天齐锂业【深度研究报告】【精选研报】

报告标题：三季度克服多重因素挑战，维持强劲的利润兑现能力
报告时间：2022-11-07
报告页数：9
报告出处：国信证券， 刘彬,杨耀洪
报告链接：
https://pdf.dfcfw.com/pdf/H3_AP202211071580013766_1.pdf?1667834568000.pdf

报告简介：
天齐锂业(002466)

　　核心观点

　　公司发布三季报：前三季度实现营收246.46亿元，同比+536.40%；实现归母净利润159.81亿元，同比+2916.44%；实现扣非归母净利润149.20亿元，同比+12338.69%。2203实现营收103.50亿元，同比+580.19%，环比+14.52%；实现归母净利润56.54亿元，同比+1173.35%，环比-19.23%；实现扣非归母净利润56.39亿元，同比+4092.31%，环比-12.53%。公司2203克服了限电及疫情管理等不利因素影响，利润符合预期，维持强劲的利润兑现能力。

　　公司2203营收和营业利润环比2202有所提升的主要原因：预计公司2203锂盐销售均价环比2202有所提升。国产电碳Q3均价环增2.77%；国产电氢Q3均价环增1.41%。公司锂盐价格随行就市，售价接近于现货市场价。

　　公司2203归母净利润环比2202有所下滑的主要原因包括：1）格林布什锂精矿下半年包销价格环比上半年有较大幅度提升；2）联营公司SQMQ2增加01少预估的收益，03这部分影响减少；3）预计公司2203受四川地区限电限产影响，锂盐产销量未完全释放

　　财务数据方面：①公司2203确认投资收益约为15亿元，其中主要是重要的联营公司SQM所带来的投资收益；2截至三季报，公司资产负债率仅为25.50%；③截至三季报，公司在手货币资金约67.44亿元，环比Q2增加约53%；在手存货约为21.33亿元，环比Q2增加约42%。

　　公司手握全球最优质锂资源，冶炼端产能稳步推进

　　资源端：格林布什锂矿现有年产162万吨锂精矿产能，未来总产能要达到210万吨/年以上。公司间接持有格林布什锂矿26.01%股权，但仍掌握着该矿的控制权。另外，公司正在就重启四川雅江措拉锂矿建设进行可行性研究。

　　产品端：公司目前在国内有3个生产基地，锂盐产能合计约为4.48万吨。另外澳大利亚奎纳纳项目一期年产2.4万吨电池级氢氧化锂生产线已进入试主产阶段；遂宁安居年产2万吨电池级碳酸锂生产线正在建设中。

　　投资端：公司目前持有SQM21.90%股权。SQM现有年产12万吨碳酸锂产能，预计今年下半年碳酸锂产能将增加到18万吨。SQM2021年碳酸锂销量约10.11万吨，今年全年销量预期由原来的14万吨LCE上调至14.5万吨LCE

　　风险提示：项目建设进度不达预期；锂矿和锂盐产品产销量不达预期投资建议：维持“买入”评级。

　　上调盈利预测，预计公司2022-2024年营收分别为395.77/521.95/488.59亿元，同比增速416.5%/31.9%/-6.4%；归母净利润分别为222.21/224.97/227.36亿元，同比增速968.9%/1.2%/1.1%；摊薄EPS分别为13.54/13.71/13.85元，当前股价对应PE为6.8/6.7/6.7X。考虑到公司拥有全球最好的锂辉石和锂盐湖资源，资源端有极强的扩产潜能，为中游锂盐产能扩张提供坚实的原料保障，公司在挺过债务危机之后基本面迎来彻底反转，有望充分享受锂行业高景气周期带来的业绩弹性，维持“买入”评级。

报告标题：半年报点评：全面完成降杠杆目标，新产能建设稳步推进
报告时间：2022-09-09
报告页数：8
报告出处：国信证券， 刘孟峦,杨耀洪
报告链接：
https://pdf.dfcfw.com/pdf/H3_AP202209091578214346_1.pdf?1662758729000.pdf

报告简介：
天齐锂业(002466)

　　核心观点

　　公司发布中报：上半年实现营收142.96亿元，实现归母净利润103.28亿元，实现扣非归母净利润92.81亿元。公司22Q2实现营收90.38亿元，同比+525%，环比+72%；实现归母净利润70亿元，同比+1998%，环比+110%；实现扣非归母净利润64.47亿元，同比+3517%，环比+128%。

　　财务数据方面：①上半年确认联营公司SQM投资收益约23.26亿元；②确认参股公司SES因被动稀释导致长期股权投资被动处置所产生的投资收益约12.07亿元；③因领式期权交割处置部分SQMB类股产生处置长期股权投资的投资收益7.33亿元；④领式期权公允价值变动及处置损益-8.9亿元；⑤截至半年报，公司资产负债率为45.55%；截至7月末，资产负债率降低至约28%(未经审计)，全面完成降杠杆目标。

　　公司推出《2022年度员工持股计划(草案)》：①拟回购A股普通股股票用于员工持股计划，回购资金总额不低于1.36亿元且不超过2亿元，回购股份的价格不超过150元/股(含)；②公司参与员工持股计划的总人数不超过240人(不含预留部分人数)，其中公司董监高共计9人；③本计划受让公司回购股票的价格为0元/股，且设置了36个月的锁定期安排；④公司业绩考核：截止2024年公司锂化工产品产能合计达到9万吨LCE。

　　公司手握全球最优质锂资源，冶炼端产能稳步推进

　　资源端：格林布什锂矿现有年产162万吨锂精矿产能，未来总产能要达到210万吨/年以上。公司间接持有格林布什锂矿26.01%股权，但仍掌握着该矿的控制权。另外，公司正在就重启四川雅江措拉锂矿建设进行可行性研究。产品端：公司目前在国内有3个生产基地，锂盐产能合计约为4.48万吨。另外澳大利亚奎纳纳项目一期年产2.4万吨电池级氢氧化锂生产线已进入试生产阶段；遂宁安居年产2万吨电池级碳酸锂生产线正在建设中。

　　投资端：公司目前持有SQM21.90%股权。SQM现有年产12万吨碳酸锂产能，预计今年下半年碳酸锂产能将增加到18万吨。SQM2021年碳酸锂销量约10.11万吨，今年全年销量预期由原来的14万吨LCE上调至14.5万吨LCE。

　　风险提示：项目建设进度不达预期；锂矿和锂盐产品产销量不达预期。投资建议：维持“买入”评级。

　　上调盈利预测，预计公司2022-2024年营收分别为460.67/503.05/472.48亿元，同比增速501.1%/9.2%/-6.1%；归母净利润分别为211.00/218.58/220.87亿元，同比增速915.0%/3.6%/1.0%；摊薄EPS分别为12.86/13.32/13.46元，当前股价对应PE为8.9/8.6/8.5X。考虑到公司拥有全球最好的锂辉石和锂盐湖资源，资源端有极强的扩产潜能，为中游锂盐产能扩张提供坚实的原料保障，公司在挺过债务危机之后基本面迎来反转，有望充分享受锂行业高景气周期带来的业绩弹性，维持“买入”评级。

报告标题：锂电景气度高企，量价齐升逻辑兑现
报告时间：2022-09-09
报告页数：19
报告出处：海通国际 施毅
报告链接：
https://pdf.dfcfw.com/pdf/H3_AP202209091578188251_1.pdf?1662740726000.pdf

报告简介：
天齐锂业(002466)

　　锂价持续上涨，量价齐升逻辑兑现。天齐锂业发布 2022 年中报，实现营业收入 143 亿元，同比增长 508%，归母净利润 103.3亿元，同比增长 11937%；2022Q2 单季度归母净利润 70 亿元，同比增长 1998%，环比增长 110%。

　　2022Q2 碳酸锂均价为 47.1 万元/吨，同比增长 430%，环比上涨11.6%；氢氧化锂 2022Q2 环比上涨更快，均价 47.3 万元/吨，同比上涨 447%，环比上涨 25.4%。

　　参股公司 SQM（22.16%）收益大涨。2022H1 天齐锂业确认SQM 投资收益为 23.26 亿元，且 SQM 上调全年锂盐销量至 14.5 万吨。

　　去杠杆圆满完成，继续盘活存量资产。公司 2022 年 H 股融资130.6 亿港元，截至 7 月末，公司资产负债率降至约 28%。矿山端资源保障充裕，成本优势明显。随着尾矿库项目建成投产，泰利森锂精矿产能已从 134 万吨/年扩大到 162 万吨/年，规划产能超过 210 万吨/年。泰利森格林布什 2021 年锂精矿成本为 271美元/吨。

　　锂盐产能持续扩张，中期规划超 11 万吨/年。 目前公司锂化工产品建成年产能达到 6.88 万吨。奎纳纳二期建设顺利推进，遂宁安居 2 万吨项目预计 2023H2 完工，重庆铜梁 2000 吨金属锂处于规划建设阶段，公司锂盐中期规划超过 11 万吨/年。

　　实施员工持股计划，绑定锂业人才。天齐锂业拟回购股份合计1.36-2 亿元用于员工持股，回购价格不超过 150 元/股。参与计划总人数不超 240 人，其中公司董监高共计 9 人。该计划受让股票价格为 0 元/股，锁定期 3 年。公司业绩考核为截止 2024 年底公司锂化工产品产能合计达到 9 万吨 LCE 。

　　盈利预测与估值。由于公司主要产品碳酸锂价格上涨，我们预计公司 2022-2024 年 EPS 分别为 14.66、16.16 和 19.46 元/股（2022-2023 EPS 原预测 2.16 和 2.85 元/股）。参考可比公司估值水平，给予 2022 年 10 倍 PE 估值 ，对应合理价值 146.6 元（原值 142.56 元，上调 3%），维持“优于大市”评级。

　　风险提示。价格上涨刺激下锂供给端释放超预期。

报告标题：全球锂资源龙头，H2业绩有望继续超预期
报告时间：2022-09-08
报告页数：14
报告出处：中邮证券， 李帅华
报告链接：
https://pdf.dfcfw.com/pdf/H3_AP202209081578157563_1.pdf?1670578747000.pdf

报告简介：
天齐锂业(002466)

　　事件：

　　公司公布2022年半年度报告，2022H1公司实现营142.95亿元，同比增长508%，归母净利润为103.27亿元，同比增长11937%；22Q2实现营收90.38亿元，同比增长525%，环比增长72%，归母净利润为70.0亿元，同比增长1998%，环比增长110%。

　　点评：

　　受益于行业高景气，锂矿、锂盐业务快速增长。分业务看上半年公司锂矿实现营收44.66亿元，同比增长417.70%，占总营收比重为31.24%；锂化合物及衍生品营收为98.28亿元，同比增长560.73%，占总营收比重为68.75%。

　　下半年锂精矿上调至4187美元/吨，锂精矿毛利率有望进一步提升。2022H1公司锂精矿毛利率为77.05%，衍生锂产品的毛利率为87.54%。2022H1公司锂精矿的售价为1770美元/吨，相比SMM上半年国内锂精矿均价3460美元/吨较低，主要原因是文菲尔德销售化学级锂精矿是半年定一次价格。下半年锂精矿的售价上调至4187美元/吨，环比增长136.6%，公司锂精矿毛利率有望进一步提升。

　　格林布什2023财年产量指引135-145万吨，远期规划210万吨。22Q2IGO从TLEA获得1.018亿澳元净利润，环比增长68%，按照汇率4.68计算预计Q2天齐从TLEA获得约4.96亿元人民币。2023财年格林布什产量指引为135-145万吨，同比增长19%-28%，扣除特许经营费的单位成本为225-275澳元/吨，成本有所上涨。当前格林布什锂精矿产能为162万吨，随着TRP和CGP3的逐步落地，格林布什远期锂精矿产能将达到210万吨。

　　债务问题解决扩产加速，锂盐合计规划产能超过11万吨/年。Q2奎纳纳一期2.4万吨锂盐已经投产，目前公司旗下锂化工品的合计产能达到6.88万吨。7月27日天齐已完成偿还全部并购贷款，资产负债率大幅下降，奎纳纳二期2.4万吨氢氧化锂项目和遂宁安居2万吨碳酸锂项目建设有望加速。此外公司还在重庆铜梁建设2000吨金属锂项目，公司规划锂产品合计产能超过11万吨/年。

　　SQM上调2022全年销量，远期规划锂盐产能26万吨。在2022半年报中SQM给出2022年全年销量指引为14.5万吨，上调0.5万吨。目前SQM智利盐湖扩产进展顺利，澳洲MtHolland氢氧化锂项目稳步推进，远期规划的锂盐产能达到26万吨。上半年天齐确认SQM的投资收益为23.26亿元，同时公司完成领式期权合约的交割，处置SQM的B类股452.68万股的投资收益7.32亿元。

　　盈利预测

　　预计2022/2023/2024年公司归母净利润为231.9/252.9/286.7亿元，对应EPS为14.13/15.41/17.47元，对应PE为7.75/7.11/6.27倍，考虑同行水平给予公司2023年10倍估值，对应目标价为154元。首次覆盖，给予“推荐”评级。

　　风险提示

　　需求不及预期，锂价大幅下跌等风险。

报告标题：2022年半年度业绩点评：业绩亮眼，锂资源龙头重回扩张之路
报告时间：2022-09-02
报告页数：19
报告出处：民生证券， 邱祖学,张航,张建业
报告链接：
https://pdf.dfcfw.com/pdf/H3_AP202209021577961039_1.pdf?1662112035000.pdf

报告简介：
天齐锂业(002466)事件： 8 月 31 日公司发布 2022 年半年报。 2022 上半年公司实现营收142.95 亿元，同比增长 508%，归母净利润 103.27 亿元， 去年同期为 0.86 亿元，扣非净利润 92.8 亿元， 去年同期为 0.19 亿元。 22Q2 公司实现营收 90.38亿元，同比增长 525%，环比增长 72%；归母净利润 70.0 亿元， 去年同期为3.34 亿元，环比增长 110%；扣非归母净利润 64.47 亿元， 去年同期为 1.78 亿元，环比增长 128%。最终业绩处于业绩预告中值。

　　分析与判断：坐拥全球顶级锂资源， 深厚护城河为公司贡献可观利润， 公司创造历史最佳半年度业绩。（ 1）量： 公司上半年锂产品满产满销，控股公司泰利森锂精矿产量稳步增长。（ 2）价： 据亚洲金属网， 上半年电池级碳酸锂价格由年初的 27 万元/吨上涨至 47.55 万元/吨， 公司大幅受益于锂价上涨，上半年锂盐板块毛利率上涨至高达 87.54%。（ 3）成本： 公司旗下泰利森采用半年度定价模式， 上半年锂精矿价格 1770 美元/吨， 成本保持稳定。（ 4） 投资收益及非经常性损益：联营公司 SQM 上半年业绩同比大幅增长，为公司贡献投资收益23.26 亿元； 公司参股的 SES 公司贡献约 12.07 亿元投资收益； 因领式期权交割处置部分 SQM B 类股产生的处置长期股权投资的投资收益 7.32 亿元。

　　TLEA：格林布什产量稳步增长，利润大幅释放。（ 1）量： 22Q2 锂精矿产量 33.8 万吨，环比增加 6.8 万吨。（ 2）价： Q2 销售均价 1770 美元/吨， Q3 销售均价指引 4187 美元/吨。（ 3）成本：锂精矿生产成本 177.7 美元/吨，含权益金销售成本 431 美元/吨。（ 4）指引： 23 财年产量指引 135-145 万吨锂精矿，锂精矿成本指引 225-275 美元/吨。（ 5）利润：二季度 TLEA 为 IGO 贡献 1.02亿澳元，环比增加 4130 万澳元，据此测算 TLEA 为天齐贡献 4.88 亿元。

　　SQM：短期疫情扰动出货，上调全年销量指引至 14.5 万吨。（ 1）价：22Q2 锂盐售价进一步上涨至 5.4 万美元/吨，售价同比上涨 416%，环比上涨42%。（ 2）量： 22Q2 年锂盐销量为 3.42 万吨，环比下跌 10%，原因为中国疫情扰动，但公司上调全年销量指引至 14.5 万吨， 下半年业绩或将迎快速增长。

　　发布员工持股计划，产能建设有望加速。 公司拟回购股份合计 1.36-2 亿元用于员工持股，回购价格不超过 150 元/股。参与计划总人数不超 240 人，其中公司董监高共计 9 人， 受让股票价格为 0 元/股，锁定期 3 年。 公司业绩考核为截止 2024 年底锂化工产品产能合计达到 9 万吨 LCE 。 公司中期规划锂化工产品产能合计超过 11 万吨/年， 激励机制完善之下公司产能有望迎来快速扩张。

　　投资建议： 锂价有望维持高位，公司锂资源和冶炼扩产持续推进，我们预计公司 2022-2024 年归母净利润为 202.94、 213.94、 242.52 亿元，以 2022年 9 月 1 日收盘价为基准，对应 PE 分别为 9X、 8X、 7X，维持“推荐”评级。

　　风险提示： 需求不及预期、锂价大幅下跌、自身项目不及预期风险等。

报告标题：深化产业链合作，优质资源加持下业绩持续兑现
报告时间：2022-09-01
报告页数：12
报告出处：安信证券， 覃晶晶
报告链接：
https://pdf.dfcfw.com/pdf/H3_AP202209011577946437_1.pdf?1662064799000.pdf

报告简介：
天齐锂业(002466)

　　事件：公司发布2022年半年报，2022年H1公司营业收入142.96亿元，同比+508.1%；归母净利润108.3亿元，同比+11937%。其中2022年Q2公司营业收入90.38亿元，同比+524.7%，环比+71.9%；归母净利润70亿元，同比+1998%，环比+110.3%。

　　格林布什精矿大幅放量，特许权使用费明显提升。（1）量：公司持有格林布什锂矿26.01%控股权以及51%的包销权，2022年H1格林布什精矿发货量为60.8万吨。（2）价：2022年Q2精矿价格1755美元/吨FOB（其中化学级1770美元/吨FOB），维持此前价格指引。IGO预计2023财年化学级锂精矿售价提升至4187美元/吨FOB，技术级精矿价格持稳。（3）成本：据IGO公告，2022年Q2精矿成本618澳元/吨，环比增加142澳元/吨；其中生产成本254澳元/吨，环比增加19澳元/吨，特许权使用费364澳元/吨，环比增加123澳元/吨；IGO预计2023财年生产成本（不含特许权使用费）区间为225-275澳元/吨。（4）随着CGP2爬坡及TRP投产，IGO预计2023财年格林布什精矿产量为135-145万吨。

　　锂化合物及衍生品量价齐升。（1）量：公司现有合计约4.48万吨/年的锂化工产品产能，据公告，格林布什由公司包销的部分将优先供应奎纳纳工厂，剩余量将满足公司国内工厂和代加工需求，由于前端精矿包销量远超自有冶炼产能，预计上半年及全年代加工将贡献部分锂盐产量。（2）价：2022年H1碳酸锂、氢氧化锂含税均价依次为44.7、42.5万元/吨，同比增幅可观。（3）公司资源-冶炼一体化布局，据我们测算，2022年H1矿端毛利、冶炼毛利分别为7.1万元/吨LCE、27.8万元/吨LCE，预计随着2023财年精矿价格提升到4187美元/吨，或对公司部分利润产生影响。

　　SQM量价齐增，公司作为SQM第二大股东，相应投资收益可观。（1）2022年H1SQM实现营业收入46.17亿美元、总毛利24.61亿美元，实现净利润108.32亿元，公司确认投资收益23.26亿元。（2）产能方面，2022年SQM碳酸锂和氢氧化锂产能分别增加到18万吨和3万吨，同时，SQM宣布到2023年，其将进一步提高碳酸锂和氢氧化锂产能，分别达到21万吨和4万吨。（3）产量方面，2022年H1锂盐产量7.23万吨，SQM全年生产指引为14.5万吨，较此前指引提升0.5万吨。（4）价格方面，2022年Q2SQM锂盐均价已达到5.4万美元/吨，同环比增幅可观，同时据SQM公告，其在合同结构上已有70%的产品锚定报价平台的可变价格制定。

　　公司成功登陆港交所，并深化与产业链下游公司的合作。公司最终以每股82港元发行（发行价格区间为每股69港元至82港元），合计募资134.58亿港元，并陆续将募得资金用于偿还银团并购贷款、奎纳纳二期、安居工厂等项目，未来公司资本结构或持续优化，同时或加速规划及在建项目落地。另外公司深化与产业链下游公司的合作，根据公司港股招股书，中创新航、中国太保、LG化学、太平洋资管、德方纳米、四川能投（香港）及金山（香港）国际矿业7家基石投资者合计出资49亿港元认购5979万股H股股份，约占发行股份的36.4%。与此同时，公司子公司与中创新航、德方纳米、LG化学等多家客户签署了锂产品供应长期合同，有利于公司与核心客户建立长期战略合作关系，或提升公司未来经营的稳定性和可持续性。另外公司资源及冶炼优势明显，也积极参股下游公司厦钨新能、SES、北京卫蓝、航天电源等。

　　投资建议：我们预计公司2022-2024年实现营业收入分别为467.91、479.01、495.91亿元，实现净利润244.29、247.79、251.07亿元，对应EPS分别为14.88、15.1、15.3元/股，目前股价对应PE为7.7、7.6、7.5倍。维持“买入-A”评级，6个月目标价145元/股。

　　风险提示：需求不及预期，锂价大幅波动，项目进展不及预期

报告标题：深度报告：拐点已现，资源巨头乘风而起
报告时间：2022-07-04

报告页数：36
报告出处：渤海证券， 袁艺博,张珂
报告链接：
https://pdf.dfcfw.com/pdf/H3_AP202207041575746204_1.pdf?1656934408000.pdf

报告简介：
天齐锂业(002466)

债务压力释放，业绩拐点来临

2018年末入股SQM，使公司债务压力剧增。公司引入战投后财务压力释放，后续港股上市融资，有望为公司提供偿还剩余贷款的资金。当前行业下游需求爆发景气度较高，公司财务状况改善，产品量价齐升下公司业绩拐点已现。

向上垂直整合，高筑资源壁垒

锂辉石矿端，公司掌控全球最优锂辉石矿格林布什，实现锂精矿自给自足，为锂盐产能扩张提供基础，同时该矿的高品位资源和大规模开采保证公司的低成本优势。盐湖端，公司参股全球最优盐湖阿塔卡玛，锂行业高景气下，业绩高速增长的SQM有望为公司带来较高投资收益，也补全了公司盐湖资源版图。另外，国内资源储备上，公司拥有雅江措拉锂辉石矿和扎布耶盐湖。

锂矿/锂盐产能扩张，带动公司业绩增长

产业链高景气下，公司积极扩张产能，业绩有望随之增长。锂矿产能：现产能134万吨，TRP项目计划2022年新增产能28万吨，随着三期四期的投产，未来锂精矿产能或超250万吨/年。锂盐产能：锂盐现产能4.48万吨，在建产能包括澳洲奎纳纳项目、四川遂宁安居电池级碳酸锂项目以及重庆铜梁项目的扩建，中期锂盐产能有望超11万吨/年。

盈利预测与投资建议

结合行业景气度、公司产能释放节奏等因素，我们预计公司2022-2024年归母净利分别为136.01/163.57/175.16亿元，EPS分别为9.21/11.07/11.86元/股，对应当前股价的PE分别为13.34X/11.09X/10.36X。公司作为锂行业龙头企业，掌控全球优质资源，随着财务风险逐渐释放以及产能有序投放，业绩有望享受行业高速发展带来的红利，首次覆盖给予“增持”评级。

风险提示

产能投产投放不及预期风险、债务偿还不及预期风险、锂价中枢波动风险、海外政策不确定性风险。

报告标题：首次覆盖报告：资源优势明显，锂业龙头未来可期
报告时间：2022-06-30

报告页数：27
报告出处：东亚前海证券， 李子卓
报告链接：
https://pdf.dfcfw.com/pdf/H3_AP202206301575605564_1.pdf?1656586809000.pdf

报告简介：
天齐锂业(002466)

核心观点

全球锂业龙头，产能优势巨大。公司主营锂精矿及锂化工产品的生产、加工和销售，业务运营呈现全球化布局。公司是全球最大的锂矿生产商，是世界第四、亚洲第二的锂化合物制造商，龙头地位显著。锂矿方面，公司2020年开采锂产量（按控制权划分）占总开采产量16%；锂化合物方面，公司是全球第四大生产商，2020年市场份额为8%。业绩方面，2022年Q1公司实现归母净利润33.28亿元，同比增长1443%。

清洁能源高速发展，锂行业高景气。供给方面，锂资源供给量或将持续提升，但增量有限。澳洲锂资源量丰富，但疫情或影响项目投产进度。南美卤水锂资源储量占比超80%，但盐湖开发周期较长，爬坡缓慢。我国有多个在建锂矿与卤水项目，开采加速。据Bacanora数据，2021-2023全球锂资源产量LCE预计为44.1/50.0/67.9万吨。需求方面，随着新能源车及储能领域等清洁能源高速发展，锂需求量被持续拉动。根据伍德麦肯兹预计，2021-2023全球锂资源需求LCE预计为52.0/65.8/79.7万吨。

公司资源优势显著，产能将持续提升。目前公司凭借Greenbushes实现锂原料100%自给自足。Greenbushes锂矿方面，2020年Greenbushes矿场产量占全球总产量32%，是全球生产规模和储量规模最大的硬岩锂矿，且是全球成本最低的锂辉石生产商之一，2020年吨精矿生产成本为250美元/吨精矿，远低于行业平均。Atacama盐湖方面，2018年公司参股SQM，可战略性接触Atacama盐湖，Atacama卤水锂资源及储量居世界第一且生产成本较低。公司产能方面，Greenbushes锂精矿产能将由目前的162万吨/年提升到2025年的214万吨/年；公司目前锂化合物产能为4.48万吨，规划未来将达到11万吨/年，产能持续提升有望增厚业绩。另外SQM扩产规划提速，公司投资收益有望提高。

投资建议

伴随公司产能逐步释放，行业景气度持续高位。我们预期2022/2023/2024年公司归母净利润分别为135.40/159.14/168.74亿元，对应的EPS分别为9.17/10.77/11.42元。以2022年6月29日收盘价122.8元为基准，对应PE分别13.40/11.40/10.75倍。结合行业景气度，看好公司发展。首次覆盖，给予“强烈推荐”评级。

风险提示

锂电池需求增长不及预期、环保及安全生产风险、地缘政治及贸易政策风险。

报告标题：2021年年报及22Q1季报点评：价量齐升业绩高增，锂资源巨头王者归来
报告时间：2022/5/5
报告出处：民生证券
邱祖学,张航
报告页数：32

报告链接：
https://pdf.dfcfw.com/pdf/H3_AP202205051563625554_1.pdf?1651758712000.pdf

报告简介：天齐锂业(002466)

事件：4月30日公司发布2021年报及22Q1季报。21年实现营收76.63亿元，同比增长137%；归母净利润20.79亿元，同比增长213%；扣非归母净利润13.34亿元，同比增长203%。21Q4营收37.9亿元，同比增长566%、环比增长149.11%；归母净利润15.49亿元，同比增长312%、环比249%；扣非归母净利润14.55亿元，同比增长555%、环比1131%。22Q1营收52.57亿元，同比增长481%，环比增长39%；归母净利33.27亿元，同比增长1443%，环比增长115%。扣非归母净利润28.33亿元，同比增长1883%，环比增长95%。资源优势为公司业绩释放提供坚实保障，公司迎来量价齐升。（1）量：2021年公司共生产锂盐产品4.37万吨，同比增长14.84%；销量4.77万吨，同比增长33.64%；生产锂精矿95.39万吨，同比增长64.49%；销量55.11万吨，同比增长56.26%。（2）价：2021年公司锂产品销售价均价由2020年的4.92万元/吨上涨至10.52万元/吨，同比上涨113.74%。锂精矿销售均价为738美元/吨，较2020年646元/吨上涨14.24%。（3）毛利：2021年锂盐单吨毛利为6.5万元/吨，较2020年1.16万元/吨同比上涨457.94%；锂精矿产品单吨毛利为458.32美元/吨，较2020年403.94美元/吨同比上涨13.46%。（4）22Q1业绩主要由锂盐价格大幅上涨及锂精矿产品价量齐升驱动，据IGO公告，2022H1锂精矿售价1770美金，环比大幅上涨，产量27万吨，环比增加4%。

坐拥全球最优质锂矿、盐湖资源，铸就深厚护城河。（1）资源布局：以全球规模最大的格林布什锂矿为基地，四川雅江措拉锂矿为资源储备，并通过参股SQM布局全球最优质的盐湖资源，参股扎布耶盐湖布局中国最优质之一的盐湖，铸就了深厚护城河，同时也实现了锂原料的自给。（2）优质资源产能快速扩张：格林布什今年有望实现二期产能满产，远期化学级锂精矿产能有望达250万吨/年以上；Atacama盐湖计划于2023年扩产至21万吨碳酸锂和4万吨氢氧化锂产能；扎布耶有望在2025年扩产至不低于3万吨LCE/年产能，公司成长可期。

港股发行在即，轻装上阵冶炼产能将迎快速扩张。（1）公司此前产能建设进度由于债务和资金问题停滞，目前公司港股发行进行中，有望一次性解决并购贷款债务。（2）公司在建产能有望快速扩张：目前在建冶炼产能主要为四川遂宁安居项目（预计2023年下半年竣工进入调试阶段）、重庆铜梁金属锂工厂（一期有望2023年建成）及澳大利亚奎纳纳氢氧化锂工厂（一期有望2022年底达产），公司中期规划锂化工产品产能合计超过11万吨/年，将迎来快速扩张。

投资建议：锂价有望维持高位，公司锂资源和冶炼扩产持续推进，我们预计公司2022-2024年归母净利润为132.30、148.12、161.84亿元，以2022年4月29日收盘价为基准，对应PE分别为9X、8X、7X，维持“推荐”评级。

风险提示：需求不及预期、锂价大幅下跌、自身项目不及预期风险等。"

报告标题：天齐锂业深度报告：扩产乘风资源价格重估，锂资源巨头王者归来
报告时间：2022/1/29
报告出处：浙商证券
马金龙,刘岗
报告页数：49

报告链接：
https://pdf.dfcfw.com/pdf/H3_AP202201291543357164_1.pdf?1644139153000.pdf

报告简介：天齐锂业(002466)

布局全球优质锂资源，龙头地位稳固

公司通过控股泰利森、SQM等全球最优锂源公司，实现高储量、高品位固体锂矿、盐湖卤水型锂矿的战略布局。其中持股泰利森格林布什矿山26%，储量17850万吨，在产产能134万吨，三期60万吨将于2024年投产，规划产能194万吨；持股SQMAtacama盐湖25.86%，储量4855万吨，在产碳酸锂产能7万吨，氢氧化锂2.15万吨，规划2021年碳酸锂产能12万吨，2022年底碳酸锂产能18万吨，氢氧化锂3万吨。国内以四川雅江措拉锂矿和日喀则扎布耶盐湖为资源储备，其中持股措拉100%，储量63万吨，持股日喀则扎布耶20%，资源量710万吨，资源龙头地位稳固。

引入IGO，债务与盈利状况底部反转

IGO引入后公司剩余并购银团贷款18.84亿美元，其中2022年底需偿还6.84亿美元，2024年底需偿还12亿美元，公司偿债获得充分缓和期。2018年公司为收购SQM23.77%负债35亿美元银团并购贷款，财务费用和资产负债率大幅增加。2020年底，公司引入战略投资者IGO，并于21年6月交割时获得14亿美元现金流入，其中12亿美元用于偿还银团并购贷款，公司债务压力极大缓解，二季度利润实现扭亏为盈，三季度资产负债率从82%下降至63%。

澳洲奎纳纳项目达产在即，锂盐产能再释放。

公司以依托四川射洪、江苏张家港和重庆铜梁三大生产基地，以及西澳大利亚奎纳纳和四川遂宁安居两大锂盐生产线提供锂化工产品，在产产能4.48万吨，中期规划产能超11万吨。目前，遂宁安居2万吨碳酸锂项目建设中，澳大利亚奎纳纳4.8万吨氢氧化锂项目一期将于2021年Q3投产，2022年底达产，考虑引入IGO带来的产能权益稀释，以及SQM2022年的18万吨碳酸锂、3万吨氢氧化锂产能规划，预计公司未来将有14.35万吨权益产能。

全球锂资源供给增速前高后低，需求持续高增长

供应方面，伴随海内外锂辉石矿、盐湖矿、云母矿扩产计划陆续推进，全球锂产能释放有望，预计2021-2025年供给增速为21.10%/36.04%/31.37%/26.50%/24.88%；需求方面，受新能源汽车、风电、光伏发电、5G基站、小家电、电动工具、无人机等带动锂电池正极材料需求增长，锂盐需求迎来行业爆发期，预计2021-2025年需求增速为65%/32%/23%/29%/29%，供需缺口到2025年增加到9万吨，供应矛盾持续收紧，锂价有望高位运。

盈利预测及估值

公司作为以锂为核心的龙头企业，拥有全球最优质锂矿、盐湖，综合成本低廉，乘风项目扩产和行业景气，业绩扭亏为盈，逐渐好转。我们预计公司2021-2023年实现营业收入75.29/202.45/222.63亿元，归母净利润20.67/66.27/72.93亿元，摊薄EPS为1.40/4.49/4.94，对应PE为61.21/19.10/17.35，2022年对应目标价108元，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示

奎纳纳项目建设不及预期；后续债务偿还不及预期；下游需求不及预期；疫情蔓延超预期"

报告标题：公司深度报告：资源王者，认知兑现
报告时间：2021/12/13
报告出处：信达证券
娄永刚,黄礼恒
报告页数：36

报告链接：
https://pdf.dfcfw.com/pdf/H3_AP202112131534328506_1.pdf?1639395040000.pdf

报告简介：天齐锂业(002466)

锂资源龙头，高筑竞争壁垒。 公司对锂资源长期战略地位和重要性的认知远远领先同行企业，并积极付诸行动，在锂行业发展早期即着手布局优质锂资源。锂价上一轮周期启动之前，公司收购了全球最优质的锂辉石矿泰利森锂矿、参股中国最优质的盐湖扎布耶盐湖、控制四川雅江措拉锂辉石矿，后于上一轮周期高位收购 SQM 股权虽然为公司带来了严重的债务危机，但目前危机已经基本解除。从当前锂资源对锂行业发展的制约以及市场疯狂争夺锂资源的情景来看，公司过往的锂资源并购都是公司深刻认知的落地， 伴随本轮锂行业超级景气周期，公司进入认知兑现阶段。 同时公司以此形成了长期高筑的竞争壁垒。

布局全球最优质锂辉石与盐湖资源。 公司控制的泰利森格林布什锂辉石矿已经持续经营 20 余年， 凭借储量丰富、品位高的优势成为全球成本最低的锂辉石矿，目前锂精矿产能 134 万吨/年， 2022 年产能预计扩建至 164万吨/年，远期随着三、四期扩建， 锂精矿产能将达到 250 万吨/年。此外，公司参股的 SQM 旗下 Atacama 盐湖为全球最优质盐湖锂资源， 镁锂比极低， 预计 2022 年碳酸锂产能达到 18 万吨， 公司占 23.75%的股权，长期股权投资收益有望持续增长。另外，公司拥有雅江措拉锂辉石矿和西藏扎布耶盐湖作为资源储备。 合计拥有权益资源量约 1496 万吨 LCE。

锂盐产能扩张有望提速。 公司目前拥有锂化合物年产能 4.48 万吨，包含碳酸锂产能 3.45 万吨，氢氧化锂产能 0.5 万吨，氯化锂产能 0.45 万吨以及金属锂产能 800 吨。澳洲奎纳纳一期 2.4 万吨/年氢氧化锂预计 2022年 3 月份投产，锂化合物产能将增加 50%以上。同时公司 2.4 万吨/年奎纳纳二期氢氧化锂项目以及 2万吨/年遂宁安居碳酸锂项目处于缓建状态，未来随着公司现金流改善将加快投资建设进度， 投产后总产能将达到 11万吨/年。

债务危机解除，龙头王者回归。 2018 年公司于锂行业周期高点举债 35 亿美元收购 SQM 股权埋下债务危机隐患。 2020 年 Q4 以来，随着银团并购贷款展期、境外全资子公司 TLEA 引入战略投资者 IGO 交易实施完成，以及控股股东天齐集团向公司提供财务资助，加之锂行业逐步复苏带来锂价上涨，公司经营性现金流有所缓解，目前债务危机基本解除。 后期公司将通过 H 股发行等方式偿还剩余贷款。债务危机解除叠加锂行业需求超级周期带来的锂价上涨，公司经营性现金流逐步好转，产能扩张或加速，业绩有望强势回归。

锂价仍处于超级周期上行阶段。 2020 年 Q3 碳酸锂价格触底反转， Q4在新能源汽车消费旺季推动下锂价经历了本轮超级周期的第一波加速上涨，电碳价格上涨至 9 万元/吨； 2021 年上半年锂价维持 9 万元/吨左右的价格， Q3 随着新能源车进入消费旺季后开启了第二波加速上涨，创历史新高，超过 18 万元/吨； Q4 以来锂价在 19-20 万元/吨持稳运行， 11月底开启了第三轮加速上涨。 2022 年，我们预计锂供需仍将维持紧平衡状态，产业链将持续维持低库存水平， 锂价仍具有长足的上涨时间和空间。

盈利预测与投资评级： 结合公司锂资源和锂盐产能释放节奏、行业需求增速以及锂价判断，我们预计公司 2021-2023 年归母净利分别为 11.24、62.47、 95.62 亿元， EPS 分别为 0.76、 4.23、 6.47 元/股，对应当前股价的 PE 分别为 145x、 26x、 17x。考虑公司为锂行业全球龙头企业， 坐拥优质锂辉石资源和盐湖资源，且奎纳纳氢氧化锂产能投产在即， 同时公司所处锂电行业正处于高速成长阶段，首次覆盖，给予公司“买入”评级。

股价催化剂： 锂价持续上涨； 公司业绩增长超预期。

　风险因素： ①我们的盈利预测建立在奎纳纳氢氧化锂一期产能 3 月投产的基础上，如未如期，将对盈利产生重大影响，请注意达产进度风险； ②我们盈利预测建立在锂价维持当前价格水平的基础上，请注意锂资源企业产能扩张速度超预期或新能源汽车需求增长不及预期导致锂价下跌风险； ③公司的并购贷款剩余 18.68 亿美元待还，其中 6.68 亿美元于 2022 年 11月 25 日到期，请注意债务到期未能及时偿还引发债务流动性风险，公司后续拟通过 H 股发行等方式降低负债，需要紧密跟踪融资进度； ④智利大选后导致政策变动对 SQM 股权投资的影响风险"

报告标题：债务解决现曙光，开启资源价格重估之路
报告时间：2021/6/30
报告出处：国金证券
倪文祎,丁士涛
报告页数：27

报告链接：
https://pdf.dfcfw.com/pdf/H3_AP202106301500876246_1.pdf?1625040504000.pdf

报告简介：天齐锂业(002466)

IGO交易尘埃落定，债务压力得到缓解。公司因2018年收购SQM23.77%的股权导致35亿美元银团并购贷款，财务费用和资产负债率大幅提升。公司2020年底计划引入战略投资者IGO，根据6月21日最新公告，于6月底或之前完成交割，将获得14亿美元现金流入，其中12亿美元用来偿还并购贷款，缓解公司债务压力。IGO资金到位后公司剩余债务6.84亿美元于2022年底到期，12亿美元于2024年底到期。公司半数以上债务解决后，资产负债率将降至63%，2021年业绩有望扭亏为盈。

布局全球最优质锂矿资源。公司控股全球最大矿石锂资源格林布什矿场的拥有者泰利森，其锂精矿生产运营成本全球最低。公司参股全球最大的盐湖锂资源阿塔卡玛盐湖的拥有者SQM25.87%股权。公司以参股20%的西藏日喀则扎布耶盐湖和全资子公司盛合锂业拥有的四川雅江县措拉锂辉石矿作为锂资源储备。公司目前拥有锂精矿年产能134万吨，规划年产能194万吨。

奎纳纳项目投产在即，补齐锂盐加工短板。公司锂盐产品生产加工主要依托四川射洪、江苏张家港和重庆铜梁生产基地，合计产能4.48万吨。停滞的遂宁安居2万吨碳酸锂项目也有望后续重启。同时，正在澳大利亚奎纳纳建设两期4.8万吨电池级氢氧化锂项目，一期2.4万吨预计2021年Q3投产，2022年Q4达产。考虑IGO入主后股权稀释，预计到2023年底上述对应权益产能8.9万吨；再考虑SQM对应权益产能近5万吨（SQM计划22年底21万吨产能），合计公司锂盐权益总规划产能达13.9万吨。

盈利预测&投资建议

预测2021-2023年公司归母净利润分别为5.19亿元、8.64亿元、11.19亿元，实现EPS分别为0.35元、0.58元、0.76元。

估值方面，当前A股锂盐公司普遍每万吨锂盐产量对应市值在70-130亿之间。我们保守给予天齐每万吨锂盐产能100亿市值，按2023年末权益总产能13.9万吨，综合考虑龙头赣锋估值水平，我们给予公司合理市值1300亿元左右，目标价88元，首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示

奎纳纳项目进度不及预期；后续债务偿还不及预期；高管减持风险；人民币汇率波动风险；商誉减值风险；涉及诉讼风险；IGO资金来源风险。"