埃斯顿【深度研究报告】【精选研报】

报告标题：埃斯顿：国产工业机器人之光
报告时间：2022-11-14
报告页数：28
报告出处：开源证券， 任浪
报告链接：
https://pdf.dfcfw.com/pdf/H3_AP202211141580222562_1.pdf?1668437065000.pdf

报告简介：
埃斯顿(002747)

　　1.1产品矩阵丰富多元软硬兼具，整机设备营收占比大幅增长

　　产品矩阵丰富多元软硬兼具

　　埃斯顿成立于2002年，主营业务为涵盖数控系统、电液何服系统和交流何服系统的自动化核心部件及运动控制系统、工业机器人及其成套设备。公司产品主要下游涉及3C、金属加工、锂电、光伏、食品饮料、木工家具、建筑、陶瓷、PCB、程机械、轨道交通等行业。

　　以自动化核心部件及运动控制系统和工业机器人及成套设备为两大主营，工业机器人及成套设备逐渐成为公司主要收入来源

　　公司产品矩阵丰富，工业自动化产品包含了自动控制、运动控制、传动控制、数控系统及以机器人为中心的机器视觉和运动控制一体的机器自动化单元解决方案。机器人本体产品有52种型号，负载从3kg到500kg，包括六轴通用机器人、四轴码垛机器人、SCARA机器人以及行业专用定制机器人；

　　其中，2021年高端应用的六关节机器人占公司总销量的85%以上，其中，公司工业机器人及成套设备业务高速发展，2021年营业收入达20.18亿元，同比增长67%。2015-2021年，工业机器人及成套设备业务营收占比从16.32%提升至67%，已逐渐成为公司主要收入来源。

报告标题：机器人收入保持高增速，成本管控优异
报告时间：2022-10-31
报告页数：11
报告出处：西南证券， 邰桂龙
报告链接：
https://pdf.dfcfw.com/pdf/H3_AP202210311579662210_1.pdf?1667238984000.pdf

报告简介：
埃斯顿(002747)

　　事件：公司发布2022年三季报，前三季度实现营收25.4亿元（+10.5%），实现归母净利润1.2亿元（+36.9%）；其中2022年Q3单季度实现营收8.9亿元（+19.8%），实现归母净利润0.4亿元（+76.1%）。

　　机器人收入保持高增速，自动化核心零部件业务改善明显。1）公司Q3业绩实现较快增长，其中国内销售收入同比增长43.5%，销售增长加快；2）机器人业务前三季度营收同比增长超50%，且Q3机器人国内业务同比增长70.0%，继续保持高速增长；3）自动化核心部件前三季度营收同比增长6.9%，Q3营收同比增长26.5%，销售增长加快。

　　毛利率保持稳定，成本管控优异。1）公司2022年前三季度公司整体毛利率33.4%，与去年同期基本持平，其中Q3单季度毛利率33.8%，环比Q2基本持平，Q3单季度海外业务毛利率有所下降，国内业务毛利率保持提升。自动化核心部件前三季度毛利率32.1%，同比提升1.8pp，Q3毛利率34.7%，同比提升4.3pp，毛利率提升明显。报告期内，芯片等重要原材料仍处于市场短缺及价格上涨趋势，但公司由于零部件的国产替代，加之精密管理降本增效，使得盈利能力保持稳定。2）费用率方面，公司前三季度期间费用率为30.4%，同比下降0.4pp，其中管理费用率10.7%，同比降低2.1pp，销售费用率同比降低0.1pp，研发费用率同比提升0.8pp，财务费用率同比提升1.0pp。3）净利率方面，2022前三季度公司整体净利率5.0%，同比提升0.4pp，其中Q3单季度净利率5.1%，环比Q2提升2.5pp。

　　公司为国产工业机器人龙头，受益于机器换人+新能源行业需求增加+国产替代。目前我国工业机器人市场主要由四大家族占领，公司作为国产工业机器人龙头，2021年市占率在4%以上，国产替代空间广阔。根据MIR，公司为2022年上半年国内工业机器人出货量最高的国产机器人企业，在2022年上半年我国工业机器人市场出货量排名中位列第3位。锂电、光伏等高景气度行业带动工业机器人的需求大幅增长，公司目前新能源领域的在手订单充足，并且在钣金折弯、冲压、光伏排版等领域处于行业领先地位，未来有望实现较快增长。

　　盈利预测与投资建议。预计公司2022-2024年归母净利润分别为1.70亿元、2.86亿元、4.01亿元，对应EPS分别为0.20、0.33、0.46元，未来三年归母净利润将保持49%的复合增长率。公司为国产工业机器人龙头，首次覆盖给予“持有”评级。

　　风险提示：原材料价格波动风险；宏观形势及行业发展的风险；市场竞争加剧的风险。

报告标题：公司首次覆盖报告：国产工业机器人龙头，内外双轮筑深护城河
报告时间：2022/2/11
报告出处：开源证券
任浪
报告页数：27

报告链接：
https://pdf.dfcfw.com/pdf/H3_AP202202111546341036_1.pdf?1644591823000.pdf

报告简介：埃斯顿(002747)

国产机器人龙头，厚积薄发剑指长远

埃斯顿是自动化核心部件及运动控制系统、工业机器人及成套设备供应商，依托内生外延的技术优势构筑护城河，依托“通用+细分”战略扩大工业机器人本体海内外市场份额成效显著。公司技术实力强劲，产品研发不断推陈出新，已形成以工业机器人本体为主的丰富多元的产品矩阵。我们预计公司2021-2023年归母净利润分别为1.58/2.63/4.15亿元，对应EPS为0.18/0.30/0.48元/股，当前股价对应的PE分别为128.6/77.4/49.1倍，首次覆盖，给予“买入”评级。

上游核心技术相继突破，国产工业机器人高歌猛进

根据IFR预测，全球工业机器人2021年安装量预计可达43.5万台，同比增长将达13%，2022-2024年每年新安装量分别较2020年同比增长18%、27%、35%，伴随锂电、光伏等增量市场需求逐步打开，工业机器人下游市场放量可期。从产业链来看，上游核心零部件生产技术壁垒高成为市场价值高地，外资品牌凭借技术优势垄断上游生产，同时凭借成本优势占据工业机器人中游本体市场份额。但内资品牌正日益注重通过提升技术实力打造核心竞争力，并已逐渐突破上游核心零部件及中游本体的技术壁垒，实现了内资品牌在全球工业机器人本体的市场份额大幅提升，将有望在2025年实现市场份额占比50%的目标。

内外双轮构筑技术护城河，“通用+细分”战略占领本体市场成效显著

公司通过积累底层技术和外延并购优质资产，已经实现了80%的零部件自主供应，具备满足通用化和定制化需求的本体自主设计能力，并能够开发、优化软件算法提升机器人本体质量。目前，公司全产业链技术布局完善，协同效应优势逐步显现。依托强劲技术实力，公司坚持以“通用+细分”战略占领工业机器人本体市场，现阶段，公司已在光伏、锂电与3C等细分行业和焊接、钣金加工等通用市场上形成显著竞争优势，国内外客户资源与订单数量充足。伴随公司产品在内外市场上需求放量，公司有望于2025年进入国际机器人第一阵营。

风险提示：应收账款增长风险；疫情带来进出口国际贸易风险等。"

报告标题：埃斯顿深度报告：国产工业机器人龙头，中国“发那科”正在崛起
报告时间：2021/9/28
报告出处：浙商证券
王华君
报告页数：35

报告链接：
https://pdf.dfcfw.com/pdf/H3_AP202109281519138535_1.pdf?1632858138000.pdf

报告简介：埃斯顿(002747)

投资要点

国产机器人龙头，2011-2020年营收/业绩CAGR约20%/8%

埃斯顿为我国机器人龙头企业，主营业务逐渐从机床数控系统向工业机器人领域转换，目前公司已形成控制系统与工业机器人及成套设备两大板块。公司2011-2020年营收/归母净利润CAGR分别为20%/8%。

人口结构转型，2020-2025年工业机器人市场规模CAGR约20%

面临短期劳动力成本上升，中长期老龄化加剧，工厂智能制造大势所趋。2019年中国工业机器人市场规模约57亿美元，从机器人密度及人口结构看，预计2020-2025年我国工业机器人市场复合增速约20%，5年合计增量有望超1000亿元。

复盘：全球机器人龙头发那科顺应日本机器人大潮而生

全球机器人龙头发那科2018年营收68亿美元，扣非后归母净利润17亿美元，2007-2018年发那科营收与业绩CAGR均为6%，目前市值超3000亿元人民币。回顾历史，发那科从机器人大潮中崛起主要源于：1）坚持自主研发，核心技术自主可控；2）研发持续投入，产品持续创新；3）布局全球：积极扩张海外。纵观国产机器人企业，我们认为埃斯顿为本轮潮流中最有希望脱颖而出的国产企业。

从模仿到超越，中国“发那科”冉冉升起

公司有望成为中国发那科：1、公司四大核心优势助推业绩发展：a）产品线丰富；b）核心零部件自主可控；c）布局工业云，推进智能化应用持续落地；d）下游细分领域广泛。2、过去发展路径最像发那科：通过收购TRIO/M.A.I/CLOOS完成从数控机床系统到工业机器人业务转型，核心技术自主可控。CLOOS为全球焊接机器人隐形冠军，2020年实现净利润9325万元，公司持有CLOOS89.35%股权。3、未来发展有望成为发那科：行业景气度持续，公司有望走发那科市占率提升道路，2025年自身市占率有望达7-8%。

盈利预测及估值

预计公司2021-2023年归母净利润分别为1.8/3.2/4.7亿元，同比增长41%/80%/43%，对应PE110/61/42X。2021年机器人行业所处阶段可类比日本上世纪90年代，公司作为国内机器人本体龙头，首次覆盖，给予公司“增持”评级。

风险提示

1）并购CLOOS后整合不及预期；2）市场复苏持续性不及预期。"

报告标题：公司深度报告：在工业智能化的浪潮中：蜕变、修炼、进击
报告时间：2020/11/26
报告出处：信达证券
罗政,刘崇武
报告页数：32

报告链接：
https://pdf.dfcfw.com/pdf/H3_AP202011261433394875_1.pdf?1606418267000.pdf

报告简介：埃斯顿(002747)

本期内容提要:

蜕变的埃斯顿：从核心零部件到行业解决方案。从金属成形机床数控系统起步，公司发展前期专注工业自动化相关核心零部件，产品体系从数控系统、交流伺服以及运动控制器，并于2012年前后向工业机器人本体领域进发。得益于在核心零部件领域的技术积累，公司在工业机器人领域业已成为本土第一品牌，进军全球前十。但是，工业自动化的核心是解决行业应用的现实问题，机器人本体企业切入系统集成、开发行业解决方案是行业发展的客观趋势，“四大家族”皆是如此，埃斯顿也不会例外。今年以来，埃斯顿已经先后与弘亚数控、颐中烟草等细分行业领军企业签订战略合作协议，并计划引入小米作为公司的战略投资者，公司在光伏、消费电子、木工家具、压铸等行业领域和工艺环节正在不断完善其布局，致力为中国智造提供行业和应用的优化解决方案，这是埃斯顿发展历程的又一重要蜕变。

修炼的埃斯顿：技术整合者，应用开拓者。除了依靠持续的研发投入驱动内生增长外，通过积极的并购不断完善技术体系、增强竞争实力，是埃斯顿成长里程的一个重要显性特征。2016年2月，公司收购Euclid20%的股权，布局机器人三维视觉技术；2016年6月和8月分别收购普莱克斯和南京锋远，开始布局系统集成领域；2017年9月，收购M.A.i50%的股权，进军高端系统集成领域。核心零部件来看，2017年2月，埃斯顿收购TRIO，提升公司在运动控制领域的技术实力，后续的发展也说明，基于TRIO的运动控制解决方案正成为埃斯顿重要的特色和竞争力之一；2017年7月，公司收购BarrettTechnology30%的股权，进一步提升其微型伺服系统能力。2019年8月，公司着手收购全球焊接机器人龙头Cloos，并于2020年上半年完成并表，使得埃斯顿在焊接工艺上跻身全球第一梯队；此外，公司在医疗康复机器人领域的布局亦值得关注，有望成为公司业务新的增长级。

进击的埃斯顿：工业智能化大时代如何弄潮。过去几十年，我国依靠“人口红利”获得了快速发展，现在却面临着人口老龄化加剧、劳动力成本上升，减少人工带来的不确定性、向自动化、智能化、数字化方向转型，是中国制造业发展的必然趋势。十九届五中全会提出的“基本实现新型工业化”的目标将进一步加速推进智能制造发展。与传统的工业相比，新型工业化的主要特点为以信息化带动工业化，以工业化促进信息化，通过数字化和智能化的引入，驱动工业的快速发展。未来已来，“十四五”将是我国智能制造渗透加速的大时代。工业机器人企业也不能局限于简单的本体，工业智能是工业机器人企业最广阔的舞台。我们在文中以日本和发那科作为对标，来理解中国工业机器人产业和埃斯顿的发展空间，但是我们必须在首页中指出，后疫情时代，我们的制造业优势正从“劳动力红利”转向“工程师红利”，我们在智能化工业领域的发展是找不到能够完全对标的国家和公司的，我们的征途已经是星辰大海。

盈利预测与投资评级：不考虑增发，我们预计公司2020年至2022年净利润分别为1.49亿元、2.74亿元和3.66亿元，相对应的EPS分别为0.18元/股、0.33元/股和0.43元/股，对应当前股价PE分别为142倍、77倍和58倍。考虑到公司作为国内工业机器人龙头，未来随着各自贡市协同作用的增强，公司业绩有望持续释放。首次覆盖给予公司“买入”评级。

股价催化剂：汽车及电子等行业景气度提升；国内工业机器人产量稳定增长；焊接机器人以及医疗机器人逐步放量。

风险因素：下游需求不及预期；并购整合不及预期；行业竞争加剧。"

报告标题：聚焦工业机器人，全产业链发展稳固竞争优势
报告时间：2020/9/6
报告出处：天风证券
邹润芳
报告页数：21

报告链接：
https://pdf.dfcfw.com/pdf/H3_AP202009061408352994_1.pdf?1601215122000.pdf

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报告标题：埃斯顿跟踪深度：并购落地+重磅定增，向世界机器人巨头进发
报告时间：2020/8/10
报告出处：新时代证券
韦俊龙,孟鹏飞
报告页数：34

报告链接：
https://pdf.dfcfw.com/pdf/H3_AP202008101397542135_1.pdf?1601215122000.pdf

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