传统的凹版纸印花价格接近，其渗透率提升较快。而数码直喷由于国内起步相对晚，同时加工成本较高、技术门槛高等原因，其渗透率相对较低。

②数码喷印在节能环保上远优于传统喷印，符合国家“双碳”战略的要求。 数码喷印相比传统印花，其生产过程中的污水排放大幅降低，污水处理成本仅有传统印花的十分之一左右，单位产出的能耗低，减轻了印染企业对排污指标的依赖。随着国家“双碳”战略的推进，数码喷印正得到越来越多的环保政策支持。

③数码喷印更能适应下游向“小批量、零库存、快反应”新型商业模式的转变。 终端消费者“个性化、定制化”的网购需求越来越广泛，倒逼纺织全产业链向“小批量、零库存、快反应”的生产加工方式转变，进一步推动了数码印花工艺对传统印花工艺的替代。同时从 2020 年年初开始的新冠肺炎疫情进一步刺激了工业新一轮数字化变革，在这一过程中，印染行业自动化、智能化发展进程进一步加快，数码喷墨印花技术面临新的发展机遇。

④数码喷印设备及墨水耗材降本增效助推数码印花渗透率提升，未来数码印花行业市场空间较大。 随着数码喷印市场进一步发展，纺织品数码喷印产品的应用范围不断扩大，产品种类更加丰富，未来数码喷印设备及喷头、墨水等耗材价格有望持续降低，进而带动数码印花成本和加工费不断降低。虽然数码印花成本短时间看比传统印花成本高，但数码印花具有印花速度快，人工成本低等优势，未来随着技术革新及规模优势带来的降本增效，数码印花产业的竞争优势将持续凸显，渗透率有望不断提升。 根据我们测算，到 2025 年，国内数码喷印设备和墨水耗材市场需求分别为 91.07 亿元、 38.80 亿元。

宏华数科：“设备+耗材”构筑国内龙头地位，上下游拓展打开新增长点

① “设备+耗材”战略打造公司竞争壁垒。 公司坚持“设备+耗材”的产品战略，为客户提供高性价比的数码印花设备和耗材的组合产品，从而实现自身数码喷印设备和耗材、配件的捆绑销售。

②研发实力雄厚，研发成果显著，产品性能向国外一流企业看齐。 公司是工信部认定的制造业单项冠军企业，拥有科技部认定的国家数码喷印工程技术研究中心，研发实力雄厚。公司已掌握数码喷印领域多项核心技术，生产的数码喷印设备在性能指标和综合竞争力等方面均已达到国际领先水平。

③进行产业上下游拓展，打开公司成长空间。 公司是行业少有的既研发生产数码印花设备，又销售墨水耗材的企业，同时公司亦积极进行产业链上下游扩张，于 2021 年 10 月合资成立浙江宏华百锦千印家纺科技有限公司，作为“数字化装备+智能化工厂+快反供应链”的智能纺织示范平台，未来将有利于公司更好的进行数码喷印装备及耗材的应用和推广； 2022 年 3 月公司公告将以自有资金人民币 6700 万元收购公司原墨水供应商天津晶丽数码科技 67%的股权。公司通过上下游产业链的拓展可以扩大公司收入，降低公司经营风险，增强公司的竞争力。

首次覆盖，给予“增持”评级

公司深耕数码印染行业 30 余年，是国内数码喷印行业龙头企业。公司坚持“设备现行，耗材跟进”的战略，数码喷印设备产品的核心指标达到世界一流水平。受益于数码喷印替代传统印染的大趋势，公司整体业绩实现快增长，市占率有望进一步提升。同时公司积极拓展产业链上下游，未来高成长可期。考虑到数码印染渗透率的持续提升以及公司市占率的进一步提高，预计 2022-2024 年公司归母净利润分别为 3.18 亿元、 4.40 亿元、 6.17 亿元，对应 PE 分别为 42.0、 30.4、 21.6 倍。首次覆盖，给予“增持”评级。

风险提示： 宏观经济波动风险，数码喷印技术市场推广不及预期风险，核心原材料喷头主要依赖外购的风险，新型冠状病毒疫情导致的经营风险，汇率波动的风险，引用公开资料信息滞后的风险，行业测算偏差的风险。

报告标题：动态点评：从康丽数码发展历史看数码印花产业趋势
报告时间：2022-05-30

报告页数：18
报告出处：民生证券， 李哲,罗松
报告链接：
https://pdf.dfcfw.com/pdf/H3_AP202205301568776742_1.pdf?1653894906000.pdf

报告简介：
宏华数科(688789)

成 衣 直 喷 领 导 者 ， 2022-2026 年 收 入 规 划 CAGR=25.6% 。 KornitDigital(康丽数码)成立于 2002 年， 为全球 100 多个国家和地区的客户提供产品和服务，是一家为客户提供完整数码印花解决方案（数码印花系统、墨水、耗材、软件和售后支持）的公司。 公司推出了高速 DTG（成衣直喷）数码印花机，这是首款业内领先的、可提供直接成衣服务的工业数码印花机。此外， 公司颠覆了传统匹布直喷（卷对卷） 纺织品印花技术，推出一站式 DTF（ 匹布直喷） 印花设备Kornit Presto，为时装和家纺业提供了全新的解决方案， 该设备使用一种墨水即可在多种织物上进行数码印花，无需采用额外的整饰工艺。 截至 2021 年底， 公司在全球拥有约 1,200 名活跃客户， 主要分布在四个地区：以色列、美国、欧洲和亚太地区。 2021 年公司收入 3.22 亿美元， 同比增 66.6%， 收入的 68.2%来自美洲地区， 24.5%来自欧洲、中东和亚洲地区， 7.3%来自亚太地区。 公司制定目标，到 2026 年营收突破 10 亿美元， 2022-2026 年营收复合增速达 25.6%。

市场空间：目前 DTG 和 DTF 数码渗透率均较低。 在 DTG 市场， 康丽数码预测，成衣直接印刷的纺织品市场将由 2020 年的 210 亿件提高到 2026 年的310 亿件， 而目前市场中数码直喷的渗透率只有 1-2%，市场潜力巨大。 在 DTF市场，预计印花面料的总面积将从 2020 年的约 390 亿平方米增加到 2026 年底的约 420 亿平方米。目前数码印花渗透率约为 6%。 公司预测在 2026 年，康丽数码的绿色按需生产模式将生产 25 亿件服装： 1）零产能过剩： 相较于传统模式，通过采取按需生产方式，预计减少 11 亿件过剩服装，约为行业过剩产能的30%。相当于欧洲或北美居民人均减少 1 件衣服的购买； 2）零水资源浪费： 除了减少库存积压外，康丽主打的按需生产方式还将节约 4.3 万亿升（ 1.1 万亿加仑）的水资源。约为所有美国人口 11 年所需的饮用水量。

宏华数科与康丽数码业务结构类似。 宏华数科与康丽数码的业务遍布全球，其中康丽数码在全球拥有约 1,200 名活跃客户，宏华数科拥有超过 2000 名客户。从客户集中度角度，康丽数码客户集中度较高， 2020 年前十大客户采购额占营收比例达到 57%，其中亚马逊一家公司占比 27%，与之相比，宏华数科的客户集中度较低， 2021 年前五大客户采购额占营收比例仅为 12.54%。从营业收入看，宏华数科 2021 年收入不到康丽数码的 1/2，但人均创收与康丽数码相近，达到 229.47 万/人，净利润水平显著高于康丽数码。 康丽数码的发展历史囊括了不断的产品迭代+收购补齐墨水、软件系统服务、功能性数码图案制造等短板。

投资建议： 预计公司 2022-2024 年归母净利润分别是 3.1/4.6/6.9 亿元，对应 PE 分别是 42x/29x/19x，维持“推荐”评级。

风险提示：1. 疫情影响国内需求风险； 2.募投项目进度低于预期风险； 3. 数码印花渗透率不及预期。

报告标题：深度报告：数码印花领导者，设备+耗材双轮驱动之势已成
报告时间：2022/5/9
报告出处：民生证券
李哲,罗松
报告页数：32

报告链接：
https://pdf.dfcfw.com/pdf/H3_AP202205091564472792_1.pdf?1652094368000.pdf

报告简介：宏华数科(688789)

掌握核心技术，专注于数码喷印30年。公司成立于1992年，深耕数码喷印领域近30年，是国内首家将数码喷印技术应用于纺织工业生产的企业。公司核心技术人员分别于2007年和2017年获得国务院颁发的国家技术发明二等奖，承担或参与了国家高技术研究发展计划（863计划）项目5项、国家科技支撑计划项目4项、国家高技术产业发展项目1项。公司通过为客户提供数码喷印一体化综合解决方案从而实现设备、耗材应用推广，主要产品为数码直喷印花机、数码喷墨转移印花机、超高速工业喷印机及墨水等。2017-2021收入增速CAGR=35.1%，归母净利润CAGR=43.0%。

数码喷印替代传统印花大幕已经拉开。在纺织印花行业，纺织数码喷印技术是对传统印花技术的突破，具有无需制网、调浆、无套色限制、无起印量限制等优点，同时它还具有绿色环保、省时、省水、节电等特点。这契合了产业升级及节能减排的全球发展战略和人们个性化的消费趋势。根据《全球纺织品数码喷墨印花发展现状及趋势深度解析》数据，2014-2019年全球纺织品数码喷墨印花产量占印花面料比重从2.2%增长至7.6%。中国市场从1.8%增至11.2%。中国印染协会预计2025年全球数码印花渗透率可达27%，中国数码印花渗透率将增至29%。我们测算2021~2025年全球数码喷印设备的销量分别为27,389台、28,686台、36,961台、40,356台和49,769台。预计在2025年前，数码转移印花的综合成本将低于传统印花，数码印花相比传统印花越发显示出竞争力。

竞争优势突出，设备+耗材，进入快速扩产阶段。公司自主把控最为核心的软件开发和烧录环节，形成独特的核心竞争力。公司数码喷印设备核心竞争力在于喷印效果一致性、运行稳定性、高速运行和高性价比，其除受喷头性能、设备精密机械加工技术影响外，主要取决于图像数据处理系统、精准运动控制系统、喷墨控制系统、电/信通路系统、机械控制系统等控制总成、软件/算法的集成开发。公司建立起了设备+墨水（耗材）的业务模式，依靠自身设备优势建立较好的客户关系，后续通过提供墨水实现客户对公司的持续营收贡献，近期拟收购墨水外协厂商晶丽数码，进一步提高墨水自产率，降低墨水成本；公司喷头的品种单一且采购集中，形成规模优势，采购成本优势；此外，相同性能的设备，公司的价格仅是MS、EFI等国际竞对公司价格的60-70%，优势明显。近期，公司IPO+非公开发行合计募资投建5,520台设备正在加速推进，相比公司2021年950台产量实现5.8倍产能扩增。

投资建议：我们预计2022-2024年归母净利润分别是3.1/4.6/6.9亿元，对应估值分别是38x/26x/17x，首次覆盖，给予“推荐”评级。

风险提示：1.募投项目进度低于预期风险；2.数码印花渗透率不及预期；3.数码喷印设备核心原材料喷头主要依赖外购的风险。"

报告标题：公司深度报告：专注纺织数码印花，引领行业变革
报告时间：2021/12/2
报告出处：首创证券
曲小溪,黄怡文
报告页数：27

报告链接：
https://pdf.dfcfw.com/pdf/H3_AP202112021532406223_1.pdf?1648052354000.pdf

报告简介：宏华数科(688789)

中国市场需要经济环保的纺织数码印花：纺织印花领域数码替代是全球趋势，2015至2020年，全球纺织数码印花渗透率由3.7%提升至9.5%。亚洲地区数码印花布产量在2018年超越欧洲地区以来，市场占比进一步扩大。中国作为纺织印染大国，数码印花能够实现节水、节电、减少污染排放，浙江省以文件的形式明确支持属地印染企业向数码印花转型升级。发达的电商产业需要经济快速的供应链，数码印花具有在小批量生产中节约成本的优势，且能满足快速反应的个性化需求。预期中国市场数码印花渗透率的提升将领先全球。

专注细分赛道，剑指全球龙头：公司在纺织印花领域有近30年技术积累，从纺织印花软件起家，打破国外技术垄断，推出国内第一台数码喷射印花机。不同于国内外主要竞争对手，公司看好纺织印花领域市场空间，专注细分赛道。“设备先行，耗材跟进”的经营模式下，设备与墨水销售相辅相成，共同实现高速增长。公司销售体量与盈利水平大幅领先国内同行，技术性能与世界一流相当。中国供应链在国际市场竞争中性价比凸显，海外销售收入不断扩大，加速追赶意大利龙头MS和Reggiani。

下游延伸，探索柔性快反供应链：公司合资设立宏华百锦，拟在湖州长兴建立时尚数字化绿色赋能平台，以数码喷印技术为核心、结合设计资源与AI平台，为家纺产业提供时尚面料和成品柔性供应平台。长兴项目作为公司“数字化设备＋智能化工厂＋快反供应链”的示范项目，有利于实现上下游产业链的布局，加速传统纺织印花市场的绿色革新。从家纺到服装，柔性快反供应链的模式未来可以在不同终端应用中实现复制，促进纺织工业4.0转型升级，公司也将深度受益于行业变革。

投资建议：预计公司2021-2023年归母净利润分别为2.44/3.64/5.12亿元，当前股价对应PE为101/68/48倍。纺织数码印花渗透率提升空间大，公司专注纺织印花、产业链布局优势显著，设备与墨水一体化供应、龙头地位稳固，维持“增持”评级。

风险提示：纺织数码替代不及预期的风险；疫情反复对下游产业链冲击的风险；应收账款无法收回的风险。"

报告标题：国内数码喷印设备龙头，未来前景可期
报告时间：2021/9/5
报告出处：华西证券
俞能飞
报告页数：25

报告链接：
https://pdf.dfcfw.com/pdf/H3_AP202109051514398826_1.pdf?1630859192000.pdf

报告简介：宏华数科(688789)

公司主要产品包括数码喷印设备业务和墨水等，广泛用于纺织、印染、广告、家居等领域。根据WTiN数据，2017年和2018年，公司数码喷印设备生产的纺织品占全球数码印花产品总量的比例分别为12%和13%，全球第三。根据中国纺织机械协会统计，2017年至2019年，公司均位列国内中高端纺织数码喷墨印花机销量第一，且市场占有率超过50%。2021年上半年，公司营业收入为4.56亿元，同比增长56.42%；归母净利润为1.08亿元，同比增长49.36%。

主要观点:

数码喷墨印花取代传统印花方式，市场份额迅速打开。1）全球纺织品数码喷墨印花产量从2014年的12亿米增加到了2019年的43亿米，平均增速达到29%，对传统印花工艺的替代率从2.2%提高到了7.8%，数码印花工艺替代率的提升将带动公司数码喷印设备与配套墨水产品的持续快速增长。2）2018和2019年，我国数码喷墨印花产量约15亿米和19亿米，占印花布总量的9%和11%。根据中国印染行业协会发布的报告显示，预计到2025年国内数码喷墨印花产量达47亿米左右，约占国内印花总量的29%；全球数码喷墨印花产量将达150亿米，占印花总量比例约27%。

深耕纺织喷印市场、掌握行业核心技术优势。公司专注于数码喷印技术的研究、开发和应用，已取得27项发明专利，其中形成主营业务的发明专利5项以上；推行“设备先行，耗材跟进”模式，实现设备、耗材及配件的联动式推广、销售；从纺织CAD/CAM起步，形成了多项关键核心技术，且已处于产业化阶段；公司注重科技研发，最近三年，公司累计研发费用占累计营业收入的比例为6.51%，为公司在喷印效果一致性、运行稳定性、高速运行和高性价方面保持先进性提供有效保障。

盈利预测与投资建议：我们预计2021-2023年收入分别为9.61亿元、13.49亿元和18.55亿元，同比增速分别为34.3%、40.3%和37.5%；实现归母净利润分别为2.41亿元、3.58亿元和5.09亿元，同比增速分别为40.7%、48.5%、42.3%，对应EPS分别为3.17元、4.71元和6.70元。首次覆盖，暂不评级。

风险提示：下游行业波动风险；公司产品研发及市场推广不及预期的风险等。"

报告标题：宏华数科首次覆盖报告：全球数码喷印设备龙头，受益数码印花布渗透率提升
报告时间：2021/8/10
报告出处：浙商证券
邱世梁,王华君,李锋
报告页数：37

报告链接：
https://pdf.dfcfw.com/pdf/H3_AP202108101509226648_1.pdf?1628612387000.pdf

报告简介：宏华数科(688789)

全球数码喷印设备龙头，过去三年净利润CAGR为47%

2017-2018年公司数码喷印设备生产的纺织品占全球的12%和13%，仅次于MS和EFI-Reggiani，位列第三；2020年公司反超上述两家企业，成为全球纺织数码喷印设备龙头企业；2017-2019年，公司持续位列国内中高端纺织数码喷墨印花机销量第一，市场占有率超过50%。2018-2020年营收和净利润CAGR分别为36%和47%，毛利率维持在40%以上。2020年ROE为26%。

竞争优势：研发实力领先，成本管控能力优于同行

1）实控人技术出身，技术人员占比30%以上，研发费用占比6%-8%，能提供工业级数码喷印综合解决方案；2）成本管控能力优秀：人均产出是竞争对手2-3倍；墨水成本控制已与原料合成端建立战略合作；喷头采购成本低于国外竞争对手20~30%。

快反需求+成本降低+技术进步+政策助推，数码印花布渗透率提升至26%

过去五年全球数码印花布产量CAGR为30%。2020年全球数码印花渗透率约为10%。随着快反需求爆发、数码喷印成本快速下降、技术进步和政策助推，预计到2025年全球数码印花布渗透率将会提升至26%以上，CAGR为29%。

“设备先行、耗材跟进”，5年全球“设备+墨水”市场规模达到153亿

数码印花墨水与设备之间具有适配性。预计未来五年全球数码印花设备平均市场规模约为60亿，到2025年全球数码印花墨水的销售额将达到93亿元。2020年公司设备收入4.5亿，墨水收入约2亿。预计公司墨水收入占比将从2020年28%上升至2025年40%。长期看，随着设备存量不断增加，具有耗材属性的墨水收入占比将超过设备进而构成公司长期稳定增长的基础。

盈利预测及估值

预计2021-2023年公司营收为10.3/14.6/18.5亿元，同比增长44%/41%/27%，毛利率为43.0%/42.5%/41.8%，净利润2.5/3.5/4.7亿元，同比增速45%/41%/32%，未来三年净利润的CAGR为40%，对应PE为83/59/45倍。公司盈利能力和成长性均好于同行，“设备+耗材”的模式能够支持长期增长，给予“增持”评级。

风险提示：1）核心部件喷头依赖外购风险；2）规模快速扩张产生应收账款无法收回风险；3）新进入者导致市场竞争加剧风险"

报告标题：公司深度1：数码印花翘楚，剑指全球龙头
报告时间：2021/7/20
报告出处：天风证券
李鲁靖,缪欣君
报告页数：28

报告链接：
https://pdf.dfcfw.com/pdf/H3_AP202107201504919937_1.pdf?1626771681000.pdf

报告简介：宏华数科(688789)

本文从数码喷墨印花市场共性规律出发， 逐步沙盘推演， 主要回答我们为什么看好宏华数科？

宏华数科：数码印花翘楚

公司深耕于数码印花近 30 载，实际控制人技术出身，主营数码喷墨印花设备和辅材墨水。受益于行业快速增长， 2017-2020 年，公司营收从 2.83亿增至 7.16 亿， CAGR≈36%；净利润从 0.54 亿增至 1.71 亿， CAGR≈47%。

行业层面： 产业转型+出口替代

数码印花设备与墨水相辅相成，设备先行、 辅材跟进。 2019 年全球/中国数码印花设备渗透率仅为 7.6%/11.2%，对标欧洲仍有近 20%的渗透空间。根据我们测算， 预计到 2025 年， 1）数码喷印设备： 全球销量/保有量市场规模分别为 248/632 亿元， 中国销量/保有量市场规模分别为 84/276 亿元。 2） 墨水： 全球消耗量将达到 16 万吨，市场规模为 96 亿元。 目前宏华数码印花设备市占率国内第一、全球第三，未来有望随着“ 产业转型+出口替代”逻辑，公司有望凭借自己核心竞争力抢占更多市场份额。

公司进阶之路：技术+品牌+成本全面开花

1）技术为王： 公司“从 0 到 1”，深耕数码喷印领域近 30 年， 2000 年首次在国内推出国内首台数码印花机；公司“从 1 到+∞”， 自主研发机型已在性能指标和综合竞争力等方面均达到国际竞争水平。

2）品牌为矛： 设备厂商通过优质的产品质量+稳定的技术+生产效率+良好的售后服务形成社会信用，进而形成品牌溢价。

3）成本为盾： 数码印花设备定制化程度较低，偏标品， 规模效应使得公司对于上游议价能力会逐渐增强。以数码喷墨转移印花机为例， 2018-2020年产量分别为 69/202/536 台，对应核心原材料（包括喷头/板卡/喷头精载组件） 单台成本合计分别为 11.20/9.47/6.56 万元/台。

4）他山之石： 对标海外两大巨头， 宏华虽营收规模低于 MS、 EFI-Reggiani，但营收增速远超过行业巨头。 短期看， 通过扩大规模“出口替代“仍是必经之路； 长期看， 公司亦可通过并购、设立子公司等方式持续做大做强。

盈利预测与估值： 我们预计 2021-2023 年公司营收分别为 9.87/13.42/18.24 亿元，归母净利润分别为 2.39/3.27/4.43 亿元，对应 P/E 分别为 76.20/55.63/41.04X。 给予公司 2021 年 80 倍的市盈率，目标价为 251.2 元。首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示： 市场开拓不及预期风险； 应收账款无法收回风险；核心原材料喷头主要依赖外购风险"