华测导航【深度研究报告】【精选研报】

报告标题：国内高精度定位的一体化龙头
报告时间：2022-11-14
报告页数：40
报告出处：开源证券， 任浪
报告链接：
https://pdf.dfcfw.com/pdf/H3_AP202211141580225159_1.pdf?1668441139000.pdf

报告简介：
华测导航(300627)

　　高精度导航定位龙头一体化布局，切入自动驾驶组合导航打开成长空间

　　公司是国内高精度导航定位龙头之一，以高精度导航定位技术算法为核心，构建出包含GNSS芯片、板卡、模组等在内的高精度定位硬件技术平台和高精度定位增强网络服务平台，下游广泛布局建筑与基建、地理空间信息、资源与公共事业、机器人与自动驾驶四大板块。基于强大的位置服务能力承接北斗三号落地带来的“北斗+”行业红利，同时切入自动驾驶组合导航市场，发展前景可期。我们上调公司2023年盈利预测新增2024年预测，预计公司2022-2024年归母净利润分别为3.78/5.16（+0.15）/6.94亿元，对应EPS分别为0.71（-0.39）/0.97（-0.49）/1.30元／股对应当前股价的PE分别为42.9/31.4/23.3倍，维持“买入”评级。

　　北斗三号正式开通，卫星导航与位置服务产业方兴未艾

　　据中国卫星导航协会统计，我国位置服务产业2021年实现产值4690亿元，同比增长16.3%，其中高精度定位市场产值约152亿元，受益北斗三号的开通，市场规模在2020-2021年实现48.83%和33.25%增长。未来随着全社会信息化和智能化的推进，卫星导航和位置服务还将在行业市场、大众市场和特殊应用市场大放异彩，在智悬交通、智慧能源、智慧农业、智能家居、智慧社区、防灾减灾、应急救援等领域充分发挥作用，空间广间。同时随着智能驾驶渐行渐近，组合导航产品将成为高等级自动驾驶车型的标配，有望开辟新的蓝海

　　乘位置产业发展东风，迎自动驾驶光明未来

　　公司从芯片、硬件到算法、解决方案一体化布局，壁全深厚并能灵活承接常求；终端产品国内销售额稳健增长，同时凭借性价比优势在海外持续拓展版图；行业应用板块布局景气方向进展顺利：位移监测领城凭借普适型地质灾害防治产品的创新，目前已经有超过4.5万台设备在全国范国规模化应用；测绘领城利用激光雷达实现数据采集从“二维”到“三维”的跃迁，前景乐观；农机自动化、施工自动化等领城解决方策快速推广；在自动驾驶领城，组合导航产品已经获取哪吒、吉利路特斯、比亚迪、长城汽车等客户定点，未来有望为公司注入新动能。

　　风险提示：研发进度不及预期，行业需求不及预期，市场竞争激烈

报告标题：华测导航深度报告：高精度定位龙头，继往开来空间广阔
报告时间：2022-10-19
报告页数：42
报告出处：浙商证券， 张建民,汪洁
报告链接：
https://pdf.dfcfw.com/pdf/H3_AP202210191579269128_1.pdf?1666168410000.pdf

报告简介：
华测导航(300627)

　　投资要点

　　国内高精度定位龙头，竞争力和份额有望持续提升，自动驾驶业务 2023 年有望起量带来弹性，成长性有望超预期。

　　国内高精度定位龙头

　　公司是国内高精度卫星导航定位领域龙头，北斗系统与行业应用加速融合、高精定位技术迭代优化、多源融合定位技术的发展等多向驱动高精度定位市场快速增长。公司核心技术自主可控业内领先，近年来竞争力和份额持续提升，随着北斗系统自主建设推进，国内厂商竞争力有望加强，对标 Trimble 成长空间广阔。

　　未来成长性有望超预期

　　2020 年北斗三号正式开通， 北斗系统与行业应用的加速融合，叠加高精定位技术的迭代优化、多源融合定位技术的发展，将驱动我国高精度产业快速增长，艾媒数据预计 2022-25 年我国高精定位市场产值复合增速高达 46%。

　　建筑与基建、地理空间信息、资源与公共事业三大成熟板块需求持续渗透，公司有望进一步提升份额；新兴机器人与自动驾驶业务具备弹性；综合驱动公司未来发展预期持续乐观。

　　建筑与基建：建筑施工数字化、精细化、智能化要求持续提升；产品性能提升、价格下降驱动场景渗透；打开海外成长空间驱动增速有望保持 20+%。

　　地理空间信息：实景三维中国发展提速，预计 2025 年市场规模达 40 亿，公司已与 1 个直辖市、 8 个省会城市、 2 个地级市的勘测单位建立深度合作。

　　资源与公共事业：公司当前主要产品农机自动导航、地灾监测等需求预期持续释放， 农机自动驾驶 2025 年规模 35 亿元， 地灾监测十四五期间总体规模 41-66 亿元，此外水利大坝监测、交通边坡监测等领域也持续具备机会。

　　机器人与自动驾驶：卫惯组合导航产品有望成为自动驾驶 L3 及以上等级主流配置，框算 2025 年全球、国内乘用车自动驾驶卫惯组合导航市场规模 106、 24 亿元，而其向 L2+及以下等级的渗透将进一步带动市场规模增长。公司已被指定为哪吒、吉利路特斯、比亚迪、长城等自动驾驶位置单元业务定点供应商，业务具备弹性。

　　盈利预测与估值

　　预计公司 2022-2024 年归母净利润 3.7 亿、 5.1 亿、 6.8 亿元，同比增速 26.8%、36.4%、 33.9%； 对应 PE 45、 33、 24 倍，首次覆盖， “买入”评级。

　　 风险提示

　　1）行业需求不及预期； 2）产品降价幅度超预期； 3）海外拓展不及预期

报告标题：中小盘成长股深度：导航定位龙头迎产业红利，自动驾驶打开成长空间
报告时间：2022-10-10
报告页数：27
报告出处：开源证券， 任浪
报告链接：
https://pdf.dfcfw.com/pdf/H3_AP202210101579036016_1.pdf?1665419910000.pdf

报告简介：
华测导航(300627)

　　高精度导航定位龙头一体化布局，切入自动驾驶组合导航打开成长空间

　　公司是国内高精度导航定位龙头之一，以高精度导航定位技术算法为核心，构建出包含 GNSS 芯片、板卡、模组等在内的高精度定位硬件技术平台和高精度定位增强网络服务平台。下游广泛布局建筑与基建、地理空间信息、资源与公共事业、机器人与自动驾驶四大板块。基于强大的位置服务能力承接北斗三号落地带来的“北斗+”行业红利，同时切入自动驾驶组合导航市场，发展前景可期。我们上调公司 2023 年盈利预测，新增 2024 年预测， 预计公司 2022-2024 年归母净利润分别为 3.78/5.16 （+0.15） /6.94 亿元，对应 EPS 分别为 0.71 （-0.39） /0.97 （-0.49）/1.30 元/股，对应当前股价的 PE 分别为 42.9/31.4/23.3 倍，维持“买入”评级。

　　北斗三号正式开通，卫星导航与位置服务产业方兴未艾

　　据中国卫星导航协会统计，我国位置服务产业 2021 年实现产值 4690 亿元，同比增长 16.3%，其中高精度定位市场产值约 152 亿元，受益北斗三号的开通，市场规模在 2020-2021 年实现 48.83%和 33.25%增长。未来随着全社会信息化和智能化的推进，卫星导航和位置服务还将在行业市场、大众市场和特殊应用市场大放异彩，在智慧交通、智慧能源、智慧农业、智能家居、智慧社区、防灾减灾、应急救援等领域充分发挥作用，空间广阔。同时随着智能驾驶渐行渐近，组合导航产品将成为高等级自动驾驶车型的标配，有望开辟新的蓝海。

　　乘位置产业发展东风，迎自动驾驶光明未来

　　公司从芯片、硬件到算法、解决方案一体化布局，壁垒深厚并能灵活承接需求；终端产品国内销售额稳健增长，同时凭借性价比优势在海外持续拓展版图； 行业应用板块布局景气方向进展顺利：位移监测领域凭借普适型地质灾害防治产品的创新，目前已经有超过 4.5 万台设备在全国范围规模化应用；测绘领域利用激光雷达实现数据采集从“二维”到“三维”的跃迁，前景乐观；农机自动化、施工自动化等领域解决方案快速推广；在自动驾驶领域，组合导航产品已经获取哪吒、吉利路特斯、比亚迪、长城汽车等客户定点，未来有望为公司注入新动能。

　　风险提示：研发进度不及预期，行业需求不及预期，市场竞争激烈。

报告标题：卫星导航领军者持续稳健增长，探索汽车市场打开成长空间
报告时间：2022-08-31
报告页数：39
报告出处：天风证券， 唐海清,王奕红,余芳沁,缪欣君
报告链接：
https://pdf.dfcfw.com/pdf/H3_AP202208311577888885_1.pdf?1661969475000.pdf

报告简介：
华测导航(300627)

　　1、 卫星导航行业领军者，产品边界拓展助力业绩快速增长

　　业务持续深耕，拓展深化下游应用。公司业务聚焦卫星导航定位相关产品，深耕近 20 年。围绕“ 一个核心、两个平台、三大应用” 持续拓展与深化产品应用领域，在测绘、地理信息、无人驾驶等领域持续打造品牌竞争力。

　　业绩平稳发展，盈利能力突出。 公司营业收入近五年持续保持 20%以上增速稳健增长，净利润除去 2018 年由于研发投入与管理费用大幅增长导致净利润下滑外，同样呈现持续快速提升的态势。 2021 年，公司实现营业收入19.03 亿元，同比增长 35.02%；实现归母净利润 2.94 亿元，同比增长 49.45%。公司以技术为核心竞争力，产品具备突出盈利能力，毛利率持续保持 55%左右。 我们认为，随着公司不断拓展应用场景，叠加向更高毛利的解决方案发展，预计公司业绩将进入增长快车道，同时盈利能力仍有上行空间。

　　2、 卫星导航方兴未艾，传统+新兴领域快速发展

　　整体产业规模来看，我国卫星导航市场产值快速增长，关联产业发展对比海外仍具备广阔空间。同时随着我国北斗导航系统的不断应用发展，走向全球化，我国卫星导航市场规模有望维持高速增长。

　　传统领域发展动力仍强劲：传统卫星导航市场应用包括测绘、地质灾害检测等。①测绘行业。 RTK 技术赋能高精度定位，市场规模维持 10%以上增速。②位移监测。地质灾害防范需求高，我国持续推动地质灾害防范与监测，带动相关设备需求，市场规模持续增长。

　　新兴领域增速较高：卫星导航应用在包括无人机、无人船、自动驾驶等新兴领域，目前正快速发展。①无人机/工业无人机： 应用场景持续拓展，解决地貌问题，灵活便捷， 根据 Drone Industry Insights/弗若斯特沙利文数据，2021-2026 年全球/中国市场增速分别高于 10%/30%。②自动驾驶领域： 卫星导航+惯性导航组合，二者技术优势融合赋能汽车导航定位。 未来自动驾驶发展下，感知传感器与“卫惯”组合的综合性方案或将成为主流应用。

　　3、 核心技术赋予产品竞争力，前瞻切入新赛道未来发展可期

　　首先， 持续研发加码赋能技术底座构建，“一个核心，两个平台” 赋能四大行业应用开展，同时推出多款行业领先产品，塑造核心竞争力。

　　其次，璇玑芯片融合多年研发结晶，巩固竞争力。 公司成功推出璇玑芯片，具有完全自主产权， 支持全频点，定向精度高（0.12° /米基线）。 芯片的成功开发可助力公司产业链自主可控，并拓展应用场景，提高核心竞争力。

　　最后，战略上公司前瞻切入新赛道， 近年大力拓展自动驾驶领域， 已积累领先车企客户群体， 2021 年获得如哪吒、吉利、比亚迪等车企的定点项目。对比行业其他厂商，公司已积累一定客户， 同行业对手需要经历一定转型发展过程进行追赶。

　　盈利预测与估值：公司是 GNSS 领域领先厂商，开拓车载业务拓展新成长空间，预计公司 22-24 年归母净利润为 3.8/5.2/6.8 亿元，给予公司 2022年 55 倍 PE，对应股价 39.18 元，首次覆盖给予“增持”评级。

　　风险提示： 下游市场需求不及预期、自动驾驶发展不及预期、 行业竞争加剧导致盈利能力下降的风险、客户拓展不及预期的风险等

报告标题：2022年中报点评：全球市场拓展效果明显，毛利率与净利率创上市来新高
报告时间：2022-08-15
报告页数：9
报告出处：中航证券， 张超,王宏涛
报告链接：
https://pdf.dfcfw.com/pdf/H3_AP202208141577202091_1.pdf?1660547976000.pdf

报告简介：
华测导航(300627)

　　事件：公司8月12日公告，2022年上半年营收9.29亿元（+8.72%），归母净利润1.35亿元（+23.15%），扣非归母净利润9354.16万元（+16.66%），毛利率58.90%（+2.30pcts），净利率14.13%（+1.47pcts）。

　　境外收入占比提升，毛利率与净利率创上市以来新高

　　报告期内，受到公司所处上海等地区的疫情反复影响下，公司营业收入（9.29亿元，+8.72%）增速较一季度有所放缓，但毛利率（58.90%,+2.30pcts）仍实现稳中有升，我们认为主要原因包括公司积极开拓全球市场，境外市场营收（1.90亿元，+33.26%）与毛利率（71.40%，+7.68pcts）均实现快速增长，同时，公司通过启用核心元器件战略备货研发降本、优化设计工艺、零部件国产替代等措施实现了降本增效。公司归母净利润（1.35亿元，+23.15%）实现快速增长，我们认为主要原因包括受到研发费用加计扣除影响，公司所得税（37.89万元，-92.13%）明显下降等。值得注意的是，公司的毛利率（58.90%，+2.30pcts）与净利率（14.13%，+1.47pcts）均创下上市以来同期新高，表明公司盈利能力正在稳定提升。

　　从业务看，报告期内，公司业务包含高精度定位装备、系统应用及解决方案两大类。其中，高精度定位装备收入（6.53亿元，+12.87%）稳定增长，系统应用及解决方案收入（2.76亿元，+0.01%）基本不变，表明上半年公司收入增长更多来源于高精度卫星导航产业中上游

　　从行业分类看，公司业务涉及建筑与基建、地理空间信息、资源与公共事业、机器人与自动驾驶四大领域，具体情况如下：

　　①建筑与基建领域收入（4.51亿元，+3.36%）体量最大，毛利率（57.86%，-3.45pcts）有所下降

　　②地理空间信息领域收入（1.23亿元，+17.89%）增速最大，毛利率（54.57%，+1.17pcts）稳中有升；

　　③资源与公共事业领域收入（3.22亿元，+14.76%）快速增长，毛利率（62.43%，+11.75pcts）快速增长；

　　④机器人与自动驾驶领域收入（3251.52万元，-0.90%）快速增长，毛利率（54.51%,+0.03pcts）有所提升。

　　整体来看，我们认为，2022年上半年，疫情对公司业务开展产生了一定影响，公司收入增速放级，但在公司海外市场拓展与生产降本增效等因素影响下，净利润仍维持了快速增长。我们判断，尽管当前我国疫情呈现多点散发、多地频发态势，但在高精度卫星导航市场快速发展大趋势不变，同时公司盈利空间更大的海外业务快速拓展背景下，公司整体收入与利润未来在三四季度环比增速有望提升，全年业绩仍有望实现快速增长

　　公司持续投入研发，有望为公司未来业绩带来新的增量空间

　　费用方面，2022年上半年，公司三费费率（32.76%，+1.4lpcts）略有增长。其中，管理费用率（9.24%，+2.20pcts）有所增长，主要系公司多期股权微励产生的股份支付费用较高，扣除该影响管理费用率（6.93%-0.11pcts）与去年同期基本持平；销售费用率（24.75%，+1.04pcts）路有增长，主要系在销售服务等方面的费用上升所致：财务费用率（-1.23%1.84pcts）显著下降，主要系汇率变动产生的汇兑损益所致。同时，公司研发费用率（17.25%-0.86pcts）仍维持在较高水平。我们认为，公司核心技术壁垒的建立、产品及解决方案竞争优势的提升，有利于推动公司不断引领市场，提升议价能力。同时，从公司主要研发项目来看，研发投入集中在北斗高精度导航应用产业链中上游（包括上游基础器件，中游终端设备以及服务系统等），将持续加强公司在卫早高精度导航各下游新兴领域拓展的竞争力，并为公司带来更多的增量收入空间和盈利空间

　　现金流方面，报告期内公司现金流净额（-4.01亿元，-159.52%）显著下降，其中，经营活动现金流净额（2.95亿元，较2021H1减少1.99亿元）显著下降，主要系公司支付职工薪副及支付其他经营活动的现金增加，同时疫情导致回款节奏有所放缓所致；投资活动现金流净额（-0.45亿元、较2021H1增长0.70亿元），主要系收到投资收益和其他与投资活动有关的现金增加所致；筹资现金流净额（-0.76亿元，-108.50%）大幅下降，主要系上年同期非公开发行股份的募集资金到账所致

　　其他财务数据方面，报告期内，公司存货（4.60亿元，+27.59%）快速增长，其中，发出商品达1.19亿元（+29.27%），未来有望较快兑现至利润表，结合公司合同负债（1.65亿元，+68.77%高速增长，我们判断，公部分在手订单或意向客户需求充足、目前正在积极备货，同时较为充足的库存和原材料储备也将有助于公司的毛利率维持在一定区间内

　　“内外兼修”有助于公司享受高帮度卫显导航产业高景气发展红料

　　公司自2003年成立以来，公司始终聚焦高精度导航定位应用相关的核心技术及其产品的开发、制造、集成和产业化。公司国绕高精度导航定位技术核心，逐步构建起高精度定位芯片技术平台、全球星地一体增强网络服务平台两大核心技术护城河，并逐步打造公司各类高精度定位导航智能装备和系统应用及解决方案在建筑和基建、地理空间信息，资源与公共事业机器人与自动驾驶等行业的竞争力

　　①建筑与基建

　　建筑与基建领域，公司基于多种高精度定位装备和系统应用及解决方案，为建筑、工程、施工等行业客户的勘测、设计、施工、运维环节的工作提供高精度位置信息。

　　报告期内，公司推出了基于惯性导航与卫星定位融合解算的“视觉RTK”高精度接收机智能装备，以及采用公司自研图形引擎的测地通软件Landstar8.0。同时，公司也推广了“TCF900桂基施工质量管理系统”在多个铁路项目上的应用并推出了“TX63挖掘机3D引导系统”

　　②地理空间信息

　　地理空间信息领域，公司通过测量装备组合，为测绘测量工作的客户提供了高效的方案。包括搭载于移动载体之上集成多源传感器用以获取空间三维信息的设备，以及以无人船为载体，搭载测深仪、声纳、多波束、激光扫描仪等传感器设备的水下、水上测绘解决方案

　　报告期内，公司推出了新一代长距高精度微光雷达AU20，同时参与共建的智慧城市信息模型与服务工程技术创新中心通过自然资源部组织的综合论证，另外公司的无人船等海洋测绘产品、解决方案在各大水文局、水利水电单位、涉水测绘单位等完成快速推广，并推出的全新智能测绘无人船华微3号Pro”。

　　③资源与公共事业

　　资源与公共事业领域，公司基于GNSS组合导航定位技术开发出北斗农机自动导航控制系统、卫星平地系统、农机生产信息化管理平台、土地整平解决方案、智能喷雾控制解决方案等，并基于物联网+北斗高精度定位的核心技术，开发了针对不同行业应用的位移监测系统解决方案

　　报告期内，公司农机自动驾驶产品实现快速推广，并参与了无人农场实践项目。同时，公司大力投入普适型地质灾害监测设备研发创新，截至目前，已有超过45,000台设备在全国17个重点地质灾害防治省份得到规模化应用，共覆盖地质灾害隐患点9,000余处。另外，公司积极布局水利监测领域，2022年已经在全国实施了400座水库，安装监测设备超过2，000余套

　　④机器人与自动驾驶

　　机器人与自动驾驶领域，公司开发出了高精度、高动态定位测向润姿接收机等终端，已在低速机器人、矿车、港口、物流自动驾驶等领域与阿里巴巴、路敬智行、西井等公司达成合作。同时，公司开发的全球星地一体增强网络服务平台未来将为自动驾驶乘用车、各类机器人的高精度移动智能装备提供差分信息，打造一体化解决方案

　　2022年，公司在乘用车自动驾驶业务上，已经被指定为哪旺汽车、吉利路特斯、比亚迪汽车、长城汽车的自动驾驶位置单元业务定点供应商。项目车型量产后预计将对公司的经营业绩产生一定的积极影响。未来，公司还将积极布局车规级芯片、全球SWAS广域增强系统及持续投入优化核心算法。

　　总体来看，我们认为，需求侧方面，2021年，公司所处的高精度卫星导航细分市场产值增速（33.25%）已经超过卫星导航产业整体市场增速（16.29%6），是卫星导航应用市场中发展相对更为迅速的高景气细分赛道在“十四五”期间，公司高精度卫星导航应用下游产品将享受“北斗”与“+北斗”产业融合发展趋势带来的新增量市场，而公司高精度卫星导航应用产业中上游的设备器件产品也可在整体高精度卫吊导航应用市场的基础增速上，再登加国产替代趋势带来的额外增速。

　　供给侧方面，在公司加大研发投入及借力资本市场外延增长这种“内外兼修”背景下，公司将有望依靠自身已经在高精度卫星导航应用产业中下游部分细分应用领域布局基础，进一步拓宽公司在对应高精度卫星导航应用领域中上游（终端设备及器件）的市场空间，而公司在盈利空间相对更大的海外市场的拓展，也将构成“十四五”期间公司收入持续快速增长，盈利能力维持在较高水平的基础。

　　多次实施股权激励，激发公司长期发展活力

　　公司自2019年实施股票期权邀励计划，2022年1月28日，公司召开第三届董事会第十三次会议，会议审议通过了关于《公司2022年限制性投票激励计划（草案）及其摘要。2022年2月，公司向董事兼副总经理王向忠授予370万股（占总股本0.98%），授予价格35元/股，业绩考核要求为以2021年净利润为基数，2022-2026年净利润增长率不低于15%30%、45%、70%、1009，公司在2022-2024的摊销费用分别为0.12亿元、0.11亿元以及0.08亿元。

　　我们认为，公司近年来，多次且大范国开展股权激励计划，通过员工、高管利益与公司利益的绑定，将有助于公司提升员工凝聚力、团队稳定性并有效激发管理团队的积极性，从而提高经营效率、降低代理人成本，对公司经营业绩和内在价值的长期提升带来积极影响

　　投资建议

　　公司作为国内高精度卫星导航定位产业企业，成立至今专注于高精度卫星导航定位相关软硬件产品，技术积淀深厚，具体观点如下：

　　1.在高精度卫显导航市场快速发展大档势不变，同时公司盈利空间更大的海外业务快速拓展背景下，公司整体收入与利润未来在三四季度环比增速有望提升，全年业绩仍有望实现快速增长；

　　2.公司的存货及合同负债等财务数据反映出部分在手订单或意向客户需求充足，同时较为充足的库存和原材料储备也将有助于公司的毛利率维持在一定区间内；

　　3.公司所处的公司所处的高精度卫星导航细分市场产值增速（33.25%）已经超过卫星导航产业整体市场增速（16.29%），是卫星导航应用市场中发展相对更为迅速的高景气细分赛道

　　4.在公司加大研发投入及借力资本市场外延增长这种“内外兼修”背景下，公司有望依靠在高精度卫显导航应用产业中下游部分细分应用领域布局基础，进一步拓宽公司在对应高精度卫星导航应用领域中上游（终端设备及器件）的市场空间；

　　5.公司近年来，多次且大范围开展股权激励计划，有助于公司提升员工凝聚力、团队稳定性，并有效激发管理团队的积极性，从而提高经营效率降低代理人成本，对公司经营业绩和内在价值的长期提升带来积极影响基于以上观点，我们预计公司2022-2024年的营业收入分别为25.54亿元、32.54亿元和41.21亿元，归母净利润分别为3.72亿元、4.55亿元及5.72亿元、EPS分别为0.79元、0.85元、1.07元，我们给予“买入”评级，目标价格37.50元，分别对应47.34倍、43.98倍及35.00倍PE。

　　风险提示

　　全球疫情发展仍存在不确定性；高精度卫星导航应用市场竞争激烈；公司高精度卫星导航应用市场拓展不及预期；公司业务拓展过程中毛利率可能出现波动。

报告标题：投资价值分析报告：多维布局拥抱未来，车载业务扬帆起航
报告时间：2022-07-01

报告页数：43
报告出处：光大证券， 刘凯,石崎良,吴春旸,朱宇澍
报告链接：
https://pdf.dfcfw.com/pdf/H3_AP202207011575691831_1.pdf?1656672090000.pdf

报告简介：
华测导航(300627)

华测导航：国内高精度卫星导航定位领先企业。公司主营各类高精度定位导航智能装备和系统解决方案，主要应用在建筑和基建、地理空间信息、资源与公共事业、机器人与无人驾驶四大行业，经过多年的技术积累和研发投入，公司已经形成较完备的基础器件平台和全球服务平台。近年来，公司业绩稳定增长，盈利能力强。2021年，公司实现营收19.03亿元，同比+35.02%；归母净利润2.94亿元，同比+49.45%；公司2022年的经营目标为营业收入达到25.5亿元，同比增长34%；归母净利润达到3.7亿元，同比增长25.7%。

高精度GNSS市场规模快速增长，应用范围不断拓宽。2020年我国卫星导航与位置服务产业总体产值达4033亿元，同比增长约16.9％，其中高精度GNSS产品及服务产值为110.4亿元，同比增速达到47.6%。测绘、精准农业、数字施工、位移监测等成熟产业不断发展；同时，高精度卫星导航定位应用范围持续拓宽，5G、物联网、大数据、云计算和北斗技术的融合使得相关的应用新模式、新业态、新经济不断涌现，以自动驾驶、智慧城市、无人智能为首的新兴应用场景带来增量需求，使得高精度GNSS市场规模呈现快速增长态势，预计到2025年，市场规模有望增长至826亿元，2020-2025年复合增速约50%。

自动驾驶打开高精度定位新增长极。预计2022-2025年自动驾驶会由L2向L3加速渗透，到2025年，L2、L3级智能网联汽车市场份额有望超过50%。以GNSS卫星导航+IMU惯性导航为基础的卫惯融合方案是辅助L3级自动驾驶高精度定位的主流方案。公司已通过IATF16949车规标准认证，可为车企提供端到端满足ASIL-B要求的车规级高精度定位解决方案。目前，公司已经被指定为哪吒汽车、吉利路特斯、比亚迪汽车、长城汽车的自动驾驶位置单元业务定点供应商。

积极探索“北斗+”产业生态，产品出海拓展全球市场。公司通过多年在高精度定位+各行业应用领域的实践，积淀了丰富的行业融合经验，为公司奠定了开拓“北斗+”业务边界的基础。公司牢牢把握国家北斗产业发展黄金期,积极响应“一带一路”倡议，随北斗出海，产品较早地进入了国际市场，并完成了全球营销网络的布局。未来，公司在亚太地区、非洲等新兴市场有广阔的市场空间。

首次覆盖，给予“买入”评级。预计公司2022-2024年的营业收入分别为26.47/36.09/48.33亿元，净利润分别为3.95/5.19/6.87亿元，对应PE分别为46X、35X、27X。考虑到公司在高精度定位赛道产业链整合能力较强，且积极切入车载定位导航新赛道，未来成长性较高，首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示：新冠疫情反复、基建投资周期波动、新兴业务拓展低于预期。

报告标题：公司深度研究：软硬件结合构筑壁垒，下游拓展打开成长空间
报告时间：2022/4/18
报告出处：国海证券
杨阳
报告页数：28

报告链接：
https://pdf.dfcfw.com/pdf/H3_AP202204181559948086_1.pdf?1650277758000.pdf

报告简介：华测导航(300627)

投资要点：

华测导航：优秀高精度卫星导航定位硬件与解决方案龙头华测导航是国内高精度卫星导航定位龙头企业。公司自2003年成立以来，聚焦高精度导航定位核心技术，持续打造高精度定位芯片技术平台和全球星地一体增强网络服务平台，应用方向包括导航定位授时、测绘与地理信息、封闭和半封闭场景的无人驾驶等领域。目前已经研发出高精度GNSS基带芯片“璇玑”、高精度GNSS板卡、模组、天线等基础器件和以自研广域增强服务系统为核心的全球卫星导航定位解算平台。在组合导航技术方面，公司已具备紧耦合算法、惯导标定等行业领先的核心技术，可为乘用车自动驾驶提供完整的高精度定位解决方案。公司业绩表现优异，营业收入、归母净利润持续快速增长，2018～2021年营业收入CAGR达到29.72%，净利润CAGR达到40.63%。公司采取“数据采集设备+数据应用及解决方案”并重的业务模式，坚持“布局全国、拓展海外”的方针，通过直销模式贴近下游应用，取得了良好的效果，在高精度定位行业净利率国内持续领先。

解决方案及运营服务为高精度定位提供增量市场，自动驾驶有望提供未来广阔市场空间高精度卫星定位通常采用实时动态载波相位差分（RTK）技术，依赖导航卫星和地基增强系统。2020年7月31日北斗三号全球卫星导航系统已全面建成，2022年底前，卫星导航定位基准站将完成升级，全面接收北斗三号数据，届时“北斗”高精度定位可与美国GPS相媲美。技术进步与产业化伴随着政策利好，高精度导航的应用领域日渐丰富，市场前景广阔。据智研咨询预测，2025年中国高精度导航市场规模可达195亿元，2020～2025年均复合增速12%。从全球高精度导航定位企业龙头天宝（Trimble）发展史看，初期天宝专注技术积累与产品研发，后续逐渐将技术推广至下游领域成为解决方案提供商，近年来随着用户需求向数字化转移天宝开始着重发展软件与服务业务，国内卫星导航行业有望复制天宝的发展路径，通过产业链下游拓展的方式获取增量市场。此外，组合导航系统有望成为乘用车L3/L3+级自动驾驶标配，考虑到部分L2级车型会选装或标配组合导航系统，我们预计车载组合导航系统2025年市场规模有望达到69亿元。

解决方案构筑竞争壁垒，自研芯片+下游拓展保持高净利率近年来，华测导航始终重视研发投入，通过软硬件结合的方式为客户提供一站式服务，提升产品竞争力与附加值。在芯片研发方面，拥有完全自主知识产权的高精度定位定向基带芯片“璇玑”成功投产，有望降低产品成本，拓宽应用场景。在产业链方面，公司通过提供解决方案的形式逐渐向下游延伸，以产品服务带动解决方案，以解决方案催生产品需求，充分发挥协同效应，整体盈利能力有望继续提升。在智能汽车高精度定位方面，公司瞄准广阔市场空间积极布局，提供的解决方案已导入哪吒汽车等车企。

盈利预测和投资评级公司作为国内高精度卫星导航定位龙头，具备行业领先的净利率，随着公司持续向下游应用领域拓展，数据应用及解决方案业务占比有望提升并驱动公司毛利率上行。我们预计2022-2023年公司营业收入为25.09/32.75亿元，同比增速分别为31%/31%，归母净利润分别为3.87/5.15亿元，同比增速分别为32%/33%。根据4月14日收盘价，2022-2023年动态PE分别为31/23，首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示研发进度不及预期；海外市场拓展不及预期；市场竞争加剧；产业链下游拓展不及预期；智能汽车高精度定位产品应用不及预期；高精度定位行业因环境不同难以复制国外巨头成长路径。"

报告标题：深度报告：以精准时空信息赋能汽车智能网联
报告时间：2022/4/11
报告出处：民生证券
马天诣,崔若瑜
报告页数：36

报告链接：
https://pdf.dfcfw.com/pdf/H3_AP202204111558549585_1.pdf?1649666157000.pdf

报告简介：华测导航(300627)

北斗+5G 夯实自动驾驶高精定位底层架构。 北三组网完成后我国已着手进一步推进星地一体化进程，布局星/地基增强系统构筑更高效的卫导高精定位服务网络， 目标在 2035 年前建设一个更智能、更范在、更融合的系统。 同时 5G 技术发展可进一步增强系统内低时延通信传递功能，赋能信息传输链路。 北斗+5G不断夯实自动驾驶高精定位底层架构， 目前系统已具备车道高精定位能力。 2020年我国卫星导航与位置服务产业产值已达 4033 亿元，其中核心产业（包括芯片、器件、算法、软件、导航数据、终端设备、基础设施等）产值同比+11%达 1295亿元，占比达 32.11%。按照服务场景划分，乘用车相关应用场景产值已达到 492亿，结合相关政策引导，持续看好北斗在自动驾驶高精定位方面的应用推进。

高精定位为实现自动驾驶重要环节， 2025 年中国乘用车前装市场超百亿。

奔驰 L3 级自动驾驶已于德国落地， 是当前唯一实质性落地的 L3 级方案，搭载激光雷达、 摄像头等车载传感器的同时也配备高精定位模块+高精度地图。 我们认为高精定位模块是感知端的重要补充， 可与车载传感器及高精地图有效协同，提供车辆精准位姿信息，未来或将成为多数较高水平智能网联汽车标配。目前我国虽未正式落地 L3 级自动驾驶，但乘用车智能网联渗透率不断提升， 2022 年 2 月已达 17.6%。 我们测算高精定位终端在中国市场配套乘用车前装量产领域的空间有望达 108.5 亿元， 2021~2025 年 CAGR 达 77.6%， 我们预计后续伴随高等级自动驾驶技术的逐步演绎，行业天花板将进一步打开。

华测导航：以精准时空信息赋能汽车智能网联。 公司深耕高精定位二十余年，重点布局测绘与地理信息、导航控制与无人驾驶两大核心应用领域，于北斗产业链多维度覆盖，提供终端产品与整体解决方案的同时具备自研芯片能力， 自主可控水平较高。公司稳步推进传统业务的基础上积极拓展下游车载应用场景， 目前已切入哪吒等核心主机厂， 未来有望凭借产品品质持续拓展优质主机厂客户。同时公司积极顺应“乡村振兴”政策导向， 赋能农机自动驾驶，目前在东北、新疆、内蒙古、江苏、河南、广西等地已有超 2 万农户使用公司的农机自动化系统，用于玉米、棉花、小麦、水稻甜菜等农作物的耕种。

投资建议： 我们认为公司传统业务稳步推进的同时，车载业务后续将为公司带来全新业绩增量。公司于新增的车载业务具备先发优势，同时已切入核心主机厂客户，有望依托和大客户的合作实现车载产品在下游其他核心主机厂客户的不断延展，提升整体市场份额。 预计公司 2021-2023 年归母净利润分别为2.94/3.93/5.13 亿元，对应 PE 倍数为 43x/32x/24x。 我们选取同领域的中海达及海格通信作为可比公司，认为后续伴随公司自动驾驶的卫惯组合终端放量将具备较高成长性。首次覆盖，给予“推荐”评级。

风险提示： 整车销量不及预期；智能网联推进进程不及预期"

报告标题：高精度定位技术专家，掘金千亿新赛道
报告时间：2022/2/7
报告出处：国金证券
罗露
报告页数：26

报告链接：
https://pdf.dfcfw.com/pdf/H3_AP202202071545441427_1.pdf?1644232859000.pdf

报告简介：华测导航(300627)

国内卫星导航产业高景气，公司盈利稳健多场景覆盖。根据中国卫星导航定位协会数据，2020年国内高精度设备市场规模为110.4亿元，过去十年复合增速26%。随着我国北斗系统成为全球第四大卫星导航系统，国内高精度卫星导航产业受益于政策、技术及成本驱动，预计未来保持13%增速（参考机构预测），2025年有望达到200亿元。公司作为高精度导航定位技术专家盈利稳健，过去5年营收/归母净利润CAGR分别为31%/30%，已形成“一个核心、两个平台、三大应用”战略布局。

持续研发铸就高壁垒，积极向产业上下游延伸。1）产品矩阵：公司基于核心高精度定位技术，持续更新传统RTK产品，并对农机导航、位移监测、移动测绘、无人机无人船、车载定位导航等下游更具高价值解决方案业务扩展，H12021实现收入2.76亿元，同比增长158%。2）研发创新：公司21Q3研发支出占比高达18.1%，位于行业前列。积极向产业链上游延伸，成功研发出GNSS基带芯片“璇玑”，并布局车规级GNSSSOC芯片、IMU芯片。21年公司募集资金8亿元用于北斗项目及智能时空项目研发建设，预计2年内完成。3）销售模式：直销与经销并重，布局全国拓展海外。

传统RTK业务稳定，新赛道市场空间近千亿。当前农机自动驾驶渗透率低、政府地质灾害事前预警项目大力招标、车载定位导航成为自动驾驶标配，几大场景2025年合计市场空间近千亿元。公司RTK产品国内外市占率第一，农机、位移监测业务有望保持50%以上增速，且已被指定为哪吒汽车和路特斯的自动驾驶位置单元的定点供应商，预计2022年底量产。新业务快速增长有望带动公司营收增速30%+。据最新业绩预告，2021年营收增速约36%，归母净利润2.83亿元-2.96亿元，同比增长43.70%-50.30%。

投资建议与估值

预计公司2021-2023年收入分别为19.23亿元/26.71亿元/37.9亿元，归母净利润分别为2.84亿元/3.76亿元/5.20亿元，对应EPS分别为0.75元/0.99元/1.37元，给予公司2022年50倍PE，目标价为50元/股，市值200亿元，首次覆盖予以“买入”评级。

风险

北斗相关补贴政策力度退坡风险、新赛道技术更新、产业方案颠覆风险、芯片研发失败风险、人民币汇兑损失风险、限售股解禁风险。"

报告标题：公司首次覆盖报告：GNSS龙头研发市场并重，优享北斗产业扩张红利
报告时间：2021/3/22
报告出处：开源证券
赵良毕
报告页数：26

报告链接：
https://pdf.dfcfw.com/pdf/H3_AP202103221474704123_1.pdf?1646394477000.pdf

报告简介：华测导航(300627)

GNSS领军企业全产业链延伸，业绩有望持续拓展，首次覆盖，给予“增持”评级

公司是国内高精度卫星导航定位产业的领先企业之一，基于GNSS高精度算法核心技术为技术基础进行较完备的空间地理信息产业应用布局，并向上、下游延伸，随着我国北斗导航系统完成组网并正式开通，中国卫星导航系统管理办规划2035年建成以北斗系统为核心的国家综合定位导航授时体系，叠加“中国移动+中国广电”合建700M基站，预计将使得我国5G建设及应用加速发展，高精度导航服务规模预计将持续扩张。公司聚焦高精度卫星导航定位核心技术研发，拓展地理空间产业市场，业务结构和管理结构逐步优化，业绩有望保持快速增长。据此我们预测公司2020/2021/2022年可实现归母净利润为2.03/2.84/3.72亿元，同增46.4%/39.8%/31.1%，EPS为0.60/0.83/1.08元，当前股价对应PE分别为35.9/26.1/19.9倍，相对可比公司，存在一定估值优势。首次覆盖，给予公司“增持”评级。

公司销售研发并重具备优秀渠道能力，深耕国内市场拓展海外份额

公司营收方面，公司2016-2019年CAGR达33.47%，主营业务中数据采集设备2020H1占营收比约为77.74%，数据应用及解决方案业务营收增势较好，2016-2019年CAGR达32.64%；毛利率方面，公司数据应用及解决方案业务毛利相对较高，数据采集设备毛利稳定增长，拉升公司整体毛利水平。费用率方面，公司重研发水平，2012-2020H1研发费用占营收比逐年增长，自研“璇玑”芯片投产后有望将公司原材料成本降低，提升公司营收质量；公司在精简销售团队的同时提升激励水平，使得公司动销情况良好，于全国29个省份设立子公司达到全国覆盖，在美国、东南亚等地设立10个海外子公司，营销体系完善。随着公司对外逐步开拓高毛利市场、对内降本增效的双重利好作用下，公司营收质量或将持续提升，利润率上升空间充足。

风险提示：国家卫星建设投资不及预期风险、行业竞争加剧风险、公司业务拓张不及预期"

报告标题：深度研究：公司持续稳健增长，多点开花将打开上升空间
报告时间：2020/6/17
报告出处：东方财富证券
何玮
报告页数：24

报告链接：
https://pdf.dfcfw.com/pdf/H3_AP202006161385324440_1.pdf?1601215040000.pdf

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报告标题：深度研究：公司持续稳健增长，多点开花将打开上升空间
报告时间：2020/6/17
报告出处：东方财富证券
何玮
报告页数：24

报告链接：
https://pdf.dfcfw.com/pdf/H3_AP202006161385324440_1.pdf?1601215040000.pdf

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