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报告标题：电力行业深度研究：火电：基本面拐点来临，新能源资产价值有望重估作者：天风证券，郭丽丽,杨阳,王茜时间：2021/8/26页数：18链接：https://pdf.dfcfw.com/pdf/H3_AP202108261512495500_1.pdf?1630179343000.pdf简介：火电公司发力新能源业务，资产价值重估空间大 目前我国电源结构仍以煤电为主，提高可再生能源发电占比，从而进一步降低煤电发电的占比，是电力部门实现能源减排的必由之路。我们预计，碳达峰目标下，2020-2030年风电、光伏装机容量CAGR分别有望达到9%、15%；2020-2050年，风电、光伏累计装机容量CAGR分别为6%、9%。 各大发电集团旗下公司已持续在新能源业务上发力。对标纯新能源运营商，兼具火电和新能源装机的公司估值仍存在较大提升空间。据纯新能源商装机规模及市值测算，吉电股份、华润电力、华能国际、华电国际、国电电力、大唐发电新能源业务部分的市值较公司当前市值分别高出273亿元、231亿元、183亿元、48亿元、29亿元、-17亿元，市值修复空间达158.5%、38.2%、29.0%、14.6%、6.1%、-3.4%。同时考虑到以上公司持有较高比例的火电资产，可见其估值仍存在较大提升空间。 保供给政策有望促煤价逐步下行 今年以来，我国煤价大幅上涨，主要系供需不平衡所致。截至8月13日，秦皇岛港动力末煤（5500K）平仓价为942元/吨，同比提升71.0%；动力煤期货结算价（活跃合约）为770元/吨，同比提升34.7%。 一方面，供给侧相对较弱，3-6月我国原煤产量同比增速明显低于往年，前五个月我国煤及褐煤进口量比2020年同期低25.3%。另一方面，经济态势良好+气温较高，我国用电量持续高增。叠加水电边际下行，火电需求提升。2021H1火电发电量共2.8万亿千瓦时，2019-2021年同期复合增速达7.4%。目前用煤高峰期接近尾声，煤炭需求总体呈持续回落态势。同时，国家发改委等已出台了《关于实行核增产能置换承诺加快释放优质产能的通知》等政策以保供给。未来随着保供给的政策逐步落实、煤炭产能陆续释放，煤炭供需形势有望进一步好转，并带动煤价逐步下行。 电力供需趋紧，电价有望稳步上行 我国电价相对其他国家偏低，存在上涨空间。2019年我国销售电价平均值为0.611元/千瓦时，分别为OECD国家、新型工业化国家、美国的59%、80%、83%。供给方面，电力投资整体节奏放缓，且新能源的扩张难以提供有效供给总量；需求方面，近年来用电量持续增长，且预计2020-2025年我国用电量复合增速达5.5%，2020-2035年达3.4%，仍有较大提升空间。因此，在电力市场化改革推进、电力商品属性提升的背景下，电力供需趋紧，电价抬升具备基础。 目前，多地电价已有所上涨。今年8月，云南省电厂平均交易价同比提升9.38%，内蒙古同比提升30.50%。广东省竞价价差较往年明显收窄，8月竞价价差为-2.5厘/千瓦时，而去年同期为-130厘/千瓦时。针对于供需趋紧的形势，宁夏发改委已发布通知，允许煤电月度交易价格在基准价的基础上可以上浮不超过10%。内蒙古发布通知称，自2021年8月起，蒙西地区电力交易市场燃煤发电电量成交价格在基准价的基础上可以上浮不超过10%。 投资建议：新能源资产价值重估空间大，火电业务基本面已到拐点 可再生能源稳定性不足加之当前我国电力装机中火电仍占有较高比例，因而短期内风光替代火电仍不可行，火电装机仍具有其存在必要性。成本下行+电价抬升下，火电公司业绩或将提升，加之电站资产价值重估，火电公司估值有望进一步提升。具体标的方面，建议关注【华能国际（A+H）】【华电国际（A+H）】【吉电股份】【华润电力（H）】【国电电力】【大唐发电】等。 风险提示：宏观经济大幅下滑的风险；政策推进不及预期；电价下调的风险；煤价大幅上涨的风险等。 "
报告标题：电力行业系列深度报告之二：大型水电项目投产高峰已至，板块迎投资机会作者：川财证券，陈雳,陈思同时间：2021/8/5页数：20链接：https://pdf.dfcfw.com/pdf/H3_AP202108051508259112_1.pdf?1628198754000.pdf简介：水电行业发展成熟稳定，核心资产稀缺性强，现金流优质 近年来，全国水电装机容量和发电量趋于平稳，发电设备平均利用小时稳定，行业进入成熟期。水电业务是典型的现金牛业务。由于水电企业大部分成本以上来自折旧，因此水电企业现金流通常高于净利润。以长江电力、华能水电、桂冠电力、黔源电力为例，4家上市公司2020年的经营活动现金流量净额均远高于其归属母公司股东的净利润。水电电费结算及时，应收账款回收率高。以川投能源重要参股公司雅砻江水电为例，公司按照月度售电电量据实结算，一般公司开具电费结算单后次月即可收回电费，公司近几年电费应收账款回收达到100%；雅砻江水电公司采用汇款或汇票方式实现全额回收，汇票比例约占电费总额的3.64%（统计时间为近三年）。 行业开发格局稳定，全国核心水电资产被少数头部企业占据 我国十三大水电基地开发格局稳定，水电行业呈现寡头垄断的竞争格局。我国大中型优质水电资源主要集中在国家划定的十三大水电基地范围内，目前，主要水电基地的流域开发归属权已完成分配，主要分配给了五大发电集团以及三峡集团等。我国主要水电基地所涉及的控股、参股上市公司包括长江电力、华能水电、国投电力、川投能源、桂冠电力和黔源电力等。2004年至今，我国水电行业从高速发展期进入成熟稳定期，2013年以来，我国水电装机增速逐年下滑。根据中电联数据，截至2020年底，我国水电装机容量3.7亿千瓦，占技术可开发量的72%。我国十三大水电基地目前规划总装机量2.86亿千瓦，占到可开发总装机量的53%。我国目前处于在建和筹建状态的大中型水电站主要集中在十三大水电基地，未来行业空间将进一步被龙头企业占据，水电行业寡头垄断格局有望进一步增强。 大型水电项目投产高峰已至，贡献装机增量 “十四五”期间，我国水电迎投产高峰。2017-2020年间，我国水电产业几乎无大型水电项目投产，期间水电装机增速较低。近年，我国大型水电项目包括位于全国第一大水电基地金沙江下游的乌东德、白鹤滩水电站以及位于全国第三大水电基地雅砻江中游的两河口、杨房沟等大型电站预计都将在今明两年完成投产，届时将为相应上市公司贡献业绩增量。据测算，两杨水电站投产并进入2023年稳定期后，川投能源核心资产雅砻江水电发电量将比2020年增加287亿千瓦时，增长约36%；2021-2023年，两杨电站投产带来的川投能源归属母公司股东净利润增速分别约为4%、18%、15%。乌白水电站投产并注入长江电力后，装机容量将在长江电力2020年基础上，新增约57%，发电量将新增约56%。建议关注水电行业核心标的：长江电力、川投能源、华能水电等。 风险提示：上游来水不及预期，下游需求不及预期，项目进度不及预期。 "
报告标题：电力行业深度：业绩披露彰显基本面向好，新能源运营商迎来确定性的高速增长期作者：财信证券，何晨,袁玮志时间：2021/5/18页数：27链接：https://pdf.dfcfw.com/pdf/H3_AP202105181492497757_1.pdf?1621367984000.pdf简介：电力子板块中， 新能源发电是具有确定性和高成长性的板块。 “3060”碳中和目标清晰，并有明确的时间节点和量化目标，未来十年风电和光伏将迎来高速增长期，并为非化石能源消费占比达标奠定产能基础。 “技术 + 市场”双管齐下，确保在新能源装机的产能基础上实现非化石能源消费占比达标。1 ） 以特高压和储能作为技术手段确保大规模的可再生能源接入，其中特高压解决空间上的错配问题，储能解决时间上的错配问题；2 ）以电力市场化交易和碳交易作为市场手段实现可再生能源的交易价值，其中电力市场化交易主要通过市场交易和价格机制促进新能源的消纳，碳排放权交易为新能源提供额外的盈利增长点。 2020 年年报披露完毕，新能源运营商基本面向好。2020 年，新能源运营商基本面逐年向好，营收和归母净利润稳定增长，毛利率和净利率稳中有升，现金流和 ROE 均有所改善。从市场表现来看，新能源发电板块的市场行情走势领先于水电和火电，估值中枢也相应得到抬升；从个股涨幅情况来看， A 股主要新能源运营商均位居 2020 年 1 月 1 日至今申万电力板块个股涨幅前 25 位，基本上领涨了整个电力板块。 投资建议：建议重点关注基本面改善、装机规模增长较快的新能源运营商。 1）吉电股份。 预计公司 2021 年到 2023 年实现营业收入 117.89、136.34 和 149.98 亿元，实现归母净利润 8.00、 10.79 和 12.98 亿元， EPS为 0.29、0. 39 和 0.47 元，PE 为 17. 34、12.85 和 10.68 倍。考虑到公司在 2020 年的抢装效果和制定的“十四五”发展战略，给予公司 2021年底 18-22 倍 PE 估值，股价合理区间为 5.16- 6. 31 元，维持公司“推荐”评级。2）福能股份。预计公司 2021 年到 2023 年实现营业收入113.69、131.77 和 136.26 亿元，实现归母净利润 20.34、28.17 和 31.87亿元，EPS 为 1.14 、1. 58 和 1.78 元，PE 为 8.93、6. 45 和 5. 70 倍。考虑到公司在海上风电的发展潜力，给予公司 2021 年底 8-11 倍 PE 估值，股价合理区间为 9.11-12.53 元，维持公司“谨慎推荐”评级。 风险提示： 1 ）电力市场化改革不及预期；2）电力市场化交易价格大幅波动；3）疫情反复等因素导致全社会用电量下滑；4）弃风弃光率提升；5）特高压建设不及预期；6）新能源运营商装机延后。 "
报告标题：电力、煤气及水等公用事业行业深度研究：用电看经济：线上经济降温，消费复苏持续作者：国金证券，郭荆璞时间：2020/9/1页数：18链接：https://pdf.dfcfw.com/pdf/H3_AP202008311404476415_1.pdf?1598987866000.pdf简介： "
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深度小编
报告标题：电力行业深度研究：火电：基本面拐点来临，新能源资产价值有望重估
作者：天风证券，郭丽丽,杨阳,王茜
时间：2021/8/26
页数：18
链接：
https://pdf.dfcfw.com/pdf/H3_AP202108261512495500_1.pdf?1630179343000.pdf
简介：
火电公司发力新能源业务，资产价值重估空间大
目前我国电源结构仍以煤电为主，提高可再生能源发电占比，从而进一步降低煤电发电的占比，是电力部门实现能源减排的必由之路。我们预计，碳达峰目标下，2020-2030年风电、光伏装机容量CAGR分别有望达到9%、15%；2020-2050年，风电、光伏累计装机容量CAGR分别为6%、9%。
各大发电集团旗下公司已持续在新能源业务上发力。对标纯新能源运营商，兼具火电和新能源装机的公司估值仍存在较大提升空间。据纯新能源商装机规模及市值测算，吉电股份、华润电力、华能国际、华电国际、国电电力、大唐发电新能源业务部分的市值较公司当前市值分别高出273亿元、231亿元、183亿元、48亿元、29亿元、-17亿元，市值修复空间达158.5%、38.2%、29.0%、14.6%、6.1%、-3.4%。同时考虑到以上公司持有较高比例的火电资产，可见其估值仍存在较大提升空间。
保供给政策有望促煤价逐步下行
今年以来，我国煤价大幅上涨，主要系供需不平衡所致。截至8月13日，秦皇岛港动力末煤（5500K）平仓价为942元/吨，同比提升71.0%；动力煤期货结算价（活跃合约）为770元/吨，同比提升34.7%。
一方面，供给侧相对较弱，3-6月我国原煤产量同比增速明显低于往年，前五个月我国煤及褐煤进口量比2020年同期低25.3%。另一方面，经济态势良好+气温较高，我国用电量持续高增。叠加水电边际下行，火电需求提升。2021H1火电发电量共2.8万亿千瓦时，2019-2021年同期复合增速达7.4%。目前用煤高峰期接近尾声，煤炭需求总体呈持续回落态势。同时，国家发改委等已出台了《关于实行核增产能置换承诺加快释放优质产能的通知》等政策以保供给。未来随着保供给的政策逐步落实、煤炭产能陆续释放，煤炭供需形势有望进一步好转，并带动煤价逐步下行。
电力供需趋紧，电价有望稳步上行
我国电价相对其他国家偏低，存在上涨空间。2019年我国销售电价平均值为0.611元/千瓦时，分别为OECD国家、新型工业化国家、美国的59%、80%、83%。供给方面，电力投资整体节奏放缓，且新能源的扩张难以提供有效供给总量；需求方面，近年来用电量持续增长，且预计2020-2025年我国用电量复合增速达5.5%，2020-2035年达3.4%，仍有较大提升空间。因此，在电力市场化改革推进、电力商品属性提升的背景下，电力供需趋紧，电价抬升具备基础。
目前，多地电价已有所上涨。今年8月，云南省电厂平均交易价同比提升9.38%，内蒙古同比提升30.50%。广东省竞价价差较往年明显收窄，8月竞价价差为-2.5厘/千瓦时，而去年同期为-130厘/千瓦时。针对于供需趋紧的形势，宁夏发改委已发布通知，允许煤电月度交易价格在基准价的基础上可以上浮不超过10%。内蒙古发布通知称，自2021年8月起，蒙西地区电力交易市场燃煤发电电量成交价格在基准价的基础上可以上浮不超过10%。
投资建议：新能源资产价值重估空间大，火电业务基本面已到拐点
可再生能源稳定性不足加之当前我国电力装机中火电仍占有较高比例，因而短期内风光替代火电仍不可行，火电装机仍具有其存在必要性。成本下行+电价抬升下，火电公司业绩或将提升，加之电站资产价值重估，火电公司估值有望进一步提升。具体标的方面，建议关注【华能国际（A+H）】【华电国际（A+H）】【吉电股份】【华润电力（H）】【国电电力】【大唐发电】等。
风险提示：宏观经济大幅下滑的风险；政策推进不及预期；电价下调的风险；煤价大幅上涨的风险等。
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报告标题：电力行业系列深度报告之二：大型水电项目投产高峰已至，板块迎投资机会
作者：川财证券，陈雳,陈思同
时间：2021/8/5
页数：20
链接：
https://pdf.dfcfw.com/pdf/H3_AP202108051508259112_1.pdf?1628198754000.pdf
简介：
水电行业发展成熟稳定，核心资产稀缺性强，现金流优质
近年来，全国水电装机容量和发电量趋于平稳，发电设备平均利用小时稳定，行业进入成熟期。水电业务是典型的现金牛业务。由于水电企业大部分成本以上来自折旧，因此水电企业现金流通常高于净利润。以长江电力、华能水电、桂冠电力、黔源电力为例，4家上市公司2020年的经营活动现金流量净额均远高于其归属母公司股东的净利润。水电电费结算及时，应收账款回收率高。以川投能源重要参股公司雅砻江水电为例，公司按照月度售电电量据实结算，一般公司开具电费结算单后次月即可收回电费，公司近几年电费应收账款回收达到100%；雅砻江水电公司采用汇款或汇票方式实现全额回收，汇票比例约占电费总额的3.64%（统计时间为近三年）。
行业开发格局稳定，全国核心水电资产被少数头部企业占据
我国十三大水电基地开发格局稳定，水电行业呈现寡头垄断的竞争格局。我国大中型优质水电资源主要集中在国家划定的十三大水电基地范围内，目前，主要水电基地的流域开发归属权已完成分配，主要分配给了五大发电集团以及三峡集团等。我国主要水电基地所涉及的控股、参股上市公司包括长江电力、华能水电、国投电力、川投能源、桂冠电力和黔源电力等。2004年至今，我国水电行业从高速发展期进入成熟稳定期，2013年以来，我国水电装机增速逐年下滑。根据中电联数据，截至2020年底，我国水电装机容量3.7亿千瓦，占技术可开发量的72%。我国十三大水电基地目前规划总装机量2.86亿千瓦，占到可开发总装机量的53%。我国目前处于在建和筹建状态的大中型水电站主要集中在十三大水电基地，未来行业空间将进一步被龙头企业占据，水电行业寡头垄断格局有望进一步增强。
大型水电项目投产高峰已至，贡献装机增量
“十四五”期间，我国水电迎投产高峰。2017-2020年间，我国水电产业几乎无大型水电项目投产，期间水电装机增速较低。近年，我国大型水电项目包括位于全国第一大水电基地金沙江下游的乌东德、白鹤滩水电站以及位于全国第三大水电基地雅砻江中游的两河口、杨房沟等大型电站预计都将在今明两年完成投产，届时将为相应上市公司贡献业绩增量。据测算，两杨水电站投产并进入2023年稳定期后，川投能源核心资产雅砻江水电发电量将比2020年增加287亿千瓦时，增长约36%；2021-2023年，两杨电站投产带来的川投能源归属母公司股东净利润增速分别约为4%、18%、15%。乌白水电站投产并注入长江电力后，装机容量将在长江电力2020年基础上，新增约57%，发电量将新增约56%。建议关注水电行业核心标的：长江电力、川投能源、华能水电等。
风险提示：上游来水不及预期，下游需求不及预期，项目进度不及预期。
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深度小编
报告标题：电力行业深度：业绩披露彰显基本面向好，新能源运营商迎来确定性的高速增长期
作者：财信证券，何晨,袁玮志
时间：2021/5/18
页数：27
链接：
https://pdf.dfcfw.com/pdf/H3_AP202105181492497757_1.pdf?1621367984000.pdf
简介：
电力子板块中， 新能源发电是具有确定性和高成长性的板块。 “3060”碳中和目标清晰，并有明确的时间节点和量化目标，未来十年风电和光伏将迎来高速增长期，并为非化石能源消费占比达标奠定产能基础。
“技术 + 市场”双管齐下，确保在新能源装机的产能基础上实现非化石能源消费占比达标。1 ） 以特高压和储能作为技术手段确保大规模的可再生能源接入，其中特高压解决空间上的错配问题，储能解决时间上的错配问题；2 ）以电力市场化交易和碳交易作为市场手段实现可再生能源的交易价值，其中电力市场化交易主要通过市场交易和价格机制促进新能源的消纳，碳排放权交易为新能源提供额外的盈利增长点。
2020 年年报披露完毕，新能源运营商基本面向好。2020 年，新能源运营商基本面逐年向好，营收和归母净利润稳定增长，毛利率和净利率稳中有升，现金流和 ROE 均有所改善。从市场表现来看，新能源发电板块的市场行情走势领先于水电和火电，估值中枢也相应得到抬升；从个股涨幅情况来看， A 股主要新能源运营商均位居 2020 年 1 月 1 日至今申万电力板块个股涨幅前 25 位，基本上领涨了整个电力板块。
投资建议：建议重点关注基本面改善、装机规模增长较快的新能源运营商。 1）吉电股份。 预计公司 2021 年到 2023 年实现营业收入 117.89、136.34 和 149.98 亿元，实现归母净利润 8.00、 10.79 和 12.98 亿元， EPS为 0.29、0. 39 和 0.47 元，PE 为 17. 34、12.85 和 10.68 倍。考虑到公司在 2020 年的抢装效果和制定的“十四五”发展战略，给予公司 2021年底 18-22 倍 PE 估值，股价合理区间为 5.16- 6. 31 元，维持公司“推荐”评级。2）福能股份。预计公司 2021 年到 2023 年实现营业收入113.69、131.77 和 136.26 亿元，实现归母净利润 20.34、28.17 和 31.87亿元，EPS 为 1.14 、1. 58 和 1.78 元，PE 为 8.93、6. 45 和 5. 70 倍。考虑到公司在海上风电的发展潜力，给予公司 2021 年底 8-11 倍 PE 估值，股价合理区间为 9.11-12.53 元，维持公司“谨慎推荐”评级。
风险提示： 1 ）电力市场化改革不及预期；2）电力市场化交易价格大幅波动；3）疫情反复等因素导致全社会用电量下滑；4）弃风弃光率提升；5）特高压建设不及预期；6）新能源运营商装机延后。
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深度小编
报告标题：电力、煤气及水等公用事业行业深度研究：用电看经济：线上经济降温，消费复苏持续
作者：国金证券，郭荆璞
时间：2020/9/1
页数：18
链接：
https://pdf.dfcfw.com/pdf/H3_AP202008311404476415_1.pdf?1598987866000.pdf
简介：
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