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报告标题：纺织服装行业深度报告：风景这边独好，国内纺服制造龙头布局正当时作者：东方证券，施红梅,赵越峰,朱炎时间：2022/5/12页数：27链接：https://pdf.dfcfw.com/pdf/H3_AP202205121565117782_1.pdf?1652369992000.pdf简介：受要素成本和贸易摩擦等影响，中国纺织制造业部分产能（主要是中低端环节）正加快向以越南为首的东南亚国家转移。根据trademap数据，中国服装类/鞋履类出口金额占全球比重分别从2015年的37%/40%下滑至2020年的30%/30%。我们以越南为例，相比国内竞争优势如下：1）劳动力充足，用工成本具备优势；2）原材料、土地、能源等要素成本较低；3）税收优惠；4）贸易环境宽松，关税低。 我们认为，近十几年纺织产业向东南亚的部分转移，只是中国纺织制造业全球化战略布局的体现，中短期以越南为首的东南亚国家难以撼动中国纺服产业的国际竞争地位。未来中国本土产能将聚焦中高端和研发，海外基地专注降本增效和平滑贸易壁垒，实现优势互补。 1）在中短期内，越南等国家难以马上培育出强大的本土竞争对手，与国内龙头直接抗衡。主要原因如下：a.越南本地缺乏配套的上游产业链，对中国依存程度较高，本土也缺乏代表性企业；b.越南基础设施建设与国内相比有较大差距；c.越南人均劳动效率相对较低，且人工成本也上涨较快。 2）中国纺织业30多年产业发展壮大的历程较难被东南亚完整复制。主要原因包括a.国内龙头能够持续向海外输出中层管理人才，丰富管理经验，实现良性循环，这是当年日韩、中国台湾向大陆转移产业链时不具备的条件；b.国内龙头借助信息化技术的发展，对海外基地管控力度较强。 3）国内纺服制造业更具备产业持续升级的基础和潜力，大量龙头已经在智能制造和绿色经济（ESG）等领域先行先试，引领行业发展。 疫情之下，部分优秀的纺服制造龙头更加彰显其全球龙头的优势和韧性。近三年的疫情反复，对全球制造业供应链都带来巨大挑战，也正是疫情凸显了中国纺织制造供应链（全球化）的优势。我们看到部分优质龙头企业顶住压力，凭借稳定的交期、过硬的产品质量以及灵活的资源调配能力脱颖而出，这些企业的共性包括： 1）优质客户收入占比高，客户所处细分赛道景气度好。运动板块（包括户外）在未来预计将长期维持较高的景气度；我们认为，优质客户占比高意味着：a.与优质品牌客户保持长期稳定合作关系；b.订单稳定性更高；c.更容易获得其他中小品牌优质订单等。 2）产业链一体化布局，提升交付稳定性和盈利能力。垂直一体化布局的企业由于整合了上游关键生产步骤和工序，对供应链的把控力度更强，在疫情等特殊时期也能更好保障订单交付。另一方面，由于业务链条更长，一体化布局的企业通常能享有更好的盈利能力。 3）上游工序有一定复杂度，持续研发投入夯实竞争优势。通过对子行业进行梳理，我们认为运动服、服装辅料、运动鞋、部分功能性产品领域的上游工序具备一定复杂度，随着龙头企业对研发的持续投入，正在形成更深的护城河或壁垒，未来具备更好的发展前景。 投资建议与投资标的 我们认为，在纺服制造龙头持续产业升级和全球化战略布局的背景下，必然会诞生一大批盈利能力强、护城河深、成长前景稳定的细分赛道龙头。考虑到部分重点标的的收入体量和市值较小（除申洲、华利外），我们看好板块中长期投资前景，推荐浙江自然(605080，买入)、伟星股份(002003，买入)、华利集团(300979，买入)、申洲国际(02313，买入)，建议关注牧高笛(603908，未评级)、鲁泰A(000726，未评级)、健盛集团(603558，未评级)、盛泰集团(605138，未评级)。 风险提示：疫情反复、汇率波动、原材料价格波动、劳动力成本上升、贸易环境变化 "
报告标题：纺织服装行业深度报告：品牌服饰需求向好，纺织制造收入盈利双提升作者：中泰证券，王雨丝时间：2022/5/10页数：24链接：https://pdf.dfcfw.com/pdf/H3_AP202205101564645568_1.pdf?1652169652000.pdf简介：报告摘要 收入端：2021 年疫情后需求复苏，2022Q1 国内疫情反复带来短期扰动。 品牌服饰：2021H1 在疫情后需求复苏+新疆棉加速国潮兴起之下，需求增长强劲，期内服装类限额以上企业零售额同增 37.4%。而 2021H2 受全国各地疫情反复、水灾影响，终端需求有所走弱，全年需求增长 14.2%。其中运动表现亮眼，2021 年全年收入同增 39%。同期，家纺、中高端分别同增 17.7%/14.5%，大众休闲基本回到疫情前水平。 纺织制造： 2021 年海外供应链受疫情影响，国内一体化细分龙头供应链稳定性优势凸显，整体订单饱满，叠加扩产提效，收入实现较快增长（如华利集团/浙江自然等） ；此外，也有部分企业凭借技术突破，实现差异化竞争，带动收入业绩高增（如台华新材/安利股份等） 。 2022Q1：受疫情影响，国内需求进一步走弱，服装类零售额同比下滑 2.1%，而纺织制造板块也受到各地管控升级，物流受阻的影响，但基于过去一年的扩产、产品结构升级等带动，整体收入仍维持正增长。 盈利端：严控折扣下品牌毛利率提升，扩产提效&结构升级下制造盈利能力提升 品牌服饰： 2021 年在产品力和品牌力提升下，各品牌严控折扣， 各板块毛利率同比均有提升，并且除大众休闲外，各板块归母净利润水平基本恢复至疫情前，其中运动板块在 2020 年较快增长基础上，仍实现 45%的增长；2022Q1 受疫情影响，需求端放缓，但部分费用偏刚性，利润表现弱于收入。 纺织制造：在需求向好下，部分公司扩产+产能利用率提升，规模效应得到放大，带动毛利率提升。同时 2021 年上游原材料价格涨幅较大，而在需求向好下，价格传导较为顺畅，助力板块盈利能力提升，2021 年毛利率、净利率均同比提升（如棉纺） 。此外，部分公司凭借规模、管理及技术优势，通过产品及客户结构升级，实现规模盈利的双提速（如华利集团/浙江自然/台华新材/安利股份等）；而 2022Q1受疫情影响，环比有所下滑，但整体利润仍同比正增长。 投资建议：1）品牌服饰，受疫情及高基数影响，我们预计短期 Q2 需求仍有较大压力。长期看好行业景气度高的运动龙头，建议关注集团化能力突出，主品牌 DTC 转型提效，新品牌高增的安踏体育；2）纺织织造，短期发货受疫情影响，后续若疫情持续或影响需求，在此背景下，布局海外产能并持续扩产的企业，以及通过产品差异化竞争的企业表现有望好于行业。建议关注产能在东南亚，且持续扩产的优质运动鞋制造龙头华利集团；以及因技术突破打破海外垄断格局，通过差异化产品铸造高壁垒的高增长民用锦纶一体化龙头台华新材。以及随高毛利率大客户放量，带动收入盈利双提速的生态环保合成革龙头安利股份； 及去年受国内外疫情影响较大，今年订单饱满，海外产能快速恢复，且持续扩产的健盛集团。 风险提示：疫情反复、终端需求不及预期；原材料大幅波动风险；本文对行业数据进行筛选划分，存在偏差风险。 "
报告标题：纺织服装行业深度报告：国潮趋势延续，看好后疫情时代龙头增长韧性作者：东方证券，施红梅,赵越峰,朱炎时间：2022/4/19页数：22链接：https://pdf.dfcfw.com/pdf/H3_AP202204191560173536_1.pdf?1650360453000.pdf简介：运动服饰行业：服饰行业中最强细分赛道，看好未来5年行业成长性。根据前瞻产业研究院数据，2021年中国运动服饰市场零售规模为3,718亿元，同比增长19.1%，2019-2021CAGR为7.8%。横向比较来看，从市场成长性和集中度两个维度，运动服饰赛道均保持领先。我们看好行业未来五年的成长性（预计双位数复合增长），主要原因如下：1）相比海外成熟市场，国内市场仍处于初期阶段，未来潜力大；2）政策持续加码，提升运动参与率；3）运动场景细分+延伸。 我们认为，行业未来有3大核心变化：1）增长路径：从“量”增到“量价”齐增。从耐克大中华区的年度收入增速拆分可得，FY12至FY21，“量”增仍然是公司收入成长的主要驱动力。我们认为，随着消费人群的代际变化，年轻消费者对产品品质的追求明显提升，未来行业增长驱动有望转为“量价”齐增，我们看到众多国内龙头陆续发布提升品牌势能的规划（例如安踏于去年推出主品牌“赢领计划”等），助推行业ASP增长趋势。2）产品品类：看好女性产品潜能和户外品类发展。女性品类方面，海外龙头品牌已加快布局，国内龙头品牌李宁和安踏也开始发力，例如安踏携手谷爱凌布局女子市场。户外品类方面，随着冬奥会催化+人均收入的提高，优质户外品牌将迎来较快增长。3）销售渠道：从关注门店数量，到更关注门店运营质量和结构优化。无论是国内还是海外品牌，中国地区门店数量均趋于稳定。各品牌已经不以净开店作为重点关注指标，而是更加关注门店运营质量和大店比重的提升。从渠道结构上，我们也将密切关注龙头品牌的DTC转型（包括耐克、阿迪、安踏等）对公司经营效率的影响。 竞争格局：国潮趋势延续，关注22H2海外龙头企稳。受益于新疆棉事件，2021年国内品牌市占率明显提升，阿迪受损较大，其流失的份额主要被李宁和安踏等本土品牌承接。展望2022年，我们认为国内品牌有望延续国产替代进程，市占率继续提升；海外品牌方面，由于22Q2的疫情对一二线城市冲击更大，预计海外品牌22H1市占率将有所下滑，之后随着疫情好转+供应链恢复，22H2市占率有望企稳。 2022年投资逻辑：1）基本面：后疫情时代，国内运动龙头表现更具韧性。根据前瞻产业研究院数据，一方面疫情爆发的2020年运动服饰板块同比下滑幅度仅2.4%，明显小于其他板块；另一方面运动板块在2021年的恢复速度最快。结合上市龙头对外指引，尽管有高基数+疫情不确定性等因素，国内头部品牌对2022年的销售预期仍然偏谨慎乐观。2）估值：国内龙头已经回到2019年疫情前水平，未来有向上修复空间。结合自身基本面和行业中长期景气度，目前国内龙头的估值水平存在一定低估。另外相比于海外龙头，国内龙头品牌相对更优秀、更可持续的盈利能力和成长速度都有望在未来获得一定的估值溢价。 投资建议与投资标的 我们认为，国内运动服饰行业赛道在未来5年内仍将延续高景气，另一方面，虽然短期有疫情扰动，行业也有望保持较好的增长韧性。在国潮深化和本土品牌市占率持续提升的大背景下，看好短期基本面表现强劲、估值有向上修复空间的国内龙头品牌，推荐李宁(02331，买入)、安踏体育(02020，买入)、特步国际(01368，买入)，关注滔搏(06110，增持)。 风险提示：疫情波动、经济减速、回收经销商带来的短期业绩波动、原材料成本上涨等 "
报告标题：纺织服装行业深度报告：时代机遇+龙头发力，继续看好国货行情作者：浙商证券，马莉时间：2021/8/11页数：16链接：https://pdf.dfcfw.com/pdf/H3_AP202108111509437202_1.pdf?1628705756000.pdf简介：行情回顾：3-7月贯穿国货主题，板块全面开花行情亮眼。 H股：特殊事件催化运动龙头高成长造就戴维斯双击。3/24事件中运动成为最显著受益细分子行业，各品牌Q2流水超预期，7月以来安踏、李宁、特步发表的中报盈利预喜/5年战略目标等也进一步上调21全年以及中长期发展空间预期，带来戴维斯双击。 A股：年内涨幅靠前标的都伴有低估值+基本面显著改善逻辑。典型如电商超预期+整体运营管理提效的太平鸟、欣贺股份、锦鸿集团，以及强基本面带来估值修复的比音勒芬、报喜鸟、地素时尚等。 当前观点：当下是国产服装品牌最好的时代，看好国货抢占海外品牌市场份额。 1）产品力：多年学习和进化下产品设计更国际化（深度合作国际一流设计师，设计理念、风格全面升级）、年轻化（消费者画像全面更新，拥抱Z时代）、民族化（与中国文化结合，深度挖掘国潮元素），叠加绑定全球一线供应商，原材料/面料创新频出，供应链质量及反应速度持续提升，龙头在品质、功能、时尚度都有飞跃。 2）零售管理：渠道扁平化以及进一步进化的DTC改革，管理数字化、精细化（强调ERP系统铺设，重视订货准确率、售罄率、零售折扣、库销比把控，建立CRM进行系统性客户管理、并加强区域内、区域间货品调动灵活性）、线上线下一体化（重视线上新品占比提升，并重视抖音为代表的新渠道流量），让国货品牌在渠道运营效率迅速追赶甚至超越海外竞品。 3）品牌力：3/24事件以及7月末鸿星尔克事件密集点燃国货消费热情，顶级流量明星的青睐、国际时装周及大型活动、赛事的加倍露出让国货品牌收获更年轻、更广泛的消费者群体，为中长期竞争力提升、抢占海外品牌市场打下基础 标的：聚焦基本面扎实、提效成果释放的国货龙头。重点推荐：1）长期受益国货崛起的运动服饰赛道龙头，安踏体育、李宁、特步国际；2）产品力持续提升、经营效率连年上行的羽绒服龙头波司登、快时尚龙头太平鸟；3）产品力突出、渠道扩张计划明确、渠道提效持续进行中的高端服饰龙头比音勒芬、欣贺股份、地素时尚、报喜鸟；4）同时提示关注九牧王、奥康国际等在各自细分品类发力产品、品牌及渠道形象革新的品牌在未来2年的发展潜力。 风险提示：（1）终端消费需求波动；（2）多品牌运营不及预期 "
报告标题：纺织服装行业深度报告：国货当自强，全面看好国产龙头抢占市场作者：浙商证券，马莉时间：2021/4/6页数：17链接：https://pdf.dfcfw.com/pdf/H3_AP202104061481631725_1.pdf?1617741666000.pdf简介：报告导读 新疆棉事件后，我们从淘数据上看到李宁、安踏为首的国产品牌在天猫官方旗舰店的销售自3.24开始爆发出高增速，李宁官方旗舰店3.24-4.4同比增速超过200%，安踏同样超过100%。同时近期各大平台上李宁、安踏等品牌的“限量款”球鞋价格大幅上涨，也充分显示出国产品牌的品牌力提升我们认为当下国产品牌在整体运营能力上与海外品牌的差距正在迅速缩小，同时在Z世代消费者对国潮不断提升的认可度下，国内服装品牌龙头已经迎来了发展的黄金时期，建议重点关注有能力承接海外品牌流量的龙头国产品牌，安踏体育、李宁、波司登、太平鸟等。 投资要点 本土集团近五年市占率提升明显。我国的鞋服零售市场从2012年起进入单位数增长阶段，2020年整体鞋服零售消费规模达到23659亿元，未来也仍将以4%-5%复合增速成长。虽然海外品牌仍旧占据领先位置，但是安踏、李宁、波司登、太平鸟为首的国内龙头品牌已经在近五年实现了明显的市占率提升。 十年前本土品牌与海外品牌差距明显，但目前差距已在迅速缩小，不少领域已经实现超越。海外品牌在十年前，相较本土品牌在零售管理、供应链、品牌力上均有较大优势，这让其在中国消费者品牌意识不断苏醒的大背景下不断扩大市场规模。但是现在，我们看到安踏为首的国内品牌通过全面的自身能力磨炼，已经迅速缩小与海外品牌之间的差距，安踏在FILA和DESCENTE上已经拥有了超越海外品牌的单店流水表现。我们认为安踏、波司登等品牌在各自的细分赛道已经具备了与海外龙头全面竞争的实力。 同时，在数字化方面以SHEIN和太平鸟为代表的快时尚公司，正在用全新的方式向ZARA和绫致集团发起挑战。我们认为中国电商十年的发展已经给了我国的快时尚品牌全新的武器向海外品牌发起真正挑战。 当国货遇上Z世代。运营模式上的创新外，95后消费者文化自信的崛起，也让走在时代前沿的中国品牌在“国潮”浪潮下不断获得年轻人更多关注。我们看到， （1）李宁在中国李宁的带动下已经成功在年轻消费者心中树立起国潮代表的形象，无论从消费者年龄、大店店效、折扣表现中国李宁均非常优秀；在中国李宁的带动下，李宁在21年销售增速迅速复苏，公司正在迎来发展的黄金时代。（2）太平鸟同样依靠全新的“太平青年”品牌定位、一年超过50款联名、以及全新的“中国设计”风格，在年轻消费者心中重新树立形象，我们从百度搜索指数上明显看到其在20H2开始对海外竞争对手的超越。 全面看好国产龙头品牌承接海外品牌流量，迎来高速增长。我们认为海外品牌在新疆棉事件之后流量正在受到较明显的影响，而国内龙头品牌一方面在运营能力上已经大幅提升，同时其在年轻消费者心中的形象也正在迅速提升，我们全面看好此次国产品牌承接海外龙头品牌流量，迎来高速发展。重点推荐：（1）体育服饰赛道龙头，安踏体育、李宁；（2）大众服饰龙头波司登、太平鸟、森马服饰、海澜之家；（3）中高端领域的比音勒芬地素时尚；（4）家纺领域的罗莱生活、富安娜、水星家纺等。 风险提示：（1）终端消费需求波动；（2）多品牌运营不及预期 "
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报告标题：纺织服装行业深度报告：风景这边独好，国内纺服制造龙头布局正当时
作者：东方证券，施红梅,赵越峰,朱炎
时间：2022/5/12
页数：27
链接：
https://pdf.dfcfw.com/pdf/H3_AP202205121565117782_1.pdf?1652369992000.pdf
简介：
受要素成本和贸易摩擦等影响，中国纺织制造业部分产能（主要是中低端环节）正加快向以越南为首的东南亚国家转移。根据trademap数据，中国服装类/鞋履类出口金额占全球比重分别从2015年的37%/40%下滑至2020年的30%/30%。我们以越南为例，相比国内竞争优势如下：1）劳动力充足，用工成本具备优势；2）原材料、土地、能源等要素成本较低；3）税收优惠；4）贸易环境宽松，关税低。
我们认为，近十几年纺织产业向东南亚的部分转移，只是中国纺织制造业全球化战略布局的体现，中短期以越南为首的东南亚国家难以撼动中国纺服产业的国际竞争地位。未来中国本土产能将聚焦中高端和研发，海外基地专注降本增效和平滑贸易壁垒，实现优势互补。
1）在中短期内，越南等国家难以马上培育出强大的本土竞争对手，与国内龙头直接抗衡。主要原因如下：a.越南本地缺乏配套的上游产业链，对中国依存程度较高，本土也缺乏代表性企业；b.越南基础设施建设与国内相比有较大差距；c.越南人均劳动效率相对较低，且人工成本也上涨较快。
2）中国纺织业30多年产业发展壮大的历程较难被东南亚完整复制。主要原因包括a.国内龙头能够持续向海外输出中层管理人才，丰富管理经验，实现良性循环，这是当年日韩、中国台湾向大陆转移产业链时不具备的条件；b.国内龙头借助信息化技术的发展，对海外基地管控力度较强。
3）国内纺服制造业更具备产业持续升级的基础和潜力，大量龙头已经在智能制造和绿色经济（ESG）等领域先行先试，引领行业发展。
疫情之下，部分优秀的纺服制造龙头更加彰显其全球龙头的优势和韧性。近三年的疫情反复，对全球制造业供应链都带来巨大挑战，也正是疫情凸显了中国纺织制造供应链（全球化）的优势。我们看到部分优质龙头企业顶住压力，凭借稳定的交期、过硬的产品质量以及灵活的资源调配能力脱颖而出，这些企业的共性包括：
1）优质客户收入占比高，客户所处细分赛道景气度好。运动板块（包括户外）在未来预计将长期维持较高的景气度；我们认为，优质客户占比高意味着：a.与优质品牌客户保持长期稳定合作关系；b.订单稳定性更高；c.更容易获得其他中小品牌优质订单等。
2）产业链一体化布局，提升交付稳定性和盈利能力。垂直一体化布局的企业由于整合了上游关键生产步骤和工序，对供应链的把控力度更强，在疫情等特殊时期也能更好保障订单交付。另一方面，由于业务链条更长，一体化布局的企业通常能享有更好的盈利能力。
3）上游工序有一定复杂度，持续研发投入夯实竞争优势。通过对子行业进行梳理，我们认为运动服、服装辅料、运动鞋、部分功能性产品领域的上游工序具备一定复杂度，随着龙头企业对研发的持续投入，正在形成更深的护城河或壁垒，未来具备更好的发展前景。
投资建议与投资标的
我们认为，在纺服制造龙头持续产业升级和全球化战略布局的背景下，必然会诞生一大批盈利能力强、护城河深、成长前景稳定的细分赛道龙头。考虑到部分重点标的的收入体量和市值较小（除申洲、华利外），我们看好板块中长期投资前景，推荐浙江自然(605080，买入)、伟星股份(002003，买入)、华利集团(300979，买入)、申洲国际(02313，买入)，建议关注牧高笛(603908，未评级)、鲁泰A(000726，未评级)、健盛集团(603558，未评级)、盛泰集团(605138，未评级)。
风险提示：疫情反复、汇率波动、原材料价格波动、劳动力成本上升、贸易环境变化
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报告标题：纺织服装行业深度报告：品牌服饰需求向好，纺织制造收入盈利双提升
作者：中泰证券，王雨丝
时间：2022/5/10
页数：24
链接：
https://pdf.dfcfw.com/pdf/H3_AP202205101564645568_1.pdf?1652169652000.pdf
简介：
报告摘要
收入端：2021 年疫情后需求复苏，2022Q1 国内疫情反复带来短期扰动。
品牌服饰：2021H1 在疫情后需求复苏+新疆棉加速国潮兴起之下，需求增长强劲，期内服装类限额以上企业零售额同增 37.4%。而 2021H2 受全国各地疫情反复、水灾影响，终端需求有所走弱，全年需求增长 14.2%。其中运动表现亮眼，2021 年全年收入同增 39%。同期，家纺、中高端分别同增 17.7%/14.5%，大众休闲基本回到疫情前水平。
纺织制造： 2021 年海外供应链受疫情影响，国内一体化细分龙头供应链稳定性优势凸显，整体订单饱满，叠加扩产提效，收入实现较快增长（如华利集团/浙江自然等） ；此外，也有部分企业凭借技术突破，实现差异化竞争，带动收入业绩高增（如台华新材/安利股份等） 。
2022Q1：受疫情影响，国内需求进一步走弱，服装类零售额同比下滑 2.1%，而纺织制造板块也受到各地管控升级，物流受阻的影响，但基于过去一年的扩产、产品结构升级等带动，整体收入仍维持正增长。
盈利端：严控折扣下品牌毛利率提升，扩产提效&结构升级下制造盈利能力提升
品牌服饰： 2021 年在产品力和品牌力提升下，各品牌严控折扣， 各板块毛利率同比均有提升，并且除大众休闲外，各板块归母净利润水平基本恢复至疫情前，其中运动板块在 2020 年较快增长基础上，仍实现 45%的增长；2022Q1 受疫情影响，需求端放缓，但部分费用偏刚性，利润表现弱于收入。
纺织制造：在需求向好下，部分公司扩产+产能利用率提升，规模效应得到放大，带动毛利率提升。同时 2021 年上游原材料价格涨幅较大，而在需求向好下，价格传导较为顺畅，助力板块盈利能力提升，2021 年毛利率、净利率均同比提升（如棉纺） 。此外，部分公司凭借规模、管理及技术优势，通过产品及客户结构升级，实现规模盈利的双提速（如华利集团/浙江自然/台华新材/安利股份等）；而 2022Q1受疫情影响，环比有所下滑，但整体利润仍同比正增长。
投资建议：1）品牌服饰，受疫情及高基数影响，我们预计短期 Q2 需求仍有较大压力。长期看好行业景气度高的运动龙头，建议关注集团化能力突出，主品牌 DTC 转型提效，新品牌高增的安踏体育；2）纺织织造，短期发货受疫情影响，后续若疫情持续或影响需求，在此背景下，布局海外产能并持续扩产的企业，以及通过产品差异化竞争的企业表现有望好于行业。建议关注产能在东南亚，且持续扩产的优质运动鞋制造龙头华利集团；以及因技术突破打破海外垄断格局，通过差异化产品铸造高壁垒的高增长民用锦纶一体化龙头台华新材。以及随高毛利率大客户放量，带动收入盈利双提速的生态环保合成革龙头安利股份； 及去年受国内外疫情影响较大，今年订单饱满，海外产能快速恢复，且持续扩产的健盛集团。
风险提示：疫情反复、终端需求不及预期；原材料大幅波动风险；本文对行业数据进行筛选划分，存在偏差风险。
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深度小编
报告标题：纺织服装行业深度报告：国潮趋势延续，看好后疫情时代龙头增长韧性
作者：东方证券，施红梅,赵越峰,朱炎
时间：2022/4/19
页数：22
链接：
https://pdf.dfcfw.com/pdf/H3_AP202204191560173536_1.pdf?1650360453000.pdf
简介：
运动服饰行业：服饰行业中最强细分赛道，看好未来5年行业成长性。根据前瞻产业研究院数据，2021年中国运动服饰市场零售规模为3,718亿元，同比增长19.1%，2019-2021CAGR为7.8%。横向比较来看，从市场成长性和集中度两个维度，运动服饰赛道均保持领先。我们看好行业未来五年的成长性（预计双位数复合增长），主要原因如下：1）相比海外成熟市场，国内市场仍处于初期阶段，未来潜力大；2）政策持续加码，提升运动参与率；3）运动场景细分+延伸。
我们认为，行业未来有3大核心变化：1）增长路径：从“量”增到“量价”齐增。从耐克大中华区的年度收入增速拆分可得，FY12至FY21，“量”增仍然是公司收入成长的主要驱动力。我们认为，随着消费人群的代际变化，年轻消费者对产品品质的追求明显提升，未来行业增长驱动有望转为“量价”齐增，我们看到众多国内龙头陆续发布提升品牌势能的规划（例如安踏于去年推出主品牌“赢领计划”等），助推行业ASP增长趋势。2）产品品类：看好女性产品潜能和户外品类发展。女性品类方面，海外龙头品牌已加快布局，国内龙头品牌李宁和安踏也开始发力，例如安踏携手谷爱凌布局女子市场。户外品类方面，随着冬奥会催化+人均收入的提高，优质户外品牌将迎来较快增长。3）销售渠道：从关注门店数量，到更关注门店运营质量和结构优化。无论是国内还是海外品牌，中国地区门店数量均趋于稳定。各品牌已经不以净开店作为重点关注指标，而是更加关注门店运营质量和大店比重的提升。从渠道结构上，我们也将密切关注龙头品牌的DTC转型（包括耐克、阿迪、安踏等）对公司经营效率的影响。
竞争格局：国潮趋势延续，关注22H2海外龙头企稳。受益于新疆棉事件，2021年国内品牌市占率明显提升，阿迪受损较大，其流失的份额主要被李宁和安踏等本土品牌承接。展望2022年，我们认为国内品牌有望延续国产替代进程，市占率继续提升；海外品牌方面，由于22Q2的疫情对一二线城市冲击更大，预计海外品牌22H1市占率将有所下滑，之后随着疫情好转+供应链恢复，22H2市占率有望企稳。
2022年投资逻辑：1）基本面：后疫情时代，国内运动龙头表现更具韧性。根据前瞻产业研究院数据，一方面疫情爆发的2020年运动服饰板块同比下滑幅度仅2.4%，明显小于其他板块；另一方面运动板块在2021年的恢复速度最快。结合上市龙头对外指引，尽管有高基数+疫情不确定性等因素，国内头部品牌对2022年的销售预期仍然偏谨慎乐观。2）估值：国内龙头已经回到2019年疫情前水平，未来有向上修复空间。结合自身基本面和行业中长期景气度，目前国内龙头的估值水平存在一定低估。另外相比于海外龙头，国内龙头品牌相对更优秀、更可持续的盈利能力和成长速度都有望在未来获得一定的估值溢价。
投资建议与投资标的
我们认为，国内运动服饰行业赛道在未来5年内仍将延续高景气，另一方面，虽然短期有疫情扰动，行业也有望保持较好的增长韧性。在国潮深化和本土品牌市占率持续提升的大背景下，看好短期基本面表现强劲、估值有向上修复空间的国内龙头品牌，推荐李宁(02331，买入)、安踏体育(02020，买入)、特步国际(01368，买入)，关注滔搏(06110，增持)。
风险提示：疫情波动、经济减速、回收经销商带来的短期业绩波动、原材料成本上涨等
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报告标题：纺织服装行业深度报告：时代机遇+龙头发力，继续看好国货行情
作者：浙商证券，马莉
时间：2021/8/11
页数：16
链接：
https://pdf.dfcfw.com/pdf/H3_AP202108111509437202_1.pdf?1628705756000.pdf
简介：
行情回顾：3-7月贯穿国货主题，板块全面开花行情亮眼。
H股：特殊事件催化运动龙头高成长造就戴维斯双击。3/24事件中运动成为最显著受益细分子行业，各品牌Q2流水超预期，7月以来安踏、李宁、特步发表的中报盈利预喜/5年战略目标等也进一步上调21全年以及中长期发展空间预期，带来戴维斯双击。
A股：年内涨幅靠前标的都伴有低估值+基本面显著改善逻辑。典型如电商超预期+整体运营管理提效的太平鸟、欣贺股份、锦鸿集团，以及强基本面带来估值修复的比音勒芬、报喜鸟、地素时尚等。
当前观点：当下是国产服装品牌最好的时代，看好国货抢占海外品牌市场份额。
1）产品力：多年学习和进化下产品设计更国际化（深度合作国际一流设计师，设计理念、风格全面升级）、年轻化（消费者画像全面更新，拥抱Z时代）、民族化（与中国文化结合，深度挖掘国潮元素），叠加绑定全球一线供应商，原材料/面料创新频出，供应链质量及反应速度持续提升，龙头在品质、功能、时尚度都有飞跃。
2）零售管理：渠道扁平化以及进一步进化的DTC改革，管理数字化、精细化（强调ERP系统铺设，重视订货准确率、售罄率、零售折扣、库销比把控，建立CRM进行系统性客户管理、并加强区域内、区域间货品调动灵活性）、线上线下一体化（重视线上新品占比提升，并重视抖音为代表的新渠道流量），让国货品牌在渠道运营效率迅速追赶甚至超越海外竞品。
3）品牌力：3/24事件以及7月末鸿星尔克事件密集点燃国货消费热情，顶级流量明星的青睐、国际时装周及大型活动、赛事的加倍露出让国货品牌收获更年轻、更广泛的消费者群体，为中长期竞争力提升、抢占海外品牌市场打下基础
标的：聚焦基本面扎实、提效成果释放的国货龙头。重点推荐：1）长期受益国货崛起的运动服饰赛道龙头，安踏体育、李宁、特步国际；2）产品力持续提升、经营效率连年上行的羽绒服龙头波司登、快时尚龙头太平鸟；3）产品力突出、渠道扩张计划明确、渠道提效持续进行中的高端服饰龙头比音勒芬、欣贺股份、地素时尚、报喜鸟；4）同时提示关注九牧王、奥康国际等在各自细分品类发力产品、品牌及渠道形象革新的品牌在未来2年的发展潜力。
风险提示：（1）终端消费需求波动；（2）多品牌运营不及预期
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深度小编
报告标题：纺织服装行业深度报告：国货当自强，全面看好国产龙头抢占市场
作者：浙商证券，马莉
时间：2021/4/6
页数：17
链接：
https://pdf.dfcfw.com/pdf/H3_AP202104061481631725_1.pdf?1617741666000.pdf
简介：
报告导读
新疆棉事件后，我们从淘数据上看到李宁、安踏为首的国产品牌在天猫官方旗舰店的销售自3.24开始爆发出高增速，李宁官方旗舰店3.24-4.4同比增速超过200%，安踏同样超过100%。同时近期各大平台上李宁、安踏等品牌的“限量款”球鞋价格大幅上涨，也充分显示出国产品牌的品牌力提升我们认为当下国产品牌在整体运营能力上与海外品牌的差距正在迅速缩小，同时在Z世代消费者对国潮不断提升的认可度下，国内服装品牌龙头已经迎来了发展的黄金时期，建议重点关注有能力承接海外品牌流量的龙头国产品牌，安踏体育、李宁、波司登、太平鸟等。
投资要点
本土集团近五年市占率提升明显。我国的鞋服零售市场从2012年起进入单位数增长阶段，2020年整体鞋服零售消费规模达到23659亿元，未来也仍将以4%-5%复合增速成长。虽然海外品牌仍旧占据领先位置，但是安踏、李宁、波司登、太平鸟为首的国内龙头品牌已经在近五年实现了明显的市占率提升。
十年前本土品牌与海外品牌差距明显，但目前差距已在迅速缩小，不少领域已经实现超越。海外品牌在十年前，相较本土品牌在零售管理、供应链、品牌力上均有较大优势，这让其在中国消费者品牌意识不断苏醒的大背景下不断扩大市场规模。但是现在，我们看到安踏为首的国内品牌通过全面的自身能力磨炼，已经迅速缩小与海外品牌之间的差距，安踏在FILA和DESCENTE上已经拥有了超越海外品牌的单店流水表现。我们认为安踏、波司登等品牌在各自的细分赛道已经具备了与海外龙头全面竞争的实力。
同时，在数字化方面以SHEIN和太平鸟为代表的快时尚公司，正在用全新的方式向ZARA和绫致集团发起挑战。我们认为中国电商十年的发展已经给了我国的快时尚品牌全新的武器向海外品牌发起真正挑战。
当国货遇上Z世代。运营模式上的创新外，95后消费者文化自信的崛起，也让走在时代前沿的中国品牌在“国潮”浪潮下不断获得年轻人更多关注。我们看到，
（1）李宁在中国李宁的带动下已经成功在年轻消费者心中树立起国潮代表的形象，无论从消费者年龄、大店店效、折扣表现中国李宁均非常优秀；在中国李宁的带动下，李宁在21年销售增速迅速复苏，公司正在迎来发展的黄金时代。（2）太平鸟同样依靠全新的“太平青年”品牌定位、一年超过50款联名、以及全新的“中国设计”风格，在年轻消费者心中重新树立形象，我们从百度搜索指数上明显看到其在20H2开始对海外竞争对手的超越。
全面看好国产龙头品牌承接海外品牌流量，迎来高速增长。我们认为海外品牌在新疆棉事件之后流量正在受到较明显的影响，而国内龙头品牌一方面在运营能力上已经大幅提升，同时其在年轻消费者心中的形象也正在迅速提升，我们全面看好此次国产品牌承接海外龙头品牌流量，迎来高速发展。重点推荐：（1）体育服饰赛道龙头，安踏体育、李宁；（2）大众服饰龙头波司登、太平鸟、森马服饰、海澜之家；（3）中高端领域的比音勒芬地素时尚；（4）家纺领域的罗莱生活、富安娜、水星家纺等。
风险提示：（1）终端消费需求波动；（2）多品牌运营不及预期
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