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小研
欧阳风哥
报告标题：新能源&智能汽车掘金系列（4）：首次覆盖报告-聚焦光学光电产业，车载光学带动成长报告时间：2022/3/25报告出处：信达证券 蒋颖,齐向阳报告页数：21报告链接：https://pdf.dfcfw.com/pdf/H3_AP202203241554758512_1.pdf?1648224341000.pdf报告简介：联创电子(002036) 车载镜头空间广阔，打造公司新增长点。在智能汽车发展的必然趋势下，作为汽车传感器的车载摄像头以及激光雷达需求高增，将带动车载镜头市场规模不断扩大。公司积极布局车载镜头业务，持续加强技术研发，与国内外知名车企、ADAS方案公司开展深入合作，持续扩大市场份额，不断抢占车载镜头市场，打造业绩新增长点。 光学产业方兴未艾，重点布局光学产品。当前随着智能手机、智慧安防、智能驾驶等智能产业兴起，光学镜头市场经历快速发展机遇期。公司多年深耕光学产业，目前是全球运动相机第一供应商与全球第二模造玻璃供应商，进入国内外多家知名光学公司生产线，从技术实力、生产制造能力到品牌口碑均具优势。公司未来预计将会把发展重心向光学产业倾斜，带动业绩实现稳健增长。 技术实力雄厚，扩张资本充足。公司深耕光学产业多年，涉及触显、光学、集成电路芯片，一方面公司自主研发新技术，拥有百余项专利，另一方面通过与国际知名公司深入开展战略合作，不断提升技术实力，在光学光电产业积累了丰富的技术经验以及人才资源，目前公司资金充足，有利于公司扩张产能，提升市场份额。 盈利预测与投资评级：汽车智能化趋势下，汽车传感器的车载摄像头以及激光雷达需求高增，公司积极布局车载镜头业务，持续加强技术研发，同时公司作为全球运动相机第一供应商与全球第二模造玻璃供应商，进入国内外多家知名光学公司生产线，从技术实力、生产制造能力到品牌口碑均具优势。。预计公司2021-2023年净利润分别为2.18亿元、4.51亿元、7.41亿元，对应PE为80.58倍、39.00倍、23.73倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险因素：1、新冠疫情蔓延风险；2、上游采购风险；3、车载镜头发展不及预期"
报告标题：管理层更迭和股权激励落地，公司护城河不断加深报告时间：2022/3/21报告出处：东方证券 蒯剑,马天翼,唐权喜报告页数：19报告链接：https://pdf.dfcfw.com/pdf/H3_AP202203211554008060_1.pdf?1647874073000.pdf报告简介：联创电子(002036) 核心观点 管理层更迭落地，聚焦光学事业长期发展。21年12月公司管理层换届，原总裁兼光学事业部总经理曾吉勇博士升任董事长及战略委员会主任，确立王卓博士、胡君剑、汪涛、李亮等光学事业核心人员的副总裁班底，彰显战略层面对光学业务的重视，为长期发展奠定基础。曾吉勇博士是清华大学精仪系光学工程博士后，具有深厚的技术背景和产业背景。公司在近日22年股权激励计划中首提车载光学营收目标，要求22/23/24主营收入不低于100/120/140亿元，且车载光学营收不低于5/10/15亿元，或归母净利润较20年增长不低于90%/160%/200%，彰显聚焦车载光学事业的信心与决心。近日，公司发布了第二期员工持股计划，包括董事（不含独立董事）、监事、高级管理人员、其他公司及子公司中层管理人员、核心骨干等18人拟出资0.5-1亿元从二级市场购买公司股票，我们认为这能有效地将股东利益、公司利益和核心团队个人利益结合在一起，使各方共同关注公司的长远发展。 自动驾驶加速驶来，车载摄像头百亿美金赛道量价齐升。车载摄像头作为可以读取“内容”信息的传感器，帮助实现80%的自动驾驶功能。21年以来，蔚来ET7&ET5、极氪001、小鹏P5、极狐Hi版车身摄像头搭载量均在10颗以上，且以500-800万高像素为主，8M高清摄像头正成为高级别自动驾驶车的标配，推动车载摄像头量价齐升。我们测算，25年全球车载摄像头市场规模（不包括SoC芯片及系统集成等）有望达到105亿美元，20-25ECAGR21%。同时像素提升导致模组光学校准难度升级，伴随汽车供应链体系重塑，光学部件厂商话语权提升，有望切入模组领域，联创已成为蔚来ET7&ET5七颗8MADAS摄像头模组独家供应商，打开更广阔的蓝海市场。 前瞻研发及成本优势塑造持续竞争力，护城河不断加深。公司模造非球面玻璃等核心技术领先同业，客户优质，与特斯拉、蔚来等新势力以及Mobileye、英伟达等自动驾驶方案商合作稳固，享受行业初期爆发红利的同时，通过与大客户的长期深度绑定以及自身技术实力，带来长期的前瞻性研发优势以及大规模量产后的成本优势，护城河不断加深，夯实公司领先位势。 盈利预测与投资建议 我们下调公司21-23年每股收益至0.18/0.42/0.62元（原21-23年预测为0.29/0.47/0.66元，主要系车载项目研发加大，上调了21年研发费用)，根据可比公司22年48倍PE估值水平，对应目标价为20.17元,维持买入评级。 风险提示 自动驾驶渗透率不及预期、光学镜头出货不及预期、毛利率下滑风险。"
报告标题：自动驾驶黄金赛道，领先光学厂商腾飞报告时间：2021/7/19报告出处：民生证券 王芳,陈海进,陈蓉芳报告页数：27报告链接：https://pdf.dfcfw.com/pdf/H3_AP202107191504711892_1.pdf?1626681815000.pdf报告简介：联创电子(002036) 先光学厂商，四大布局静待花开 公司是领先光学厂商，具备精密光学模具加工、模造玻璃镜片成型、高清广角镜头制造等核心技术，产品布局车载、手机、运动相机和 VR/AR 四大领域。 其中高清广角镜头及模组像素涵盖 8M-23M，车载镜头已具备盲区监控、防撞预警、驾驶员疲劳、全景泊车、倒车影像、行车记录仪等多品类产品。手机光学包括屏下指纹镜头、准直镜头、手机镜头、摄像头模组、外挂镜头， AR/VR 具备 AR 几何光波导技术， VR、 AR 光电组件相关研发设计、制作及测试经验。 车载摄像头定点初期，绑定核心车企及方案厂商 智能电动汽车是未来 5-10 年重要投资领域，车载光学为量价齐升黄金“赛道”。 1） 空间： 我们预计智能化带动车载摄像头 2030 年市场空间 3768 亿元， 10 年 CAGR 为 25%。2）壁垒： ADAS 镜头全玻技术壁垒高，车载摄像头认证周期 3-5 年，护城河极深。 3）格局： 纵向产业链演进， Tier0.5 集成商重要性显示，带动产业链智能驾驶零部件厂商地位提升。横向格局未来 3-5 年格局清晰，前期积累可享行业红利。 当前处于车企定点初期， 主要关注定点情况。 公司车载光学深耕多年，是特斯拉和蔚来核心供应商，已与Mobileye、 Nvidia、华为等平台商开展战略合作， 有望受益于行业爆发。 手机、运动相机、 ARVR布局宏大， 长久积淀有望突破 公司光学涵盖手机、运动相机、 ARVR，长久布局有望迎来突破。 1）手机：过去手机十年量价提升逻辑完美演绎，未来多摄、高像素升级持续，以及摄像头差异化需求带来创新点。公司储备玻塑混合技术，有望实现弯道超车。 2） ARVR：临近消费端应用爆发，公司已掌握 AR 几何光波导技术， VR、 AR 光电组件相关研发设计、制作及测试经验。3）运动相机：绑定 Gopro、大疆核心大客户，受益于大客户份额提升，去年受疫情影响下游终端出货，疫情恢复有望回暖。 投资建议 预计公司 2021-2023 年营收 95/110/128 亿元，归母净利润 3.6/5.5/7.8 亿元，对应 PE51/34/24 倍，参考 7 月 16 日 SW 电子最新 PE 56 倍， 鉴于公司为车载 ADAS 核心光学厂商， 我们认为公司低估，维持“推荐”评级。 风险提示 车载客户发展不及预期，产能扩充不及预期，产品良率不及预期"
报告标题：光学业务驶入快车赛道，产能释放助力业绩高增长报告时间：2021/3/23报告出处：东方证券 蒯剑,马天翼报告页数：32报告链接：https://pdf.dfcfw.com/pdf/H3_AP202103231475049742_1.pdf?1616506322000.pdf报告简介：联创电子(002036) 核心观点 掌握镜头核心技术，光学业务快速增长：公司掌握了模具制造、模造玻璃等镜头制造过程中的核心技术，目前已经形成模具制造-镜片-镜头（纯玻璃/玻塑混合/塑料）-模组全产业链布局。经过多年的技术沉淀和客户导入，公司核心的光学业务迎来全面增长，2020年，公司生产经营虽受疫情影响，但光学业务发展势头良好，手机镜头及影像模组销售收入较上年增长约56%，车载镜头及影像模组销售收入增长约123%。 公司车载镜头爆发确定性强：T客户model3搭载了8颗镜头，蔚来最新发布的ET7搭载了11颗8M镜头，随着ADAS快速渗透，yole预测平均每辆汽车搭载摄像头将从2018年的1.7颗增长到2024年的3.2颗。公司车载镜头一直与全球领先的车载摄像头方案商、终端厂商和Tier1厂商Mobileye、英伟达、H客户、T客户、法雷奥等深度合作，车载镜头验证周期长，双方一旦合作，不会轻易更换供应商。公司未来5年在手订单约30亿，新客户和新项目还在不断导入。卡位行业爆发风口，公司车载镜头将会迎来快速爆发。 手机光学和高清广角有望迎来快速增长：截至20年7月，公司手机镜头产能已达到18KK/月，预计到21年年底有望扩张到40-50KK/月，产品端也将由现有4P、5P向6P、7P等高阶产品过渡，此外，公司一直与大客户合作开发玻塑混合高端镜头，静待行业需求放量。客户方面，公司与ODM龙头厂商深度合作。在已具备技术优势的基础上，随着产能进一步释放，公司手机光学有望保持持续快速增长。高清广角镜头方面，公司一直与Gopro深度合作，并最新导入了大疆、H客户等多个新增项目，随着Gopro的需求反弹和新项目需求放量，公司高清广角镜头业务有望迎来新一轮高速增长。财务预测与投资建议 我们预计公司20-22年每股收益分别为0.16、0.44、0.66元，根据可比公司21年30倍市盈率估值，维持给予目标价13.2元，维持买入评级。 风险提示 光学镜头出货不及预期，行业竞争激烈毛利率下滑风险。"
报告标题：联创电子首次覆盖报告：多摄升级和车载市场爆发，光学业务驶入快车道报告时间：2020/11/11报告出处：新时代证券 毛正,游凡报告页数：38报告链接：https://pdf.dfcfw.com/pdf/H3_AP202011111428228082_1.pdf?1605114192000.pdf报告简介：联创电子(002036) 联创电子为光学镜头龙头企业，并向模组和整机制造拓展 联创电子是一家光学镜头为主业，同时投资布局声学和IC芯片的企业。依托在光学镜头领域的优势，公司从两个维度进行业务拓展：品类上，公司由主流的手机，向无人机、AR/VR、智能穿戴、安防等领域拓展；制造环节上，由镜头结构件，向镜头模组、指纹和触显模组乃至TWS整机延伸。 手机多摄带来光学镜头显著弹性，前瞻布局享车载爆发红利 在手机出货量饱和的前提下，手机升级聚焦光学领域——多摄和3Dsensing为其中重要方向。单机镜头数量成倍增加，由此带来上游镜头厂商极大的业绩弹性。公司具备6P、7P及玻塑镜头制造能力，客户结构优质，未来随着高端产能投放，有望在手机镜头升级浪潮中占得先机。 车载镜头市场增长迅猛，凭借ADAS镜头打开车载领域高成长空间。据Yole，全球单车镜头搭载数，有望从2016年的0.99颗升至2023年的2.99颗。车规级镜头尤其ADAS镜头要求性能稳定玻璃镜片。联创电子在玻璃镜头领域深耕多年，具备成熟的模具制造和模压成型技术，在玻璃镜头制造上享有成本优势。 投资布局无线充电芯片和声学公司，有望获得丰厚投资收益 无线充电生态渐成，大幅渗透奇点来临。iPhone12全系标配无线充电，标志着无线充电大幅渗透几点的来临，未来无线充电有望向安卓中低端手机渗透。公司子公司江西联智，为国产无线充电龙头之一，产品型号全、客户结构优质，未来有望充分受益于无线充电的爆发。公司联营公司联创宏声，在声学器件及耳机ODM领域深耕多年，近年TWS爆发已使得业绩呈现较快增长，未来仍有望受益于TWS高景气。 盈利预测、估值与评级 联创电子为国产车载光学镜头龙头之一，光学业务发展迅速。我们预计，公司2020-2022年营收分别为89/120/152亿元，归母净利分别为3.3/5.0/6.3亿元，对应EPS分别为0.35/0.53/0.68元/股，最新收盘价下对应的PE分别为34/22/18倍，首次覆盖给予“强烈推荐”评级。 风险提示：公司产能扩张不及预期；下游客户导入不及预期等。"
报告标题：中小盘首次覆盖报告：模造玻璃迎来高光时刻，光学新势力崛起报告时间：2020/10/28报告出处：开源证券 任浪,孙金钜报告页数：30报告链接：https://pdf.dfcfw.com/pdf/H3_AP202010281424416819_1.pdf?1603925562000.pdf报告简介：联创电子(002036) 聚焦磨造玻璃优势，光学新势力崛起正当时，首次覆盖给予“买入”评级 公司深耕光学十余载，凭借模造玻璃技术为核心依托构造了独特的竞争优势，模造玻璃镜头制造工艺及产能全球领先，并依托核心镜头自给自足的差异化优势，开拓了手机、车载、高清广角等多个业务领域，同时向模组端加速拓展。公司当前聚焦光学产业发展，其他业务稳健发展，G+P类高端手机镜头产品已量产出货，并随着产能的快速提升不断收获大客户认可；车载业务也已完成客户认证，随着ADAS渗透率的提升以及单车摄像头数量的提升，订单饱满，且持续稳定。公司当前产能需求迫切，扩产信心坚定，随着产能的逐步释放，公司有望在玻璃镜头时代充分彰显龙头优势，迎来拐点性增长。我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为2.94/5.05/6.62亿元，对应EPS分别为0.32/0.54/0.71元/股，当前股价对应PE分别为33.0/19.3/14.7倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 光学赛道创新应用不止，模造玻璃大有可为 近年手机、汽车ADAS和VR领域光学赛道景气度持续向好，光学创新不断，其中手机领域搭载G+P的方案逐渐增加，48M以上像素、多倍变焦、3D结构光等高端产品上大概率将用到模造玻璃。而汽车ADAS和VR全景领域由于对成像效果和作业环境的较高要求，多以玻璃材质镜头为主。在WLG（晶圆级玻璃镜片）工艺尚未真正进入量产阶段，模造玻璃技术在工艺成熟度、量产规模等方面都具有相对优势，模造玻璃在光学赛道中有望得到大量应用。 短期看手机、中期看车载、长期看VR及高清广角，三大业务轮番接力高成长 历经多年技术沉淀和客户认知，公司手机和车载业务正开花结果，G+P、屏下指纹识别、激光准直等高端镜头上已为知名客户量产出货；ADAS车载镜头更是拥有汇聚“一超两巨多强”的30多亿大客户订单，随着公司产能扩充，两项业务有望放量。同时，公司绑定全景相机龙头Insta360、运动相机龙头Gopro两大核心客户，在VR引领的全景视频浪潮中，高清广角产品也有望迎来加速成长。 风险提示：手机镜头G+P渗透低预期，VR等光学下游市场需求不及预期等"
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小研
报告时间：2022-10-11
报告页数：27
报告出处：德邦证券， 陈海进,陈蓉芳
报告链接：
https://pdf.dfcfw.com/pdf/H3_AP202210111579070465_1.pdf?1665510847000.pdf
报告简介：
联创电子(002036)
投资要点
光学细分领域龙头，光电与触显“两翼齐飞”。公司成立于2006年，2015年联创电子成功在深交所借壳上市，是一家专业从事研发、生产及销售为智能手机、平板电脑、智能驾驶、运动相机、智能家居、VR/AR等配套的光学镜头、摄像模组及触控显示一体化等关键光学、光电子产品及智能终端产品制造的高新技术企业。公司主业收入增长良好，2021年触控显示业务同比增长92.10%，光学业务同比增长70.58%。
聚焦光学主航道，平台型光学厂商动力充足。1）车载领域：布局高端ADAS镜头，与Mobileye、英伟达、华为等解决方案厂商及蔚来、特斯拉等知名车企保持良好的合作关系。2）手机光学：为闻泰、华勤等ODM厂商核心供应商，有望借助玻塑混合技术弯道超车。3）AR/VR：具备AR几何光波导技术，VR/AR光电组件相关研发设计、制作及测试经验，主要客户包括MagicLeap、Leapmotion、Jabil等。4）高清广角：行业领先地位，产品覆盖运动相机、无人机、警用执法仪、安防监控和全景相机等，是GoPro和Insta360的核心供应商。
智能化硬件上车元年，车载光学放量正式加速。随自动驾驶等级提升，感知层硬件配置要求相应提高，今年为搭载11颗摄像头及激光雷自动驾驶硬件高配车型上量元年，车载光学放量正式开启加速。车载ADAS镜头需采用全玻璃方案，技术壁垒高，公司是汽车ADAS领域具备强技术积淀的公司，目前已是特斯拉、蔚来ADAS镜头核心供应商，与Mobileye、Nvidia、华为战略合作。在车载智能化大浪潮中，公司有望在镜头环节横向攫取全球化市场份额。
投资建议：我们预测公司2022-2024年归母净利润为3.02亿元/5.49亿元/9.30亿元，对应PE45.77/25.18/14.87倍。考虑公司是车载高端ADAS镜头核心供应商，享受行业量价齐升红利，首次覆盖给予“买入”评级。
风险提示：车载进展不及预期、核心人员流失的风险、消费电子竞争加剧
小研
报告时间：2022-08-10
报告页数：28
报告出处：国联证券， 熊军
报告链接：
https://pdf.dfcfw.com/pdf/H3_AP202208101577100065_1.pdf?1660167279000.pdf
报告简介：
联创电子(002036)
投资要点：
联创电子是国内少有的具备模造玻璃量产能力的光学企业，公司顺应智能汽车发展浪潮，持续研发车载镜头及模组产品，产品目前已成功导入特斯拉、蔚来、比亚迪等终端客户。在智能汽车加速渗透的大背景下，我们认为公司将凭借模造玻璃制造优势和性能优异的产品成为全球领先的ADAS镜头及模组供应商。
模造玻璃技术优势明显，深度绑定优质客户
模造玻璃是汽车ADAS镜头的关键，公司完全自主拥有生产玻璃镜头的模具与设备，产能国内第一、全球第二。公司于2015年切入车载镜头赛道并迅速实现量产，2016年进入特斯拉供应链，先后通过自动驾驶方案商Nvidia和MobileyeEyeQ4-EyeQ6认证，已与全球众多车企、方案商、Tier1供应商建立长期合作关系。2021年公司与特斯拉签约4个定点项目，两个项目已经量产，另外两个项目即将进入量产；2022年独家供应7颗8MPADAS镜头的蔚来ET7和ET5也将陆续上市，车载镜头及模组产品即将进入放量期。
智能化趋势确定，车载光学市场空间广阔
受益于智能驾驶汽车加速渗透，单车摄像头搭载数量持续提升，我们认为2022年是汽车ADAS镜头需求高速增长元年，预计2022年全球车载镜头市场规模为124.3亿元，2025年将达到198.6亿元，3年CAGR为16.9%。公司作为国内车载镜头赛道领先厂商，产品与模造玻璃制造优势明显，将在下游需求高增长过程中率先受益，有望成为全球汽车ADAS镜头/模组核心供应商。
盈利预测、估值与评级
预计公司2022-2024年收入分别为115.24/127.22/145.97亿元，同比增速分别为9.15%/10.40%/14.73%，3年CAGR为11.4%；归母净利润分别为3.76/6.02/9.58亿元，同比增速分别为234.5%/59.94%/59.18%，3年CAGR为104.5%；EPS分别为0.35/0.57/0.90元，对应2022-2024年盈利预测PE分别为49/30/19倍。DCF绝对估值法得到公司每股价值18.66元，可比公司2022年平均PE为38倍，考虑到公司规模效应形成进入快速成长阶段，综合绝对估值法和相对估值法结果，给予公司2022年60倍PE，目标价21元，首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示：智能驾驶汽车渗透不及预期；上游原材料涨价风险；产线扩建、产能达产不及预期；行业空间测算偏差风险。
欧阳风哥
报告标题：新能源&智能汽车掘金系列（4）：首次覆盖报告-聚焦光学光电产业，车载光学带动成长
报告时间：2022/3/25
报告出处：信达证券
蒋颖,齐向阳
报告页数：21
报告链接：
https://pdf.dfcfw.com/pdf/H3_AP202203241554758512_1.pdf?1648224341000.pdf
报告简介：联创电子(002036)
车载镜头空间广阔，打造公司新增长点。在智能汽车发展的必然趋势下，作为汽车传感器的车载摄像头以及激光雷达需求高增，将带动车载镜头市场规模不断扩大。公司积极布局车载镜头业务，持续加强技术研发，与国内外知名车企、ADAS方案公司开展深入合作，持续扩大市场份额，不断抢占车载镜头市场，打造业绩新增长点。
光学产业方兴未艾，重点布局光学产品。当前随着智能手机、智慧安防、智能驾驶等智能产业兴起，光学镜头市场经历快速发展机遇期。公司多年深耕光学产业，目前是全球运动相机第一供应商与全球第二模造玻璃供应商，进入国内外多家知名光学公司生产线，从技术实力、生产制造能力到品牌口碑均具优势。公司未来预计将会把发展重心向光学产业倾斜，带动业绩实现稳健增长。
技术实力雄厚，扩张资本充足。公司深耕光学产业多年，涉及触显、光学、集成电路芯片，一方面公司自主研发新技术，拥有百余项专利，另一方面通过与国际知名公司深入开展战略合作，不断提升技术实力，在光学光电产业积累了丰富的技术经验以及人才资源，目前公司资金充足，有利于公司扩张产能，提升市场份额。
盈利预测与投资评级：汽车智能化趋势下，汽车传感器的车载摄像头以及激光雷达需求高增，公司积极布局车载镜头业务，持续加强技术研发，同时公司作为全球运动相机第一供应商与全球第二模造玻璃供应商，进入国内外多家知名光学公司生产线，从技术实力、生产制造能力到品牌口碑均具优势。。预计公司2021-2023年净利润分别为2.18亿元、4.51亿元、7.41亿元，对应PE为80.58倍、39.00倍、23.73倍，首次覆盖，给予“买入”评级。
风险因素：1、新冠疫情蔓延风险；2、上游采购风险；3、车载镜头发展不及预期"
欧阳风哥
报告标题：管理层更迭和股权激励落地，公司护城河不断加深
报告时间：2022/3/21
报告出处：东方证券
蒯剑,马天翼,唐权喜
报告页数：19
报告链接：
https://pdf.dfcfw.com/pdf/H3_AP202203211554008060_1.pdf?1647874073000.pdf
报告简介：联创电子(002036)
核心观点
管理层更迭落地，聚焦光学事业长期发展。21年12月公司管理层换届，原总裁兼光学事业部总经理曾吉勇博士升任董事长及战略委员会主任，确立王卓博士、胡君剑、汪涛、李亮等光学事业核心人员的副总裁班底，彰显战略层面对光学业务的重视，为长期发展奠定基础。曾吉勇博士是清华大学精仪系光学工程博士后，具有深厚的技术背景和产业背景。公司在近日22年股权激励计划中首提车载光学营收目标，要求22/23/24主营收入不低于100/120/140亿元，且车载光学营收不低于5/10/15亿元，或归母净利润较20年增长不低于90%/160%/200%，彰显聚焦车载光学事业的信心与决心。近日，公司发布了第二期员工持股计划，包括董事（不含独立董事）、监事、高级管理人员、其他公司及子公司中层管理人员、核心骨干等18人拟出资0.5-1亿元从二级市场购买公司股票，我们认为这能有效地将股东利益、公司利益和核心团队个人利益结合在一起，使各方共同关注公司的长远发展。
自动驾驶加速驶来，车载摄像头百亿美金赛道量价齐升。车载摄像头作为可以读取“内容”信息的传感器，帮助实现80%的自动驾驶功能。21年以来，蔚来ET7&ET5、极氪001、小鹏P5、极狐Hi版车身摄像头搭载量均在10颗以上，且以500-800万高像素为主，8M高清摄像头正成为高级别自动驾驶车的标配，推动车载摄像头量价齐升。我们测算，25年全球车载摄像头市场规模（不包括SoC芯片及系统集成等）有望达到105亿美元，20-25ECAGR21%。同时像素提升导致模组光学校准难度升级，伴随汽车供应链体系重塑，光学部件厂商话语权提升，有望切入模组领域，联创已成为蔚来ET7&ET5七颗8MADAS摄像头模组独家供应商，打开更广阔的蓝海市场。
前瞻研发及成本优势塑造持续竞争力，护城河不断加深。公司模造非球面玻璃等核心技术领先同业，客户优质，与特斯拉、蔚来等新势力以及Mobileye、英伟达等自动驾驶方案商合作稳固，享受行业初期爆发红利的同时，通过与大客户的长期深度绑定以及自身技术实力，带来长期的前瞻性研发优势以及大规模量产后的成本优势，护城河不断加深，夯实公司领先位势。
盈利预测与投资建议
我们下调公司21-23年每股收益至0.18/0.42/0.62元（原21-23年预测为0.29/0.47/0.66元，主要系车载项目研发加大，上调了21年研发费用)，根据可比公司22年48倍PE估值水平，对应目标价为20.17元,维持买入评级。
风险提示
自动驾驶渗透率不及预期、光学镜头出货不及预期、毛利率下滑风险。"
欧阳风哥
报告标题：自动驾驶黄金赛道，领先光学厂商腾飞
报告时间：2021/7/19
报告出处：民生证券
王芳,陈海进,陈蓉芳
报告页数：27
报告链接：
https://pdf.dfcfw.com/pdf/H3_AP202107191504711892_1.pdf?1626681815000.pdf
报告简介：联创电子(002036)
先光学厂商，四大布局静待花开
公司是领先光学厂商，具备精密光学模具加工、模造玻璃镜片成型、高清广角镜头制造等核心技术，产品布局车载、手机、运动相机和 VR/AR 四大领域。 其中高清广角镜头及模组像素涵盖 8M-23M，车载镜头已具备盲区监控、防撞预警、驾驶员疲劳、全景泊车、倒车影像、行车记录仪等多品类产品。手机光学包括屏下指纹镜头、准直镜头、手机镜头、摄像头模组、外挂镜头， AR/VR 具备 AR 几何光波导技术， VR、 AR 光电组件相关研发设计、制作及测试经验。
车载摄像头定点初期，绑定核心车企及方案厂商
智能电动汽车是未来 5-10 年重要投资领域，车载光学为量价齐升黄金“赛道”。 1） 空间： 我们预计智能化带动车载摄像头 2030 年市场空间 3768 亿元， 10 年 CAGR 为 25%。2）壁垒： ADAS 镜头全玻技术壁垒高，车载摄像头认证周期 3-5 年，护城河极深。 3）格局： 纵向产业链演进， Tier0.5 集成商重要性显示，带动产业链智能驾驶零部件厂商地位提升。横向格局未来 3-5 年格局清晰，前期积累可享行业红利。 当前处于车企定点初期， 主要关注定点情况。 公司车载光学深耕多年，是特斯拉和蔚来核心供应商，已与Mobileye、 Nvidia、华为等平台商开展战略合作， 有望受益于行业爆发。
手机、运动相机、 ARVR布局宏大， 长久积淀有望突破
公司光学涵盖手机、运动相机、 ARVR，长久布局有望迎来突破。 1）手机：过去手机十年量价提升逻辑完美演绎，未来多摄、高像素升级持续，以及摄像头差异化需求带来创新点。公司储备玻塑混合技术，有望实现弯道超车。 2） ARVR：临近消费端应用爆发，公司已掌握 AR 几何光波导技术， VR、 AR 光电组件相关研发设计、制作及测试经验。3）运动相机：绑定 Gopro、大疆核心大客户，受益于大客户份额提升，去年受疫情影响下游终端出货，疫情恢复有望回暖。
投资建议
预计公司 2021-2023 年营收 95/110/128 亿元，归母净利润 3.6/5.5/7.8 亿元，对应 PE51/34/24 倍，参考 7 月 16 日 SW 电子最新 PE 56 倍， 鉴于公司为车载 ADAS 核心光学厂商， 我们认为公司低估，维持“推荐”评级。
风险提示
车载客户发展不及预期，产能扩充不及预期，产品良率不及预期"
欧阳风哥
报告标题：光学业务驶入快车赛道，产能释放助力业绩高增长
报告时间：2021/3/23
报告出处：东方证券
蒯剑,马天翼
报告页数：32
报告链接：
https://pdf.dfcfw.com/pdf/H3_AP202103231475049742_1.pdf?1616506322000.pdf
报告简介：联创电子(002036)
核心观点
掌握镜头核心技术，光学业务快速增长：公司掌握了模具制造、模造玻璃等镜头制造过程中的核心技术，目前已经形成模具制造-镜片-镜头（纯玻璃/玻塑混合/塑料）-模组全产业链布局。经过多年的技术沉淀和客户导入，公司核心的光学业务迎来全面增长，2020年，公司生产经营虽受疫情影响，但光学业务发展势头良好，手机镜头及影像模组销售收入较上年增长约56%，车载镜头及影像模组销售收入增长约123%。
公司车载镜头爆发确定性强：T客户model3搭载了8颗镜头，蔚来最新发布的ET7搭载了11颗8M镜头，随着ADAS快速渗透，yole预测平均每辆汽车搭载摄像头将从2018年的1.7颗增长到2024年的3.2颗。公司车载镜头一直与全球领先的车载摄像头方案商、终端厂商和Tier1厂商Mobileye、英伟达、H客户、T客户、法雷奥等深度合作，车载镜头验证周期长，双方一旦合作，不会轻易更换供应商。公司未来5年在手订单约30亿，新客户和新项目还在不断导入。卡位行业爆发风口，公司车载镜头将会迎来快速爆发。
手机光学和高清广角有望迎来快速增长：截至20年7月，公司手机镜头产能已达到18KK/月，预计到21年年底有望扩张到40-50KK/月，产品端也将由现有4P、5P向6P、7P等高阶产品过渡，此外，公司一直与大客户合作开发玻塑混合高端镜头，静待行业需求放量。客户方面，公司与ODM龙头厂商深度合作。在已具备技术优势的基础上，随着产能进一步释放，公司手机光学有望保持持续快速增长。高清广角镜头方面，公司一直与Gopro深度合作，并最新导入了大疆、H客户等多个新增项目，随着Gopro的需求反弹和新项目需求放量，公司高清广角镜头业务有望迎来新一轮高速增长。财务预测与投资建议
我们预计公司20-22年每股收益分别为0.16、0.44、0.66元，根据可比公司21年30倍市盈率估值，维持给予目标价13.2元，维持买入评级。
风险提示
光学镜头出货不及预期，行业竞争激烈毛利率下滑风险。"
欧阳风哥
报告标题：联创电子首次覆盖报告：多摄升级和车载市场爆发，光学业务驶入快车道
报告时间：2020/11/11
报告出处：新时代证券
毛正,游凡
报告页数：38
报告链接：
https://pdf.dfcfw.com/pdf/H3_AP202011111428228082_1.pdf?1605114192000.pdf
报告简介：联创电子(002036)
联创电子为光学镜头龙头企业，并向模组和整机制造拓展
联创电子是一家光学镜头为主业，同时投资布局声学和IC芯片的企业。依托在光学镜头领域的优势，公司从两个维度进行业务拓展：品类上，公司由主流的手机，向无人机、AR/VR、智能穿戴、安防等领域拓展；制造环节上，由镜头结构件，向镜头模组、指纹和触显模组乃至TWS整机延伸。
手机多摄带来光学镜头显著弹性，前瞻布局享车载爆发红利
在手机出货量饱和的前提下，手机升级聚焦光学领域——多摄和3Dsensing为其中重要方向。单机镜头数量成倍增加，由此带来上游镜头厂商极大的业绩弹性。公司具备6P、7P及玻塑镜头制造能力，客户结构优质，未来随着高端产能投放，有望在手机镜头升级浪潮中占得先机。
车载镜头市场增长迅猛，凭借ADAS镜头打开车载领域高成长空间。据Yole，全球单车镜头搭载数，有望从2016年的0.99颗升至2023年的2.99颗。车规级镜头尤其ADAS镜头要求性能稳定玻璃镜片。联创电子在玻璃镜头领域深耕多年，具备成熟的模具制造和模压成型技术，在玻璃镜头制造上享有成本优势。
投资布局无线充电芯片和声学公司，有望获得丰厚投资收益
无线充电生态渐成，大幅渗透奇点来临。iPhone12全系标配无线充电，标志着无线充电大幅渗透几点的来临，未来无线充电有望向安卓中低端手机渗透。公司子公司江西联智，为国产无线充电龙头之一，产品型号全、客户结构优质，未来有望充分受益于无线充电的爆发。公司联营公司联创宏声，在声学器件及耳机ODM领域深耕多年，近年TWS爆发已使得业绩呈现较快增长，未来仍有望受益于TWS高景气。
盈利预测、估值与评级
联创电子为国产车载光学镜头龙头之一，光学业务发展迅速。我们预计，公司2020-2022年营收分别为89/120/152亿元，归母净利分别为3.3/5.0/6.3亿元，对应EPS分别为0.35/0.53/0.68元/股，最新收盘价下对应的PE分别为34/22/18倍，首次覆盖给予“强烈推荐”评级。
风险提示：公司产能扩张不及预期；下游客户导入不及预期等。"
欧阳风哥
报告标题：中小盘首次覆盖报告：模造玻璃迎来高光时刻，光学新势力崛起
报告时间：2020/10/28
报告出处：开源证券
任浪,孙金钜
报告页数：30
报告链接：
https://pdf.dfcfw.com/pdf/H3_AP202010281424416819_1.pdf?1603925562000.pdf
报告简介：联创电子(002036)
聚焦磨造玻璃优势，光学新势力崛起正当时，首次覆盖给予“买入”评级
公司深耕光学十余载，凭借模造玻璃技术为核心依托构造了独特的竞争优势，模造玻璃镜头制造工艺及产能全球领先，并依托核心镜头自给自足的差异化优势，开拓了手机、车载、高清广角等多个业务领域，同时向模组端加速拓展。公司当前聚焦光学产业发展，其他业务稳健发展，G+P类高端手机镜头产品已量产出货，并随着产能的快速提升不断收获大客户认可；车载业务也已完成客户认证，随着ADAS渗透率的提升以及单车摄像头数量的提升，订单饱满，且持续稳定。公司当前产能需求迫切，扩产信心坚定，随着产能的逐步释放，公司有望在玻璃镜头时代充分彰显龙头优势，迎来拐点性增长。我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为2.94/5.05/6.62亿元，对应EPS分别为0.32/0.54/0.71元/股，当前股价对应PE分别为33.0/19.3/14.7倍，首次覆盖，给予“买入”评级。
光学赛道创新应用不止，模造玻璃大有可为
近年手机、汽车ADAS和VR领域光学赛道景气度持续向好，光学创新不断，其中手机领域搭载G+P的方案逐渐增加，48M以上像素、多倍变焦、3D结构光等高端产品上大概率将用到模造玻璃。而汽车ADAS和VR全景领域由于对成像效果和作业环境的较高要求，多以玻璃材质镜头为主。在WLG（晶圆级玻璃镜片）工艺尚未真正进入量产阶段，模造玻璃技术在工艺成熟度、量产规模等方面都具有相对优势，模造玻璃在光学赛道中有望得到大量应用。
短期看手机、中期看车载、长期看VR及高清广角，三大业务轮番接力高成长
历经多年技术沉淀和客户认知，公司手机和车载业务正开花结果，G+P、屏下指纹识别、激光准直等高端镜头上已为知名客户量产出货；ADAS车载镜头更是拥有汇聚“一超两巨多强”的30多亿大客户订单，随着公司产能扩充，两项业务有望放量。同时，公司绑定全景相机龙头Insta360、运动相机龙头Gopro两大核心客户，在VR引领的全景视频浪潮中，高清广角产品也有望迎来加速成长。
风险提示：手机镜头G+P渗透低预期，VR等光学下游市场需求不及预期等"