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欧阳风哥
报告标题：家电成长股系列研究二：专精特新小巨人，布局整机增长可期报告时间：2021/12/20报告出处：天风证券 孙谦报告页数：28报告链接：https://pdf.dfcfw.com/pdf/H3_AP202112201535632646_1.pdf?1639986222000.pdf报告简介：春光科技(603657) 吸尘器软管引领者，十年行业市占居首春光科技主要从事清洁电器软管及配件产品的研发、生产和销售，致力于为清洁电器制 造商提供多元化、系统化、定制化的软管及配件集成解决方案。公司软管及配件产品主要应用于吸尘器、挂烫机、洗碗机和户外清扫工业除尘系统等领域，近十年来生产的吸尘器软管销售量和市场占有率行业居首，连续三年主要经济指标及产品质量在浙江省塑料行业居首。 海内外收购加速布局清洁电器整机，品类协同发展加速 为向清洁电器整机业务领域的拓展，公司购买越南SUNTONETECHNOLOGYCOMPANYLIMITED100%股权、苏州海力电器有限公司相关业务资产。其中，越南SUNTONE成立于2020年1月14日，主要从事吸尘器整机业务的研发、生产和销售，现已形成年加工组装150万台吸尘器整机的生产能力，为越南美的的供应商；海力电器主要从事吸尘器整机业务的研发、生产和销售，最近三年生产经营稳定，且已积累丰富的优质客户资源。春光科技与海力电器共同投资苏州尚腾，分别持股55%、45%并构成关联关系。 优质客户稳定合作降低替代风险，以销定产紧扣市场需求 公司深耕清洁电器软管行业多年，通过完善生产工艺和持续的技术积累及创新，为客户提供多元化、系统化、定制化的软管及配件产品，与戴森、美的、Shark等国内外品牌有长期的合作关系。公司产品销售采取直销模式，以销定产生产模式出货稳定，根据20年年报显示，各类软管产销率介于92%-97%。公司将软管及配件产品销售给其指定的吸尘器ODM/OEM厂商后，由ODM/OEM厂商制造成吸尘器整机后销售给吸尘器品牌企业。 整机业务蓄势待发，未来有望迅速增长 国内清洁电器代工市场广阔，我们对标与国内相近的日本清洁电器的发展路径，经我们测算，针对国内市场的代工规模，2022年国内吸尘器/扫地机/洗地机的销额市场规模分别为16.5/26.5/20.3亿元，合计63.3亿元。若仅考虑为国内市场代工，假设2022年春光占国内代工市场的5-10%，则公司2022年整机代工业务的收入规模为3.2-6.3亿元；收购的越南SUNTONE已具备年加工组装150万台吸尘器整机的生产能力，假设越南厂吸尘器代工价格与国内吸尘器代工价格相同，则150万台吸尘器的产能对应至少5亿左右的整机代工营收，若能增加为海外品牌的整机代工业务，则代工业务营收规模将更大。而新老业务协同发展，可提升整机配件的自产率，未来有望提升整机代工的利润水平。 投资建议：春光科技是国内清洁电器软管及配件行业龙头，依托技术、产品优势长期服务B端优质客户，采用领先技术并创造规模优势实现降本增效。公司通过收购海内外吸尘器整机企业布局整机领域，预期长期营收稳定增长且现金流向好。随着清洁电器软管业务规模稳增和整机产能进一步释放，业绩有望进一步增长。因此我们预计公司2021-2023年净利润分别为归母净利润为1.5/2.2/2.9亿元；对应动态估值分别为21.9x、14.5x、11.2x。我们挑选行业清洁电器及小家电公司进行比较基于行业可比公司的PE及市值，参考行业平均估值，同时考虑到公司整机代工业务营收规模的增速较高，可以考虑适当上调估值区间，因此我们给予公司合理估值区间为2022年20-25倍PE，对应2022年45-56亿元市值，对应每股合理价格区间为33.4-41.8元/股。给予“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动风险；市场竞争风险；替代产品风险；汇率风险；代工渗透率不及预期；测算存在主观判断和极端取值情况，仅供参考等。"
报告标题：清洁电器软管龙头，整机有望贡献业绩增量报告时间：2021/4/30报告出处：华鑫证券 姚嘉杰报告页数：20报告链接：https://pdf.dfcfw.com/pdf/H3_AP202104301488770753_1.pdf?1619793554000.pdf报告简介：春光科技(603657) 公司是清洁电器软管细分领域龙头。 主要从事清洁电器软管及配件产品的研发、生产和销售，公司目前已经形成了完善的服务体系。 公司近五年来业绩表现稳定， 2020 年上半年新冠疫情爆发，居家场景大幅增加，居家清洁用品需求有较为明显的增长。公司作为家庭清洁用品上游企业显著受益。 随着消费者生活习惯的养成和对更高品质生活的追求，公司业绩有望维持较高增长水平。 国内吸尘器渗透率低， 潜在提升空间巨大。 2018 年我国家用吸尘器普及率仅为 16%，远低于美国、日本等发达国家水平。我国是吸尘器生产大国， 2018 年家庭吸尘器出口占总产量的90%以上。但随着城镇化进程加快、居民收入水平持续提高、年轻人群生活理念转变，国内清洁电器市场需求已呈现出增长的趋势，未来有望替代传统的清洁工具，逐渐成为家庭清洁消费的必需品。 切入国内外知名品牌供应链，竞争优势凸显。 公司已具备较强的技术创新能力、原材料开发能力以及专用设备研制能力， 积累了丰富的客户资源与合作伙伴，客户几乎涵盖了国内外大多数知名品牌。 公司 2020 年吸尘器软管产量和销量分别为 8736/8350 万根， 据我们测算公司吸尘器软管全球市占率约为 38%-42%，竞争优势明显。 公司整体产能利用率在 90%以上，订单饱满，金华、越南等项目落地后将进一步扩大产能，以满足客户需求。 整机业务蓄势待发，未来业绩有望快速释放。 2020 年 12 月公司收购越南 SUNTONE 和江苏海力电器切入整机业务， 我们认为公司整机业务将有助于打造从配件生产到整机组装的“一体化产业链”，配件业务与整机业务协同发展，进一步扩大利润空间。 2021H1 客户导入工作完成后， 整机业务有望成为公司新的业绩增长点。 盈利预测： 我们预测公司 2021-2023 年营业收入分别为13.73 亿元、 19.63 亿元和 25.20 亿元，实现归属母公司所有者净利润分别为 2.13 亿元、 2.84 亿元和 3.60 亿元。 4 月 29日收盘价对应 PE 分别为 12.6、 9.5、 7.5 倍。公司软管业务和配件业务齐头并进，未来整机业务也将会贡献增量，因此长期来看公司业务模式将逐渐趋向国内小家电企业配件代工+整机模式，行业可比公司 2021 年平均 PE 为 29.1 倍。首次覆盖给予“推荐”评级。 风险提示： 原材料价格波动的风险； 替代产品的风险； 客户集中的风险等。"
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欧阳风哥
报告标题：家电成长股系列研究二：专精特新小巨人，布局整机增长可期
报告时间：2021/12/20
报告出处：天风证券
孙谦
报告页数：28
报告链接：
https://pdf.dfcfw.com/pdf/H3_AP202112201535632646_1.pdf?1639986222000.pdf
报告简介：春光科技(603657)
吸尘器软管引领者，十年行业市占居首春光科技主要从事清洁电器软管及配件产品的研发、生产和销售，致力于为清洁电器制
造商提供多元化、系统化、定制化的软管及配件集成解决方案。公司软管及配件产品主要应用于吸尘器、挂烫机、洗碗机和户外清扫工业除尘系统等领域，近十年来生产的吸尘器软管销售量和市场占有率行业居首，连续三年主要经济指标及产品质量在浙江省塑料行业居首。
海内外收购加速布局清洁电器整机，品类协同发展加速
为向清洁电器整机业务领域的拓展，公司购买越南SUNTONETECHNOLOGYCOMPANYLIMITED100%股权、苏州海力电器有限公司相关业务资产。其中，越南SUNTONE成立于2020年1月14日，主要从事吸尘器整机业务的研发、生产和销售，现已形成年加工组装150万台吸尘器整机的生产能力，为越南美的的供应商；海力电器主要从事吸尘器整机业务的研发、生产和销售，最近三年生产经营稳定，且已积累丰富的优质客户资源。春光科技与海力电器共同投资苏州尚腾，分别持股55%、45%并构成关联关系。
优质客户稳定合作降低替代风险，以销定产紧扣市场需求
公司深耕清洁电器软管行业多年，通过完善生产工艺和持续的技术积累及创新，为客户提供多元化、系统化、定制化的软管及配件产品，与戴森、美的、Shark等国内外品牌有长期的合作关系。公司产品销售采取直销模式，以销定产生产模式出货稳定，根据20年年报显示，各类软管产销率介于92%-97%。公司将软管及配件产品销售给其指定的吸尘器ODM/OEM厂商后，由ODM/OEM厂商制造成吸尘器整机后销售给吸尘器品牌企业。
整机业务蓄势待发，未来有望迅速增长
国内清洁电器代工市场广阔，我们对标与国内相近的日本清洁电器的发展路径，经我们测算，针对国内市场的代工规模，2022年国内吸尘器/扫地机/洗地机的销额市场规模分别为16.5/26.5/20.3亿元，合计63.3亿元。若仅考虑为国内市场代工，假设2022年春光占国内代工市场的5-10%，则公司2022年整机代工业务的收入规模为3.2-6.3亿元；收购的越南SUNTONE已具备年加工组装150万台吸尘器整机的生产能力，假设越南厂吸尘器代工价格与国内吸尘器代工价格相同，则150万台吸尘器的产能对应至少5亿左右的整机代工营收，若能增加为海外品牌的整机代工业务，则代工业务营收规模将更大。而新老业务协同发展，可提升整机配件的自产率，未来有望提升整机代工的利润水平。
投资建议：春光科技是国内清洁电器软管及配件行业龙头，依托技术、产品优势长期服务B端优质客户，采用领先技术并创造规模优势实现降本增效。公司通过收购海内外吸尘器整机企业布局整机领域，预期长期营收稳定增长且现金流向好。随着清洁电器软管业务规模稳增和整机产能进一步释放，业绩有望进一步增长。因此我们预计公司2021-2023年净利润分别为归母净利润为1.5/2.2/2.9亿元；对应动态估值分别为21.9x、14.5x、11.2x。我们挑选行业清洁电器及小家电公司进行比较基于行业可比公司的PE及市值，参考行业平均估值，同时考虑到公司整机代工业务营收规模的增速较高，可以考虑适当上调估值区间，因此我们给予公司合理估值区间为2022年20-25倍PE，对应2022年45-56亿元市值，对应每股合理价格区间为33.4-41.8元/股。给予“买入”评级。
风险提示：原材料价格波动风险；市场竞争风险；替代产品风险；汇率风险；代工渗透率不及预期；测算存在主观判断和极端取值情况，仅供参考等。"
欧阳风哥
报告标题：清洁电器软管龙头，整机有望贡献业绩增量
报告时间：2021/4/30
报告出处：华鑫证券
姚嘉杰
报告页数：20
报告链接：
https://pdf.dfcfw.com/pdf/H3_AP202104301488770753_1.pdf?1619793554000.pdf
报告简介：春光科技(603657)
公司是清洁电器软管细分领域龙头。 主要从事清洁电器软管及配件产品的研发、生产和销售，公司目前已经形成了完善的服务体系。 公司近五年来业绩表现稳定， 2020 年上半年新冠疫情爆发，居家场景大幅增加，居家清洁用品需求有较为明显的增长。公司作为家庭清洁用品上游企业显著受益。 随着消费者生活习惯的养成和对更高品质生活的追求，公司业绩有望维持较高增长水平。
国内吸尘器渗透率低， 潜在提升空间巨大。 2018 年我国家用吸尘器普及率仅为 16%，远低于美国、日本等发达国家水平。我国是吸尘器生产大国， 2018 年家庭吸尘器出口占总产量的90%以上。但随着城镇化进程加快、居民收入水平持续提高、年轻人群生活理念转变，国内清洁电器市场需求已呈现出增长的趋势，未来有望替代传统的清洁工具，逐渐成为家庭清洁消费的必需品。
切入国内外知名品牌供应链，竞争优势凸显。 公司已具备较强的技术创新能力、原材料开发能力以及专用设备研制能力， 积累了丰富的客户资源与合作伙伴，客户几乎涵盖了国内外大多数知名品牌。 公司 2020 年吸尘器软管产量和销量分别为 8736/8350 万根， 据我们测算公司吸尘器软管全球市占率约为 38%-42%，竞争优势明显。 公司整体产能利用率在 90%以上，订单饱满，金华、越南等项目落地后将进一步扩大产能，以满足客户需求。
整机业务蓄势待发，未来业绩有望快速释放。 2020 年 12 月公司收购越南 SUNTONE 和江苏海力电器切入整机业务， 我们认为公司整机业务将有助于打造从配件生产到整机组装的“一体化产业链”，配件业务与整机业务协同发展，进一步扩大利润空间。 2021H1 客户导入工作完成后， 整机业务有望成为公司新的业绩增长点。
盈利预测： 我们预测公司 2021-2023 年营业收入分别为13.73 亿元、 19.63 亿元和 25.20 亿元，实现归属母公司所有者净利润分别为 2.13 亿元、 2.84 亿元和 3.60 亿元。 4 月 29日收盘价对应 PE 分别为 12.6、 9.5、 7.5 倍。公司软管业务和配件业务齐头并进，未来整机业务也将会贡献增量，因此长期来看公司业务模式将逐渐趋向国内小家电企业配件代工+整机模式，行业可比公司 2021 年平均 PE 为 29.1 倍。首次覆盖给予“推荐”评级。
风险提示： 原材料价格波动的风险； 替代产品的风险； 客户集中的风险等。"