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欧阳风哥
报告标题：平台型锂电龙头公司，多业务齐头并进报告时间：2022/4/24报告出处：中泰证券 曾彪报告页数：29报告链接：https://pdf.dfcfw.com/pdf/H3_AP202204241561240460_1.pdf?1650798022000.pdf报告简介：亿纬锂能(300014) 亿纬锂能是全球锂电池龙头企业，业绩快速增长。 公司产品包括锂原电池、消费电池、动力储能电池。 动力储能已积累一定技术、客户优势，产能扩张下加速全球配套。消费电池需求快速提升，圆柱三元产能和出货均有望翻倍。锂原需求稳定增长，市占率和盈利能力行业领先。 2016-2020 年公司营收和归母净利润 CAGR 分别为37%和 60%。 电动车高景气持续， 消费和锂原电池需求稳步增长。 动力电池方面， 预计 2021-2025年国内和全球新能源汽车销量 CAGR 分别为 28%和 33%。考虑到单车带电量持续提升，预计 2021-2025 年国内和全球动力电池装机 CAGR 分别为 43%和 44%。消费电池方面，根据 GGII 预测， 2021-2026 年全球电动工具锂电池出货 CAGR 为22%； 国内两轮车锂电出货 CAGR 为 32%。 锂原电池方面， 国网智能电表招标增速较快， ETC 和 TPMS 需求跟随新车销售稳定增长。 公司动力储能出货有望持续高增，一体化布局助力盈利和市占率提升。 2021 年亿纬全球动力装机 7.5GWh，同比+188%，占比 2.41%，位列全球第九名。预计公司 2021 年动力储能出货 13.7GWh， 2022-2023 年有望超 30、 60GWh，持续翻倍增长。 2021 年以来，公司加快跟上游合资布局产能，截至目前已布局镍钴锂资源、三元正极、铁锂正极、负极、隔膜、电解液。合资公司向亿纬及其子公司销售产品会具有一定成本优势，未来几年公司有望通过降本持续提升盈利水平和市占率。 三元圆柱切入全球龙头客户供应链，锂原电池是国内市场龙头。 截至 2021 年底，亿纬三元圆柱产能 7.5 亿颗，预计 2022 年将提升至 15 亿颗。 三元圆柱于 2018 年进入 TTI 供应链， 2019 年开始大规模出货，此外公司也是博世、百得在国内的主要供应商。目前，公司已经实现 2.5Ah 和 2.0Ah 圆柱电池批量出货，技术水平居行业前列。 公司锂原电池在国内市占率达到七成以上，实力不断增强成为世界锂原电池龙头， 从行业看未来应用场景也在不断增加。 盈利预测与投资建议： 预计公司 2021-2023 年归母净利润分别为 29.20、 39.15、63.69 亿元，同比增速为 76.8%、 34.0%、 62.7%，对应 PE 估值分别为 46、 34、21 倍，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示： 产能扩张不及预期，客户开拓不及预期，上游合作项目进展不及预期。"
报告标题：亿纬锂能深度报告：锂电新星乘碳中和之风欣欣向荣报告时间：2021/8/6报告出处：浙商证券 邓伟报告页数：40报告链接：https://pdf.dfcfw.com/pdf/H3_AP202108061508462756_1.pdf?1628284622000.pdf报告简介：亿纬锂能(300014) 公司在3C、动力、储能三大领域齐发力，动力电池21年将迎来爆发。 投资要点 新能源大时代为公司带来空前机遇公司以小型锂电池起家，尽管进入动力/储能市场较晚，但依靠强大的技术研发实力得以快速切入高难度赛道并斩获包括戴姆勒、宝马在内的海内外巨头订单。在当前全球向“碳中和”大跃进的背景下发展新能源汽车已成车企共识，21年H1全球新能源汽车销量已超过250万辆，创历史新高，我们认为公司针对的下游市场已经进入高速扩容期，为未来公司长期业绩增长打下坚实基础。 锂电池多线开花全频覆盖下游市场 公司深耕锂电业务多年，从小型锂电池再到动力/储能电池公司均有产品线覆盖，此外公司三元锂电产品包括圆柱、软包、方形形态，可灵活应对下游市场需求，同时大量布局磷酸铁锂产能，并实现动力（乘用车、商用车、专用车均有客户）和储能市场的出货，有效规避技术路径风险。公司电池产品以优先切入大客户为核心战略，并于今年开始进入大批量出货阶段，业绩进入增长快车道。而公司的小型电池如TWS蓝牙耳机电池产品较动力/储能电池毛利率上有明显优势，可以为公司对冲部分价格下滑导致的毛利率不及预期风险。 战略规划思路明确带来稳定现金流 公司持有电子烟巨头思摩尔国际32.02%的股权，思摩尔国际作为电子烟市场中的佼佼者近年来经营状况良好，净利润稳步提升，为亿纬提供稳定现金（今年6月公司收到思摩尔5.31亿港币分红），而这部分现金优势将为亿纬锂能动力/储能电池扩产项目提供资金源形成正向循环。此外公司小电池业务毛利率水平较高（40%），每年直接为公司贡献优质现金流。 盈利预测及估值 截至2021年8月3日收盘，公司总市值为2080亿元，我们预计公司在2021-2023年将实现归母净利润32.2/46.9/67.6亿元，同比增长94.8%/45.6%/44.2%，EPS为1.70/2.48/3.58元。考虑到公司正加速扩产应对订单量增加，并与海内外优质客户深度绑定锁定未来，给予公司买入评级。 风险提示：新能源汽车放量不及预期，原材料价格波动大致公司盈利能力下滑。"
报告标题：公司深度报告：二十载新起点，锂电池航母再启航报告时间：2021/7/30报告出处：信达证券 武浩,陈磊报告页数：30报告链接：https://pdf.dfcfw.com/pdf/H3_AP202107301506964992_1.pdf?1648218155000.pdf报告简介：亿纬锂能(300014) 锂电池集大成者，实现锂原电池到动力电池产品的跨越。公司成立于2001年，2001-2012年以传统锂原电池为主业，营收占比70%以上；2013年-2016年，随着电子烟行业发展，一方面公司供应电子烟锂电池放量，同时2014年起并表麦克韦尔，向下游电子烟雾化器及电子烟产品拓展；2017年和2020年，公司动力储能电池业务子公司亿纬动力和亿纬集能先后放量，并开拓戴姆勒、现代起亚和中国铁塔等优质客户，同时公司转让麦克韦尔控股权，聚焦锂电业务，2020年公司营收体量已达81.6亿元，锂电池产品呈现多样化。未来看，公司规划至2025年实现“3个200”目标，即动力储能电池产能200GWh，消费电池营收200亿元和电源系统营收200亿元，实现再次跨越式增长。 短期受益三元软包、铁锂及圆柱锂电池放量，加速产业链上游资源整合。2021年疫情影响减退，公司铁锂及圆柱产能保持高开工率的同时，持续加大产能扩张力度，2022年规划产能翻倍增长；三元软包方面，公司已进入戴姆勒、现代起亚和小鹏供应体系，并实现稳定批量供货，子公司亿纬集能净利率已达11%，公司参股SK盐城工厂也将自今年起逐步投产，贡献显著投资收益。此外，公司近期加速产业链上游资源整合，布局锂矿、锂盐、铁锂正极、湿法镍矿和高镍正极等产品，保障原材料充足供应的同时保障原材料采购成本。 中长期受益三元方形、电源系统及车用大圆柱产品放量。公司借助三元方形产品开拓PHEV及48V系统产品市场，目前已拥有华晨宝马、宝马全球、捷豹路虎和东风柳汽等国内外优质客户，相关产品有望自明年起逐步放量；同时，公司积极与全球大客户推进车用大圆柱产品技术交流与认证，未来有望逐步实现定点，支撑公司业绩持续增长。 电子烟市场思摩尔优势明显，有望受益行业规范化，带来持续稳定的投资收益。思摩尔陶瓷雾化芯技术领先，已开拓英美烟草、日本烟草及RELX等国内外优质客户，近年来业绩基本保持逐年翻倍增长。同时，在美国及国内强化对电子烟监管背景下，思摩尔作为行业龙头，有望受益行业规范化，市占率进一步提升，为公司贡献持续投资收益。 盈利预测及估值。我们预计公司2021-2023年实现营收161.1、256.5和357.6亿元，同比增长97.4%、59.2%和39.4%；归母净利35.0、47.6和65.4亿元，同比增长111.6%，36.2%和37.3%，对应2021-2023年PE分别为56.6x、41.6x和30.3x，首次覆盖给予公司“买入”评级。 风险因素：新冠疫情等导致全球新能车产销不及预期；原材料价格波动；新客户开拓不及预期；新产能扩建不及预期；技术路线变化；电子烟监管政策严格程度高于预期等。"
报告标题：公司首次覆盖报告：动力电池全面突破，三大业务齐头并进报告时间：2021/7/15报告出处：开源证券 刘强,熊镐报告页数：38报告链接：https://pdf.dfcfw.com/pdf/H3_AP202107151504002523_1.pdf?1626377804000.pdf报告简介：亿纬锂能(300014) 公司动力电池步入收获期，三大业务齐头并进，首次覆盖，给予“买入”评级 亿纬锂能从锂原电池起家，先后布局消费类锂离子电池、电子烟、动力电池领域，已发展成为综合性电源解决方案提供商。目前公司动力电池已步入快速成长期，将成为支撑中长期成长的重要驱动力。公司将圆柱电池的应用领域从电动车转向电动工具和电动两轮车领域，构筑消费电池业务的第二成长曲线。此外，公司持有全球第一大电子烟ODM厂思摩尔国际32.02%股份。公司各项业务齐头并进，我们预计2021-2023年公司归母净利润分别为33.01/47.36/67.55亿元，EPS分别为1.75/2.51/3.58元，当前股价对应P/E60.2/41.3/28.8倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 公司动力&储能业务步入全面收获期，大幅扩产+布局上游夯实竞争优势 亿纬锂能于2015年开始布局动力电池，目前已确立三元软包和三元方形主供乘用车市场的定位，并于2021年将铁锂方形电池的应用领域从储能、商用车进一步拓展至乘用车市场。在产品定位上，公司坚持高举高打的战略，目前三类技术路线在技术上已逐步成熟，均已斩获国内外知名整车厂的订单。在供应链布局上，公司早在2018年3月即与新宙邦成立合资公司，2021年起，公司明显加大了上游（尤其在正极材料、资源）的布局。我们预计2021-2023年公司动力&储能电池出货量分别为12.2/26.5/39.3GWh，营收规模分别为104.85/217.30/339.01亿元。 参股思摩尔国际，享受电子烟行业增长红利 思摩尔国际成立于2009年，目前已成长为全球电子烟ODM龙头，2020年市占率18.9%。亿纬锂能于2014年投资思摩尔国际，截至2021/02/04仍持有思摩尔国际32.02%股份。高品质的Feelm雾化芯是思摩尔国际的核心竞争力，保障其高毛利率与产业链中的强议价权；另外政策趋严将助推行业集中度提升，思摩尔国际深度绑定头部客户有望直接受益。 风险提示：新能源汽车销量不及预期、公司动力/储能电池扩产进度不及预期、原材料涨价对公司盈利产生冲击。"
报告标题：价值投资分析报告：差异化锂电龙头，多赛道享风口红利报告时间：2021/2/10报告出处：光大证券 殷中枢,马瑞山,郝骞报告页数：44报告链接：https://pdf.dfcfw.com/pdf/H3_AP202102101460708709_1.pdf?1612955405000.pdf报告简介：亿纬锂能(300014) 亿纬锂能是锂原+消费+动力电池的多元化、差异化锂电企业。公司是锂原电池龙头，产品应用于ETC、智能电表、胎压监测等领域，公司2018年全球销量市场份额近10%，全球第三；动力电池多强之一，二线龙头，国内为数不多获国际客户定点的动力电池厂商，公司进入宝马、戴姆勒、现代起亚、小鹏供应链，引入SKI作战投共建产能；消费电池抓住TWS、电子烟、电动工具及两轮车等风口，受益多赛道布局与前瞻投资。 纵横向布局斩获优质客户，海外订单规模化交付在即。公司多技术路线、多应用场景的横向战略布局，延伸至商用车、轻型车、储能等，为长期增长提供势能。纵向延伸提升供应链实力，与新宙邦合资投建电解液项目，参与华友钴业定增，布局中上游。2021年预计铁锂产能了GWh,软包lOGWh,随着产能投产放量，动力储能电池业务有望放量，海外订单将进入规模化供货阶段。 开辟48V电池系统新路径，打入国际供应链。48V微混是燃油车节能减排、优化启停、适应电气化的技术趋势，25年中国与欧洲渗透率将达约50%，以BBA为首的欧洲车企推广力度大。公司方形三元电池获德国宝马48V系统定点，预计21年年底开始逐步出货海外，21、22年产能预计分别达了、10GWh，公司有望以此为契机，打入海外高端供应链。 多点开花，享风口红利：公司消费锂离子电池业务高速成长，主要来源以下三个驱动力：(1)TWS耳机市场势头不减。2019年是TWS耳机元年，公司高瞻远瞩，很早就规划研发豆式电池，打入三星、小米等供应链，扣式电池有望突破专利封锁，扩产加速，满足TWS需求放量。(2)电子烟行业崛起，政策、技术等因素利好公司投资的龙头思摩尔国际，公司也供应雾化设备电池，享受协同效应，思摩尔国际持续贡献高额投资收益，18、19年近半利润总额由思摩尔国际投资收益贡献。(3)公司转变战略将圆柱电池向电动工具等消费市场切换，进入小牛、TTI、百得、博世供应链；受益电动工具及两轮车崛起，圆柱电池供不应求。 盈利预测、估值与评级：疫情影响上半年扩产进度受影响，下调20年业绩，动力电池产能放量在即，上调2l、22年业绩，预测公司2020-2022年归母净利润16.14/34.12/48.92亿元（前值为21.85/30.81/41.72亿元），EPS0.85/1.81/2.59元，当前股价对应PE为127/60/42x。参考可比公司PE值，综合考虑TWS耳机、电子烟、动力电池、新能源车市场高景气度，动力电池海外规模化供货在即，看好公司未来成长性，给予公司2021年8lx的PE估值水平，目标市值2764亿元，目标价146.32元，维持“买入”评级。 风险提示：行业波动风险；新能源车、TWS等需求不及预期；核心人员流失；电子烟监管风险等。"
报告标题：动力电池——开启公司下一个十年报告时间：2020/12/8报告出处：天风证券 孙潇雅报告页数：24报告链接：https://pdf.dfcfw.com/pdf/H3_AP202012081438043272_1.pdf?1607460516000.pdf报告简介：亿纬锂能(300014) 回顾亿纬锂能的成长历史，我们总结公司的特质有二：第一是拓应用能力较强，平台型公司已成。第二是绑定各行业大客户能力较强，是各行各业的“卖水人”角色。而站在当前时点向未来看，亿纬锂能最重要的投资逻辑是判断动力电池业务能否在二线突围。公司下一阶段发展的重点业务为动力电池，包括磷酸铁锂方形电池、三元圆柱电池、三元方形电池、三元软包电池，本文也将重点讨论动力电池业务，主要分析业务进展、成长持续性与估值。 三元软包：软包客户戴姆勒与现代起亚在欧洲热销，9月已有三款车型进入销量前六。预计2021年有望出货8.5Gwh，同比增长184%，收入约60亿元，同比增长134%。 三元方形：主要客户华晨宝马的电动车电池订单与宝马全球48V订单。欧洲碳排目标值严苛，且燃油车近年来很难通过常规手段减排，48V作为高性价比方案受到欧洲车企青睐，因此我们看好宝马全球48V项目，预计2022年放量。 磷酸铁锂方形：乘用车市场返潮磷酸铁锂电池以及两轮车市场兴起，公司作为国内磷酸铁锂装机量排名第四的企业也将受益，预计明年公司磷酸铁锂电池收入或接近30亿元，同比增长约70%。 三元圆柱电池：下游主要应用为电动工具与两轮车，主要客户为TTI、小牛、九号，两个市场的投资逻辑：1）电动工具电池技术迭代放缓，正经历国产替代机遇期；2）2019年新国标落地，铅酸换锂电趋势加速。目前公司已有3.5Gwh圆柱电池产能，近期加码9亿元投扩产，预计明年产能将达7Gwh。随着产能扩产，我们预计2020-2021年公司三元圆柱电池收入分别为18、31亿元，同比增长18%、73%。 为何我们看好亿纬锂能动力电池能在二线中突围？1）动力电池前期需要大量资金扩产与研发，公司有锂原、思摩尔投资收益等现金牛业务补充资金；2）9Gwh三元软包产线满产已证明公司量产能力，背后反应的是公司工厂管理能力优异；3）管理层前瞻性与执行力强，前瞻性背后的原因是公司起家于锂原，锂原下游应用广泛，公司开拓新应用领域能力较强。而公司执行力强反应在产品变化能力、客户响应速度快。 我们对亿纬锂能动力/圆柱业务进行估值，其中三元软包、磷酸铁锂、三元圆柱已实现盈利，可以使用PE估值，三元方形目前仍未销售且处于亏损状态，因此对2022年使用PS估值。目前一线龙头（宁德时代）明年估值在70倍左右，二线厂商估值在50-60倍，材料龙头估值40-50倍，因此我们保守给予三元软包估值50X、磷酸铁锂40X，三元圆柱给予30X，预计2021年动力/圆柱业务估值为382亿元，2022年估值为617亿元，远期我们预计动力/圆柱业务估值将达1100亿元，将再造一个亿纬锂能。 盈利预测与投资建议：考虑到动力与圆柱业务进展超预期，我们上调2020-2022年利润分别为21/31/43亿元（原预测21/27/35亿元，均剔除思摩尔非经影响），对应PE56/37/27X，根据上文对动力电池估值与传统业务（锂原、消费电池）、思摩尔投资收益估值，我们预计明年公司合理市值约1455亿元，相较于目前市值空间为26%，目标价为77元，继续维持“买入“评级。 风险提示：动力电池产能投放不及预期，下游需求不及预期，材料价格上涨超预期。"
报告标题：动力电池收获期将至，四大赛道成长性十足报告时间：2020/11/23报告出处：东吴证券 曾朵红,阮巧燕,吴辉凡报告页数：38报告链接：https://pdf.dfcfw.com/pdf/H3_AP202011221431849524_1.pdf?1606115325000.pdf报告简介：亿纬锂能(300014) 投资要点 四大赛道全面开花， 惊喜不断： 公司 01 年始于锂原电池，目前份额国内第一全球前三，陆续布局消费、动力电池，均获主流客户高度认可。董事长为材料物理博士出身，善于产业前瞻性布局+注重技术深度积累，因此公司总能站在行业热点的风口前端， ETC 和 TWS 金豆电池研发均提前行业 5 年以上，同时坚定看好电子烟赛道，产业初期即参股入场麦克韦尔。 各业务全面开花，不断超预期， 公司 19 年收入 64 亿， 15-19年复合增速 48%，净利润 15.2 亿，复合增速 78%。 21-22 年是二线开始收获的时期， 亿纬多技术路线已获海外认可： 目前公司在国内铁锂市场份额接近 8%，稳定配套客车龙头， 逐步打开电动船和储能市场， 未来预计份额提升至 15%以上。携手 SK 布局动力软包，已成功进入海外供应， 戴姆勒签订十年合同， 19 年底开始供货， 20 年进入大批量；现代起亚预计 20 年下半年放量， 六年订单预计 13.48Gwh。另三元方形建设中，获华晨宝马定点，并进入德国宝马 48V 供应。 20 年软包+铁锂率先放量，预计贡献动力收入 40-50 亿，同比增长 120%以上。 消费： TWS 突破专利， 配套三星，有望切入苹果；圆柱需求好于预期，再扩产能： 金豆电池提前 5 年布局， 突破专利封锁， 各项参数赶超国际龙头，目前已成功切入三星供应链，有望配套苹果。 预计 19-22 年全球TWS 复合增速 80%左右， 电池产能整体供不应求。 公司目前产能 0.5 亿颗，计划 2 年内扩 2 亿颗，优先满足高端客户。行业专利壁垒较高，预计 2-3 年内毛利率维持 50%以上。 另圆柱电池转型消费领域， 19 年公司电动工具市占率 7-8%， 20 年需求好于预期，新建产能计划 21 年翻番。 锂原电池：智能电表新一轮周期启动，物联网发展开辟长期空间： 锂原电池下游分散， 广泛适配物联体系。 公司国内锂原份额第一， 19 年 ETC替换潮中公司市占率 70%以上。 20 年智能电表新一轮更新周期启动， 填补 ETC 的需求下降。预计 20 年锂原电池贡献收入 20 亿元，同比增长约10%。 长期增速预计稳定 20%左右，物联网的不断发展带来更大空间。 电子烟： 初期布局思摩尔， 坚定长期看好电子烟赛道： 公司 14 年为寻求协同效益控股麦克韦尔， 4.4 亿收购 50.1%股权。 2016-2019 麦克韦尔营收复合速 132%，净利润复合增速 175%。 母公司港股发行顺利，新型烟草研发优势进一步加大，且行业有望引来调整促进长期稳定发展。 公司坚定看好电子烟赛道，投资收益有望持续超预期。 盈 利 预 测 与 投 资 评 级 ： 我 们 预 计 公 司 2020-2022 年 归 母 净 利17.1/31.8/42.7 亿，同比增长 12%/86%/34%，对应 PE 为 72x/39x/29x，给予 2021 年 50 倍 PE，目标价 84 元，维持“买入”评级。 风险提示： 政策不达预期，销量不达预期"
报告标题：亿纬锂能深度报告：电子烟黄金赛道，思摩尔中游龙头再起航报告时间：2020/8/12报告出处：新时代证券 开文明,赵勇臻报告页数：18报告链接：https://pdf.dfcfw.com/pdf/H3_AP202008121398053176_1.pdf?1597246832000.pdf"
报告标题：亿纬锂能系列二：电子烟浪潮兴起，思摩尔中长期空间巨大报告时间：2020/7/16报告出处：国元证券 彭聪报告页数：41报告链接：https://pdf.dfcfw.com/pdf/H3_AP202007161392059316_1.pdf?1594918160000.pdf"
报告标题：亿纬锂能的厚积与薄发：亿万斯年，大有可为报告时间：2020/6/10报告出处：天风证券 邹润芳报告页数：28报告链接：https://pdf.dfcfw.com/pdf/H3_AP202006101383776458_1.pdf?1601215040000.pdf"
报告标题：亿纬锂能深度报告：消费电池放量带动业绩，动力储能加速抬升估值报告时间：2020/5/22报告出处：新时代证券 开文明,赵勇臻报告页数：18报告链接：https://pdf.dfcfw.com/pdf/H3_AP202005211380082044_1.pdf?1601215039000.pdf"
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小研
报告时间：2022-11-27
报告页数：8
报告出处：东吴证券，国际经纪 陈睿彬
报告链接：
https://pdf.dfcfw.com/pdf/H3_AP202211271580601985_1.pdf?1669546228000.pdf
报告简介：
亿纬锂能(300014)
投资要点
Q3 业绩超预告上限，略好于市场预期。Q3 收入 94 亿元，同环比+91%/+14%，归母净利 13 亿元，同环比+81%/+56％，扣非归母 9.8 亿元，同环比+39%/+29%；毛利率 17.3%，环比+1pct，归母净利率 14%，环比+4pct。前三季度收入 243 亿元，同比+112%；归母净利 26.7 亿元，同比+20%，扣非净利 21.8 亿元，同比+2%。
Q3 动力储能电池环增 30%+，储能需求旺盛上修预期。公司 Q3 出货8-9GWh，其中三元 2.5GWh，铁锂 6GWh 左右。Q3 储能预计 3GWh 左右，环比大增 50%，占总出货占比提升至 35%。Q4 我们预计出货环比再增 20%，全年出货 30GWh（三元 10GWh，铁锂 20GWh，其中储能出货上修至 10GWh）。明年出货我们预计 65-70GWh（铁锂 45GWh+，三元软包 10GWh，三元方形+大圆柱 10GWh），其中储能出货预计30GWh，占比提升至 40%+，大储主要受益于华为、阳光电源、林洋能源等集成商拉动，产品销售至国内及美国，户储主要受益于沃太需求拉动，产品多销往欧洲。
动力+储能电池盈利逐步恢复，一体化布局大幅增厚利润。Q3 三元软包均价小幅提升，铁锂电池价格稳定，毛利率提升至 17%，环增 2pct，净利率 5%以上，贡献 3.5 亿元左右利润，单 wh 净利提升至 0.04 元/wh。Q4 动力储能毛利率预计进一步修复，全年贡献 9-10 亿元利润，23 年有望贡献 30 亿元+净利润。同时 Q3 兴华锂业按 49%股权比例确认投资收益，且股权比例追溯至 Q2，预计贡献投资收益 2 亿元+。
Q3 传统业务微降，思摩尔环比下滑，其他收益大幅确认。消费电池维持稳定。我们预计公司 Q3 圆柱电池受需求影响，收入环比略降，小 3C电池收入基本稳定，合计收入 16 亿元左右，毛利率 20%+；锂原电池预计 Q3 收入 5 亿元，毛利率 36%左右，合计贡献 1.5-1.8 亿元利润。思摩尔预计贡献投资收益 2.3 亿元，同环比下降 42%/16%。此外，公司其他收益 4.3 亿元，环比大增 181%，主要为政府补助。
盈利预测与投资评级：考虑到公司 Q3 业绩超预期，我们上修 22-24 年归母净利润至 38.5/70.0/100.4 亿元（原预期 32.3/60.9/91.2 亿元），同增33%/82%/43%，对应 46/25/18xPE，考虑到公司产品结构+技术进一步升级，给予 23 年 40 倍 PE，对应目标价 147.5 元，维持“买入”评级。
风险提示：电动车销量不及预期，上游原材料价格大幅波动。
小研
报告时间：2022-10-27
报告页数：9
报告出处：东吴证券， 曾朵红,阮巧燕,岳斯瑶
报告链接：
https://pdf.dfcfw.com/pdf/H3_AP202210271579521040_1.pdf?1666880976000.pdf
报告简介：
亿纬锂能(300014)
投资要点
Q3业绩超预告上限，略好于市场预期。Q3收入94亿元，同环比+91%/+14%，归母净利13亿元，同环比+81%/+56％，扣非归母9.8亿元，同环比+39%/+29%；毛利率17.3%，环比+1pct，归母净利率14%，环比+4pct。前三季度收入243亿元，同比+112%；归母净利26.7亿元，同比+20%，扣非净利21.8亿元，同比+2%。
Q3动力储能电池环增30%+，储能需求旺盛上修预期。公司Q3出货8-9GWh，其中三元2.5GWh，铁锂6GWh左右。Q3储能预计3GWh左右，环比大增50%，占总出货占比提升至35%。Q4我们预计出货环比再增20%，全年出货30GWh（三元10GWh，铁锂20GWh，其中储能出货上修至10GWh）。明年出货我们预计65-70GWh（铁锂45GWh+，三元软包10GWh，三元方形+大圆柱10GWh），其中储能出货预计30GWh，占比提升至40%+，大储主要受益于华为、阳光电源、林洋能源等集成商拉动，产品销售至国内及美国，户储主要受益于沃太需求拉动，产品多销往欧洲。
动力+储能电池盈利逐步恢复，一体化布局大幅增厚利润。Q3三元软包均价小幅提升，铁锂电池价格稳定，毛利率提升至17%，环增2pct，净利率5%以上，贡献3.5亿元左右利润，单wh净利提升至0.04元/wh。Q4动力储能毛利率预计进一步修复，全年贡献9-10亿元利润，23年有望贡献30亿元+净利润。同时Q3兴华锂业按49%股权比例确认投资收益，且股权比例追溯至Q2，预计贡献投资收益2亿元+。
Q3传统业务微降，思摩尔环比下滑，其他收益大幅确认。消费电池维持稳定。我们预计公司Q3圆柱电池受需求影响，收入环比略降，小3C电池收入基本稳定，合计收入16亿元左右，毛利率20%+；锂原电池预计Q3收入5亿元，毛利率36%左右，合计贡献1.5-1.8亿元利润。思摩尔预计贡献投资收益2.3亿元，同环比下降42%/16%。此外，公司其他收益4.3亿元，环比大增181%，主要为政府补助。
盈利预测与投资评级：考虑到公司Q3业绩超预期，我们上修22-24年归母净利润至38.5/70.0/100.4亿元（原预期32.3/60.9/91.2亿元），同增33%/82%/43%，对应46/25/18xPE，考虑到公司产品结构+技术进一步升级，给予23年40倍PE，对应目标价147.5元，维持“买入”评级。
风险提示：电动车销量布局预期，上游原材料价格大幅波动。
小研
报告时间：2022-10-11
报告页数：18
报告出处：华福证券， 邓伟
报告链接：
https://pdf.dfcfw.com/pdf/H3_AP202210111579069303_1.pdf?1665508903000.pdf
报告简介：
亿纬锂能(300014)
聚焦动力储能电池，铁锂大圆柱齐发力。公司以锂源电池业务起家，并拓展消费电池领域，现已将战略重心聚焦于动力储能电池。量上看：公司产能扩张激进，已规划荆门、惠州、成都、云南、青海、江苏、沈阳七大生产基地，总产能规划已超300gwh。从技术路线看：1）公司看好铁锂电池低成本与长循环寿命在中低端车型与储能领域应用，产能规划近200gwh；2）看好性能优异的大圆柱电池在中高端车型的应用，公司前瞻布局，技术、产能、客户行业领先。
短期看成本改善，盈利能力边际提升。短期电解液（产能释放供需缓解）、铜箔（原材料降价&供需缓解）、铝箔（原材料降价）、PVDF（产能释放&替代品冲击）等材料售价有所回落，成本下降，电池厂盈利能力预计有所提升。定量看：Q3五系三元电池与磷酸铁锂电池成本已分别环比下降7%/6%。
长期看产业链一体化布局，稳供应&降波动&增收益。公司在上游锂钴镍资源、中游四大材料、各类辅材中前瞻布局，通过参股、战略合作等方式与相关头部企业深度合作，随着产能的陆续释放，将深度受益。1）稳供应：减少因上游材料供应不稳定性带来的生产中断，保障生产与供应的持续性，我们测算公司22-24年碳酸锂自供比例将分别达到14%/29%/33%；2）降波动：降低上游供需关系引起的原材料价格波动，从而减少业绩波动性；3）增收益：降低原材料成本的同时获得对应持股比例的投资收益。
盈利预测与投资建议：公司为动力储能电池领域新星，聚焦铁锂发力大圆柱，业绩有望快速增长；我们预计公司2022-2024年归母净利将达到32.0/66.8/97.9亿元，同比增长10%/109%/47%，23-24年CAGR为75%，当前股价对应市盈率48.7/23.3/15.9倍。考虑到公司业绩高确定性增长，我们给予公司2023年40倍PE，对应目标价140.72元/股，首次覆盖给予“买入”评级。
风险提示：出货量波动，原材料价格波动，投资收益波动，估值风险。
小研
报告时间：2022-10-06
报告页数：25
报告出处：开源证券， 殷晟路
报告链接：
https://pdf.dfcfw.com/pdf/H3_AP202209301578825660_1.pdf?1665053829000.pdf
报告简介：
亿纬锂能(300014)
锂电平台型龙头，储能行业放量为公司发展提速
公司从锂原电池主业相继外延发展消费锂电池及动力锂电池，已经成长为锂电平台型龙头，在动力电池领域获得宝马、戴姆勒等多个优质客户定点，基本面扎实。2022年由于原材料价格上涨公司短期利润承压，从中长期视角看公司在多个赛道竞争优势明显，未来储能市场放量，公司大力扩张280Ah大电芯有望在大储市场抢占先机，因此我们下调2022年公司盈利预测，上调2023-2024年盈利预测，预计公司2022-2024年归母净利润为36.55、68.65、113.08亿元（此前分别为39.83、62.07、83.38亿元），EPS为1.92、3.62、5.96元/股，当前股价对应PE分别为44.0、23.4、14.2倍，低于可比公司平均，维持“买入”评级。
行业逻辑：表前储能预计将于2023年放量
通过调峰、调频辅助服务保持电网安全稳定的表前储能系统是建设新型电力系统的刚需，而随着南方电网和山东、宁夏等地相关部门对储能电站盈利模式的探索，新能源配储经济性有望实现提升。我们测算到2025年中国国内表前储能装机量有望达262.3GWh，年化复合增速将达190.2%，大储市场放量在即。280Ah大容量电芯性能更优，有望成为未来大储市场主流，公司大力扩产280Ah大电芯，有望在大储市场抢占先机。
公司基本面：锂电平台型龙头、储能布局加速
公司2012、2014、2016年相继收购德赛聚能、麦克韦尔、孚安特，2015年开始深度布局全形态动力电池技术与产能，已经形成三元软包、三元方形、三元圆柱、铁锂方形、豆式电池的全形态锂电池谱系，并在大圆柱电池率先布局，成为锂电平台型龙头企业。预计2022、2023年底产能分别达到63、199GWh，产能保障充分。同时公司已经获得戴姆勒、现代起亚、华晨宝马、小鹏汽车等优质动力客户定点，在储能市场延伸顺利，未来预计将迎来新一轮的业绩收获期。
风险提示：新能源汽车发展不及预期风险、上游原材料价格波动风险、公司产能投放速度不及预期风险
小研
报告时间：2022-08-29
报告页数：10
报告出处：国信证券， 王蔚祺
报告链接：
https://pdf.dfcfw.com/pdf/H3_AP202208291577771993_1.pdf?1661782960000.pdf
报告简介：
亿纬锂能(300014)
公司 2022H1 盈利 13.59 亿元， 同比-9%。公司 2022H1 实现营收 149.26 亿元，同比+128%； 对应 Q2 实现营收 81.92 亿元， 同比+127%， 环比+22%。 2022H1公司实现归母净利润 13.59 亿元， 同比-9%； 对应 Q2 实现归母净利润 8.38亿元， 同比-1%， 环比+61%。 2022H1 公司毛利率为 14.96%， 同比-10.34pct；净利率为 8.45%， 同比-16.55pct。
公司 Q2 积极顺价议价， 动力储能业务盈利能力稳步修复。 2022H1 公司动力储能电池业务实现营收 102.62 亿元， 同比+164%。 我们预计 2022H1 公司动力储能电池出货量超 11GWh， Q2 预计出货量接近 6GWh， 环比增长近 20%。 随着新增产能持续落地， 公司 2022 年动力储能电池销量有望突破 27GWh。 Q2公司动力储能电池销售单价有望超 0.95 元/Wh， 环比上涨近 10%； 毛利率近14.3%， 环比提升 6pct； 电池单 Wh 毛利修复至 0.14 元以上。 展望下半年随着锂资源和主材布局持续落地， 公司盈利能力有望稳中向好。
公司锂原电池增长稳定， 小圆柱电池贡献显著增量。 2022H1 公司消费电池业务实现营收 46.20 亿元， 同比增长 73%。 2022H1 锂原电池业务营收 10.63 亿元， 同比+24%； 毛利率为 34.53%， 同比-6.48pct。 原材料上涨下公司未向下游进行大幅价格调整， 盈利能力小幅波动。 小圆柱电池方面， 公司 2022H1出货超 4 亿颗， 现有小圆柱产能已达 15 亿颗， 并积极向各领域拓展客户。
公司产能高速扩张， 持续加码原料布局稳价保供。 2022 年以来公司先后在匈牙利、 云南等地进行产能扩张， 现有产能总规划超过 260GWh。 2021 年以来，锂盐价格持续走高， 公司先后通过收购大华化工股权、收购金昆仑锂业股权、成立合资公司金海锂业、 收购兴华锂盐、 与蜂巢能源&川能动力建立锂盐合资厂、 与紫金锂业&瑞福锂业建设锂盐合资厂等方式， 在锂资源方面广泛布局。 我们预计公司 2022 年锂盐权益自供率约 25%。 展望 2023 年金海锂业 1万吨项目有望快速达产， 同时 2 万吨剩余产能规划有望在 H2 建成， 锂盐权益自供率有望超过 35%。
风险提示： 电动车销量不及预期； 投产进度不及预期； 原材料涨价超预期。
投资建议： 维持盈利预测， 维持“ 买入” 评级。 公司消费电池业务稳健增长创造良好的现金流， 动力储能业务加速推进抢占市场份额。 我们维持原有盈利预测， 预计 2022-2024 年公司实现归母净利润 32.29/63.16/93.18 亿元，同比增速为 11/96/48%， 摊薄 EPS 为 1.70/3.33/4.91 元， 当前股价对应 PE分别为 60/30/21 倍， 维持“ 买入” 评级。
研报小编lucky
报告时间：2022-06-15
报告页数：32
报告出处：国海证券， 李航,邱迪
报告链接：
https://pdf.dfcfw.com/pdf/H3_AP202206151572346344_1.pdf?1655321595000.pdf
报告简介：
亿纬锂能(300014)
复盘亿纬锂能的动力业务发展，从2015年的不压技术路线→现在思路逐步清晰。
2015-2018年摸索期：不压技术路线，小规模多面布局；
2018-2020年走入正轨：与戴姆勒合作加速大电池技术进步，20年通过宝马认证；
2021-2022年思路明确：技术路线收敛，主攻方形叠片+大圆柱三元；
入门级产品重成本，看好亿纬一体化布局降低bom成本；高端产品看好三元大圆柱路线，亿纬进展国内最领先。
动力电池入门级产品进入成本竞争，BOM端成本看一体化布局。2023年亿纬上游布局优势将显现（布局深度仅次于宁德时代），重点看锂自供率，我们预计2022-2023年亿纬自供率在25%、37%，有望平滑整体成本。
受益于大圆柱电池的高成组效率、低 BMS 难度和高电压平台适配性，大圆柱路线前景可期，亿纬目前进展较快，有望凭借大圆柱技术突围动力电池高端市场。
亿纬锂能动力电池如何定价？采用了各种估值形式，根据目前估值方式的说服力进行了权益计算，得到最终亿纬动力电池的最终定价1812亿。
PS/PE估值：按2023年平均PS估值，亿纬锂能动力市值为1137亿；按23年平均PE估值，亿纬锂能动力市值为941亿。
产能估值：按2023年权益产能给予单位估值测算，亿纬锂能动力市值为1571亿。
2025年远期定价：按2025年动力10%市占率预测，叠加储能等，按7%净利率计算为86亿净利润，参考行业增长，给予30倍估值，对应2580亿市值。
盈利预测：核心客户放量有望拉动动力收入高增，叠加供应链布局平滑成本，看好动力业务困境反转。预计2022/2023/2024年公司营业收入为361/706/1060亿元，归母净利润为30/64/104 亿元，对应PE为42/19/12x。首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示：产能扩张不及预期、新能源车销量不及预期、原材料价格持续上涨、新产品投产速度不及预期、行业价格竞争加剧等。
欧阳风哥
报告标题：平台型锂电龙头公司，多业务齐头并进
报告时间：2022/4/24
报告出处：中泰证券
曾彪
报告页数：29
报告链接：
https://pdf.dfcfw.com/pdf/H3_AP202204241561240460_1.pdf?1650798022000.pdf
报告简介：亿纬锂能(300014)
亿纬锂能是全球锂电池龙头企业，业绩快速增长。 公司产品包括锂原电池、消费电池、动力储能电池。 动力储能已积累一定技术、客户优势，产能扩张下加速全球配套。消费电池需求快速提升，圆柱三元产能和出货均有望翻倍。锂原需求稳定增长，市占率和盈利能力行业领先。 2016-2020 年公司营收和归母净利润 CAGR 分别为37%和 60%。
电动车高景气持续， 消费和锂原电池需求稳步增长。 动力电池方面， 预计 2021-2025年国内和全球新能源汽车销量 CAGR 分别为 28%和 33%。考虑到单车带电量持续提升，预计 2021-2025 年国内和全球动力电池装机 CAGR 分别为 43%和 44%。消费电池方面，根据 GGII 预测， 2021-2026 年全球电动工具锂电池出货 CAGR 为22%； 国内两轮车锂电出货 CAGR 为 32%。 锂原电池方面， 国网智能电表招标增速较快， ETC 和 TPMS 需求跟随新车销售稳定增长。
公司动力储能出货有望持续高增，一体化布局助力盈利和市占率提升。 2021 年亿纬全球动力装机 7.5GWh，同比+188%，占比 2.41%，位列全球第九名。预计公司 2021 年动力储能出货 13.7GWh， 2022-2023 年有望超 30、 60GWh，持续翻倍增长。 2021 年以来，公司加快跟上游合资布局产能，截至目前已布局镍钴锂资源、三元正极、铁锂正极、负极、隔膜、电解液。合资公司向亿纬及其子公司销售产品会具有一定成本优势，未来几年公司有望通过降本持续提升盈利水平和市占率。
三元圆柱切入全球龙头客户供应链，锂原电池是国内市场龙头。 截至 2021 年底，亿纬三元圆柱产能 7.5 亿颗，预计 2022 年将提升至 15 亿颗。 三元圆柱于 2018 年进入 TTI 供应链， 2019 年开始大规模出货，此外公司也是博世、百得在国内的主要供应商。目前，公司已经实现 2.5Ah 和 2.0Ah 圆柱电池批量出货，技术水平居行业前列。 公司锂原电池在国内市占率达到七成以上，实力不断增强成为世界锂原电池龙头， 从行业看未来应用场景也在不断增加。
盈利预测与投资建议： 预计公司 2021-2023 年归母净利润分别为 29.20、 39.15、63.69 亿元，同比增速为 76.8%、 34.0%、 62.7%，对应 PE 估值分别为 46、 34、21 倍，首次覆盖给予“买入”评级。
风险提示： 产能扩张不及预期，客户开拓不及预期，上游合作项目进展不及预期。"
欧阳风哥
报告标题：亿纬锂能深度报告：锂电新星乘碳中和之风欣欣向荣
报告时间：2021/8/6
报告出处：浙商证券
邓伟
报告页数：40
报告链接：
https://pdf.dfcfw.com/pdf/H3_AP202108061508462756_1.pdf?1628284622000.pdf
报告简介：亿纬锂能(300014)
公司在3C、动力、储能三大领域齐发力，动力电池21年将迎来爆发。
投资要点
新能源大时代为公司带来空前机遇公司以小型锂电池起家，尽管进入动力/储能市场较晚，但依靠强大的技术研发实力得以快速切入高难度赛道并斩获包括戴姆勒、宝马在内的海内外巨头订单。在当前全球向“碳中和”大跃进的背景下发展新能源汽车已成车企共识，21年H1全球新能源汽车销量已超过250万辆，创历史新高，我们认为公司针对的下游市场已经进入高速扩容期，为未来公司长期业绩增长打下坚实基础。
锂电池多线开花全频覆盖下游市场
公司深耕锂电业务多年，从小型锂电池再到动力/储能电池公司均有产品线覆盖，此外公司三元锂电产品包括圆柱、软包、方形形态，可灵活应对下游市场需求，同时大量布局磷酸铁锂产能，并实现动力（乘用车、商用车、专用车均有客户）和储能市场的出货，有效规避技术路径风险。公司电池产品以优先切入大客户为核心战略，并于今年开始进入大批量出货阶段，业绩进入增长快车道。而公司的小型电池如TWS蓝牙耳机电池产品较动力/储能电池毛利率上有明显优势，可以为公司对冲部分价格下滑导致的毛利率不及预期风险。
战略规划思路明确带来稳定现金流
公司持有电子烟巨头思摩尔国际32.02%的股权，思摩尔国际作为电子烟市场中的佼佼者近年来经营状况良好，净利润稳步提升，为亿纬提供稳定现金（今年6月公司收到思摩尔5.31亿港币分红），而这部分现金优势将为亿纬锂能动力/储能电池扩产项目提供资金源形成正向循环。此外公司小电池业务毛利率水平较高（40%），每年直接为公司贡献优质现金流。
盈利预测及估值
截至2021年8月3日收盘，公司总市值为2080亿元，我们预计公司在2021-2023年将实现归母净利润32.2/46.9/67.6亿元，同比增长94.8%/45.6%/44.2%，EPS为1.70/2.48/3.58元。考虑到公司正加速扩产应对订单量增加，并与海内外优质客户深度绑定锁定未来，给予公司买入评级。
风险提示：新能源汽车放量不及预期，原材料价格波动大致公司盈利能力下滑。"
欧阳风哥
报告标题：公司深度报告：二十载新起点，锂电池航母再启航
报告时间：2021/7/30
报告出处：信达证券
武浩,陈磊
报告页数：30
报告链接：
https://pdf.dfcfw.com/pdf/H3_AP202107301506964992_1.pdf?1648218155000.pdf
报告简介：亿纬锂能(300014)
锂电池集大成者，实现锂原电池到动力电池产品的跨越。公司成立于2001年，2001-2012年以传统锂原电池为主业，营收占比70%以上；2013年-2016年，随着电子烟行业发展，一方面公司供应电子烟锂电池放量，同时2014年起并表麦克韦尔，向下游电子烟雾化器及电子烟产品拓展；2017年和2020年，公司动力储能电池业务子公司亿纬动力和亿纬集能先后放量，并开拓戴姆勒、现代起亚和中国铁塔等优质客户，同时公司转让麦克韦尔控股权，聚焦锂电业务，2020年公司营收体量已达81.6亿元，锂电池产品呈现多样化。未来看，公司规划至2025年实现“3个200”目标，即动力储能电池产能200GWh，消费电池营收200亿元和电源系统营收200亿元，实现再次跨越式增长。
短期受益三元软包、铁锂及圆柱锂电池放量，加速产业链上游资源整合。2021年疫情影响减退，公司铁锂及圆柱产能保持高开工率的同时，持续加大产能扩张力度，2022年规划产能翻倍增长；三元软包方面，公司已进入戴姆勒、现代起亚和小鹏供应体系，并实现稳定批量供货，子公司亿纬集能净利率已达11%，公司参股SK盐城工厂也将自今年起逐步投产，贡献显著投资收益。此外，公司近期加速产业链上游资源整合，布局锂矿、锂盐、铁锂正极、湿法镍矿和高镍正极等产品，保障原材料充足供应的同时保障原材料采购成本。
中长期受益三元方形、电源系统及车用大圆柱产品放量。公司借助三元方形产品开拓PHEV及48V系统产品市场，目前已拥有华晨宝马、宝马全球、捷豹路虎和东风柳汽等国内外优质客户，相关产品有望自明年起逐步放量；同时，公司积极与全球大客户推进车用大圆柱产品技术交流与认证，未来有望逐步实现定点，支撑公司业绩持续增长。
电子烟市场思摩尔优势明显，有望受益行业规范化，带来持续稳定的投资收益。思摩尔陶瓷雾化芯技术领先，已开拓英美烟草、日本烟草及RELX等国内外优质客户，近年来业绩基本保持逐年翻倍增长。同时，在美国及国内强化对电子烟监管背景下，思摩尔作为行业龙头，有望受益行业规范化，市占率进一步提升，为公司贡献持续投资收益。
盈利预测及估值。我们预计公司2021-2023年实现营收161.1、256.5和357.6亿元，同比增长97.4%、59.2%和39.4%；归母净利35.0、47.6和65.4亿元，同比增长111.6%，36.2%和37.3%，对应2021-2023年PE分别为56.6x、41.6x和30.3x，首次覆盖给予公司“买入”评级。
风险因素：新冠疫情等导致全球新能车产销不及预期；原材料价格波动；新客户开拓不及预期；新产能扩建不及预期；技术路线变化；电子烟监管政策严格程度高于预期等。"
欧阳风哥
报告标题：公司首次覆盖报告：动力电池全面突破，三大业务齐头并进
报告时间：2021/7/15
报告出处：开源证券
刘强,熊镐
报告页数：38
报告链接：
https://pdf.dfcfw.com/pdf/H3_AP202107151504002523_1.pdf?1626377804000.pdf
报告简介：亿纬锂能(300014)
公司动力电池步入收获期，三大业务齐头并进，首次覆盖，给予“买入”评级
亿纬锂能从锂原电池起家，先后布局消费类锂离子电池、电子烟、动力电池领域，已发展成为综合性电源解决方案提供商。目前公司动力电池已步入快速成长期，将成为支撑中长期成长的重要驱动力。公司将圆柱电池的应用领域从电动车转向电动工具和电动两轮车领域，构筑消费电池业务的第二成长曲线。此外，公司持有全球第一大电子烟ODM厂思摩尔国际32.02%股份。公司各项业务齐头并进，我们预计2021-2023年公司归母净利润分别为33.01/47.36/67.55亿元，EPS分别为1.75/2.51/3.58元，当前股价对应P/E60.2/41.3/28.8倍，首次覆盖，给予“买入”评级。
公司动力&储能业务步入全面收获期，大幅扩产+布局上游夯实竞争优势
亿纬锂能于2015年开始布局动力电池，目前已确立三元软包和三元方形主供乘用车市场的定位，并于2021年将铁锂方形电池的应用领域从储能、商用车进一步拓展至乘用车市场。在产品定位上，公司坚持高举高打的战略，目前三类技术路线在技术上已逐步成熟，均已斩获国内外知名整车厂的订单。在供应链布局上，公司早在2018年3月即与新宙邦成立合资公司，2021年起，公司明显加大了上游（尤其在正极材料、资源）的布局。我们预计2021-2023年公司动力&储能电池出货量分别为12.2/26.5/39.3GWh，营收规模分别为104.85/217.30/339.01亿元。
参股思摩尔国际，享受电子烟行业增长红利
思摩尔国际成立于2009年，目前已成长为全球电子烟ODM龙头，2020年市占率18.9%。亿纬锂能于2014年投资思摩尔国际，截至2021/02/04仍持有思摩尔国际32.02%股份。高品质的Feelm雾化芯是思摩尔国际的核心竞争力，保障其高毛利率与产业链中的强议价权；另外政策趋严将助推行业集中度提升，思摩尔国际深度绑定头部客户有望直接受益。
风险提示：新能源汽车销量不及预期、公司动力/储能电池扩产进度不及预期、原材料涨价对公司盈利产生冲击。"
欧阳风哥
报告标题：价值投资分析报告：差异化锂电龙头，多赛道享风口红利
报告时间：2021/2/10
报告出处：光大证券
殷中枢,马瑞山,郝骞
报告页数：44
报告链接：
https://pdf.dfcfw.com/pdf/H3_AP202102101460708709_1.pdf?1612955405000.pdf
报告简介：亿纬锂能(300014)
亿纬锂能是锂原+消费+动力电池的多元化、差异化锂电企业。公司是锂原电池龙头，产品应用于ETC、智能电表、胎压监测等领域，公司2018年全球销量市场份额近10%，全球第三；动力电池多强之一，二线龙头，国内为数不多获国际客户定点的动力电池厂商，公司进入宝马、戴姆勒、现代起亚、小鹏供应链，引入SKI作战投共建产能；消费电池抓住TWS、电子烟、电动工具及两轮车等风口，受益多赛道布局与前瞻投资。
纵横向布局斩获优质客户，海外订单规模化交付在即。公司多技术路线、多应用场景的横向战略布局，延伸至商用车、轻型车、储能等，为长期增长提供势能。纵向延伸提升供应链实力，与新宙邦合资投建电解液项目，参与华友钴业定增，布局中上游。2021年预计铁锂产能了GWh,软包lOGWh,随着产能投产放量，动力储能电池业务有望放量，海外订单将进入规模化供货阶段。
开辟48V电池系统新路径，打入国际供应链。48V微混是燃油车节能减排、优化启停、适应电气化的技术趋势，25年中国与欧洲渗透率将达约50%，以BBA为首的欧洲车企推广力度大。公司方形三元电池获德国宝马48V系统定点，预计21年年底开始逐步出货海外，21、22年产能预计分别达了、10GWh，公司有望以此为契机，打入海外高端供应链。
多点开花，享风口红利：公司消费锂离子电池业务高速成长，主要来源以下三个驱动力：(1)TWS耳机市场势头不减。2019年是TWS耳机元年，公司高瞻远瞩，很早就规划研发豆式电池，打入三星、小米等供应链，扣式电池有望突破专利封锁，扩产加速，满足TWS需求放量。(2)电子烟行业崛起，政策、技术等因素利好公司投资的龙头思摩尔国际，公司也供应雾化设备电池，享受协同效应，思摩尔国际持续贡献高额投资收益，18、19年近半利润总额由思摩尔国际投资收益贡献。(3)公司转变战略将圆柱电池向电动工具等消费市场切换，进入小牛、TTI、百得、博世供应链；受益电动工具及两轮车崛起，圆柱电池供不应求。
盈利预测、估值与评级：疫情影响上半年扩产进度受影响，下调20年业绩，动力电池产能放量在即，上调2l、22年业绩，预测公司2020-2022年归母净利润16.14/34.12/48.92亿元（前值为21.85/30.81/41.72亿元），EPS0.85/1.81/2.59元，当前股价对应PE为127/60/42x。参考可比公司PE值，综合考虑TWS耳机、电子烟、动力电池、新能源车市场高景气度，动力电池海外规模化供货在即，看好公司未来成长性，给予公司2021年8lx的PE估值水平，目标市值2764亿元，目标价146.32元，维持“买入”评级。
风险提示：行业波动风险；新能源车、TWS等需求不及预期；核心人员流失；电子烟监管风险等。"
欧阳风哥
报告标题：动力电池——开启公司下一个十年
报告时间：2020/12/8
报告出处：天风证券
孙潇雅
报告页数：24
报告链接：
https://pdf.dfcfw.com/pdf/H3_AP202012081438043272_1.pdf?1607460516000.pdf
报告简介：亿纬锂能(300014)
回顾亿纬锂能的成长历史，我们总结公司的特质有二：第一是拓应用能力较强，平台型公司已成。第二是绑定各行业大客户能力较强，是各行各业的“卖水人”角色。而站在当前时点向未来看，亿纬锂能最重要的投资逻辑是判断动力电池业务能否在二线突围。公司下一阶段发展的重点业务为动力电池，包括磷酸铁锂方形电池、三元圆柱电池、三元方形电池、三元软包电池，本文也将重点讨论动力电池业务，主要分析业务进展、成长持续性与估值。
三元软包：软包客户戴姆勒与现代起亚在欧洲热销，9月已有三款车型进入销量前六。预计2021年有望出货8.5Gwh，同比增长184%，收入约60亿元，同比增长134%。
三元方形：主要客户华晨宝马的电动车电池订单与宝马全球48V订单。欧洲碳排目标值严苛，且燃油车近年来很难通过常规手段减排，48V作为高性价比方案受到欧洲车企青睐，因此我们看好宝马全球48V项目，预计2022年放量。
磷酸铁锂方形：乘用车市场返潮磷酸铁锂电池以及两轮车市场兴起，公司作为国内磷酸铁锂装机量排名第四的企业也将受益，预计明年公司磷酸铁锂电池收入或接近30亿元，同比增长约70%。
三元圆柱电池：下游主要应用为电动工具与两轮车，主要客户为TTI、小牛、九号，两个市场的投资逻辑：1）电动工具电池技术迭代放缓，正经历国产替代机遇期；2）2019年新国标落地，铅酸换锂电趋势加速。目前公司已有3.5Gwh圆柱电池产能，近期加码9亿元投扩产，预计明年产能将达7Gwh。随着产能扩产，我们预计2020-2021年公司三元圆柱电池收入分别为18、31亿元，同比增长18%、73%。
为何我们看好亿纬锂能动力电池能在二线中突围？1）动力电池前期需要大量资金扩产与研发，公司有锂原、思摩尔投资收益等现金牛业务补充资金；2）9Gwh三元软包产线满产已证明公司量产能力，背后反应的是公司工厂管理能力优异；3）管理层前瞻性与执行力强，前瞻性背后的原因是公司起家于锂原，锂原下游应用广泛，公司开拓新应用领域能力较强。而公司执行力强反应在产品变化能力、客户响应速度快。
我们对亿纬锂能动力/圆柱业务进行估值，其中三元软包、磷酸铁锂、三元圆柱已实现盈利，可以使用PE估值，三元方形目前仍未销售且处于亏损状态，因此对2022年使用PS估值。目前一线龙头（宁德时代）明年估值在70倍左右，二线厂商估值在50-60倍，材料龙头估值40-50倍，因此我们保守给予三元软包估值50X、磷酸铁锂40X，三元圆柱给予30X，预计2021年动力/圆柱业务估值为382亿元，2022年估值为617亿元，远期我们预计动力/圆柱业务估值将达1100亿元，将再造一个亿纬锂能。
盈利预测与投资建议：考虑到动力与圆柱业务进展超预期，我们上调2020-2022年利润分别为21/31/43亿元（原预测21/27/35亿元，均剔除思摩尔非经影响），对应PE56/37/27X，根据上文对动力电池估值与传统业务（锂原、消费电池）、思摩尔投资收益估值，我们预计明年公司合理市值约1455亿元，相较于目前市值空间为26%，目标价为77元，继续维持“买入“评级。
风险提示：动力电池产能投放不及预期，下游需求不及预期，材料价格上涨超预期。"
欧阳风哥
报告标题：动力电池收获期将至，四大赛道成长性十足
报告时间：2020/11/23
报告出处：东吴证券
曾朵红,阮巧燕,吴辉凡
报告页数：38
报告链接：
https://pdf.dfcfw.com/pdf/H3_AP202011221431849524_1.pdf?1606115325000.pdf
报告简介：亿纬锂能(300014)
投资要点
四大赛道全面开花， 惊喜不断： 公司 01 年始于锂原电池，目前份额国内第一全球前三，陆续布局消费、动力电池，均获主流客户高度认可。董事长为材料物理博士出身，善于产业前瞻性布局+注重技术深度积累，因此公司总能站在行业热点的风口前端， ETC 和 TWS 金豆电池研发均提前行业 5 年以上，同时坚定看好电子烟赛道，产业初期即参股入场麦克韦尔。 各业务全面开花，不断超预期， 公司 19 年收入 64 亿， 15-19年复合增速 48%，净利润 15.2 亿，复合增速 78%。
21-22 年是二线开始收获的时期， 亿纬多技术路线已获海外认可： 目前公司在国内铁锂市场份额接近 8%，稳定配套客车龙头， 逐步打开电动船和储能市场， 未来预计份额提升至 15%以上。携手 SK 布局动力软包，已成功进入海外供应， 戴姆勒签订十年合同， 19 年底开始供货， 20 年进入大批量；现代起亚预计 20 年下半年放量， 六年订单预计 13.48Gwh。另三元方形建设中，获华晨宝马定点，并进入德国宝马 48V 供应。 20 年软包+铁锂率先放量，预计贡献动力收入 40-50 亿，同比增长 120%以上。
消费： TWS 突破专利， 配套三星，有望切入苹果；圆柱需求好于预期，再扩产能： 金豆电池提前 5 年布局， 突破专利封锁， 各项参数赶超国际龙头，目前已成功切入三星供应链，有望配套苹果。 预计 19-22 年全球TWS 复合增速 80%左右， 电池产能整体供不应求。 公司目前产能 0.5 亿颗，计划 2 年内扩 2 亿颗，优先满足高端客户。行业专利壁垒较高，预计 2-3 年内毛利率维持 50%以上。 另圆柱电池转型消费领域， 19 年公司电动工具市占率 7-8%， 20 年需求好于预期，新建产能计划 21 年翻番。
锂原电池：智能电表新一轮周期启动，物联网发展开辟长期空间： 锂原电池下游分散， 广泛适配物联体系。 公司国内锂原份额第一， 19 年 ETC替换潮中公司市占率 70%以上。 20 年智能电表新一轮更新周期启动， 填补 ETC 的需求下降。预计 20 年锂原电池贡献收入 20 亿元，同比增长约10%。 长期增速预计稳定 20%左右，物联网的不断发展带来更大空间。
电子烟： 初期布局思摩尔， 坚定长期看好电子烟赛道： 公司 14 年为寻求协同效益控股麦克韦尔， 4.4 亿收购 50.1%股权。 2016-2019 麦克韦尔营收复合速 132%，净利润复合增速 175%。 母公司港股发行顺利，新型烟草研发优势进一步加大，且行业有望引来调整促进长期稳定发展。 公司坚定看好电子烟赛道，投资收益有望持续超预期。
盈 利 预 测 与 投 资 评 级 ： 我 们 预 计 公 司 2020-2022 年 归 母 净 利17.1/31.8/42.7 亿，同比增长 12%/86%/34%，对应 PE 为 72x/39x/29x，给予 2021 年 50 倍 PE，目标价 84 元，维持“买入”评级。
风险提示： 政策不达预期，销量不达预期"
欧阳风哥
报告标题：亿纬锂能深度报告：电子烟黄金赛道，思摩尔中游龙头再起航
报告时间：2020/8/12
报告出处：新时代证券
开文明,赵勇臻
报告页数：18
报告链接：
https://pdf.dfcfw.com/pdf/H3_AP202008121398053176_1.pdf?1597246832000.pdf
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欧阳风哥
报告标题：亿纬锂能系列二：电子烟浪潮兴起，思摩尔中长期空间巨大
报告时间：2020/7/16
报告出处：国元证券
彭聪
报告页数：41
报告链接：
https://pdf.dfcfw.com/pdf/H3_AP202007161392059316_1.pdf?1594918160000.pdf
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欧阳风哥
报告标题：亿纬锂能的厚积与薄发：亿万斯年，大有可为
报告时间：2020/6/10
报告出处：天风证券
邹润芳
报告页数：28
报告链接：
https://pdf.dfcfw.com/pdf/H3_AP202006101383776458_1.pdf?1601215040000.pdf
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欧阳风哥
报告标题：亿纬锂能深度报告：消费电池放量带动业绩，动力储能加速抬升估值
报告时间：2020/5/22
报告出处：新时代证券
开文明,赵勇臻
报告页数：18
报告链接：
https://pdf.dfcfw.com/pdf/H3_AP202005211380082044_1.pdf?1601215039000.pdf
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欧阳风哥
报告标题：亿纬锂能系列二：电子烟浪潮兴起，思摩尔中长期空间巨大
报告时间：2020/7/16
报告出处：国元证券
彭聪
报告页数：41
报告链接：
https://pdf.dfcfw.com/pdf/H3_AP202007161392059316_1.pdf?1594918160000.pdf
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欧阳风哥
报告标题：亿纬锂能的厚积与薄发：亿万斯年，大有可为
报告时间：2020/6/10
报告出处：天风证券
邹润芳
报告页数：28
报告链接：
https://pdf.dfcfw.com/pdf/H3_AP202006101383776458_1.pdf?1601215040000.pdf
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欧阳风哥
报告标题：亿纬锂能深度报告：消费电池放量带动业绩，动力储能加速抬升估值
报告时间：2020/5/22
报告出处：新时代证券
开文明,赵勇臻
报告页数：18
报告链接：
https://pdf.dfcfw.com/pdf/H3_AP202005211380082044_1.pdf?1601215039000.pdf
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