拓邦股份【深度研究报告】【精选研报】

报告标题：Q3业绩企稳，新能源板块持续高增
报告时间：2022-11-10
报告页数：11
报告出处：海通国际 余伟民,杨彤昕
报告链接：
https://pdf.dfcfw.com/pdf/H3_AP202211101580133311_1.pdf?1668075786000.pdf

报告简介：
拓邦股份(002139)

　　事件：公司前三季度营收65.35元，同比+16.31%，归母净利润4.59亿元，同比-18.87%，扣非后归母净利润3.68亿元，同比-18.26%；Q3单季度营收23.07亿元，同比+16.84%，归母净利润2.12亿元，同比+54.60%，扣非后归母净利润1.64亿元，同比+25.06%。毛利率18.45%，同比-2.12pp，环比-0.68pp。

　　新能源板块维持高增，工具板块Q3增速恢复。前三季度家电板块实现同比小幅增长，其中大家电实现不错增长，小家电下游受需求影响，增长承压。品类不断新增，其中暖通空调产品表现较为突出，公司预计未来3-5年该市场有望实现快速增长。工具板块第三季度增速恢复至两位数，受益存量市场向国内转移、向头部集中，增量市场来源于锂电化、无绳化渗透率提升，公司在工具板块依然具备不错的成长空间。新能源板块持续高增，增速保持60%+，其中便携式储能和户储的增速较为突出。

　　成本有望逐步改善，高价存货将陆续出清。前三季度，半导体为主的高价原材料仍在出货导致毛利率依然有所承压，目前大部分上游材料价格稳定并呈现下降趋势，公司预计四季度末高价存货会出清，四季度成本和库存压力会逐步改善。Q3末存货22.08亿，维持较高水平。

　　激励带来费用增幅较大。前三季度销售费用率2.86%，同比+0.63pp，管理费用率3.91%，同比+1.22pp，财务费用率-2.52%，同比-3.71pp（主要受益汇兑收益），研发费用率6.58%，同比+1.51pp。前三季度股权激励费用累计1.08亿元。

　　盈利预测与投资建议。我们考虑到下游需求放缓，预计公司22-24年营收为91.97亿元（-12.82%）、114.01亿元（-16.52%）和140.16亿元（-20.77%），归母净利润5.93亿元（-19.76%）、7.80亿元（-20.57%）和10.69亿元（-18.71%），EPS为0.47元、0.61元和0.84元。参考可比公司估值，给予公司22年PE30x（未调整），对应目标价格为14.01元（-19.48%），维持“优于大市”评级。

　　风险提示。下游需求增长放缓；客户拓展低于预期；上游原材料涨价超预期。

报告标题：三电一网万物联，智控龙头再出发
报告时间：2021/6/15
报告出处：国金证券
罗露
报告页数：30

报告链接：
https://pdf.dfcfw.com/pdf/H3_AP202106151498036327_1.pdf?1623749742000.pdf

报告简介：拓邦股份(002139)

投资逻辑

深耕智能控制25载，聚焦四大赛道稳居第一梯队。公司是国内首家智控上市公司，基于“三电一网”技术聚焦家电、工具、工业和新能源四大赛道。智能控制器市场近5年国内/全球复合增速分别为15%/4%。公司抓住智控器快速增长机遇，近5年营收/净利润复合增速为31%/46%，加速从ODM向OEM/JDM厂商转型。智控器行业专业化分工和东升西落趋势加深，预期未来三年行业仍将保持10%以上增速，公司营收有望保持30%以上增长。

高研发保障创新与定制化交付能力，业务聚焦协同效应显著。公司贯穿研产销通路：1）近5年研发费用率保持在6%左右，复合增速高达31%，保持行业第一；2）东南亚等多地工厂布局全球化产能，6月1日募投项目7.5亿用于惠州二期工厂建设，锂电池产能瓶颈将重点突破，2023年底贡献增量将大幅提升公司产能；3）品牌效应赢得大客户，公司是电动工具龙头TTI重要供应商，2020年头部客户数量较2019年增加51%，头部客户收入占比提升至80%；4）“电控+电机+电池”协同效应形成独特竞争优势，整体解决方案更受客户欢迎。

看好“工具+家电”双轮驱动，营收三年有望超两番。智控行业受专业化分工加深驱动，随着未来5G与物联网应用场景不断开发落地，细分赛道众多。未来1）电动工具和智能家居可达市场空间超千亿，公司市占率提升空间大；2）工业控制与锂电专用业务基数较小，有望保持高增长。我们看好拓邦业务聚焦战略，基于创新与定制化交付能力提升细分市场占有率，基于锂电业务协同效应保持工具市场龙头，保有家电市场地位，未来有望基于物联网平台加深对智控市场渗透，三年营收有望从55亿提升至136亿。

投资建议

预计公司21-23年整体营收分别为73.94亿元、99.59亿元、135.78亿元，归母净利润分别为8.51亿元、12.02亿元、17.21亿元，EPS分别为0.687元、0.971元、1.389元，通过PE和PEG估值法取平均值，对应目标价25元/股，市值300亿元，首次覆盖给予“买入”评级。

风险

智能控制器、锂电业务竞争加剧；业务协同效应不及预期；上游芯片缺货；海外疫情反复，工厂生产不及预期；限售股解禁，人民币汇兑损失。"

报告标题：万物智联，智能控制器龙头乘风破浪
报告时间：2021/5/30
报告出处：国盛证券
宋嘉吉,赵丕业
报告页数：35

报告链接：
https://pdf.dfcfw.com/pdf/H3_AP202105301494896759_1.pdf?1622396791000.pdf

报告简介：拓邦股份(002139)

物联网加速落地，应用场景不断丰富催化智能控制器需求迎来爆发。万物智联时代，智能控制器的应用场景更为丰富，随着物联网进程的不断深入，对智能控制器产品的需求将迎来确定性的增长。包括智能家居在内的重要垂直方向仍处于早期发展阶段，成长潜力巨大，对智能控制器的需求将逐渐放量。公司作为智能控制器领域龙头将充分受益，未来前景乐观。

卖水者属性明显，产业东升西落趋势已现，龙头企业充分受益行业增长。智能控制器处于产业链中游，下游客户广泛，周期性小，卖水者属性明显。近年来随着产业链分工日益细化，逐渐开始分化，龙头效应逐渐凸显。公司深耕智能控制器行业多年，资金、技术以及客户资源均优势明显，并逐渐建立体系化的供应链管理及产品研发体系，聚焦颗粒度大、积累优势明显的优质细分赛道。公司定位准确清晰，业务布局合理，战略眼光独到，马太效应有望让公司实现份额和盈利的双升。

“三电一网”技术布局配合聚焦四大垂直赛道，厚积薄发成就智能控制器一体化龙头。公司凭借多年积累，已形成以电控、电机、电池、物联网平台的“三电一网”的技术布局，并聚焦在家电、工具、工业和新能源四大垂直赛道，通过技术进步与技术创新，实现行业领先的技术引领，持续优化产品结构和业务结构，提升伙伴式客户服务能力，不断巩固并增强在智能控制领域的龙头地位。通过战略聚焦和调整，为公司中长期的发展树立明确的方向，有利于公司实现长期价值，成为全球智能控制器龙头。

智能控制器越趋于复杂化和智能化，产品附加值提升显著。物联网时代智能控制器技术加速升级趋势明显，智能控制器正向着更大系统规模、更高的计算能力发展，集成的功能也越来越多，包括感知类、测试类、以及通信和图像采集等新型功能。市场对智能控制器的需求将更趋于复杂和智能化，产品单价及附加值也相应的不断在提升，公司整体利润水平有望提升。物联网风口下智能控制器量价齐升，行业进入快速增长阶段，产品附加值提升有望拉动公司利润水平上升。

投资建议：我们认为，万物互联时代将近，智能控制器行业正处于技术加速升级、市场快速增长阶段，公司作为行业龙头将显著受益。我们预计公司2021-2023年净利润分别为7.13/9.19/11.91亿元，对应EPS分别为0.62/0.80/1.04元。首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：（1）原材料价格波动剧烈；（2）下游需求不及预期；（3）产能扩建不及预期；（4）海外业务拓展风险及汇率波动风险"

报告标题：首次覆盖报告：物联网推动智能化进程，扬帆正当时
报告时间：2021/5/18
报告出处：光大证券
刘凯,石崎良
报告页数：24

报告链接：
https://pdf.dfcfw.com/pdf/H3_AP202105181492481218_1.pdf?1621361898000.pdf

报告简介：拓邦股份(002139)

拓邦股份：智能控制领域的隐形冠军：拓邦股份成立于1996年，专注于智能控制器行业，产品群面向家电、工具、锂电、工业四大场景，目前已经成为国内占有率最高的企业之一。公司依托自身优势实现规模与成长的双丰收，2020年，公司营收规模达到55.6亿元，2015年到2020年营收年复合增长率达到30.9%。我们认为，公司将率先受益于目前智能控制器产业各环节的发展趋势，继续维持自身体量和高速成长。

上游IC芯片紧缺或成常态，拓邦积极应对成效显著：2021年一季度以来，IC芯片缺货、涨价情况明显，给中游控制器厂商带来挑战。拓邦股份依托自身规模优势多方联动，通过提前锁价、集中采购、下游联动等方式获取分货优先权，2021年一季度公司实现净利润约40%的环比增速。

中游发挥各项优势，筑牢自身领先地位：我们认为，公司通过多年发展目前已经形成包括技术、产能、客户等在内的全方位优势，竞争壁垒难以逾越。技术方面，公司目前研发人员、研发投入占比均处于领先地位，同时产能布局广泛，产线仍在扩张。2020年，公司千万级头部客户数量增长到80家，公司精细管理，将头部客户分为大客户、战略客户、科创客户三类，在享受客户体量优势同时各自精准施策，分散集中风险。我们判断，国内智能控制器行业的规模效应释放越来越明显，上游芯片紧缺背景下公司的成本优势、产能优势、客户优势等与其他公司的差距将逐步拉开。

下游打造物联网一体平台，引领行业生态：公司与阿里云、亚马逊等大平台合作打造云生态，与欧瑞博、上海庆科合作布局通信模组，在业内率先推出T-SMART一站式智能家电平台，实现从中游向下游的业务整合。我们认为，随着云技术、物联网技术的持续渗透，一体化方案或将成为全新的行业生态，而拓邦股份的先发优势将帮助其进一步拉开与竞争对手的行业地位，成为公司高速发展的全新支点。

盈利预测、估值与评级：我们认为公司自身规模效应与技术优势有望继续发挥，行业景气叠加加强公司向好确定性。预测公司2021~2023年净利润为6.83/8.21/10.34亿元，对应PE22X/18X/14X。我们看好公司作为智能控制领军企业的发展前景，首次覆盖予以“增持”评级。

风险提示：上下游风险，疫情复发、加剧风险。"

报告标题：智能控制器龙头，长期增长确定性高
报告时间：2020/11/29
报告出处：华金证券
曾捷
报告页数：16

报告链接：
https://pdf.dfcfw.com/pdf/H3_AP202011291434257048_1.pdf?1606670481000.pdf

报告简介：拓邦股份(002139)

投资要点

国内智能控制器行业领导者，持续突破三类客户。 公司为国内智能控制器领导品牌，成立于 1996 年。公司业务主要往两方面开展，一为直接为下游厂商提供产品，如智能控制器、锂电池、高效电机等。二为为下游厂商提供智能化解决方案，是 TTI、伊莱克斯、 WIK 等全球知名公司的智能控制器领域的主要合作伙伴，持续突破战略客户、大客户、科创客户三类客户。公司股权较为分散，实际控制人股权占比20.56%。

公司增长稳健，智能控制器贡献主要收入且毛利率稳中有升。公司 2019 年实现营收 40.99 亿元，同比增长 20.32%，CAGR30.91%。2020 年前三季度公司实现营收 35.97 亿元，同比增长 28.9%。公司 2019 年实现归母净利 3.31 亿元，同比增长48.9%，扣非归母净利润同比下滑 5.21%。2020 年前三季度扣非归母净利润 3.63亿，同比增长 32.39%。毛利率方面，公司毛利率逐年提升，2020 年前三季度实现毛利率 10.53%。 智能控制器对营收贡献占 80%的主导地位， 业务毛利率稳中有升。

产业转移+场景拓展，智能控制器行业持续增长空间大，国内龙头持续受益。智能控制器主要可以应用于汽车电子、家用电器、工业设备三个场景，且随着 5G 万物互联的发展，其应用场景存在较大渗透空间。当前行业格局分散，无明显行业“龙头”。在格局分散+产业向国内转移的背景下，我们看好国内智能控制器行业规模和集中度的进一步提升。国内智能控制器龙头企业靠近终端需求，不断投入参与到下游客户产品的研发、设计中，根据客户需求快速作出反应，有望凭借资金、人才、研发、服务，不断提高市场份额。

优化供应管理+客户拓展+产能布局+T-SMART 物联网，公司长期增长确定性高。在产业向中国转移的背景下，智能控制器市场空间持续提升，公司作为国内行业龙头，打造高效供应链管理流程，集中采购降低成本，研发投入强化平台技术，积极全球布局产能提升规模优势，加速头部客户的拓展，T-SMART 协同物联网，独特客户战略拓展营收空间，将有助于公司在增长的行业中提升市场份额，长期增长确定性高。

投资建议：公司作为国内最资深的控制器龙头之一，具备一定技术经验壁垒，战略布局清晰，产能规划有序，客户拓展积极，我们预计公司 2020-2022 年收入分别为 51.13 亿、 63.29 亿及 78.14 亿元，增速分别为 24.74%、 23.78%、 23.47%，预计 2020-2022 年净利润分别为 4.35 亿、5.31 亿及 6.47 亿元， EPS 分别为0.38、0.47 及 0.57 元/股。公司 20-22 年 PE 分别为 21.3/17.4/14.3x，水平远低于同业均值，我们看好以智能控制器为基础，抢占物联网先机的前景，首次覆盖，给予“买入-B”投资评级。

风险提示：全球疫情加剧风险；市场竞争加剧风险；募投项目建设进度不及预期；智能控制器客户拓展不及预期；智能控制器毛利率不及预期；物联网发展不及预期"