建筑材料【行业深度报告】

报告标题：建筑材料行业周报：石英砂和碳纤维景气度高；个股深度北新建材
作者：中泰证券，孙颖,聂磊,韩宇,刘毅男
时间：2022/4/25
页数：27

链接：
https://pdf.dfcfw.com/pdf/H3_AP202204251561432770_1.pdf?1650893395000.pdf

简介：
本周重点事件：1）3月地产数据延续弱势，政策前置发力促基建端修复。据国家统计局，3月地产开发/基建投资（不含电力）同比-2.4%/+8.8%，地产销售/新开工/竣工/施工/土地购置面积同比-17.7%/-22.2%/-15.5%/-21.5%/-0.9%，水泥/玻璃产量同比-5.6%/+2.2%。稳增长压力下，基建投资有望依托财政政策持续发力。2）玻纤行业景气延续：中材科技业绩维持高增，22Q1实现收入/归母净利46.6/7.3亿，同比+15.9%/+24.5%。长海股份业绩弹性如期兑现，21年实现收入/归母净利25.1/5.7亿，同比+22.7%/+111.5%。3）原料涨价及减值计提致品牌建材板块业绩承压。“渠道+工程”双轮驱动助推蒙娜丽莎（亦有产能增量）、王力安防21年收入保持快速增长，地产集采业务占比更高的凯伦股份受景气下行影响，21Q4及22Q1收入增速同比下滑；原燃料涨价及减值计提系21年及22Q1各公司主要业绩影响因素，短期造成业绩承压。4）水泥企业22Q1收入、业绩双重承压。冀东水泥、塔牌集团22Q1营收49.7/12.5亿，同比-2.5%/-16.4%；归母净利-2.3/0.5亿，同比-352.9%/-85.0%。受需求下滑及煤炭价格高企影响，水泥企业22Q1营收、业绩承压。

本周观点：当前时点我们建议关注建材&新材料投资的几条主线，一是景气度和业绩兑现度选碳纤维、石英砂和玻纤行业；二是地产政策边际改善，重点布局品牌建材；三是稳增长主线选水泥和减水剂；四是光伏玻璃产业周期底部，成本支撑下，行业基本无下行风险；浮法玻璃静待需求提振下价格企稳回升。1）新材料领域，在“海外供给受限”、碳纤维下游风、光、氢等新能源领域需求爆发、及国内龙头“十年磨一剑”；国产龙头已完成追赶，未来看产能扩张、成本下降带来民用领域超越；且我们认为中小丝束领域景气延续度较高。高纯石英砂/电子盖板玻璃迎来需求高增+国产替代共振的产业机会，UTG迎需求爆发。2）玻纤周期弱化，粗纱景气有望延续（风电、汽车等对需求带来强支撑），电子布价格已回落至底部区间，当前安全边际高。3）品牌建材布局正当时。本周我们发布了北新建材深度报告《管理变革元年，石膏板固本+大小“两翼”齐飞》，核心观点与市场不同：市场担心高市占石膏板业务天花板已到、总量下行压力大，“两翼”业务占比低竞争激烈，我们研究认为石膏板的强定价权在上游资源涨价背景下尤为难能可贵，公司管理变化带来的石膏板业务的融合和深化、品牌中高端化值得期待。小“两翼”与主业协同性强，大“两翼”成长空间广阔，低估值优选。21年下半年以来需求走弱+资金压力+成本高企下品牌建材估值和业绩双杀。在地产基本面未见明显改善下，政策存在持续放松预期，地产链此前面临的信用风险和市场需求的悲观预期得到修复，板块整体出现反弹行情。根据历史复盘来看，一般地产政策底对应品牌建材估值底，本轮政策底/估值底出现在21Q4，我们预计基本面底有望出现在22Q1。成本端，龙头低价位的原材料储备量普遍可覆盖22Q1，且近期俄乌局势缓解或带来油价下调，可重点关注成本与油价关联性高的细分赛道。4）水泥配置性价比高，稳增长下的基建发力和地产边际回暖均望支撑水泥需求维持高位平台，但22年水泥核心逻辑在供给端的进一步协同和优化，今年错峰范围和力度普遍强于去年，叠加价格中枢高位维持盈利韧性。5）减水剂看基建拉动+毛利率抬升+功能性材料打开成长空间。6）光伏玻璃价格底部仍具向上弹性，看好龙头企业逆势扩张和成本竞争力，重点推荐传统玻璃往光伏玻璃领域拓展带来的盈利弹性和长期成长性；本周浮法玻璃价格有所企稳，后续在需求逐渐回升下，价格望企稳回升。

新材料领域：1）碳纤维景气延续：本周周末碳纤维市场均价为18.6万元/吨（环比持平，同比+3.0），大丝束均价14.5万元/吨（环比持平，同比+1.3），小丝束均价22.5万元/吨（环比持平，同比+4.5）；周末碳纤维工厂库存为11吨（环比持平，同比-3）。原料丙烯腈价格环比略降，原丝价格平稳运行。我们认为民用碳纤维行业的投资逻辑不只在需求高增（风、光、氢等），更在于“天时、地利、人和”下龙头抓住机遇实现追赶之后，进一步扩大规模和成本优势，实现“国产替代”和超越的历史机遇。高技术、工艺和资金壁垒下，得“原丝”者得天下。中长期看，参考玻纤，行业渗透率提升或依赖以“价格”换“需求”。我们建议关注碳纤维龙头中复神鹰（公司是碳纤维行业优质龙头，技术、规模和成本、产品、人才、股东优势明显，预计随着公司IPO落地、西宁基地万吨线全面投产，公司销量增长和成本下降进入快车道，将持续推动碳纤维国产替代），同时建议关注原丝龙头吉林碳谷、吉林化纤、光威复材、中简科技、恒神股份；碳纤维设备厂商精功科技；下游复合材料厂商中材科技、金博股份、天宜上佳、宏发新材等。2）对于石英玻璃行业，受益光伏装机量增长/光伏电池P型转N型，高纯石英砂需求快速增长，“两家海外+国内一大”供应格局致行业新增可控，供需有望保持紧平衡；半导体、军工用石英材料需求景气向上，资质认证壁垒高，龙头企业有望持续提升市占率，重点推荐石英股份和菲利华。3）电子盖板玻璃：国内企业实现技术突破并通过下游认证，在国产手机渗透率提升+保障供应链安全下，国产替代加速进行，建议关注实现电子盖板技术迭代突破并完成下游手机厂商验证的南玻A。4）UTG：折叠屏手机渗透加速+替代CPI趋势明显，需求迎爆发；率先实现技术突破和量产企业受益，建议关注实现UTG量产出货的凯盛科技。

玻纤：行业周期弱化，景气有望延续。本周缠绕直接纱2400tex均价6100元/吨（环比持平，同比-83）；电子纱G75均价8875元/吨（环比持平，同比-6875）；电子布主流报价3.4元/米上下（环比持平）。我们预计22年行业新增粗纱/电子纱产能分别约54.5/10.1万吨，且产线投产时间更为分散，我们预计22Q1-22Q4边际新增产能分别为1.7/3.8/4.4/1.3万吨/季，产生的冲击相对更为温和。我们预计22年全球粗纱供需有望紧平衡，库存低位下，价格景气有望延续。玻纤能源成本占比约20%，能耗仍偏高，能耗双控下，行业新增产能难度增加，且落地节奏不确定性提升。我们认为新增产能仍将以头部企业为主，行业格局有望继续优化。龙头具备成本、技术等核心竞争力且产品结构持续升级将一定程度上对冲周期性，玻纤行业龙头不管是从市占率提升还是从成本持续下降角度，竞争力均明显增强，我们预计下一轮底部龙头盈利较历史有望大幅提升，我们持续重点推荐玻纤龙头中国巨石、中材科技、长海股份、山东玻纤。

品牌建材：行业承压下品牌建材最难时刻已过，龙头迎轻装上阵+逆势扩张。1）21Q4以来，“地产政策底+广义房产市场（保障房等）”+信用风险落地+原材料价格趋稳回落，品牌建材预期底确立。2）从14和18年复盘来看，地产预期底对应品牌建材估值底。3）龙头企业在行业压力期增强竞争力和凸显成长性（品类扩张和应用拓展），21年主要企业信用减值均已落地，22年望迎业绩和估值修复共振。品牌建材龙头企业在品牌/渠道/成本/资金等方面均具备优势，不论从竞争力还是成长性来看，都具备穿越周期的能力，并且在筑底过程中率先突出重围夺取领先身位，积极布局龙头，我们推荐北新建材、东方雨虹、坚朗五金、科顺股份、公元股份、蒙娜丽莎、伟星新材、三棵树、东鹏控股、王力安防、亚士创能，建议关注中国联塑、凯伦股份、帝欧家居。

稳增长预期升温下，水泥板块配置性价比凸出。我们认为22年需求虽有小个位数下滑，但预计仍旧维持在20亿吨以上高位平台期，需求收缩下企业供给协同意愿有望提高，龙头企业交叉持股望共同引领行业优化，且煤价仍有上涨望促价格维持高位。中长期看双碳政策及能耗双控促行业格局优化，行业进入整合期竞合逐步代替竞争，龙头企业积极布局骨料、商混等市场贡献成长性，估值低位下性价比凸显。本周全国水泥市场价格环比上涨0.3%。价格上涨地区主要是辽宁、广东、贵州和云南局部地区，幅度30-80元/吨；回落区域有浙江、江苏、福建和重庆等地，幅度10-50元/吨。4月中下旬，全国水泥市场需求表现仍然疲软，企业出货率维持在6-8成水平，随着部分地区企业执行错峰生产，库存继续上升压力缓解，水泥价格维持震荡调整走势。本周全国水泥库容比66.4%，环比-0.8pct，同比+17.6pct；出货率为63.7%，环比+1.0pct，同比-22.5pct。重点推荐华新水泥、海螺水泥、上峰水泥、塔牌集团，建议重点关注中国建材、天山股份、万年青。

持续重点推荐国内混凝土减水剂行业龙头苏博特。苏博特推荐逻辑：公司产能规划清晰，未来3年有望持续增长，市占率不断提升；原材料环氧乙烷价格低位运行，9月底公司提价逐步落地，22年毛利率或有明显提升；公司功能性材料（如抗裂防渗剂、风电灌浆料等）保持高增，有望成长为外加剂平台型企业。

光伏玻璃库存下降；建筑玻璃价格略升。光伏玻璃方面，本周周末3.2mm镀膜主流报价27.5元/平（环比持平，同比+10%）；库存天数约16.9天（环比-9%，同比-31%）；在产产能5.2万t/d（环比+3%，同比+50%）。对于光伏玻璃，能耗双控下新增供给或少于预期，产业周期底部价格或有向上弹性。看好传统玻璃企业在光伏玻璃领域的收入占比提升+成本竞争力。本周浮法玻璃均价2053元/吨（环比+7，同比-295）；周末库存6182万重箱（环比+224，同比+3727）；在产玻璃产能为17.2万t/d（环比持平）。本周国内浮法玻璃市场大稳小动，多数区域需求表现一般，中下游观望较浓，个别厂视自身情况小幅调整。周内华北、华东部分区域部分限制解除，下游加工厂一定补货，持续仍需关注。我们认为在地产“保交付”下，玻璃需求韧性有望维持。供给端，考虑到行业产能利用率处于高位，后续新增产能有限；此外，目前在产产线中，8-10年/10-12年/12年以上窑龄产能占比分别为13.2%/8.3%/5.9%，高龄产线冷修或带来供给收缩。我们预计全年玻璃价格有望保持在较好水平。持续重点推荐旗滨集团，建议关注信义玻璃、南玻A、金晶科技、洛阳玻璃等；同时持续推荐光伏玻璃龙头信义光能、福莱特。

风险提示：宏观经济下行风险；需求低于预期；产能新增过多；资金周转不畅。


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报告标题：建筑材料行业深度报告：风电等新能源势起，碳纤维前景广阔
作者：开源证券，张绪成,薛磊
时间：2022/1/11
页数：33

链接：
https://pdf.dfcfw.com/pdf/H3_AP202201111539764394_1.pdf?1641905841000.pdf

简介：
“材料之王”碳纤维各项性能优势显著，适用于诸多领域

碳纤维具有出色的力学性能和化学稳定性，强度高（强度约为钢的10倍）、模量高、密度小（密度为钢的1/5、铝合金的1/2）造就其轻量化的特点。除此之外，碳纤维还具备耐腐蚀、耐疲劳、热膨胀系数小、耐高温、电及热导性高等特点。因为碳纤维拥有超群的综合性能，被誉为“材料之王”。作为现代工业中不可或缺的高科技新型材料，碳纤维被广泛应用于航空航天、新能源装备、汽车、体育用品、交通运输、工程器械、医疗器械、建筑及其结构补强等领域。

“双碳”背景下，风电、储氢瓶及光伏高速发展驱动碳纤维需求高增

从需求结构来看，2020年我国碳纤维下游需求主要来源于风电叶片以及体育休闲，需求量分别为2、1.46万吨。从需求增速来看，碳碳复材、风电叶片及压力容器这三个领域的需求增速排在前列，同比增速分别为150%、44.93%、33.33%。“碳中和”顶层设计政策落地，清洁能源发展力度加码，风电、氢能、光伏均迎来发展机遇，将是我国碳纤维需求高速成长的主要驱动力。风电叶片：全球海上风电装机规模持续高速增长，叠加Vestas拉挤碳板工艺将于2022年7月到期，工艺将会迅速普及，双重利好打开碳纤维需求成长空间。根据《2020全球碳纤维复合材料市场报告》，预计2025年全球风电叶片碳纤维需求量达到9.3万吨，2021-2025年CAGR为25%。储氢瓶：各地方政府陆续出台支持氢能产业发展的政策，氢燃料电池汽车是氢能产业下游最重要的示范应用。随着国内IV型瓶技术的突破，将会被广泛应用于氢燃料电池汽车。在燃料电池汽车示范应用政策的推动下，我国氢燃料电池汽车保有量将会逐步增加，从而带动碳纤维需求的大幅提升。根据《2020全球碳纤维复合材料市场报告》，预计2025年全球压力容器碳纤维需求量将达到2.19万吨，2021-2025年CAGR为20%。碳碳复材：随着光伏新增装机规模的增长，硅片的需求逐年上升，截至2020年单晶炉的投料量相较于2016年实现翻倍增长，坩埚尺寸也从原来的16-20英寸提高到现在的32-36英寸。坩埚容量的提升对于材料的承载性要求也更高，碳基复材抗折强度超过150MPa，能够承载更大重量，保证了生产安全性，更加契合热场大型化的发展趋势。根据《2020全球碳纤维复合材料市场报告》，预计2025年碳碳复材碳纤维需求量将达到1.86万吨，2021-2025年CAGR为30%。

国内企业在技术上取得突破，碳纤维国产替代未来可期

欧美日企业很早就开始研发碳纤维技术，并将技术与产业发展相融合，具备先发优势，占据很大一部分的市场份额，对高端碳纤维的市场更是形成了垄断。由于碳纤维具备战略属性，叠加地缘政治紧张，国外对于碳纤维有一定的限制封锁，随着国内碳纤维企业在生产工艺上取得突破，同时下游需求高速增长，国产替代化具备广阔空间。受益标的：（1）具备大丝束全套技术的企业：上海石化；（2）国内碳纤维原丝龙头：吉林碳谷、吉林化纤；（3）国内碳纤维生产线整线供应和整线解决方案的企业：精功科技；（4）国内碳纤维龙头：中复神鹰、光威复材、中简科技。

风险提示：海上风电装机不及预期；国内碳纤维企业产能扩建、投产进度不及预期；拉挤工艺研发进度不及预期；原材料价格大幅波动。



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报告标题：建筑材料行业深度-玻璃纤维：顺周期商品迎来新一轮复苏周期
作者：财信证券，周策,尹盟
时间：2021/2/5
页数：24

链接：
https://pdf.dfcfw.com/pdf/H3_AP202102041458794632_1.pdf?1612513127000.pdf

简介：
投资要点：

玻璃纤维是被广泛应用的工业原材料，我国成长为玻纤生产第一大国： 玻璃纤维具有质轻、强度高、耐高温、耐腐蚀、隔热、吸音、电绝缘性能好等优异性能，通常将其二次加工后，作为增强材料应用于各个行业。玻纤行业属国家鼓励发展的高新技术产业，在全球范围内仍属于朝阳产业。近年来，我国企业在玻纤纱领域竞争增强，国内玻纤纱龙头企业的产品性价比已超过海外龙头。截止 2019 年我国玻璃纤维产量占比上升至 65.88%，我国玻纤产量增速高于全球，我国已经成为世界玻纤生产第一大国。

玻纤行业龙头在四个方面具备优势： （ 1）资金方面， 玻纤制品及其规模化生产需要在固定资产上有较高投入， 以粗纱为例，每万吨玻璃纤维产能需要投资 1 - 1.5 亿元左右。在进入智能制造生产阶段后，玻纤单位投资额未见下降。（ 2）技术方面， 玻纤产业对技术有较高要求，特别是浸润剂配方、多孔漏板等，对这些技术的掌握程度不仅仅会影响到产品的生产品质同时也会带来成本的差距。有技术优势的企业生产成本明显低于对手。（ 3）资源优势， 叶腊石占矿石原料的比重在 50%左右，我国头部企业大多向上游延伸锁定叶腊石资源供给， 目前中国巨石子公司桐乡磊石微粉有限公司可以为中国巨石提供大量叶腊石矿，巨石依靠自身资源禀赋，区位优势，采购单价明显低于其他玻纤厂商。（ 4）客户优势：有研发实力的大企业已经开发出风电、热塑等产品，这类产品往往需要长周期的认证，客户换供应商的成本比较高，粘性很强，新进入者很难替代。

顺周期品种迎来新一轮复苏周期： 玻纤作为全球定价的商品，具有典型的顺周期属性。 如果玻纤供需关系不发生巨大变化，在全球主要经济体延续宽松货币政策的条件下，玻纤景气行情仍可持续可观的时间。 展望需求端， 1、美国地产市场回暖， 在销售旺盛和库存水平较低的情况下，地产开发有望持续火爆，这将拉动建筑对玻纤的需求。 2、汽车轻量化提升复合材料在汽车中的应用。 3、 2020风电装机超预期， 2021 年抢装延续拉动玻纤需求。 4、 5G 应用将带动 PCB 板需求增长，电子纱受益。

2021 年玻纤新增供给冲击有限： 我们统计 2021 年新投产产能 41万吨，且多数集中在下半年释放。另外 2021 年进入新一轮冷修周期，我们认为净新增产能冲击较为有限。长期来看，玻璃纤维协会发布‘玻纤十四五规划’，明确限制玻纤产能过快增长，控制产量同比增速不高于当年 GDP 的 3 个百分点，我们认为在需求景气，供给有把控的情况下，玻纤景气可维持。

投资策略： 关注具备技术，规模优势的行业绝对龙头中国巨石；建议关注拥有从玻纤原丝生产、玻纤制品生产和玻纤复合材料生产的完整产业链的长海股份。

风险提示： 玻纤产能扩张超预期； 5G 基建推进不及预期； 5G 手机推广不及预期；风电 2021 年需求下滑；中国基建不及预期；汽车轻量化进展不及预期；电动汽车渗透率推进不及预期；原材料价格波动



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报告标题：建筑材料行业深度报告-玻纤行业深度：供需改善，景气回升
作者：东吴证券，杨件
时间：2020/8/21
页数：24

链接：
https://pdf.dfcfw.com/pdf/H3_AP202008211400197760_1.pdf?1598022738000.pdf

简介：
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