洁美科技【深度研究报告】【精选研报】

报告标题：国内薄型载带龙头，自研离型膜有望加速放量
报告时间：2022-12-09
报告页数：22
报告出处：安信证券， 马良
报告链接：
https://pdf.dfcfw.com/pdf/H3_AP202212091580951609_1.pdf?1670581315000.pdf

报告简介：
洁美科技(002859)

　　国内薄型载带龙头，深入布局离型膜业务：洁美科技成立于2001年，公司主营业务范围为电子元器件薄型载带的研发、生产和销售，产品主要包括纸质载带、胶带、塑料载带、离型膜、流延膜等系列产品，是国内薄型载带行业龙头企业。公司客户资源优秀，2022年半年报披露，公司目前主要客户包括韩国三星、日本村田、日本松下、太阳诱电、KOA、国巨电子、华新科、厚声电子、风华高科、三环集团、顺络电子等国内外知名企业，为新产品线拓展提供良好基础。公司深入布局离型膜业务，2022半年报披露，公司MLCC离型膜实现了向国巨、华新科、风华高科、三环集团等主要客户的稳定批量供货。

　　离型膜市场前景广阔，高端市场主要被国外占据：MLCC用离型膜主要应用于流延环节，是制造MLCC过程中的重要消耗品，性能指标要求高，属于离型膜高端应用领域。据艾邦制造数据2019年全球的MLCC离型膜市场规模约200亿元，至2025年有望突破300亿。国外厂商在原料、设备、工艺、经验上均具备领先优势，高端离型膜主要由日本三井化学、东丽、帝人等企业主导，目前国内产能集中于中低端产品。国内电子元器件生产企业所需光学级离型膜、电子模切行业用高端PET离型膜严重依赖进口，在电子信息产业国产化背景下，离型膜产品具备成长潜力，国产替代前景广阔。

　　与国际大客户签署战略合作协议，公司离型膜业务进展顺利：公告披露，公司与无锡村田、三星电机签署战略合作协议，约定甲乙双方在平等自愿、互惠互利、共同促进和力争双赢的前提下，建立战略合作伙伴关系。甲方尽最大努力评价和选用乙方包括但不限于纸质载带、上下胶带、塑料载带和离型膜等产品和服务保障，乙方（洁美科技）应当尽最大努力在同等条件下以最优惠待遇向甲方提供上述产品和服务保障。公司离型膜业务推进顺利，公告披露，公司在广东省肇庆市端州区投资3亿元建设的生产基地处于加紧建设中，预计于2023年上半年陆续投产，将形成年产200万卷载带及1亿平米离型膜的生产能力。公司IPO募投项目“年产20,000万平方米电子元器件转移胶带生产线建设项目（一期）”各条生产线运行顺利，MLCC制程用离型膜出货量稳步提升，满足了客户的基本需求并在客户中端需求领域有明显突破。

　　投资建议：我们预计公司2022年~2024年收入分别为13.5亿元、19.07亿元、26.84亿元，归母净利润分别为1.82亿元、3.52亿元、5.43亿元，首次给予“买入-A”投资评级。

　　风险提示：下游景气度不及预期；扩产节奏不及预期；产品研发进展不及预期。

报告标题：公司首次覆盖报告：薄型载带龙头加码离型膜，纵横一体化延伸引领成长
报告时间：2022-12-07
报告页数：42
报告出处：开源证券， 金益腾,徐正凤,蒋跨跃
报告链接：
https://pdf.dfcfw.com/pdf/H3_AP202212071580895245_1.pdf?1670433696000.pdf

报告简介：
洁美科技(002859)

　　载带龙头持续扩张，布局离型膜引领成长，首次覆盖给予“买入”评级

　　公司纸质载带全球市占率超过50%，同时加码“BOPET基膜-离型膜”，锚定国产替代广阔空间，横向扩展CPP流延膜丰富产品结构，通过产业链横纵延伸与产能扩张向全球电子元器件耗材一站式集成供应商迈进。2022年以来，受下游需求低迷影响，公司盈利短期承压，我们看好公司逆势扩张，未来随产业链景气回升迎来高速成长。我们预测公司2022-2024年归母净利润分别为1.87、4.02、5.77亿元，EPS分别为0.46、0.98、1.41元/股（考虑股本摊薄），当前股价对应2022-2024年PE为61.6、28.7、20.0倍，首次覆盖给予“买入”评级。

　　全球纸质载带龙头持续扩张，塑料载带成功复刻纵向一体化发展模式

　　薄型载带是电子元器件贴装工艺必备耗材，用于高速自动化封装环节及承担运输中保护作用，我们测算全球薄型载带市场规模超过60亿元，公司纸质载带完成“原纸-纸质载带-胶带”全产业链布局，全球市占率超过50%；塑料载带实现自产关键原材料黑色PC粒子及片材，成功复刻纵向一体化发展模式。公司同步扩张载带和胶带产能，“载带+胶带”横向一体化打造“一站式”服务，主要客户包括韩国三星、日本村田、日本松下、太阳诱电、KOA、国巨电子、华新科技、厚声电子、风华高科、三环集团、顺络电子等，全球薄型载带龙头地位稳固。

　　离型膜纵向延伸锚定国产替代广阔空间，横向扩展CPP流延膜丰富产品结构

　　离型膜广泛用于FPC、偏光片、MLCC等产品生产过程中，基膜、离型剂、工艺以及加工环境等因素造就行业高壁垒，光学级离型膜、MLCC离型膜等高端离型膜进口依赖度高，我们测算2025年MLCC离型膜需求预计达到121亿平方米，市场规模达到302.6亿元。公司基于专利+技术团队+客户资源协同多重优势布局“BOPET基膜-离型膜”，截至2022半年报，公司离型膜产能3亿平方米/年、光学级BOPET膜1.8万吨/年，产业链纵向延伸有助于加速高端离型膜国产化替代进程。公司同时布局6,000吨/年CPP流延膜，产品主要用于铝塑膜、中小尺寸增亮膜、ITO膜等，丰富的产品结构有助于提升公司风险抵御能力。

　　风险提示：项目建设不及预期、产品验证不及预期、汇率波动风险等。

报告标题：走过周期传统业务复苏，高端离型膜再造新成长曲线
报告时间：2022-12-02
报告页数：37
报告出处：中泰证券， 王芳,杨旭,刘博文
报告链接：
https://pdf.dfcfw.com/pdf/H3_AP202212021580754168_1.pdf?1670319415000.pdf

报告简介：
洁美科技(002859)

　　报告摘要

　　深耕电子元器件耗材，致力一站式服务。公司是一家从事电子元器件薄型载带的研发、生产和销售的企业，主要产品有纸质载带（分切纸带、打孔纸带和压孔纸带）、胶带、塑料载带、转移胶带（离型膜）。2021年，公司营收18.61亿元（+30.58%），归母净利润3.89亿元（+34.47%）。

　　纸质载带的全球行业龙头，有序扩产与品类升级提升盈利能力。

　　1）我们测算，2020-2021年全球纸质载带市场规模为17.2/19.8亿元，2021年公司纸质载带收入为13.4亿元，全球市占率超60%，居行业第一。

　　2）具备从原纸到纸带加工能力，打破了日本电子专用原纸企业的技术封锁，为国内具备电子专用纸生产能力的企业，形成了一定的技术壁垒。

　　3）获得全球优质客户认可。公司纸质载带成功进入韩国三星、日本村田、日本松下、日本京瓷、太阳诱电、TDK、风华高科、顺络电子、华新科技、厚声电子等全球知名电子元器件生产企业纸质载带供应商体系。

　　4）产品结构不断优化升级。2020年中，销售单价较高的压孔纸带和打孔纸带的销售占比分别由2016年度的49%和13%上升为73%和17%。

　　5）公司纸质载带扩产分为产线增加及产线升级两个方向。2021年，公司形成9万吨/年的产能，预计2023年上半年择机将扩产至12万吨/年产能，巩固公司的规模优势。

　　塑料载带有望实现供需双旺。

　　1）我们测算2021年塑料载带市场规模分别为16.3亿元，公司2021年塑料载带收入分别为11375.94万元，市占率约占7%，仍有较大发展空间。

　　2）具备上游黑色PC粒子原材料的生产能力，塑料载带毛利率从2018年的15.5%提升至2020年的40%，2021年受石油涨价等有所下降毛利率下降至33%，2022年随着塑料载带高端产品出货量的增加毛利率水平升至35%以上，未来将进一步提升自产黑色PC粒子和片材的使用率。

　　3）同步推进新客户、新产品、新产能：公司致力于开拓半导体封测领域的相关客户；同时精密小尺寸高端产品出货量稳步提升；此外，塑料载带的产能持续扩张，2022年新增黑色载带产线。现有塑料载带线达到75条。

　　高端离型膜打造新成长曲线。

　　1）MLCC下游产业当前已进入底部区间，未来需求回暖将带动离型膜市场需求高增。随着全球5G、汽车电子、物联网蓬勃发展，未来MLCC需求行业需求有望持续增长。根据央财智库，预计到2025年，全球MLCC市场规模将达到1,490亿元，2020-2025年复合增长率约为7.9%。我们测算全球2020年MLCC用离型膜市场172亿元，且进口替代空间下，国内MLCC产业发展将扩大国内离型膜市场。

　　2）偏光片离型膜具备国产替代空间。根据公司投资者问答平台披露，偏光片离型膜2021年市场空间约为10亿元，目前偏光片离型膜主要生产基地在日本，中国偏光片离型膜市场中三菱化学和东丽所占份额超90%，国产替代空间大。

　　3）公司离型膜业务处于初期开拓阶段。公司2015年完成离型膜研发，从离型膜的中低端市场切入，积累了一定的客户资源，目前公司离型膜有5条国产线和3条进口线。

　　4）BOPET基膜项目推进离型膜纵向一体化。为了实现离型膜产品的主要原材料基膜自产及扩大公司在膜材料领域的影响力，2020年公司发行可转债募资6亿元，部分资金募投建设年产36,000吨光学级BOPET膜项目。公司基膜自产有发展路径已验证跑通、客户与纸质载带客户高度重合、股权激励提高人员积极性三大助推力。

　　新产品未来放量可期。公司拓展了CPP流延膜和芯片承载盘（IC托盘）等新产品。CPP流延膜1号线已经满产，计划再扩增一条产能也为3000吨/年的产线，设备已经预定，预计后续将逐步投产投产。

　　盈利预测、估值及投资评级：我们预测公司2022-2024年营业收入分别为13/19.5/31亿元，归母净利润分别为1.9/3/5.5亿元，以当前总股本计算的摊薄EPS为0.46/0.73/1.34。公司当前股价对2022-2024年预测净利润对应的PE倍数分别为57/36/20倍，参考可比公司估值，考虑到公司主业纸质载带随着行业景气复苏带来的高增长、公司本身的行业龙头优势及公司后续拓展离型膜业务打开成长空间，2023/2024年净利润增速高达60%/79%，首次覆盖给予“买入”评级。

　　风险提示：1.公司扩产进度不及预期的风险。2.下游需求不及预期的风险。3.客户开拓不及预期的风险。4.测算市场空间的误差风险。5.研报使用的信息存在更新不及时的风险。

报告标题：深度报告：载带为基，耗材龙头初现
报告时间：2022-11-14
报告页数：28
报告出处：民生证券， 方竞,李萌
报告链接：
https://pdf.dfcfw.com/pdf/H3_AP202211141580238562_1.pdf?1668453221000.pdf

报告简介：
洁美科技(002859)

　　纸质载带龙头，打造电子耗材一站式集成供应商。洁美科技是全球纸质载带龙头企业，市占率全球第一。公司深耕纸质载带行业20余年，形成了独有的产业链及客户群优势，并将该优势赋能于塑料载带、离型膜业务，正逐步成长为电子耗材平台化企业。2021年公司营收和归母净利润分别为18.61、3.89亿元，同比增长30.58%和34.47%，20221H受下游行业波动影响业绩出现下滑，预期未来将随行业回暖出现反弹。公司主营产品包括纸质载带、胶带、塑料载带、离型膜，2021年各产品营收占比分别为71.73%、14.28%、6.11%、6%。公司客户覆盖国内外知名电子元器件厂商，如村田、三星电机、国巨、风华高科等。

　　纸质载带为基，塑料载带加速发展。载带用于电子元器件的包装，起到保护及方便贴装的作用。我们测算2021年全球纸质载带和塑料载带市场空间分别为19.98亿元、53.61亿元，《中国电子元器件行业“十四五”发展规划》中提出国内电子元器件在2025实现销售额24628亿元，2020-2025期间CAGR达5.5%,未来载带市场将伴随电子元器件市场的增长而持续增长。公司通过自研原纸和塑料粒子布局载带上游核心原料，打破了国外企业垄断的局面，显著降低了产品成本，并形成上下游协同研发的优势，帮助公司产品冲击高端领域。纸质载带业务为公司的基本盘，在国内企业市占率达到较高水平，但日韩客户方面仍有一定提升空间，当前公司正加速提高产品在日韩客户的渗透率。公司塑料载带业务起步较晚，当前已出货至日月光等知名半导体封测企业，进入加速成长期。

　　横向布局离型膜业务，打造全新成长极。离型膜主要作用是保护以及作为转移的载体当前主要应用为MLCC生产过程中的转移耗材。我们测算2021年离型膜市场空间达309.6亿元，远高于载带市场的规模给公司提供了广阔的成长空间。公司离型膜客户与纸质载带客户完全重合，享有横向布局带来的客户群优势，能够获得外部企业难以接触到的客户产品数据，与客户高效配合开发新产品，形成互相绑定、互相促进的局面。公司成功自研离型膜的核心原料PET基膜，使用自研基膜的高端离型膜已经送样村田，目前客户反馈良好。当前公司离型膜业务体量较小，随着客户认可度的提高和高端产品的推进，未来离型膜业务有望成为公司全新增长极。

　　投资建议：预计公司22-24年营收分别为13.87亿元、20.06亿元和28.74亿元，归母净利润分别为2.01亿元、3.58亿元、5.61亿元，对应当前市值PE分别为54/30/19倍。考虑到公司为纸质载带龙头，未来有望随下游行业景气度回升实现业绩反弹，且公司离型膜、塑料载带业务正处于加速放量的阶段，未来有望实现高速增长。首次覆盖，给予“推荐”评级。

　　风险提示：行业反弹不及预期、客户导入进度不及预期、新业务研发进度不及预期，项目投产进度不及预期。

报告标题：全球纸质载带龙头，离型膜成为新增长点
报告时间：2022-09-01
报告页数：30
报告出处：华福证券， 魏征宇
报告链接：
https://pdf.dfcfw.com/pdf/H3_AP202209011577946153_1.pdf?1662063751000.pdf

报告简介：
洁美科技(002859)

　　投资要点：

　　纸质载带龙头地位稳固。 公司从纸质载带后加工起步，目前全球市占率超50%，与国内外知名被动元器件供应商如三星电机、村田、国巨等长期合作。 20H1增长重回快车道， 21年纸质载带贡献收入超72%。受益于物联网、汽车电子等快速发展，带动上游被动元器件耗材需求快速释放， 据CECA，2020年全球MLCC市场规模为1017亿元， yoy为11.1%， 到2025年将增至1489亿元， CAGR为7.9%，公司作为纸质载带龙头，充分受益。

　　聚焦高端离型膜、塑料载带，国产化大有可为。 公司瞄准塑料载带、MLCC离型膜等中高端市场， 目前国内塑料载带主要供应商为3M、怡凡得（advantek），离型膜供应商为日本帝人杜邦、韩国 SKC、中国台湾南亚塑胶等，国内缺乏具备竞争力的公司。 公司目前已形成塑料载带120万卷/年产能、 离型膜2.18亿平方米年产能。 年产3.6万吨BOPET膜、年产6000吨CPP保护膜生产项目一期已于2021年完成， 2022年持续进行二期建设为后续扩大高端膜类产品提供支持， 高端材料突破有望持续贡献业绩增量。

　　横纵向一体化布局成为核心竞争力。 公司注重研发创新，研发费用率从18年4.9%上升至22H1的8.15%，公司尤其看重核心原材料自主供应，目前已掌握电子原纸、黑色塑料PC粒子、高端离型膜基膜制备技术，产品品质自主可控，成本大幅降低， 有望提升未来产品毛利水平。公司在布局新领域的同时，同步跟进原料的自产及基础制备技术研发，形成良性循环。

　　盈利预测与估值： 预计2022-24年公司财务数据如下表，对应2023年EPS为1.25元/股。可比公司23年平均PE为23倍，洁美科技24年归母净利润增速预计为57%，高于可比公司平均水平，我们给予一定溢价，给予23年30倍PE，对应目标价格为37.50元，首次覆盖，给予“买入” 评级。

　　风险提示： 疫情反复风险；下游需求不及预期风险；新产品离型膜拓展不及预期风险；业绩不达预期对估值的负面影响风险等。

报告标题：系列报告之离型膜：国产替代最强音
报告时间：2022-07-06

报告页数：20
报告出处：国盛证券， 郑震湘,佘凌星
报告链接：
https://pdf.dfcfw.com/pdf/H3_AP202207061575843269_1.pdf?1657114140000.pdf

报告简介：
洁美科技(002859)

坚守深耕细分行业，持续深化横纵一体化布局，“薄型载带/离型膜—>上游材料”纵向布局夯实公司壁垒，“纸质载带—>胶带—>塑料载带—>离型膜”横向布局拓宽发展空间。洁美科技成立于2001年，2017年4月在深交所中小板挂牌上市。公司为元器件上游配套耗材供应商，主要产品包含纸质载带、上下胶带、塑料载带及配套盖带、离型膜、CPP膜等，下游面向IC半导体器件、片式电子元器件等领域，坐拥韩国三星、日本村田、国巨电子、华新科技、太阳诱电、风华高科、顺络电子等国内外知名客户。通过多年发展和技术积累，公司在薄型载带的设计制造水平、业务规模、配套服务能力处于同业前列，是国内唯一能提供电子元器件封装用薄型载带一站式服务的企业。

天津扩产提上日程，离型膜再造新成长极。公司拟投资14.5亿元建设天津华北产研总部基地。一期投资8亿元，建设离型膜、薄型载带及封装胶带产线，预计2022年启动，2024年初投产；二期投资6.5亿元，建设离型膜基膜（BOPET膜）产线，计划2025年启动、2027年投产。项目全部达产后，天津基地预计拥有年产4.8亿平米离型膜、2万吨基膜等产能。

MLCC离型膜技术壁垒高，对应2022年267亿空间。MLCC通过减小电介质层厚度或增加MLCC叠层数来增大容值，高容化趋势下，目前村田、太阳诱电等日系供应商普遍实现1μm薄膜介质超1000叠层，三星可实现600层工艺，国内厂商普遍在300至500层。为确保陶瓷膜片的薄膜化及厚度均匀性，每一层陶瓷介质的形成均需要相同的离型膜，因此MLCC离型膜对表面平滑性要求高（表面突起高度往往要控制在0.2微米以内），且随层数增长及小型化趋势日趋严苛，再加之对材料匹配、表面张力匹配、离型力的稳定性、厚薄均匀度等极高的要求，技术壁垒高耸。我们测算2022~2025年全球MLCC离型膜市场规模将从267亿元增至335亿元，CAGR约8%。

日企主导，替代空间广阔。MLCC离型膜供应商主要包括日本帝人杜邦、三井化学、东丽、东洋纺，韩国COSMO，中国台湾南亚塑胶等，其中日本企业接近垄断地位。

公司率先实现一体化及量产突破，唱响国产替代最强音。（1）材料自制：2021年底公司基膜试生产，当前自供基膜的离型膜已陆续送样客户。原膜自产将使离型膜产品打通产业链，实现纵向一体化，具备成本优势、及时响应等多重优势，有望助力客户端快速导入。（2）本土配套机遇：国际MLCC大厂大多在中国设有工厂，但MLCC离型膜依赖进口，引入本土供应商对供应链安全具有重大意义，且可充分响应需求，缩短交期。（3）客户资源积淀：公司长期为全球MLCC知名企业提供薄型载带一站式服务，积累了良好的客户基础，MLCC离型膜借力原有客户渠道迅速拓展，目前华新科技、国巨电子、风华高科、三环集团等均为公司离型膜主要客户，日韩客户突破可期。

盈利预测及投资建议：我们预计公司2022-2024年营收18.60/29.12/39.29亿元；归母净利3.52/6.50/9.13亿元，yoy-9.6%/+84.7%/40.5%，对应PE29.7x/16.1x/11.4x，维持“买入”评级。

风险提示：下游MLCC景气不及预期，上游成本波动，空间测算存在误差。

报告标题：纵向一体高筑护城河，横向延伸再拓十倍空间
报告时间：2021/3/4
报告出处：国盛证券
郑震湘,佘凌星,侯文佳
报告页数：39

报告链接：
https://pdf.dfcfw.com/pdf/H3_AP202103041468466314_1.pdf?1614878268000.pdf

报告简介：洁美科技(002859)

二十载耕耘，铸就全球薄型载带领域领军企业。公司自纸质载带后加工起家，纵向打破原纸垄断确立行业领先地位，设备、模具自主可控加强护城河，现全球份额近50%、国内份额超过60%；横向拓展胶带、塑料载带及离型膜，全产业链布局优势日益凸显，正逐步成为全球领先的电子元器件使用及制程所需耗材的一站式服务和整体解决方案供应商。公司客户资源涵盖三星电机、村田、国巨、风华高科、顺络电子等国内外知名被动元件供应商，并向半导体、光学等领域持续延展。2020年归母净利润2.75亿元～3.05亿元，同比增速133.15%～158.58%，增长重返快车道。

被动元件景气走强带动纸质载带需求，公司地位稳固积极扩产，盈利能力及份额有望同步提升。受益5G换机、物联网、汽车电子等提振需求，2020年以来被动元件供应日趋紧张稼动率高企，部分龙头厂商紧跟景气积极扩产进一步驱动上游耗材需求繁荣。公司以纸质载带为收入支柱，20H1营收占比73%且行业龙头地位稳固。安吉年产2.5万吨原纸4号产线已于20Q4投产，预计5号线将于2022年中期投产，产能有序扩张为长期增长奠定基石。

塑料载带剑指半导体领域，有望复刻纸质载带成长路径。高端塑料载带高度依赖进口，国产替代大有可为。公司完成“PC塑料粒子+塑料载带+盖带”产业链一体化构想，自产黑色PC粒子使用率持续抬升，与半导体封测领域客户加速开拓双管齐下，规模与盈利能力均具备较大提升空间。公司2020年新增9条产线投产，未来将跟随需求同步扩充产能。

离型膜打开远期成长空间，原膜自产助力业务发展提速。PET离型膜下游应用范围广泛，据测算仅MLCC和偏光片领域需求合计规模超200亿。可转债离型膜基膜生产项目加快推进，原膜自产将使公司产品相较日韩供应商更具成本优势，转移胶带产线建设二期项目预计年内完全建成，原材料研发与高端产能扩产相辅相成，2021年有望实现客户端快速导入，再造新成长级。

盈利预测及投资建议：洁美科技为全球纸质载带龙头供应商，多年来秉持横纵一体化布局战略，全球地位不断提升。受益下游被动元件需求持续景气及客户扩产，公司产销两旺，新增产能逐步落地助力稳步增长；离型膜、塑料载带技术突破、客户开拓顺利有望再造新成长级。我们预计洁美科技在2020-2022年将会实现营收13.93/18.97/23.74亿元，2020-2022年实现归母净利润2.86/3.99/5.19亿元，目前对应2020-2022年PE分别为42.3x/30.4x/23.3x。首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示：原材料价格波动的风险、下游需求不及预期的风险、客户开拓不及预期的风险。"

报告标题：纸质载带龙头，纵横一体化打开新空间
报告时间：2021/2/4
报告出处：东吴证券
王平阳
报告页数：27

报告链接：
https://pdf.dfcfw.com/pdf/H3_AP202102031458430127_1.pdf?1612431490000.pdf

报告简介：洁美科技(002859)

投资要点

元器件包装耗材龙头，纵横一体化护城河铸就高利润率：洁美科技是被动元器件包装材料纸质载带龙头，横向协同发展塑料载带和离型膜业务，在过去几年间业绩保持高速稳定增长，营收从2012年3.3亿元增长至2018年13.1亿元，CARG达25.9%；净利润从2012年的0.31亿元增长至2018年的2.75亿元，CARG达43.9%。公司毛利率长期保持在35%-40%的水平，净利率从2012年的9.5%提升到2018年的21%。纵横一体化发展奠定了公司元器件包装耗材龙头地位，深厚的护城河将保证公司高盈利水准，2019年因下游去库存有所下滑，但短期波动不改长期发展趋势。2020年前三季度，公司营收和归母净利润分别为9.97亿和2.12亿元，同比增长52.12%和120.95%，重回稳定增长；毛利率和净利率分别升至40.82%、21.21%，创历史新高。

纸质载带绝对领导者，产品客户结构持续优化：公司是纸质载带利基市场龙头，市场占有率超过60%，公司从原纸制造到后端分切/打孔/压孔纵向打通全产业链环节，并横向发展生产配套胶带、塑料载带等。5G/车载/IOT等行业发展推动被动元器件需求持续增加，下游被动元器件厂产能有序扩张，带动纸质载带需求稳定增长。目前，公司三条造纸机现有产能供不应求，2020四季度新增一条造纸机扩充产能，并规划于2022年继续新增一条造纸机扩充产能。此外，元器件小型化趋势带动高端压孔纸带用量提升，且公司在日韩高端客户份额拓展顺利，产品和客户结构的优化带动纸带均价和附加值持续提升。

新产品有望复制纸质载带发展路径，打开全新增长空间：在纸质载带稳定发展的基础上，公司业务横向拓展顺利：1、塑料载带主要用于包装体积较大的元器件，目前公司原材料自研进展顺利，部分客户已经开始切换使用自产黑色PC粒子的产品，产品出货量和毛利率快速提升。2、离型膜下游应用广泛，仅MLCC和偏光片应用市场就超过百亿元。公司目前已有5条国产离型膜产线，两条宽幅韩国产线，2021年上半年将新增一条宽幅日本产线，产能准备充足。此外公司发行可转债建设离型膜原材料项目，有望复制纸带纵向一体化路径，推动业绩接力增长。

盈利预测与投资评级：公司纸质载带龙头地位稳固，高水平的盈利能力奠定了成长基石，并在此基础上横向拓展塑料载带、离型膜业务，业绩接力增长未来可期。我们预计公司2020-2022年实现营业收入14.0/18.5/23.1亿元，归母净利润分别为2.9/4.1/5.0亿元，对应PE分别为41.4/29.4/23.8倍，目标价38.5元，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：产能建设不及预期；下游需求不及预期；汇率波动风险。"