华友钴业【深度研究报告】【精选研报】

报告标题：倚钴铜业务之深厚，乘锂电新材之风打造一体化龙头
报告时间：2022-11-14
报告页数：34
报告出处：太平洋 刘强,张方一
报告链接：
https://pdf.dfcfw.com/pdf/H3_AP202211141580225162_1.pdf?1668439174000.pdf

报告简介：
华友钴业(603799)

　　锂电正极全球一体化龙头，从周期迈入成长属性。公司起步于钴铜业务，目前全面布局锂电上游镍钴锂资源、自供下游前驱体业务。新能源板块前驱体和正极材料快速放量，其一体化产业链布局打造降本增效核心优势，未来有望成长为全球锂电正极产业链龙头。随着各环节产能释放，我们预计2022-2024年公司营业收入分别为562.04/802.06/1097.72亿元，同比增长59.14%/42.70%/36.86%。归母净利润分别为57.45/82.36/116.04亿元，同比增长47.41%/43.34%/40.90%。对应EPS分别为3.60/5.15/7.26元。当前股价对应PE为17.21/12.01/8.52。维持“买入”评级。

　　资源端：夯实有色基础业务，镍业务成短期盈利核心增长点。1)镍产能释放推动业绩高增：近年公司铜、钴业务量平稳增长，镍产品随华越及华科项目产能释放迎来高速放量，2022H1出货量已实现1.6万金吨，同比+126%，公司印尼华越、华科、华宇、华山四个镍矿项目产能总计34.5万金吨，对应权益产能20.85万金吨，后续高速放量确定性强；公司镍产品盈利能力已得到初步证明，2022H1华越镍钴公司实现净利13.5亿元，上半年华越项目释放2万金吨镍产能，远期看，公司34.5万金吨镍产能有望贡献百亿级净利增长。2）强强联手布局海外镍资源，打造龙头客户圈：公司与青山、大众、福特及淡水河达成多个战略合作，规划总产能30万金吨，打开镍业务营收天花板。

　　新能源业务：一体化产业链构筑成本护城河，迈入量利齐升新阶段。1）新能源材料业务镍钴锂资源自供比率齐升，成本有望持续压降：公司前驱体规划产能共计40万吨，若按照8系高镍前驱体产品测算，印尼四个项目总产能34.5万金吨镍,测算可供给67.85万金吨的前驱体，镍产品未来可实现完全自供。2）高镍正极迭代量产，出海竞争力强：通过收购+合资模式快速布局正极材料；公司出货结构优质，高镍三元占比已达80%左右，超高镍NCMA正极材料已切入国际知名车企供应链，月产规模已达3000吨级以上。后续预计随广西一体化项目落地推动降本增效，正极毛利率有望持续提升。

报告标题：2022年半年度业绩点评：减值释放风险，镍与正极盈利高增、一体化效果初成
报告时间：2022-09-04
报告页数：24
报告出处：民生证券， 邱祖学,张航
报告链接：
https://pdf.dfcfw.com/pdf/H3_AP202209041578020993_1.pdf?1662301949000.pdf

报告简介：
华友钴业(603799)

　　事件：8月19日公司发布2022半年报。公司2022年上半年实现营收310.18亿元，同比增长117%，归母净利润为22.56亿元，同比增长54%；扣非归母净利21.91亿元，同比增长55%。22Q2实现营收178亿元，同比增长126%，环比增长35%；实现归母净利润10.49亿元，同比增长29%，环比减少13%；扣非归母净利10.02亿元，同比增长32%、环比减少16%。

　　镍与三元出货量增长明显，一体化效果显现。2022上半年公司镍与三元材料出货量增长明显，铜钴产品保持稳定：（1）正极材料：总出货量约3.83万吨（出口业务超过中国出口总量的50%），三元正极材料总出货量3.32万吨，同比+52%，高镍三元正极材料出货量约2.64万吨，其中占比高达80%。（2）前驱体：出货量约3.69万吨，同比+26%，高镍产品占比逐步提升，客户结构进一步优化。（3）镍：受益于华越、华科项目达产，出货量约1.60万吨，同比+126%。（4）传统业务：钴产品出货量约1.85万吨，同比+3%。铜产品出货量约4.96万吨，同比略有增长。（5）钴酸锂：在消费类电子等需求下滑的情况下，实现了逆势增长。镍与锂电材料盈利高增，一体化优势凸显。据公司半年报，得益于华越湿法镍项目达产放量，上半年华越净利润高达13.5亿元，净利率高达53.3%；成都巴莫上半年净利润3.3亿元，合资公司乐友/浦华上半年净利润5.6/0.55亿元，正极盈利能力大幅提升。同时资源再生公司业绩大幅增长，得益于电池回收大幅放量，上半年实现净利润4.1亿元，主要原因为锂钴镍等金属价格高企。

　　金属价格大幅波动，减值拖累公司业绩。2022上半年金属价格大幅波动，钴、镍价格先涨后跌，导致公司库存出现减值，上半年公司合计计提存货减值准备5.37亿元；同时公司计提应收账款坏账准备较上年同期增加，2022H1合计计提2.18亿元，同比大幅增长297%。但是我们认为公司本次减值计提充分，且预计未来铜钴价格向下空间有限，未来减值风险降低；同时本次减值仅为短期业绩扰动，不改公司长期成长逻辑，若加回减值，公司Q2业绩仍然实现环比增长。

　　研发投入高增助力产品高端化，深度绑定全球龙头保障未来业绩释放。公司22H1加大研发投入，研发费用达8.4亿元，同比+200%，助力正极产品持续高端化。同时公司已经与特斯拉、大众、福特等车企签订供货协议或合作框架协议深度绑定，并与容百科技、当升科技、孚能科技签订了多笔三元前驱体长期战略合作协议，并进入LG、CATL、POSCO等供应链，未来产能放量有保障。

　　投资建议：公司上游资源布局完善，下游锂电材料扩产推进顺利有望快速放量，且与国际资源和汽车巨头深度绑定，成长确定性高、护城河深厚。我们预计公司2022-2024年归母净利润预测为56.16、90.25、130.96亿元，以2022年8月19日收盘价为基准，PE分别为23X、14X、10X，维持公司“推荐”评级。

　　风险提示：产品价格大幅下跌，募投项目进展不及预期和需求不及预期等。

报告标题：2022年半年报点评：业绩符合市场预期，镍冶炼产能释放预计贡献新增量
报告时间：2022-08-24
报告页数：10
报告出处：东吴证券， 曾朵红,阮巧燕,岳斯瑶
报告链接：
https://pdf.dfcfw.com/pdf/H3_AP202208241577523722_1.pdf?1661323719000.pdf

报告简介：
华友钴业(603799)

　　投资要点

　　2022年H1归母净利润22.56亿元，同比+53.6%，符合市场预期。22H1公司营收310.18亿元，同比+117.01%；归母净利润22.56亿元，同比+53.6%；扣非净利润21.92亿元，同比+54.77%；22H1毛利率为19.22%，同比-1.35pct；销售净利率为9.75%，同比-0.96pct，符合市场预期。

　　Q2归母净利10.49亿元，受研发费用高增及资产减值影响环比略降。22Q2公司实现营收178.06亿元，同比+126.27％，环比+34.77%；归母净利润10.49亿元，同比+28.86%，环比-13.02％，扣非归母净利润10.02亿元，同比+32.31%，环比-15.75%。盈利能力方面，Q2毛利率为19.77%，同比-0.22pct，环比+1.31pct；归母净利率5.89%，同比-4.45pct，环比-3.24pct；Q2扣非净利率5.63%，同比-4pct，环比-3.38pct。受钴价下跌影响，Q2计提资产减值损失5.3亿元，且研发费用6.2亿元，环增181%。

　　三元前驱体满产满销，单吨盈利环比提升，产能释放加速。公司22H1生产前驱体3.69万吨（含自供），同比+26%，其中Q2我们预计出货2.2万吨，环比+47%，随着新增产能释放，全年出货有望达11-12万吨，实现翻倍增长。盈利方面，22H1单吨均价13.5万/吨（含税），单吨毛利1.37万/吨，环比+20%，按照华友新能源利润估算，我们测算22H1前驱体单吨净利0.55万元左右，环比+33%。产能方面，定增5万吨一期2.5万吨进入试产阶段，可转债5万吨、华浦二期2.5万吨顺利推进，广西10万吨一体化项目预计明年上半年建成，公司现有前驱体产能规划达32.5万吨，随着新增产能释放，公司23年出货有望翻倍增长。

　　正极材料出货3.8万吨，高镍占比提升至80%，超高镍实现万吨级出货。22H1生产正极材料3.83万吨，其中三元正极3.32万吨，同比+52%，钴酸锂5000吨以上，全年公司出货预计达8万吨，同增46%。22H1三元正极中高镍出货2.64万吨，占比80%，超高镍月产量达到3000吨+，22H19系超高镍材料销量1万吨+。盈利能力方面，成都巴莫净利润3.25亿，对应正极单吨净利润约0.98万元。产能方面，成都巴莫三期5万吨22上半年进入试产运营阶段，广西巴莫5万吨预计23上半年建成，我们预计22年底三元正极产能达到10万吨，23年有望翻倍增长。

　　盈利预测与投资评级：我们上修公司2022-2024年归母净利润至59.24/104.11/130.43亿元（原预期57.25/74.85/97.18亿元），同比增长52%/76%/25%，对应PE为21x/12x/10x，给予2023年20xPE，对应目标价132.2元，维持“买入”评级。

　　风险提示：上游原材料价格大幅波动，电动车销量不及预期。

报告标题：减值风险出清，锂电业务表现亮眼
报告时间：2022-08-23
报告页数：13
报告出处：中泰证券， 谢鸿鹤,安永超
报告链接：
https://pdf.dfcfw.com/pdf/H3_AP202208231577486376_1.pdf?1661244124000.pdf

报告简介：
华友钴业(603799)

　　事件：公司发布2022年半年报，22年H1实现营业收入310.18亿元，同比117.01%；其中22Q2单季度实现营业收入178.06亿元，同比增长126.27%，环比+34.77%。22年H1实现归属于上市公司股东净利润22.56亿元，同比增长53.60%；其中22Q2实现归母净利润10.49亿元，同比增长28.86%，环比-13.02%。22年H1实现扣非净利润21.92亿元，同比增长54.77%，其中Q2单季度实现扣非净利润10.02亿元，同比增长32.31%，环比-15.75%。业绩符合预期。

　　钴价急速下跌阶段已过，减值风险已然充分释放。1）由于钴、镍商品价格在报告期内快速下行，计提资产减值损失5.37亿元，钴价目前已经跌至30-35万元/吨区间，处于历史中枢位置，且急速下跌的阶段已经过去，存货减值风险已然充分释放；2）计提坏账减值损失2.18亿元；3）本期平仓及持仓镍期货合约共形成损失5.87亿元，存货因套保形成利得5.80亿元，属于无效套期损失为672万元，镍期货套保头寸对公司业绩影响有限。

　　镍项目进展超预期，业绩有望加速释放。公司目前规划镍项目达到58.5万金属吨，2022将逐渐成为公司新的利润增长点，其中华越6万金属吨氢氧化镍项目目前已经实现全面达产，上半年出货量1.60万吨（含受托加工业务和内部自供），实现营业收入25.31亿元，净利润13.50亿元，考虑到自供部分需要前驱体外售才会确认收入，预计Q3镍板块利润将会有更大贡献；华科4.5万金属吨火法项目，截至今年6月底，四台电炉均进入试生产，下半年有望贡献业绩。

　　锂电业务表现亮眼。1）前驱体板块：三元前驱体出货量3.69万吨（含内部自供），同比增长26%，前驱体全资子公司华友新能源实现净利润2.04亿元（同比+285%），进入LG化学、宁德时代、POSCO、比亚迪等全球主流电池供应链体系，产量有望加速释放；2）正极板块：巴莫实现正极材料3.83万吨，其中三元正极材料出货量3.32万吨，同比增长约52%，高镍正极材料出货量约2.64万吨，成都巴莫实现净利润3.25亿元，单吨利润约8486元；正极合资项目乐友确认投资收益2.76亿元，据此测算乐友22H1实现净利润5.63亿元，目前产能约4万吨，假设上半年出货量2万吨，单吨利润达到2.82万元/吨。

　　研发投入增加，高镍NCMA进展超预期。公司研发费用由2.82→8.40亿元（同比增加5.58亿元），主要系研发投入、职工薪酬、材料耗用增加以及巴莫科技并表导致，公司目前超高镍NCMA正极材料月产规模已达到3000吨级以上，2022年上半年合计实现9系超高镍NCMA正极材料销售超万吨。

　　盈利预测及投资建议：公司通过上控资源，向下拓展锂电材料市场，致力于成长为锂电材料行业领导者，实现从强周期向高成长切换。考虑资产减值因素对22年业绩的影响，以及基于在建项目建设进度超预期以及锂资源项目的开发，我们调整公司2022-2024年归母净利润分别为55.78、93.69和137.92亿元（22-24年净利润预测前值61.49、89.88和135.13亿元），当前1267亿市值，对应PE分别为22.7/13.5/9.2X，维持“买入”评级。

　　风险提示：主营产品价格波动风险；项目建设进度不及预期；新能源汽车销量不及预期；需求测算偏差以及研报使用公开信息滞后；核心假设条件变动造成盈利预测不及预期；研究报告使用的公开资料存在更新不及时的风险等。

报告标题：业绩表现优异，风险释放充分
报告时间：2022-08-22
报告页数：13
报告出处：安信证券， 胡洋
报告链接：
https://pdf.dfcfw.com/pdf/H3_AP202208211577434176_1.pdf?1661154943000.pdf

报告简介：
华友钴业(603799)

　　事件：公司公布半年报，上半年公司实现营收310.18亿元，YOY+117.01%，实现归母净利润22.56亿元，YOY+53.60%。其中Q2实现营收178.06亿元，YOY+126.27%，环比+34.77%；实现归母净利润10.49亿元，YOY+28.86%，环比-13.02%，业绩位于预告偏下限，但实际业绩表现优秀，风险释放充分，H2业绩可期。Q2经营风险释放充分：1）资产减值5.34亿元，主要是钴，Q3几无减值压力。2）信用减值1.85亿元，主要是1年内应收账款计提5%（其中6成是对外资客户的应收）。3）研发费用单季度6.2亿元，前期一个季度2亿+，主要是前驱体+正极研发加大，研发中80%为材料费用。4）套保风险释放。Q1末浮亏15.68亿元，Q2末浮盈6.2亿元。其中上半年平仓导致损失5.87亿元，现货相应赚了5.8亿：本质是套保锁定价格，少赚了价格弹性。

　　【锂电材料营收占比到5成】前驱体Q2环增60%，单吨盈利6500+。巴莫一如既往的优秀：1）前驱体上半年总共出货(自供+外销)3.69万吨，单吨盈利6500+，其中自供巴莫6K+。Q2出货2.3万吨，环比+60%。6月单月万吨以上，全年争取12万吨目标。2）正极上半年出货3.83万吨，Q2出货2.12万吨，环比+24.5%。其中上半年三元3.3万吨，80%以上高镍。

　　华越盈利丰厚，期待合并报表的兑现；回收、镍矿等盈利能力强。1）华越6万吨湿法项目4月超预期满产，目前超产7-8%，上半年25亿收入，13.5亿元利润，但归母57%权益部分要以材料形式外销才能兑现合并报表利润，上半年比较少，三四季度会大幅兑现出来。2）上半年回收净利润4亿元，1K多吨碳酸锂+1K多金吨硫酸镍。3）印尼镍矿、园区等权益盈利能力强。

　　投资建议：把握华友α+β的时点。α：从去年【预期】到今年【兑现】，左侧转入右侧-Q2公司镍项目兑现业绩&超预期满产，下游拓展持续落地。β：重视产业趋势。公司与【特斯拉】首次签订供货协议；向【福特】供应每年约8.4万吨镍当量的材料产品（测算16万吨以上，对应100GWh+）；与【大众】合资前端冶炼（满足约160GWh）+国内合资锂电材料；跟宝马、LG、亿纬等合资项目持续落地，公司锂电材料份额将快速上升。公司经营稳健，审慎计提资产、信用减值，我们下修今年盈利预期至61亿元，依然维持明年102亿的盈利预测，对应PE为21/12倍。继续看好，维持“买入-A”评级。

　　风险提示：新能源汽车需求不及预期、疫情持续冲击产业链生产经营等

报告标题：2022年中报业绩点评：锂电材料业务高速增长，产能扩张有序推进
报告时间：2022-08-22
报告页数：8
报告出处：国信证券， 王蔚祺
报告链接：
https://pdf.dfcfw.com/pdf/H3_AP202208221577454061_1.pdf?1661180231000.pdf

报告简介：
华友钴业(603799)

　　核心观点

　　2022H1公司盈利22.56亿元，同比增长54%。公司2022H1实现营收310.18亿元，同比+117%；其中Q2实现营收178.06亿元，同比+127%、环比+35%。公司2022H1实现归母净利润22.56亿元，同比+54%；其中Q2实现归母净利润10.49亿元，同比+29%、环比-13%。公司2022H1毛利率为19.22%，同比-1.34pct；净利率为9.75%，同比-0.96pct。

　　公司三元前驱体及正极业务快速增长，产品结构持续优化。2022H1公司三元前驱体出货3.69万吨，同比+26%。2022H1公司三元前驱体单吨净利约0.55万元，较2021年提升超0.2万元。高镍三元前驱体占比逐步提升，叠加客户结构持续优化，推动盈利能力改善。2022H1公司正极材料出货量为3.83万吨，其中三元正极出货量3.32万吨，同比+52%；高镍三元正极材料出货量约2.64万吨，占三元材料出货量的80%。2022H1公司正极材料单吨净利超0.85万元，伴随资源端项目推进，原材料自供率有望稳步提升，盈利将持续优化。公司新产品进展迅速，9系超高镍NCMA正极2022H1销量超万吨。

　　镍钴铜业务发展稳健，公司针对金属价格波动充分计提。2022H1公司钴产品出货约1.85万吨，同比+3%；镍产品出货1.60万吨，同比+126%；铜产品出货4.96万吨，同比略有增长。2022Q2镍钴铜价格快速下行，价格跌幅分别达到16/32/11%。金属价格下跌导致公司部分原材料及未售产品出现一定减值，2022H1公司计提存货减值准备5.37亿元，其中Q2计提5.34亿元。

　　公司项目建设快速有序推进。华越湿法6万吨项目于2022年4月达产；华科火法4.5万吨项目在6月底4台电炉进入试产，全流程预计下半年建成；华飞湿法12万吨项目预计2023H1投料试产。定增募投5万吨前驱体项目已建成试产，可转债募投5万吨前驱体项目有序建设，华金与华浦积极推进量产认证，2022年底公司前驱体权益产能有望超15万吨。正极方面，成都巴莫三期5万吨项目建成试运营，广西5万吨正极项目预计2023H1建成投产。

　　风险提示：电动车销量不及预期；投产进度不及预期；金属价格大幅波动。

　　投资建议：上调盈利预测，维持“增持”评级。公司镍项目快速放量贡献可观利润，锂电正极及前驱体业务加速推进。基于公司产品结构优化和一体化布局带来的盈利能力改善，我们上调原有盈利预测，预计2022-2024年实现归母净利润为53.64/83.89/108.57亿元（原预测2022-2023年为39.86/56.46亿元），同比增速为38/56/29%，摊薄EPS为3.36/5.25/6.79元，当前股价对应PE分别为24/15/12倍，维持“增持”评级。

报告标题：华友钴业：印尼镍项目梳理
报告时间：2022-06-24

报告页数：23
报告出处：海通国际 金云涛,吴旖婕
报告链接：
https://pdf.dfcfw.com/pdf/H3_AP202206241574390485_1.pdf?1656065962000.pdf

报告简介：
华友钴业(603799)

印尼是华友钴业二次创业的重要战场，是公司镍钴原材料优势的主要来源。公司在印尼共参股了SCM和纬达湾镍业两个大型镍矿项目，控股有6大红土镍矿冶炼项目。在集团公司层面，还参与了与盛屯矿业以及LG分别合作的两个红土镍矿冶炼项目。目前，公司参股的纬达湾镍业、控股的华越镍钴、华科镍业等项目已经投产。华飞镍钴、华山镍钴、华友-青山-大众项目、华友-淡水河谷项目均在稳步建设当中。我们认为公司在手项目完全投产后，公司控股的红土镍矿冶炼项目权益产能可达35.4万吨镍金属量，3.8万吨钴金属量。

风险提示：公司项目建设进展低于预期。

报告标题：事件点评：强化与淡水河谷合作，技术与资源完美结合
报告时间：2022/5/11
报告出处：民生证券
邱祖学,张航
报告页数：15

报告链接：
https://pdf.dfcfw.com/pdf/H3_AP202205111564863129_1.pdf?1652259304000.pdf

报告简介：华友钴业(603799)

事件概述：4月29日公司公告，与淡水河谷印尼签署合作框架协议，双方合作规划不超过12万金属吨的高压酸浸湿法项目，淡水河谷印尼持股比例最高可达30%，该项目采用华友湿法工艺，由淡水河谷供应镍矿原料。

淡水河谷镍产业链一体化布局，印尼镍矿储量丰富。淡水河谷镍采矿、选矿、冶炼一体化布局，产品以精炼镍和镍铁为主，淡水河谷镍矿主要分布在加拿大、印尼和巴西，2021年镍矿产量1100万吨，折合金属量约20万吨。淡水河谷印尼运行项目镍矿储量1.13亿吨，折合金属量194万吨，随着Bahodopi和Pomalaa项目的开发，印尼地区镍矿增储潜力大。

分析：技术与资源结合，华友强化镍矿供应保障。镍矿行业方面，印尼镍铁产能快速扩张，镍矿供需格局改善，2020年开始，印尼禁止镍矿出口，镍矿市场割裂，海外镍矿紧张，国内镍矿过剩，内外价差大幅拉高，随着印尼镍铁产能大幅增加，镍矿供需逐步改善，内外价差缩窄，未来印尼仍有较多冶炼产能投放，镍矿供需或趋紧。华友未来镍矿需求大，与淡水河谷合作，强化未来供应保障。我们预计华友镍冶炼产能达46.5万吨，镍矿需求快速增加，而公司镍矿主要来自合资矿山，来源单一，淡水河谷印尼镍矿资源丰富，华友湿法冶炼成本低，双方合作能够优势互补，实现双赢。

未来看点：全面布局锂钴镍铜资源、延伸拓展“三元+铁锂”双技术路线的一体化锂电材料龙头，在高执行力、低成本优势、全面的技术路线布局下未来成长路线清晰。1）高执行力下，产能增长确定，业绩增长曲线陡峭：公司旗下华越年产6万吨镍金属湿法冶炼项目已于2022年3月提前达产、华科镍业已于4月提前实现点火、华飞项目前期工作已经启动，公司未来产能增长较为确定；2）资源布局完善，一体化布局下成本优势逐步凸显：公司铜钴板块已成规模，随着印尼镍项目、Arcadia锂矿项目在相继投产，以及衢州华友、广西可转债项目等的逐步落地，公司在成本方面将构筑深厚的护城河；3）与下游深度绑定，未来产销量得到保障：公司与LG、POSCO等海外龙头合资建厂，并相继与容百、当升、孚能等下游客户达成战略协议，为2022-2025年锁定64.15-92.65万吨三元前驱体销量，未来成长确定性高。4）技术路线布局完善，无惧未来技术变革：公司携手兴发集团共同建设50万吨产能，收购圣钒科技获得1万吨建成产能、7.5万吨磷酸铁锂在建产能，下游电池技术路线已经布局完善，进一步夯实未来成长。

投资建议：公司上游资源布局完善，下游锂电材料扩产顺利，有望快速放量，且与国际资源和汽车巨头深度绑定，成长确定性高、护城河深厚。我们预计公司2022-2024年归母净利润为62.18、91.52、117.81亿元，以2022年5月10日收盘价为基准，PE分别为16X、11X、8X，维持公司“推荐”评级。

风险提示：产品价格大幅下跌，募投项目进展不及预期，需求不及预期等。"

报告标题：21年业绩高增，镍项目进展顺利，Q2有望成为新的利润增长点
报告时间：2022/5/6
报告出处：中泰证券
谢鸿鹤,安永超
报告页数：20

报告链接：
https://pdf.dfcfw.com/pdf/H3_AP202205061563856090_1.pdf?1651837293000.pdf

报告简介：华友钴业(603799)

事件：1）公司发布2021年年报，21年实现营业收入353.17亿元，同比66.69%；21年实现归属于上市公司股东净利润38.98亿元，同比增长234.59%；21年实现扣非净利润38.53亿元，同比增长242.84%。2）22年Q1实现营业收入132.12亿元，同比增长105.66%，环比增长5.52%；实现归母净利润12.06亿元，同比增长84.40%，环比下降21.90%；实现扣非净利润11.90亿元，同比增长80.60%，环比下降22.50%。业绩符合预期。

铜钴与锂电材料板块共振向上，公司创历史最好业绩。21年公司实现归母净利润38.98亿元，同比大增235%，报告期内铜钴、锂电材料板块均取得了亮眼业绩，实现毛利71.85亿元，增厚公司业绩38.68亿元。1）铜板块：21年铜销量93443吨（yoy+19.32%），铜平均售价为6.47万元/吨（yoy+50.24%），生产成本由2.10→2.91万元/吨（yoy+38.90%），单吨毛利由1.71→2.81万元/吨，毛利率由45%→49%，因此公司21年铜板块实现毛利26.40亿元，同比增长94.77%。2）钴板块：21年公司钴产品销售25120吨（yoy+11.00%），平均售价由23.58→36.51万元/吨（yoy+54.87%），生产成本由16.77→22.23万元/吨（yoy+32.50%），单吨毛利由4.09→10.09元/吨，毛利率由21%→32%，量价齐升助力公司21年钴板块实现毛利26.52亿元，同比增长147.99%。3）锂电材料板块：21年公司销售前驱体59112吨（yoy+77.41%），平均售价由8.59→11.01万元/吨（yoy+28.25%），生产成本由6.29→8.27万元/吨（yoy+31.46%），单吨毛利由1.31→1.48万元/吨，毛利率由17%→15%，公司21年前驱体板块实现毛利8.75亿元，同比增长100.23%，且在报告期内完成对天津巴莫科技收购，实现净利润约1.75亿元。

锂电一体化布局不断完善。1）镍：公司目前规划镍项目达到46.5万金属吨，华越6万金属吨氢氧化镍项目预计今年6月底实现达产，华科4.5万金属吨火法项目，截至今年3月底，部分子项开始投料试产，全流程预计今年下半年建成，镍将成为公司新的利润增长点；2）锂：公司完成了对津巴布韦前景锂矿的收购，截至2021年10月，Arcadia项目氧化锂品位1.06%，氧化锂金属量77万吨（碳酸锂当量190万吨）。根据之前产能规划，计划建设240万吨矿石处理产线，年产14.7万吨锂辉石精矿，9.4万吨技术级透锂长石精矿，2.4万吨化学级透锂长石精矿。3）下拓市场：公司布局三元材料与磷酸铁锂两条技术路线，在建项目建成后将形成三元前驱体产能32.5万吨，三元正极材料21.30万吨。

公司公布股权激励方案，彰显公司发展信心。1）拟向激励对象授予限制性股票数量1176.45万股，约占公司股本总额的0.963%，其中首次授予941.16万股，占公司总股本的0.771%；预留235.29万股，占公司总股本的0.193%。2）本次激励对象共给1412人，包括公司董事、高级管理人员、公司核心管理人员、公司核心骨干。3）业绩考核目标：以2021年营业收入为基数，2022-2024年营收增长率分别不低于15%、30%、45%，2022-2024年累计净利润分别不低于50、110、180亿元。

盈利预测及投资建议：公司通过上控资源，向下拓展锂电材料市场，致力于成长为锂电材料行业领导者，实现从强周期向高成长切换。基于目前在建项目投产进度，以及钴镍等商品价格进一步上行，我们调整公司2022-2024年归母净利润分别为61.49、83.57和100.85亿元（22-23年净利润预测前值为48.37、62.26亿元），当前1005亿市值，对应PE分别为16.3/12.0/10.0X，维持“买入”评级。

风险提示：主营产品价格波动风险；项目建设进度不及预期；新能源汽车销量不及预期；需求测算偏差以及研报使用公开信息滞后；核心假设条件变动造成盈利预测不及预期；研究报告使用的公开资料存在更新不及时的风险等。"

报告标题：2021业绩表现超预期，2022开启锂电材料一体化兑现之年
报告时间：2022/5/5
报告出处：国盛证券
王琪,刘思蒙,马越
报告页数：15

报告链接：
https://pdf.dfcfw.com/pdf/H3_AP202205051563621753_1.pdf?1651738762000.pdf

报告简介：华友钴业(603799)

　收入规模突破 300 亿，实现全年超预期增长。公司 2021 年实现营收 353.2亿元，同增 66.7%；实现归母净利 39.0 亿元，同增 234.6%；2021 年第四季度归母净利 15.29 亿元，环增 69.9%，同增 219.72%。2021 年公司收入规模突破 300 亿，Q4 铜钴价格上涨业绩创单季新高，实现全年超预期增长。

2022 年第一季度实现归母净利 12.1 亿元，环减 21.1%，同增 84.4%。春节因素及 3 月疫情小幅影响利润表现，整体符合预期。

对外投资密集影响现金流表现，2022 年一季度迎改善。公司紧抓新能源发展机遇，对外投资活动支出持续大幅增长，2019-2021 年公司投资活动现金流出分别为 84/49/119 亿元，2021 年投资活动现金流为-87.6 亿元，经营现金流为-0.62 亿元。2022 年公司印尼华越湿法镍项目稳定生产，华友新能源5 万吨前驱体项目实现投产，公司现金流迅速改善。一季度公司经营性现金流由负转正，现金流量净额增至 89.5 亿元。

新材料进入集中放量期，铜钴价格上行贡献利润弹性。2021 年，公司共生产三元 6.54 万吨，同增 88.4%；正极材料 5.48 万吨；钴产品 3.65 万吨，同增 9.4%；铜产品 10.29 万吨，同增 4.3%。铜钴维持稳定生产，锂电新材料进入快速放量期。2021 年公司铜钴产品均价涨近 50%，铜钴毛利率同比分别涨 4.1%/10.5%至 49.1%/31.5%，合计贡献毛利 53 亿元，占比 78%。三元及正极总毛利 15 亿，占比 21%，铜钴价格上行贡献主要利润弹性。

重大项目集中投产，2022 年一体化布局迎收获期。公司 6 万吨华越湿法镍、4.5 万吨华科火法镍、华友新能源 5 万吨高性能三元前驱体项目接续投产，将为 2022 年带来明显利润增长。截至目前，公司在产产能分别为铜 11.1万吨、钴 3.9 万吨、镍 10.5 万吨、三元 15 万吨、正极 8.15 万吨（不含合资）。此外，4 月公司正式完成前景锂业 100%股权收购，锂矿开发加速。

对外合作全面展开，业务版图持续扩张。收购圣钒科技、与国内磷化工龙头合作，进军磷酸铁锂业务，拓展锂电材料第二成长曲线；与大众、青山达成战略合作意向，强强联合协同开发动力电池正极材料产业链；与淡水河谷签订独家供应协议，合作推进用褐铁矿矿石为原料年产 12 万吨高压酸浸湿法镍项目。产业融合加速进展，公司产业链中游核心地位凸显。

投资预测：镍钴锂资源材料一体化规划基本成型，2022 年镍项目投产开启兑现之年。预计公司 2022~2024 年营收分别为 613.03、875.26、970.47亿元，实现归净利润 71.82、84.66、125.92 亿元，EPS 为 5.88、6.93、10.31元/股，对应 PE 分别为 14.0、11.9、8.0 倍，维持公司“买入”评级。

风险提示：产品价格波动风险；项目建设不及预期。"

报告标题：资源优势突出的正极材料一体化龙头
报告时间：2022/4/27
报告出处：海通国际
施毅
报告页数：27

报告链接：
https://pdf.dfcfw.com/pdf/H3_AP202204271561889554_1.pdf?1651052037000.pdf

报告简介：华友钴业(603799)

股权结构稳定，大股东控制力强。一体化业务布局，以资源优势博取竞争优势。2021年公司取得营业收入353.17亿元，同比增长66.7%；实现归母净利38.53亿元，同比增长242.8%。其中，钴产品收入84.12亿元，毛利26.52亿元，铜产品收入53.78亿元，毛利26.40亿元，铜钴业务是公司毛利的基石，合计占到总毛利的73.6%。

铜钴业务：经营稳健，盈利能力强

我们认为铜钴业务是公司稳定的现金牛，刚果（金）当地优质的铜钴矿资源，公司稳健的经营策略，稳定的上下游客户关系，使得公司可以在少投入，低资本开支的情况下，维持铜钴业务的高盈利性。随着公司贸易业务、三元前驱体业务规模的不断扩大，公司铜钴业务的营收占比在过去五年中不断下降。但是铜钴业务毛利在公司毛利中的占比始终在70%以上，为公司开拓锂电新材料市场提供了强大的支持。

镍钴业务：三元材料低成本的核心竞争力

镍钴业务是华友钴业二次创业的核心环节，也是公司三元前驱体、正极材料业务成本优势的关键支持。除了为公司提供成本优势外，华友在印尼的镍钴产业成功将产业链上下游绑定起来，青山集团、大众集团、LG新能源、亿纬锂能等，都与华友钴业在印尼展开了深度合作，加深了公司与下游大客户的相互绑定。

锂业务：补齐资源板块的重要拼图

由于公司在正极材料领域的开拓，公司对锂资源的需求在未来将会提升。因此，公司在锂资源领域的布局也在稳步推进之中。早在2017年8月，公司就参与认购了澳大利亚AVZ公司股权。此后在2021年12月，公司公告收购前景锂矿100%股权，正式着手建设一个完全属于公司的锂矿。在集团公司层面，2022年2月，华友集团与云天化、恩捷股份、亿纬锂能等共同进入云南，拿下小石桥锂矿。我们认为随着公司在手项目的开发，锂业务将在2023年开始为公司贡献业绩。

持续发力正极前驱体

公司已经进入到LG化学、SK、宁德时代、比亚迪等全球头部动力电池的核心产业链，产品已开始大规模应用到大众MEB平台、雷诺日产联盟、沃尔沃、路虎捷豹等欧美高端电动汽车。作为公司向新能源锂电材料领域转型的战略重点，公司新能源业务在公司未来的产业发展中起到龙头带动作用。

盈利预测与评级

我们预计公司2022-2024年收入为486.44亿元、632.83亿元和876.92亿元；净利润预测为64.35亿元、86.68亿元和98.88亿元，对应2022-2024年EPS分别为5.27、7.10和8.10元/股。

考虑到公司资源优势和完善的正极材料一体化布局，以及新能源车行业需求的迅猛增长，我们认为目前行业估值被低估，我们给予公司2022年25倍PE，对应合理价值为131.75元，维持“优于大市”评级。

风险提示

新能源汽车销量不及预期导致钴、镍价格下跌；公司前驱体业务客户开拓进度低于预期导致前驱体业务营收增长不及预期；公司印尼红土镍矿项目工艺为高压酸浸，其工艺难度较大，项目产能爬坡调试时间长于公司预期等。"

报告标题：2021年报点评：历史最好“成绩单”，一体化优势发力
报告时间：2022/4/25
报告出处：民生证券
邱祖学,张航
报告页数：30

报告链接：
https://pdf.dfcfw.com/pdf/H3_AP202204251561440242_1.pdf?1650882034000.pdf

报告简介：华友钴业(603799)

事件：4月22日公司发布2021年报。2021年公司实现营收353.17亿元，同比增长66.69%；归母净利润38.98亿元，同比增长234.59%；扣非归母净利38.53亿元，同比增长242.84%。21Q4公司实现营收125.2亿元，同比增长97.23%、环比增长47.26%；归母净利润15.28亿元，同比增长220%、环比增长70%；扣非归母净利15.35亿元，同比增长210%、环比增长70%。公司拟每10股派发现金股利3元（含税），并向全体股东每10股转增3股。

铜、钴、前驱体产品量价齐升助力公司创造历史最佳业绩。（1）量：铜销量9.34万金属吨，同比增长19%；钴销量2.51万金属吨，同比增长11%，其中自供量显著提升，由2020年的2601金属吨提升至5393金属吨；公司自建+合资的前驱体产能加速爬坡，2021年前驱体销量5.91万实物吨，同比增长77%。（2）价：2021年公司钴产品销售价均价33.48万元/吨，同比上涨49.14%；铜产品销售均价5.75万元/吨，同比上涨49.5%；镍产品销售均价13.4万元/吨，同比上涨32.81%；三元前驱体销售均价9.74万元/吨，同比上涨28.23%。（3）毛利：2021年钴产品毛利为10.55万元/吨，同比上涨123.31%；铜产品毛利为2.82万元/吨，同比上涨63.28%；三元单吨毛利为1.48万元/吨，同比上涨31.49%；镍产品单吨毛利为1.8万元/吨，同比上涨45.24%。

全面布局锂钴镍铜资源、延伸拓展“三元+铁锂”双技术路线的一体化锂电材料龙头，在高执行力、低成本优势、全面的技术路线布局下未来成长路线清晰。

1）高执行力下，产能增长确定，业绩增长曲线陡峭：公司旗下华越年产6万吨镍金属湿法冶炼项目已于2022年3月提前达产、华科镍业已于4月提前实现点火、华飞项目前期工作已经启动，公司未来产能增长较为确定；2）资源布局完善，一体化布局下成本优势逐步凸显：公司铜钴板块已成规模，随着印尼镍项目、Arcadia锂矿项目在相继投产，以及衢州华友、广西可转债项目等的逐步落地，公司在成本方面将构筑深厚的护城河；3）与下游深度绑定，未来产销量得到保障：公司与LG、POSCO等海外龙头合资建厂，并相继与容百、当升、孚能等下游客户达成战略协议，为2022-2025年锁定64.15-92.65万吨三元前驱体销量，未来成长确定性高。4）技术路线布局完善，无惧未来技术变革：公司携手兴发集团共同建设50万吨产能，收购圣钒科技获得1万吨建成产能、7.5万吨磷酸铁锂在建产能，下游电池技术路线已经布局完善，进一步夯实未来成长。

投资建议：公司上游资源布局完善，下游锂电材料扩产推进顺利有望快速放量，且与国际资源和汽车巨头深度绑定，成长确定性高、护城河深厚。我们预计公司2022-2024年归母净利润为62.18、91.52、117.81亿元，以2022年4月22日收盘价为基准，PE分别为14X、10X、8X，维持公司“推荐”评级。

风险提示：产品价格大幅下跌，募投项目进展不及预期和需求不及预期等。"

报告标题：华友钴业逻辑再梳理—锂电一体化迈入收获期
报告时间：2022/4/14
报告出处：国金证券
倪文祎
报告页数：20

报告链接：
https://pdf.dfcfw.com/pdf/H3_AP202204141559208169_1.pdf?1649948423000.pdf

报告简介：华友钴业(603799)

投资逻辑

锂电材料转型卓有成效，一体化成本优势显著：公司持续加速锂电材料一体化转型进程，21H1 前驱体销量 2.9 万吨，同比+129%，市占率跃升至国内第四。前驱体成本中原料占比 90%，向上一体化带来显著成本优势。不考虑资源端利润情况下，仅冶炼+工序简化具备吨前驱体约 1.5 万元成本优势。

印尼湿法镍项目贡献吨前驱体 1-2 万元超额利润：硫酸镍成本在前驱体原料中占比从 NCM333 的 24%提升至 NCM811 的 70%，布局上游镍可有效实现降本。华友在印尼同时布局火法与湿法项目，湿法 HPAL 项目总产能 18 万吨镍，镍中间品制备成本较主流 RKEF 火法项目具备 6000 美元/吨镍竞争优势，对应吨前驱体超 1-2 万元人民币成本优势。在赚取镍资源端常规收益外，公司同时赚取高壁垒湿法项目创造的超额收益。

前驱体+正极材料产能迅速放量：公司前期锂电产能布局迈入收获期，21-23年前驱体权益产能 6.4/16.4/27.0 万吨，正极材料权益产能 3.1/5.0/10.4 万吨，向下延伸+先发优势+成本壁垒将助力公司锂电材料市占率持续提升。

周期+成长属性兼备：公司过往为纯周期企业，业绩随铜钴价格波动幅度较大。随着前驱体+正极材料逐步放量，锂电板块毛利占比自 20 年的 13%增长至 23 年 28%，并将持续提升。锂电增长平抑利润周期，金属价格贡献向上弹性。钴镍价格悲观假设下公司 22 年利润仍能实现正增长，乐观假设下22 年利润增幅超过 70%。公司未来将同时具备周期+成长属性。

盈利预测&投资建议

考虑到镍钴铜价格持续维持在高位以及公司印尼镍项目产能投放进度超预期，我们对公司归母净利润进行上调。预测 21-23 年公司归母净利润分别为39.3/54.9/71.4 亿 元 （ 较 前 次 预 测 分 别 上 调 5%/16%/24% ）， 同 比+237.7%/+39.6%/+30.1%。实现 EPS 3.2/4.5/5.8 元，对应 PE 分别为30/22/17 倍。给予 2022 年业绩 30 倍估值，对应市值 1647 亿元，维持“买入”评级。

风险

下游新能源需求不及预期风险、铜钴镍价格下跌风险、汇兑风险、项目进度不及预期风险、限售股解禁风险。"

报告标题：公司首次覆盖报告：锂电材料一体化进击的龙头：跨越周期，成长腾飞
报告时间：2021/12/10
报告出处：开源证券
赖福洋
报告页数：37

报告链接：
https://pdf.dfcfw.com/pdf/H3_AP202112101533789050_1.pdf?1639159137000.pdf

报告简介：华友钴业(603799)

二十年深耕穿越周期，迈入成长腾飞在即，首次覆盖给予“买入”评级

公司正经历着从国内钴业龙头向全球锂电材料行业领导者的转型之路，随着印尼镍项目建设进度加速推进以及下游锂电材料产能不断扩大，锂电材料产业链一体化布局成效渐显。公司有望凭借“上游资源增利润，下游材料出业绩”弱化价格周期对业绩的扰动，助力公司穿越周期，加速迈入成长。我们预计公司2021-2023年归母净利润分别为33.97/44.40/59.80亿元，对应EPS分别为2.78/3.64/4.90元，当前股价对应PE分别为45.3/34.7/25.7倍，首次覆盖给予“买入”评级。

产业链一体化布局已基本打通：镍资源和三元材料是未来业绩增长的核心

上游资源：目前钴和铜冶炼年产能为3.9万吨和11.1万吨，钴铜作为传统业务将持续为公司一体化转型提供稳定的原料供应。印尼镍资源项目作为公司“二次创业”主阵地，产能规划共达22.5万金属吨（权益产能9万金属吨），华越湿法项目已投料试产成功，华科火法项目落地将紧随其后，未来将成为业绩增量核心看点之一，也是公司向锂电产业链一体化转型的关键。下游材料：目前三元前驱体年产能共计10万吨，我们预计到2022/2023年产能将达22.5/32.5万吨。而公司通过与三元高镍和磷酸铁锂领域的头部企业强强联合，全面打通下游锂电材料布局的最后一环，实现三元+磷铁双路线齐发。目前公司拥有三元正极材料产能总计约10万吨，我们预计2022-2023年正极材料年产能达17.2/22.2万吨。公司有望在新能源汽车快速发展红利期中加速产能释放，推动业绩高速增长。

产业链一体化布局+生产制造园区化构建低成本核心优势

产业链一体化：公司一体化战略已部署六年，基本完成了全产业链闭环生态建设。公司印尼镍项目无论在投产进度、产能规模和吨投资额上都具备明显竞争优势。随着华越湿法项目顺利投料试产，华科火法项目紧随其后，我们预计到2022年将贡献权益产量约3万金属吨。公司有望加速释放低成本优势潜力，助力正极材料盈利水平再高一线。生产制造园区化：公司通过园区化生产，实现“资源共享、隔墙供应”，从而简化工艺流程，大幅降低前驱体生产成本的同时优化品控管理。

风险提示：产品价格波动风险、正极材料市场竞争加剧、新建项目不及预期等。"

报告标题：产业链垂直布局 资源龙头成长为一体化巨头
报告时间：2021/9/17
报告出处：申港证券
曹旭特
报告页数：35

报告链接：
https://pdf.dfcfw.com/pdf/H3_AP202109171516722131_1.pdf?1631869783000.pdf

报告简介：华友钴业(603799)

公司推荐逻辑：

公司完成垂直一体化布局，拥有真正意义上的、 完整的锂电池上游全生命周期闭环产业链；

通过可比企业经营数据，锂电正极材料原材料占成本比重极高，鉴于该板块内企业对下游议价能力有限，因此目前锂电正极材料比拼的是规模经济， 成本控制是企业的生命线，因此最终的竞争体现在对资源端的把控；

华友在资源的控制方面质、量齐备，我们认为公司可以依托海外钴镍资源以及通过废旧电池回收关键金属形成资源壁垒、 一体化产业布局可以在各个环节放大毛利，有望以重塑现有竞争格局成长为行业龙头。

铜钴龙头转型锂电正极巨头，产业链一体化布局成功。 公司从“全球钴行业领先企业”成功转型“全球新能源锂电材料领导者”， 已形成从铜、 钴、镍、锂资源开发， 钴镍材料冶炼到三元前驱体、正极材料制造再到锂电池梯次利用，最终至再生利用，形成了真正意义上的、 完整的锂电池上游全生命周期闭环产业链。

铜钴业务板块锚定利润， 公司业务的核心支撑。 公司深耕刚果（金）多年， 形成了以自有矿山为保障，以刚果（金）当地矿山、矿业公司采购为补充的资源保障体系， 合计控制铜金属量 58 万吨、 钴金属量 7 万吨。 公司铜、钴冶炼产能空间分配合理，叠加未来铜、钴供需都将存在一定缺口，预计铜、钴价格仍将处于阶段性高位，铜、钴业务利润仍将保持稳定，支撑公司核心业务的开展。

围绕印尼红土镍矿布局， 技术资源保障能力强大，项目稳定推进。 2018 年，华友钴业开始在印尼布局镍冶炼项目，与多方合作伙伴建设多个镍冶炼项目，权益产量达到 10 万吨。 凭借自身和合作方的技术储备和资源保障能力，合作项目如期稳定推进，预计 2020 年， 华友镍板块业绩将迎来强劲增长。

新能源锂电材料板块是公司未来核心发力点。 目前公司三元前驱体业务已跻身国内第一梯队，市占率不断提高， 2025 年规划产能 50 万吨/年。控股巴莫科技补齐最后一环，巴莫科技是国内正极材料的头部企业之一，在高镍材料领域优势明显，且绑定了多家下游优势客户。 板块内产能“军备竞赛”情况激烈， 未来存在“价格战”可能，公司的一体化优势可以平抑原材料价格波动，成本控制能力极强，利润空间更有保障。 未来三年随着各项产能集中释放，锂电材料业务将继续带动公司业绩高增。

业绩预测： 2021 年，得益于铜钴价格上行，公司业绩高增确定，其中铜钴贡献主要利润。 采用相对估值法得到公司 2021 年目标市值 1640 亿元，对应目标价为135 元。

风险提示： 一体化进程不及预期；主营金属价格下行；电池技术路线变更。"

报告标题：全球资源及园区一体化布局，打造全球新能源锂电材料领导者
报告时间：2021/9/6
报告出处：国盛证券
王琪,刘思蒙
报告页数：54

报告链接：
https://pdf.dfcfw.com/pdf/H3_AP202109061514584490_1.pdf?1630943745000.pdf

报告简介：华友钴业(603799)

战略聚焦新能源镍钴资源开发及下游高镍正极材料供应链一体化。公司瞄准新能源“资源+材料一体化”赛道，打造从钴镍资源开发、冶炼，到锂电正极材料&前驱体制造，再到资源回收的锂电新材料一体化完整布局，综合实力突出。公司未来业绩将以“传统铜钴业务保证营业收入的稳定性，锂电一体化布局贡献业绩增长”的模式开展，核心在于印尼镍资源项目和锂电材料一体化开发带来的降本增效。公司多个项目即将转入投产运营阶段，业绩增长确定性高。

率先卡位印尼湿法镍项目，构建核心竞争壁垒。全球硫化镍矿难寻，布局印尼红土镍矿成掌握未来镍资源的核心。湿法高压酸浸方案（HPAL）红土镍矿生产硫酸镍具备大规模低成本优势。由于HPAL本身的技术、投资、运营门槛很高，率先卡位布局HPAL的锂电材料企业将构建强大竞争壁垒。华越年产6万金属吨红土镍矿湿法冶炼项目、华科年产4.5万金属吨火法高冰镍项目以及华飞年产12万金属吨红土镍矿湿法冶炼项目快速布局。三大项目全部建成后镍总产能将达到22.5万金属吨，权益产能达8.97万吨。全产业链布局的低成本优势助力公司在终局竞争中脱颖而出。

锂电材料行业龙头格局初现端倪，“资源+锂电材料一体化”构建核心“护城河”。锂电材料行业龙头格局初现端倪，三元材料高镍化方向日渐清晰，未来掌握资源优势并具备产业链纵向一体化能力的企业将构筑深厚的产业“护城河”。公司新能源项目密集布局，未来三年将进入集中收获期。目前在产三元前驱体产能达10万吨，远期拟建产能达到32.5万吨。凭借上游资源端实力和多年技术积累深度绑定下游正极材料客户，与LGChem和POSCO建立合资公司，收购巴莫科技，获得稳定优质的销售渠道优势。公司在低成本竞争、销售渠道以及产品技术开发等方面快速推进，跻身锂电新材料一线供应商。

投资建议：印尼镍资源项目和锂电材料一体化开发带来降本增效，多个项目即将转入投产运营阶段，业绩增长确定性高。我们预计公司2021-2023年归母净利润分别为32.01、39.39、56.93亿元，对应PE分别为49.5、40.2、27.8倍，PB分别为8.8、7.3、5.8倍，首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示：产品价格波动的风险、汇兑风险、技术研发的不确定性风险、管理风险。"

报告标题：投资价值分析报告：从铜钴企业到锂电材料一体化企业的蜕变
报告时间：2021/8/13
报告出处：光大证券
王招华,方驭涛
报告页数：28

报告链接：
https://pdf.dfcfw.com/pdf/H3_AP202108131509841395_1.pdf?1628884549000.pdf

报告简介：华友钴业(603799)

锂电材料产业链一体化逐步落地：华友钴业已实现钴镍资源-冶炼加工-三元前驱体-正极材料一体化布局。高速扩张的前驱体和正极产能配套印尼镍项目的投产后，公司上下游一体化成型，逐步从资源企业转型为锂电材料生产企业。按公司产能投放进度，我们预计公司净利润结构将由2021年的铜54.60%、锂电（钴、镍、三元前驱体、正极材料）45.4%转变为2025年铜15.36%、锂电板块84.64%。

三元前驱体+正极材料净利润将由2021年的6亿元上升至2023年的20亿元。1）三元前驱体：公司现有产能10万吨/年（权益6.4万吨），预计2023年将达32.5万吨产能/年（权益27万吨），产能增长2.25倍（权益产能增长3.2倍）。2）正极材料：拟控股的巴莫科技现有产能5.6万吨/年（三元正极4.3万吨），2022年底将达14万吨/年三元正极产能，产能增长超2倍。与LG的合作将为公司未来产能释放增加更多确定性。2023年三元前驱体和正极材料板块归母净利将达20.41亿元，利润占比将由2021年的19%上升至2023年的37%。

镍板块净利润将从2021年的6700万元提升至2023年的13亿元。公司在印尼布局的华越6万金属吨湿法项目（70%权益，2021年底投产）、华科4.5万金属吨火法项目（57%权益，2022年底投产）、华飞12万金属吨湿法项目（20%权益，2023年投产）将自2022年贡献利润。湿法项目采用第三代高压酸浸工艺，成本优势明显，以LME镍价15000美元/吨（2021年8月3日现价19390美元/吨）保守估算，2023年镍板块归母净利约13亿元，利润占比将由2021年的2%提升至2023年的24%。

钴铜经营稳定，净利润占比从2021年的78%下降至2023年的38%：随着镍和锂电材料的占比提升，铜业务利润比重大幅下降，将由2021年的55%下降至2023年的27%；钴板块经营整体稳健，考虑自供钴用量的提高，钴板块利润占比将由2021年的23%下降至2023年的11%。2025年铜业务利润占比将降至15%，届时利润将主要由锂电产业链贡献。

盈利预测、估值与评级：随着镍和锂电材料产能的释放，我们认为公司锂电产业链的利润占比将由2021年的45%提升至2025年的85%，成为纯正的锂电材料生产企业，看好公司业绩和估值双升带来的投资机会。预计公司2021-2023年归母净利润分别为30.84亿元、40.14亿元、55.12亿元，同比增长164.78%、30.14%和37.31%，当前股价对应PE分别为48X、37X、27X。首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：钴铜价格大幅波动，公司各投资项目进展不及预期，新能源汽车销量不及预期。"

报告标题：钴业龙头顺势而上，转型新能源锂电材料领域
报告时间：2020/10/13
报告出处：华安证券
石林,许勇其,翁嘉敏
报告页数：48

报告链接：
https://pdf.dfcfw.com/pdf/H3_AP202010131421131748_1.pdf?1602619330000.pdf

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报告标题：上半年业绩亮眼，正极产业链垂直布局优势显现，看好公司长期价值成长
报告时间：2020/9/3
报告出处：东方证券
卢日鑫,李梦强
报告页数：27

报告链接：
https://pdf.dfcfw.com/pdf/H3_AP202009031406898694_1.pdf?1601215122000.pdf

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报告标题：资源+冶炼+新能源三位一体，打造钴业航母
报告时间：2020/6/15
报告出处：东兴证券
郑闵钢,胡道恒,张天丰
报告页数：28

报告链接：
https://pdf.dfcfw.com/pdf/H3_AP202006151385010230_1.pdf?1601215040000.pdf

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报告标题：资源+冶炼+新能源三位一体，打造钴业航母
报告时间：2020/6/15
报告出处：东兴证券
郑闵钢,胡道恒,张天丰
报告页数：28

报告链接：
https://pdf.dfcfw.com/pdf/H3_AP202006151385010230_1.pdf?1601215040000.pdf

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