远东股份【深度研究报告】【精选研报】

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风的誓言

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报告标题:远东股份,海缆补齐电缆产业拼图,电池和机场建设业务贡献业绩增量
报告时间:2022/8/12
报告出处:国联证券 贺朝晖
报告页数:54

报告链接:
https://pdf.dfcfw.com/pdf/H3_AP202208121577169046_1.pdf?1660342062000.pdf

报告简介:远东股份(600869)

  三十七年深耕电缆行业,海缆基地补齐电缆产业拼图,欧洲等海外户储市场新秀,民航机场建设细分龙头,公司一体两翼锋芒初显。

  需求增加&集中度提升&品质升级共促头部电缆企业价值提升

  公司为风电电缆国家制造业单项冠军、“专精特新”小巨人,高研发驱动下在特高压、新能源、智能制造领域电缆不断推陈出新,液冷快充电缆为国内首家获莱茵TüV认证,海缆基地23年建成投产后补完电缆产业拼图。在电网投资加量、行业集中度快速提升情况下,电缆行业格局有望重塑,掌握核心技术的头部企业或将获取超额收益。

盈利预测、估值与评级

  我们预计公司2022-2024年收入分别为254.2/330.6/434.6亿元,对应增速分别为21.8%/30.1%/31.5%,归母净利润分别为9.6/13.9/21.2亿元,对应增速分别为81.6%/44.0%/52.9%,EPS分别为0.43/0.63/0.96元/股,3年CAGR为58.68%,对应PE分别为16/11/7倍。DCF估值法测得公司合理股价为12.05元,综合DCF和相对估值法,鉴于公司为电缆全品类领先企业,同时新能源业务带来显著增量,我们给予公司2023年16倍PE,目标价10.0元,首次覆盖给予“增持”评级。

  风险提示:电网建设不及预期、原材料价格上涨、产能扩充不及预期。

报告标题:海缆补齐电缆产业拼图,电池和机场建设业务贡献业绩增量
报告时间:2022-08-12
报告页数:52
报告出处:国联证券, 贺朝晖
报告链接:
https://pdf.dfcfw.com/pdf/H3_AP202208121577169046_1.pdf?1660342062000.pdf

报告简介:
远东股份(600869)

  三十七年深耕电缆行业,海缆基地补齐电缆产业拼图,欧洲等海外户储市场新秀,民航机场建设细分龙头,公司一体两翼锋芒初显。

  需求增加&集中度提升&品质升级共促头部电缆企业价值提升

  公司为风电电缆国家制造业单项冠军、“专精特新”小巨人,高研发驱动下在特高压、新能源、智能制造领域电缆不断推陈出新,液冷快充电缆为国内首家获莱茵TüV认证,海缆基地23年建成投产后补完电缆产业拼图。在电网投资加量、行业集中度快速提升情况下,电缆行业格局有望重塑,掌握核心技术的头部企业或将获取超额收益。

  电池业务沉淀多年,户储铜箔增量明显,困境反转

  公司曾为国内三元18650型锂电池龙头,现有产能21700电池2GWh,18650电池4GWh,同时规划12GWh软包电池,1GWh已产出。公司瞄准差异化市场,深度绑定小牛等轻出行客户,签订9亿元战略采购协议,同时切入高需求欧洲等海外户储市场,22年1-7月已获3.3亿元订单,全年有望订单持续增长。锂电铜箔业务为宁德时代核心供应商,已具备4.5μm量产技术,4μm研发成功,在手产能1.5万吨,5万吨扩产项目(分两期),预计2023年一期落地(3万吨),技术&产能居行业前列。

  民航机场专业工程全资质运营商,新基建拓展下沉市场

  当前我国下沉市场通达性严重不足,距远期规划仍有约150座机场待建设。公司是民航机场专业工程全资质运营商,承建过首都机场、大兴机场、马尔代夫机场等国内外典型项目,未来拟向“科技型、数字型、创新型”的现代化民航服务企业转变。

  盈利预测、估值与评级

  我们预计公司2022-2024年收入分别为254.2/330.6/434.6亿元,对应增速分别为21.8%/30.1%/31.5%,归母净利润分别为9.6/13.9/21.2亿元,对应增速分别为81.6%/44.0%/52.9%,EPS分别为0.43/0.63/0.96元/股,3年CAGR为58.68%,对应PE分别为16/11/7倍。DCF估值法测得公司合理股价为12.05元,综合DCF和相对估值法,鉴于公司为电缆全品类领先企业,同时新能源业务带来显著增量,我们给予公司2023年16倍PE,目标价10.0元,首次覆盖给予“增持”评级。

  风险提示:电网建设不及预期、原材料价格上涨、产能扩充不及预期。


报告标题:远东股份首次覆盖报告:线缆龙头老树发新枝,铜箔+电池生机初现
报告时间:2021/8/3
报告出处:国元证券
杜旷舟
报告页数:23

报告链接:
https://pdf.dfcfw.com/pdf/H3_AP202108031507825902_1.pdf?1628009819000.pdf

报告简介:远东股份(600869)

报告要点:

线缆:行业加速整合利好龙头

奥凯事件后国家提高线缆市场准入门槛, 对行业的监督管理不断趋于严格、细化, 叠加疫情因素部分企业出清,线缆行业正在加速整合、 有序性提升,预计未来五年龙头企业将有 80%规模提升空间。 公司营业收入位居行业第一,并在以清洁能源为主的多个细分线缆市场占比第一, 将受益于行业加速整合。 预计 21-23 年线缆业务营收增速为 18%/18%/17%;公司线缆业务历史毛利率中枢 16%左右,预计未来随着铜价回调和公司专注主营业务,公司毛利率有望恢复至历史中枢水平。

锂电铜箔: 进入放量收获期

预计 2025 年国内锂电铜箔出货量将大幅提升至 37 万吨, 全球市场规模超740 亿元,年均复合增速保持 33%。 公司 21 年 6 月新增的 7500 吨产能已达产, 现有铜箔产能总计 1.5 万吨, 未来计划新建 5 万吨产能。 预计 21-23年公司铜箔出货量将达 1.1/1.7/2.8 万吨。 公司 6μ m 产品已经进入宁德时代供应链,销售金额占铜箔营业收入的 70%。 公司的铜箔产品的定价策略采用加工费模式, 在现今铜价处于历史高位下,客户对更薄厚度的铜箔需求加强,公司主要生产 6μ m 和 4.5μ m 铜箔, 产品具有结构性优势。

锂电池:轻装上阵聚焦高增长电动两轮车赛道

新国标推行叠加共享电单车投放、外卖催生换电需求, 锂电电动两轮车需求高速增长, 据 EVTank 预计到 2025 年电动两轮车用锂离子电池的需求量将达到 45.9Gwh,五年复合增速超过 90%。 远东电池 2020 年计提减值损失后轻装上阵,聚焦锂电电动两轮车和电动工具的细分锂电市场。目前该板块业务正在客户导入期, 2021Q1 公司和小牛签订 3 年不低于 1.5 亿支的18650 三元锂电芯, 预计对应收入 9 亿元。此外客户还包括纳恩博、 华晨新日、 铁锚等。

投资建议与盈利预测

预计 2021-2023 年公司总营业收入分别为 240.66/291.58/351.25 亿元,归母净利分别为 6.49/9.21/12.23 亿元,对应 EPS 为 0.29/0.42/0.55 元。采用分部估值法,得到 2021 年公司加权平均目标 PE 为 23.9X,对应目标价 6.8元,首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示

公司担保金额占净资产比例较高、 公司股权质押比例较高、 锂电池业务短期存在盈利压力、 线缆业务增速不及预期。"

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