科德数控【深度研究报告】【精选研报】

报告标题：数控系统功能部件一体化，打造五轴机床龙头
报告时间：2022-10-19
报告页数：24
报告出处：国金证券， 满在朋,李嘉伦
报告链接：
https://pdf.dfcfw.com/pdf/H3_AP202210191579272409_1.pdf?1666174555000.pdf

报告简介：
科德数控(688305)

　　投资逻辑

　　公司为国内五轴机床领先企业，深耕航空航天领域，1H22订单加速增长：公司为少数同时掌握数控系统、关键功能部件核心技术的五轴机床企业，17至21年营收CAGR35.66%，21年归母净利润同比+107%，1H22营收、归母净利润分别同比+34.01%、+26.25%。21年公司新签订单3.32亿元，同比+41.79%，1H22新签订单1.55亿元，同比+62.02%，订单加速增长。

　　转型基金加持，公司产能加速扩张：2022年8月公司定增落地募资1.6亿元，其中转型基金投资1.5亿元，募资将加速产能扩张，年产能将从22年底250-300台增长至24-25年500台，我们预计公司22至24年数控机床收入分别为3.04/4.87/7.30亿元。

　　国内五轴机床依赖进口，国产替代空间巨大：2021年全球机床市场空间711.68亿美元，同比+6.5%，其中国内市场空间238.9亿美元，同比+12.1%，日本出口中国机床订单210.3亿元人民币，同比+77%，反映中国高端机床市场需求旺盛。2018年高端数控机床国产化率仅6%，高端数控机床严重依赖进口。2021年中国金属加工机床进口额74.6亿美元，同比+20.4%，在航空航天大飞机量产、新能源汽车一体化压铸放量等新需求推动下，五轴机床需求有望持续高增，国产替代空间巨大。

　　公司自研数控系统+核心功能部件，构筑稀缺技术壁垒，毛利率领先可比公司：公司GNC系列自研数控系统对标西门子840D，单独售价低于840D售价50%，标准产品平均毛利率50%以上，目前国内头部机床企业数控系统基本上以进口西门子等海外品牌为主，公司自研数控系统有望持续构筑成本优势，同时公司不同于国内大部分机床厂，关键功能部件自主化率高达85%，2021年公司毛利率43.14%，高于国内头部机床厂均值32.69%。

　　盈利预测与投资建议

　　预计公司22至24年实现归母净利润0.93/1.38/1.91亿元，对应当前PE93X/63X/45X。公司一体化布局高壁垒，成长空间广阔，给予公司23年80倍PE，对应目标价118.24元/股，首次覆盖给予公司“买入”评级。

　　风险

　　限售股解禁、股东减持、疫情反复、产能提升不及预期、存货余额较大。

报告标题：自主可控五轴数控机床国产龙头，产能扩张打开成长空间
报告时间：2022-08-30
报告页数：29
报告出处：山西证券， 叶中正,杨晶晶
报告链接：
https://pdf.dfcfw.com/pdf/H3_AP202208301577819365_1.pdf?1661854975000.pdf

报告简介：
科德数控(688305)

　　五轴数控机床国内领军企业，核心技术和产品自主可控，深耕航空航天领域。公司是国内极少数具备高档数控系统及高端数控机床双研发体系的创新型企业，拥有高端数控机床、高档数控系统、关键功能部件的全产业链配置，机床85%以上的关键功能部件均为自主研发。近两年航空航天领域收入占比在50%左右。根据机床工业协会统计数据，2019年公司五轴立式加工中心的销售金额在全国占比约22%。公司成长性强于竞争对手，近三年净利润CAGR达80%，毛利率、净利率显著高于可比公司。

　　五轴机床供需缺口大，我们测算五轴机床年消费约1万台，进口替代空间超百亿元，公司规划2025年新增500台产能，新订单增速或快于产能增速。国产高端数控机床在进口替代、存量更新及下游行业景气的大背景下，有望迎来加速发展。根据行业协会及海关数据，我们测算五轴机床年消费约1万台，进口替代空间超百亿元，然而目前国产厂商的合计年产能不超过1000台。公司计划以每年100台的目标进行新增，预计将在2025年实现新增500台的目标。假设2022年公司五轴机床产能实际落地250台，同比增长58%，根据公司半年报，2022上半年公司新增订单1.55亿元，同比增长62.02%，有望超出2022年公司规划的新增产能速度。

　　盈利能力远超国内竞争对手，高自主化率构筑成本优势。2019~2021年，公司数控机床产品毛利率分别为43.2%、42.4%和43.6%，远高于可比上市公司水平，较高的毛利率水平主要得益于：（1）五轴联动数控机床产品销售价格大幅高于其他数控机床，毛利率也较高；（2）85%以上关键功能部件自主研发，原材料成本和供应保障优势突出；（3）公司下游主要客户集中于航空航天等领域，其对高端数控机床产品的加工精度、加工效率等方面的定制化要求较高，毛利率也相对较高。

　　持续供货海内外优质客户，航空航天、新兴领域共驱成长。公司与航天科工、航发集团、航天科技、中航工业、广西玉柴、无锡透平、株洲钻石、格劳博等国内外优质客户建立了长期稳定的合作关系。公司客户以航空航天领域为主，近两年收入占比在50%左右。公司积极拓展下游新型产业应用市场，除汽车、机械设备、模具、刀具、能源等多个行业领域外，在半导体晶圆减薄机、环保设备、石油化工的泵阀等领域实现零的突破，2021年公司在非航空航天领域新增订单占比超过50%，整机复购率达到40%以上。

　　相对国际巨头性价比优势突出，进口替代能力强。与国际巨头相比，公司关键技术指标及产品性能达到甚至超过国际同类型机床的技术水平，但是高档数控系统、五轴联动数控机床等产品在个性化配置、市场售价以及售后服务等方面具有明显的优势。根据8月24日的业绩说明会披露，公司五轴机床定价约为国外可对标产品售价的1/2到2/3。

　　投资建议

　　我们预计公司2022-2024年分别实现营业收入4.06亿元、5.72亿元、7.75亿元，同比增长60.10%、40.95%、35.34%；分别实现净利润1.00、1.39、1.88亿元，同比增长37.26%、39.07%、35.25%；对应EPS分别为1.07、1.49、2.02元。以8月29日收盘价73.16元计算，对应公司2022-2024年PE分别为68.2、49.0、36.2倍，首次覆盖给予增持-A评级。

　　风险提示

　　下游行业增长不及预期的风险；客户集中的风险；非航空航天领域拓展不及预期的风险；行业竞争加剧的风险；存货跌价风险；应收账款余额增加导致的坏账风险；核心技术泄密与人员流失风险；新冠疫情影响的风险等。

报告标题：2022年中报点评：携手制造业大基金打造高端装备制造平台，Q2业绩创历史同期最高水平
报告时间：2022-08-29
报告页数：9
报告出处：中航证券， 张超,刘琛,方晓明
报告链接：
https://pdf.dfcfw.com/pdf/H3_AP202208291577765673_1.pdf?1661771774000.pdf

报告简介：
科德数控(688305)

　　公司8月24日公告，2022年H1，公司营业收入1.41亿元（+34.01%），归母净利润0.27亿元（+26.25%），扣非归母净利润0.15亿元（+280.40%）。毛利率43.02%（-1.55pcts），净利率19.41%（-1.21pcts）。

　　扣非归母净利润增速亮眼，公司经营质量不断提升

　　报告期内，公司实现营业收入1.41亿元（+34.01%），归母净利润0.27亿元（+26.25%），扣非归母净利润0.15亿元（+280.40%），2022年上半年，受益于公司多元化拓展销售渠道，五轴数控机床订单量持续增加，新增订单1.55亿元，数控机床平均单价183.61万元，公司营收及归母净利润稳步提升，同时伴随公司管理水平进一步加强、各项费用超于稳定，扣除非经常性损益后的费用增幅低于营收增幅，故扣除非经常性损益的净利润显著增长。毛利率43.02%（-1.55pcts），净利率19.41%（-1.21pcts），小幅下滑主要是产品结构变化所致

　　期间费用率明显优化，管理效率进一步提升。报告期内，公司三费费用率为16.89%（-5.45pcts），大幅下降，其中，销售费用率9.97%（-3.38pcts），管理费用率7.37%（-1.38pcts），财务费用率-0.45%（-0.69pcts），总体来看，2022年上半年，公司期间费用率明显优化，我们认为主要是得益于公司经营战略优化，基于自身技术特点及优势，充分调研下游用户需求并开展用户行业分析，市场影响力持续扩大，宣传及推广效率增强，销售费用率及管理费用率进一步下降

　　研发投入方面，报告期内公司研发费用1064.96万元（去年同期-113.07万元），公司去年同期收到以前年度已费用化国拨项目的后补助资金，冲减了当期研发费用。研发投入4030.00万元（+20.31%），公司紧跟下游用户需求及行业发展趋势，并将其反馈回研发系统，从而推动五轴联动数控机床、高档数控系统、关键功能部件的研发及生产效率。

　　不惧疫情扰动，Q2业绩创历史同期最高水平

　　202202公司实现单季度业绩历史同期最高水平，季度营收0.80亿元（+46.29%），季度最高归母净利润0.20亿元（+123.67%），扣非归母净利润0.11亿元（+152.00%）。202202公司在疫情扰动下，通过提前备料备货、线上线下同步开拓客户等多种方式，克服供应链紧张、物流限制及销售渠道有限等不利因素影响，创下历史同期创下最好季度业绩，

　　军用领域：首发新品获市场青咪，在研产品布局未来增量空间

　　公司目前在五轴联动数控机床整机、数控系统及关键功能部件方面形成了一系列核心技术及产品，可满足航空航天发动机叶轮、叶片、机厘等关健零部件/长轴类、盘类、套筒类等回转体类复杂结构零件/大型结构件、壁板类件的加工制造

　　①新老客户拓展顺利，航空航天领域技术优势显现

　　公司凭借高自主化率、高性价比、服务相应迅速等多方面优势，在军工行业尤其是航空航天领域，得到了包括航发集团、航空工业、航天科工、航天科技在内的多个军工央企及科研院所客户的广泛认可，其中，航发集团下属的所有主机厂均有采购公司设备。另外，公司主力产品中的五轴联动立式加工中心、五轴联动卧式加工中心、五轴联动铣车复合加工中心、高速桥式五轴龙门加工中心、五轴磨削中心，均列入《重大技术装备推广应用导向目录》之中。

　　在手订单情况方面，2022年上半年，公司航空、航天、兵器领域上半年新增订单占比约50%，订单金额同比增长65%。另外，在新增客户方面，报告期内，公司通过公开招投标方式，与中国航天科工飞航技术研究院、中科航星科技有限公司等企业首次建立合作关系

　　②产品结构多元化推动航空航天领域市场份额稳步提升

　　报告期内，公司完成三款新品研制：KD系列的KTM120五轴联动卧式锋铣车复合加工中心、德创系列的KCX1200TM五轴卧式铣车复合加工中心、德创系列的DMC50五轴立式加工中心，并且目前均实现批量销售。其中，KTM120五轴联动卧式锋铣车复合加工中心，已与汉中某飞机起落架生产厂商达成合作。

　　在研产品方面，公司结合市场需求，积极开展航空结构件零件加工工艺分析及验证，并提前布局航空航天领域的叶片、叶轮等零件铣磨复合加工，飞机结构件高效高精度加工及批量化制造等应用场景，相应研制了五轴铣磨复合加工中心、大型五轴翻板铣削加工中心、高效紧型专用卧式五轴加工中心（小翻板铣）等多款机床设备。其中，大型五轴翻板铣削加工中心已和国内飞机制造厂对接，并进行工艺验证，未来有望实现国产大飞机批量制造伴随上述新品的批量投产，有望填补相关细分应用领域的国产化空白，公司产品结构将更加多元化，推动公司航空航天领域市场份额稳步提升。

　　民用领域：新老客户拓展顺利，多渠道销售拓展海外市场

　　公司依托德创系列产品切入民品领域，积极拓展下游新型产业应用市场，在新能源汽车、能源电力、工程机械、刀具等领域的逐步发力。

　　①民用领域多点开花，新老客户拓展顺利

　　新客户拓展方面，报告期内，公司成功拓展了石油石化、水力发电、刀具等多行业领域客户，成功将五轴卧式铣车复合加工中心、五轴立式加工中心、五轴工具磨床等产品设备推广至上述行业领域重点客户，具体应用场景覆盖了包括石油开采井下设备配套轴类部件、水电工程类叶轮叶盘、各类齿轮加工等在内的各类设备零部件的生产制造中。

　　老客户方面，公司在风电领域的典型客户，即银川威力传动2021年购买公司8台五轴铣车复合中心，用于风电减速机壳体加工，202202又再次复购多台设备，用于扩充产能，进一步反映公司整机产品与数控系统协同性良好，产品品质得到客户广泛认可。

　　②多渠道销售拓展海外市场，打造第二增长曲线

　　另外，公司通过多元化拓展销售渠道，目前已成功打开欧洲及亚洲市场，实现了五轴联动数控机床产品的海外销售。报告期内新增出口订单涵盖13台五轴联动数控机床，其中12台出口欧洲，部分设备已经交付并投入使用、预计下半年将实现产品结构的多元化出口。

　　在此基础上，公司未来出口业务应用领域仍会集中在航空航天及高端民用制造业，同时将进一步围绕：加快产能扩产进度，满足国内外市场需求；布局境外售前及售后支持，提升用户体验等多方面进行相关业务布局。

　　携手制造业大基金打造高端装备制造平台

　　公司IPO阶段有三个募投项目和一个补充流动资金的项目，但因实际募资差距较大（计划募集资金9.8亿元，实际募集资金1.9亿元），公司对募投项目进行调整，只保留“面向航空航天高档五轴数控机床产业化能力提升工程”和“新一代智能化五轴数控系统及关键功能部件研发”两个项目，并且前者由于建设资金缺口，原计划于2023年4月投产的募投项目，建设期需延长一年，至2024年4月建设完成

　　为保证上述IPO募投项目扩产建设顺利进行，以及前次取消“航空航天关键部件整体加工解决方案研发验证平台“的项目重启，公司以简易程序定增，募集资金总额1.60亿元，高效弥补资金缺口。

　　另外，在此次定增中，制造业大基金认购1.50亿元，认购比例达93.7%我们认为，此次公司牵手国家制造业大基金是合作的起点，未来双方有望围绕高度自主化的数控机床整机、数控系统、关键功能部件等各细分领域展开更多深度合作，打造“中国制造”的高端装备制造平台。

　　定增募资助力扩产，十四五未既定目标不变

　　产能规划方面，公司规划按照每年新增100台产能的扩产节奏，预计十四五末年实现年产500台五轴数控机床的产能目标，虽然此次募投项目建设延期一年，但公司2025年既定目标不变。截至2022年上半年，公司实际生产入库96台，产量提升已完成既定目标，预计2022年全年既定生产目标（250-300台）也可实现

　　投资建议

　　我们认为：

　　①公司目前在五轴联动数控机床整机、数控系统及关键功能部件方面形成了一系列核心技术及产品，同时凭借高自主化率、高性价比、服务相应迅速等多方面优势，在制及在研新品获得客户广泛青腺，伴随产品品结构的持续丰富及优化，将进一步推动公司在航空航天领域市场份额稳步提升；

　　②公司依托德创系列产品切入民品领域，积极拓展下游新型产业应用市场，在新能源汽车、能源电力、工程机械、刀具等领域的逐步发力。另外，通过多元化拓展销售渠道，公司目前已成功打开欧洲及亚洲市场实现了五轴联动数控机床产品的海外销售，打造第二成长曲线；

　　③国家制造业大基金参与公司定增，未来双方将会围绕高度自主化的数控机床整机、数控系统、关键功能部件等各细分领域展开更多深度合作携手打造“中国制造”的高端装备制造平台

　　基于以上观点，我们预计公司2022-2024年的营业收入分别为4.07亿元、5.72亿元和7.36亿元，归母净利润分别为0.96亿元、1.30亿元、1.65亿元，EPS分别为1.05元、1.44元、1.82元，维持“买入”评级，目标价格80.85元，分别对应75倍、56倍及44倍PE

　　风险提示：产品项目研发进展不及预期，宏观环境低迷，原材料价格波动影响毛利率的风险，市场竞争加剧的风险等。

报告标题：公司深度报告：专注航空航天，打造高端工业母机战舰
报告时间：2021/9/16
报告出处：首创证券
曲小溪,黄怡文
报告页数：26

报告链接：
https://pdf.dfcfw.com/pdf/H3_AP202109161516573355_1.pdf?1631802595000.pdf

报告简介：科德数控(688305)

核心观点

工业母机需求旺盛，国产替代空间广阔：伴随工业企业利润改善、制造业景气提升，机床作为“工业母机”迎来新一轮景气周期。国内金属切削机床产量自2020年4月以来保持着两位数增长，今年上半年累计营收684亿元，同比增长54.5%。以加工中心为代表的高端数控机床进口继续扩大，市场需求旺盛。8月国资委会议强调，要把科技创新摆在更加突出的位置，针对工业母机、高端芯片、新材料、新能源汽车等加强关键核心技术攻关。工业母机被摆在首要突出位置，凸显了国家解决高端数控机床“卡脖子”难题、推动国产替代的重大决心。

科德数控是国内领先的五轴联动数控机床生产企业：公司从成立以来专注于五轴联动数控机床领域，依托国家科技重大专项04专项，在2011年突破并掌握了高档数控系统的相关技术，并于2013年成为国内少数实现自主数控系统的五轴联动数控机床企业之一。公司五轴联动数控机床产品系列包括四大通用加工中心和两大系列化专用机床，在航空航天领域具有深厚根基，同时不断推出创新机型以应对汽车、能源、医疗器械等新兴市场领域升级改造的迫切需求。品牌影响力大、市场认可度高，产品供不应求，通过首发募集资金等为快速提升产能打下基础。

数控系统与关键功能部件自主可控，打造核心优势：公司拥有完整的技术链和产业链，机床85%以上的关键功能部件都来自自主研发。GNC系列高档数控系统对标西门子840D，突破了该领域受发达国家限制的“卡脖子”难题。自主研发与生产电机、电主轴、传感系统、铣头、转台等关键部件，保障了公司供应链体系的稳定，并显著降低了整机成本、提升了盈利能力。自主化、本土化的供应链体系下，公司产品可以支持定制化设计，从而更快的响应市场与用户需求，提升客户粘性。

投资建议：预计公司2021-2023年归母净利润分别为0.62/0.93/1.37亿元，当前股价对应PE为倍176/118/80倍。公司是国内稀缺的五轴联动数控机床全技术链和产业链布局标的，维持“增持”评级。

风险提示：客户集中；产能扩张不及预期；毛利率波动。"

报告标题：公司深度报告：聚焦自主可控，领航国产工业母机
报告时间：2021/8/31
报告出处：信达证券
罗政
报告页数：42

报告链接：
https://pdf.dfcfw.com/pdf/H3_AP202108311513433862_1.pdf?1630444543000.pdf

报告简介：科德数控(688305)

掌握五轴联动核心技术，依托航空航天实现规模增长。 科德数控专注于五轴联动机床的设计制造，十余年经验累积使得公司成为国内少数能够生产自主数控系统的五轴联动机床企业之一，公司主营业务包括高端数控机床、高档数控系统、关键功能部件等。公司拥有五轴立式加工中心、 五轴卧式加工中心、五轴龙门加工中心、五轴卧式铣车复合加工中心、 五轴磨削中心、五轴叶片加工中心六大品类。 公司五轴联动机床性能优越，在部分的领域已经可以对标德玛吉、马扎克等国际领先企业，具备国产化替代实力。公司以航空航天领域为切入口，公司 2018 年、2019 年和 2020年五轴联动机床销售总数量为 78 台、96 台和 95 台，居于国内机床企业前列。公司 2020 年前五大客户中有 4 个是航空航天领域客户，公司与航发集团、航天科工、航天科技、中航工业均有深度合作。

产业升级拓宽五轴联动机床市场空间，非航空航天业务茁壮成长。 五轴联动机床具有具有高效率、高精度、技术含量高等特点， 随着制造业的转型升级，加工需求越来越复杂，五轴加工机床的应用领域从航空航天、军工等领域开始逐渐向民用行业拓展，在汽车、精密模具、刀具、电子、工程机械、清洁能源等重要制造业有重要的地位。 五轴联动机床应用领域的扩展，使得五轴联动机床市场规模的增长区别于机床行业整体趋势，成长性将更为明显。2018 年~2020 年期间，胜鼎智能、沃利数控、株洲钻石、箬升机电、广西玉柴、威力传动等民用领域知名企业都曾是公司前五大客户，2020 年公司非航天航空领域的收入已经超过一半，公司顺利地在非航空航天领域实现了业务拓展。

核心功能部件与数控系统是公司潜在的“宝藏“。 公司是国内少数同时掌握五轴联动数控机床技术与五轴联动数控系统技术的企业。 五轴联动数控系统是重要的战略物资，公司是国内少有的掌握五轴联动数控系统的企业， 同时公司数控系统在自家数控机床上得到大量应用，已经得到市场验证，在部分领域已经可以实现国产化替代。公司的电机、电主轴、传感系统、铣头、转台等关键功能部件同样具有优秀的性能，同时电机、传感器等功能部件单独应用于航空航天、军工、 机器人、机械设备等领域。 在机床主业的带动下，公司核心功能部件也开始向下游快速渗透， 2018~2020年，公司关键部件营收大幅增长，2020 年实现 1022 万收入，同比增长108%。公司仅电机类产品市场空间超就百亿，数控系统及核心功能部件的成长空间甚至超过公司主业。

盈利预测与投资评级：预计公司 2021 年至 2023 年归属母公司净利润分别为 0.61 亿元、0.97 亿元、1.42 亿元，对应的 EPS 分别为 0.67 元/股、1.07元/股、 1.56 元/股，对应 2021 年 8 月 27 日股价 PE 分别为 209 倍、 132 倍和90 倍。首次覆盖，给予公司“买入”评级。。

股价催化剂： 工业母机战略地位提升；高端机床核心技术自主可控需求提升

风险因素：公司产能释放不及预期；下游需求不及预期；非航空航天领域业务拓展不及预期；大型外资企业仍占据高端细分领域主要市场份额的风险。"

报告标题：深度报告：专注高端机床，掌握核心技术，实现自主可控
报告时间：2021/7/12
报告出处：国海证券
范益民,丁祎
报告页数：23

报告链接：
https://pdf.dfcfw.com/pdf/H3_AP202107121503268526_1.pdf?1626079371000.pdf

报告简介：科德数控(688305)

投资要点：

高端机床实现自主可控迫在眉睫：作为全球制造业中心，我国2018年数控机床行业市场规模已达3389亿元。而我国在数控系统、高精度传感器、主轴等核心零部件领域竞争力薄弱，我国数控机床市场呈现低端国产品牌同质化竞争，中端整机及零部件依赖进口，高端市场受到海外禁运和技术管制缺口较大的现状。在国防建设及工业领域关键零部件生产过程中依赖五轴联动等高端数控机床以实现精度、工艺、质量的提升，而目前我国高端数控机床国产化率不到10%。2019年我国数控机床进口数量1.03万台，均价194万元远高于我国出口机床。机床作为工业母机，技术及工艺水平的提升需要领先于工业制造升级，我国中端机床进口替代市场空间庞大，高端机床实现自主可控同样迫在眉睫。

专注高端五轴联动机床，自主化率高：公司2009年起牵头和参与多个高档数控机床与基础制造装备的国家科技重大专项，数控系统软件通过源代码测试，2013年成为国内少数实现自主数控系统的五轴联动数控机床企业。公司产品谱系齐全，立式、卧式、龙门式等通用型，叶片铣削和工具磨削专用型均有成熟产品；核心部件包括数控系统、伺服系统、电机、电主轴、传感器、转台、铣头等均实现自产。公司作为国内高度自主化高端五轴联动机床企业，将受益于我国“十四五”航空航天的快速发展，以及复杂国际形势下，高端工业母机的进口替代与自主可控。

研发投入高水平，盈利能力有望进一步提升：公司的研发投入占营业收入比例近两年保持在50%左右水平，显著高于同行；近三年研发投入CAGR达73.9%。公司产品定位于高端市场，关键部件自主化率高，公司近三年综合毛利率维持在42%以上。此外，公司2020年高端数控机床的销售量95台，仍有提升空间；同期销售均价181万元，呈增长态势。随着产品销量增长及产品结构的进一步优化，公司整体盈利能力有望进一步得到提升。

盈利预测和投资评级：预计公司2021-2023年营业收入分别为2.79亿元、4.06亿元、5.94亿元；归母净利润分别为0.61亿元、0.97亿元、1.47亿元。当前股价对应2022年动态PE为98倍，考虑到我国高端五联动机床领域在军工、汽车、模具等领域旺盛的需求，以及海外国家对我国高科技产品的禁运和封锁，公司具备显著的五联动技术和关键零部件的自主可控优势，具备进口替代的能力，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：下游行业较集中于航空航天等军工领域的风险；研发投入较高，研发成果市场化不及预期风险；高技术领域产业政策变化风险；行业竞争加剧带来的盈利能力下降风险；进口替代进程不及预期等。"

报告标题：国产五轴机床领航者，核心部件自主可控
报告时间：2021/7/9
报告出处：东吴证券
周尔双,朱贝贝
报告页数：35

报告链接：
https://pdf.dfcfw.com/pdf/H3_AP202107081502593985_1.pdf?1625812552000.pdf

报告简介：科德数控(688305)

投资要点

国内稀缺的五轴数控机床企业，核心部件自制率达 85%

公司成立于 2008 年， 十年磨剑逐步成长为国内高端五轴数控机床领军企业，并实现数控系统等关键功能部件的自主研发和生产，自制率达85%。 公司高端五轴数控机床从航空航天、导弹等军工领域起步，逐步向民用领域扩展， 2020 年非航空航天收入占比已超过航空航天； 2018-2020年共销售五轴联动数控机床 266 台， 是国内稀缺的能够批量生产并形成销售的五轴机床企业。 2017-2020 年公司营收复合增速达 27.47%，归母净利润复合增速达 49.25%，处于较快增长期。

数控机床： 高端领域亟待突破，五轴机床战略意义重大

我国机床行业大而不强特征明显，高档机床仍严重依赖进口。 高档五轴联动数控机床被广泛应用于航天航空等高端领域， 是解决航空发动机叶轮、叶盘、叶片等关键军工产品加工的唯一手段，对国防安全具有战略性意义。从过去的“巴统清单”到现在的“瓦森纳协定”，发达国家一直将五轴联动数控机床作为战略物资实施严格的技术封锁， 目前核心技术仍掌握在欧美及日韩企业手中，中国企业起步较晚，亟待突破。

随着制造业转型升级与军工领域国产自主化需求不断提高，以五轴为首的高档数控机床将迎来快速发展期。目前科德数控已在五轴机床市场占据一席之地，有望加速实现进口替代。

多角度探究公司成长性，看好国产龙头崛起

1）核心部件实现自主可控，下游验证正循环已形成。 数控系统等功能部件的发展建立在终端应用验证的基础上， 公司将数控系统安装于自主生产的五轴机床上来进行下游验证，进而积累使用经验和技术迭代，已形成正向循环。

2） 从航天军工领域起家， 打入更广阔的民用市场。 公司下游领域主要为航天军工等高端领域，但随着制造业转型升级，民用领域对高档数控的需求不断提升，公司顺应市场潮流， 已向更广阔的民用领域进发。

3）“售前+售后”双重优质服务，有效提高客户粘性。 公司凭借其优质的产品与高性价比绑定航发集团、航天科技等国内知名高端装备企业，保持较高的客户粘性。其中，“售前+售后服务”是公司销售战略的成功秘诀。

4）高研发投入+政府扶持，核心技术已达国际先进水平。 公司凭借超过 40%的高研发投入和政府扶持，核心技术已达国际先进水平。以数控系统为例， 科德数控 GNC60 与西门子 840D 数控系统在性能方面基本持平，而公司产品兼具性价比优势，已经具备国产替代的实力。

盈利预测与投资评级： 我们预计公司 2021-2023 年 EPS 分别为 0.63、1.04、 1.40 元/股，发行价对应的 PE 分别为 17/11/8 倍， 公司目前处在高速发展状态，建议积极关注。

风险提示： 行业景气度不及预期、毛利率下滑、核心部件依赖外采风险。"