倍轻松【深度研究报告】【精选研报】

报告标题：高端按摩小电龙头，渠道品类加速扩容
报告时间：2022/1/26
报告出处：上海证券
彭毅,王盼
报告页数：30

报告链接：
https://pdf.dfcfw.com/pdf/H3_AP202201261542783477_1.pdf?1643224552000.pdf

报告简介：倍轻松(688793)

主要观点

倍轻松深耕按摩赛道 20 余载， 系健康智能硬件第一股。

产品定位高端，目标客群精确，短期渠道扩张与新品推进稳定性较强，长期品牌年轻化与“Z世代” 消费升级，迎合健康经济趋势潜力可期。公司在品牌运营、渠道管控和供应链建设等诸多方面形成了较为稳定的生态体系， 伴随高效的研发创新与营销推广投入，公司具备极佳的产品创新与迭代能力。 21Q1-Q3公司营收8.13亿元， 同比+55.66%。

行业渗透率较低，健康经济加速市场扩容。

现代按摩器具源于 20 世纪 60 年代的日本， 21 世纪后全球按摩器产业链转移至中国。 2020 年， 中国小型按摩器市场规模预计接近 80 亿元。当前中国小型按摩器市场仍处于培育期，渗透率仅为 1.5%。 行业竞争格局较为分散，细分品类龙头优势显著。 2020 年中国按摩器行业前三品牌为荣泰健康、奥佳华及倍轻松， 市场份额占比分别为 5.9%、 5.3%和 5.0%。 倍轻松作为眼部和头部按摩器开创者，在小型按摩器行业拥有领先优势。 2021 年， 公司线上眼部和头部按摩器市场占比分别为21.5%和 54.1%，市占率均排名第一。

产品布局完善， 多维优势彰显。

融合中医理念，科研赋能显著。 产品： 公司产品设计多次获得国际权威大奖，持续保持较高研发投入，不断推新推高规避产品被竞争对手模仿而带来降价的风险。 渠道： 注重多元化渠道建设， 以直营模式为主，辅以经销体系。 营销：线下直营门店有效引流， 聘请顶流明星代言，不断为品牌注入年轻活力与维持高端调性。

投资建议

我们预计2021-2023年公司实现营业收入12.56亿元、 18.08亿元、24.18亿元，同比增长52.01%、 43.90%、 33.75%，对应归母净利润1.20亿 元 、 1.78亿 元 、 2.56亿 元 ， 同 比 分 别 增 长69.2%、 48.4%、44.0%，对应EPS分别为1.92元、 2.85元、 4.11元。 倍轻松深耕按摩赛道20余载，系健康智能硬件第一股。按摩小电赛道成长属性较强，行业规模与集中度有望双升。公司产品、渠道、营销、运营优势显著，未来潜力可期。 首次覆盖，“买入”评级。

风险提示

疫情反复风险；原材料价格波动；行业需求不及预期；行业竞争加剧风险；新品不及预期等风险。"

报告标题：公司品类矩阵逐渐完善，用户精准定位打开想象空间
报告时间：2021/12/13
报告出处：山西证券
石晋
报告页数：31

报告链接：
https://pdf.dfcfw.com/pdf/H3_AP202112131534344694_1.pdf?1639407797000.pdf

报告简介：倍轻松(688793)

公司是国内小型智能按摩器具的龙头企业。公司专注于智能便携按摩器的研发、生产、销售及服务，目前已经形成了以眼部、颈部、头部及头皮四大品类为主体，人体其余易疲劳部位与其他智能健康产品为辅的产品体系。新发布的艾灸养护系列属于带耗材运营模式的硬件。公司通过易耗品的复购降低获客成本、提升客户粘性。预计未来将持续为公司贡献稳定收入。

国内按摩器具市场渗透率低，发展空间广阔。按摩器具全球市场规模呈现出稳定发展态势，增速保持在10%左右。2019年按摩器具的全球市场规模首次超过150亿美元。根据我们测算，预计2021年按摩器具市场能达到178亿美元，同比增长11%。中国已成为全球按摩器具市场需求增长最快的地区之一。目前我国按摩器具的渗透率不到2%，而日韩等成熟市场的渗透率接近20%，约有10倍的渗透率提升空间。

公司用户定位清晰，品牌知名度明显打开。随着个人健康云管理、健康数据分析及人工智能交互等科技概念不断涌现，公司产品智能化不断升级，创新周期不断缩短，公司每年保持8个左右的新品推出，以现有产品的迭代为主，兼顾新品类的开拓。公司产品定位中高端，以新品+创新定价法作为定价策略，产品客单价远高于市场平均，主营产品毛利率均在50%以上。公司采取多元化的营销手段，加大在渠道的推广力度和终端促销活动通过签约代言人进行了有效的品牌传播与理念宣导，进一步提升了公司品牌的知名度，年轻消费用户显著增加。

盈利预测与投资评级

我们预测，公司2021-2023年营业收入分别为12.15/17.25/23.46亿元，归母净利润分别为1.2/1.92/2.81亿元，当前股价对应46/28.8/19.6倍PE。考虑到行业未来较大的发展空间，以及公司在便携式可移动按摩器的市场地位，首次覆盖给予“增持”评级。

风险提示：消费需求不足，产品更新放缓，线下门店发展缓慢，原材料大幅波动。"

报告标题：首次覆盖报告：高端打法独树一帜，按摩小家电龙头步入成长快车道
报告时间：2021/9/30
报告出处：东亚前海证券
王刚
报告页数：32

报告链接：
https://pdf.dfcfw.com/pdf/H3_AP202109301519562388_1.pdf?1633028775000.pdf

报告简介：倍轻松(688793)

核心观点

倍轻松：便捷按摩器领军者，走在成长的快车道。公司成立于 2000年，21 年始终专注于高品质的小型按摩器的研发和销售，核心品类为眼颈头部和头皮四大智能便携按摩器。2016-2020 年营收和归母净利润复合增速分别为 27%和 60%，公司增速高于行业公司。

投资倍轻松本质上是投资具备高成长潜力，处于爆发增长前期的按摩小家电行业。在亚健康群体扩大和年轻化、国人健康消费意识提升以及消费升级的趋势下，具备养生保健、放松身心功效的按摩器市场需求会快速增长。便捷按摩器相较于大型按摩器和按摩推拿店服务具备便捷性、可随时随地放松的差异化优势，更符合新消费群体和商务人士的消费偏好和需求。因此，我们认为便捷按摩器行业有望成为增长最快的细分赛道，目前按摩器具国内市场渗透率仅为 1.7%，较日韩等发达国家接近 20%的渗透率仍有较大差距，品类成长潜力巨大。

倍轻松是行业稀缺的高端品牌，独特、清晰的差异化定位和打法是公司未来持续高速成长的基石。便捷按摩器行业过去是“有品类、无品牌”的状况，品牌多数定位中低端，整体格局分散，增速平稳。我们认为行业具备供给创造需求的特征，持续推出好用的产品触及客户是渗透率提升关键。因此，高端定位的倍轻松是行业少数有望通过自身突出的产品力、持续提升的品牌力+渠道加速扩张带动品类认知度和渗透率提升，也实现自身高速增长。

投资建议

公司作为优质新兴成长赛道智能便携按摩器龙头，未来几年有望通过产品迭代创新+渠道加速扩张+品宣加码持续高增，与此同时，高端品牌定位+线下高势能门店有望为公司逐步加强竞争壁垒。预计公司2021-2023 年 归 母 净 利 润 分 别 为 1.27/1.92/2.81 亿 ， 增 速 为79%/51%/47%，对应 PE 为 43.97/29.11/19.85 倍。首次覆盖，给予“推荐”评级。

风险提示

募投项目进展不及预期，市场竞争大幅加剧，行业渗透率提升不及预期。"

报告标题：“轻松”占鳌头，成长正提速
报告时间：2021/9/14
报告出处：国金证券
姜浩
报告页数：30

报告链接：
https://pdf.dfcfw.com/pdf/H3_AP202109141516157063_1.pdf?1631618152000.pdf

报告简介：倍轻松(688793)

智能便携按摩器先行者——倍轻松：公司成立于2000年，主要从事智能便携式按摩器业务，通过线下直营渠道起家，营销高举高打，产品委外为主，此后逐步拓展至多渠道运营。公司近年来营收不断攀升，2020年受疫情影响，营收/归母净利润仍分别达8.3亿元/0.7亿元，分别同比增长19.1%/28.7%。1H21公司线下渠道快速恢复，驱动整体营收同比+64.9%至5.4亿元，归母净利润同比+248.8%至0.4亿元。

公司为什么能在同质化市场中突围？公司是同质化市场突围的典型，主要采用以客户亲密型为主，产品差异型为辅的品牌策略。基于中高端定位，从选品+渠道+营销三方面针对性发力，服务理念始终贯穿各环节，尤其线下直营渠道成为服务落地的最佳场所，并且我们通过草根调研及官方数据推演其单店盈利模型，发现其单店坪效优异，净利率超10%，直营模式已基本跑通，成为同行较难复制的关键竞争力。此外，公司会员体系与口碑营销正持续完善，有望构建从获客到复购的完整营销闭环，率先突围也为公司持续扩大自身领先优势并进一步构建长期竞争力奠定基础。

未来成长驱动因素一：享受赛道红利。目前中国按摩器具渗透率仅为1%，而亚洲成熟市场已达10%-25%，中国市场正受老年经济、亚健康年轻化以及消费升级作用而进入加速扩容期。其中便携式产品较按摩椅等传统产品而言，其有使用场景受限小、试错成本低、精准按摩等优势，有望在行业扩容中成为增长最快的细分赛道之一，公司将充分享受优质赛道带来的三重红利（行业扩容、中高端需求趋势契合公司营销打法、具备规模效应属性）。

未来成长驱动因素二：自身主动扩张，打开成长空间。公司募集资金中1.5亿元将用于渠道拓展，从今年起三年内新增248家直营店，进一步扩大全国渠道覆盖面，此外，公司将共计投入1.3亿元用于研发与信息化升级建设，这将使得公司后端能力进一步增强，为公司在品类、品牌、渠道的扩张提供保障，持续提升自身份额，尤其通过品类扩充有望逐步驱动公司从低频消费品企业向高频消费品企业晋升，打开自身成长天花板。

投资建议

我们预计2021-2023年公司的EPS为1.94元、2.97元和4.21元，当前股价对应2021-2023年PE分别为50x/32x/23x，给予公司2022年合理估值45倍，对应目标价133.7元，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示

新品开拓不及预期；委托加工产品品控；直营门店拓展不及预期；限售股解禁。"

报告标题：倍轻松首次覆盖报告：小型智能按摩器领导者，产品+渠道构筑核心竞争力
报告时间：2021/8/4
报告出处：浙商证券
马莉
报告页数：22

报告链接：
https://pdf.dfcfw.com/pdf/H3_AP202108041508020600_1.pdf?1628094540000.pdf

报告简介：倍轻松(688793)

报告导读

公司是中国智能按摩器具行业的领军品牌，公司以过硬的研发实力为基石，深度布局线上与线下融合的新零售渠道模式，同时加大营销手段赋能，助推公司不断抢占市场份额，实现业绩的快速增长。

投资要点

小型按摩器具领导者，业绩实现高速增长

倍轻松成立于2000年，主要从事智能便携按摩器的设计、研发、生产、销售及服务，产品包括颈部、眼部、头部等部位的按摩器具，在行业内处于领导地位。凭借着产品研发实力与渠道铺设能力，公司快速抢占市场份额，15-20年，公司营业收入从3.15亿元增长至8.26亿元（CAGR为21.3%），归母净利润从0.02亿元增长至0.71亿元（CAGR为98.50%），实现业绩快速增长。

行业：按摩器具行业仍处于培育期，竞争格局尚未稳定

中国按摩器具行业处于发展期，2020年预计市场规模达150亿，其中小型按摩器具占比超50%，颈部、眼部产品占据半壁江山。从市场需求端来看，消费升级和健康经济是行业发展的主要驱动力。目前市场中品牌众多，竞争激烈，倍轻松和SKG常年位居市场前二，未来在产品端有持续更迭实力、在渠道和营销端能够率先布局的企业可以抓住更多竞争优势。

公司：产品研发积累多年优势，渠道已形成一定壁垒

1）产品端：借助按摩技术专利+智能化方向，深化中高端产品定位。公司组建专门的研发团队，取得国内外多项发明专利，并屡获国际知名奖项。在按摩功能方面，公司产品运用仿生按摩系统技术等模拟人手按摩效果；同时智能化功能和科技感外观帮助公司持续深化中高端产品，为产品争取更高的品牌溢价。

2）渠道端：线下直营门店+线上电商布局，公司渠道布局初呈壁垒。公司采用下上和线下相融合的渠道布局模式，线下在主要城市的机场、高铁站和中高端商圈进行门店布局，不断为线上引流；线上公司聘请专业的电商团队为渠道赋能，全渠道布局帮助公司快速抢占市场份额。

3）品牌端：营销手段与公司渠道布局深度融合，线上线下双管齐下。在线下方面，公司主动将门店从三四线城市向一二线城市迁移，商圈选择从百货公司向高端高端购物中心迁移，帮助深化高端品牌形象，实现场景营销；此外公司还与顶流明星合作，并积极开展直播活动，加快流量获取，提高渠道效率。

盈利预测及估值

我们预计公司2021-2023年营业收入分别为12.92/18.96/26.32亿元，同比增速为56.3%/46.8%/38.8%；归母净利润分别为1.22/1.98/2.81亿元，同比增速为72.1%/63.0%/41.8%；对应PE分别为65.7x/40.3x/28.4x。考虑到公司持续深化线下布局，多品类快速发展，首次覆盖予以“增持”评级。

风险提示

行业需求不及预期，市场竞争超预期，疫情反复影响线下门店盈利"

报告标题：智能便携按摩器领先者，多品类全渠道扩张驱动增长
报告时间：2021/7/19
报告出处：天风证券
刘章明,杨松
报告页数：29

报告链接：
https://pdf.dfcfw.com/pdf/H3_AP202107191504793281_1.pdf?1626708823000.pdf

报告简介：倍轻松(688793)

公司主要从事智能便携按摩器的设计、研发、生产、销售及服务。公司于2000年成立，随后在产品研发、销售渠道铺设方面积极推进。公司采用大单品思路，主要产品品类包括眼部、颈部、头皮、头部按摩器，具备帮助人体放松相应部位的效果，2020年四大核心品类收入占比79.7%。公司过去线下收入占比较高，近年来线上销售收入占比逐渐提升。2018年，公司开始登陆亚马逊平台，2019-2020年，设立、投资海外子公司与分公司，布局日本、美国、新加坡、马来西亚等海外市场。

中国是全球范围内按摩器具消费需求增长最快的地区之一，同时海外市场规模也在持续扩大。智能便携按摩器满足了消费者缓解身体疲劳的需求，同时具备因轻便带来的使用时间及地点灵活、单位价格较低的特点，与大按摩器、按摩店服务形成差异化。中国按摩器具市场规模2019年约139亿元，2020年约148亿元；全球按摩器规模2019年首次超过150亿美元，2022年预计将接近184亿美元。2019年公司在智能便携按摩器市场占有率为8.22%。

公司核心技术可以归纳为精密驱动与智能控制技术、智能健康传感与人机交互技术以及健康物联与大数据健康服务技术，各项核心技术均由其下多项支撑技术集聚融合而成。公司历年研发投入均超过4%。截至2020年12月31日，公司及子公司拥有的境内外专利合计576项，其中境内发明专利54项、境外发明专利90项；拥有的著作权合计115项，其中计算机软件著作权104项。

公司主要销售渠道有天猫，京东，直营店，线下经销等，并不特定依赖某个渠道。同时，公司还在积极探索团购，社群，展会等多种销售方式，同时寻求向海外拓展。2020年末，公司有165家直营店，公司线上B2C（淘宝京东为主）、电商平台入仓（京东为主）、线下直营店、线下经销销售收入占比为33.3%/15.5%/26.9%/15.4%。

核心技术产品线占比主营业务高，公司毛利率较高，销售费用率较高。2018-2020年四项核心技术产品线主营占比合计76.35%、80.13%和79.89%。2017-2020年公司毛利率55%/58%/61%/58%,销售费用率36.1%/36.0%/41.3%/41.4%。

盈利预测与估值：公司是国内领先的智能便携按摩器龙头，通过研发投入带来产品差异化、直营渠道铺设，建设中高端品牌形象，品牌身位优势显著，将带来进一步的研发人才集聚、渠道铺设、供应链合作强化，进一步巩固品牌地位。综合预计公司2021-2023年收入12.8/17.1/25.6亿元，净利润为1.2/2.0/3.1亿元。给予倍轻松62-66倍PE，对应2022年市值为125亿-131亿，目标价202元-213元。首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：线下渠道拓展不及预期，竞争导致线上流量成本上升，研发能力不及预期，短期股价波动风险，委托加工风险、境外经营风险"

报告标题：公司首次覆盖报告：便携按摩器龙头，产品迭代+渠道扩张驱动快速成长
报告时间：2021/7/18
报告出处：开源证券
吕明,王宇俊
报告页数：33

报告链接：
https://pdf.dfcfw.com/pdf/H3_AP202107181504522108_1.pdf?1626604435000.pdf

报告简介：倍轻松(688793)

国内智能便携按摩器领军品牌，首次覆盖给予“买入”评级

倍轻松是国内智能便携按摩器领军品牌， 产品主要包括眼部、颈部、头部及头皮四大类智能便携按摩器。 2017-2020 年，公司业绩快速增长，收入和归母净利润CAGR 分别为 32.3%和 50.1%。我们认为国内智能便携按摩器市场仍属蓝海，公司已率先抢占中高端市场，未来有望依靠产品迭代和渠道扩张驱动成长。 我们预测公司 2021-2023 年归母净利润为 1.21/2.02/2.99 亿元，对应 EPS 为 1.97/3.27/4.86元，当前股价对应 PE 分别为 86.8/52.3/35.2 倍，首次覆盖给予“买入”评级。

行业： 智能便携按摩器仍属蓝海，倍轻松位居国内龙头，抢占中高端市场

2010-2019 年，中国按摩器具市场规模由 49 亿元增长至 139 亿元， CAGR 达12.3%。其中，小型按摩器具市场占比达 54%，预计 2020 年市场规模约 80 亿元。2020 年中国按摩器市场渗透率约为 1.7%， 较日本等发达国家仍有较大差距，属于蓝海市场。 其中，倍轻松在国内按摩器具行业的市场占有率约为 5%-7%，在便携式按摩器细分领域的市场占有率约为 13%-15%，并已率先抢占中高端市场。

核心竞争力：营销为矛，渠道和研发为基础

营销上， 线下触点瞄准中高端消费群体，电商+新代言人拓宽圈层，近年线上和广告宣传费用投放力度提升。渠道上，线下直营门店模型跑通并具备可复制能力，天猫旗舰店为代表的线上 B2C 渠道显著提速， 经销及 ODM 等多渠道融合发展。研发上，公司拥有经验丰富的研发团队持续进行产品迭代创新，进而逐步建立了丰富的产品矩阵并得到消费者认可，公司线下直营门店重复购买率持续提升。

未来展望： 产品升级是核心，渠道扩张提动力

我们认为产品力是小型按摩器品牌发展的核心。 未来公司有望持续推进核心品类产品性能升级和其他品类外延拓展。而渠道扩张则也是公司未来发展的主要驱动力之一。 公司 IPO 募投计划分三年新开 248 家直营店，包括 48 家机场店、 37 家高铁店和 163 家商场店。 通过拆分后，我们认为公司直营店有较大开店空间。

风险提示： 新产品市场反馈不及预期，便携按摩器产品迭代速度放缓等"

报告标题：智能便携按摩器细分赛道领导品牌
报告时间：2021/7/15
报告出处：国盛证券
鞠兴海,张金洋,杨凡仪
报告页数：34

报告链接：
https://pdf.dfcfw.com/pdf/H3_AP202107151503933402_1.pdf?1626348698000.pdf

报告简介：倍轻松(688793)

倍轻松：智能便携按摩器细分赛道领导品牌。公司于2000年成立，是国内智能便携按摩器行业的领跑者，在小型按摩器市场份额约13%-15%。公司自主品牌定位中高端，销售模式以直营、线上为主，线下门店聚焦枢纽和商场，与目标客群商旅人士高度契合。公司产品融合“现代科技+中医理论”，现已形成眼、颈、头部、头皮为主的四大类产品体系。2020年公司业绩端仍实现29.6%增速，预计21H1实现收入5.0~5.3亿元，同增52%~61%；归母净利0.34~0.40亿元，同增187%~237%。

便携按摩器具行业：空间广阔，行业集中度有望提升。智能按摩器具体积小便携、使用场景多元化，预计行业CAGR高于以按摩椅为代表的按摩器具行业(CAGR=9.82%)。2020年国内市场规模约75亿元，按摩器具渗透率仅1.5%，较日韩等发达国家仍有10倍空间。随着亚健康人群年轻化、大众保健意识提升、按摩类产品的不断丰富，有望推动按摩器具行业渗透率提升。竞争格局方面，行业内按摩器具类公司超3000家，随着行业标准出台，市场份额有望加速向头部企业集中。公司作为行业内较为领先的企业，坐享赛道渗透率提升+公司快速成长的双重红利。

公司竞争力：产品渠道共筑品牌驱动。产品端：公司产品均为物理机械式仿人手按摩，相较于电子脉冲技术（eg.SKG品牌）可以结合穴位进行深度肌肉放松，产品力较强。渠道端：公司线下门店主打产品体验，主要聚焦一线及新一线城市的机场、高铁站和中高端商场，与目标客群契合度高，精准营销及线上引流的效果显著。品牌端：小型按摩电器具备价格歧视的产品基础。公司通过产品研发、渠道选址和营销投放已具备一定的品牌先发优势。目前在小型按摩器领域，倍轻松与SKG交替第一，且倍轻松近年来销售情况和市场份额持续上升。

未来发展：发力品牌建设，产品矩阵扩张。公司募集资金主要用于248家线下门店增设。目前线下直营门店已实现全面盈利，门店具备拓展基础。未来，公司的成长动力主要来自于：1）盈利能力较高的线上渠道、礼品经销等渠道的占比提升带动整体盈利能力提升；2）通过新品研发叠加产品迭代触达更广泛的圈层群体，扩大公司客群。

盈利预测&投资建议。预计公司2021-2023年净利润1.18/1.72/2.52亿元，同增66.4%/46.2%/46.5%，给予2022年60倍PE倍目标价，对应目标市值70.8亿元，对应股价114.6元，首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示：新品拓展不及预期、门店拓展不及预期、行业竞争加剧"

报告标题：倍轻松：高端便携式按摩仪先行者
报告时间：2021/7/15
报告出处：信达证券
罗岸阳
报告页数：31

报告链接：
https://pdf.dfcfw.com/pdf/H3_AP202107151503965108_1.pdf?1626363385000.pdf

报告简介：倍轻松(688793)

本期内容提要:

按摩器市场方兴未艾，倍轻松领跑便携式按摩仪赛道。 中国按摩器具市场消费规模逐步扩大， 2019 年，国内按摩器具市场规模达到 139 亿元。但和周边国家相比，我国按摩器整体渗透率仍处于低位，仅为 1.5%， 倍轻松是一家创立于 2000 年的专注于健康产品创新研发的高新技术企业，主要从事智能便携按摩器的设计、原发、生产、销售及服务。乘按摩仪器行业发展东风，公司近年实现营收业绩的快速增长从线上终端数据看，2021 年上半年京东和淘宝平台倍轻松市占率分别为 15.25%、10.22%。

研发推动产品价值，古法中医与现代科技融合者。公司专注头部、眼部、颈部按摩仪研发，用技术研发推高产品价值，定位高端人群，定价高于同行业其他产品。公司将中医中推拿、穴位等元素融入现代按摩技术，打造具有中国特色的智能按摩仪。 公司针对按摩仪不易携带、使用时活动范围局限等产品痛点进行工业设计改良，从而提高产品使用率；同时针对女性、失眠人群等推出个性化按摩模式、产品，扩大公司产品潜在客户群体。

线上线下双轮推动，直营店铺特色选址瞄准目标客群。 和许多小家电品牌主要依赖线上渠道不同，公司线下渠道收入占比在 2019 年之前均超过了 50%。截至 2020，公司拥有线下直营门店合计 165 家，主要分布于一二线大城市，形成了一定规模的零售终端网络体系。 高铁站、机场、中高端 Mall 的直营店铺布局符合品牌高端定位，人流群体与公司目标客群相契合，有利于提高公司品牌知名度和影响力。同时，线下直营店可以为客户提供产品体验和讲解，有效提升产品口碑。

公司正处于成长阶段，为了提高品牌知名度营销推广费用支出较大。我们认为，便携式按摩仪行业正处于快速扩张阶段，头部品牌集中度较低，为了给消费者留下深刻印象从而抢占市场份额，前期的费用投入是必不可少的。未来，公司凭借差异化的产品和先发优势带来的品牌国民度，现业务和份额稳定后，销售费用率有望得到控制，实现盈利能力大幅提升。

盈利预测与投资评级：我们预计公司 21-23 年收入 16.48/29.21/50.87亿元， 同比+99.4/77.3/74.2% ；归母净利润 1.17/2.13/3.61 亿元， 同比+65.5/81.8/69.7%，对应发行价 PE 为 14.43/7.94/4.68。

风险因素： 行业竞争加剧，新品开拓不及预期，便携式按摩仪产品推广不久预期，国内外疫情原材料价格大幅上涨等。"

报告标题：细分赛道优质企业，便携按摩高端品牌
报告时间：2021/6/17
报告出处：西南证券
龚梦泓
报告页数：19

报告链接：
https://pdf.dfcfw.com/pdf/H3_AP202106171498420563_1.pdf?1624566627000.pdf

报告简介：倍轻松(688793)

投资要点

投资逻辑：在消费升级、人口老龄化、亚健康人群增多等因素推动下，按摩器具市场规模持续扩大。根据前瞻产业研究院数据预计，2022年全球按摩器具市场规模将近184亿美元。公司作为按摩小家电知名品牌，（1）线下铺设机场高铁直营店，提升用户终端消费体验；线上多平台发展全面引流；（2）高研发投入打造优质产品，重视产品研发设计，强化产品终端竞争力，亦有望受益于行业的快速发展。

智能便携按摩器优质企业，历史业绩快速增长。公司主要从事智能便携按摩器的设计、研发、生产、销售及服务。自2018年起公司加速拓展优质渠道，在加大电商推广力度的同时，广泛铺设直营门店。此外，公司积极开拓美、日、韩等数十个国家的海外市场。随着渠道布局的深入，公司营收规模快速扩大。2017-2020年公司营业收入由3.6亿增长至8.3亿，CAGR约27.6%；归母净利润由2092.4万增长至7070.7万，CAGR约50.1%。

按摩需求日益增长，行业格局有待优化。在消费升级、人口老龄化、亚健康人群增多等因素推动下，按摩器具市场规模持续扩大。2014-2019年全球按摩器具市场由98.7亿美元增长至150.3亿美元，复合增速为8.8%。其中，中国已成为全球按摩器具市场需求增长最快的地区之一，5年复合增速为9.8%。目前按摩器具行业内企业数量超过3000家，而年销售收入超过1亿元的规模化生产企业仅10-20家，按摩器具行业竞争格局有待优化。

直营为主，线上线下融合发展。公司的渠道布局契合了中高端的品牌定位。线下渠道多以直营店为主，店铺选址针对目标人群，在机场、高铁站、高端商场等人流量较多、商旅人士较多的地点。未来公司将计划使用2.8亿元募集资金在全国新设248家直营门店，进一步提高终端网点覆盖率。线上渠道多元化拓展，营收占比逐年提升。在主流电商平台的基础上，公司也在布局唯品会、拼多多等其他电商平台。整体来看，公司销售模式多以直营为主（线下直营门店+线上B2C），2020年直营收入占比达到了60.2%。直营为主的销售模式下，公司呈现了高毛利高费用的特点。2020年公司毛利率和销售费用率分别为58.4%和41.4%，均高于可比公司。

研发加码技术筑底，深耕中高端按摩小电。公司持续加强研发投入，丰富专利储备，提升产品终端竞争力。2017-2020年，公司研发费用率总体上保持在行业高位。公司产品设计简约风，主推“中医+科技”的风格，产品终端售价高于竞品。生产上，公司采用了“自主生产＋委托加工”轻资产运营模式，主要掌握产品设计研发、品质控制等核心环节，经营高效，周转效率快于同行。

投资建议。公司深耕便携按摩器行业多年，在产品、渠道、品牌方面具备较强的竞争力。随着公司线下门店的拓展，终端覆盖进一步提升，信息化建设提升经营效率，在行业规模稳步发展的背景下，看好公司长期经营发展，建议关注。

风险提示：行业竞争加剧风险、终端零售不及预期风险。"