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研报小编lucky
欧阳风哥
报告标题：隐形冠军深度系列六：植提龙头势能强劲，工业大麻蓄势待发报告时间：2022/4/29报告出处：国元证券 徐偲,邓晖报告页数：34报告链接：https://pdf.dfcfw.com/pdf/H3_AP202204291562294157_1.pdf?1651224966000.pdf报告简介：莱茵生物(002166) 莱茵生物：植提行业领行者，多业务品类齐头并进实现高速成长 莱茵生物成立于2000年，公司是专业从事天然健康产品研发、生产及销售的全球植物提取龙头企业。公司主营为天然植物提取业务，同时积极切入包括工业大麻在内的其他高景气度细分赛道。公司整体业绩稳中向好，21年公司营收为10.53亿元，同比增长34.40%；归母净利润为1.18亿元，同比增长37.74%。18-21年营收/归母净利润CAGR分别为19.35%/13.19%。天然甜味剂为主要营收来源，21年约占总营收60%（yoy+55%）。 天然甜味剂：零糖黄金赛道下公司有望实现快速成长 全球范围内甜味剂替代糖类空间可观，2020年全球糖及甜味剂市场需求达9247万吨，其中人工甜味剂/其它甜味剂比重仅为9%/1%，仍有较大提升空间。纯天然甜味剂中甜菊糖已成为食品饮料产品创新亮点，中国预计将成为甜菊糖增速最快的市场；罗汉果甜苷虽在国内尚未普及，但归因于主产区地理优势+天然&高品质属性，高端线产品中的应用前景较为光明。后续“控糖意识提升+政策支持+产品升级”将促进行业高速发展，而公司也通过“扩产能+拓品类+创新研发”三轮驱动塑造自身核心壁垒。 工业大麻：赛道长坡厚雪，乘行业东风下未来可期 工业大麻用途广泛，同时行业空间广阔，预计至2024年全球工业大麻市场规模可达118亿美元。由于不同提取物价格差异极大，致使中游提取环节极为重要；同时技术和成本存在壁垒使得中游提取行业马太效应凸显，政策合法化进程近年来逐步加快。公司工业大麻提取业务具有强竞争优势，预计于22年6月正式投产。在中性假设下，公司工业大麻全面达产后每年营收或将达到2.42亿美元，可为公司增厚毛利约1.21亿美元。 盈利预测与投资建议 预计莱茵生物2022-2024年实现营收16.41亿元/26.01亿元/36.31亿元，同比增长55.79%/58.50%/39.62%，预计实现归母净利润1.97亿元/3.67亿元/5.21亿元，同比增长66.36%/86.46%/41.85%，对应EPS分别为0.35/0.65/0.92元，对应PE22x/12x/9x。公司业务结构持续优化，伴随产能，产品力和渠道端的不断提升，未来业绩有望加速释放，给予公司2022年33倍PE，对应目标价为11.55元/股，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示 产品创新不及预期；下游需求不及预期；工业大麻提取工厂建设进度不及预期；政策限制风险；汇率超预期波动"
报告标题：替糖行业隐形冠军，战略布局CBD打造第二增长极！报告时间：2022/3/6报告出处：天风证券 吴立,杨松,蒋梦晗报告页数：31报告链接：https://pdf.dfcfw.com/pdf/H3_AP202203061550939552_1.pdf?1646576829000.pdf报告简介：莱茵生物(002166) 编者按： 近年消费者健康意识的提高以及全球相关机构对减糖理念的推广加速了替糖产业链的发展，从外资食品饮料巨头到本土传统企业和新锐品牌，均推出多种新型替糖产品，“替糖”成为健康消费下的大势所趋。这是今年我们“替糖产业链”系列首篇报告，后续将对该产业链进行深度跟踪研究，帮助投资者更好的挖掘替糖产业投资机会！ 深耕植物提取领域 20 余年，业内唯一国家级专精特新小巨人企业 公司于 2000 年 11 月成立，主营天然植物提取业务， 产品广泛应用于食品饮料（甜味剂、风味剂）、保健品、美妆、医药等领域。公司在植物提取行业深耕 20 余年，是国内植物提取行业的首家上市公司。 2016-2020 年营业收入复合年增长率为 8.25%。 2021Q1-Q3，公司实现收入 7.12 亿元，同比增加 60.56%，净利润为 0.95 亿元，同比增长 43.89%， 净利率为 13.34%。 稳抓替糖市场发展机遇，持续获海外食品巨头大订单！ 近年海外巨头加速天然甜味剂业务布局，行业集中度持续提升，公司在天然甜味剂领域主要产品包括甜叶菊提取物、罗汉果提取物、甜茶提取物等，其中甜叶菊和罗汉果提取物获得美国 FDA 的 GRAS 认证，是全球首家同时获得该两项产品认证的企业，并已与可口可乐、百事等众多国际知名客户建立合作关系。 2021H1，公司天然甜味剂业务实现收入 2.64 亿元，同比增长 66.4%，占植物提取业务收入比重 61.7%。 2018 年，公司与美国最大香精香料公司芬美意签订累计目标收入 4 亿美元的独家分销合同，战略绑定大客户，仍有 20.7 亿元订单需求加速释放；同时公司于 2021 年筹划非公开发行项目，预计新增甜叶菊提取物年产量 4000 吨，产能持续扩张。 建立全球最大工业大麻提取工厂，享受行业快速增长红利 2021 年 10 月，美国加州宣告 CBD 及工业大麻衍生物可作为合法成分加入食品饮料、膳食补充剂、化妆品和宠物食品中，预计后续 CBD 应用范围将陆续放开，美国相关市场2025 年可达 168 亿美元。当前北美工业大麻提取规模化程度较低，产业提升空间大，公司于 2019 年正式布局工业大麻，截至 2021Q3 已累计投资 8000 万美元建设“工业大麻提取及应用工程建设项目”，该项目于 2021 年 10 月投产试运行，为目前美国最大的工业大麻提取工厂，已被印第安纳州政府列为示范项目；预计年处理原料 5000 吨，项目毛利率为 50%，保守测算全部投产后可为公司增厚毛利约 6000 万美金。未来公司有望复用其在植物提取领域打造的渠道、客户、品牌优势，快速打开 CBD 国际市场，享受行业快速增长红利。 盈利预测与投资建议： 公司是植物提取行业龙头，在消费升级背景下，受益于“ 减糖”大趋势，天然甜味剂业务将进入高速增长期，同时公司海外前瞻布局工业大麻， 建立全美最大工业大麻提取工厂， 有望充分享受 CBD 应用政策放开红利，预计公司 21-23 年营收为 11.81/17.96/22.97亿元，同比增长 50.73%/52.01%/27.94%，净利润为 1.18/1.96/2.91亿元，同比增长 37.02%/65.97%/48.66%；对应 21-23 年 PE 为 40.92/24.65/16.58x，参考可比公司， 给予 23 年 28 倍 PE，对应目标价 14.42 元，首次覆盖， 给予“买入”评级。 风险提示： 宏观经济风险， 技术风险，汇率波动风险，疫情风险"
报告标题：下游需求向好，植物提取龙头成长空间广阔报告时间：2020/10/14报告出处：华西证券 周莎,崔文亮,施腾报告页数：23报告链接：https://pdf.dfcfw.com/pdf/H3_AP202010141421250270_1.pdf?1602668958000.pdf"
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研报小编lucky
报告时间：2022-06-27
报告页数：33
报告出处：浙商证券， 杨骥,杜宛泽
报告链接：
https://pdf.dfcfw.com/pdf/H3_AP202206271575168406_1.pdf?1656358641000.pdf
报告简介：
莱茵生物(002166)
投资要点
莱茵生物：植物提取行业领军者，国家级专精特新小巨人
莱茵生物成立于 2000 年，是一家专业从事植物提取产品研发、生产及销售的龙头企业，2021 年实现收入 10.53 亿元（+34.40%），归母净利润 1.18 亿元（+37.74%）。公司核心植物提取业务 2021 年增速达 58.24%，其中天然甜味剂业务占比 60%，同时公司积极在美国布局工业大麻、茶叶等其他提取物业务，力争打造植提细分龙头单品。
天然甜味剂：乘行业高速增长之风，驱动公司业绩加速释放
替代效应下增量空间客观，大客户订单提供营收高增长保障。在“需求侧消费水平提升和健康意识提高+供给侧创新和成本驱动+国内外政策支持力度加大”三因子驱动下，天然甜味剂行业规模快速增长，在逐步迭代蔗糖和人工合成甜味剂的趋势下，中性假设替代率下行业存 5.4 倍的发展空间。
1）甜叶菊提取物：整合业内优质资源，产能释放保障营收高速增长。 甜叶菊提取物常年稳居出口植提物冠军，伴随国外天然甜味剂需求的扩张，国内甜叶菊出口规模大幅提升。公司在甜叶菊提取行业市场份额目前超 10%，其募投项目甜叶菊提取工厂预计达产后将新增 4000 吨年产能，为现有产能的 3 倍，保障后续的供给同时有望进一步提升公司的市占率。
2）罗汉果提取物：公司产区优势明显，后续增长潜力巨大。 得益于其药食两用的属性及纯净的口感，罗汉果提取物国外行业增速超 20%位列天然甜味剂第一。公司地处桂林，其产量约占全球 90%，区位优势叠加后续在技改项目的升级推动下，罗汉果提取物业务具备高成长性，有望为公司带来新的需求增量。
海外工业大麻：22 年在美有望实现量产，后续将和现有业务形成协同 海外工业大麻行业快速增长，后续空间广阔。从全球市场来看，工业大麻预计25 年将实现 266 亿美元，复合增速达到 34%；而美国市场的工业大麻预计 25年达到 168 亿美元，20-25 年的 CAGR 为 32%，当前海外工业大麻市场正处于快速增长过程中。与此同时海外工业大麻全面合法化正在推进，后续行业空间广阔。
公司建立全美生产规模第一的工业大麻加工处理工厂， 22 年将实现量产，后续将持续贡献业绩。公司投资 8000 万美元在美国印第安纳州建设工业大麻提取及应用工程建设项目，年处理工业大麻原料 5000 吨，预计在 22 年 6 月 30 日前达成量产；与此同时，公司于 22 年 3 月签订《受托加工意向协议》，初步预计该协议将实现 255-570 万美元的营收，预计项目毛利率 50%左右。公司海外工业大麻业务与当前植提业务的客户资源和应用领域高度重合，有利于后续公司海外工业大麻业务的市场拓展和业务协同；与此同时全美生产规模第一的工业大麻处理工厂也将具备规模化优势，有助于后续盈利能力的持续提升。我们预计 22 年公司海外工业大麻业务能够实现盈亏平衡，贡献收入 1 亿元左右。
盈利预测及估值
我们预计 2022-2024 年公司实现营业收入分别为 17.29/26.15/39.31 亿元，同比增长分别为 64.13%、51.27%、50.34%；实现归母净利润分别为 2.13/3.33/5.46亿元，同比增长分别为 80.07%、56.14%、64.04%。预计 22-24 年 EPS 分别为0.38/0.59/0.97 元，对应 PE 分别为 26.66/17.07/10.41 倍（22 年 6 月 24 日收盘价，下同） 。
我们选取行业内代糖行业的上市公司，由于公司业务正处于快速增长过程中，成长性较好，未来三年 CAGR 为 66%，我们选取 PEG 进行估值，行业内可比公司的平均 PEG 为 0.73，公司仅 0.4，当前股价被低估。我们基于行业可比公司 PEG 水平，给予公司 22 年 40-50 倍 PE，对应当前市值仍有较大空间。首次覆盖给予“买入”评级。
风险提示：
汇率波动风险、下游需求不及预期的风险、政策风险。
欧阳风哥
报告标题：隐形冠军深度系列六：植提龙头势能强劲，工业大麻蓄势待发
报告时间：2022/4/29
报告出处：国元证券
徐偲,邓晖
报告页数：34
报告链接：
https://pdf.dfcfw.com/pdf/H3_AP202204291562294157_1.pdf?1651224966000.pdf
报告简介：莱茵生物(002166)
莱茵生物：植提行业领行者，多业务品类齐头并进实现高速成长
莱茵生物成立于2000年，公司是专业从事天然健康产品研发、生产及销售的全球植物提取龙头企业。公司主营为天然植物提取业务，同时积极切入包括工业大麻在内的其他高景气度细分赛道。公司整体业绩稳中向好，21年公司营收为10.53亿元，同比增长34.40%；归母净利润为1.18亿元，同比增长37.74%。18-21年营收/归母净利润CAGR分别为19.35%/13.19%。天然甜味剂为主要营收来源，21年约占总营收60%（yoy+55%）。
天然甜味剂：零糖黄金赛道下公司有望实现快速成长
全球范围内甜味剂替代糖类空间可观，2020年全球糖及甜味剂市场需求达9247万吨，其中人工甜味剂/其它甜味剂比重仅为9%/1%，仍有较大提升空间。纯天然甜味剂中甜菊糖已成为食品饮料产品创新亮点，中国预计将成为甜菊糖增速最快的市场；罗汉果甜苷虽在国内尚未普及，但归因于主产区地理优势+天然&高品质属性，高端线产品中的应用前景较为光明。后续“控糖意识提升+政策支持+产品升级”将促进行业高速发展，而公司也通过“扩产能+拓品类+创新研发”三轮驱动塑造自身核心壁垒。
工业大麻：赛道长坡厚雪，乘行业东风下未来可期
工业大麻用途广泛，同时行业空间广阔，预计至2024年全球工业大麻市场规模可达118亿美元。由于不同提取物价格差异极大，致使中游提取环节极为重要；同时技术和成本存在壁垒使得中游提取行业马太效应凸显，政策合法化进程近年来逐步加快。公司工业大麻提取业务具有强竞争优势，预计于22年6月正式投产。在中性假设下，公司工业大麻全面达产后每年营收或将达到2.42亿美元，可为公司增厚毛利约1.21亿美元。
盈利预测与投资建议
预计莱茵生物2022-2024年实现营收16.41亿元/26.01亿元/36.31亿元，同比增长55.79%/58.50%/39.62%，预计实现归母净利润1.97亿元/3.67亿元/5.21亿元，同比增长66.36%/86.46%/41.85%，对应EPS分别为0.35/0.65/0.92元，对应PE22x/12x/9x。公司业务结构持续优化，伴随产能，产品力和渠道端的不断提升，未来业绩有望加速释放，给予公司2022年33倍PE，对应目标价为11.55元/股，首次覆盖给予“买入”评级。
风险提示
产品创新不及预期；下游需求不及预期；工业大麻提取工厂建设进度不及预期；政策限制风险；汇率超预期波动"
欧阳风哥
报告标题：替糖行业隐形冠军，战略布局CBD打造第二增长极！
报告时间：2022/3/6
报告出处：天风证券
吴立,杨松,蒋梦晗
报告页数：31
报告链接：
https://pdf.dfcfw.com/pdf/H3_AP202203061550939552_1.pdf?1646576829000.pdf
报告简介：莱茵生物(002166)
编者按： 近年消费者健康意识的提高以及全球相关机构对减糖理念的推广加速了替糖产业链的发展，从外资食品饮料巨头到本土传统企业和新锐品牌，均推出多种新型替糖产品，“替糖”成为健康消费下的大势所趋。这是今年我们“替糖产业链”系列首篇报告，后续将对该产业链进行深度跟踪研究，帮助投资者更好的挖掘替糖产业投资机会！
深耕植物提取领域 20 余年，业内唯一国家级专精特新小巨人企业
公司于 2000 年 11 月成立，主营天然植物提取业务， 产品广泛应用于食品饮料（甜味剂、风味剂）、保健品、美妆、医药等领域。公司在植物提取行业深耕 20 余年，是国内植物提取行业的首家上市公司。 2016-2020 年营业收入复合年增长率为 8.25%。 2021Q1-Q3，公司实现收入 7.12 亿元，同比增加 60.56%，净利润为 0.95 亿元，同比增长 43.89%， 净利率为 13.34%。
稳抓替糖市场发展机遇，持续获海外食品巨头大订单！
近年海外巨头加速天然甜味剂业务布局，行业集中度持续提升，公司在天然甜味剂领域主要产品包括甜叶菊提取物、罗汉果提取物、甜茶提取物等，其中甜叶菊和罗汉果提取物获得美国 FDA 的 GRAS 认证，是全球首家同时获得该两项产品认证的企业，并已与可口可乐、百事等众多国际知名客户建立合作关系。 2021H1，公司天然甜味剂业务实现收入 2.64 亿元，同比增长 66.4%，占植物提取业务收入比重 61.7%。 2018 年，公司与美国最大香精香料公司芬美意签订累计目标收入 4 亿美元的独家分销合同，战略绑定大客户，仍有 20.7 亿元订单需求加速释放；同时公司于 2021 年筹划非公开发行项目，预计新增甜叶菊提取物年产量 4000 吨，产能持续扩张。
建立全球最大工业大麻提取工厂，享受行业快速增长红利
2021 年 10 月，美国加州宣告 CBD 及工业大麻衍生物可作为合法成分加入食品饮料、膳食补充剂、化妆品和宠物食品中，预计后续 CBD 应用范围将陆续放开，美国相关市场2025 年可达 168 亿美元。当前北美工业大麻提取规模化程度较低，产业提升空间大，公司于 2019 年正式布局工业大麻，截至 2021Q3 已累计投资 8000 万美元建设“工业大麻提取及应用工程建设项目”，该项目于 2021 年 10 月投产试运行，为目前美国最大的工业大麻提取工厂，已被印第安纳州政府列为示范项目；预计年处理原料 5000 吨，项目毛利率为 50%，保守测算全部投产后可为公司增厚毛利约 6000 万美金。未来公司有望复用其在植物提取领域打造的渠道、客户、品牌优势，快速打开 CBD 国际市场，享受行业快速增长红利。
盈利预测与投资建议： 公司是植物提取行业龙头，在消费升级背景下，受益于“ 减糖”大趋势，天然甜味剂业务将进入高速增长期，同时公司海外前瞻布局工业大麻， 建立全美最大工业大麻提取工厂， 有望充分享受 CBD 应用政策放开红利，预计公司 21-23 年营收为 11.81/17.96/22.97亿元，同比增长 50.73%/52.01%/27.94%，净利润为 1.18/1.96/2.91亿元，同比增长 37.02%/65.97%/48.66%；对应 21-23 年 PE 为 40.92/24.65/16.58x，参考可比公司， 给予 23 年 28 倍 PE，对应目标价 14.42 元，首次覆盖， 给予“买入”评级。
风险提示： 宏观经济风险， 技术风险，汇率波动风险，疫情风险"
欧阳风哥
报告标题：下游需求向好，植物提取龙头成长空间广阔
报告时间：2020/10/14
报告出处：华西证券
周莎,崔文亮,施腾
报告页数：23
报告链接：
https://pdf.dfcfw.com/pdf/H3_AP202010141421250270_1.pdf?1602668958000.pdf
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