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深度小编
报告标题：轻工制造行业深度报告：头部企业稳健增长，盈利能力改善可期作者：中国银河，陈柏儒时间：2022/5/9页数：21链接：https://pdf.dfcfw.com/pdf/H3_AP202205091564528192_1.pdf?1652118922000.pdf简介：核心观点： 估值处于低位，头部企业投资价值凸显。2021年以来，轻工制造板块跟随大盘震荡后下跌，截至2022年4月29日，累计跌幅为19.82%。行业估值降至低位，投资性价比凸显，4月29日，轻工制造/包装印刷/家居用品/造纸/文娱用品市盈率分别为12X/20X/25X/25X/12X/43X，其中家居用品板块、造纸板块估值分位点分别达到8.5%、8.79%。机构及北向资金持仓来看，各子行业头部企业为资金配置首选。 家居用品：头部企业引领变革，关注行业需求复苏。家居用品板块2021年实现营收2,234.33亿元，同比增长27.89%；归母净利润138.46亿元，同比下降21.76%，主要是因为房地产行业风险事件爆发，多家企业大幅度计提减值损失。22Q1实现营收464.53亿元，同比增长8.07%；归母净利润22.35亿元，同比下降35.49%。我们认为，家居需求具备刚需属性，疫情仅影响家居需求释放节奏，未来伴随地产政策持续发力，家居需求有望复苏，同时，头部企业引领行业变革，持续强化核心竞争力，有望实现快速成长。建议关注：【索菲亚】、【欧派家居】、【顾家家居】、【志邦家居】和【敏华控股】。 包装印刷：营收稳健成长，静待盈利改善。包装印刷板块2021年实现营收1,175.4亿元，同比增长25.47%；归母净利润66.82亿元，同比增长6.89%。22Q1实现营收282.51亿元，同比增长9.66%；归母净利润15.17亿元，同比下降18.03%。行业盈利承压，主要是因为：原材料价格全面上涨，带动包装毛利率下降。未来市场供需格局改善，叠加原材料成本改善，将带动盈利修复，头部企业业务纵向扩张一体化，业绩有望持续成长。建议关注：【上海艾录】、【奥瑞金】及【裕同科技】。 文娱用品：必选消费稳步发展，晨光股份成长性显著。文娱用品板块2021年实现营收352.96亿元，同比增长18.97%，归母净利润13亿元，同比下降32.62%。22Q1实现营收85.4亿元，同比增长5.18%，归母净利润4.63亿元，同比下降21.54%。文具市场稳健扩容，大办公文具市场空间巨大，杂货铺市场前景广阔，持续看好晨光股份发展前景，公司优化传统核心业务布局，实现产品结构升级，办公直销业务快速成长，零售大店业务持续向好。建议关注：【晨光股份】。 造纸：行业承压加速集中度提升，龙头企业业绩弹性可期。造纸板块2021年实现营收1,849.93亿元，同比增长27.68%；归母净利润130.04亿元，同比增长41.93%。22Q1实现营收480.51亿元，同比增长8.01%；归母净利润22.24亿元，同比下降56.4%。行业承压加速集中度提升，未来伴随国内消费逐渐恢复，供需格局持续改善，同时，头部纸企不断加快林浆纸一体化布局，盈利料将持续修复。建议关注：【太阳纸业】、【五洲特纸】、【仙鹤股份】、【华旺科技】。 风险提示：经济增长不及预期的风险；原材料价格大幅波动的风险。 "
报告标题：轻工制造行业深度报告：砥砺前行，静待消费环境复苏作者：首创证券，陈梦,褚远熙,郭琦时间：2022/5/9页数：24链接：https://pdf.dfcfw.com/pdf/H3_AP202205091564469487_1.pdf?1652095193000.pdf简介：轻工制造财报回顾：困境之下，细分龙头展现经营韧性。（1）营业总收入：2021年轻工制造整体营业总收入6335亿元，同比增长25.51%，受我国部分地区“新冠”疫情反复、前期地产销售疲软以及2021Q1同期基数较高等多方面影响，2022Q1轻工制造样本企业整体营收增速+9.38%（增速环比-5.05pct）。（2）归母净利润：2021年轻工制造整体合计归母净利润387亿元，同比增长7.41%，2021Q4各轻工子板块业绩增速触底，2022Q1各轻工子板块业绩增速同比降幅收窄，但仍多处于同比下滑状态，2022Q1轻工制造样本企业整体业绩增速-31.05%（增速环比+54.04pct）。（3）盈利能力：2021年原材料涨价、运费会计调整等因素对子板块影响不一，其中家具与其他家用轻工板块毛利率下降最为明显。2022Q1细分板块盈利水平同比承压，但环比2021Q4改善。 纺织服装财报回顾：21A经营稳健，22Q1业绩承压。（1）营业总收入：2021年纺织服装营业总收入3103亿元，同比增长11.30%；受多地疫情反复影响，22Q1单季度纺织服装样本企业整体营收增速+5.52%（增速环比-3.66pct），其中服装家纺板块营收增速+0.47%（增速环比-6.40pct）。（2）归母净利润：2021年纺织服装归母净利润175亿元，同比增长19.62%。2022Q1纺织服装样本企业整体业绩增速-20.00%（增速环比-92.00pct，较2019Q1下降8.0%）。（3）盈利能力：服装家纺盈利水平提升，纺织制造盈利水平下行。22Q1服装家纺毛利率41.26%（同比-0.61pct，环比+3.49pct），净利率7.85%（同比-1.96pct，环比+8.54pct），纺织制造毛利率17.50%（同比-0.79pct，环比-1.35pct）,净利率5.02%（同比-2.09pct，环比-0.51pct）。 投资策略：优选龙头，静待消费复苏。我们认为在后疫情时代，原材料大幅波动、地产增速放缓等一系列事件对于轻工纺服行业影响逐渐显现，行业投资逻辑从全行业的高速发展以及景气转移到细分行业中优秀企业运用自身的竞争优势扩张市场份额，家居和运动服饰细分行业值得重点关注。（1）家具：随着家居行业的增长方式逐渐从传统的渠道扩张向存量渠道竞争迁移，渠道管理能力优异，能够有效将整装等新流量整合进自身客户体系的公司“α”属性凸显，首推欧派家居、顾家家居。（2）造纸及包装印刷：浆价高位震荡&需求弱复苏，推荐关注木浆自供率水平较高的太阳纸业以及“限塑令”收紧背景下，食品包装纸与特种纸产能稳步投放的仙鹤股份、五洲特纸等。（3）文娱及其他：消费趋势品牌化，看好科力普与精品文创逐步发力的晨光股份。（4）纺织服装：短期疫情压制需求复苏及供应链恢复，预计随“疫情”缓解，后续增长仍具有较强动力，依旧看好运动鞋服与童装赛道投资机会，重点推荐安踏体育、华利集团，积极关注森马服饰、稳健医疗等。 风险提示：原材料价格大幅波动风险；终端需求萎靡风险；汇率波动风险；全球“新冠”疫情持续蔓延。 "
报告标题：轻工制造行业专题研究（深度）：三大逻辑提示家居板块复苏在即作者：信达证券，李宏鹏时间：2022/5/6页数：30链接：https://pdf.dfcfw.com/pdf/H3_AP202205061563820507_1.pdf?1651834369000.pdf简介：阶段性景气底部已现，维持家居行业22年“前低后高”趋势观点。2022年在经济和地产环境偏弱，全国疫情多点散发的背景下，家居行业景气低位运行。地产方面，22年3月住宅竣工面积同比-15.3%，环比1-2月回落5.7pct；3月住宅销售面积同比-23.2%，环比1-2月回落9.4pct。家居行业，3月家具社零同比-8.8%，环比1-2月回落2.8pct；3月规上工业企业家具制造业收入+0.4%，环比1-2月回落6.5pct。目前时点，我们依然坚定乐观，虽然疫情影响4-5月行业数据或仍有压力，但我们认为阶段性行业景气底部已现，未来拐点向上可期。 结合历史回顾和量化分析，三大逻辑重点提示家居板块复苏在即。逻辑1：疫后需求回补可期。对比2020年，疫情对定制的短期影响大于软体，疫后增速回升持续4个季度，20Q2-21Q1定制、软体收入分别同比+28%、+43%，疫情加速行业集中效应显著。我们认为，家居作为装修环节里的必选消费，疫情的影响只会延后不会消失，因疫情积压的家居消费需求未来将逐步释放。逻辑2：地产销售预期改善。在行业景气筑底复苏阶段，我们建议重点关注地产销售，对家居板块的影响有望同时体现在估值修复、消费信心修复两个维度。逻辑3：原材料成本压力有望趋缓。据我们测算，原材料压力高峰在2Q21-4Q21，1Q22环比已有所缓解；中性假设下，预计定制、软体企业2Q22成本同比分别+4.3%、+3.9%（1Q22分别+4.5%、+4.7%），考虑到软体企业于21年已提价、定制企业于4Q21-2Q22也陆续进行小幅价格调整，预计二季度家居企业的原材料成本压力环比改善是大概率事件。 与市场不同的观点：1）市场认为地产销售对于家居行业的业绩影响时滞较长，从预售、竣工到装修需要两年以上；我们认为，由于地产销售景气会直接影响当期消费者的财富效应，在宏观经济环境偏弱期间（18年去杠杆、21年房地产），对家居行业的当期需求也将同步反映。2）市场担心疫情导致家居行业消费降级，从而影响品牌企业订单复苏；我们认为，虽然疫情会影响部分消费力降级，但与多数单品消费降级压力不同的是，家具在家装环节中具备必需品、多品类、长链条的消费属性。因此，我们认为疫情对于家居的消费降级影响更多体现为“花更少的钱购买更多更好的产品”，体现在2020年疫情背景下，家居龙头通过套餐营销、品类融合，仍实现了单值的显著提升，且预计未来仍有空间。 把握地产底、订单底、业绩底，看好下半年家居板块复苏行情。我们认为，与20年疫后复苏时点地产销售底、订单底、业绩底同步不同的是，今年疫情始于3月中旬，预计22年地产销售底和订单底将领先于业绩底，疫后复苏行情预计将分2个阶段演绎：一是估值修复阶段，与1Q19类似，主要由地产销售和订单回暖带动、起步估值16.2x（vs.目前估值15.8x），4Q18/1Q19/2Q19收入增速分别为15%/10%/14%，对应1Q19板块涨幅43%，龙头、第二梯队的估值区间分别修复至25-30x、15-20x；考虑到目前疫情对业绩的影响仍有不确定性，预计本轮估值幅度或将弱于19年。二是业绩支撑阶段，考虑到今年疫情时点以及2H21业绩基数效应，预计企业业绩回暖趋势将在下半年更为明确，有望带动板块估值进一步上行。 投资具备同店潜力的企业。回顾18年地产扰动、20年疫情扰动，我我们认为，每一次景气调整都是行业加速集中的契机，促使龙头加快渠道扩张、客单值能力提升，拓展线上引流、多渠道合作，创新整家套餐、品类融合做大单值成效显著。近期板块估值已回调至近5年底部水平，配置价值显现，建议投资具备同店潜力的企业，持续推荐欧派家居、顾家家居、索菲亚，建议关注敏华控股、喜临门、志邦家居、金牌厨柜。 风险因素：原材料价格大幅上涨风险；疫情大范围爆发风险。 "
报告标题：轻工制造行业专题：深度复盘推演，金价波动向上促进金饰量价双升作者：华安证券，马远方时间：2022/4/6页数：31链接：https://pdf.dfcfw.com/pdf/H3_AP202204061557551259_1.pdf?1649254362000.pdf简介：主要观点： 金价分析：俄乌危机推动金价阶段性走高，中长期中枢或维持高位 短期：俄乌危机推动金价阶段性走高。短期避险情绪支撑金价上涨，俄乌危机期间黄金成为表现良好的避险资产。据Wind数据，2、3月伦敦现货金价累计上涨7.9%，同期标普美国主权债指数下跌4.98%，欧元区主权债指数下跌2.17%。但复盘看，地缘战争对金价属于阶段性催化，且取决于事件的广度和深度，若后期局势明朗，金价或逐步回归至中长期逻辑。中长期：高通胀+低实际利率支撑金价中枢维持高位。黄金具有抗通胀能力，但复盘看金价与通胀水平呈现微弱正相关性，本质由实际利率（名义利率减通胀）驱动。TIPS收益率隐含市场对实际利率的预期，历史金价与TIPS收益率相关度为-88.5%。当前TIPS处于历史低位，隐藏在避险情绪下的高通胀、低实际利率支撑金价中枢维持高位，有望上涨至2000-2200美元/盎司。 品牌商影响：金价波动对盈利影响有限，疫情反复致婚庆需求递延 对业绩影响：各品牌商产品结构具备差异，对金价敏感度不同。公司通过多种手段规避金价波动风险，其盈利受金价波动影响较小。与股价相关性：周大生、周大福股价与金价相关性约0.7。通过复盘2020年金价波动上涨+疫情致婚庆需求递延释放期间品牌商的业绩与股价表现，我们认为在疫情期间金价波动向上易形成股价领先于业绩上涨。2020年品牌商股价领先于业绩上涨，疫情后进入震荡。 金饰消费分析：具备投资与消费属性，金价波动向上利于金饰消费 投资需求：金饰折价率低，较其他珠宝具备保值增值能力。其回收价锚定金价，折价率约6%（不考虑加工费），远低于钻石饰品的约50%（单指裸钻）。复盘历史，金价波动上涨利于黄金消费，其背后逻辑为消费者易形成黄金保值的一致预期。当前金价波动上涨，但考虑到短期疫情因素，预计在后续疫情控制后将集中释放。消费需求：金饰消费与GDP增速、收入呈现强相关性，长期经济增长支撑金饰消费增加。趋势上：（1）工艺升级，5G金、古法金等工艺占比提升，增强消费属性，实现客群拓宽、品牌年轻化，同克重工费提升；（2）品牌化，头部加速低线市场门店扩张，提升份额；（3）计价方式转变：“按克计价”取代“按件计价”，提振销售、加速集中度提升；（4）国潮崛起：金饰消费具备中国特色，Z世代金饰消费意愿提升；（5）悦己需求增加：催生金饰消费高频化及场景多元化。 投资建议 疫情反复+金价上涨背景下。品牌商通过对冲手段，其盈利受短期金价波动影响有限，而长期金价波动向上利于黄金消费。疫情期间金价波动向上易形成股价领先于业绩上涨。中长期预计金饰消费属性增强、经济增长支撑消费增加。建议关注周大福，周大生，潮宏基。 风险提示 疫情持续时间超预期，经济增长低于预期，线上增长不及预期。 "
报告标题：轻工制造行业周报：深度剖析天然钻供需，供给不足或加速培育钻渗透作者：华安证券，马远方时间：2022/2/22页数：33链接：https://pdf.dfcfw.com/pdf/H3_AP202202221548510001_1.pdf?1645541570000.pdf简介：主要观点： 全球天然钻毛坯钻涨价结果推演及钻矿储量、开采商产销分析 全球天然钻市场： 上游供需失衡致毛坯钻涨价， 且长期供给持续萎缩。疫情后需求复苏+中游补货， 全球天然钻销量“V”字反弹。 但产量增长缓慢， 供需失衡致天然钻毛坯钻涨价。 2021 年产量 1.16 亿克拉， 同增4.5%， 仍较疫情前产量低 20%。 Bain 预计未来 5 年产量每年维持约1%-2%低增长， 难以恢复至疫情前水平。 长期钻矿储量减少及上游开采商保价限产等因素致毛坯钻供给持续萎缩， 供给不足可能限制销量增长。回顾展望： 天然钻涨价后或仍维持景气， 供给不足或加速培育钻渗透。关于天然钻， 市场担忧上游毛坯钻提价挤压中游利润，致加工厂减少采购。 复盘来看， 过去三次行业下行均受外生冲击所致。 经济下行期，毛坯钻量价齐跌，销售额下滑；而在复苏期，价格与需求同步增长， 上游涨价与中游景气共存。 此轮上游涨价，加工厂向下传导保证盈利。我们认为随下游需求持续释放（ 采购商看货会验证需求高景气）， 或带动中上游景气度延续。 展望后市， 上游涨价持续传导， 毛坯钻供给不足是当前主要矛盾。 短期看， 钻石市场量价齐升驱动增长， 毛坯钻涨价与需求增长或持续共存， 乐观情景下景气度有望延续至 22H2。 中长期， 钻石市场由经济增长支撑及上游钻矿扩产约束。 考虑短期内培育钻与天然钻存在替代， 若毛坯钻供给不足持续，有望加速培育钻渗透。 储量：全球天然钻储量有限，供给不足现状中长期或延续。钻矿储量：2022 年全球天然钻储量约 18 亿克拉， 俄罗斯、博兹瓦纳、刚果、南非掌控着全球 92.7%的天然钻储量。 俄罗斯、博兹瓦纳钻矿储量分别约11、 3 亿克拉； 矿区开发： De beers 等开采商启动地下矿项目，积极勘探开发新矿源。 2025 年之前预计两大钻矿关闭， 2040 年全球钻石年产量预计下降至 6000 万克拉， 未来新增产量或仍难解决供给不足现状。 开采商：全球毛坯钻供货短缺，需求旺盛致头部开采商库存去化。 Debeers： 21 年毛坯钻销量同增 59.9%， 供不应求消化库存， 预计 22 年产量大幅放缓； Alrosa： 21 年产销量存在缺口， 21 年末库存同比减少 57.5%，供给不足致 22 年 1 月销售额同比下滑明显； Rio Tindo：关闭粉钻故乡阿盖尔矿， 助推小克拉钻石涨价趋势，预计产量下降；Lucara： 产销量较为平稳，疫情复苏后扭亏为盈， 21 年业绩预期增长；Petra： 营收增长受需求复苏+提价驱动， 21 年钻石库存减少，产销量缺口约 70 万克拉； Gem： 21 年产销同比增加， Q4 钻石均价提升。 投资建议 全球天然钻储量有限，供给短缺限制成品钻销量增长。 若天然钻当前与培育钻存在一定替代， 其长期供给不足有望加速培育钻渗透。国内培育钻预计于 2022 年持续放量，建议关注大克拉工艺突破，新增产能带来业绩稳定释放的培育钻制造商力量钻石，中兵红箭，黄河旋风。 风险提示 天然毛坯钻提价超预期致采购减少； 培育钻渗透提升不及预期。 "
报告标题：轻工制造行业深度：新型烟草行业蓄势待发，产业链上下游坐拥发展红利作者：东吴证券，张潇,邹文婕时间：2022/1/4页数：53链接：https://pdf.dfcfw.com/pdf/H3_AP202201041538483131_1.pdf?1650552008000.pdf简介：新型烟草行业是低渗透高增长的黄金赛道。2020年新型烟草整体市场规模为419亿美元（约合2682亿元），新型烟草按照品类可以分为雾化电子烟和加热不燃烧(HNB)两类，其中雾化电子烟市场规模约211亿美元，HNB市场规模约208亿美元。2020年全球雾化电子烟渗透率仅为2.5%，美国市场为最大的雾化电子烟消费市场，2020年我国雾化电子烟内销市场超过140亿元，渗透率仅为0.8%，未来增长潜力巨大。加热不燃烧2020年全球渗透率为2.4%，需求主要集中在日韩，占比超过50%，我国目前尚未开放HNB销售。我们假设至2030年全球新型烟草渗透率达30%，持续挤压传统卷烟市场空间，则新型烟草整体市场规模近3000亿美元(约合1.9万亿元)，长期看有近10倍增长空间。 新型烟草政策有序开放将是未来行业大趋势。随着新型烟草快速发展和减害作用得以验证，各国接连出台监管政策和税收以规范行业发展。2021/10/13美国PMTA首次审核通过Vuse三款烟草味雾化电子烟，给予雾化电子烟合法身份，各州陆续将新型烟草纳入征税体系内；欧盟拟于2021年Q4修订新型烟草税收规则，英国不断出台政策鼓励新型烟草发展。分析我国现有的烟草管理体系，我们认为中烟将在新型烟草领域掌握最大话语权，许可证将提高行业准入门槛；新型烟草的推广将是我国烟草利税的重要补充。 全球烟草巨头积极布局新型烟草，开辟增量市场。全球烟草前五大巨头中：菲莫国际以IQOS为核心，积极布局HNB市场，加速向新型烟草转型，2021Q1-3无烟产品销售收入占总收入比重已达到29%；英美烟草在雾化电子烟和HNB业务均处于快速发展时期，主打雾化电子烟品牌Vuse市占率不断提升，2021/11/20-2021/12/18在美国销售额市占率提升至34%，加热不燃烧产品Glo在日本、俄罗斯等核心市场份额不断提升；日本烟草采用双品牌战略，日本本土主营HNB品牌Ploom，海外收购Logic切入雾化电子烟市场；韩国烟草推出HNB品牌lil，与竞争者菲莫国际合作，进一步打开海外市场，实现全面扩张；帝国烟草在新型烟草方面布局较晚，贡献度较低，宣布新战略规划聚焦重点市场以寻求发展机遇。 从产业链的视角上看，技术壁垒高并与客户深度绑定的企业将会持续受益。上游：合成尼古丁海外市场广阔，雾化电子烟和HNB均需要添加尼古丁，合成尼古丁在原料、纯度、体验方面均优于天然尼古丁，应用范围包括新型烟草、医用和农药，根据我们测算2025年海外新型烟草尼古丁需求量超2000吨，建议关注【润都股份】、【金城医药】。中游：头部企业有望率先取得生产许可，监管趋严进一步稳固头部地位。雾化电子烟器具制造商的核心壁垒来自雾化芯的研发，HNB器具的核心在于烟具的加热技术及其专利壁垒。公司雾化陶瓷芯技术全球领先，与下游大客户紧密绑定，推荐【思摩尔国际】，建议关注【比亚迪电子】、【劲嘉股份】。随着HNB在国内的开放，建议关注布局HNB产业链的【集友股份】、【顺灏股份】。建议关注管理团队优秀，国内雾化电子烟领先品牌【雾芯科技】。 风险提示：政策监管强度超出预期；相关技术迭代更新风险；新型烟草渗透率未达预期。核心要点 注：报告使用2021/12/31美元兑人民币中间价6.4。如果没有特殊说明，货币单位均为人民币。 "
报告标题：轻工制造行业深度报告：“变”中求“进”，细分龙头握先机作者：首创证券，陈梦,褚远熙,郭琦时间：2021/12/28页数：67链接：https://pdf.dfcfw.com/pdf/H3_AP202112281537123548_1.pdf?1640721795000.pdf简介：核心观点 我们关于轻工制造与纺织服装 2022 年整体投资策略为：“变”中求“进”，细分龙头握先机。 聚焦后疫情时代积极变革寻求高质量发展企业价值。 家具：重点关注内销市场渠道变革机遇。 其中（1）定制家具：我们预计 2022 年全年交房面积维持较快增长，家具需求景气度有望提升。渠道变革领先尤其是在流量入口方面率先布局的龙头企业有望强势穿越周期，实现集中度快速提升。（2）成品家具企业 2022 年收入端有望稳健增长，原材料&汇兑&海运多重因素缓解，业绩弹性料将释放。 造纸与包装印刷：细分赛道格局优化，强者恒强。（1）文化纸：双控影响下纸企停机减产造成的供给收缩对文化纸价短期支撑力度有限，“双减”政策对文化纸消费量或有一定压制，行业集中度有望加速提升。（2）包装纸：废纸资源供应紧缺有望推动行业竞争格局进一步优化，行业集中度有望提升。建议关注较早进行海外产能布局或建设原料基地的山鹰国际、太阳纸业等，同时建议关注“限塑令”收紧背景下，食品包装纸与特种纸产能稳步投放的仙鹤股份、五洲特纸等。（3）生活用纸：消费升级背景下生活用纸行业市场规模不断扩大且品质升级趋势明显，市场集中度相对分散，环保政策持续加码推动行业加速洗牌。 文娱珠宝：消费升级持续，景气度上扬。（1）文具：我们认为未来我国文具行业扩容的主要驱动力将切换为价格的增长，龙头文具企业凭借突出的品牌力和产品力有望持续受益。（2）珠宝：疫情后我国珠宝首饰行业景气度快速回暖， 我们预计市场集中度有望受疫情等因素催化下加速提升，竞争格局或得到有效优化。 家居建材零售： 专业家居建材卖场仍主导，数字化及高频消费赋能成主流。 据 Euromonitor 统计的零售数据，当前我国室内家居产品销售渠道结构中，家居装饰装修等专业渠道占比接近 70%。我们认为未来在标准化程度低、交付对人工依赖度较高的家居家装行业，单品类厂商或零售商在数据积累与应用方面具有一定局限，而线下专业渠道商尤其是大型连锁类家居卖场凭借一站式多品类覆盖与海量数据支撑将持续占据家居零售主导。建议关注数字化转型领先的居然之家。 纺织服装：国潮趋势延续，运动鞋服与童装赛道存良机。 展望 2022 年，我们依旧看好运动鞋服与童装赛道投资机会。（1） 运动鞋服： 国内运动服饰行业增速可观，人均花费和渗透率提升下空间可期，随着各品牌的竞争和疫情加速行业洗牌，头部品牌不断加深壁垒，其中“单聚焦、多品牌、全渠道”模式运营的安踏体育优先受益，同时建议关注运动鞋代工龙头华利集团。（2）童装：儿童消费“舍得投入”成童装市场发展内生动力，三胎政策等利好消费人群扩大，童装赛道持续景气可期，建议关注童装市占率居前的森马服饰及品牌与渠道优势突出的稳健医疗。 风险提示： 原料价格大幅波动；终端需求萎靡风险；汇率波动风险。 "
报告标题：轻工制造行业深度报告：行业整体盈利水平承压，龙头韧性凸显作者：首创证券，陈梦时间：2021/11/15页数：22链接：https://pdf.dfcfw.com/pdf/H3_AP202111151529243988_1.pdf?1637009191000.pdf简介：核心观点 轻工制造行业三季报总结： 成本压力进一步凸显，盈利水平同比下降。（1）营业总收入： 2021 前三季轻工制造整体营业总收入 4655 亿元，同比增长 30.20%，其中 Q3 单季度营收 1690 亿， 同比增长 17.64%， Q3 单季度增速环比回落 10.27pct。（2）归母净利润： 2021 年前三季度轻工制造整体合计归母净利润 375 亿元，同比增长 35.1%，其中 Q3 随低基数逐步消退以及不同子板块低价原材料库存逐步消化，较高原材料价格开始对业绩端形成压力， 除包装印刷子板块单 Q3 业绩同比+1.97%外，其他轻工制造子板块业绩均同比下滑，且增速环比均有明显回落，其中 Q3单季度轻工制造样本企业整体业绩增速-12.73%（增速环比-57.1pct）。（3）盈利能力： 2021Q3 单季度轻工制造行业整体毛利率承压，原材料涨价、运费会计调整等因素对子板块影响不一， 造纸与家具毛利率下降最为明显； 受毛利率影响拖累，各子板块净利率均同比下降。 纺织服装行业三季报总结： 服装家纺稳步恢复，纺织制造盈利水平回落。（1）营业总收入： 2021 年前三季度纺织服装营业总收入 2204 亿元，同比增长 15.8%，其中 Q3 单季度样本合计营业总收入 746 亿元，同比增长 15.7%（增速环比-13.7pct）。（2）归母净利润： 2021 年前三季度纺织服装归母净利润 156 亿元，同比增长 23.9%。其中 Q3 单季度纺织服装样本合计归母净利润同比下降 4.09%（增速环比-18.9pct）。（3）盈利能力： 服装家纺盈利水平提升，纺织制造盈利水平下行。 2021Q3 服装家纺毛利率 38.47%（同比-0.09pct，环比-1.73pct），净利率 4.48%（同比+1.80pct，环比-1.50pct），纺织制造毛利率 16.92%（同比-8.38pct，环比-1.32pct），净利率 6.97%（同比-4.62pct，环比-1.68pct）。 轻工与纺服行业投资策略：各子行业集中度提升加速，龙头优势扩大。我们认为在后疫情时代，原材料大幅波动、 地产增速放缓等一系列事件对于轻工纺服行业影响逐渐显现，行业投资逻辑从全行业的高速发展以及景气转移到细分行业中优秀企业运用自身的竞争优势扩张市场份额，家居和运动服饰细分行业值得重点关注。（1）家具： 随着家居行业的增长方式逐渐从传统的渠道扩张向存量渠道竞争迁移，渠道管理能力优异，能够有效将整装等新流量整合进自身客户体系的公司“α ” 属性凸显， 建议关注欧派家居、顾家家居和敏华控股等。（2）造纸及包装印刷：文化纸需求旺季临近，行业需求逐步修复； 废纸进口政策收紧，龙头企业率先海外产能布局增厚竞争实力，建议关注太阳纸业、博汇纸业、山鹰国际等。（3）文娱及其他：消费趋势品牌化， 看好科力普与精品文创逐步发力的晨光文具。（4）纺织服装：消费持续回暖，运动装、童装持续景气，建议关注运动鞋代工龙头华利集团与品牌与渠道优势突出的稳健医疗。港股方面，建议关注申洲国际、安踏体育、李宁、特步国际等。 风险提示： 原材料价格大幅波动风险；终端需求萎靡风险；汇率波动风险； 全球“新冠”疫情持续蔓延。 "
报告标题：轻工制造行业深度报告：由美的集团营销架构变革看顾家渠道转型作者：首创证券，陈梦时间：2021/9/27页数：27链接：https://pdf.dfcfw.com/pdf/H3_AP202109271518853204_1.pdf?1632742368000.pdf简介：我们推出“家居消费新时代”系列报告，坚定看好中国的家居消费前景、营销模式变革以及优秀的家居企业发展。本篇我们通过复盘家电龙头公司美的集团的营销架构变革来分析顾家渠道转型，我们认为顾家家居目前已经完成由事业部制度向区域零售中心模式转型，变革效果逐步呈现，在家具行业零售渠道转型方面具有创新性和探索性，做“难而正确”的事，乘风破浪前景可期。 他山之石：美的与顾家发展路径之“同”与成长节奏之“异”。发展路径之“同”：无论从单品类→多品类的多元化发展战略还是从全球化经营视野亦或是职业经理人管理模式方面，两家公司均有诸多相似之处。成长节奏之“异”：（1）赛道：中国家电业赛道相对成熟，更新需求逐步成为主要需求来源，而家具业尚处发展期，地产引致需求占据主导；（2）格局：家电行业尤其是大家电产品相对标准化，行业集中度相对高，而家具产品个性化非标转化属性较强，行业集中度提升缓慢，据Euromonitor，2020年我国零售市场中空调、冰箱、洗衣机零售量CR3均已超过70%，而室内家具整体零售额CR3仅为7.7%，且近十年仅提升4.36pct。（3）渠道：据Euromonitor，我国家电产品销售渠道结构中，电商渠道占比由2006年0.3%提升至2020年的50.8%，而同期我国室内家具产品电商渠道占比由2006年的0.1%仅提升至2020年的16.2%。 美的营销架构变革，引领高质量发展。美的之所以能够在大浪淘沙之后脱颖而出，主要原因在于适时求变。（1）分级代理模式（1968-2007）：1968-2007年，中国经历了改革开放和住房制度改革两个重要节点，美的抓住契机，在“分-合-分-合”的改革中，实现快速扩张。（2）区域销售公司模式（2007-2012）：2008-2012年我国城镇化率快速提升、房地产市场也持续向好发展、“家电下乡”等政策加速冰箱、洗衣机等产品需求释放。此阶段公司从单一的产品事业部制管理模式转变为“产品事业部+营销事业部”模式。（3）事业部模式（2012-今）：2013年美的进行新一轮组织架构变革，公司空调保持销售区域分公司的制度，而其他家电重回代理制，并取消中国营销总部。2014年开启“T+3”变革，2015年“去中心化、去权威化、去科层化”的内部组织改造，2017年进一步确认三层架构体系，美的的经营模式不断升级，产研效率提升。 顾家渠道变革持续，经营再攀高峰。（1）事业部模式（2014-2018）：2014年顾家家居借鉴美的经验，建立事业部制度，探索“经营体”模式提升运营效率。（2）区域零售中心（2018-今）：2018年顾家将经营中心下移设立区域零售中心，将组织结构由“总部事业部+事业部大区+经销商”升级为“营销事业部+区域零售中心+经销商”，以实现营销职能和渠道管理职能的前置，强化终端渠道资源的协同作用。 风险提示：原材料价格大幅波动，房地产市场大幅波动，中美贸易摩擦风险，全球“新冠”疫情反复风险。 "
报告标题：轻工制造行业深度：成人失禁行业，老龄化趋势下的确定性成长作者：财信证券，何晨时间：2021/9/23页数：29链接：https://pdf.dfcfw.com/pdf/H3_AP202109231518061638_1.pdf?1632410184000.pdf简介：投资要点： 成人失禁行业空间大，渗透率低，老龄化趋势下的确定性成长。2020年我国成人失禁用品市场规模为61.2亿元，为女性卫生用品的十分之一，近五年年行业CAGR为20.49%，为个护行业增速最快的子行业。目前我国成人失禁用品的行业渗透率仅为3%左右（日本为80%，美国为60%）。在确定的老龄化进程下，主要目标群体60岁以上失能老人在2020年为0.44亿，预计2050年将接近翻倍达到0.80亿。随着人均收入水平提高以及长护险等养老政策落地，预计行业渗透率到2030年将提升到23%，2050年提升到53%。以此测算成人失禁用品的市场规模在2030年将达到507亿，十年CAGR达到23.56%；至2050年市场规模将达到2530亿。2021年底我国将步入中度老龄化社会，成人失禁用品将迎来确定性的成长阶段。 借鉴日本成人失禁市场发展，我国成人失禁市场迎来快速发展期。2020年我国65岁以上人口占比13.50%，该结构与日本1993年的老龄人口占比极为接近（13.27%）。1995年-2008年日本进入中度老龄化社会，65岁以上人口占比从14%提升到21%，期间日本政府推行了保障老年人生活的介护险，因此行业渗透率迅速提升，行业保持快速增长。2008年以后日本进入到重度老龄化阶段，65岁以上人口占比大于21%，行业增速逐步放缓至6%左右。2020年日本成人失禁用品的行业渗透率达到80%；市场规模达到2738亿日元（合161亿人民币），是女性卫生用品的2.2倍。 市场竞争格局相对分散，国内品牌具备先发优势。我国当前成人失禁行业集中度相对低，CR5为27.9%，并且皆为国内品牌。对比个护其他子行业，成人失禁产品由于用户更讲究性价比和专业性，国产品牌相对外资具备一定的竞争优势。成人失禁用品的销售渠道兼具专业性和一定的快消属性，目前我国现状是以居家零售渠道为主，但未来长护险政策进一步推行后AFH渠道有提速的可能。 投资建议：成人失禁行业在老龄化趋势下具备目标用户数和渗透率同步提升的确定性增长机会，给予行业“领先大市”评级。建议关注行业内具备先发优势的国内优秀公司，建议关注可靠股份（301009）和豪悦护理（605009）。 风险提示：行业竞争加剧，政策力度不及预期，原料价格持续上涨 "
报告标题：轻工制造行业深度报告：行业需求有所回暖，低估值龙头市场表现可期作者：中国银河，陈柏儒时间：2021/9/22页数：27链接：https://pdf.dfcfw.com/pdf/H3_AP202109221517900239_1.pdf?1632341552000.pdf简介：核心观点： 造纸：竞争格局分化，供需结构改变带来投资机会。白卡纸：供求偏弱，叠加行业集中度提升对价格起稳定作用，预计白卡纸低位运行为主。箱板瓦楞纸：作为原材料的废纸供应缺口将持续存在，成本增加对箱板瓦楞纸价格将起到较强支撑作用，仍存上升空间。 文化纸： 库存高企，持续向高位延伸，短期受政策等因素影响，需求恢复有限，文化纸价格将呈窄幅震荡盘整走势。生活用纸：人口增速回归，叠加人均消费量提高，将驱动市场快速成长，同时，我国生活用纸市场集中度稳步提高，对标美日提升空间巨大，有望孕育行业巨头。 家具：精装房+存量房趋势创造结构性机会。 短期： 地产竣工带来短期家具需求爆发， 需求层面，政策监管使行业整体改善需求急迫，驱动开发商加快竣工进程，供给层面，开发商囤积大量未完工项目， 终将传导至竣工环节，目前房地产竣工数据已开始反弹。 中期： 精装修政策不断加码，市场规模快速成长，对标美日欧渗透率，我国精装修市场还存在较大发展空间。 长期： 存量房将成主要市场， 二手房交易方面，对标美国，我国二手房交易还存在较大空间，对应整装渠道；旧房翻新主要以局部装修方式，对应传统经销渠道。 包装：下游需求改善带动包装行业景气度回升。 纸包装： 白酒方面，短期来看中秋、国庆临近，进入传统消费旺季将带来增长， 长期来看高端、次高端白酒板块稳定增长，有望持续带动上游景气度回升；烟标方面，我国拥有全球最大的烟民群体，烟标市场仍有较大发展空间；3C方面，智能手机出货量高增，为 3C 包装企业带来新增长。金属包装：饮料罐占比金属包装较高，能量饮料规模扩大、啤酒罐化率提升，将带动金属包装行业需求复苏。 新消费：政策利好文具发展，电子烟、潮玩市场增长空间大。文具产品：消费升级持续利好 C 端业务成长，采购政策驱动下，B 端办公直销业务市场前景广阔。电子烟：减害替代属性始终是不可逆挡的发展趋势，电子烟市场成长迅速，而 HNB 方面随着政策逐渐清晰，待销售放开时有望贡献新增量。潮流玩具：潮玩市场增长迅猛，盲盒类产品则最受青睐，未来市场下沉已成必然，而打造优质 IP 的能力将成为核心关注要点。 投资建议：建议关注造纸版块细分行业龙头太阳纸业（002078.SZ）、博汇纸业（600966.SH）和中顺洁柔（002511.SZ） ，家具行业欧派家居（603833.SH）、志邦家居（603801.SH）、顾家家居（603816.SH）和敏华控股（1999.HK） ，包装行业龙头奥瑞金（002701.SZ）、劲嘉股份（ 002191.SZ ）及裕同科技（ 002831.SZ ） ， 文具巨头晨光文具（603899.SH），电子烟核心技术引领者思摩尔国际（6969.HK） 、潮玩盲盒市场龙头泡泡玛特（9992.HK）等。 风险提示：房地产销售及竣工数据不及预期；原材料价格上涨。 "
报告标题：轻工制造与纺织服装行业深度报告：子行业集中度加速提升，龙头优势扩大作者：首创证券，陈梦时间：2021/9/7页数：22链接：https://pdf.dfcfw.com/pdf/H3_AP202109071514801646_1.pdf?1631041112000.pdf简介：核心观点 轻工制造行业中报总结：成本压力影响中报业绩，细分龙头优势凸显。（1）营业总收入：2021H1 轻工制造整体营业总收入 2965 亿元，同比增长 38.80%，呈恢复性增长，其中 Q2 单季度营收同比增长 27.91%，Q2 单季度增速环比回落 24.97pct。 （2）归母净利润：2021 年上半年轻工制造整体合计归母净利润 264 亿元，同比增长 76.25%，其中 Q2 随低基数逐步消退以及不同子板块低价原材料库存逐步消化，较高原材料价格开始对业绩端形成一定压力，除文娱用品板块，其他各子板块业绩增速环比均有所回落，其中 Q2 单季度轻工制造样本企业整体业绩增速+44.41%（增速环比-92.22pct） 。 （3）盈利能力：2021H1 整体毛利率承压，原材料涨价、运费会计调整等因素对子板块影响不一，家具与文娱用品毛利率下降最为明显；各子板块费用管控优化，净利率同比改善。 纺织服装行业中报总结：服装家纺稳步恢复，纺织制造盈利水平回落。（1）营业总收入：2021H1 纺织服装营业总收入 1457 亿元，同比增长29.91%。其中 Q2 单季度样本合计营业总收入 751 亿元，同比增长29.42% （增速环比-1.01pct）。 （2）归母净利润： 2021 年纺织服装归母净利润 114 亿元，同比增长 60.28%。其中，服装家纺/纺织制造分别同比增长 83.50%/ 36.89%。2021Q2 单季度纺织服装样本合计归母净利润同比增长 14.84% （增速环比-129.32pct） 。 （3）盈利能力：服装家纺盈利水平提升，纺织制造盈利水平下行。2021H1 纺织服装整体毛利率同比-0.76pct 至 31.31%，净利率同比+1.42pct 至 7.91%；其中服装家纺毛利率 41.03%（同比+3.96pct），净利率 7.89%（同比+2.89pct），纺织制造毛利率 18.26%（同比-5.25pct），净利率 7.94%（同比-1.10pct） 。 轻工与纺服行业投资策略：各子行业集中度提升加速，龙头优势扩大。我们认为在后疫情时代，原材料大幅波动、 地产调控等一系列事件对于轻工纺服行业影响逐渐显现，行业投资逻辑从全行业的高速发展以及景气转移到细分行业中优秀企业运用自身的竞争优势扩张市场份额， 家居和运动服饰细分行业值得重点关注。（1）家具： 随着家居行业的增长方式逐渐从传统的渠道扩张向存量渠道竞争迁移，渠道管理能力优异，能够有效将整装等新流量整合进自身客户体系的公司“α”属性凸显，建议关注欧派家居、索菲亚、尚品宅配、顾家家居和敏华控股等。（2）造纸及包装印刷：文化纸需求旺季临近，行业需求逐步修复；废纸进口政策收紧，龙头企业率先海外产能布局增厚竞争实力，建议关注太阳纸业、博汇纸业、山鹰国际等。（3）文娱及其他：消费趋势品牌化，看好科力普与精品文创逐步发力的晨光文具。（4）纺织服装：消费持续回暖，运动装、童装持续景气，建议关注运动鞋代工龙头华利集团与品牌与渠道优势突出的稳健医疗。港股方面，建议关注受益大众健身热潮持续的申洲国际、安踏体育、李宁、特步国际等。 风险提示：原材料价格大幅波动风险；终端需求萎靡风险；汇率波动风险；全球“新冠”疫情持续蔓延。 "
报告标题：轻工制造深度报告：龙头彰显韧性及成长性，结构性机会百花齐放作者：华安证券，马远方,虞晓文时间：2021/9/6页数：26链接：https://pdf.dfcfw.com/pdf/H3_AP202109061514567132_1.pdf?1630943402000.pdf简介：2021H1轻工制造板块综述。 2021H1轻工制造板块共实现营收2419亿元，同比+49.86%。二级板块来看，21H1家居用品/文娱用品/造纸/包装印刷分别实现营收829.76/178.6/879.67/531.52亿元，同比分别增长61.7%/52.0%、46.6%/38.6%，家居用品板块营收增速亮眼。 家居板块：龙头体现韧性，整装及品类延伸打开成长空间。 定制家居：收入普遍高增，Q2盈利分化。1）收入端：低基数+需求复苏驱动下，上半年定制家居企业营收普遍高增。品类扩张+零售回暖，整装是大势所趋，头部企业蓄势待发。2）利润端：Q2利润分化，具备α优势的家居龙头显现盈利韧性。原材料价格上涨叠加大宗业务毛利走低，定制家居板块Q2盈利承压。受房地产严格调控及精装房红利逐渐消退的影响下，上半年大宗业务毛利率水平整体走低：欧派大宗业务毛利下降至30%左右，志邦家居大宗业务毛利率下降3.55pct至40.4%。 成品家居：内销格局加速优化，龙头市占率进一步提升。1）收入端：上游地产竣工持续回暖，叠加需求释放，低基数效应下板块景气度持续提升。头部企业依托不断丰富的产品线和强大的研发能力，加速线下渠道门店布局，抢占KA卖场核心位置，把握线下流量入口；外销营收分化，具有海外产能布局的企业有望享受外需高景气实现较快收入增长。2）利润端：单季度毛利率来看，21H1在大宗原材料、海运成本大幅上涨以及汇兑损失的影响下，成品家居板块利润端普遍承压。行业格局持续优化逻辑下，关注渠道、产品及产能优势凸显的头部企业加速提份额趋势。 造纸：景气分化，木浆系龙头业绩亮眼。 木浆系：上半年浆价大幅上涨，纸企原材料成本承压，加速中小纸企产能出清。木浆系得益于较高的市场集中度，龙头间协同效应增强，上半年频发涨价函转移成本，行业利润冲高。下半年随着中小学开学、春季教辅材料招标等刚性需求提升，行业进入传统旺季，文化纸价格或有再度提升可能，拥有较高木浆自给率和规模效应的大型纸企有望受益行业集中度提升带来的市占率增长。 废纸系：上半年是废纸系传统淡季，箱板、瓦楞纸品盈利出现分化。下半年箱板、瓦楞纸进入传统旺季，在“双十一”等促销节日的推动下需求有望持续回暖。龙头得益于提前布局海外废纸浆产能、建设国废回收渠道以及改进原料结构提升替代纤维比重等举措，逆势扩张产能提高市场份额。 消费类轻工：结构性增长百花齐放 （1）生活用纸：龙头营收稳健，Q2行业竞争加剧，成本上行利润承压，浆价维持高位有望加速行业出清，具备品牌、产品、渠道、产能等优势的头部纸企有望进一步提升市占率。（2）文具板块：学生文具需求回暖，办公集采渗透率持续提升，板块21H1在低基数效应下营收实现高增。Q2受原材料价格上涨等因素影响，板块毛利率出现下降。（3）其他轻工消费：户外运动风起，相关产业链内外销高景气。 包装板块：营收增长亮眼，成本上行毛利承压。 上半年包装板块营收增速亮眼。毛利率来看，由于21Q2原材料价格上行，且库存及提价存在滞后，主要包装企业Q2毛利出现下滑。 投资建议： 定制家居板块：行业进入存量竞争，拥有α优势的龙头定制家居企业有望进一步提升市占率。建议关注多品类延伸、全渠道发力、持续推进整装大家居战略的定制龙头欧派家居；以及各渠道齐头并进、品类协同效应逐步显现的成长黑马志邦家居。 成品家居板块：行业格局持续优化逻辑下，关注渠道、产品及产能优势凸显的头部企业加速提升市场份额。持续推荐拥有品牌、产品、供应链管理等优势的顾家家居，在轻工出口链条中，建议关注受益于户外休闲运动高增长的相关企业，部分企业增长有望在未来季度持续加速，详见行业深度《全球户外休闲运动需求高增长，相关产业链内外销需求高景气》。 造纸板块：建议关注太阳纸业，公司持续推进林浆纸一体化建设，扩品类抵御周期风险，成本管控能力行业领先。建议关注拥有海外废纸浆产能、引领产业新生态创新的山鹰国际。 消费轻工板块：建议关注中顺洁柔，公司高中低品牌矩阵完整，产品结构吻合消费发展趋势，聚焦生活用纸主业抢占市场份额。持续推荐具备完善产品供应和一体化服务能力的文具领域龙头晨光文具，建议关注创源股份，公司逆势布局海外优质产能，坚持差异化发展战略盈利水平领跑文具行业。 包装板块：核心推荐传统业务稳健，锂电铝箔进入放量期的万顺新材，有望享受估值提升及EPS增长共振。建议关注裕同科技，公司专注3C业务，凭借一体化服务能力持续提升核心客户内部占比，成本管控优势较为显著，下半年有望释放利润弹性。同时关注金属包装龙头奥瑞金，在市场需求持续提升中看好其核心业务金属包装产品及服务的发展。 风险提示 原材料价格大幅波动；地产销售不及预期；行业竞争加剧。 "
报告标题：轻工制造行业深度报告：家居行业集中度提升正当时，龙头优势扩大作者：首创证券，陈梦时间：2021/8/3页数：11链接：https://pdf.dfcfw.com/pdf/H3_AP202108031507742560_1.pdf?1627978731000.pdf简介：核心观点 当前观点：我们认为四季度地产交房数据有望好转推动家具行业景气繁荣，人口结构及存量房翻新需求释放支撑行业中长期需求坚挺；原材料价格上涨加速行业洗牌，龙头企业优势料将扩大。（1）家具：建议关注成品家具中多品牌&多品类矩阵的顾家家居和敏华控股；定制家具中整装渠道带来较强α属性的欧派家居、索菲亚、尚品宅配以及大宗业务持续高增长的志邦家居和金牌厨柜。（2）造纸：文化纸，规模纸企停机减产&需求旺季临近，行业有望迎来修复，建议关注木浆系龙头太阳纸业、博汇纸业。包装纸，固废进口全面缩紧致使废纸供应缺口显现，废纸价格走高致瓦楞纸价上行，“限塑令”推动白卡纸白板纸需求上涨，建议关注较早进行海外产能布局或建设原料基地的山鹰国际、太阳纸业等。生活用纸，建议关注制造优势突出的豪悦护理、自主品牌精耕细作&渠道升级的百亚股份以及成人失禁用品品牌力凸显的可靠股份。（3）文娱用品：2021年上半年我国文化办公用品行业销售额同比高增，淡季不淡；预计下半年需求旺季行业景气度将持续，中长期行业需求有支撑且集中度有望上行。建议关注传统业务发展稳固，科力普与精品文创逐步发力的晨光文具。（4）纺织服装：运动装、童装持续景气，建议关注运动鞋代工龙头华利集团与品牌与渠道优势突出的稳健医疗。 本周行情回顾：本周上证综指下跌4.96%，轻工制造行业下跌7.04%，纺织服装行业下跌6.02%，均跑输大盘。其中，造纸板块下跌8.58%，包装印刷板块下跌7.39%，家具板块下跌6.65%；纺织制造板块下跌5.03%，服装家纺板块下跌6.47%。个股中，本周轻工制造行业涨幅前三为海伦钢琴（84.7%）、珠江钢琴（26.86%）、赫美集团（21.52%）；跌幅前三为康旗股份（-20.12%）、江山欧派（-18.39%）、吉宏股份（-18.09%）。纺织服装行业涨幅前三为延江股份（23.98%）、*ST贵人（21.22%）、乔治白（17.12%）；跌幅前三为*ST环球（-21.54%）、中潜股份（-19.79%）、奥康国际（-17.12%）。 一周重点数据跟踪：7月30日，溶解浆内盘价格为7700元/吨，较上周持平；本色浆与漂针木浆外盘报价整体维稳。7月18日至7月25日，全国30个大中城市的商品房销售套数为33884套，环比上周下降10.52%；销售面积为363.30万平方米，环比下降8.25%。棉花现货：本周中国棉花价格指数:328为17731元/吨，较上周上涨439元/吨；Cotlook:A指数:1%关税为15790元/吨，较上周上涨116元/吨；中外棉花价差为1941元/吨，较上周上涨323元/吨；棉花期货：本周郑交所棉花期货收盘价为17335元/吨，较上周上涨155元/吨；纽交所棉花期货收盘价为90.10美分/磅，较上周上涨0.37美分/磅。 风险提示 原材料价格大幅波动风险；终端需求萎靡风险；汇率波动风险。"
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深度小编
报告标题：轻工制造行业深度报告：头部企业稳健增长，盈利能力改善可期
作者：中国银河，陈柏儒
时间：2022/5/9
页数：21
链接：
https://pdf.dfcfw.com/pdf/H3_AP202205091564528192_1.pdf?1652118922000.pdf
简介：
核心观点：
估值处于低位，头部企业投资价值凸显。2021年以来，轻工制造板块跟随大盘震荡后下跌，截至2022年4月29日，累计跌幅为19.82%。行业估值降至低位，投资性价比凸显，4月29日，轻工制造/包装印刷/家居用品/造纸/文娱用品市盈率分别为12X/20X/25X/25X/12X/43X，其中家居用品板块、造纸板块估值分位点分别达到8.5%、8.79%。机构及北向资金持仓来看，各子行业头部企业为资金配置首选。
家居用品：头部企业引领变革，关注行业需求复苏。家居用品板块2021年实现营收2,234.33亿元，同比增长27.89%；归母净利润138.46亿元，同比下降21.76%，主要是因为房地产行业风险事件爆发，多家企业大幅度计提减值损失。22Q1实现营收464.53亿元，同比增长8.07%；归母净利润22.35亿元，同比下降35.49%。我们认为，家居需求具备刚需属性，疫情仅影响家居需求释放节奏，未来伴随地产政策持续发力，家居需求有望复苏，同时，头部企业引领行业变革，持续强化核心竞争力，有望实现快速成长。建议关注：【索菲亚】、【欧派家居】、【顾家家居】、【志邦家居】和【敏华控股】。
包装印刷：营收稳健成长，静待盈利改善。包装印刷板块2021年实现营收1,175.4亿元，同比增长25.47%；归母净利润66.82亿元，同比增长6.89%。22Q1实现营收282.51亿元，同比增长9.66%；归母净利润15.17亿元，同比下降18.03%。行业盈利承压，主要是因为：原材料价格全面上涨，带动包装毛利率下降。未来市场供需格局改善，叠加原材料成本改善，将带动盈利修复，头部企业业务纵向扩张一体化，业绩有望持续成长。建议关注：【上海艾录】、【奥瑞金】及【裕同科技】。
文娱用品：必选消费稳步发展，晨光股份成长性显著。文娱用品板块2021年实现营收352.96亿元，同比增长18.97%，归母净利润13亿元，同比下降32.62%。22Q1实现营收85.4亿元，同比增长5.18%，归母净利润4.63亿元，同比下降21.54%。文具市场稳健扩容，大办公文具市场空间巨大，杂货铺市场前景广阔，持续看好晨光股份发展前景，公司优化传统核心业务布局，实现产品结构升级，办公直销业务快速成长，零售大店业务持续向好。建议关注：【晨光股份】。
造纸：行业承压加速集中度提升，龙头企业业绩弹性可期。造纸板块2021年实现营收1,849.93亿元，同比增长27.68%；归母净利润130.04亿元，同比增长41.93%。22Q1实现营收480.51亿元，同比增长8.01%；归母净利润22.24亿元，同比下降56.4%。行业承压加速集中度提升，未来伴随国内消费逐渐恢复，供需格局持续改善，同时，头部纸企不断加快林浆纸一体化布局，盈利料将持续修复。建议关注：【太阳纸业】、【五洲特纸】、【仙鹤股份】、【华旺科技】。
风险提示：经济增长不及预期的风险；原材料价格大幅波动的风险。
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深度小编
报告标题：轻工制造行业深度报告：砥砺前行，静待消费环境复苏
作者：首创证券，陈梦,褚远熙,郭琦
时间：2022/5/9
页数：24
链接：
https://pdf.dfcfw.com/pdf/H3_AP202205091564469487_1.pdf?1652095193000.pdf
简介：
轻工制造财报回顾：困境之下，细分龙头展现经营韧性。（1）营业总收入：2021年轻工制造整体营业总收入6335亿元，同比增长25.51%，受我国部分地区“新冠”疫情反复、前期地产销售疲软以及2021Q1同期基数较高等多方面影响，2022Q1轻工制造样本企业整体营收增速+9.38%（增速环比-5.05pct）。（2）归母净利润：2021年轻工制造整体合计归母净利润387亿元，同比增长7.41%，2021Q4各轻工子板块业绩增速触底，2022Q1各轻工子板块业绩增速同比降幅收窄，但仍多处于同比下滑状态，2022Q1轻工制造样本企业整体业绩增速-31.05%（增速环比+54.04pct）。（3）盈利能力：2021年原材料涨价、运费会计调整等因素对子板块影响不一，其中家具与其他家用轻工板块毛利率下降最为明显。2022Q1细分板块盈利水平同比承压，但环比2021Q4改善。
纺织服装财报回顾：21A经营稳健，22Q1业绩承压。（1）营业总收入：2021年纺织服装营业总收入3103亿元，同比增长11.30%；受多地疫情反复影响，22Q1单季度纺织服装样本企业整体营收增速+5.52%（增速环比-3.66pct），其中服装家纺板块营收增速+0.47%（增速环比-6.40pct）。（2）归母净利润：2021年纺织服装归母净利润175亿元，同比增长19.62%。2022Q1纺织服装样本企业整体业绩增速-20.00%（增速环比-92.00pct，较2019Q1下降8.0%）。（3）盈利能力：服装家纺盈利水平提升，纺织制造盈利水平下行。22Q1服装家纺毛利率41.26%（同比-0.61pct，环比+3.49pct），净利率7.85%（同比-1.96pct，环比+8.54pct），纺织制造毛利率17.50%（同比-0.79pct，环比-1.35pct）,净利率5.02%（同比-2.09pct，环比-0.51pct）。
投资策略：优选龙头，静待消费复苏。我们认为在后疫情时代，原材料大幅波动、地产增速放缓等一系列事件对于轻工纺服行业影响逐渐显现，行业投资逻辑从全行业的高速发展以及景气转移到细分行业中优秀企业运用自身的竞争优势扩张市场份额，家居和运动服饰细分行业值得重点关注。（1）家具：随着家居行业的增长方式逐渐从传统的渠道扩张向存量渠道竞争迁移，渠道管理能力优异，能够有效将整装等新流量整合进自身客户体系的公司“α”属性凸显，首推欧派家居、顾家家居。（2）造纸及包装印刷：浆价高位震荡&需求弱复苏，推荐关注木浆自供率水平较高的太阳纸业以及“限塑令”收紧背景下，食品包装纸与特种纸产能稳步投放的仙鹤股份、五洲特纸等。（3）文娱及其他：消费趋势品牌化，看好科力普与精品文创逐步发力的晨光股份。（4）纺织服装：短期疫情压制需求复苏及供应链恢复，预计随“疫情”缓解，后续增长仍具有较强动力，依旧看好运动鞋服与童装赛道投资机会，重点推荐安踏体育、华利集团，积极关注森马服饰、稳健医疗等。
风险提示：原材料价格大幅波动风险；终端需求萎靡风险；汇率波动风险；全球“新冠”疫情持续蔓延。
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深度小编
报告标题：轻工制造行业专题研究（深度）：三大逻辑提示家居板块复苏在即
作者：信达证券，李宏鹏
时间：2022/5/6
页数：30
链接：
https://pdf.dfcfw.com/pdf/H3_AP202205061563820507_1.pdf?1651834369000.pdf
简介：
阶段性景气底部已现，维持家居行业22年“前低后高”趋势观点。2022年在经济和地产环境偏弱，全国疫情多点散发的背景下，家居行业景气低位运行。地产方面，22年3月住宅竣工面积同比-15.3%，环比1-2月回落5.7pct；3月住宅销售面积同比-23.2%，环比1-2月回落9.4pct。家居行业，3月家具社零同比-8.8%，环比1-2月回落2.8pct；3月规上工业企业家具制造业收入+0.4%，环比1-2月回落6.5pct。目前时点，我们依然坚定乐观，虽然疫情影响4-5月行业数据或仍有压力，但我们认为阶段性行业景气底部已现，未来拐点向上可期。
结合历史回顾和量化分析，三大逻辑重点提示家居板块复苏在即。逻辑1：疫后需求回补可期。对比2020年，疫情对定制的短期影响大于软体，疫后增速回升持续4个季度，20Q2-21Q1定制、软体收入分别同比+28%、+43%，疫情加速行业集中效应显著。我们认为，家居作为装修环节里的必选消费，疫情的影响只会延后不会消失，因疫情积压的家居消费需求未来将逐步释放。逻辑2：地产销售预期改善。在行业景气筑底复苏阶段，我们建议重点关注地产销售，对家居板块的影响有望同时体现在估值修复、消费信心修复两个维度。逻辑3：原材料成本压力有望趋缓。据我们测算，原材料压力高峰在2Q21-4Q21，1Q22环比已有所缓解；中性假设下，预计定制、软体企业2Q22成本同比分别+4.3%、+3.9%（1Q22分别+4.5%、+4.7%），考虑到软体企业于21年已提价、定制企业于4Q21-2Q22也陆续进行小幅价格调整，预计二季度家居企业的原材料成本压力环比改善是大概率事件。
与市场不同的观点：1）市场认为地产销售对于家居行业的业绩影响时滞较长，从预售、竣工到装修需要两年以上；我们认为，由于地产销售景气会直接影响当期消费者的财富效应，在宏观经济环境偏弱期间（18年去杠杆、21年房地产），对家居行业的当期需求也将同步反映。2）市场担心疫情导致家居行业消费降级，从而影响品牌企业订单复苏；我们认为，虽然疫情会影响部分消费力降级，但与多数单品消费降级压力不同的是，家具在家装环节中具备必需品、多品类、长链条的消费属性。因此，我们认为疫情对于家居的消费降级影响更多体现为“花更少的钱购买更多更好的产品”，体现在2020年疫情背景下，家居龙头通过套餐营销、品类融合，仍实现了单值的显著提升，且预计未来仍有空间。
把握地产底、订单底、业绩底，看好下半年家居板块复苏行情。我们认为，与20年疫后复苏时点地产销售底、订单底、业绩底同步不同的是，今年疫情始于3月中旬，预计22年地产销售底和订单底将领先于业绩底，疫后复苏行情预计将分2个阶段演绎：一是估值修复阶段，与1Q19类似，主要由地产销售和订单回暖带动、起步估值16.2x（vs.目前估值15.8x），4Q18/1Q19/2Q19收入增速分别为15%/10%/14%，对应1Q19板块涨幅43%，龙头、第二梯队的估值区间分别修复至25-30x、15-20x；考虑到目前疫情对业绩的影响仍有不确定性，预计本轮估值幅度或将弱于19年。二是业绩支撑阶段，考虑到今年疫情时点以及2H21业绩基数效应，预计企业业绩回暖趋势将在下半年更为明确，有望带动板块估值进一步上行。
投资具备同店潜力的企业。回顾18年地产扰动、20年疫情扰动，我我们认为，每一次景气调整都是行业加速集中的契机，促使龙头加快渠道扩张、客单值能力提升，拓展线上引流、多渠道合作，创新整家套餐、品类融合做大单值成效显著。近期板块估值已回调至近5年底部水平，配置价值显现，建议投资具备同店潜力的企业，持续推荐欧派家居、顾家家居、索菲亚，建议关注敏华控股、喜临门、志邦家居、金牌厨柜。
风险因素：原材料价格大幅上涨风险；疫情大范围爆发风险。
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深度小编
报告标题：轻工制造行业专题：深度复盘推演，金价波动向上促进金饰量价双升
作者：华安证券，马远方
时间：2022/4/6
页数：31
链接：
https://pdf.dfcfw.com/pdf/H3_AP202204061557551259_1.pdf?1649254362000.pdf
简介：
主要观点：
金价分析：俄乌危机推动金价阶段性走高，中长期中枢或维持高位
短期：俄乌危机推动金价阶段性走高。短期避险情绪支撑金价上涨，俄乌危机期间黄金成为表现良好的避险资产。据Wind数据，2、3月伦敦现货金价累计上涨7.9%，同期标普美国主权债指数下跌4.98%，欧元区主权债指数下跌2.17%。但复盘看，地缘战争对金价属于阶段性催化，且取决于事件的广度和深度，若后期局势明朗，金价或逐步回归至中长期逻辑。中长期：高通胀+低实际利率支撑金价中枢维持高位。黄金具有抗通胀能力，但复盘看金价与通胀水平呈现微弱正相关性，本质由实际利率（名义利率减通胀）驱动。TIPS收益率隐含市场对实际利率的预期，历史金价与TIPS收益率相关度为-88.5%。当前TIPS处于历史低位，隐藏在避险情绪下的高通胀、低实际利率支撑金价中枢维持高位，有望上涨至2000-2200美元/盎司。
品牌商影响：金价波动对盈利影响有限，疫情反复致婚庆需求递延
对业绩影响：各品牌商产品结构具备差异，对金价敏感度不同。公司通过多种手段规避金价波动风险，其盈利受金价波动影响较小。与股价相关性：周大生、周大福股价与金价相关性约0.7。通过复盘2020年金价波动上涨+疫情致婚庆需求递延释放期间品牌商的业绩与股价表现，我们认为在疫情期间金价波动向上易形成股价领先于业绩上涨。2020年品牌商股价领先于业绩上涨，疫情后进入震荡。
金饰消费分析：具备投资与消费属性，金价波动向上利于金饰消费
投资需求：金饰折价率低，较其他珠宝具备保值增值能力。其回收价锚定金价，折价率约6%（不考虑加工费），远低于钻石饰品的约50%（单指裸钻）。复盘历史，金价波动上涨利于黄金消费，其背后逻辑为消费者易形成黄金保值的一致预期。当前金价波动上涨，但考虑到短期疫情因素，预计在后续疫情控制后将集中释放。消费需求：金饰消费与GDP增速、收入呈现强相关性，长期经济增长支撑金饰消费增加。趋势上：（1）工艺升级，5G金、古法金等工艺占比提升，增强消费属性，实现客群拓宽、品牌年轻化，同克重工费提升；（2）品牌化，头部加速低线市场门店扩张，提升份额；（3）计价方式转变：“按克计价”取代“按件计价”，提振销售、加速集中度提升；（4）国潮崛起：金饰消费具备中国特色，Z世代金饰消费意愿提升；（5）悦己需求增加：催生金饰消费高频化及场景多元化。
投资建议
疫情反复+金价上涨背景下。品牌商通过对冲手段，其盈利受短期金价波动影响有限，而长期金价波动向上利于黄金消费。疫情期间金价波动向上易形成股价领先于业绩上涨。中长期预计金饰消费属性增强、经济增长支撑消费增加。建议关注周大福，周大生，潮宏基。
风险提示
疫情持续时间超预期，经济增长低于预期，线上增长不及预期。
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深度小编
报告标题：轻工制造行业周报：深度剖析天然钻供需，供给不足或加速培育钻渗透
作者：华安证券，马远方
时间：2022/2/22
页数：33
链接：
https://pdf.dfcfw.com/pdf/H3_AP202202221548510001_1.pdf?1645541570000.pdf
简介：
主要观点：
全球天然钻毛坯钻涨价结果推演及钻矿储量、开采商产销分析
全球天然钻市场： 上游供需失衡致毛坯钻涨价， 且长期供给持续萎缩。疫情后需求复苏+中游补货， 全球天然钻销量“V”字反弹。 但产量增长缓慢， 供需失衡致天然钻毛坯钻涨价。 2021 年产量 1.16 亿克拉， 同增4.5%， 仍较疫情前产量低 20%。 Bain 预计未来 5 年产量每年维持约1%-2%低增长， 难以恢复至疫情前水平。 长期钻矿储量减少及上游开采商保价限产等因素致毛坯钻供给持续萎缩， 供给不足可能限制销量增长。回顾展望： 天然钻涨价后或仍维持景气， 供给不足或加速培育钻渗透。关于天然钻， 市场担忧上游毛坯钻提价挤压中游利润，致加工厂减少采购。 复盘来看， 过去三次行业下行均受外生冲击所致。 经济下行期，毛坯钻量价齐跌，销售额下滑；而在复苏期，价格与需求同步增长，
上游涨价与中游景气共存。 此轮上游涨价，加工厂向下传导保证盈利。我们认为随下游需求持续释放（ 采购商看货会验证需求高景气）， 或带动中上游景气度延续。 展望后市， 上游涨价持续传导， 毛坯钻供给不足是当前主要矛盾。 短期看， 钻石市场量价齐升驱动增长， 毛坯钻涨价与需求增长或持续共存， 乐观情景下景气度有望延续至 22H2。 中长期， 钻石市场由经济增长支撑及上游钻矿扩产约束。 考虑短期内培育钻与天然钻存在替代， 若毛坯钻供给不足持续，有望加速培育钻渗透。
储量：全球天然钻储量有限，供给不足现状中长期或延续。钻矿储量：2022 年全球天然钻储量约 18 亿克拉， 俄罗斯、博兹瓦纳、刚果、南非掌控着全球 92.7%的天然钻储量。 俄罗斯、博兹瓦纳钻矿储量分别约11、 3 亿克拉； 矿区开发： De beers 等开采商启动地下矿项目，积极勘探开发新矿源。 2025 年之前预计两大钻矿关闭， 2040 年全球钻石年产量预计下降至 6000 万克拉， 未来新增产量或仍难解决供给不足现状。
开采商：全球毛坯钻供货短缺，需求旺盛致头部开采商库存去化。 Debeers： 21 年毛坯钻销量同增 59.9%， 供不应求消化库存， 预计 22 年产量大幅放缓； Alrosa： 21 年产销量存在缺口， 21 年末库存同比减少 57.5%，供给不足致 22 年 1 月销售额同比下滑明显； Rio Tindo：关闭粉钻故乡阿盖尔矿， 助推小克拉钻石涨价趋势，预计产量下降；Lucara： 产销量较为平稳，疫情复苏后扭亏为盈， 21 年业绩预期增长；Petra： 营收增长受需求复苏+提价驱动， 21 年钻石库存减少，产销量缺口约 70 万克拉； Gem： 21 年产销同比增加， Q4 钻石均价提升。
投资建议
全球天然钻储量有限，供给短缺限制成品钻销量增长。 若天然钻当前与培育钻存在一定替代， 其长期供给不足有望加速培育钻渗透。国内培育钻预计于 2022 年持续放量，建议关注大克拉工艺突破，新增产能带来业绩稳定释放的培育钻制造商力量钻石，中兵红箭，黄河旋风。
风险提示
天然毛坯钻提价超预期致采购减少； 培育钻渗透提升不及预期。
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深度小编
报告标题：轻工制造行业深度：新型烟草行业蓄势待发，产业链上下游坐拥发展红利
作者：东吴证券，张潇,邹文婕
时间：2022/1/4
页数：53
链接：
https://pdf.dfcfw.com/pdf/H3_AP202201041538483131_1.pdf?1650552008000.pdf
简介：
新型烟草行业是低渗透高增长的黄金赛道。2020年新型烟草整体市场规模为419亿美元（约合2682亿元），新型烟草按照品类可以分为雾化电子烟和加热不燃烧(HNB)两类，其中雾化电子烟市场规模约211亿美元，HNB市场规模约208亿美元。2020年全球雾化电子烟渗透率仅为2.5%，美国市场为最大的雾化电子烟消费市场，2020年我国雾化电子烟内销市场超过140亿元，渗透率仅为0.8%，未来增长潜力巨大。加热不燃烧2020年全球渗透率为2.4%，需求主要集中在日韩，占比超过50%，我国目前尚未开放HNB销售。我们假设至2030年全球新型烟草渗透率达30%，持续挤压传统卷烟市场空间，则新型烟草整体市场规模近3000亿美元(约合1.9万亿元)，长期看有近10倍增长空间。
新型烟草政策有序开放将是未来行业大趋势。随着新型烟草快速发展和减害作用得以验证，各国接连出台监管政策和税收以规范行业发展。2021/10/13美国PMTA首次审核通过Vuse三款烟草味雾化电子烟，给予雾化电子烟合法身份，各州陆续将新型烟草纳入征税体系内；欧盟拟于2021年Q4修订新型烟草税收规则，英国不断出台政策鼓励新型烟草发展。分析我国现有的烟草管理体系，我们认为中烟将在新型烟草领域掌握最大话语权，许可证将提高行业准入门槛；新型烟草的推广将是我国烟草利税的重要补充。
全球烟草巨头积极布局新型烟草，开辟增量市场。全球烟草前五大巨头中：菲莫国际以IQOS为核心，积极布局HNB市场，加速向新型烟草转型，2021Q1-3无烟产品销售收入占总收入比重已达到29%；英美烟草在雾化电子烟和HNB业务均处于快速发展时期，主打雾化电子烟品牌Vuse市占率不断提升，2021/11/20-2021/12/18在美国销售额市占率提升至34%，加热不燃烧产品Glo在日本、俄罗斯等核心市场份额不断提升；日本烟草采用双品牌战略，日本本土主营HNB品牌Ploom，海外收购Logic切入雾化电子烟市场；韩国烟草推出HNB品牌lil，与竞争者菲莫国际合作，进一步打开海外市场，实现全面扩张；帝国烟草在新型烟草方面布局较晚，贡献度较低，宣布新战略规划聚焦重点市场以寻求发展机遇。
从产业链的视角上看，技术壁垒高并与客户深度绑定的企业将会持续受益。上游：合成尼古丁海外市场广阔，雾化电子烟和HNB均需要添加尼古丁，合成尼古丁在原料、纯度、体验方面均优于天然尼古丁，应用范围包括新型烟草、医用和农药，根据我们测算2025年海外新型烟草尼古丁需求量超2000吨，建议关注【润都股份】、【金城医药】。中游：头部企业有望率先取得生产许可，监管趋严进一步稳固头部地位。雾化电子烟器具制造商的核心壁垒来自雾化芯的研发，HNB器具的核心在于烟具的加热技术及其专利壁垒。公司雾化陶瓷芯技术全球领先，与下游大客户紧密绑定，推荐【思摩尔国际】，建议关注【比亚迪电子】、【劲嘉股份】。随着HNB在国内的开放，建议关注布局HNB产业链的【集友股份】、【顺灏股份】。建议关注管理团队优秀，国内雾化电子烟领先品牌【雾芯科技】。
风险提示：政策监管强度超出预期；相关技术迭代更新风险；新型烟草渗透率未达预期。核心要点
注：报告使用2021/12/31美元兑人民币中间价6.4。如果没有特殊说明，货币单位均为人民币。
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深度小编
报告标题：轻工制造行业深度报告：“变”中求“进”，细分龙头握先机
作者：首创证券，陈梦,褚远熙,郭琦
时间：2021/12/28
页数：67
链接：
https://pdf.dfcfw.com/pdf/H3_AP202112281537123548_1.pdf?1640721795000.pdf
简介：
核心观点
我们关于轻工制造与纺织服装 2022 年整体投资策略为：“变”中求“进”，细分龙头握先机。 聚焦后疫情时代积极变革寻求高质量发展企业价值。
家具：重点关注内销市场渠道变革机遇。 其中（1）定制家具：我们预计 2022 年全年交房面积维持较快增长，家具需求景气度有望提升。渠道变革领先尤其是在流量入口方面率先布局的龙头企业有望强势穿越周期，实现集中度快速提升。（2）成品家具企业 2022 年收入端有望稳健增长，原材料&汇兑&海运多重因素缓解，业绩弹性料将释放。
造纸与包装印刷：细分赛道格局优化，强者恒强。（1）文化纸：双控影响下纸企停机减产造成的供给收缩对文化纸价短期支撑力度有限，“双减”政策对文化纸消费量或有一定压制，行业集中度有望加速提升。（2）包装纸：废纸资源供应紧缺有望推动行业竞争格局进一步优化，行业集中度有望提升。建议关注较早进行海外产能布局或建设原料基地的山鹰国际、太阳纸业等，同时建议关注“限塑令”收紧背景下，食品包装纸与特种纸产能稳步投放的仙鹤股份、五洲特纸等。（3）生活用纸：消费升级背景下生活用纸行业市场规模不断扩大且品质升级趋势明显，市场集中度相对分散，环保政策持续加码推动行业加速洗牌。
文娱珠宝：消费升级持续，景气度上扬。（1）文具：我们认为未来我国文具行业扩容的主要驱动力将切换为价格的增长，龙头文具企业凭借突出的品牌力和产品力有望持续受益。（2）珠宝：疫情后我国珠宝首饰行业景气度快速回暖， 我们预计市场集中度有望受疫情等因素催化下加速提升，竞争格局或得到有效优化。
家居建材零售： 专业家居建材卖场仍主导，数字化及高频消费赋能成主流。 据 Euromonitor 统计的零售数据，当前我国室内家居产品销售渠道结构中，家居装饰装修等专业渠道占比接近 70%。我们认为未来在标准化程度低、交付对人工依赖度较高的家居家装行业，单品类厂商或零售商在数据积累与应用方面具有一定局限，而线下专业渠道商尤其是大型连锁类家居卖场凭借一站式多品类覆盖与海量数据支撑将持续占据家居零售主导。建议关注数字化转型领先的居然之家。
纺织服装：国潮趋势延续，运动鞋服与童装赛道存良机。 展望 2022 年，我们依旧看好运动鞋服与童装赛道投资机会。（1） 运动鞋服： 国内运动服饰行业增速可观，人均花费和渗透率提升下空间可期，随着各品牌的竞争和疫情加速行业洗牌，头部品牌不断加深壁垒，其中“单聚焦、多品牌、全渠道”模式运营的安踏体育优先受益，同时建议关注运动鞋代工龙头华利集团。（2）童装：儿童消费“舍得投入”成童装市场发展内生动力，三胎政策等利好消费人群扩大，童装赛道持续景气可期，建议关注童装市占率居前的森马服饰及品牌与渠道优势突出的稳健医疗。
风险提示： 原料价格大幅波动；终端需求萎靡风险；汇率波动风险。
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深度小编
报告标题：轻工制造行业深度报告：行业整体盈利水平承压，龙头韧性凸显
作者：首创证券，陈梦
时间：2021/11/15
页数：22
链接：
https://pdf.dfcfw.com/pdf/H3_AP202111151529243988_1.pdf?1637009191000.pdf
简介：
核心观点
轻工制造行业三季报总结： 成本压力进一步凸显，盈利水平同比下降。（1）营业总收入： 2021 前三季轻工制造整体营业总收入 4655 亿元，同比增长 30.20%，其中 Q3 单季度营收 1690 亿， 同比增长 17.64%， Q3 单季度增速环比回落 10.27pct。（2）归母净利润： 2021 年前三季度轻工制造整体合计归母净利润 375 亿元，同比增长 35.1%，其中 Q3 随低基数逐步消退以及不同子板块低价原材料库存逐步消化，较高原材料价格开始对业绩端形成压力， 除包装印刷子板块单 Q3 业绩同比+1.97%外，其他轻工制造子板块业绩均同比下滑，且增速环比均有明显回落，其中 Q3单季度轻工制造样本企业整体业绩增速-12.73%（增速环比-57.1pct）。（3）盈利能力： 2021Q3 单季度轻工制造行业整体毛利率承压，原材料涨价、运费会计调整等因素对子板块影响不一， 造纸与家具毛利率下降最为明显； 受毛利率影响拖累，各子板块净利率均同比下降。
纺织服装行业三季报总结： 服装家纺稳步恢复，纺织制造盈利水平回落。（1）营业总收入： 2021 年前三季度纺织服装营业总收入 2204 亿元，同比增长 15.8%，其中 Q3 单季度样本合计营业总收入 746 亿元，同比增长 15.7%（增速环比-13.7pct）。（2）归母净利润： 2021 年前三季度纺织服装归母净利润 156 亿元，同比增长 23.9%。其中 Q3 单季度纺织服装样本合计归母净利润同比下降 4.09%（增速环比-18.9pct）。（3）盈利能力： 服装家纺盈利水平提升，纺织制造盈利水平下行。 2021Q3 服装家纺毛利率 38.47%（同比-0.09pct，环比-1.73pct），净利率 4.48%（同比+1.80pct，环比-1.50pct），纺织制造毛利率 16.92%（同比-8.38pct，环比-1.32pct），净利率 6.97%（同比-4.62pct，环比-1.68pct）。
轻工与纺服行业投资策略：各子行业集中度提升加速，龙头优势扩大。我们认为在后疫情时代，原材料大幅波动、 地产增速放缓等一系列事件对于轻工纺服行业影响逐渐显现，行业投资逻辑从全行业的高速发展以及景气转移到细分行业中优秀企业运用自身的竞争优势扩张市场份额，家居和运动服饰细分行业值得重点关注。（1）家具： 随着家居行业的增长方式逐渐从传统的渠道扩张向存量渠道竞争迁移，渠道管理能力优异，能够有效将整装等新流量整合进自身客户体系的公司“α ” 属性凸显， 建议关注欧派家居、顾家家居和敏华控股等。（2）造纸及包装印刷：文化纸需求旺季临近，行业需求逐步修复； 废纸进口政策收紧，龙头企业率先海外产能布局增厚竞争实力，建议关注太阳纸业、博汇纸业、山鹰国际等。（3）文娱及其他：消费趋势品牌化， 看好科力普与精品文创逐步发力的晨光文具。（4）纺织服装：消费持续回暖，运动装、童装持续景气，建议关注运动鞋代工龙头华利集团与品牌与渠道优势突出的稳健医疗。港股方面，建议关注申洲国际、安踏体育、李宁、特步国际等。
风险提示： 原材料价格大幅波动风险；终端需求萎靡风险；汇率波动风险； 全球“新冠”疫情持续蔓延。
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深度小编
报告标题：轻工制造行业深度报告：由美的集团营销架构变革看顾家渠道转型
作者：首创证券，陈梦
时间：2021/9/27
页数：27
链接：
https://pdf.dfcfw.com/pdf/H3_AP202109271518853204_1.pdf?1632742368000.pdf
简介：
我们推出“家居消费新时代”系列报告，坚定看好中国的家居消费前景、营销模式变革以及优秀的家居企业发展。本篇我们通过复盘家电龙头公司美的集团的营销架构变革来分析顾家渠道转型，我们认为顾家家居目前已经完成由事业部制度向区域零售中心模式转型，变革效果逐步呈现，在家具行业零售渠道转型方面具有创新性和探索性，做“难而正确”的事，乘风破浪前景可期。
他山之石：美的与顾家发展路径之“同”与成长节奏之“异”。发展路径之“同”：无论从单品类→多品类的多元化发展战略还是从全球化经营视野亦或是职业经理人管理模式方面，两家公司均有诸多相似之处。成长节奏之“异”：（1）赛道：中国家电业赛道相对成熟，更新需求逐步成为主要需求来源，而家具业尚处发展期，地产引致需求占据主导；（2）格局：家电行业尤其是大家电产品相对标准化，行业集中度相对高，而家具产品个性化非标转化属性较强，行业集中度提升缓慢，据Euromonitor，2020年我国零售市场中空调、冰箱、洗衣机零售量CR3均已超过70%，而室内家具整体零售额CR3仅为7.7%，且近十年仅提升4.36pct。（3）渠道：据Euromonitor，我国家电产品销售渠道结构中，电商渠道占比由2006年0.3%提升至2020年的50.8%，而同期我国室内家具产品电商渠道占比由2006年的0.1%仅提升至2020年的16.2%。
美的营销架构变革，引领高质量发展。美的之所以能够在大浪淘沙之后脱颖而出，主要原因在于适时求变。（1）分级代理模式（1968-2007）：1968-2007年，中国经历了改革开放和住房制度改革两个重要节点，美的抓住契机，在“分-合-分-合”的改革中，实现快速扩张。（2）区域销售公司模式（2007-2012）：2008-2012年我国城镇化率快速提升、房地产市场也持续向好发展、“家电下乡”等政策加速冰箱、洗衣机等产品需求释放。此阶段公司从单一的产品事业部制管理模式转变为“产品事业部+营销事业部”模式。（3）事业部模式（2012-今）：2013年美的进行新一轮组织架构变革，公司空调保持销售区域分公司的制度，而其他家电重回代理制，并取消中国营销总部。2014年开启“T+3”变革，2015年“去中心化、去权威化、去科层化”的内部组织改造，2017年进一步确认三层架构体系，美的的经营模式不断升级，产研效率提升。
顾家渠道变革持续，经营再攀高峰。（1）事业部模式（2014-2018）：2014年顾家家居借鉴美的经验，建立事业部制度，探索“经营体”模式提升运营效率。（2）区域零售中心（2018-今）：2018年顾家将经营中心下移设立区域零售中心，将组织结构由“总部事业部+事业部大区+经销商”升级为“营销事业部+区域零售中心+经销商”，以实现营销职能和渠道管理职能的前置，强化终端渠道资源的协同作用。
风险提示：原材料价格大幅波动，房地产市场大幅波动，中美贸易摩擦风险，全球“新冠”疫情反复风险。
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报告标题：轻工制造行业深度：成人失禁行业，老龄化趋势下的确定性成长
作者：财信证券，何晨
时间：2021/9/23
页数：29
链接：
https://pdf.dfcfw.com/pdf/H3_AP202109231518061638_1.pdf?1632410184000.pdf
简介：
投资要点：
成人失禁行业空间大，渗透率低，老龄化趋势下的确定性成长。2020年我国成人失禁用品市场规模为61.2亿元，为女性卫生用品的十分之一，近五年年行业CAGR为20.49%，为个护行业增速最快的子行业。目前我国成人失禁用品的行业渗透率仅为3%左右（日本为80%，美国为60%）。在确定的老龄化进程下，主要目标群体60岁以上失能老人在2020年为0.44亿，预计2050年将接近翻倍达到0.80亿。随着人均收入水平提高以及长护险等养老政策落地，预计行业渗透率到2030年将提升到23%，2050年提升到53%。以此测算成人失禁用品的市场规模在2030年将达到507亿，十年CAGR达到23.56%；至2050年市场规模将达到2530亿。2021年底我国将步入中度老龄化社会，成人失禁用品将迎来确定性的成长阶段。
借鉴日本成人失禁市场发展，我国成人失禁市场迎来快速发展期。2020年我国65岁以上人口占比13.50%，该结构与日本1993年的老龄人口占比极为接近（13.27%）。1995年-2008年日本进入中度老龄化社会，65岁以上人口占比从14%提升到21%，期间日本政府推行了保障老年人生活的介护险，因此行业渗透率迅速提升，行业保持快速增长。2008年以后日本进入到重度老龄化阶段，65岁以上人口占比大于21%，行业增速逐步放缓至6%左右。2020年日本成人失禁用品的行业渗透率达到80%；市场规模达到2738亿日元（合161亿人民币），是女性卫生用品的2.2倍。
市场竞争格局相对分散，国内品牌具备先发优势。我国当前成人失禁行业集中度相对低，CR5为27.9%，并且皆为国内品牌。对比个护其他子行业，成人失禁产品由于用户更讲究性价比和专业性，国产品牌相对外资具备一定的竞争优势。成人失禁用品的销售渠道兼具专业性和一定的快消属性，目前我国现状是以居家零售渠道为主，但未来长护险政策进一步推行后AFH渠道有提速的可能。
投资建议：成人失禁行业在老龄化趋势下具备目标用户数和渗透率同步提升的确定性增长机会，给予行业“领先大市”评级。建议关注行业内具备先发优势的国内优秀公司，建议关注可靠股份（301009）和豪悦护理（605009）。
风险提示：行业竞争加剧，政策力度不及预期，原料价格持续上涨
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深度小编
报告标题：轻工制造行业深度报告：行业需求有所回暖，低估值龙头市场表现可期
作者：中国银河，陈柏儒
时间：2021/9/22
页数：27
链接：
https://pdf.dfcfw.com/pdf/H3_AP202109221517900239_1.pdf?1632341552000.pdf
简介：
核心观点：
造纸：竞争格局分化，供需结构改变带来投资机会。白卡纸：供求偏弱，叠加行业集中度提升对价格起稳定作用，预计白卡纸低位运行为主。箱板瓦楞纸：作为原材料的废纸供应缺口将持续存在，成本增加对箱板瓦楞纸价格将起到较强支撑作用，仍存上升空间。 文化纸： 库存高企，持续向高位延伸，短期受政策等因素影响，需求恢复有限，文化纸价格将呈窄幅震荡盘整走势。生活用纸：人口增速回归，叠加人均消费量提高，将驱动市场快速成长，同时，我国生活用纸市场集中度稳步提高，对标美日提升空间巨大，有望孕育行业巨头。
家具：精装房+存量房趋势创造结构性机会。 短期： 地产竣工带来短期家具需求爆发， 需求层面，政策监管使行业整体改善需求急迫，驱动开发商加快竣工进程，供给层面，开发商囤积大量未完工项目， 终将传导至竣工环节，目前房地产竣工数据已开始反弹。 中期： 精装修政策不断加码，市场规模快速成长，对标美日欧渗透率，我国精装修市场还存在较大发展空间。 长期： 存量房将成主要市场， 二手房交易方面，对标美国，我国二手房交易还存在较大空间，对应整装渠道；旧房翻新主要以局部装修方式，对应传统经销渠道。
包装：下游需求改善带动包装行业景气度回升。 纸包装： 白酒方面，短期来看中秋、国庆临近，进入传统消费旺季将带来增长， 长期来看高端、次高端白酒板块稳定增长，有望持续带动上游景气度回升；烟标方面，我国拥有全球最大的烟民群体，烟标市场仍有较大发展空间；3C方面，智能手机出货量高增，为 3C 包装企业带来新增长。金属包装：饮料罐占比金属包装较高，能量饮料规模扩大、啤酒罐化率提升，将带动金属包装行业需求复苏。
新消费：政策利好文具发展，电子烟、潮玩市场增长空间大。文具产品：消费升级持续利好 C 端业务成长，采购政策驱动下，B 端办公直销业务市场前景广阔。电子烟：减害替代属性始终是不可逆挡的发展趋势，电子烟市场成长迅速，而 HNB 方面随着政策逐渐清晰，待销售放开时有望贡献新增量。潮流玩具：潮玩市场增长迅猛，盲盒类产品则最受青睐，未来市场下沉已成必然，而打造优质 IP 的能力将成为核心关注要点。
投资建议：建议关注造纸版块细分行业龙头太阳纸业（002078.SZ）、博汇纸业（600966.SH）和中顺洁柔（002511.SZ） ，家具行业欧派家居（603833.SH）、志邦家居（603801.SH）、顾家家居（603816.SH）和敏华控股（1999.HK） ，包装行业龙头奥瑞金（002701.SZ）、劲嘉股份（ 002191.SZ ）及裕同科技（ 002831.SZ ） ， 文具巨头晨光文具（603899.SH），电子烟核心技术引领者思摩尔国际（6969.HK） 、潮玩盲盒市场龙头泡泡玛特（9992.HK）等。
风险提示：房地产销售及竣工数据不及预期；原材料价格上涨。
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深度小编
报告标题：轻工制造与纺织服装行业深度报告：子行业集中度加速提升，龙头优势扩大
作者：首创证券，陈梦
时间：2021/9/7
页数：22
链接：
https://pdf.dfcfw.com/pdf/H3_AP202109071514801646_1.pdf?1631041112000.pdf
简介：
核心观点
轻工制造行业中报总结：成本压力影响中报业绩，细分龙头优势凸显。（1）营业总收入：2021H1 轻工制造整体营业总收入 2965 亿元，同比增长 38.80%，呈恢复性增长，其中 Q2 单季度营收同比增长 27.91%，Q2 单季度增速环比回落 24.97pct。 （2）归母净利润：2021 年上半年轻工制造整体合计归母净利润 264 亿元，同比增长 76.25%，其中 Q2 随低基数逐步消退以及不同子板块低价原材料库存逐步消化，较高原材料价格开始对业绩端形成一定压力，除文娱用品板块，其他各子板块业绩增速环比均有所回落，其中 Q2 单季度轻工制造样本企业整体业绩增速+44.41%（增速环比-92.22pct） 。 （3）盈利能力：2021H1 整体毛利率承压，原材料涨价、运费会计调整等因素对子板块影响不一，家具与文娱用品毛利率下降最为明显；各子板块费用管控优化，净利率同比改善。
纺织服装行业中报总结：服装家纺稳步恢复，纺织制造盈利水平回落。（1）营业总收入：2021H1 纺织服装营业总收入 1457 亿元，同比增长29.91%。其中 Q2 单季度样本合计营业总收入 751 亿元，同比增长29.42% （增速环比-1.01pct）。 （2）归母净利润： 2021 年纺织服装归母净利润 114 亿元，同比增长 60.28%。其中，服装家纺/纺织制造分别同比增长 83.50%/ 36.89%。2021Q2 单季度纺织服装样本合计归母净利润同比增长 14.84% （增速环比-129.32pct） 。 （3）盈利能力：服装家纺盈利水平提升，纺织制造盈利水平下行。2021H1 纺织服装整体毛利率同比-0.76pct 至 31.31%，净利率同比+1.42pct 至 7.91%；其中服装家纺毛利率 41.03%（同比+3.96pct），净利率 7.89%（同比+2.89pct），纺织制造毛利率 18.26%（同比-5.25pct），净利率 7.94%（同比-1.10pct） 。
轻工与纺服行业投资策略：各子行业集中度提升加速，龙头优势扩大。我们认为在后疫情时代，原材料大幅波动、 地产调控等一系列事件对于轻工纺服行业影响逐渐显现，行业投资逻辑从全行业的高速发展以及景气转移到细分行业中优秀企业运用自身的竞争优势扩张市场份额， 家居和运动服饰细分行业值得重点关注。（1）家具： 随着家居行业的增长方式逐渐从传统的渠道扩张向存量渠道竞争迁移，渠道管理能力优异，能够有效将整装等新流量整合进自身客户体系的公司“α”属性凸显，建议关注欧派家居、索菲亚、尚品宅配、顾家家居和敏华控股等。（2）造纸及包装印刷：文化纸需求旺季临近，行业需求逐步修复；废纸进口政策收紧，龙头企业率先海外产能布局增厚竞争实力，建议关注太阳纸业、博汇纸业、山鹰国际等。（3）文娱及其他：消费趋势品牌化，看好科力普与精品文创逐步发力的晨光文具。（4）纺织服装：消费持续回暖，运动装、童装持续景气，建议关注运动鞋代工龙头华利集团与品牌与渠道优势突出的稳健医疗。港股方面，建议关注受益大众健身热潮持续的申洲国际、安踏体育、李宁、特步国际等。
风险提示：原材料价格大幅波动风险；终端需求萎靡风险；汇率波动风险；全球“新冠”疫情持续蔓延。
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深度小编
报告标题：轻工制造深度报告：龙头彰显韧性及成长性，结构性机会百花齐放
作者：华安证券，马远方,虞晓文
时间：2021/9/6
页数：26
链接：
https://pdf.dfcfw.com/pdf/H3_AP202109061514567132_1.pdf?1630943402000.pdf
简介：
2021H1轻工制造板块综述。
2021H1轻工制造板块共实现营收2419亿元，同比+49.86%。二级板块来看，21H1家居用品/文娱用品/造纸/包装印刷分别实现营收829.76/178.6/879.67/531.52亿元，同比分别增长61.7%/52.0%、46.6%/38.6%，家居用品板块营收增速亮眼。
家居板块：龙头体现韧性，整装及品类延伸打开成长空间。
定制家居：收入普遍高增，Q2盈利分化。1）收入端：低基数+需求复苏驱动下，上半年定制家居企业营收普遍高增。品类扩张+零售回暖，整装是大势所趋，头部企业蓄势待发。2）利润端：Q2利润分化，具备α优势的家居龙头显现盈利韧性。原材料价格上涨叠加大宗业务毛利走低，定制家居板块Q2盈利承压。受房地产严格调控及精装房红利逐渐消退的影响下，上半年大宗业务毛利率水平整体走低：欧派大宗业务毛利下降至30%左右，志邦家居大宗业务毛利率下降3.55pct至40.4%。
成品家居：内销格局加速优化，龙头市占率进一步提升。1）收入端：上游地产竣工持续回暖，叠加需求释放，低基数效应下板块景气度持续提升。头部企业依托不断丰富的产品线和强大的研发能力，加速线下渠道门店布局，抢占KA卖场核心位置，把握线下流量入口；外销营收分化，具有海外产能布局的企业有望享受外需高景气实现较快收入增长。2）利润端：单季度毛利率来看，21H1在大宗原材料、海运成本大幅上涨以及汇兑损失的影响下，成品家居板块利润端普遍承压。行业格局持续优化逻辑下，关注渠道、产品及产能优势凸显的头部企业加速提份额趋势。
造纸：景气分化，木浆系龙头业绩亮眼。
木浆系：上半年浆价大幅上涨，纸企原材料成本承压，加速中小纸企产能出清。木浆系得益于较高的市场集中度，龙头间协同效应增强，上半年频发涨价函转移成本，行业利润冲高。下半年随着中小学开学、春季教辅材料招标等刚性需求提升，行业进入传统旺季，文化纸价格或有再度提升可能，拥有较高木浆自给率和规模效应的大型纸企有望受益行业集中度提升带来的市占率增长。
废纸系：上半年是废纸系传统淡季，箱板、瓦楞纸品盈利出现分化。下半年箱板、瓦楞纸进入传统旺季，在“双十一”等促销节日的推动下需求有望持续回暖。龙头得益于提前布局海外废纸浆产能、建设国废回收渠道以及改进原料结构提升替代纤维比重等举措，逆势扩张产能提高市场份额。
消费类轻工：结构性增长百花齐放
（1）生活用纸：龙头营收稳健，Q2行业竞争加剧，成本上行利润承压，浆价维持高位有望加速行业出清，具备品牌、产品、渠道、产能等优势的头部纸企有望进一步提升市占率。（2）文具板块：学生文具需求回暖，办公集采渗透率持续提升，板块21H1在低基数效应下营收实现高增。Q2受原材料价格上涨等因素影响，板块毛利率出现下降。（3）其他轻工消费：户外运动风起，相关产业链内外销高景气。
包装板块：营收增长亮眼，成本上行毛利承压。
上半年包装板块营收增速亮眼。毛利率来看，由于21Q2原材料价格上行，且库存及提价存在滞后，主要包装企业Q2毛利出现下滑。
投资建议：
定制家居板块：行业进入存量竞争，拥有α优势的龙头定制家居企业有望进一步提升市占率。建议关注多品类延伸、全渠道发力、持续推进整装大家居战略的定制龙头欧派家居；以及各渠道齐头并进、品类协同效应逐步显现的成长黑马志邦家居。
成品家居板块：行业格局持续优化逻辑下，关注渠道、产品及产能优势凸显的头部企业加速提升市场份额。持续推荐拥有品牌、产品、供应链管理等优势的顾家家居，在轻工出口链条中，建议关注受益于户外休闲运动高增长的相关企业，部分企业增长有望在未来季度持续加速，详见行业深度《全球户外休闲运动需求高增长，相关产业链内外销需求高景气》。
造纸板块：建议关注太阳纸业，公司持续推进林浆纸一体化建设，扩品类抵御周期风险，成本管控能力行业领先。建议关注拥有海外废纸浆产能、引领产业新生态创新的山鹰国际。
消费轻工板块：建议关注中顺洁柔，公司高中低品牌矩阵完整，产品结构吻合消费发展趋势，聚焦生活用纸主业抢占市场份额。持续推荐具备完善产品供应和一体化服务能力的文具领域龙头晨光文具，建议关注创源股份，公司逆势布局海外优质产能，坚持差异化发展战略盈利水平领跑文具行业。
包装板块：核心推荐传统业务稳健，锂电铝箔进入放量期的万顺新材，有望享受估值提升及EPS增长共振。建议关注裕同科技，公司专注3C业务，凭借一体化服务能力持续提升核心客户内部占比，成本管控优势较为显著，下半年有望释放利润弹性。同时关注金属包装龙头奥瑞金，在市场需求持续提升中看好其核心业务金属包装产品及服务的发展。
风险提示
原材料价格大幅波动；地产销售不及预期；行业竞争加剧。
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深度小编
报告标题：轻工制造行业深度报告：家居行业集中度提升正当时，龙头优势扩大
作者：首创证券，陈梦
时间：2021/8/3
页数：11
链接：
https://pdf.dfcfw.com/pdf/H3_AP202108031507742560_1.pdf?1627978731000.pdf
简介：
核心观点
当前观点：我们认为四季度地产交房数据有望好转推动家具行业景气繁荣，人口结构及存量房翻新需求释放支撑行业中长期需求坚挺；原材料价格上涨加速行业洗牌，龙头企业优势料将扩大。（1）家具：建议关注成品家具中多品牌&多品类矩阵的顾家家居和敏华控股；定制家具中整装渠道带来较强α属性的欧派家居、索菲亚、尚品宅配以及大宗业务持续高增长的志邦家居和金牌厨柜。（2）造纸：文化纸，规模纸企停机减产&需求旺季临近，行业有望迎来修复，建议关注木浆系龙头太阳纸业、博汇纸业。包装纸，固废进口全面缩紧致使废纸供应缺口显现，废纸价格走高致瓦楞纸价上行，“限塑令”推动白卡纸白板纸需求上涨，建议关注较早进行海外产能布局或建设原料基地的山鹰国际、太阳纸业等。生活用纸，建议关注制造优势突出的豪悦护理、自主品牌精耕细作&渠道升级的百亚股份以及成人失禁用品品牌力凸显的可靠股份。（3）文娱用品：2021年上半年我国文化办公用品行业销售额同比高增，淡季不淡；预计下半年需求旺季行业景气度将持续，中长期行业需求有支撑且集中度有望上行。建议关注传统业务发展稳固，科力普与精品文创逐步发力的晨光文具。（4）纺织服装：运动装、童装持续景气，建议关注运动鞋代工龙头华利集团与品牌与渠道优势突出的稳健医疗。
本周行情回顾：本周上证综指下跌4.96%，轻工制造行业下跌7.04%，纺织服装行业下跌6.02%，均跑输大盘。其中，造纸板块下跌8.58%，包装印刷板块下跌7.39%，家具板块下跌6.65%；纺织制造板块下跌5.03%，服装家纺板块下跌6.47%。个股中，本周轻工制造行业涨幅前三为海伦钢琴（84.7%）、珠江钢琴（26.86%）、赫美集团（21.52%）；跌幅前三为康旗股份（-20.12%）、江山欧派（-18.39%）、吉宏股份（-18.09%）。纺织服装行业涨幅前三为延江股份（23.98%）、*ST贵人（21.22%）、乔治白（17.12%）；跌幅前三为*ST环球（-21.54%）、中潜股份（-19.79%）、奥康国际（-17.12%）。
一周重点数据跟踪：7月30日，溶解浆内盘价格为7700元/吨，较上周持平；本色浆与漂针木浆外盘报价整体维稳。7月18日至7月25日，全国30个大中城市的商品房销售套数为33884套，环比上周下降10.52%；销售面积为363.30万平方米，环比下降8.25%。棉花现货：本周中国棉花价格指数:328为17731元/吨，较上周上涨439元/吨；Cotlook:A指数:1%关税为15790元/吨，较上周上涨116元/吨；中外棉花价差为1941元/吨，较上周上涨323元/吨；棉花期货：本周郑交所棉花期货收盘价为17335元/吨，较上周上涨155元/吨；纽交所棉花期货收盘价为90.10美分/磅，较上周上涨0.37美分/磅。
风险提示
原材料价格大幅波动风险；终端需求萎靡风险；汇率波动风险。
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