汇川技术【深度研究报告】【精选研报】

报告标题：多业务基本盘稳固，工控龙头静待腾飞
报告时间：2022-11-14
报告页数：22
报告出处：华福证券， 邓伟
报告链接：
https://pdf.dfcfw.com/pdf/H3_AP202211141580219674_1.pdf?1668417925000.pdf

报告简介：
汇川技术(300124)

　　投资要点：

　　国内工控龙头，内生外延多领域领先。公司创始团队有多位曾共事于华为和艾默生，有较强的默契程度和过硬的技术能力与从业经验。公司业务布局多个领域，覆盖通用自动化、电梯电气大配套、新能源汽车电驱&电源系统、工业机器人和轨道交通牵引系统等。公司在多个业务领域国内市场份额领先，截止到2022年上半年，公司通用伺服系统国内市占21.6%,市占第一。低压变频器市占14.8%，市占第三。小型PLC市占10.7%，排名第二。新能源车电控产品国内市占9.3%排名第三。

　　通用自动化受益制造业产业升级，短期投资扰动难扰长期上升趋势。我国人口红利正逐渐消失，催生制造业升级机会，促使人工替代类设备渗透率提升。短期制造业投资受扰于疫情等因素，但从工业中长期贷款余额这一前瞻性指标来看，2022Q3仍维持在同比23.3%的高水平，制造业固定资产投资完成额有望提升。公司国内通用自动化、新能源电控等业务板块市占领先。公司工业机器人营收由2016年的0.11亿快速增长到了2021年的3.62亿，期间CAGR高达79%。国内工业机器人密度仍有上升空间，预计公司在此趋势下，凭借一体化整机解决方案和本土化优势获得更高市场份额。

　　电梯业务提供稳定增量，新能源车电机电控贡献新增量。公司是电梯电控龙头，收购贝思特后电梯整体化解决方案提升。电梯大配套是公司业务中最稳固基本盘之一。虽短期受到房地产等因素影响，但老旧电梯加装电梯需求，有望进一步提升对电梯需求量。公司电梯业务加速出海，大配套为客户提供一体化解决方案，进一步巩固公司核心客户，提升竞争力。新能源车业务受益于新能源车行业快速增长，电机电控业务收入高增份额快速提升。新能源车业务正从商用车向乘用车转型，将享受更高的增速。

　　盈利预测与投资建议：预计公司2022-24年归母净利将达42.7/57.7/71.3亿元，三年同增19%/35%/24%，对应当前股价PE分别为44.2/32.7/26.5倍。采用相对估值法，鉴于公司是国内工控行业龙头叠加新能源车业务快速增长，给予公司2023年40倍PE，对应目标价87.05元/股，首次覆盖给予公司“买入”评级。

　　风险提示：受疫情影响宏观经济恢复放缓；通用自动化行业竞争加剧；新能源车销量不及预期；电梯业务受房地产影响销量不及预期。

报告标题：2022年三季报点评：业绩符合预期，龙头静待行业拐点
报告时间：2022-10-27
报告页数：9
报告出处：东吴证券， 曾朵红,谢哲栋
报告链接：
https://pdf.dfcfw.com/pdf/H3_AP202210271579527815_1.pdf?1666886443000.pdf

报告简介：
汇川技术(300124)

　　2022Q3营收同比+15%、扣非归母同比+10%，业绩符合市场预期。公司2022Q1-Q3实现营业收入162.41亿元，同比增长21.67%；实现归母净利润30.85亿元，同比增长23.79%。其中2022Q3实现营业收入58.44亿元，同比增长15.19%，环比增长4.02%；实现归母净利润11.1亿元，同比增长19.48%。因Q3政府补助同比大增、投资收益等影响，非经常性损益达1.25亿元（同期0.35亿元），扣非归母整体符合公告预期。

　　受业务结构、战略性加大费用投入等影响，Q3利润率环比有所下滑。Q1-Q3毛利率为35.97%，同比下降1.52pct，Q3毛利率35.24%，同比下降0.89pct，环比下降2.66pct；毛利率环比下滑主要系：1）新能车、电梯业务成本端压力存在，低毛利的新能源车、电梯业务占比提升拉低毛利；2）随大宗、IGBT等价格在Q2即高位稳定，我们预计工控毛利率环比略有提升。Q1-Q3归母净利率18.99%，同比上升0.33pct，Q3归母净利率18.99%，同比上升0.68pct，环比下降3.39pct。公司在战略性业务及组织变革方面持续投入，叠加欧元汇率波动影响，导致费用增长。

　　通用自动化：2022Q3行业需求仍处于左侧偏弱位置，而汇川抓结构性机会&持续替代外资，实现同比16%增长。2022Q3工控行业同比+2.4%，OEM行业同比-6.0%，环比-12.4%，行业需求持续疲弱。公司Q3工控业务实现营收26.85亿元，同比增长16%，仍实现不错增长，主要系：1）锂电、光伏等能源类需求及EU板块冶金、石化等下游资本开支景气高；2）疫情后外资供应链恢复情况仍一般，汇川替代外资进程仍在持续；展望2022Q4，我们预计是弱复苏趋势（去年同期也是低基数），全年工控板块营收有望同比接近25%增长。

　　新能源汽车：新能源车维持同比高增、环比同样增长，传统车开始贡献动量，战略性投入较大，期待后续实现盈亏平衡。2022Q3实现营收12.56亿元，同比增长44%，环比增长16%。新势力客户8-9月销量相对有压力，但传统车企长城、广汽等今年贡献增量，占比不断提升。费用端，公司在储备项目上加大研发等战略投入，期待后续国内外新定点落地。

　　电梯：2022Q3下游整机受地产调控继续承压，但上海疫情后贝思特经营边际好转，环比恢复较快。电梯22H1因疫情影响，总体收入同比下降，Q3贝思特经营相对好转，整个电梯板块同比+7%、环比+58%。公司积极抓电梯大配套+海外客户等结构性机会，全年我们预计收入&利润有望同比持平。

　　盈利预测与投资评级：我们维持公司2022-2024年归母净利润分别为43.0亿元/56.1亿元/73.0亿元（假设2022-2024年并购基金投资收益分别为6.5/7.5/8.5亿元），同比20%/+30%/+30%。根据公司历史估值范围，给予公司2023年45倍PE，对应目标价95.4元，维持“买入”评级。

　　风险提示：宏观经济下行，竞争加剧，新能源汽车销量不及预期等。

报告标题：2022年中报点评：业绩符合市场预期，新业务有序推进
报告时间：2022-08-23
报告页数：10
报告出处：东吴证券， 曾朵红,谢哲栋
报告链接：
https://pdf.dfcfw.com/pdf/H3_AP202208231577512065_1.pdf?1661281244000.pdf

报告简介：
汇川技术(300124)

　　2022H1营收同比+26%、归母净利润+26%，业绩符合市场预期。公司发布2022年半年报，2022H1实现营业收入103.97亿元，同比增长25.65%；实现归属母公司净利润19.75亿元，同比增长26.36%。其中2022Q2实现营业收入56.18亿元，同比增长15.57%；实现归属母公司净利润12.57亿元，同比增长37.18%，Q2归母净利润因股权投资项目公允价值同比大幅增长，非经常性损益达2.1亿元（2021年同期0.19亿元）。公司Q2业绩处于前期公告中值偏上，符合市场预期。

　　Q2毛利率环比改善明显，扣非归母净利率持稳，毛利率高的控制层（PLC）、工业机器人业务结构性增长更快。2022H1毛利率为36.37%，同比下降1.95pct，其中2022Q2毛利率37.91%，同比增长0.31pct，环比增长3.34pct；Q2毛利率环比Q1提升明显，主要系：1）4月工控产品&机器人产品普遍涨价5-15%；2）收入结构变化所致（相对低毛利率的新能源车业务在Q1&Q2营收占比相近、低毛利率的电梯业务占比下滑，增速相对更快的控制层/工业机器人业务毛利率分别同比+4.4pct/+5.2pct）。2022H1归母净利率为19.00%，同比增长0.11pct，公司费率Q2提升，扣非归母净利率同比基本持平。

　　通用自动化：2022Q2需求走弱，而汇川借助行业缺货&疫情机遇加速外资替代，在2021年高基数情况下仍实现较快增长。2022Q2工控行业同比-1.5%，OEM行业同比-5.0%，但先进制造行业相关电池/半导体同比+25%/+14%，公司能源SBU在2022H1同增超60%。分产品来看，伺服/变频/PLC/机器人2022H1分别同比+22%/+25%/+108%/+39%，PLC、机器人接棒变频伺服成为高增长产品。公司7月工控订单同比小幅增长，我们预计8-9月有望恢复较好增长，2022Q4/2023Q1行业周期有望向上，我们预计全年工控板块营收有望保持30%+增长。

　　新能源汽车&轨交：2022H1新能源汽车继续翻倍、传统车较快起量，全年有望盈利，联合动力独立上市筹划中；疫情之下轨交业务承压。1）新能源车方面，2022H1新能源车业务收入20.1亿元，同比+121%；其中Q2收入10.8亿元，同比+93%。新势力理想、小鹏出货维持高增，传统车企长城混动、广汽Aion等今年贡献增量。此外，公司拟分拆联合动力至境内交易所上市，目前处于前期筹划阶段。2）轨道交通方面，2022H1轨交业务同比-27%，主要由于疫情反复导致轨交项目推进延后。

　　电梯：2022Q2地产继续承压，叠加上海疫情影响贝思特经营，收入同比-31%。2022H1受房地产市场及疫情影响，收入&利润同比下降。我们预计2022Q4刺激政策有望推出、地产边际改善，业务增速有望回暖。

　　盈利预测与投资评级：我们维持公司2022-24年归母净利润分别为43.0亿元/56.1亿元/73.0亿元，同比20%/+30%/+30%。给予目标价95.6元，对应2023年45倍PE，维持“买入”评级。

　　风险提示：宏观经济下行，竞争加剧，新能源汽车销量不及预期等。

报告标题：引领工控国产化，智能制造龙头远航
报告时间：2022-05-30

报告页数：15
报告出处：国金证券， 张哲源,姚遥
报告链接：
https://pdf.dfcfw.com/pdf/H3_AP202205301568776745_1.pdf?1653897184000.pdf

报告简介：
汇川技术(300124)

投资逻辑

国内工控龙头，多环节份额领先。 公司为国内工控龙头， 在产品、 份额、技术、 平台、 管理等环节优势凸显，业务覆盖通用自动化、电梯电气大配套、新能源汽车、工业机器人、轨道交通等领域， 2021 业务占比分别为50%/28%/17%/2%/3%。 公司多产品份额领先， 根据公司公告， 2021 年伺服国内第一， 变频器国内前三， SCARA 机器人内资份额第一， 电梯一体化控制器份额第一，根据 NE 时代新能源数据，新能源汽车电控份额第三。

通用自动化： 工控需求回暖在即， 看好 22 年国产化进程超预期。 疫情下 Q1工控需求韧性凸显，同增 8%，新能源等下游保持高景气度。 随着疫情平复、 稳增长政策落地， 工控需求有望触底回升，全年需求预计稳健增长， 双碳+制造业升级将驱动“十四五” 需求加速。 环境扰动下， 公司响应更快、交付可靠、 服务能力更强， 将驱动核心产品及下游的国产化进程加速， 工控订单有望持续超预期。

新能源汽车： 新定点储备丰富，未来持续高增。 电动化大势下电驱动与电源系统需求持续高增， 公司为第三方供应领导者， 2021 年电控份额国内前三（数据来源： NE 时代）， 电驱动系统快速放量， 乘用车业务持续收获， 一线车企定点项目与新产能持续落地， 未来业务有望保持 50%左右较高增速。

22Q1 营收高增， Q2 起盈利能力有望回升。 2022Q1 公司营收、归母净利润分别同增 40%/11%，订单与营收保持较高增速， 其中新能源汽车、工业机器人、通用自动化营收分别同增 167%/54%/28%。 业务结构变化、 上游压力、投入加大等致盈利能力调整， 考虑到公司 4 月已上调系列产品价格， 叠加成本优化效果， Q2 起公司毛利率有望回升。

2020 年 7 月公司定增募资 21 亿以收购汇川控制 49%股权、产能扩建及智能化工厂建设、工业软件平台研发、数字化建设等， 2021 年 7 月该非公开发行股份已上市，募投项目将进一步强化公司盈利及交付能力、 加快产能扩张、优化效率、提升软件实力等，龙头地位持续强化。

投资建议

我们预计 2022-2024 年公司归母净利润分别达 41.54/54.29/68.62 亿元，EPS 分别为 1.58/2.06/2.60 元，对应 2022 年 5 月 26 日收盘价 PE 分别为37.5/28.7/22.7 倍。 参考可比公司估值，并考虑下游结构与成长性，给予公司 2022 年 50 倍估值， 目标价 78.78 元，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险

制造业投资不及预期、 竞争加剧、 原材料价格上涨、商誉减值等风险。

报告标题：公司深度报告：工控龙头，厚积薄发，中国制造表率
报告时间：2021/3/16
报告出处：信达证券
武浩,陈磊
报告页数：25

报告链接：
https://pdf.dfcfw.com/pdf/H3_AP202103161472573618_1.pdf?1615924815000.pdf

报告简介：汇川技术(300124)

本期内容提要:

汇川技术：工控龙头，中国制造表率。公司是国内工业自动化龙头，布局通用自动化、新能车电控、电梯配套、工业机器人和轨交五大板块。成立以来公司持续推进内生外延式发展，推行系统化解决方案，实现了跨越工控周期的发展，同时保障较强盈利能力。公司历年研发支出占比10%左右，近5年研发人数增长2.5倍，持续研发投入是公司长期增长的基础。公司管理层多数具有华为艾默生工作经历，且为多年创业伙伴，价值观相同，执行力强。公司上市以来以高折扣进行多次股权激励，业绩目标增速在10%-20%左右，激发员工动力同时保障高增长。

通用自动化：依托“行业+品牌+技术营销”，实现远超行业增长。我国工控行业起步晚，但发展快，2010-2020年复合增速3.7%，长期来看，随着人口红利下降，国内市场仍将保持稳定增长；且目前国内一线龙头多为海外企业，进口替代空间广阔。汇川依托“行业+品牌+技术”营销，推行系统性解决方案，不断拓展应用领域，在低压变频和伺服市场站稳内资品牌第一地位。

新能源汽车：由商用车到乘用车的升级逐步兑现，未来可期。近年来在全球电动化趋势下，国内国外新能车销量快速增长。公司电控业务始于乘用车、2012年绑定客车龙头宇通，建立良好品牌影响力、批量供货能力及产品定制能力；2016年发力乘用车电控市场，经过几年储备，2020年实现对威马、小鹏、理想等造车新势力供应，销量快速提升，未来有望进一步开拓国内海外整车一线龙头，维持高增长态势。

电梯配套：需求仍有增长动力，汇川重点发力高增长市场及客户。近年来国内地产调控对电梯需求有所影响，但未来看房屋竣工、加装电梯新规与旧房改造、以及存量替代仍将推动电梯相关产品销量增长；公司2019年收购贝思特协同效应明显，未来通过绑定跨国大客户，开拓海外市场及存量改造市场，获得超越行业增速增长。

盈利预测和估值。预计公司2020-2022年实现营收115.1、157.4和206.0亿元，同比增长55.8%、36.8%和30.8%；归母净利20.8、29.3和38.2亿元，同比增长118.8%、40.8%和30.1%，当前股价对应市盈率为66.0、46.9和36.0x，公司为国内工控龙头，通过下游行业拓展及产品品类丰富实现跨越行业周期增长，首次覆盖给予公司“买入”评级。

风险因素：工控需求不及预期风险；市场竞争加剧导致公司盈利不及预期风险；新客户、新产品开拓不及预期风险；电控等产品技术路线变化风险等。"

报告标题：工控巨头，新起点再次腾飞
报告时间：2020/10/22
报告出处：华安证券
郭倩倩,李疆
报告页数：40

报告链接：
https://pdf.dfcfw.com/pdf/H3_AP202010221422913536_1.pdf?1603355107000.pdf

"