中国化学【深度研究报告】【精选研报】

报告标题：Q3收入、订单提速，经营现金流出增加
报告时间：2022-11-02
报告页数：12
报告出处：海通国际 张欣劼
报告链接：
https://pdf.dfcfw.com/pdf/H3_AP202211021579788683_1.pdf?1667402947000.pdf

报告简介：
中国化学(601117)

　　事件：公司2022年前三季度实现营收1205.79亿元，同增33.24%；归母净利润37.20亿元，同增28.35%；扣非归母净利润36.09亿元，同增32.26%，点评如下。

　　Q3单季度收入提速，但盈利水平有所下滑。分季度看，公司2022Q1、Q2、Q3单季度营收分别同比增长41.35%、27.35%、32.67%，Q3收到有所提速；归母净利润分别同比增长19.73%、49.75%、10.91%。单季度净利率分别为3.05%、4.49%、2.43%。

　　毛利率下降，净利率下降，收款下降导致经营现金流净流出增加。毛利率方面，2022年前三季度毛利率同减1.76个百分点至7.75%。费用率方面，期间费用率同减1.58个百分点至4.07%，其中销售费用率同减0.06个百分点至0.22%；管理费用率（含研发费用）同减0.9个百分点至4.18%；财务费用率同减0.61个百分点至-0.35%。公司2022年前三季度净利率同减0.18个百分点至3.29%。现金流方面，经营现金流净流出63.85亿元，流出增加23.19亿元，其中付现比下降8.97个百分点至94.16%；收现比下降9.73个百分点至93.01%。

　　Q3单季度新签订单大增80%，在手订单充沛。公司2022年前三季度累计新签合同额2355.11亿元，同增36.66%；Q3单季度新签合同额730.61亿元，同增80.5%。分业务看，建筑工程承包新签合同金额2220.64亿元，其中，化学工程、基础设施、环境治理分别新签1678.26、491.35、51.03亿元。勘察设计监理咨询、实业及新材料销售、现代服务业、其他业务分别新签37.67、49.82、31.45、15.53亿元。分地区看，境内和境外分别新签合同金额2145.39亿元和209.72亿元，分别同增33.15%和87.15%。

　　维持盈利预测与评级。考虑到公司订单持续快速增长，公司未来业绩大概率向好，且石化行业景气度提升，有望增加资本开支，我们预计公司22-23年EPS分别为0.95、1.15元，公司作为行业龙头，享有一定的龙头效应，维持22年15倍市盈率不变，维持目标价14.25元，维持“优于大市”评级。

　　风险提示。回款风险，政策风险，经济下滑风险。

报告标题：2022年中报点评：经营业绩再攀新高，实业项目稳健起步
报告时间：2022-08-16
报告页数：19
报告出处：国海证券， 李永磊,董伯骏
报告链接：
https://pdf.dfcfw.com/pdf/H3_AP202208161577273723_1.pdf?1660671903000.pdf

报告简介：
中国化学(601117)

　　事件：2022年8月15日，中国化学发布2022年中报：实现营业收入751.60亿元，同比增加33.59%；实现归属于上市公司股东的净利润26.49亿元，同比增加37.07%；加权平均净资产收益率为5.39%，同比增加0.14个百分点。销售毛利率8.22%，同比减少1.78个百分点；销售净利率3.81%，同比增加0.11个百分点。

　　其中，2022年Q2实现营收396.81亿元，同比增加27.35%，环比增加11.84%；实现归母净利润16.71亿元，同比增加49.75%，环比增加71.03%；加权平均净资产收益率为3.37%，同比增加0.48个百分点，环比增加1.36个百分点。销售毛利率8.76%，同比减少2.16个百分点，环比增加1.14个百分点；销售净利率4.49%，同比增加0.49个百分点，环比增加1.44个百分点。

　　点评：

　　工程与实业齐头并进，经营业绩再攀新高

　　2022年上半年，公司经营业绩实现稳步增长，实现营业收入751.60亿元，同比增长33.59%；实现归母净利润26.49亿元，同比增长37.07%。其中，化学工程实现营业收入573.57亿元，同比增长31.54%，毛利率8.71%，同比减少1.52个百分点；基础设施实现营业收入90.80亿元，同比增长40.98%，毛利率5.12%，同比减少2.2个百分点；环境治理实现营业收入13.38亿元，同比增长131.83%，毛利率6.11%，同比下降3.61%；实业实现营业收入37.70亿元，同比增长19.84%，毛利率11.38%，同比减少4.4个百分点，现代服务业实现营业收入30.27亿元，同比增长62.82%，毛利率4.60%，同比增加0.19个百分点。公司工程业务业绩增长主要得益于公司承揽任务和项目开发建设力度加大，特别是波罗的海项目的顺利推进。实业业务业绩增长主要得益于上半年天辰齐翔丙烯腈开始投产运营。受疫情以及地缘博弈的双重影响，大宗原材料价料价格上涨，公司2022年上半年营业成本为684.59亿元，同比增长36.75%。公司强化管理提升，持续降本控费。2022H1，公司销售费用率为0.24%，同比下降0.04个百分点；管理费用率为1.65%，同比下降0.46个百分点；财务费用率为-0.23%，同比下降0.57个百分点，主要系公司积极采取即期结汇等措施，持续压缩外汇风险敞口，汇兑收益增加所致。

　　新签合同稳步增长，业绩有望长期向好

　　公司积极应对疫情反复和俄乌冲突带来的冲击，新签合同额一季度首次突破千亿大关。2022年上半年，公司新签合同额1624.50亿元，较上年同期增长23.20%。其中境内新签合同额1437.80亿元，较上年同期增长16.65%，占新签合同总额的88.51%；境外新签合同额186.69亿元，较上年同期增长116.96%，占新签合同总额的11.49%。从业务类型看，建筑工程新签合同额1527.65亿元，同比增长23.04%；新签勘察设计监理咨询29.88亿元，同比增长26.87%；新签实业及新材料销售合同额40.3亿元，同比增长93.19%；新签现代服务业合同额21.58亿元，同比增长53.49%。公司聚焦主责主业，深化化工主业市场开拓，中标陕西龙华煤炭分质利用、新疆中昆天然气制乙二醇、山西亚鑫复合肥等重点化工项目；积极培育相关多元化市场，非化工领域不断发力，中标岳阳EOD数字产业综合体项目72.7亿元，深耕长江大保护既有市场取得新成效；科学布局“双碳”市场，新材料、新能源等新业态领域市场增势明显，所属华陆公司以冷氢化技术优势不断扩大硅基新材料市场份额，签约全球首个碳中和氢能冶金化工综合示范项目。经营结构更加合理，经营品质持续提升；大力落实“一体两翼”战略布局，加快推进海外发展，先后中标乌兹别克斯坦烧碱项目29亿元、卡塔尔PVC项目15亿元、巴基斯坦LNG接收站项目23亿元，高质量助力“一带一路”建设。随着新签合同额的逐步落地转化，公司业绩有望长期向好。

　　实业项目稳健起步，走向更广阔市场

　　公司加快实业业务发展步伐，初步构建“一平台+多主体+N链条+N支柱”发展体系。天辰齐翔尼龙新材料项目丙烯腈、己二胺装置于2022年3月顺利投产；己二腈装置于2022年7月产出合格产品；尼龙新材料项目突破“卡脖子”技术，开车成功并产出优级产品，填补了国内技术和产业空白，对促进我国高端聚酰胺产业长效安全健康发展具有重要意义。硅基纳米气凝胶项目、东华PBAT项目均一次性开车成功。双氧水法制环氧丙烷项目顺利开工、宜昌新材料项目有序推进前期工作，进一步打造碳三产业链和“磷矿—磷酸—高纯磷酸—磷酸铁—磷基高端化学品”产业链，扩大实业版图。十四五期间，公司将坚持立足优势、聚焦主业，以战略性新兴产业为核心，向产业链上下游延伸，形成一体化优势，走向更广阔的市场。

　　股权激励计划落地，彰显长期发展信心

　　2022年8月15日，公司公告了2022年限制性股票激励计划，向公司董事、高级管理人员、中层管理人员及核心骨干人员等不超过500名激励对象授予不超过6109万股限制性股票，约占计划草案公告时公司股本总额的1.00%。据测算，公司2023-2025年扣非归母净利润目标值分别为45.88、52.76、60.67亿元，股票激励业绩目标充分彰显公司长期发展信心。

　　预计公司2022/2023/2024年归母净利润分别为64.86、73.86、85.02亿元，EPS为1.06、1.21、1.39元/股，对应PE为9、8、7倍，维持“买入”评级。

　　风险提示：市场竞争加剧风险、下游需求不及预期风险、生产安全环保风险项目建设进度不及预期的风险、全球疫情控制不及预期风险、下游需求不及预期风险、实业产品价格波动风险、在研项目失败风险。

报告标题：20万吨/年己二腈装置顺利打通全流程
报告时间：2022-08-02
报告页数：13
报告出处：海通国际 张欣劼
报告链接：
https://pdf.dfcfw.com/pdf/H3_AP202208021576791848_1.pdf?1659430412000.pdf

报告简介：
中国化学(601117)

　　事件：公司20万吨/年己二腈装置顺利打通全流程，开车成功并产出己二腈优级产品，点评如下。

　　今年主要新建实业项目将全部建成开车，并转入正常生产运行。公司已研发和掌握己二腈、气凝胶、生物降解塑料PBAT等化工新材料领域核心技术。（1）己二腈项目：已解决我国高端聚酰胺新材料产业链“卡脖子”难题，彻底打破国外对我国生产尼龙66的核心原料己二腈的技术封锁和垄断。在尼龙新材料项目（一期）继丙烯腈装置、己二胺装置成功开车后，20万吨/年己二腈装置顺利打通全流程，开车成功并产出己二腈优级产品。（2）硅基气凝胶：年产5万方纳米气凝胶项目在重庆落地。华陆新材气凝胶项目于2022年2月27日一次性开车成功，当前已产出第一批合格硅基纳米气凝胶复合绝热毡产品。（3）生物降解塑料PBAT：一期年产10万吨PBAT项目已顺利机械竣工，整体进入了开车、试生产阶段。

　　上半年营收维持稳定增长，化学工程和基础设施板块为上半年主要新签订单。公司2022年1-6月营业收入752.53亿元，同增34.16%；1-6月新签合同额1624.50亿元，同增23.20%。分业务看，1-6月化学工程、基础设施、环境治理、勘察设计监理咨询、实业及新材料销售、现代服务业和其他板块新签合同金额分别为1122.32亿元、365.50亿元、39.83亿元、29.88亿元、40.30亿元、21.58亿元和5.09亿元，占比分别为69.09%、22.50%、2.45%、1.84%、2.48%、1.33%和0.31%。分地区看，公司1-6月境内、境外新签合同金额分别为1437.80亿元和186.70亿元，分别同增16.65%和116.96%。

　　盈利预测与评级。考虑到公司订单持续快速增长，公司未来业绩大概率向好，且石化行业景气度提升，有望增加资本开支，我们预计公司22-23年EPS分别为0.95、1.15元，公司作为行业龙头，享有一定的龙头效应，将22年市盈率由原先的14倍调高至15倍，对应目标价由原先的13.3元调高至14.25元，维持“优于大市”评级。

　　风险提示。回款风险，政策风险，经济下滑风险。

报告标题：中国化学2021年报及2022年一季报点评：营收利润同比大幅提升，实业强企战略迈开坚实步伐
报告时间：2022/5/4
报告出处：国海证券
李永磊,盛昌盛,董伯骏
报告页数：20

报告链接：
https://pdf.dfcfw.com/pdf/H3_AP202205041563498265_1.pdf?1651682119000.pdf

报告简介：中国化学(601117)

事件：2022年4月27日，中国化学（601117）发布2021年年报：实现营业收入1372.89亿元，同比增长25.43%；实现归属于上市公司股东的净利润46.33亿元，同比增长26.64%；加权平均净资产收益率为11.21%，同比增加0.69个百分点。销售毛利率9.49%，同比减少1.53个百分点；销售净利率3.64%，同比增加0.13个百分点。其中，2021年Q4实现营收473.03亿元，同比增长8.94%，环比增长38.84%；实现归母净利润17.35亿元，同比增长96.21%，环比增长79.63%；加权平均净资产收益率为3.55%，同比增加1.18个百分点，环比增加1.36个百分点。销售毛利率9.45%，同比减少0.62个百分点，环比增加0.74个百分点；销售净利率3.97%，同比增加1.47个百分点，环比增加0.87个百分点。同时公司发布2022年一季报：实现营业收入352.91亿元，同比增长41.54%，环比下降25.39%；实现归属于上市公司股东的净利润9.77亿元，同比增长19.73%，环比下降43.69%；加权平均净资产收益率为2.01%，同比减少0.13个百分点，环比减少1.54个百分点。销售毛利率7.62%，同比减少1.24个百分点，环比减少1.83个百分点；销售净利率3.05%，同比减少0.27个百分点，环比减少0.92个百分点。

点评：

营收盈利同比大幅提升，彰显公司经营能力

2021年，公司经营业绩实现稳步增长，实现营业收入1372.89亿元，同比增长25.43%；实现归属于上市公司股东的净利润46.33亿元，同比增长26.64%。订单量增长促进了业绩提升，2021年公司新签合同额2697.70亿元，增幅7.41%。从业务领域看，新签化学工程合同额1940.86亿元，增幅3.91%，其中化工/石油化工/煤化工新签合同额分别为1277.27/399.35/264.24亿元，同比增长55.1%/-24.83%/-48.49%；新签基础设施和环境治理等相关多元化业务合同额756.84亿元，增幅17.55%，其中环境治理新签合同额104.47亿元，同比增长24.91%。公司主业优势地位稳定，化工领军地位不断夯实，行业影响力和话语权持续扩大，基础设施业务领域继续拓宽，生态环保领域不断创新经营模式。受益于国内稳增长政策的推动，公司工程业务有望维持稳步增长的态势。此外，化工产品景气度提升，己内酰胺价格上涨，公司实业项目2021年实现营收69.69亿元，同比增长70.41%，毛利率17.15%，同比增长2.21个百分点。

公司一季度实现营业收入352.91亿元，同比增长41.54%，环比下降25.58%；实现归属于上市公司股东的净利润9.77亿元，同比增长19.73%，环比下降43.69%。新签合同额1039.14亿元，同比大幅增长90%，完成了首季度“开局红”，为全年“稳增长”打下坚实基础。建筑工程承包新签合同990.31亿元，其中化学工程新签合同694.03亿元；基础设施新签合同270.22亿元；环境治理新签合同26.06亿元。勘察设计监理咨询新签合同13.42亿元；实业及新材料销售22.94亿元；现代服务新签合同11.37亿元。一季度受疫情以及地缘博弈的双重影响，大宗原材料价料价格上涨，公司营业成本为326.03亿元，同比增长43.47%。销售毛利率7.62%，同比减少1.24个百分点，环比减少0.27个百分点。2022年Q1，公司加强费用支出管控力度，销售费用率为0.24%，同比下降0.08个百分点，环比下降0.09个百分点；管理费用率为1.96%，同比下降0.45个百分点，环比增加0.61个百分点；财务费用率为0.33%，同比下降0.15个百分点，环比下降0.15个百分点。化工行业在建工程迎来反弹，公司工程业务有望受益

化工行业具有周期性特点。2020年受疫情影响导致经济衰弱，化工行业投资放缓。随着全球经济复苏，化工行业新增需求旺盛，同时海外生产受限，国内化工产品景气反弹带动行业投资迅速回暖。进入2021年，双碳政策下，化工行业部分差异化产能扩张速度加快，带来差异化的扩张周期。从化工行业上市公司在建工程/固定资产来看，2018年以来，化工行业在建工程一直处于扩张状态，2020年受到疫情影响出现小幅回落，2021年迎来强势反弹。当前在能耗双控、化工产品市场转变、化工设施安全性和环保要求不断提高的强力驱动下，全行业迅速淘汰落后产能、加快新旧动能转换，化工企业退城入园进程加速，未来化工厂搬迁入园、化工园区升级改造等领域蕴藏着较大的市场机会。同时双碳政策与环保要求催生了新的化工产品需求，新材料领域国产替代进程加快，公司通过多年的技术积累，有望在新材料工程项目爆发式增长中受益。

主业优势领军地位不断夯实，国内海外稳步经营

公司全力走实走好专业化、相关多元化、国际化发展之路，2021年公司新签合同额按地域划分，境内/境外分别为2201.17/496.53亿元，同比增长9.13%/0.37%。在国内市场，公司落实国家区域重大战略和区域协调发展战略，加强与重点地区地方政府、国资央企、地方国企的深度对接。区域新签合同额较成立之前增长了151%，区域规模化经营成效显著。国内主业重点项目捷报频传，中标裕龙岛炼化一体化项目20个标段87亿元，广西华谊新材料和氯碱项目63亿元，万华化学（福建）MDI项目和TDI项目超过50亿元，国家第一批36个EOD试点项目之一的马鞍山向山地区生态环境综合治理EOD项目22.5亿元、连云港生态环境整治项目12.9亿元，重庆綦河流域治理项目8.1亿元。同时在海外疫情肆虐的恶劣条件下，公司大力落实“一体两翼”战略布局，全力克服疫情蔓延影响，坚持“戴着口罩抓经营”，海外经营重点突破、多点开花。东南亚市场异军突起，在印尼市场斩获新签合同额115.7亿元，同比增长31.5%。非洲市场攻城拔寨，中标几内亚铝土矿配套氧化铝精炼厂项目115.1亿元，在几内亚、多哥、博茨瓦纳等国家实现了市场开拓零的突破。“实业强企”战略迈开坚实步伐，多个项目取得稳步推进绝热节能材料气凝胶项目一次性开车成功、己二腈·尼龙新材料、可降解塑料项目即将投产，其他多个项目取得突破性进展。1）华陆新材气凝胶项目于2022年2月27日一次性开车成功，当前已产出第一批合格硅基纳米气凝胶复合绝热毡产品。2）天辰齐翔己二腈项目已整体进入中交、投料试生产交错期，生产所需的大宗化工原料已进场。丙烯腈装置已产出合格丙烯腈产品，己二胺装置于3月31日一次性开车成功，装置顺利产出第一批合格产品，产品质量达到优级品。3）公司子公司化学工业第三设计院有限公司下属企业中化学天业新材料有限公司投资建设的可降解塑料PBAT项目一期年产10万吨PBAT项目已顺利机械竣工，进入试生产阶段。2022年公司主要新建实业项目将全部建成开车并转入正常生产运行，为公司带来新的利润增长点。4）其他多个项目也取得突破性进展，公司拟投资150亿元，建设60万吨年环氧丙烷、90万吨年过氧化氢、20万吨年尼龙66、10万吨年尼龙12等项目，显示出公司在先进化工新材料、特种高端化学品等实业及新材料领域实现技术创新成果转化、高端价值链延伸等方面协调发展。

专研核心技术，助力工程和实业走向更广阔市场

公司在化工石化、现代煤化工、化工新材料以及橡胶工程装备等领域通过自主创新和产学研协同创新等方式掌握并拥有成系列的专利工艺技术和专有工程技术。公司多年来持续推进技术创新工作，推进产学研协同创新，构建“技术+产业”一体化发展。在新材料领域，研发和掌握己内酰胺、己二腈、二苯基甲烷二异氰酸酯（MDI）、甲苯二异氰酸酯（TDI）、多晶硅、有机硅、苯酚丙酮、聚碳酸酯、熔盐储热等化工新材料、新能源领域核心技术，达到国际先进水平。在橡胶工程和装备领域，中国化学的橡胶挤出专用设备拥有国际领先水平，是国内唯一能提供四复合、五复合挤出机组的研发和制造企业，其挤出机组是米其林指定的国内唯一供应商。此外，中国化学正在聚焦聚烯烃弹性体（POE）、环保催化剂、PBAT、ASA树脂、聚酰亚胺、阻燃尼龙、尼龙12、垃圾气化、MCH储氢等一批中高端的高附加值产品技术领域，有序推进关键技术的小试研发、中试放大和产业转化，不断延伸研发板块和实业板块的产品链、产业链、价值链。目前，公司累计拥有授权专利3797项，专有技术228项；累计获得省部级及以上科学技术奖395项, 省部级及以上工法360项。聚焦打造“双碳”整体解决方案，双碳发展战略下，公司成长空间大

公司高度重视双碳带来的行业机会，在双碳领域进行了战略布局，成立了中国化学碳中和科学技术研究院，围绕能源结构清洁低碳化和多能互补产业协同化，以及工业过程能效提升，开展碳中和、催化与绿色工艺、高端化工新材料、化工环保等方向科学技术研究和产业化应用。在双碳发展战略下，公司将有望成为国内碳中和方案的重要供应商。氢能产业方面，公司已于2021年在北京房山建成基于城市垃圾高温气化制氢和储氢综合解决方案的高温垃圾转化制氢油及氢能产业示范项目，项目试运行打通了全系统流程，稳定产出了浓度99.9%的氢气。光伏产业方面，中国化学旗下华陆公司斩获2020年国内新开工几乎所有多晶硅项目的设计合同。先后累计为国内多晶硅提供了50多项技术服务，总体设计产能占全国总产能的90%以上。工业节能方面，围绕“源头减碳、过程降碳、尾端固碳”，开展技术研发和布局，形成碳循环及CO2的资源化利用，涉及纯碱、氮肥、氢能、光伏、焦化等领域

预计公司2022/2023/2024年归母净利润分别为64.86、73.86、85.02亿元，EPS为0.89、1.01、1.17元/股，对应PE为9.98、8.76、7.61倍，维持“买入”评级。

风险提示：市场竞争加剧风险、下游需求不及预期风险、生产安全环保风险项目建设进度不及预期的风险、全球疫情控制不及预期风险、下游需求不及预期风险、实业产品价格波动风险、在研项目失败风险。"

报告标题：央企系列5：怎么看化学实业新材料业务前景？
报告时间：2022/3/31
报告出处：天风证券
武慧东,鲍荣富,王涛
报告页数：23

报告链接：
https://pdf.dfcfw.com/pdf/H3_AP202203311556281117_1.pdf?1648733905000.pdf

报告简介：中国化学(601117)

中国化学21年发布的十四五规划提出要“打造高端化学品和先进材料供应商”，并明确十四五末实业业务收入占比提升至15%（vs20FY占比约5%），应重视公司实业新材料业务发展前景。

实业新材料前期探索：有收获有失落

PTA项目：一波三折，行业景气下滑较快，项目效益低于预期。11/04公司发布PTA项目投资公告（年产100万吨，规划投资41.93亿）。彼时正值PTA景气高点，我国PTA新产能快速上马，15年行业PTA产能已阶段过剩。公司PTA项目12/02开工、17/06完成中交。项目建设阶段因预期回报下修，16-18年项目分别单独计提减值4.9/4.0/4.0亿，对公司阶段拖累较大。项目正式投产前公司将PTA项目整体资产租赁于四川能投。该项目为公司积累了深刻教训。

己内酰胺项目：项目建设/运营顺利，实业成功尝试宝贵经验。己内酰胺项目（年产20万吨，规划投资41.08亿）11/05开工建设、14/08顺利开车、16年项目扩能改造。17-19年该项目净利润分别为4.8/4.8/2.9亿，项目净利率11%/11%/7%。事实上，己内酰胺项目亦面临投产后行业景气度回落情形，项目实际效益低于前期规划，但该项目成功投产及后续持续升级，回报尚可，是公司投资实业新材料的一次成功尝试，经验对于后续拓展实业大有裨益。

己二腈项目：“卡脖子”技术，全面投产在即，业绩弹性值得期待

有重要发展前景的PA6620年对外依存度仍近半，供给长期被少数跨国企业垄断的己二腈是制约产业发展的关键因素。近年我国企业布局己二腈多有尝试，突破丁二烯直接氰化法制备己二腈的中国化学是其中佼佼者。公司耕耘该技术工艺数十载，经过扎实的成果论证、小试、中试，19年公司联合齐翔腾达投资建设尼龙66新材料项目，核心装置包括年产20万吨己二腈装置、年产30万吨丙烯腈联产氢氰酸装置。22/03公司宣布项目整体进入中交、投料是试生产交错期，配套丙烯腈联产装置一次性开车成功。中性情境下我们测算己二腈项目满产年度归属公司净利润为23亿，占公司20FY净利润比例为60%。

期待更多实业项目产业化，上调22/23年盈利预测，维持“买入”评级

我们较为完整的梳理了公司已落地、将落地及可能落地的实业项目，包括完成机械竣工的10万吨PBAT项目、成功开车的一期5万吨气凝胶项目、产业化探索已经入深水区的垃圾制氢/储氢业务。其他接近产业化、中试/小试等阶段的项目储备丰富，实业板块发展后劲十足，潜在价值应予重视。阶段性利润率有压力，小幅下调公司21年归母净利至40亿（前值44亿）、考虑己二腈投产贡献等上调22/23年归母净利至60/79亿（前值53/62亿），21-23年yoy分别为10%/49%/31%，同期实业业务归母净利预计分别为0.2/8.8/20.2亿。分部估值，实业业务予23年20xPE，其他业务予10xPE，给予公司整体目标市值991亿，上调公司目标价至16.22元，维持“买入”评级。

风险提示：己二腈项目投产风险、产品销售价格大幅回落风险；布局实业新材料执行力及效果低于预期，工程原材料价格大幅波动，减值风险。"

报告标题：布局化工新材料，“技术+实业”二次曲线加速重估
报告时间：2021/8/25
报告出处：国盛证券
何亚轩,程龙戈,廖文强,夏天
报告页数：20

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https://pdf.dfcfw.com/pdf/H3_AP202108251512238804_1.pdf?1630178373000.pdf

报告简介：中国化学(601117)

研发实力强大，注重科研投入，掌握核心技术。 公司前身为国家重工业部（化工部）1953 年成立的重工业设计院和建设公司，继承了国家化工研发的核心力量，研发底蕴深厚，旗下七大化工设计院在资质、设计水平、科技研发及综合实力全国领先。公司长期注重研发投入，近三年投入合计约 97 亿元，持续推进企业创新平台建设，截至去年末，已拥有 12 家国家级企业技术中心、 1 家国家能源研发中心等高水平研发机构。公司在基础化工、石油化工、煤化工、化工新材料、新能源等多个领域掌握核心技术，特别在新材料/新能源领域，拥有己内酰胺、己二腈、 TDI、多晶硅、有机硅等核心技术，达到国际先进水平，为化工新材料实业发展奠定了坚实基础。

己二腈项目投产有望带来较大业绩弹性，迈出新材料实业关键一步。 公司目前在建己二腈项目是我国首个具备自主知识产权，采用丁二烯法大规模量产的项目，有望打破海外公司垄断，加速我国尼龙 66 产业发展。公司披露项目一期预计于 2021 年底投产。据我们按照目前原料价格测算，公司己二胺生产原料成本约 1.36 万元/吨，考虑折旧、费用后的盈亏平衡点己二胺售价约 1.9 万元/吨（当前价格 5.3 万元/吨）。假设投产后销售产品为 20 万吨己二胺（暂未考虑其他产品），售价 3.5 万元/吨，则税后利润为 24.5 亿元，归母利润 18.4 亿元。根据敏感性测算，如果己二胺价格分别为 2 万、 3 万、 4 万元/吨时，项目税后利润分别为 1.5/16.8/32.1 亿元，盈利弹性较大。

技术储备丰厚，“技术+实业”二次曲线加速重估。 目前公司已投产己内酰胺项目，运行良好，在建己二腈、硅基气凝胶、 PBAT 三个实业项目，待一期投产后，我们测算公司 21-23 年，化工实业项目可实现收入 46/121/155 亿元，实现归母净利润为2.8/16.8/22.8 亿元。公司化工新材料在 2022 年有望实现质的突破，推动业绩快速增长，开启“技术+实业”第二成长曲线。公司将从原先工程驱动，逐步转变为工程+实业双轮驱动的模式，整体价值有望得到重估。据年报公告公司还有众多项目储备，如 POE、尼龙 12、炭黑循环利用、环保催化剂等一批小试项目取得预期成果；城市垃圾气化、 PBS 关键单体丁二酸、固废高温气化、 MCH 储氢运氢等中试项目稳步推进，后续有望逐步产业化落地，加速公司“技术+实业”战略转型。

工程主业订单趋势良好，有望保持稳健增长。 公司公告 1-7 月累计新签订单 1412亿元，同比增长 44.6%，依然维持快速增长。当前全球经济处于复苏阶段，油价回到疫情前水平，化工企业普遍盈利良好，预计后续化工、石化投资有望增加，海外经营也将修复。公司 1-7 月实现营业收入 654 亿元，同比增长 43.3%。截止至 20年末，在手订单 2609 亿元，是收入的 2.4 倍，有望支撑工程主业稳健增长。

投资建议： 考虑到公司化工新材料投产后的贡献，我们上调公司盈利预测。预计公司 2021-2023 年实现归母净利润 48/69/83 亿元，同比增长 30%/44%/20%， EPS分别为 0.97/1.40/1.68 元，当前股价对应 PE 分别为 10/7/6 倍。公司化工新材料实业转型潜力大，维持“买入”评级。

风险提示： 油价大幅下跌风险，疫情反复风险，海外项目执行风险， 实业项目投产业绩不达预期。"

报告标题：尼龙66东风已来，中国化学乘势而上
报告时间：2021/6/27
报告出处：华安证券
刘万鹏,王鹏
报告页数：22

报告链接：
https://pdf.dfcfw.com/pdf/H3_AP202106271500341122_1.pdf?1624808243000.pdf

报告简介：中国化学(601117)

主要观点：

公司是一流的工业工程公司。

中国化学拥有强大的技术实力与全面的业务资质，承建了我国绝大多数石化基地，并有众多海外工程项目经验，在工业工程领域具有不可替代的优势。公司子公司既包括天辰、赛鼎、华陆、五环、成达、东华等行业顶尖的工程设计承包单位，又包括中化二建、三建等建筑安装公司，能为客户提供“一站式”工程服务。

研发投入是公司最宽的护城河。

公司是技术、资金双密集型行业的优秀代表，公司一贯重视研发，凭借多年的投入和积累，公司的核心技术优势日益凸显。公司已取得授权专利3500余项，拥有雄厚的专业技术人才队伍。公司长期规模化投入研发，研发费用与研发费用占营业收入比例双双连续上升，2020年研发费用率3.47%。我们认为，正是由于公司对研发工作的重视及投入，使公司能够突破像己二腈国产化等卡脖子技术。未来，公司将会有更多技术产业化，助力公司成为世界一流企业。

建设丁二烯法己二腈-己二胺-尼龙66产业链，填补国内空白。

尼龙66作为工程塑料和合成纤维使用都表现优异，但由于长期受制于关键原料己二腈短缺而无法更大规模应用。公司经过科研攻关，掌握了丁二烯法己二腈的生产技术，技术通过鉴定、两批中试装置运行良好。2019年，公司与齐翔腾达合资建立天辰齐翔公司，采用自主研发技术建设尼龙新材料项目，项目建设后将打破国外技术垄断，实现己二腈自主技术国产化。项目规划建设100万吨尼龙、50万吨己二胺、50万吨己二腈项目，其中一期20万吨己二腈项目预计2022年初投产。待规划项目建设完全投产后公司将成为国内最大的尼龙66全产业链生产企业。根据我们之前尼龙报告预测，国内尼龙66市场空间在2025年将达到132万吨，2030年将达到288万吨。公司项目产能市场释放与市场需求增长同步，公司在行业红利下业绩增长可期。

投资建议

预计公司2021-2023年归母净利润为45.25、67.16、82.19亿元，同比增速为23.7%、48.4%、22.4%。对应PE分别为8.85、5.96、4.87倍。首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示

示范装置工程放大带来风险；

原料、产品价格大幅波动风险；

规划及在建尼龙项目建设进度不及预期风险；

尼龙关键原料生产工艺技术泄密导致技术扩散风险；

装置运行安全风险。"