小康股份【深度研究报告】【精选研报】

报告标题：自持新能源技术+牵手华为，打造全新模式
报告时间：2022-12-02
报告页数：19
报告出处：东吴证券， 黄细里,杨惠冰
报告链接：
https://pdf.dfcfw.com/pdf/H3_AP202212021580770731_1.pdf?1670012673000.pdf

报告简介：
赛力斯(601127)

　　投资要点

　　综合型汽车制造企业，股权结构稳定。赛力斯为集汽车整车、发动机、汽车零部件的自主研发、制造、销售及服务于一体的综合型企业。股权结构稳定，2020年与东风汽车集团深化战略合作，构建“联盟抱团协同”。受益新能源车销量持续攀升，公司营收回归高增长。2016至今公司积极布局新能源汽车研发生产，自研+合作推动新能源车型不断放量。2022年前三季度新能源车销量达9.1万辆，助力公司财务情况改善。

　　公司研发实力强劲，新能源技术储备深厚。公司持续投入新能源汽车领域研发，形成系统性研发能力。已建立全球化的新能源汽车研发机构，充分利用国际、国内创新中心的地域优势，整合先进技术资源，形成了系统的研发能力。培育并形成高性能的智能增程核心技术，包括纯电驱智能增程平台DE-i及增程零部件等。

　　公司整车制造经验丰富，生产制造能力突出。公司拥有纯电动乘用车生产资质，问界品牌目前主要在赛力斯智慧工厂生产，截至2022年产能达30万辆。赛力斯智慧工厂是依据工业4.0标准及工业互联网要求打造的智能工厂，以实时在线的响应方式快速精准地进行规模化定制生产，关键工序100%自动化，执行严格的品控标准，以高水平智能制造实力为高质量交付赋能。

　　智选模式深度合作华为，打造智能新品牌问界。2019年赛力斯与华为联合业务合作，合作推出智能电动汽车产品。2021年公司与华为共同发布高端智慧汽车品牌AITO。截至2022年10月，问界已发布三款车型，车型智能座舱&动力性能突出，销量持续创新高。问界品牌渠道铺设广泛，营销策略完善。截至11月28日，问界在220个城市拥有销售门店1168家。渠道覆盖广、扩张速度快，消费者触达面广阔。同时携手华为进行营销推广，手段多元有效。

　　盈利预测与投资评级：我们预计公司2022-2024年营业总收入为354.29/792.85/1,342.01亿元，同比+111.92%/+123.79%/+69.26%；归属母公司净利润为-36.21/-19.51/10.01亿元，对应PS为2.0/0.9/0.5倍（按照2022年12月1日收盘价计算,下同）。我们选取主营业务均为新能源车的造车新势力作为可比公司，可比公司2022年/2023年/2024年平均PS为2.9/1.4/0.8。鉴于公司新能源技术储备深厚，生产制造能力突出，同时智能新品牌问界持续放量，首次覆盖，我们给予公司“买入”评级。

　　风险提示：疫情控制进展低于预期；新能源汽车行业发展增速低于预期；芯片/电池等关键零部件供应链不稳定；新平台车型推进不及预期；国际形势不稳定性增大；公司与华为合作推进进度不及预期；持续经营风险。

报告标题：前三季度营收已超去年全年，问界10月交付量再创新高
报告时间：2022-11-02
报告页数：12
报告出处：海通国际 Barney Yao,Oscar Wang
报告链接：
https://pdf.dfcfw.com/pdf/H3_AP202211021579787246_1.pdf?1667399595000.pdf

报告简介：
赛力斯(601127)

　　前三季度营收231.23亿元，已超越去年全年营收。赛力斯公布三季报，2022年前三季度实现营收231.23亿元，同比增长101.96%，得益于问界系列销量攀升营收已超去年全年水平（167.18亿元）；归母净利润-26.75亿元，扣非后净利润-28.65亿元；其中Q3单季营收107.07亿元，同比增长163.39%，归母净利润-9.47亿元，扣非后净利润-11.51亿元，亏损扩大主要原因是：1）新品产能爬坡尚未具备规模效应；2）Q3费用及税金增加；3）芯片、动力电池等原材料价格上涨；4）产品研发及市场推广投入增加。

　　问界10月交付量再创新高，四季度进入销售全力冲刺期。赛力斯集团10月新能源汽车（含赛力斯品牌及其他车型）共交付15,597辆，同比增213.4%；其中问界系列单月交付12,018辆，环比增18.5%，连续三月破万的同时，也交出问界自3月开启交付以来的最佳月度答卷。车型方面，9月M7开启全国交付，M5EV于9月6日发布首日即斩获超30,000张订单，产品矩阵不断丰富。赛力斯集团今年1-10月新能源汽车累计交付106,750辆，同比增247.7%；其中问界系列今年累计交付57,777辆。华为方面表示，10月24日起问界推出促销措施，对部分现车车型购买用户统一赠送价值8000元的保险。我们认为，四季度赛力斯进入销量冲刺阶段，将采取多项促销措施加速消化在手订单，季度交付有望再创新高，我们预计问界全年交付有望超9万辆。

　　拟回购股份用于员工持股计划，彰显公司长期信心。公司公告，拟以2-4亿元自有资金回购公司股份，回购价格不超过91元/股，对应回购股份数量约2.2-4.4百万股，占公司当前总股本的0.15%-0.29%；本次回购股份将用于员工持股计划、股权激励或国家政策法规允许范围内的其他用途。公司认为，此次回购是基于对公司未来发展的坚定信心和对其长期价值的高度认可，为维护公司和股东利益，增强投资者信心，推动公司股票价值的合理回归，促进公司健康可持续发展，树立公司良好的资本市场形象。

　　盈利预测与投资评级：由于三季报亏损扩大，新品尚处产能爬坡阶段，我们预计2022-2024年公司EPS分别为-1.31、0.06、0.52元/股（下调18%/14%/0%）。我们采用SOTP估值法，参照可比公司估值，分别给予2023年公司赛力斯/其他分部1.6xPS/10xPE，对应1,125/1.4亿元市值估值，加总得出合理市值1,126.6亿元，对应合理目标价75.25元（前次SOTP估值根据2023年公司赛力斯/其他分部2.0xPS/14xPE，对应1,577/2.8亿元市值估值，加总得出合理市值1,580亿元，对应合理目标价105.54元，下调29%），维持“优于大市”评级。

　　风险提示：芯片及零部件短缺风险，华为深度合作不及预期，纯电产品研发及销售不及预期，新能源汽车行业景气度不及预期。

报告标题：首次覆盖优于大市：强强联手华为开启“智能汽车生态”宏伟蓝图
报告时间：2022-08-28
报告页数：41
报告出处：海通国际 Barney Yao,Oscar Wang,Jingya Zhang
报告链接：
https://pdf.dfcfw.com/pdf/H3_AP202208281577743751_1.pdf?1661685710000.pdf

报告简介：
赛力斯(601127)

　　携手华为优势互补，智选赋能造好车。赛力斯是华为采用智选模式深度合作的汽车行业OEM伙伴，也是目前华为在汽车行业的合作中落地最快、销量最高、增速最快、协同效应最优异的佼佼者。相较于零部件模式与Huawei Inside模式，智选模式的最大优势在于：华为会深度参与产品的研发和设计，以其卓越的ICT能力赋能优化生产制造流程，切入华为目前遍布全国一至六线城市数千门店的销售渠道，从而实现对用户买车、用车体验的极致优化。得益于两家公司民营体制的灵活性和激励机制激发的奋斗精神，赛力斯与华为的合作日益深化，在整车制造与智能化赋能两方面形成优势互补，在运行效率提升方面相得益彰。我们认为，赛力斯通过和华为的深度合作将补齐短板，成为电动化与智能化兼具竞争优势的新能源领军企业。

　　赛力斯年内先后发布的两款电动汽车问界M5和M7均已成为爆款，M5 EV版将于2022年9月上市。从市场定位的角度看，M5重视科技感和运动感，是新潮科技爱好者偏爱的轿跑SUV；M7重视舒适感和稳重感，是家庭和商务人士首选的中大型豪华SUV；未来M9将加载华为自研的智能驾驶方案，有望进一步提高公司在智能化中高端产品的布局。作为AITO首款搭载鸿蒙智能座舱的纯电车型，M5 EV将于9月上市，产品迭代速度迅猛。

　　AITO问界获华为销售渠道深度赋能，未来销量增长可观。相较其他新能源车企，AITO获得华为遍布全国的线下门店赋能，巨大流量加持。截止2021年底，华为在全球已建立了5500+家线下体验店，网点覆盖城市的人流密集区；其中新概念店以鸿蒙生态系统为核心，充分展示人、车、家之间的全场景互动。截至8月25日，问界在190个城市拥有销售门店共781家，其中用户中心163家，华为销售门店618家。我们认为，今年底AITO销售门店数量有望破千，强大的销售渠道深度赋能AITO销量腾飞。

　　上半年新能源汽车业务营收首次超越传统燃油车业务，下半年利好不断，销量暴增前夜。公司发布半年报，2022H1新能源汽车累计产销量为47,714/45,622辆，同比增幅为255.1%/204.5%。在新能源汽车产销的强劲带动下，公司上半年实现营业收入124.2亿元，同比增长68.1%，其中新能源汽车收入77.0亿元，同比增长380.8%，新能源汽车收入占总营收的62.0%。毛利率方面，上半年公司实现毛利率7.27%，同比增长4.3pcts，受益于产品销售结构优化，ASP较高的高端新能源车型销量增加。下半年随着重庆高温“退烧”，华为明确表示在智能汽车行业加强赋能行业，赛力斯产能将得到大量提升，销量有望快速攀升。

　　公司逐渐向新能源汽车企业转型，前期投入巨大，但随着产量快速提升摊销成本，我们预计公司有望在2023年实现盈亏平衡。

　　盈利预测与投资评级：我们预计2022-2024年公司EPS分别为-1.11、0.07、0.52元/股。我们采用SOTP估值法，参照可比公司估值，分别给予2023年公司赛力斯/其他分部2.0xPS/14xPE，对应1,577/2.8亿元市值估值，加总得出合理市值1,580亿元，对应合理目标价105.54元，首次覆盖给予“优于大市”评级。

　　风险提示：芯片及零部件短缺风险，华为深度合作效果不及预期，纯电技术研发及产品销售不及预期，新能源汽车行业景气度不及预期。

报告标题：小康股份，电动智能频发力，搏在风光无限时
时间：20180912
作者：中信建投
链接：
20180912-中信建投-小康股份601127.SH小康股份：电动智能频发力，搏在风光无限时.pdf