欣旺达【深度研究报告】【精选研报】

报告标题：2022年三季报点评：Q3业绩符合预期，多业务曲线共同生长
报告时间：2022-11-09
报告页数：13
报告出处：民生证券， 邓永康,李孝鹏,席子屹
报告链接：
https://pdf.dfcfw.com/pdf/H3_AP202211091580078664_1.pdf?1667985654000.pdf

报告简介：
欣旺达(300207)

　　事件概述。2022年前三季度公司营收约365.84亿元，同比+43.00%，归母净利润6.88亿元，同比+2.72%，扣非归母净利润4.84亿元，同比+7.21%，非经常损益2.04亿元，业绩整体符合预期。

　　点评：业绩创新高，动力电池高速增长

　　Q3业绩创新高。公司2022Q3营收148.66亿元,同比增长50.14%，环比增长33.96%，归母净利润为3.16亿元，同比增长504.79%，环比增长13.86%，扣非后净利润为2.37亿元，同比增长3.51%，环比增长62.19%；营收受订单增长的拉动明显。

　　动力电池高速增长。由于国内外大客户订单陆续批量交付，公司电动汽车类电池实现大幅增长。公司动力电池业务客户结构呈多元化特征，未来，随着公司新拓展客户订单的放量，预计公司产能、设备稼动率、产品良率以及规模化效益的不断提升，有望实现公司电动汽车类电池业务的进一步增长。

　　未来核心看点：储能业务快速放量，消费电池业务市占率提升

　　储能业务：逐步推进家庭储能，期待发展更进一步。公司目前主要按项目承接储能系统解决方案，与南方电网、国家电网合作相关储能项目。后续公司储能电芯的产能以及自供率将逐步提升，且随着家庭储能业务的扩展，公司储能业务的发展有望更进一步。

　　消费电池业务：笔记本电脑类市占率有望上升。公司对笔记本业务与客户持续拓展，叠加公司笔记本电脑类业务电芯自供率的逐步提升，预计该业务将成为公司消费类电池业务未来3-5年的重要增长点。

　　深度绑定上游供应商，稳定原料供应。锂资源：通过设立合资公司的方式与贵州川恒化工股份、浙江金圆中科锂业等诸多厂商达成合作，有效整合阿根廷锂矿资源；镍资源：与伟明（香港）国际控股有限公司、MeritInternationalCapitalLimited设立合资公司，开发建设红土镍矿冶炼年产高冰镍含镍金属4万吨（印尼）项目。

　　投资建议：我们预计公司2022-2024年实现营收502.78、708.58和816.79亿元，同比增速为34.6%、40.9%和15.3%；归母净利润为10.18、25.09和33.12亿元，同增11.2%、146.3%和32.0%；2022年11月08日对应22-24年PE为44、18和13倍。考虑到公司储能业务的发展将进一步提升，动力电池业务保持高增速，维持“推荐”评级。

　　风险提示：客户开拓进度不及预期风险，竞争格局恶化风险，技术研发不及预期风险

报告标题：公司首次覆盖报告：消费pack龙头，动储电池新星
报告时间：2022-10-12
报告页数：31
报告出处：开源证券， 殷晟路
报告链接：
https://pdf.dfcfw.com/pdf/H3_AP202210121579088455_1.pdf?1665571226000.pdf

报告简介：
欣旺达(300207)

　　消费电池龙头，动储电池新星

　　公司是全球消费pack龙头企业，动力储能电池业务成为第二增长曲线。公司1997年起开始深耕锂电池赛道，逐步发展成为全球消费电池模组的龙头企业，并凭借优异的产品研发能力顺利完成了向动力储能电池业务的延伸，业务布局不断完善。我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为10.94、26.36、35.77亿元，EPS为0.64、1.53、2.08元/股。对应当前股价2022-2024PE为36.6、15.2、11.2倍，低于可比公司平均，首次覆盖，给予“买入”评级。

　　纯电混动齐发力，动力储能电池业务进入业绩收获期

　　公司陆续获得吉利、雷诺、日产、上汽通用五菱、东风柳汽等大型车厂定点，在HEV领域公司产品已迭代至第三代，功率、低温启动、使用寿命等性能领先市场，客户吉利完成雷神混动系统突破，有望带来混动电池配套需求新增量；BEV领域公司主打长续航及超级快充差异化产品，2025年远期产能规划达到198GWh，配套的极氪等车型销量增长态势良好。储能领域公司已获得发电侧储能及华为通信储能订单，未来有望凭借优异的产品研发能力开拓户储客户，实现储能领域全面开花。

　　消费电池电芯自供率快速提升增厚利润

　　公司以消费pack产品起家，积累了大量消费电子一线厂商客户资源，公司2014年收购惠州锂威后开始向上游电芯端延伸，并在2013-2018年陆续完成主流客户的电芯认证。电芯作为消费电池最大的成本项，据我们测算电芯自供率每提升30%可以提升消费pack3%的毛利率。公司通过多轮融资在浙江兰溪规划消费电芯产能，预计未来公司消费电芯的自供率有望不断提升，将持续增厚公司利润。

　　风险提示：储能客户扩展不及预期风险、消费电池景气度下滑风险

报告标题：锂威迅速放量，动力电池开启新的成长曲线
报告时间：2021/11/23
报告出处：国盛证券
郑震湘,钟琳
报告页数：28

报告链接：
https://pdf.dfcfw.com/pdf/H3_AP202111231530646152_1.pdf?1637656820000.pdf

报告简介：欣旺达(300207)

新能源汽车开启十年黄金成长阶段，欣旺达动力电池持续突破。Canalys预计2021年，电动汽车将占全球新车销量的7%以上，进一步增长66%，销量将超过500万辆；2028年，电动汽车的销量将增加到3000万辆；到2030年，电动汽车将占全球乘用车总销量的近一半。2021年上半年，公司动力电池的业务实力和发展潜力得到国内外众多知名车企的认同，在销售表现上持续取得突破，动力电池业务发展势头良好。2021年上半年新增15款车型进入公告目录。2021年上半年公司已相继获得东风柳汽菱智CM5EV、东风E70、广汽A9E、吉利PMA平台、吉利GHS2.0平台、上汽通用五菱宏光mini等多家车企车型项目的定点函，与国内外众多知名汽车厂商建立了合作关系。

动力电池超级快充将成为必然趋势。电池快充能力取决于电芯析锂和热管理，目前各电池企业在快充技术研发上积极布局并不断优化创新。11月15日阿维塔首款车型正式发布，搭配200kW以上的高压超级快充。快充成为需求新焦点，产业链紧密布局。继电动车续航里程普遍突破后，充电便捷成为用户诉求新焦点。车企、动力电池企业及配套端各产业环节紧密布局电池快充技术。在车企中，特斯拉采用高流充电路径，其他主流车企采用高压充电路径。2021年来，各车企频频推出支持800V及以上高压快充的平台，产业布局加速。公司已掌握30min快充BEV电芯技术，电芯能量密度达到250Wh/kg；0%~80%SOC30min快充；目前可实现批量生产，技术水平国内领先。

储能迈入规模化发展，有望成为锂电池下一个风口。产业内生动力、外部政策及碳中和目标等因素多重驱动，我国储能产业迈入规模化发展阶段。随着碳达峰、碳中和“30·60”目标的提出，以光伏、风电为代表的可再生能源战略地位凸显，储能作为支撑可再生能源发展的关键技术快速发展。欣旺达2020年全年总装机量超800MWh，2021H1总装机量超554MWh，电力储能、家储、网络能源业务均呈上升趋势。

公司积极布局消费类电芯，锂威迅速放量，电芯自供率逐年提升。电芯行业技术门槛及市场准入要求相对较高，欣旺达自2014年收购东莞锂威以来积极切入消费类锂离子电芯的赛道，不断加大研发投入，电芯自供率逐年提升。目前公司产品已被广泛应用于华为、OPPO、vivo、小米、Moto、联想、亚马逊、谷歌、传音等智能手机、笔记本电脑等电子产品中。截至2021年上半年，公司的电芯自供率为27.39%；公司在建项目消费电芯产能为9,360.00万只，于2021年底达产，预期公司消费电芯自供比例将进一步提升。

盈利预测与估值建议：我们预计公司2021E/2022E/2023E实现营业收入376.78/508.65/661.25亿元，同比增长26.9%/35.0%/30.0%，实现归母净利润10.42/21.44/28.22亿元，同比增长29.9%/105.7%/31.6%，目前股价对应PE为79.7/38.7/29.4x，维持“买入”评级。

风险提示：下游需求不及预期、行业竞争加剧。"

报告标题：一半海水，一半火焰，静待动力电池突围
报告时间：2021/10/7
报告出处：天风证券
孙潇雅,潘暕
报告页数：27

报告链接：
https://pdf.dfcfw.com/pdf/H3_AP202110071521114710_1.pdf?1633613269000.pdf

报告简介：欣旺达(300207)

回顾欣旺达发展历程， 大致可分成 3 个阶段：

智能手机行业红利期， PACK 成长为全球龙头（11-15 年，股价涨 4倍）： 受益于智能手机行业β，行业渗透率 19%→73%， 同期公司利润增 4 倍。

传统业务增长疲软期，寻求新的增长曲线 （16-17 年，股价盘整走低）：智能手机渗透率见顶， 传统业务到达第一层利润天花板， 努力寻找新的增长极， 布局纵向一体化， 消费电子业务从低毛利的 PACK 切入高毛利的电芯。

消费电芯和动力电芯双轮驱动期（18 年至今，股价过山车式涨 3 倍）：消费电芯持续超预期； 动力电芯难度大， 且业绩还未兑现，致股价大幅波动。

当前，公司四大业务： PACK+智能硬件做大收入，更旨在绑定客户；消费电芯系消费电子突围纵向一体化，增厚利润；动力则是下一个十年核心增长点。

消费电芯：千亿市场格局重构，锂威从低端走向高端。

行业机遇： 主要源于格局变化， 从 ATL、三星、 LG 三足鼎立→ATL 一家独大→国内二线崛起。

锂威： 重研发，专利布局深入，且已进入 HOVM 供应链， 2-3 年有望做到 20-30%的份额。盈利持续超预期，预计 23 年锂威收入有望超百亿、 贡献利润 15 亿+、 相比目前市占不足 10%空间大。动力电池： 二线电池厂突破， 当前时间点，收入重于一切。

战略和战术： 布局 BEV 和 HEV 赛道，实现差异化竞争，只因动力电池竞争壁垒高。 而作为二线动力电池企业，公司在 HEV 上凭借技术积累突破雷诺、 日产海外客户， 国内突破吉利、广汽等。 BEV 实现全价格带车型覆盖， 往明年看 Dacia Spring 及极氪 001 贡献增量。

产能、客户、量产能力和盈利是判断二线动力电池能否突围成功的重要因素。当前时间点，由于原材料暴涨+电池龙头不涨价挤压二线巩固龙头地位， 二线电池厂面临巨大考虑，因此我们认为短期收入重于一切。我们预计 2021 年欣旺达动力收入实现 26.6 亿元，下半年收入21 亿元， 环比大幅提升，进入拐点； 2022 年收入 60 亿元，有望实现翻倍以上增长。

盈利预测： 预计 21-22 年扣非归母净利 10、 18 亿， 同增 263%、 89%。 我们采用分部估值法： 预计 22 年 PACK、智能硬件、消费电芯贡献利润 13、2、 11 亿，给予 20、 15、 30 X PE，对应市值 256、 31、 341 亿；动力收入60 亿，给予 6 X PS，对应市值 360 亿。 预计 22 年公司市值达 988 亿，当前 608 亿市值，增长空间为 62%，目标价 61 元，给予“买入”评级。

风险提示： 产能投放不及预期；下游需求不及预期；材料价格上涨超预期；公司资产负债率相比同行业公司高；测算存在主观性"

报告标题：消费龙头欣欣向荣，动力新星旺势可达
报告时间：2021/9/1
报告出处：平安证券
朱栋,皮秀,王霖,王子越
报告页数：34

报告链接：
https://pdf.dfcfw.com/pdf/H3_AP202109011513550442_1.pdf?1630520979000.pdf

报告简介：欣旺达(300207)

平安观点：

二十年耕耘，成为全球消费电池模组龙头： 公司成立于 1997 年，以消费电池 Pack 业务起家，抓住全球消费电池高速增长的红利实现快速增长，超越竞争对手成为全球消费电池模组龙头； 2008 年公司凭借良好的模组研发和量产基因进入动力电池 Pack 行业， 2014 年通过收购东莞锂威布局消费电芯； 2015 年成立动力电芯研究院， 18 年动力电芯正式投产，完成消费电池龙头到动力电池新星的转型。 2020 年公司实现营收 297 亿元，同比增长 18%，归母净利润 8 亿元，同比增长 6.8%，手机/笔电/动力/智能硬件四大核心业务营收占比分别为 55%/14%/1.4%/21%，近五年营收和归母复合增速分别为 38.5%/15.5%，体现出良好的成长性。

消费类业务稳定增长，部分环节仍有亮点可寻： 手机和笔电等传统消费行业进入成熟期，市场增量空间有限，但公司消费类业务仍具备良好的成长性，未来的主要亮点有： 1）手机业务方面， 5G 手机对电池容量和充电速度的要求提高，快充电池、双电芯、异型电芯等新产品将提升单只模组的价值量； 2）笔电业务方面，受益于软包电芯渗透率的提升，公司近年来笔电类业务的增速较快， 20 年全球市占率约为 16%，对标手机业务近 30%的市场份额仍有翻倍的提升空间； 3）智能硬件业务方面，行业处于较快的增长期，细分领域众多，公司主要为下游终端厂商提供代工服务，产品涵盖扫地机器人、 TWS 耳机等，作为小米生态链的核心供应商，随着产品品类不断拓展，有望继续实现高增长。

电芯自给率不断提升，盈利能力持续改善： 公司电芯覆盖模组产品所涉及的各个领域，目前手机电芯渗透速度更快，主要客户包括小米、华为、OPPO 等国内主流厂商，并积极开拓苹果、三星等海外客户。在笔电电芯方面，小米、联想等先后开始出货，惠普、戴尔等海外企业也取得积极进展。消费类电芯的产能基地主要在惠州和兰溪，预计 21 年年末产能达到100 万只/天。从自供率来看， 18 年消费电芯自供率为 10%左右， 19 年提升至 10%-15%， 20 年 15%-20%，目前自供率在 25%左右，未来三年有望提升至 50%；我们测算电芯自供率每提升 10%，消费类模组毛利率增加 1.5pct，若公司电芯实现完全自供，则毛利率将提升至 28%以上。布局消费电芯是公司经营史上一次重要转型，盈利能力有望显著改善。

动力电池蓄势待发，打造下一个增长极： 2025 年全球动力电池行业将正式进入 TWh 时代，海外主流车企率先打破原有供应格局，通过合资、入股、签订长协等方式与国内的二线电池厂商进行更加深入的绑定，具备技术研发以及产能规模优势的企业有望得到海外客户的认可和订单机会。公司动力电池业务具备以下优势： 1）拥有现金牛业务为动力电池“输血”； 2）具备消费电池领域长期的技术积累； 3）核心团队来自于全球消费电池龙头企业，研发支出、研发人员占比高于同行。公司规划动力电池产能超过 80GWh，预计 21 年年末产能达到 10GWh，与雷诺日产、东风、吉利、广汽、五菱等国内外主机厂达成定点合作协议，随着客户车型的陆续放量，动力电池出货量有望实现爆发式增长，公司动力类业务将成为下一个增长极。

投资建议： 公司是全球消费锂电模组龙头，经过 20 多年发展，公司积累了大量的生产经验和广泛的客户渠道，受益于 5G 手机市场的兴起、笔记本软包电池渗透率的提升、智能硬件行业的起量，公司消费类业务快速增长，同时抓住时机进入消费电芯领域，提升产品附加值，实现从规模做大到利润增厚的转型。公司稳扎稳打的经营风格、在锂电池领域长期的大规模投入以及良好的战略眼光有助于其在动力电池新的赛道上站稳脚跟并实现长足的发展。我们预计公司 21-23 年归母净利润为13.25/18.72/25.55 亿元，对应 8 月 30 日收盘价 PE 分别为 47.7/33.8/24.7 倍，首次覆盖给予“推荐”评级。

风险提示： 1）新能源汽车以及动力电池市场增速不及预期的风险。 当前新能源汽车的发展仍然离不开政策的支持；若后续政策支持力度不及预期，产品升级以及电池技术的发展不及预期，将对新能源汽车的推广和动力电池的需求造成负面影响。 2）原材料价格大幅上涨的风险。 由于下游需求旺盛，产业链上游和中游多个环节出现了产能不足导致价格持续上涨的现象，若后续原材料价格上涨的幅度和时间超出预期，将影响电池厂的盈利能力甚至带来持续亏损。 3）客户拓展不及预期的风险。 公司动力电池产品已获得多家主机厂的定点，新的客户也在持续开拓当中，若后续客户放量的节奏慢于预期或者新客户的开拓不及预期，将对公司的出货量和正常经营产生负面影响。"

报告标题：消费业务盈利提升，动力电池蓄势待发
报告时间：2021/6/21
报告出处：国盛证券
郑震湘,钟琳
报告页数：36

报告链接：
https://pdf.dfcfw.com/pdf/H3_AP202106211499122711_1.pdf?1624291917000.pdf

报告简介：欣旺达(300207)

立足消费锂电模组多点开花，动力电池早布局蓄势待发。 下游消费锂电应用多元拓展，布局广泛。公司深耕手机数码类电池模组，从国企上市手机品牌康佳入手，深入飞利浦、三星、苹果等国际高端数码品牌供应链，同时为国内一线手机品牌华为、中兴、 OPPO、小米、步步高、魅族等的供应商，经过十余年技术研究和沉淀，公司在手机锂电模组领域达到国内领先。 2008 年，公司切入笔记本电脑类领域，与外资厂商同台竞技，笔电类锂电业务快速增长，三年内，产能呈爆发式扩张。 2015 年，公司下游应用领域拓宽至智能硬件类，包括可穿戴设备、智能家居、无人机等， 2018 年以来公司无人机、扫地机器人、电子笔、智能出行、个人护理和智能音箱等新兴业务全面开展。

动力电池布局早，迎新能源汽车行业高景气，客户资源覆盖海内外优质新能源车厂商。 公司于 2008 年开始布局动力类电池业务，凭借锂威在电芯制造的经验，公司于 2017 年成立欣旺达动力电芯子公司。 2020 年公司南京一期工厂量产交付，目前已建成两条 HEV 产线和一条 BEV 产线，惠州博罗工业园规模日益扩大。目前欣旺达已量产的 BEV 动力电芯能量密度达到 244Wh／ kg，技术处于行业领先水平。新能源汽车方面，公司现已合作包括吉利汽车、东风柳汽、雷诺日产、 VOLVO、吉利、易捷特、上通五菱和小鹏汽车等国内外客户，在电动自行车领域，公司拥有小牛科技、沪龙、美尔顿和爱玛等众多客户。

储能迈入“规模化发展”新阶段，锂电池储能有望站上下一个风口。 产业内生动力、外部政策及碳中和目标等因素多重驱动，我国储能产业迈入规模化发展阶段。随着碳达峰、碳中和“30· 60”目标的提出，以光伏、风电为代表的可再生能源战略地位凸显，储能作为支撑可再生能源发展的关键技术快速发展。欣旺达 2020年全年总装机量超 800MWh，电力储能、家储、网络能源业务均呈上升趋势。

公司竞争优势显著。 紧跟前沿，业务布局广泛。智能化制造，毛利率行业领先，盈利能力强欣旺达与福建摩尔软件合作，使用摩尔 MES 系统为欣旺达公司搭建制造环节信息化支持平台，共实现了 22 条 SMT 线、 12 条 PTH 线、 45 条 PACK 线的成功导入电芯自供，手机数码类模组毛利率持续改善。电芯占消费锂电模组成本 50%以上，且具有高壁垒、高利润的行业特点。目前公司的消费类电芯已经得到了华为、 vivo、 OPPO 等国内一线品牌。持续研发投入，前瞻性布局，技术储备足。

盈利预测与估值建议： 我们预计公司 2021E/2022E/2023E 实现营业收入374.12/456.43/561.41 亿元，同比增长 26.0%/22.0%/23.0%，实现归母净利润12.60/17.41/22.93 亿元，同比增长 57.1%/38.2%/31.7%，目前股价对应 PE 为38.1/27.6/20.9x。我们选取四家可比公司进行比较，可比公司 2021 年/2022 年 PE为 58.02/41/15x，欣旺达 2021 年/2022 年 PE 为 38.06/27.54x，具有估值优势，首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示： 下游需求不及预期、 客户集中度较大。"

报告标题：消费电子电芯高增，动力电池贡献弹性
报告时间：2021/1/22
报告出处：国金证券
樊志远,姚遥,刘妍雪,邓小路
报告页数：23

报告链接：
https://pdf.dfcfw.com/pdf/H3_AP202101221453128409_1.pdf?1611309433000.pdf

报告简介：欣旺达(300207)

投资逻辑

多点驱动，消费电子电池业务稳健增长。1）消费电子电池是公司的重要利润来源，2019年为公司贡献了73%的收入、77%的毛利。公司兼具较强的研发优势、制造优势及快速响应能力，是消费电子电池的行业龙头，市占率高达20%。2）伴随电池电量进一步提升，双电芯、异形电芯占比提升，预计手机电池单机价值量稳健提升。3）考虑电池成本在TWS耳机的物料成本占比较高、叠加TWS耳机的快速增长，预计2022年TWS耳机电池市场达320亿元。4）全球平板、笔电电池市场规模超400亿元。公司在TWS耳机、笔记本、平板电脑领域市占率还较低，目前发展速度较快，市占率不断提升，研判消费电池业务会继续保持稳健增长。

大力扩产，消费电子电芯业务高速增长。锂离子电芯占电池Pack成本高、且利润率高，垂直一体化增厚公司利润。2019年欣旺达电芯产能达1.08亿只、自给率达16%，电芯业务净利润达1.85亿元。2020年H1公司电芯业务净利润达1.6亿元，预计2020年全年电芯业务业绩超3亿元，预计未来伴随公司电芯产能逐步释放、未来3年公司电芯业务将持续高增长。

新能源车快速发展，动力电池业务趋势向好，带来长期增长动能。1）公司目前动力电池板块仍处于亏损阶段，预计2020年动力电池业务亏损超4亿。2）2020年中国新能源车、HEV渗透率仅为5%、2%，随着新能源汽车的技术成熟及成本下降，新能源车、HEV渗透率有望快速提升。3）我们认为对整车厂而言，随着需求量的增加，无论是从供应链安全的角度、还是从提高议价能力的角度，扶持二供迫在眉睫，公司率先卡位HEV（混动汽车）、稳步推进BEV（纯电汽车），兼具技术优势、客户优势（日产、雷诺、易捷特），有望在二线厂商中脱颖而出。

盈利估值与估值：

预计2020~2022年公司营收为294、368、438亿元，同增17%、25%、19%；业绩为7.7、13.8、20.6亿元，同增3%、78%、50%。给予公司买入评级，目标价38元（30*2022EPS）。

风险：

疫情反复、政策波动风险、客户集中风险、限售股解禁风险"

报告标题：业绩符合预期，多线业务发展助力公司再启航
报告时间：2020/8/7
报告出处：西南证券
倪正洋
报告页数：16

报告链接：
https://pdf.dfcfw.com/pdf/H3_AP202008071397022248_1.pdf?1596823947000.pdf

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