公司技术优势明显，通过提效增产、降低能耗等方式实现成本领先；此外，公司积极推进 N 型硅片用料的研发与生产，产业化进度领先行业。 在技术提效增产方面，公司通过优化四氯化硅综合利用、优化精馏耦合、自主研发还原炉启动、自主研发多晶硅生产装置余热回收等技术，加速推动硅料原材料消耗和能耗水平下降， 2020 年公司多晶硅生产成本降至 42 元/kg 以下，处于业内领先水平。 在硅料品质方面，公司目前单晶硅片用料的产量比例已提升至 99%以上，同时公司积极布局 N 型硅片用硅料的研发与生产， N 型作为光伏下一代技术形式，对硅料品质的要求也要高于 P 型硅片用硅料，根据大全新能源官方公众号，公司 N 型料已向四家主要客户出货，未来公司将继续围绕 N 型单晶硅片用料进行研发投入， 持续保持技术领先优势，抢占光伏行业技术转型的先机。
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小研
报告时间：2022-10-27
报告页数：31
报告出处：东亚前海证券， 段小虎
报告链接：
https://pdf.dfcfw.com/pdf/H3_AP202210271579527848_1.pdf?1666887665000.pdf
报告简介：
大全能源(688303)
核心观点
全球领先的硅料核心供应商，业绩表现持续亮眼。公司主营业务为高纯多晶硅的研发、制造与销售，截至2022年H1，公司高纯多晶硅产能达10.5万吨，市占率约为18.3%，位居行业第一梯队。2022年H1公司实现营收163.40亿元，同比+262.16%；实现归母净利润95.25亿元，同比+340.81%。公司盈利能力维持高位水平，2022年H1公司销售毛利率达70.47%，期间费用率仅为0.91%。
全球光伏装机需求快速增长，硅料环节供需偏紧景气高涨。需求端：政策和经济性的进一步提升驱动新增光伏装机需求向好，位于产业链上游的硅料环节同步受益。硅料扩产周期较其他环节较长，较光伏装机需求存在错配，2021年开始进入硅料价格过热周期。根据测算，2022年全球光伏硅料市场空间将达94.64万吨，同比+95.78%。供给端：我们预测2022年全球多晶硅产量约91.9万吨，全年硅料供需处于紧平衡状态，2023年大量产能的集中释放有望改善供需格局。2021年国内多晶硅行业CR6占比高达77%，且未来有进一步上升趋势。
持续扩大产能及成本优势，先发布局N型用料未来可期。1）产能：包头一期项目预计2023年Q2建成投产，届时公司多晶硅总产能将达到20.5万吨以上，同时公司横向布局半导体级多晶硅+纵向布局工业硅，多元布局有望进一步提升盈利能力；2）客户：公司在手长单充足，截至目前2022/2023年的长单锁定比例分别为142.60%/113.05%，为业绩的出色表现奠定基础；3）成本：公司通过自主研发+引进升级打造核心降本技术壁垒，生产成本全面领先行业平均水平；4）品质：公司的多晶硅产品质量已达电子1级国家标准，目前已率先实现N型硅料批量供应。
投资建议
考虑到公司在硅料行业凭借领先的产能规模、较低的生产成本、优秀的产品质量打造的龙头地位，我们给予公司2022/23/24年EPS预测分别为8.36/6.64/6.02元/股，基于10月26日收盘价51.92元，对应PE为5.97/7.51/8.29X，首次覆盖给予“推荐”评级。
风险提示
上游原材料价格波动超预期；行业产能供给释放超预期；光伏相关政策落地不及预期。
小研
报告时间：2022-08-04
报告页数：9
报告出处：东吴证券， 曾朵红,陈瑶,郭亚男
报告链接：
https://pdf.dfcfw.com/pdf/H3_AP202208041576891582_1.pdf?1659622030000.pdf
报告简介：
大全能源(688303)
投资要点
事件：公司2022H1实现营业收入163.4亿元，同增262.16%；实现利润总额111.63亿元，同增339.99%；实现归属母公司净利润95.25亿元，同增340.81%。其中2022Q2实现营业收入82.11亿元，同增188.08%，环增1.02%；实现归属母公司净利润52.13亿元，同增230.19%，环增20.90%。2022H1毛利率为70.47%，同增9.55pct，2022Q2毛利率76.83%，同增7.47pct，环增12.79pct；2022H1归母净利率为58.29%，同增10.40pct，2022Q2归母净利率63.49%，同增8.10pct，环增10.44pct。业绩超市场预期。
硅料销量高增，单吨净利再创新高：2022H1年公司硅料产量6.67万吨，销量7.64万吨，同比+80%，其中2022Q2硅料产量3.53万吨，销量3.75万吨，同环比+78%/-3%，销量高增主要原因：1）全线2022Q2满产运行，增量显著；2）2021年底的库存转移至2022H1销售，目前库存已基本消化完成。2022Q2需求旺盛，硅料价格维持高位218元/kg(不含税)，同比+62%，对应收入81.98亿元，同比+263%。受益工业硅粉价格持续下降，2022Q2成本显著下降，单吨净利创新高，达13.88万元/吨，同环比+85%/+25%，3B项目满产规模效应显现。我们预计公司2022Q3因产线年度检修，硅料销3.1-3.2万吨，同增46-51%，环降15-17%。硅料价格持续上涨，7月底均价已突破296元/公斤（含税），2022Q3单吨盈利有望进一步上升。全年看，公司产能充分利用，公司预计2022年产量12.9-13.2万吨，同增49-52%，考虑库存转移，我们预计销量13.5-14万吨，同增79-86%，我们预计硅料含税均价220-230万元/吨，对应单吨净利约为11-12万元/吨，对应全年154-168亿元。
新产能陆续加码，布局上游巩固供应链：公司内蒙古10万吨项目已启动建设，预计2023Q2建成投产。公司硅料品质优质，现有产能单晶用料占比为99%+，并已经实现N型高纯硅料的批量销售。电子级1000吨已启动建设，后续瞄准电子级高溢价市场。2022年7月，公司与包头市固阳区区政府签订30万吨/年高纯工业硅+20万吨/年有机硅投资协议，一期建设年产15万吨高纯工业硅项目，预计于2023Q3建成投产，建设后将实现包头10万吨硅料的100%原料供给，实现原材料方面的供应安全和质量保障，提升公司综合盈利能力。
盈利预测与投资评级：基于硅料供给2022年紧平衡，我们预计硅料价格全年将维持高位。我们上调公司盈利预测，我们预计公司2022-2024年归母净利润为165/147/121亿元（前值123/85/92亿元），同比+188%/-11%/-18%。我们给予2022年10xPE，目标价77.2元，维持“买入”评级。
风险提示：竞争加剧，光伏政策超预期变化等。
研报小编lucky
报告时间：2022-06-20
报告页数：29
报告出处：浙商证券， 陈明雨
报告链接：
https://pdf.dfcfw.com/pdf/H3_AP202206201573367056_1.pdf?1655713909000.pdf
报告简介：
大全能源(688303)
投资要点
公司是全球领先的高纯多晶硅专业生产企业
公司从事高纯多晶硅的研发、制造及销售，为下游硅片、半导体等厂商提供高纯多晶硅原材料。 2021年，公司实现营业总收入 108.32 亿元，同比增长 132.23%；实现归母净利润 57.24 亿元，同比增长448.56%。公司业绩增长主要受益于硅料供不应求、价格持续上涨。 2022 年第一季度，公司实现营收 81.29 亿元，同比增长 389.28%；实现归母净利润 43.12 亿元，同比增长 640.85%。
多晶硅有望长期供需偏紧， 行业格局持续优化
预计 2022 和 2023 年全球多晶硅总需求量有望达到 89.6 万吨和 115.1 万吨，同比增速分别为 35.56%和 28.46%。中短期内供需紧平衡支撑多晶硅盈利能力， 2022 年全年有效产能利用率约 95%。随着产能逐步释放， 2023 年之后供需偏紧局面将逐步缓解， 2023 年有效产能利用率预计为 87%。 中长期来看，随着国内龙头厂商低成本产能加速投产，海外产能进一步出清，龙头集中度持续提升， CR4市占率有望提升至 2023 年的 84%。
公司技术成本行业领先，产能扩张巩固龙头地位
公司目前多晶硅名义产能达到 10.5 万吨，产量占国内总产量的 17.75%， 在业内处于第一梯队。 公司包头一期 10 万吨高纯多晶硅项目预计于 2022Q1 开工建设， 2023Q2 建成投产， 届时公司总产能将达到 20.5 万吨以上。 公司产品品质持续提升， 2021 年，公司单晶料产出比例达到 99%以上，位于行业前列。 公司目前已经实现 N 型硅料批量供应，并获得下游多家客户认可。
发力半导体级多晶硅制造，推动半导体材料国产化进程
目前，电子级多晶硅生产仍主要集中在美国、德国、日本等国的少数几家多晶硅企业。 公司拟投建年产 2.1 万吨高纯半导体材料项目， 其中一期 1000 吨预计于 2023Q2 建成投产，将有助于推动半导体级多晶硅进口替代，保障半导体材料供应安全。
盈利预测及估值
上调盈利预测，维持“买入”评级： 公司是全球多晶硅龙头，产能建设顺利推进。考虑到下游需求有望持续超预期，多晶硅供需有望长期偏紧，我们上调公司 2022-2024 年盈利预测，预计分别实现归母净利润 160.25、 161.06、 162.29 亿元（上调前分别为 102.43、 103.26、 105.97 亿元），对应 EPS 分别为 8.32、 8.37、 8.43 元/股，对应 PE 分别为 8.33、 8.29、 8.23 倍。 2022 年可比公司平均 PE 为 15.81 倍，综合考虑成长性与一定的安全边际，我们给予公司 2022 年行业平均估值 15.81倍，对应目前股价有 90%的上涨空间。维持“买入”评级。
风险提示
全球光伏装机需求不及预期；多晶硅价格下跌；新进入者扩产导致行业竞争格局恶化
欧阳风哥
报告标题：老牌硅料供应商，募资固产争龙头
报告时间：2021/8/25
报告出处：东吴证券
曾朵红,陈瑶,黄钰豪
报告页数：28
报告链接：
https://pdf.dfcfw.com/pdf/H3_AP202108251512349326_1.pdf?1630178373000.pdf
报告简介：大全能源(688303)
投资要点
硅料行业主要竞争者，发展前景广阔。公司是老牌硅料供应商，自成立以来一直专注于高纯多晶硅的研发、生产和销售，2020年产销售居全球第三。2021年产能已达到7.7万吨/年，募资扩产3.5万吨多晶硅，我们预计公司有效产能将达到12万吨，产能市占率提升至16%，跃居全球第二。2020年起得益于硅料销售量价双升，公司收入增长迅速，2017-2020年营收复合增速达28.44%，且公司成本和费用管控能力优异，盈利快速增长，盈利能力进入硅料行业第一梯队。
硅料降价周期已开启，五寡头竞争格局稳定，千亿赛道空间广阔。硅料投资大、扩产周期长、产能柔性差，价格周期明显，2020年下半年开始因供应紧缺致使硅料价格快速上涨至200元/kg以上，我们测算单吨净利达10万元以上，创历史新高。7月初硅料价格高位持稳后开始下调，我们预计下半年硅料价格将继续下调至180元/kg左右，2022年硅料扩产充分，价格将下降至100元/kg左右，大幅提振行业需求。从竞争格局来看，国内外的高成本落后产能逐渐退出，集中度快速提升，硅料行业五寡头竞争格局已形成，后续价格下行时龙头成本优势凸显，二三线厂商将逐渐退出，行业进一步出清。全球碳排放政策密集落地，光伏将成为主力能源，硅料市场成长空间巨大，我们预计2025、2030年硅料市场空间分别达到596亿元、1306亿元。
成本优势显著，募资扩产巩固龙头地位。1）成本优势显著，充分受益硅料涨价：公司产能布局在新疆石河子，电价仅为0.24元/度，产能扩张带来的规模效应及物耗下降等，使得公司生产成本持续下降，2021年生产成本在4万元/吨左右，低于行业平均水平。成本端相对固定，公司将大幅受益硅料价格上涨，若硅料涨幅+10万元/吨，利润弹性可达197%。2）客户资源优质，签订长单保障后续出货：按销售金额划分：2020年公司前五大客户占比达到91.87%，其中隆基股份占比54.6%，且公司与硅片或一体化龙头签订了长期供货协议，保障后续出货。3）产品纯度较高，单晶料、N型料产量占比领先同行：公司产品纯度较高，2021年单晶料产量占比已提至99%。随N型技术的快速发展，对技术和质量要求更高的N型料将是后续行业发展大趋势，公司N型料产量占比可达30-40%，在N型料需求考验下有望继续保持领先。另外，公司计划切入半导体硅料领域，拓展业务范围、优化主营结构。
盈利预测与投资评级：2021年硅料因供应紧缺价格超涨，公司利润高企，2022年初公司新产能投放，我们预计销量市占率将跃居全球第二。我们预计公司2021/2022/2023年归母净利润为57.22/63.72/70.38亿元，给予公司2022年25倍PE，对应目标价82.75元，首次覆盖给予“增持”评级。
风险提示：光伏政策超预期变化，优惠电价或不能持续等。"
欧阳风哥
报告标题：硅料龙头回A再出发，成本优势构筑护城河
报告时间：2021/7/25
报告出处：国盛证券
王磊,杨润思
报告页数：18
报告链接：
https://pdf.dfcfw.com/pdf/H3_AP202107251505961225_1.pdf?1627212828000.pdf
报告简介：大全能源(688303)
公司专注高纯多晶硅生产，出货量随产能增加快速增长，市占率稳步提升，目前已成为全球前三的多晶硅料供应商。 新疆大全成立于 2011 年，始终专注于多晶硅料的生产，通过多期产线的建设，产能目前已提升至 7 万吨，且近年来产能利用率维持在 100%以上，出货量稳居行业前列， 2020 年公司多晶硅产量 7.73 万吨，占国内产量的 19.52%，排名国内及全球第三，此外，公司凭借技术优势，单晶用料占比领先， 2020 年单晶用料产量 7.40 万吨，占国内单晶用料总产量的 22.68%。公司回 A 股上市后拟投建 3.5 万吨光伏多晶硅项目及 1000 吨高纯半导体材料项目，在持续强化光伏多晶硅领域优势的同时，实现在半导体多晶硅领域的突破。
全年装机需求确定性逐步加强，海内外政策刺激下，光伏装机预计将迎来快速增长；短期来看，硅料产能新增有限，行业高景气度有望维持，长期去看，龙头凭借资金优势与成本优势，有望推动行业集中度加速提升。 2021 年新能源建设政策通过保障性并网和市场化并网多元机制解决消纳问题， 明确21 年保障性并网规模不低于 90GW， 全年需求消纳空间明确。今年上半年以来，国家陆续出台户用/分布式装机刺激政策，光伏装机有望迎来新增长点，全年装机需求确定性逐步加强。长期来看，国内双碳政策确定，海外碳减排目标逐步强化，光伏装机需求有望迎来快速提升。考虑到产线建设周期和投产节奏，短期内，硅料新增产能有限，供应整体偏紧，硅料行业高景气度有望维持。长期去看，头部硅料厂商扩产计划规模更大，且拥有成本优势，后续产业链有望加速向龙头集中。
公司技术优势明显，通过提效增产、降低能耗等方式实现成本领先；此外，公司积极推进 N 型硅片用料的研发与生产，产业化进度领先行业。 在技术提效增产方面，公司通过优化四氯化硅综合利用、优化精馏耦合、自主研发还原炉启动、自主研发多晶硅生产装置余热回收等技术，加速推动硅料原材料消耗和能耗水平下降， 2020 年公司多晶硅生产成本降至 42 元/kg 以下，处于业内领先水平。 在硅料品质方面，公司目前单晶硅片用料的产量比例已提升至 99%以上，同时公司积极布局 N 型硅片用硅料的研发与生产， N 型作为光伏下一代技术形式，对硅料品质的要求也要高于 P 型硅片用硅料，根据大全新能源官方公众号，公司 N 型料已向四家主要客户出货，未来公司将继续围绕 N 型单晶硅片用料进行研发投入， 持续保持技术领先优势，抢占光伏行业技术转型的先机。
盈利预测： 预计公司 2021-2023 年收入分别为 109.03/122.67/144.37 亿元，实现归母净利润 55.11/57.60/61.15 亿元，对应估值 21.3/20.4/19.2 倍，首次覆盖，给予“增持”评级。
风险提示： 硅料行业竞争加剧；光伏装机不及预期。"
欧阳风哥
报告标题：硅料龙头，高速低估
报告时间：2021/7/21
报告出处：华金证券
肖索,叶中正
报告页数：31
报告链接：
https://pdf.dfcfw.com/pdf/H3_AP202107211505230567_1.pdf?1626897975000.pdf
报告简介：大全能源(688303)
投资要点
全球高纯硅料龙头，业绩持续高增长：公司成立于2011年，是国内最早从事高纯多晶硅研发和制造的企业之一，主要下游为光伏行业。2020年公司硅料出货约7.5万吨，同比增长96.3%，占比单晶硅料市场约22.7%，占比硅料市场约19.5%，合并报表口径下全球排名第二。公司在硅料下行大周期下，凭借成本优势持续逆势扩张，公司营业收入从2013年的5.4亿元增长至2020年的46.6亿元，年均复合增长36.1%。2020年年中硅料价格底部反转，当年公司实现归母净利润10.4亿元，同比增长322.3%。公司预计2021H1可实现营业收入为41.3亿元~41.7亿元，同比增长95.4%~97.3%；归母净利润为18.8亿元~19.2亿元，同比增长530.7%~544.1%。
公司成本和质量优势显著，长单锁定硅片龙头客户需求：公司拥有改良西门子法制备高纯多晶硅料的多项核心工艺技术。公司产品在少数载流子寿命、基本金属杂质含量、碳浓度、氧浓度等关键产品质量指标上均大幅优于国家标准，优于同行竞争对手。成本方面，在综合电耗、硅单耗、蒸汽耗量及水耗量等指标方面均优于行业水平，2021Q1公司硅料现金成本5.4美元/kg，折旧成本0.9美元/kg，综合成本处于行业第一梯队。公司2020年前五大客户包括隆基、晶科、上机、晶澳、中环等，除此之外公司还新签了天合和高景新能源的硅料长单，年均长单锁定约16万吨需求，约为目前产能的200%，预计公司明年初产能扩张至10.5万吨后，还将继续扩产满足行业需求。
全球达成碳中和共识，光伏行业需求持续高增长：我国提出“2030年碳达峰，2060年碳中和”，并于7月16日启动碳交易市场，首笔成交碳价高达52.78元/吨，全球约30个国家已设定“碳中和”目标。光伏作为碳减排的主力清洁能源，新增装机有望从2020年的130GW增长至2025年的300GW-400GW。预计硅料行业需求将从2020年的51.2万吨，增长至2025年的约110万吨。由于去年硅料的极端低价，行业今明年实际有效新增供给较少，今明年硅料供需相对偏紧，硅料价格有望在15-20万元/吨的高位震荡至明年。过去10年海外硅料产能处于持续退出的状态，我国硅料产能占比从2013年的35%爬升到2020年的75%。如果新增产能顺利释放，2023年开始硅料价格将会回归，海外产能将持续退出，国内硅料产能占比将继续爬升。
投资建议：基于公司2021年-2023年的出货量分别为8.3万吨、11.0万吨、15.0万吨，销售均价（不含税）分别为120元/kg、105元/kg、90元/kg，成本持续优化的假设，我们预计公司2021年-2023年归母净利润分别为50.5亿元、62.8亿元、72.2亿元，每股收益分别为2.63元、3.26元、3.75元。净资产收益率分别为32.0%、28.5%、24.7%，首次覆盖，给予“买入-A”的投资评级。
风险提示：行业产能供给释放超预期；硅料价格大幅下跌；公司新产能释放不及预期；其他突发爆炸等生产风险；光伏行业需求不及预期。"
欧阳风哥
报告标题：低成本+高品质的硬核硅料公司
报告时间：2021/4/5
报告出处：天风证券
孙潇雅
报告页数：16
报告链接：
https://pdf.dfcfw.com/pdf/H3_AP202104051481288685_1.pdf?1625495104000.pdf
报告简介：大全能源(688303)
1.本轮硅料景气周期将持续多久？
21年：供需紧平衡，看价格中枢继续上行。21年硅料有效产能58万吨（西门子法54.3万吨+颗粒硅3.5万吨），以硅耗2.95g/W，容配比1.13测算，可支撑装机量174GW，略高于我们预测的21年166GW装机需求，呈供需紧平衡格局。
从Q2往后看，预计Q2-Q4硅料有效供给可支撑终端装机42、43、47GW，而终端需求分别为38、43、53GW。预计Q2硅料价格有望企稳/小幅回落，下半年将继续上行。
22年：供给紧张格局缓解，硅料价格中枢下行，但仍处历史高位。2022年硅料有效产能76万吨（西门子法70万吨+颗粒硅6万吨），以硅耗2.9g/W，容配比1.15测算，可支撑装机量为228GW，较预计22年205GW装机需求高23GW。相比21年，供给紧张格局得到缓解，看价格中枢下行。但由于硅料环节各公司成本曲线已拉开，可锚定成本最高的海外企业（瓦克、OCI等）现金成本看硅料价格的底，对应下限约8.8万元/吨。
当下硅料价格已高于12万元/吨，我们认为21年价格还将上行，22年虽有回落但将高于8.8万元/吨，处历史高位。预计本轮景气周期还将持续较长时间。
2.大全的核心竞争力何在？
a、低电耗+低电价打造成本护城河。20年前三季度公司生产成本4.2万元/吨，排名行业第二。电力成本是影响生产成本的最重要因素，我们测算公司电价及电耗分别为0.2元/Kwh、62Kwh/kg，较同行可比公司分别低40%、11%。
b、单晶料占比高，盈利能力强。新疆大全单晶料占比达98%，处行业领先水平单晶料与多晶料生产成本一致，售价较后者高约4万/吨。根据测算，产品中单晶料占比提升1%，公司单吨净利可提升500元。
c、产品达电子级硅料标准，可用于N型硅片和电池片的生产。N型硅片要求硅料中杂质浓度低，其标准与电子级硅料相近。由于N型电池片效率较P型更高，预计未来将成为行业主流。公司在产品迭代过程中具备技术优势。
3.公司估值：
21年：硅料价格中枢102元/千克（不含税）。公司21年出货量8万吨。公司21年收入82.5亿元，利润39.8亿元。22年：硅料价格中枢84元/千克（不含税）。公司21年硅料出货量11.5万吨。公司21年收入97.2亿元，利润40.5亿元。
给予公司21年PE20X-30X，目标价格41-62元。
风险提示：下游装机量增长不及预期、公司新增产能投产不及预期、新冠疫情影响下游需求、测算具有一定主观性，仅供参考；"