非银金融【行业定期报告，数据定期更新】

报告标题：非银金融行业周观点：科创板做市制度序幕揭开，丰富自营去方向化选择加剧马太效应
作者：东方证券，孙嘉赓,陶圣禹,唐子佩
时间：2022/5/16
页数：13

链接：
https://pdf.dfcfw.com/pdf/H3_AP202205161565902425_1.pdf?1652708804000.pdf

简介：
核心观点

科创板做市试点新规正式落地，A股做市制度正式揭开序幕。本周证监会正式发布《券商科创板股票做市交易业务试点规定》，明确初期采用试点方式在科创板引入做市商机制。1）允许一些公司满足条件的券商开展做市交易业务，在试点基础上，证监会及上交所将评估实施效果，积极完善相关制度。主要包括做市商准入条件、准入程序、做市券源安排、内部管控、风险监测监控、监管执法等六个方面的内容。2）做市券源安排方面，券商可在二级市场买入股票作为做市券源，但集中大量买入会有诸多负面影响与限制。为丰富做市券源，新规明确可使用自有股票、从中国证券金融股份有限公司借入的股票或其他有权处分的股票。3）参照自营持有股票标准计算和填报风控指标，原则上科创板做市持股不超过5%。

科创板做市丰富券商去方向化自营业务选择，高门槛下马太效应显著。1）此次科创板做市填补了A股无做市交易制度的空白（之前仅在债券/商品/ETF/新三板等领域有做市制度），待其运行成熟之后有望向A股其他板块推广。权益市场做市对券商来说意义重大，不仅将丰富券商去方向化自营业务的选择，也将有效降低自营投资表现波动性，提升券商整体业绩的稳定性与韧性。2）门槛方面，初期参与试点券商除具备完善的业务方案、专业人员、技术系统等条件外，还需满足最近12个月净资本持续不低于100亿元且最近三年分类评级在A类A级（含）以上。考虑到同时符合两项定量条件的券商仅有26家，叠加定性标准，实际能达到做市商门槛的券商将更少，而考虑到需要充足资本以满足大规模开展做市业务的客观需求，将净资本约束提高至500亿元的话，仅有9家券商满足这一需求。做市业务整体上是门槛较高的业务，从专业能力与资本实力等方面考虑更适合头部券商开展，马太效应显著。

优化保险资金运用，利好险企投资端表现。银保监会近日发布《关于保险资金投资有关金融产品的通知》和《关于保险资金委托投资管理办法》，将理财公司理财产品、单一资管计划、债转股计划等纳入可投资范围，进一步提升保险资金配置的灵活性。同时，对于在总保险资金运用中占比达74%的委托投资也同步放宽了投资范围，此外强化了风险管控要求，压实保险资管机构作为受托人的独立管理责任。我们认为一系列新规的发布有望推动行业长期健康有序发展，大型险企有望凭借专业的投资管理能力和优异的风控体系持续彰显竞争优势。

多元金融方面，A股推荐高空作业平台租赁商龙头华铁应急(603300，买入)以及处于高成长发展阶段的私募股权投资管理标的四川双马(000935，增持)，建议关注江苏租赁(600901，未评级)；港股推荐融资租赁龙头远东宏信(03360，买入)。

券商方面，资本市场政策利好与制度创新仍是当前板块的主旋律，维持看好评级。在市场艰难时期，更要坚守主线清晰且明确的低估值价值龙头，仍然首推衍生品主线，推荐中信证券(600030，增持)，建议关注中金公司(03908，未评级)；其次，随着公募基金政策利好的释放，建议关注大公募主线的低位布局良机，推荐广发证券(000776，买入)，建议关注兴业证券(601377，增持)。

保险方面，寿险负债转型仍在推进，队伍规模下滑与产品结构调整导致产能相应提升，但应持续关注在稳定规模下的产能爬坡，以及保障意识激活后的需求释放；车险量质齐升逻辑夯实，非车险增长动能强劲、空间广阔，重申财险配置机遇；投资端暂无太大悲观预期。维持行业看好评级，后续建议关注中国财险(02328，未评级)、中国平安(601318，买入)、友邦保险(01299，未评级)。

风险提示

系统性风险对券商业绩与估值的压制；监管超预期趋严；

长端利率超预期下行；多元金融领域相关政策风险。

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报告标题：非银金融行业周报：险资投资规范性增强，稳增长政策刺激资本市场回暖
作者：光大证券，王一峰,王思敏,郑君怡
时间：2022/5/16
页数：7

链接：
https://pdf.dfcfw.com/pdf/H3_AP202205161565850060_1.pdf?1652698317000.pdf

简介：
行情回顾：2022年5月9日-5月13日，上证综指上涨2.8%，深证成指上涨3.2%，非银金融指数上涨2.2%，其中保险指数上涨0.3%，券商指数上涨3.2%，多元金融指数上涨1.5%，恒生金融行业指数下跌1.4%。2022年初至5月13日，上证综指累计下跌15.3%，深证成指累计下跌24.9%，非银金融指数累计下跌22.5%，落后上证综指7.2pct，领先深证成指2.4pct。本周板块涨跌幅排名前五个股：国盛金控（17.56%）、渤海租赁（9.74%）、仁东控股（9.06%）、哈投股份（6.87%）、国海证券（6.44%）。

行业重点数据跟踪：本周日均股基交易额为9,175亿元。截至2022年5月12日，融资融券余额15,270亿元，占A股流通市值比例为2.46%。两融交易额占A股成交额比例为7.1%。截至2022年5月13日，股票质押股数4,133亿股，占总股本比例5.11%；市场质押总金额31,238亿元，质押市值占比3.71%；股权融资募集资金35亿元，公司债发行规模158亿元。

行业主要新闻：①银保监会发布《保险资金委托投资管理办法》。文件主要内容包括：一、明确委托投资适用主体和投资范围。二、压实委托人责任。三、强化受托人主动管理责任。此外，《办法》明确了受托人受托管理保险资金，可以聘请符合条件的专业机构提供独立监督、信用评估、投资顾问等服务；增加保险公司与受托人及托管人建立信息共享和沟通机制等要求，及时解决委托资产管理与运用中的相关问题。为进一步做好保险资金委托投资规范化管理，银保监会还将指导中国保险行业协会、中国保险资产管理业协会研究制定保险资金委托投资管理协议范本，更好指导行业实践。②银保监会发布《关于保险资金投资有关金融产品的通知》。主要修订内容包括：一、拓宽可投资金融产品范围。二、落实主体责任。三、强化穿透监管要求。四、规范投资单一资管产品行为。五、完善投后管理要求。《通知》的发布实施，有利于更好满足保险资产多元化配置需要，为资本市场提供长期稳定资金支持。下一步，银保监会将持续完善监管政策体系，加大市场化改革力度，引导保险资金发挥长期投资优势，服务经济高质量发展。

下周重点事项：A股市场股基成交额、保险股资产端边际改善情况。

证券：证监会提出要持续稳预期、稳市场主体、稳资金面、稳市场行为，巩固市场平稳运行的基础，助力上市公司渡过难关，支持中长期资金提高权益配置比例，有助于提振市场情绪，刺激资本市场回暖。当前证券板块估值处于历史低位，“稳增长”主线下低估值金融板块修复行情仍值得期待。建议关注两条主线：1）券商板块中综合实力突出、市场份额逐步提升的龙头券商，推荐中信证券（A+H）；2）财富管理大时代下，推荐在互联网财富管理领域具备差异化竞争力的东方财富，以及受益于基金子公司快速发展的广发证券。

保险：银保监会修订发布关于险资投资的两项政策，将为资本市场和实体经济高质量发展提供更多长期优质资金支持，险企资金运用规范性进一步增强，期待资产端持续改善。推荐估值处于历史底部且未来1年股息率较高的龙头险企，具体标的建议关注：风险敞口大幅缩窄的中国财险和渠道转型走在前列的友邦保险，长期推荐多线布局健康与养老产业的中国平安（A+H）和中国太保（A+H）。

投资建议：保险：推荐中国财险，友邦保险，中国平安（A+H），中国太保（A+H）；券商：推荐中信证券（A+H），东方财富，广发证券。

风险提示：经济复苏不及预期；长端利率超预期下行。

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报告标题：非银金融行业跟踪周报：政策频频落地，养老金融大有可为
作者：东吴证券，胡翔,朱洁羽,葛玉翔,方一宇
时间：2022/5/16
页数：11

链接：
https://pdf.dfcfw.com/pdf/H3_AP202205151565772447_1.pdf?1652695325000.pdf

简介：
投资要点

行业总体观点及推荐：券商：政策频出，看好券商板块长期发展。①推动券商和资本市场建设的一系列政策（保险资金、收益互换新规、综合账户以及全面推行注册制）陆续出台，利好 FICC、财富管理及大投行产业链。②长期盈利中枢确定性抬升：财富管理业务持续增长，渠道、产品和投顾均深度受益；衍生品规模保持较快增长，新产品陆续推出叠加制度持续规范，FICC 构成核心增量；多层次资本市场建设加速科创板和北交所带来新增量，同时注册制改革也带来存量业务制度红利。③券商基本面和政策面与估值形成较大反差，券商盈利持续创新高，相对ROE 已经接近前期牛市（2015~2016 年）水平，但其估值仍处于历史估值底部 1/4 分位，我们看好券商长期配置价值。保险：寿险短期延续承压态势， 财险景气度拐点确立。 1Q22 上市险企人力规模已现企稳态势，人力脱落速度环比有所收窄，且队伍质态提升。3 月以来全国各地疫情散发，但在极低同期基数和队伍规模边际企稳作用下，3 月单月新单有底部企稳改善迹象，我们预计向好趋势将延续至二季度，中报 NBV 降幅有望收窄，关注 1H22 新单与价值增长的恢复情况。财险方面，在车险综改周期性因素出清后，2H22 上市险企车险承保盈利有望迎来上升空间，从而推动整体财险承保利润边际改善,险企全年经营优势有望延续。东吴非银推荐板块排序：证券、保险，推荐个股组合【东方财富】、【中金公司】(港股)、【中国财险】和【远东宏信】。

行业重要变化及点评： 1） 银保监会发布《关于保险资金投资有关金融产品的通知》 。我们认为，保险资金投资的核心仍然是长期、可靠、稳定与久期匹配，《办法》的修订是深化保险资金运用市场化改革的重要举措，进一步厘清了保险资金运用边界，压实机构主体责任，有利于规范保险资金委托投资行为，防范保险资金运用风险。同时，《办法》有利于进一步发挥保险资管机构的专业投资优势，提升保险资金长期投资运作水平，为资本市场和实体经济高质量发展提供更长期资金支持。2）银保监会发布《关于规范和促进商业养老金融业务发展的通知》 。我们认为，保险与银行在养老领域禀赋优势显著， 《通知》的发布叠加个人养老金账户制的落地，有利于明确商业养老金融业务的范畴和属性，推动银行保险机构发挥自身优势，坚持发展定位，明确发展方向，更好服务多层次、多支柱养老保险体系建设，满足人民群众日益增长的养老保障需求。

风险提示： 1）宏观经济不及预期； 2）政策趋紧抑制行业创新； 3）市场竞争加剧风险。

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报告标题：非银金融行业周报：当下券商股的两条选股思路，弹性和边际景气度
作者：开源证券，高超,吕晨雨,卢崑
时间：2022/5/16
页数：11

链接：
https://pdf.dfcfw.com/pdf/H3_AP202205151565749329_1.pdf?1652693678000.pdf

简介：
周观点：从弹性和边际景气度两个思路选股

市场关注低估值券商板块当下的选股思路。思路一，股市大级别反弹行情下，大财富管理赛道具有更强弹性（前期核心主线+下跌充分），经济改善、权益资产收益回升对财富管理赛道盈利和估值拉动空间最大，赛道标的当下估值安全边际较强，具有长期配置价值。思路二，边际景气度较强的标的，在震荡行情中具有相对收益，关注一季报较好且2季度盈利景气度延续的标的。

券商：交易量持续回落，科创板做市制度利于盘活券商存量资产

（1）近两周A股成交额明显回落，5月以来日均股票成交额降至8342亿，环比4月下降5.3%，5月9日成交额降至7000亿以下；本周基金新发291亿，其中偏股基金发行16亿份，仍处于冰点，本周新发3只同业存单指数基金，合计募资170亿份。（2）本周证监会和上交所公布科创板做市制度正式稿和实施细则，做市交易利于提高市场交易活跃度，促进价格发现，增强市场稳定性，利于全面注册制推行。与新三板做市以头寸增值收益为主不同，预计买卖价差是科创板做市主要收益，做市业务利于盘活券商存量股票资产，与投行、融券、衍生品和研究等机构业务形成协同。预计该业务短期对券商营收贡献不大，后续有望成为券商重要的用表业务，综合优势突出、部门协同能力较强的中大型券商相对受益。（3）ROE预期下行造成券商板块估值位于历史新低，行业资产质量优于2018年，板块相对低估。从弹性角度看，大财富管理赛道标的估值具有安全边际，beta属性更强，推荐东方财富、广发证券和东方证券；从边际景气度看，我们相对看好1季报较好且2季度景气度有望延续的标的，受益标的中信证券和国联证券。

保险：疫情改善有望带动车险改善，中国财险景气度和股息率较好

（1）本周部分上市险企披露月度保费数据。寿险方面，年累计、4月单月同比分别为中国人寿-2.7%/-2.1%；中国平安-2.5%/-3.0%；新华保险+3.8%/+12.9%；中国人保+22.1%/+71.3%。仅新华保险、中国人保实现单月正增长，人保寿险主要受2021年同期低基数影响；财险方面，年累计及4月单月同比分别为中国财险+10.3%、+2.7%；平安财险+8.35%、+2.21%；头部财险企业预计主要系疫情反复导致线下活动受限，4月乘用车销量同比-43.4%、年累计销量同比降13.2pct至-4.2%拖累。（2）一季报看，中国财险承保和投资端均相对较好，股息率较好，预计随着上海逐步解封，线下活动及供应链将逐步恢复，车险景气度有望回升并延续此前态势。当前寿险处于估值底部，关注负债端改善进展，推荐资产端修复空间较大的中国平安，推荐转型领先的中国太保，受益标的中国财险(H股)、友邦保险(H股)和中国人寿。

受益标的组合

券商：东方财富，广发证券，东方证券，中信证券，国联证券，中金公司(H股)；

保险：中国财险(H股)，友邦保险(H股)，中国太保，中国平安，中国人寿；

多元金融：江苏租赁。

风险提示：股市波动对券商和保险盈利带来不确定影响；保险负债端增长不及预期；券商财富管理和资产管理利润增长不及预期。

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报告标题：非银金融行业周报：A股缩量调整，加快落实资本市场改革政策
作者：光大证券，王一峰,王思敏,郑君怡
时间：2022/5/9
页数：7

链接：
https://pdf.dfcfw.com/pdf/H3_AP202205091564444425_1.pdf?1652090220000.pdf

简介：
行情回顾：2022年5月3日-5月6日，上证综指下跌1.5%，深证成指下跌1.9%，非银金融指数下跌3.2%，其中保险指数下跌1.4%，券商指数下跌4.2%，多元金融指数下跌0.8%，恒生金融行业指数下跌2.6%。2022年初至今，上证综指累计下跌17.5%，深证成指累计下跌27.2%，非银金融指数累计下跌24.1%，落后上证综指6.6pct，领先深证成指3.1pct。本周板块涨跌幅排名前五个股：*ST安信（5.58%）、中国人保（4.79%）、锦龙股份（4.42%）、江苏租赁（3.44%）、华鑫股份（3.07%）。

行业重点数据跟踪：本周日均股基交易额为8,990亿元。截至5月5日，融资融券余额15,183.96亿元，占A股流通市值比例为2.45%。两融交易额占A股成交额比例为7.4%。截至5月6日，股票质押股数4,134亿股，占总股本比例5.11%，较上周上升0.01pct；市场质押总金额31,546亿元，质押市值占比3.86%；股权融资募集资金26亿元，公司债本周暂无发行。

行业主要新闻：①证监会认真贯彻中央政治局会议精神，研究资本市场落实的政策措施。会议认为，今年以来，新冠肺炎疫情和乌克兰危机导致的风险挑战增多，我国经济发展环境的复杂性、严峻性、不确定性上升，证监会要把思想和行动统一到党中央对形势的重要判断和作出的决策部署上来，结合资本市场实际抓好学习和贯彻落实，统筹稳增长和防风险，坚定信心，攻坚克难，确保党中央大政方针落实到位。一是在助力宏观经济大盘稳定上下更大功夫。二是扎实推进资本市场全面深化改革。三是稳步扩大资本市场制度型开放。四是坚持不懈狠抓资本市场风险防控。②银保监会召开专题会议传达学习贯彻中央政治局会议精神。会议强调，要把做好中央巡视整改融入当前各项业务工作之中，用实际行动践行金融的政治性和人民性。助力稳定产业链供应链、抗疫保供企业、关键基础设施正常运转。会议还指出，要督促银行保险机构坚持“房子是用来住的、不是用来炒的”定位；要筑牢织密金融安全网。会议要求，要推动银行业保险业提高服务新发展格局的能力，坚定不移深化金融供给侧结构性改革。持续推动银行业保险业高水平对外开放措施落地，积极引入资质优良、具备专业特色的外资金融机构。

下周重点事项：A股市场股基成交额、保险股资产端边际改善情况。

证券：证监会召开会议研究深化资本市场改革、保持资本市场平稳运行、助力宏观经济大盘稳定相关工作措施，我们认为全面注册制、双向开放等资本市场改革措施有望进一步加速推进。当前证券板块估值处于历史低位，“稳增长”主线下低估值金融板块修复行情仍值得期待。建议关注两条主线：1）券商板块中综合实力突出、市场份额逐步提升的龙头券商，推荐中信证券（A+H）；2）财富管理大时代下，推荐在互联网财富管理领域具备差异化竞争力的东方财富，以及受益于基金子公司快速发展的广发证券。

保险：整体来看险资投资端受权益市场波动影响不及预期，拖累利润增长。推荐估值处于历史底部且未来1年股息率较高的龙头险企，具体标的建议关注：风险敞口大幅缩窄的中国财险和渠道转型走在前列的友邦保险，长期推荐多线布局健康与养老产业的中国平安（A+H）和中国太保（A+H）。

投资建议：保险：推荐中国财险，友邦保险，中国平安（A+H），中国太保（A+H）；券商：推荐中信证券（A+H），东方财富，广发证券。

风险提示：经济复苏不及预期；长端利率超预期下行。

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报告标题：非银金融行业周报：看好边际景气度向好和高股息标的
作者：开源证券，高超,吕晨雨,卢崑
时间：2022/5/9
页数：10

链接：
https://pdf.dfcfw.com/pdf/H3_AP202205081564356594_1.pdf?1652087969000.pdf

简介：
周观点：看好边际景气度向好和高股息标的

券商一季报中，东方财富、中信证券和国联证券盈利表现明显优于同业，保险一季报中，中国财险数据较好。当下，我们看好边际景气度较好和高股息率标的。东方财富、中信证券和国联证券边际景气度较好， 江苏租赁和中国财险具有高股息率特征，且景气度相对较好。

券商：4 月偏股基金规模依然承压，预计天天基金零售端市占率保持平稳（1） 中基协披露3月末公募规模数据， 3月末股+混开放式公募基金余额7.52万亿，较年初-12.9%，环比2月下降7.8%， 3月偏股基金指数下跌8.9%， 3月延续净申购。从基金1季报看，1季度偏股基金净赎回率为86%(赎回份额/ 认申购份额) ，较2021Q4的81%有所提升，整体保持净申购；我们估算1季度偏股基金申购金额1.48万亿，同比-44%，降幅优于新发规模，1季度偏股基金新发1563亿，同比-83%。4月偏股基金新发141亿， 交易低迷， 同时偏股基金指数4月下跌6.18%，我们预计4月末偏股规模环比3月下降6%。 （2）据中基协披露的渠道保有数据，天天基金3月末偏股基金保有市占率6.17%，较年初的6.22%微幅下降，我们预计主要受机构端扰动，预计1季度机构资金通过直销、券商和三方平台净申购金额明显优于零售端；天天基金偏股规模环比-13.6%优于蚂蚁和招行等头部渠道机构，预计其零售端市占率保持平稳或微增。（3）一季报靴子落地，券商板块整体估值位于历史低点，当下我们相对看好1季报较好且2季度景气度有望延续的标的， 首推东方财富，受益标的中信证券和国联证券；财富管理线条短期景气度承压，当下估值已具备长期配置价值， 基金净值反弹或带来赛道催化， 推荐广发证券和东方证券。

保险： 中国财险景气度和股息率较好，上市险企核心偿付能力不影响后续展业（1）偿二代二期工程后险企首次披露偿付能力指标，上市寿险企业核心偿付能力基本在 140%-180%，较此前降幅明显，但仍明显高于 50%的监管红线，预计对业务开展、分红政策无明显影响。 人保集团拟发行 180 亿资本补充债券， 人保寿险 2022Q1 末核心偿付能力 136%，低于上市险企平均水平。预计后续部分综合偿付能力较低的险企仍有资本补充需求。（2）一季报看，中国财险数据相对较好，车险保费景气度有所提升，且综合成本率进一步降至 96.0%，非车险亏损幅度明显缩窄，同时一季度投资收益表现优于同业。 中国财险受益于相对景气度和高股息率。 当前寿险处于估值底部，关注负债端改善进展，推荐资产端修复空间较大的中国平安，推荐转型领先的中国太保，受益标的中国财险(H 股)、友邦保险(H 股)和中国人寿。

受益标的组合

券商：东方财富，广发证券，中信证券，东方证券，国联证券，中金公司(H 股)；保险：中国财险(H 股)，友邦保险(H 股)，中国太保，中国平安，中国人寿；多元金融：江苏租赁。

风险提示： 股市波动对券商和保险盈利带来不确定影响；保险负债端增长不及预期；券商财富管理和资产管理利润增长不及预期。

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报告标题：非银金融行业跟踪周报：市场周期因素影响公募基金行业短期承压，人力拐点将至保险行业或迎新单曙光
作者：东吴证券，胡翔,朱洁羽,葛玉翔,方一宇
时间：2022/5/9
页数：12

链接：
https://pdf.dfcfw.com/pdf/H3_AP202205081564353470_1.pdf?1652087856000.pdf

简介：
行业总体观点及推荐：券商：政策频出，看好券商板块长期发展。①推动券商和资本市场建设的一系列政策（保险资金、收益互换新规、综合账户以及全面推行注册制）陆续出台，利好FICC、财富管理及大投行产业链。②长期盈利中枢确定性抬升：财富管理业务持续增长，渠道、产品和投顾均深度受益；衍生品规模保持较快增长，新产品陆续推出叠加制度持续规范，FICC构成核心增量；多层次资本市场建设加速科创板和北交所带来新增量，同时注册制改革也带来存量业务制度红利。③券商基本面和政策面与估值形成较大反差，券商盈利持续创新高，相对ROE已经接近前期牛市（2015~2016年）水平，但其估值仍处于历史估值底部1/4分位，我们看好券商长期配置价值。保险：财险景气度拐点确立，关注地产政策端修复对板块估值修复催化。1Q22上市险企负债端受同期高基数&全国各地疫情散发影响表现差强人意，基本符合此前市场较低预期，在春节错位和基数较高的共同影响下，预计上市险企1Q22价值平均降幅超过25%，国寿和平安表现略好于同业。产险方面，基本面向好趋势显著优于寿险，行业保费增速拐点已至，1Q22单季车险保费量价齐升预计保持10%+的两位数较快的恢复性增长，人保车险综合成本率得益于行业良性竞争和洪灾后市场费率走强维持在98%以内。3月以来地产板块有走强迹象，有望缓释市场对内险企资产质量的担忧。东吴非银推荐板块排序：证券、保险，推荐个股组合【东方财富】、【中金公司】(港股)、【中国财险】和【远东宏信】。

行业重要变化及点评：1）市场周期因素影响公募基金行业短期承压，天天基金相对优势显著：①权益基金保有量规模环比/同比分别-12.89%/+7.41%至7.52万亿元；非货币基金保有规模环比/同比分别-6.36%/+21.04%至15.07万亿元。②天天基金权益基金保有规模环比/同比分别-13.63%/+23.71%至4639亿元，市占率为6.17%（2021Q4为6.22%，2021Q1为5.36%）；天天基金权益规模环比减幅相较于蚂蚁及招行较低，权益基金保有规模均稳居行业第三，整体表现稳定，线上平台优势显著。2）疫情散发&权益浮亏拖累资负两端，人力拐点或迎新单曙光：2022年一季度A股5家上市险企合计实现归母净利润513.61亿元，同比大幅下降36.4%，主要系1）权益投资公允价值浮盈大幅减少，而同期行业兑现利润基数较高；2）十年期国债到期收益率低位震荡，拖累再投资收益率的同时折现率下行补提准备金侵蚀利润所致。

风险提示：1）宏观经济不及预期；2）政策趋紧抑制行业创新；3）市场竞争加剧风险。

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报告标题：非银金融行业周观点：公募基金赛道迎重大政策利好，坚持推荐主线标的的低位布局良机
作者：东方证券，孙嘉赓,陶圣禹,唐子佩
时间：2022/5/6
页数：13

链接：
https://pdf.dfcfw.com/pdf/H3_AP202205051563705847_1.pdf?1651832825000.pdf

简介：
核心观点

公募基金赛道迎重大政策利好，支持参与主体范围“扩大”与对外“双向”开放。证监会发布公募基金新规，旨在稳步推进高水平开放，积极鼓励产品及业务守正创新：1）支持公募主业突出、合规运营稳健、专业能力适配的基金管理公司设立子公司，专门从事公募REITs、股权投资、基金投资顾问、养老金融服务等业务，提升综合财富管理能力。2）调整优化公募基金牌照制度，适度放宽同一主体下公募牌照数量限制，支持券商资管、保险资管、银行理财子等专业资产管理机构依法申请公募基金牌照。3）支持对中国资本市场具有长期投资意愿的优质境外金融机构设立基金管理公司或扩大持股比例。4）支持符合条件的基金管理公司“走出去”，依法设立境外子公司，提升服务境外投资者及全球资产配置的能力。5）继续推动扩大QDII额度，拓宽公募基金海外市场投资渠道。稳步有序推动产品双向开放。

提高中长期资金占比有助平抑波动性、利好公募基金中长期稳健发展，权益类基金有望成为发力重点。1）研究推动ETF集合申购业务试点转常规，积极推动公募REITs、养老投资产品、管理人合理让利型产品等创新产品发展。2）提高中长期资金占比。持续推动保险、理财、信托等各类资管机构通过直接投资、委托投资、公募基金等形式提高权益投资实际占比，并实施长周期考核。此举有助于提升公募基金的长期性，平抑市场波动，利好中长期发展。3）加快建设公募基金账户统一查询平台，抓紧推出“基金E账户”APP，为个人投资者提供“一站式”的基金账户及份额信息查询服务。4）大力推进权益类基金发展，支持成熟指数型产品做大做强，加快推动ETF产品创新发展，不断提高权益类基金占比。有序拓展公募基金投资范围和投资策略，稳步推进金融衍生品投资，重点利好主动投资能力强的基金公司。

权益市场波动拖累险企一季报利润表现，车险量质齐升逻辑夯实。权益市场波动导致上市险企一季报投资收益大幅下滑，进而影响利润表现。去年高基数叠加产品结构调整，人身险业务仍呈承压态势，Margin与新单下滑导致NBV延续负增长，但队伍规模降幅边际收窄，部分人力产能指标有所提升，我们起到在队伍规模稳定下的产能提升空间。车险量质齐升逻辑夯实，龙头财险公司市占率提升与规模效应有望持续优化COR；非车险增长动能强劲，需进一步观察后疫情时代非车业务COR的边际变化。

投资建议与投资标的

多元金融方面，A股推荐高空作业平台租赁商龙头华铁应急(603300，买入)以及处于高成长发展阶段的私募股权投资管理标的四川双马(000935，增持)，建议关注江苏租赁(600901，未评级)；港股推荐融资租赁龙头远东宏信(03360，买入)。

券商方面，资本市场政策利好与制度创新仍是当前板块的主旋律，维持看好评级。在市场艰难时期，更要坚守主线清晰且明确的低估值价值龙头，仍然首推衍生品主线，推荐中信证券(600030，增持)，建议关注中金公司(03908，未评级)；其次，随着公募基金政策利好的释放，建议关注大公募主线的低位布局良机，推荐广发证券(000776，买入)，建议关注兴业证券(601377，增持)。

保险方面，寿险负债转型仍在推进，队伍规模下滑与产品结构调整导致产能相应提升，但应持续关注在稳定规模下的产能爬坡，以及保障意识激活后的需求释放；车险量质齐升逻辑夯实，非车险增长动能强劲、空间广阔，重申财险配置机遇；投资端暂无太大悲观预期。维持行业看好评级，后续建议关注中国财险(02328，未评级)、中国平安(601318，买入)、友邦保险(01299，未评级)。

风险提示

系统性风险对券商业绩与估值的压制；监管超预期趋严；

长端利率超预期下行；多元金融领域相关政策风险。

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报告标题：非银金融行业周报：保险中介准入新规落地，北交所上市规则正式发布
作者：光大证券，王一峰,王思敏
时间：2021/11/10
页数：10

链接：
https://pdf.dfcfw.com/pdf/H3_AP202111101528240915_1.pdf?1647614924000.pdf

简介：
行情回顾：本周沪深两市表现分化，三季报业绩影响尚未出清，保险股有企稳迹象，但是非银整体表现一般，指数同比再度下跌。本周上证综指下跌 1.6%，深证成指上涨 0.1%，非银金融指数下跌 1.0%，其中保险指数上涨 0.4%，券商指数下跌 1.5%，多元金融指数下跌 1.9%，恒生金融行业指数下跌 2.3%。从个股来看，本周板块涨幅排名前五个股：中国银河（10.02%）、*ST 西水（9.23%）、*ST 绿庭（8.43%）、吉艾科技（7.53%）、申万宏源（4.29%）。年初至今，上证综指上涨 0.5%，深证成指累计下跌 0.1%，非银金融指数累计下跌 22.2%，落后上证综指 22.8pct，落后深证成指 22.2pct。本周日均股基交易额为 12189 亿元，环比上涨 5.27%。截至 11 月 4 日，融资融券余额 18,429 亿元，环比下跌0.49%，占 A 股流通市值比例为 2.60%。两融交易额占 A 股成交额比例 7.7%。截至 11 月 5 日，中债 10 年期国债到期收益率 2.89%，比上周下跌 8.3bp。

保险行业：保险中介准入新规落地，全面构建保险中介监管体系

2021 年 11 月 5 日，银保监会发布《保险中介行政许可及备案实施办法》（以下简称《办法》）。《办法》在提炼整合《保险代理人监管规定》《保险经纪人监管规定》《保险公估人监管规定》及部分涉及保险中介行政许可、备案事项规范性文件相关要求的基础上，统一明确保险中介行政许可及备案的事项范围、办事条件、申请材料、申请程序等细则，共涉及经营保险代理业务许可、经营保险经纪业务许可、经营保险公估业务备案以及保险专业代理、经纪机构高管任职资格核准等 4 类业务资格审查。《办法》将保险代理、保险经纪、保险公估 3 类保险中介的准入规定纳入统一文件，一方面便于监管机构实现全渠道、全流程监管，另一方面在无形中增加了市场主体的监管压力，对保险中介市场主体的经营水平提出更高要求。同时，伴随“产销分离”改革推进，保险中介的实现模式也会顺应内外部环境而转变，保险中介的监管政策也在不断创新和完善，这将为各保险机构或保险中介机构提供新发展机遇。推荐风险敞口大幅缩窄的中国财险和渠道转型走在前列的友邦保险，长期推荐多线布局健康与养老产业的中国平安（A+H）和中国太保（A+H）。

证券行业：北交所上市规则正式发布，有望提高市场对于券商板块关注度

近期北交所上市及配套规则正式发布，从发行上市、持续监管、退市机制、自律监管和违规处理、融资工具等方面进行了进一步调整与细化。北交所各项配套制度日趋完善，其定位和发展一方面利好证券行业各项业务，另一方面可提高市场对证券行业的关注度。虽然近期受市场情绪影响证券板块小幅回调，但 A 股市场成交仍然活跃，资本市场的改革红利催化下券商行业财富管理、投资业务和机构业务等面临着快速发展或转型时期，低估值的券商板块有适宜的配置性价比。从公司层面看龙头券商和部分有差异化竞争力的券商将有望获得超额收益。建议关注两条主线：1）券商板块中综合实力突出、护城河优势明显的龙头券商；2）财富管理大时代下具有差异化竞争力的券商，推荐东方财富，关注广发证券。

投资建议：保险：推荐中国财险，友邦保险，中国平安（A+H），中国太保（A+H）；

券商：推荐东方财富，关注广发证券。

风险提示：经济复苏不及预期；长端利率超预期下行

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报告标题：非银金融行业周报：看好顺周期保险机会，跨境投资放开利好头部券商
作者：开源证券，高超,吕晨雨,龚思匀
时间：2021/2/22
页数：10

链接：
https://pdf.dfcfw.com/pdf/H3_AP202102211464033060_1.pdf?1613985091000.pdf

简介：
周观点： 看好顺周期保险股投资机会，券商延续财富管理投资主线

（ 1） 保险股在资产和负债两端均有顺周期属性，资产负债两端改善下，看好保险股投资机会。 （ 2） 境外投资便捷度提高对目前优势明显的海外互联网券商和未来有望实现份额提升的头部券商均是利好，券商投资延续财富管理主线，继续推荐东方财富。 （ 3） 银保监会发布的《关于进一步规范商业银行互联网贷款业务的通知》，限制地方法人银行跨注册地开展互联网贷款业务，严格程度略超预期，出资比例、集中度和限额管理符合预期，信托、消金公司也受政策管控。预计助贷机构与银行等“金主”的议价能力或下降。

保险： 资产负债两端均现改善，顺周期下保险迎来估值修复

（ 1） 保险股在资产和负债两端均有顺周期属性，随着1月保费数据的披露，保险负债端改善逐步得到确认，保险开门红保费增长有望超预期，经济复苏、疫情低基数和保险转型有望推动后续价值增长超预期，负债端改善有望延续。（ 2）年后十年期国债收益率快速提升，股票市场稳定，保险投资端担忧缓解。（ 3）中长期看，目前保险行业处于保费增长的新周期，保险板块处于市场预期低点，随着经济复苏、保险转型和疫情低基数，预计2021年上市险企NBV增长有望超预期。保险股资产和负债均有顺周期属性，资产和负债两端改善驱动下，估值修复可期。继续推荐中国太保、 中国平安，受益标的新华保险。

券商： 个人跨境证券投资有望放开，利好头部券商和互联网券商

（ 1） 本周基金发行规模受春节(仅两个交易日)因素影响，据Wind数据， 2月18日至2月19日新发股票+混合型基金5只，发行份额99亿份，环比-88%，我们预计全月新发规模或达到3000亿，同比+151%； 本周日均股基成交额重回一万亿以上。（ 2） 政策面看， 外汇局表示研究论证允许境内个人在年度5万美元便利化额度内开展境外证券、保险等投资的可行性， 继续推进证券公司结售汇业务试点工作。未来头部券商或在结售汇试点中获得先发优势，利于个人和机构业务，境外投资便捷度提高对目前优势明显的海外互联网券商和未来有望实现份额提升的头部券商均是利好。目前政策仍处于研究论证期，短期影响有限。（ 3） 财富管理有望成为后续券商投资主线， 标的方面， 继续推荐互联网财富管理龙头东方财富， 基金业务线条利润贡献较高且财富管理转型较强的兴业证券和招商证券有望成为受益标的。

受益标的组合：

保险： 中国太保，中国平安，新华保险；

券商： 东方财富， 兴业证券， 招商证券，中信证券，华泰证券。

风险提示： 股市波动对券商和保险带来不确定影响；保险负债端增长不及预期

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