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欧阳风哥
报告标题：乘减糖之风，公司开启新增长报告时间：2021/12/6报告出处：东兴证券 孟斯硕,王洁婷,韦香怡报告页数：20报告链接：https://pdf.dfcfw.com/pdf/H3_AP202112061533185374_1.pdf?1638805494000.pdf报告简介：保龄宝(002286) 保龄宝是国内功能糖行业的领军企业，公司已形成完整的淀粉—淀粉糖—功能糖—功能糖醇—医药原辅料—益生元终端的高中低金字塔式产品结构，提供全面的功能性低聚糖、功能性膳食纤维、功能性糖醇应用方案、产品和服务。随着未来健康发展的趋势， 赤藓糖醇是公司未来发展的重要核心业务，随着阿洛酮糖政策上的获批，阿洛酮糖有望成为公司新的增长点。 在消费者对健康饮品的爆发式需求的趋势下，我国无糖饮料兴起，未来仍有很大增长空间。 2014-2019 年我国无糖饮料销售 CAGR40%+，但其在饮料中占比仅 1.25%，未来仍有很大增长空间。其中，我国无糖茶 2019 年在茶饮料中占比仅 5.2%，与日本（70%）、澳洲（44.4%）等国差距较大。无糖可乐型碳酸饮料占可乐型碳酸饮料比重为 3.4%，而欧美国家占比达到 30%以上，我国相较欧美国家至少还有十倍提升空间。根据沙利文预测， 2022 年全球赤藓糖醇总需求量 17.3 万吨，赤藓糖醇未来会成为各种无糖饮料的基础配料，未来 5 年赤藓糖醇的市场规模有望达到 35 万吨左右。 阿洛酮糖，未来的明星代糖。 阿洛酮糖有调节血糖、 低热量、能够发生美拉德反应以及口感接近蔗糖等优势， 被美国食品导航网评价为最具潜力的蔗糖替代品。 其主要应用于调制乳、风味发酵乳、糕点、茶饮料、果冻等产品中，食用安全性高。目前阿洛酮糖在国内还没获批使用，但目前其在美国作为零糖来使用，可以预料的是，阿洛酮糖国内获批后也将是一款非常好的代糖产品。 公司赤藓糖醇与阿洛酮糖业务工艺业内领先，伴随产能释放有望迅速扩张。公司在国内首家完成赤藓糖醇的工业化生产，是目前国内重要的赤藓糖醇生产厂家。同时，公司同时掌握了固体、液体阿洛酮糖的生产工艺，固体阿洛酮糖研发难度大，公司是目前市场上为数不多的能够生产固体阿洛酮糖的企业之一，技术相对稳定和成熟， 产品质量已达到了国际同类产品的指标，公司未来持续扩张产能，随着行业需求的快速增长，这部分业务未来将会给公司带来新的增长点。 盈利预测： 我们预计公司 2021 年和 2022 年净利润分别为 1.65 亿元和 2.0亿元，对应 EPS 为 0.45 元和 0.54 元。当前股价对应 2022 年 PE 值为 26.99倍。看好公司赤藓糖醇和阿洛酮糖业务进入收获期，首次覆盖给予“强烈推荐”评级。 风险提示：疫情影响行业需求；产能投放过快导致赤藓糖醇价格下跌"
报告标题：全球减糖趋势不断深化，公司迎来发展风口报告时间：2021/7/25报告出处：天风证券 吴立,王聪报告页数：21报告链接：https://pdf.dfcfw.com/pdf/H3_AP202107251505937479_1.pdf?1627210938000.pdf报告简介：保龄宝(002286) 赤藓糖醇供不应求，公司业绩大幅改善。 今年以来受供应紧缺支撑，节后赤藓糖醇价格持续上涨，受益于此，公司二季度业绩大幅改善。今年上半年，公司预计实现净利润 4773 万元~6509 万元，其中第二季度净利润为3890~5626 万元，按中值 4758 万元计算，同比增长 62%，环比增长 439%。为进一步扩大产能， 公司拟定增募资不超过 7.12 亿元，用于赤藓糖醇、阿洛酮糖等项目的建设，控股股东全额认购，彰显信心。 赤藓糖醇：需求持续增长放大产能缺口，价格有望持续高位运行。 无糖、低糖大势所趋，赤藓糖醇需求量有望持续增长，其中国内需求将成为驱动行业增长的核心动力， 我们预计未来国内需求复合增速超过 40%，到 2025年全球赤藓糖醇需求量有望达到 28.5 万吨。目前，赤藓糖醇市场价格保持在 3 万元/吨，尽管近期有部分新产能释放，但依旧保持供不应求的局面，全年来看价格仍将维持高位偏强态势运行。此外，由于新进入者整体将面临较高的时间成本和不确定性，短期来看，现有企业有望充分享受行业红利，而从长期来看，成本优势将成为企业的核心竞争力。 阿洛酮糖：高附加值新秀，下一个热门天然低卡甜味剂。 随着美国 FDA批准认证后，目前阿洛酮糖获得在包括日本、韩国、加拿大、澳大利亚及新西兰在内的 13 个国家的法规许可，但阿洛酮糖仍然无法在国内使用，如果后续国家卫健委通过审批，那么阿洛酮糖有望在国内市场放量。目前国内厂商已开始布局， 以保龄宝和百龙创园为代表的企业，产品已经实现出口销售。保龄宝 2020 年完成阿洛酮糖液体和固体的试生产，可生产晶体、液体阿洛酮糖，出口销售额达 112.15 万元，预计将建设年产 3 万吨阿洛酮糖（干基）目，将其作为未来核心产品的重要组成。 公司竞争优势突出，有望充分受益减糖大趋势。 作为功能糖行业龙头，我们认为公司的核心优势源于三个方面： 1）研发创新优势：公司研发投入水平行业领先，参与行业标准制订 20 余项，国际标准 1 项，掌握了行业的话语权； 2）全产业链优势：公司是目前国内市场上唯一的全品类功能糖产品制造服务商， 新产能建成后，赤藓糖醇产能将达到 6 万吨，阿洛酮糖产能将达到 3 万吨，充分满足下游客户日益增长的需求； 3）品牌与市场优势：公司多年来持续强化大客户营销与方案营销能力，为客户量身定制解决方案，客户黏性强。 盈利预测与投资建议。 暂不考虑增发股本摊薄，预计 2021-2023 年，归母净利润 2.0/2.9/3.8 亿元，同比 302%/47%/28%。考虑到公司未来业绩高速增长并参考可比公司估值， 给予 22 年 30 倍 PE，目标市值 90 亿元， 对应目标价 24 元， 维持“买入”评级。 风险提示： 下游客户需求波动；原料价格波动；行业竞争加剧；产品销量不及预期；审批失败的风险"
报告标题：功能糖行业隐形冠军，减糖大趋势下迎来增长契机报告时间：2020/7/22报告出处：天风证券 吴立,王聪报告页数：18报告链接：https://pdf.dfcfw.com/pdf/H3_AP202007221393279627_1.pdf?1595405931000.pdf"
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欧阳风哥
报告标题：乘减糖之风，公司开启新增长
报告时间：2021/12/6
报告出处：东兴证券
孟斯硕,王洁婷,韦香怡
报告页数：20
报告链接：
https://pdf.dfcfw.com/pdf/H3_AP202112061533185374_1.pdf?1638805494000.pdf
报告简介：保龄宝(002286)
保龄宝是国内功能糖行业的领军企业，公司已形成完整的淀粉—淀粉糖—功能糖—功能糖醇—医药原辅料—益生元终端的高中低金字塔式产品结构，提供全面的功能性低聚糖、功能性膳食纤维、功能性糖醇应用方案、产品和服务。随着未来健康发展的趋势， 赤藓糖醇是公司未来发展的重要核心业务，随着阿洛酮糖政策上的获批，阿洛酮糖有望成为公司新的增长点。
在消费者对健康饮品的爆发式需求的趋势下，我国无糖饮料兴起，未来仍有很大增长空间。 2014-2019 年我国无糖饮料销售 CAGR40%+，但其在饮料中占比仅 1.25%，未来仍有很大增长空间。其中，我国无糖茶 2019 年在茶饮料中占比仅 5.2%，与日本（70%）、澳洲（44.4%）等国差距较大。无糖可乐型碳酸饮料占可乐型碳酸饮料比重为 3.4%，而欧美国家占比达到 30%以上，我国相较欧美国家至少还有十倍提升空间。根据沙利文预测， 2022 年全球赤藓糖醇总需求量 17.3 万吨，赤藓糖醇未来会成为各种无糖饮料的基础配料，未来 5 年赤藓糖醇的市场规模有望达到 35 万吨左右。
阿洛酮糖，未来的明星代糖。 阿洛酮糖有调节血糖、 低热量、能够发生美拉德反应以及口感接近蔗糖等优势， 被美国食品导航网评价为最具潜力的蔗糖替代品。 其主要应用于调制乳、风味发酵乳、糕点、茶饮料、果冻等产品中，食用安全性高。目前阿洛酮糖在国内还没获批使用，但目前其在美国作为零糖来使用，可以预料的是，阿洛酮糖国内获批后也将是一款非常好的代糖产品。
公司赤藓糖醇与阿洛酮糖业务工艺业内领先，伴随产能释放有望迅速扩张。公司在国内首家完成赤藓糖醇的工业化生产，是目前国内重要的赤藓糖醇生产厂家。同时，公司同时掌握了固体、液体阿洛酮糖的生产工艺，固体阿洛酮糖研发难度大，公司是目前市场上为数不多的能够生产固体阿洛酮糖的企业之一，技术相对稳定和成熟， 产品质量已达到了国际同类产品的指标，公司未来持续扩张产能，随着行业需求的快速增长，这部分业务未来将会给公司带来新的增长点。
盈利预测： 我们预计公司 2021 年和 2022 年净利润分别为 1.65 亿元和 2.0亿元，对应 EPS 为 0.45 元和 0.54 元。当前股价对应 2022 年 PE 值为 26.99倍。看好公司赤藓糖醇和阿洛酮糖业务进入收获期，首次覆盖给予“强烈推荐”评级。
风险提示：疫情影响行业需求；产能投放过快导致赤藓糖醇价格下跌"
欧阳风哥
报告标题：全球减糖趋势不断深化，公司迎来发展风口
报告时间：2021/7/25
报告出处：天风证券
吴立,王聪
报告页数：21
报告链接：
https://pdf.dfcfw.com/pdf/H3_AP202107251505937479_1.pdf?1627210938000.pdf
报告简介：保龄宝(002286)
赤藓糖醇供不应求，公司业绩大幅改善。 今年以来受供应紧缺支撑，节后赤藓糖醇价格持续上涨，受益于此，公司二季度业绩大幅改善。今年上半年，公司预计实现净利润 4773 万元~6509 万元，其中第二季度净利润为3890~5626 万元，按中值 4758 万元计算，同比增长 62%，环比增长 439%。为进一步扩大产能， 公司拟定增募资不超过 7.12 亿元，用于赤藓糖醇、阿洛酮糖等项目的建设，控股股东全额认购，彰显信心。
赤藓糖醇：需求持续增长放大产能缺口，价格有望持续高位运行。 无糖、低糖大势所趋，赤藓糖醇需求量有望持续增长，其中国内需求将成为驱动行业增长的核心动力， 我们预计未来国内需求复合增速超过 40%，到 2025年全球赤藓糖醇需求量有望达到 28.5 万吨。目前，赤藓糖醇市场价格保持在 3 万元/吨，尽管近期有部分新产能释放，但依旧保持供不应求的局面，全年来看价格仍将维持高位偏强态势运行。此外，由于新进入者整体将面临较高的时间成本和不确定性，短期来看，现有企业有望充分享受行业红利，而从长期来看，成本优势将成为企业的核心竞争力。
阿洛酮糖：高附加值新秀，下一个热门天然低卡甜味剂。 随着美国 FDA批准认证后，目前阿洛酮糖获得在包括日本、韩国、加拿大、澳大利亚及新西兰在内的 13 个国家的法规许可，但阿洛酮糖仍然无法在国内使用，如果后续国家卫健委通过审批，那么阿洛酮糖有望在国内市场放量。目前国内厂商已开始布局， 以保龄宝和百龙创园为代表的企业，产品已经实现出口销售。保龄宝 2020 年完成阿洛酮糖液体和固体的试生产，可生产晶体、液体阿洛酮糖，出口销售额达 112.15 万元，预计将建设年产 3 万吨阿洛酮糖（干基）目，将其作为未来核心产品的重要组成。
公司竞争优势突出，有望充分受益减糖大趋势。 作为功能糖行业龙头，我们认为公司的核心优势源于三个方面： 1）研发创新优势：公司研发投入水平行业领先，参与行业标准制订 20 余项，国际标准 1 项，掌握了行业的话语权； 2）全产业链优势：公司是目前国内市场上唯一的全品类功能糖产品制造服务商， 新产能建成后，赤藓糖醇产能将达到 6 万吨，阿洛酮糖产能将达到 3 万吨，充分满足下游客户日益增长的需求； 3）品牌与市场优势：公司多年来持续强化大客户营销与方案营销能力，为客户量身定制解决方案，客户黏性强。
盈利预测与投资建议。 暂不考虑增发股本摊薄，预计 2021-2023 年，归母净利润 2.0/2.9/3.8 亿元，同比 302%/47%/28%。考虑到公司未来业绩高速增长并参考可比公司估值， 给予 22 年 30 倍 PE，目标市值 90 亿元， 对应目标价 24 元， 维持“买入”评级。
风险提示： 下游客户需求波动；原料价格波动；行业竞争加剧；产品销量不及预期；审批失败的风险"
欧阳风哥
报告标题：功能糖行业隐形冠军，减糖大趋势下迎来增长契机
报告时间：2020/7/22
报告出处：天风证券
吴立,王聪
报告页数：18
报告链接：
https://pdf.dfcfw.com/pdf/H3_AP202007221393279627_1.pdf?1595405931000.pdf
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