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报告标题：有色金属行业研究：铜行业深度（一）-22年铜价有支撑作者：国金证券，倪文祎时间：2022/5/6页数：19链接：https://pdf.dfcfw.com/pdf/H3_AP202205061563876939_1.pdf?1651844639000.pdf简介：行业观点 金融属性：全球货币超发与疫后需求复苏使得铜价自21年以来持续维持高位。市场普遍担心22年美联储加息会导致铜价面临下行压力。我们对上一轮铜周期后期流动性收紧过程进行复盘后发现： 铜价会在加息前提前反映流动性收紧预期，上一轮周期中铜价在Taper预期以及Taper阶段已经有所反映。对应到本轮周期中，21年下半年市场已开始交易流动性收紧预期。 上一轮流动性收紧预期带来铜价明显下跌，而本轮周期中铜价始终维持高位震荡，我们认为核心区别在于两轮周期中通胀预期的不同。历史走势表明铜价与通胀预期相关性较强。 因此我们认为与铜价真正相关的并非加息本身，而是其所带来的通胀预期下行。供给端的限制在本轮通胀中起到重要作用。在国内疫情防控、俄乌战争、美国劳动力短缺等问题持续对供应端形成制约的背景下，22年通胀大概率维持高位，对铜价形成有力支撑。 工业属性：供需基本面亦对22年铜价形成支撑。 供应：1）矿端。疫情导致前两年矿端生产及扩产均受到限制，22/23年计划内铜矿产量增量较多，但仍存在较多扰动性因素。预计22/23年铜精矿供给增速3.8%/4.8%，对应增量80/105万吨，增速较近年来略有加快，但需持续关注扰动情况；2）冶炼端。全球精炼铜产量变化主要由国内贡献。国内部分冶炼产能持续投放+炼厂利润率回升提升开工率双重影响下，预计22/23年冶炼端供应增速达4.6%/4.5%，较近年来有明显抬升。 需求：1）国内传统行业：国内精炼铜下游主要应用领域包括电力、家电、交运、建筑等，预计22/23年国内传统行业需求增速2.2%/2.2%，对应需求增量31/32万吨；2）海外传统行业：受制于全球经济增速下行，海外需求增长有限，预计22-23年需求较21年持平。3）新能源：以新能源汽车、光伏、风电为代表的绿色能源成为铜需求增长核心驱动力。测算得22/23年需求增量58/56万吨，占总需求增量比重达到65%/64%。 供需平衡：1）短期：考虑到一系列扰动因素，22年铜矿供应较21年虽有所宽松，但仍难言过剩，且若扰动修复不及预期，矿端或面临短缺；受益于冶炼端利润回升带来的产量增长，22年精炼铜供应紧张程度较21年得到一定缓解，但仍处于短缺状态；此外当前三大交易所+上海保税区铜显性库存可消费天数不到5天，处于历史上绝对低位。供需基本面为22年铜价提供较强支撑。2）中期：下游新能源领域需求持续高增，而前期矿企低资本开支将导致中期铜矿增速下滑，铜矿供给预计将由23年的过剩再次走向短缺，为中期铜价提供基本面支撑。 投资建议 无论是从宏观金融还是供需基本面层面判断，22年铜价均具备较强支撑。铜价高位下资源端企业直接受益，此外冶炼端企业利润也将有所提升。建议关注紫金矿业、铜陵有色、洛阳钼业。 风险提示 下游需求不及预期风险、全球流动性超预期收紧风险、海外资产运营风险、海外铜矿投产进度超预期风险。 "
报告标题：有色金属行业深度报告：美国通胀持续，黄金投资机会显现作者：东亚前海证券，李子卓时间：2022/5/5页数：26链接：https://pdf.dfcfw.com/pdf/H3_AP202205051563617890_1.pdf?1651774474000.pdf简介：核心观点 供需失衡加剧，美国通胀持续高企。2021年以来，随着美国经济的持续复苏，供需错配问题逐步显现，美国2022年3月CPI同比增速提升至8.5%的新高水平。从需求端来看，2021年美国的企业利润总量为11.22万亿美元，较疫情前水平大幅增长；叠加补贴释放，美国居民个人收入不断提升、资产负债率持续下行，当前美国居民个人消费动能持续释放。截至2022年2月，美国个人消费支出总规模已达13.9万亿美元，较2021年同期上涨约6.90%。从供给端看，短期内，美国劳动力供给有限，职位空缺数量较高。截至2022年3月，美国劳动参与率为62.4%，相较2020年2月疫情爆发前有1pct的缺口。截至2022年2月，美国非农职位空缺数量为1126.6万人，已达2000年以来最高水平。长期来看，贸易保护主义与逆全球化有抬头趋势，叠加欧美对俄制裁逐渐加码，长期总供给规模或将受到一定扰动。 细分层面上多数子项目均具上涨动力，美国CPI易涨难跌。美国通胀水平高企，主要受能源及食品两子项目带动。能源方面，截至2022年3月，美国CPI能源项目同比增长32%，细分来看，能源类商品中燃料油和其他燃料项目同比上涨约51.7%，车用油项目同比上涨约48.2%。预期随着当前能源出口大国俄罗斯持续受国际制裁，全球能源价格或将持续高位运行，未来或将带动美国能源品价格走高。食品方面，截至2022年3月，美国CPI食品项目同比上涨约8.8%。细分来看，家用食品中肉类、其他家用食品两个子项目同比增长较高，二者分别同比上涨约13.7%以及10.3%。当前美国肉类库存水平持续下行，2022年美国猪肉期初库存为202.0千吨，较2020年下降31.3%，预期在肉类等食品库存下行的推动下，美国食品项目CPI增速将持续走高。 美联储加息开始，预计对通胀影响有限。首先，在1980年以来6次加息期间，美国的CPI同比增速均持续上行，6次加息期间美国CPI的同比增速分别提高了0.7pct、4.0pct、0.3pct、1.1pct、1.0pct和1.7pct，因此短期内加息对通胀的影响或将有限。其次，当前美国工业部门产能利用率接近历史峰值，2022年3月美国工业部门产能利用率已达78.3%，且2020年美国累计实现固定资产投资同比下降0.54%，固定资产投资增速连续两年下滑。当前美联储的加息政策或将对企业投资情况造成一定影响，从而限制美国固定资产投资额增速的回升，在此情况下，美国的总供给规模或将出现进一步的受限。 黄金保值作用明显，美国通胀高企下黄金行业迎来绝佳配置时机。黄金方面，黄金在高通胀环境中回报率表现尤为出色，根据世界黄金协会统计，在高通胀（>3%）的市场环境下黄金的名义回报约为11.19%，高于其在低通胀环境下的回报水平。黄金股方面，在黄金价格大幅上行的情况下，黄金股普遍有较大幅度上涨。在2018年-2020年黄金牛市期间，伦敦金现价格从1182.7美元/盎司上涨到2063.1美元/盎司，涨幅达74.4%，而同期赤峰黄金股价涨幅达435.6%，银泰黄金股价涨幅达140.6%，恒邦股份股价涨幅达132.1%。 投资建议 美国通胀高企或将带动黄金价格上行，黄金行业相关生产企业或将受益，如：赤峰黄金、紫金矿业、山东黄金等。 风险提示 国际地缘政治变化，大宗商品价格异常波动，宏观经济政策变化。 "
报告标题：有色金属行业深度：新能源产业链以“锂”服人，供需缺口支撑锂价格中枢上移作者：财信证券，周策,刘天文时间：2022/3/30页数：28链接：https://pdf.dfcfw.com/pdf/H3_AP202203301556054495_1.pdf?1648662034000.pdf简介：我们判断，2022年锂资源价格仍具备上涨空间。根据安泰科披露的最新数据，截止至2022.03.14，电池级碳酸锂报价为51.20万元/吨，较去年同期上涨6倍，较2020年年初上涨10倍，涨幅显著。在如此高的碳酸锂价格之下，新能源产业链的盈利逐渐向上游转移至锂矿和锂盐生产企业，根据百川盈孚的统计数据，国内碳酸锂生产企业的平均盈利能力已经达到35.44万元/吨。从库存端来看，目前碳酸锂企业的库存仅4840吨，处于历史地位，叠加下游需求依旧旺盛，我们判断，2022年锂资源价格仍具备上涨空间。 锂资源供需紧平衡：需求稳步增长，供给受制于锂矿。供给方面，全球锂资源供应主要来源于澳洲的锂辉石矿，南美盐湖卤水和中国的锂云母矿和盐湖卤水，其中澳洲的锂辉石矿依旧是全球锂盐的主要原料来源，澳矿较长的复产周期限制了全球的供应量，预计2022年全球锂资源总供应量约60.2万吨LCE。需求方面，锂电池取代传统行业成为主力，未来随着新能源汽车的普及和储能的快速发展，锂需求将持续旺盛，预计2022年全球锂总需求量约64.1万吨LCE。结合上述供需关系的判定，我们判断2022年锂资源供不应求状态仍将持续。 锂盐价格上涨对锂电产业链的影响有限，下游具备成本传导能力。电池方面，碳酸锂涨价对电池价格影响有限，当碳酸锂价格由50万元/吨上涨至70万元/吨时，电池售价涨幅将小于20%。整车方面，当碳酸锂价格由50万元/吨上涨至70万元/吨时，各级别车型成本上涨幅度不一，但总体涨幅均保持在10个百分点以内。短期来看，锂盐价格上涨会影响下游厂商的毛利率，但下游厂商能通过涨价进行一定的成本传导。而且在锂电产业链竞争如此激烈的背景下，下游厂商可能更愿意承担短期毛利率下降的阵痛来换取长期市占率和盈利能力的提升。 当前全球外部因素有利于锂资源价格维持高位。目前，智利锂资源国产化、全球油价高涨等外部因素均加剧了全球锂资源供需紧张的局面，有利于锂资源价格维持高位。虽然目前我国的锂资源价格与全球锂资源价格存在一定的价差，但我们认为这是国内锂资源供不应求的正常体现。而且，目前国外的锂资源价格中枢也在不断上移，这也能直接体现全球锂资源供不应求的状态。 投资建议：锂被称为21世纪改变世界的“绿色能源金属”，也被称为“白色石油”，其重要性不言而喻。在全球大力推行“碳中和、碳达峰”的背景下，我们认为，未来全球的锂资源需求将持续处于高位，拥有“锂矿+锂盐”一体化生产能力的企业有望在该时代浪潮下充分受益，重点推荐天齐锂业和中矿资源，建议关注赣锋锂业、盐湖股份和永兴材料。 风险提示：全球锂资源产能释放超预期；行业竞争格局恶化；锂电技术革新导致锂电池锂单耗降低；新能源汽车、储能行业推广不及预期；宏观经济波动，地缘政治风险。 "
报告标题：有色金属行业深度报告：通胀高企，黄金价格有望上行作者：东亚前海证券，李子卓时间：2022/3/1页数：42链接：https://pdf.dfcfw.com/pdf/H3_AP202203011549928966_1.pdf?1646149267000.pdf简介：核心观点 黄金具备资产及商品双重属性。黄金在金融、金饰等领域有广泛应用。从资产属性来看，近年来黄金的金融地位重新受到各主权国家的重视，2000-2020年间中国黄金储备提高了1553.3吨，土耳其黄金储备提高了600.0吨，印度黄金储备提高了318.9吨。从商品属性来看，黄金的实物需求主要来自于金饰以及科技两个领域。其中金饰需求占比较大，2021年黄金的金饰需求达2220.9吨，较2020年同比提高约67.3%，中国黄金需求全球领先，2021年中国金饰需求量达700.6吨。 实际利率长期低位，为黄金上涨创造条件。2000年至今，COMEX黄金与实际利率呈现出高度相关的趋势，相关系数达-0.91。美国国债长期平均实际利率从2018年10月以来持续下降。截至2022年2月15日，实际利率为0.05%，尽管较前期有所回升，但实际利率仍处较低水平。实际利率的持续低位运行为黄金价格上涨创造了充分的条件。 通胀高企，助推金价上涨。2022年1月，美国CPI同比增长7.5%，创出了40年以来的新高，并且仍处在上行通道中。通货膨胀的产生主要因为前期宽松的货币政策和财政政策。在政策刺激下，大宗商品供不应求加剧，价格持续上涨。截至2022年2月14日，WTI原油期货结算价报95.46美元/桶，同比上涨58.7%。预期未来经济复苏、政策宽松难以在短期内结束，大宗商品上涨将助推通货膨胀进一步上升，黄金抗通胀需求增加，黄金价格有望进一步上行。 外部风险犹存，不确定性支撑黄金价格。首先，欧密克戎的蔓延正在使全球新增感染人数经历第四波爆发。截至2022年02月24日，全球当日新增新冠肺炎确诊病例人数达147.58万例。在全球疫情持续蔓延的背景下，未来经济形势的不确定性依然存在。其次，乌克兰问题呈现出了持续升级的态势，乌克兰全境进入战时状态，全球权益市场波动有所上行。截至2022年2月24日，VIX指数2022年均值为24.19点，高于2021年全年19.67点。整体市场波动情况仍相对较高，全球经济的不确定性或将对黄金价格带来一定支撑。 不惧加息，黄金有望逆势坚挺。复盘历史，1980年以来美国的6次加息中半数的情况黄金价格出现了上涨。预期在三点因素的催化下，本次加息对金价影响或将有限：第一，宏观经济脆弱，加息抑制经济复苏。高通胀下，美国加息预期强烈，截至2022年2月24日，美国10年期国债收益率1.96%，已较年初上行0.44pct。利率的快速上行将不利于经济的复苏。第二，通胀高企，预期加息影响有限。在过去6次加息期间，美国CPI的同比增速分别提高了0.7%、4.0%、0.3%、1.1%、1.0%和1.7%，因此加息对通胀难以产生本质影响。第三，加息预期提前消化，利空因素逐步释放。过去的6次加息中，黄金在加息后一年、半年以及一个月内的平均涨跌幅分别为6.67%、7.81%以及0.02%，市场抢跑效应明显。因此，加息等利空因素提前释放，加息落地后黄金有望持续坚挺。 投资建议 黄金板块持续景气下相关企业或将受益，如：紫金矿业、赤峰黄金、银泰黄金、山东黄金、中金黄金等。 风险提示 国际地缘政治变化、大宗商品价格异常波动、宏观经济政策变化。 "
报告标题：有色金属行业研究：锂系列深度（六）—锂矿供应短缺逻辑再探讨作者：国金证券，倪文祎时间：2022/2/21页数：18链接：https://pdf.dfcfw.com/pdf/H3_AP202202211548361745_1.pdf?1645466210000.pdf简介：行业观点 逻辑一：锂矿供应周期平均 6-8 年，供应增速缓慢 复盘澳洲矿山供应周期， 勘探和研究阶段需经历三个阶段的项目可行性研究（ DFS） 和最终投资决策（ FID），平均耗时 5 年以上；可研结束后矿山设计准备、调试、审批阶段平均耗时 1-2 年；矿山生产到投产阶段平均耗时 1-2 年； 停产后复产矿山投产周期平均在 2-5 年。 全球待开发矿山多处于 DFS 阶段，预计 24-26 年集中投产。 逻辑二： 锂电池产业链扩产周期错配 复盘 21 年硅料和锂矿涨价逻辑，供需错配均为主因， 但硅料产能 80%以上集中在国内，扩产平均周期 1.5 年， 22 年产能释放或将平抑需求，行业进入新一轮平衡，高硅料价格难持续。锂矿产能 80%集中在国外，建设投产周期平均 3-5 年，投产进度可能不及预期。 供给端释放速度与难度决定了锂矿与硅料后续走势的差异，锂价在近几年内难有大拐点。 锂电产业链中游材料扩产周期平均在 1-2 年，锂电池扩产周期平均在0.5-1 年，而上游锂矿扩产周期平均 3-5 年，供需错配时间拉长。 锂矿在 20 年 Q4 产能周期见底，以 Altura 关停为标志，从 21Q1 开始，下游新能源车+储能发展拉动行业需求迅速回升，中游企业加速扩产抢占市场份额，上游难以匹配中下游的扩产节奏，澳洲精矿库存处于下降通道，矿价加速攀升。 逻辑三： 优质资源稀缺，增量规模有限 单体产能规模 5 万吨以上项目非常稀缺。 未来 2-3 年绝大部分新增项目单 体 规 模 较小 ， 真 正能 扰 动 供给 的 增 量： 泰 利 森 3 期 、 雅 保Wodgina2、 3 期、 SQM 扩产、 Manono。 锂精矿现货供应紧张，基本以包销形式出售，仅有少部分以散单形式出售。 预计 22-23 年供给增量分别为 17-18 万吨、 25-26 万吨，且增速同比下降。 22 年 2 万吨以上增量规模仅 Greenbushes 和 Atacama， 1-2 万吨增量规模为 Altura、化山瓷石矿、 CO 盐湖和察尔汗盐湖。 23 年 3 万吨以上增量规模仅 Atacama 和 CO 盐湖， 2-3 万吨增量规模的为 Finniss和 Wodgina。 投资建议&投资标的 22 年、 23 年锂矿确定性供需缺口， 24 年、 25 年大幅缓解难度大，本轮供需错配的持续性会超预期，继续看好锂板块投资机会。 重点围绕“业绩+成长”思路。重点看好有资源有加工产能且未来有成长性的公司，龙头天齐锂业、赣峰锂业，弹性标的永兴材料、盛新锂能、科达制造等。 风险提示 提锂新技术出现，带动供应大幅释放； 新矿山加速勘探开采，加速供应释放； 锂公司产量释放不达预期，导致业绩的不达预期等。 "
报告标题：有色金属行业深度：“双碳”催化再生铝赛道提速，发力“保级利用”谁将脱颖而出？作者：国盛证券，王琪,刘思蒙时间：2022/1/25页数：34链接：https://pdf.dfcfw.com/pdf/H3_AP202201251542501393_1.pdf?1643104662000.pdf简介：产业驱动&社会性价值，再生铝发展兼具充分性与必要性。充分性：再生铝天然属性（多次循环物化性质稳定）决定其具备优质回收率与经济价值，同时现有“社会矿山”沉淀充分铝废料，具备大规模回收基础；必要性：再生铝单吨碳排放仅为约0.23吨，大幅低于电解铝技术路径；在“双碳双降”顶层政策约束下，再生铝扮演着低碳铝源增量角色。此外，再生铝保级利用可以充分利用铝系合金中其余小金属，成本维度再生铝显著优于原铝路径。政策引导与商业价值双向加持下再生铝尤其保级利用产业迎发展高光期。 国内再生铝发展现状：成熟赛道模式下孕育新机遇。再生铝路径核心四大指标为废铝可得量、回收率、收得率、应用种类。从量上出发，2019年国内人均铝存量207千克，对应社会总存量2.9亿吨，为当年废铝可得量55.2倍，显著高于废铝总体使用周期，佐证国内仍处废铝总量具备大幅提升空间。回收率与收得率自2010年至2020年分别由70%、74%提升至77%、90%，对应2020年国内废铝实现再生铝体量约为497万吨，过去5年年均增量约21.4万吨（不含海外废料进口再生量）。再生应用上，2019年约80%用于铸造件，仅约5%被重新用于板带箔材生产，保级利用尚待普及。 保级利用&收率提升为实现超额效益核心。保级利用指代企业依据废铝原料及废料内微量元素配比，再生出与废铝型号相一致铝合金原料，其可继续用于废铝来料的应用场景并再利用废料中微量元素价值。此外，通过一致化废料品位并建设专门回收工艺企业，可实现废铝收率提升。以易拉罐废料为例，在实现保级利用并实现88%收得率水平下，以年内均价计算，税后单吨成本可节省1149元/吨，82%收得率下税后可节省成本538元/吨。 “社会矿山”储量丰厚，结构化升级兑现利润空间。从空间、速率、结构三重维度剖析，中性假设下至2025年以国内废料为来源可实现再生铝回收855万吨，年均增幅将达88.2万吨，其中具备保级利用体量将达404万吨。以88%收得率提升测算下，整体成本结余空间将达46亿元。另一方面，以诺贝丽斯为例，其通过发明特殊罐体材料、全球化推广、多国建设回收站点等方式多维度搭建罐料循环体系，历经多年才得以实现系统化保级利用。提高收得率需在整个产业链环节实现搭建重塑，难以短期实现弯道超车，而在有限废铝供应体量下，行业先入优势显著，优势企业将长期实现成本优势。 投资建议：国内现有再生铝保级利用体系尚处搭建阶段，可回收体量将迎快速增长期，已具备保级利用&收率提升技术产线企业有望维持赛道优势，并持续收获行业红利，建议关注已具备大体量保级利用回收产线的明泰铝业、再生铝回收规模化龙头南山铝业、怡球资源、立中集团、顺博合金。 风险提示：再生金属政策变动风险、铝需求不及预期风险、技术变动风险等。 "
报告标题：有色金属行业深度报告：基本金属：稳增长在进行，基本金属反转机会作者：浙商证券，马金龙,刘岗时间：2021/12/29页数：75链接：https://pdf.dfcfw.com/pdf/H3_AP202112291537286100_1.pdf?1640774212000.pdf简介：22年经济进入“稳增长”模式，金属原材料已筑底 今年以来，强劲的出口以及积极的制造业投资支撑我国经济基本面，下半年由于疫情反复、工业企业限电等因素，宏观经济出现整体失速。今年中央经济工作会议明确提出2022年经济以稳为主。国内货币政策适度宽松；财政政策的表述更为积极，“加快支出进度”以及“适度超前开展基础设施投资”，明年财政政策将更有作为；房住不炒仍然坚持，但保障房建设有望成为新经济周期中的“地产需求”。短期宏观层面对商品价格下跌以及需求失速的担忧已经见底，随着国内政策逐渐发力，在经历剧烈调整后的周期股有望在年底出现一轮新的行情。 钢铁：粗钢控产逻辑有望在2022年兑现，盈利回升 钢铁行业未来在“碳中和”“碳达峰”背景下，供给端将长期受产业政策限制，钢铁供给未来一段时间刚性更强。而供给的刚性表现将重塑整个产业链格局。一方面，刚性的产量对于上游原材料表现为不增加需求。因此，未来原材料成本端有望持续维持在较为合理的位置。另一方面，需求端随着我国经济在合理区间稳定增长，工业制造业高质量发展，新/老基建需求同步释放，钢材需求仍具备稳步增长的动力。 “供给有顶，需求有底”将继续成本我国钢铁行业的基本逻辑，钢材价格有望继续维持在较为理想位置运行。即使较为保守考虑，2022年钢材价格回落至21年均值水平，吨钢毛利仍有提升空间。 考虑到目前经济稳增长的要求及产业端供需的格局判断，我们认为目前钢铁行业基于2021H2的基本面展望2022年，基本面的变化不是趋势性延续，而是即将进入由悲观而逐步恢复正常的拐点机会。 重点关注标的：（1）工业用板材公司：首钢股份、华菱钢铁、南钢股份、太钢不锈、马钢股份，宝钢股份、新钢股份、鞍钢股份；（2）特钢重点公司：甬金股份、中信特钢、抚顺特钢、图南股份、久立特材；（3）建材公司：方大特钢、三钢闽光、韶钢松山；（4）市政管道材料公司：新兴铸管、金洲管道、友发集团、青龙管业、韩建河山、国统股份、龙泉股份。 铝：电解铝筑底，同时关注新能源上游铝加工行业机会 氧化铝方面，今年成本端和供应端因素共同导致氧化铝价格出现大幅上涨。展望2022年，国内仍有多个大型氧化铝项目待投产，氧化铝的供应格局仍将维持过剩，今年9-10月份的短缺仅是暂时现象。预计2022年国内氧化铝产量达到7616万吨，同比增长3.6%，进出口基本与2021年持平，非冶金级氧化铝需求量164万吨，电解铝对氧化铝需求量7596万吨，氧化铝供给仍过剩160万吨。 电解铝方面，长期的供给增长窗口已关闭，2021年因能耗双控以及缺电问题导致的产量损失可能会在2022年出现恢复，部分建成未投产项目可能开始生产，我们预计2022年电解铝产量增量为116万吨，同比增长3.0%，国外能源价格高涨，供给料难有起色，全球来看仍然存在供给缺口。氧化铝、动力煤价格上涨的峰值已过，经过短暂的亏损，目前电解铝行业平均利润回升至1406元/吨，电解铝盈利已筑底向好。 铝加工方面，应用于新能源领域的铝材需求高速增长，例如新能源汽车用铝板、新能源汽车轻量化型材、光伏铝边框、铝支架等等。其中新能源汽车铝板的五年年均复合增速达到22%，并且技术门槛高、认证周期长，我们认为具有长期投资价值。 推荐标的：南山铝业、东阳光，建议关注：中国铝业、云铝股份、华峰铝业、鑫铂股份。 铜：能源电气化+“稳增长”方向已定，需求有望反弹，关注能源变革给加工环节带来的结构性投资机会 矿山端，2021-2023年是矿山产能释放周期，预计2022矿山投产/扩建带来的产能增加为131.4万吨；我们预计2022年全球实现矿山铜产量2220万吨，同比增长3.4%。 冶炼端，2021年由于上半年极低的冶炼加工费和下半年的限电，国内冶炼厂检修较多，预计全年影响精铜生产总量超过27万吨，2022年检修减少将增加部分精铜产量。2022年有五个铜冶炼项目即将投产，预计将新增精炼铜产能88万吨，但能耗问题可能导致实际产能释放不及预期。预计全球精铜产量增速低于矿山铜产量增速，矿端紧缺已转为过剩。 铜加工环节，固定资产投资已经停滞了6年，残酷的红海竞争正从“春秋”走向“战国”，近年来环保要求提升、能耗双控趋严等等因素，使得小企业的生存和扩张变得愈发困难；头部企业竞争优势不断凸显，落后产能不断出清，集中度持续提升。铜加工费底部已现。龙头企业有望收获产能扩张红利。 需求方面，我们认为稳增长使得国内需求将边际出现好转；另外，全球能源结构转变过程中，铜作为一种必须的导电材料，其在新能源车、风电、光伏、储能等项目中的需求将得到快速提升，支撑整个铜下游需求。预计2022年全球铜消费量为2506万吨，增速约2.8%，供需基本平衡。推荐标的：金田铜业，建议关注：紫金矿业、洛阳钼业、海亮股份、铜陵有色。 风险提示：新冠疫情蔓延超预期；碳达峰、碳中和进程推进不及预期；美联储大幅收紧流动性的风险。 "
报告标题：有色金属行业深度报告：“碳达峰、碳中和”双碳周期下，有色金属行业显现成长新机作者：中国银河，华立,叶肖鑫时间：2021/12/20页数：46链接：https://pdf.dfcfw.com/pdf/H3_AP202112201535633555_1.pdf?1639998451000.pdf简介：核心观点: 双碳周期重塑经济产业结构，有色金属行业转型绿色发展迎来新机。 碳中和成为国家重大战略，政策引导加速国内经济产业结构的转型升级，将全方位影响有色金属行业发展，在供应上做减法、在需求上做加法，改变供需曲线为有色金属行业创造新的结构性成长机会。传统行业碳排放总量将被严格控制，高耗能金属新增产能受限，电解铝供给侧改革产能天花板被禁锢，现有产能受抑，行业进入长期稳定高盈利新阶段。而高效能的高端制造产业结构与能源结构转型升级下新能源、新材料的发展将拉动产业链上游资源端锂、钴、镍、稀土等新兴金属的需求增量，打开成长空间。 碳中和是电解铝供给侧二次改革， 行业盈利弹性、稳定性、持续性三维增强，电解铝企业估值将获提升。 碳中和战略禁锢国内电解铝供给侧改革产能天花板，严禁新增产能，能耗双控扰动现有产能，供应受限与低库存支撑高位铝价。铝产业链内部供需逆转， 利润向电解铝环节倾斜， 电解铝企业获取利润的高度与弹性提升，维持高利润周期的时间延长，保持利润的稳定性增强，即在盈利高点时预期未来可得到的自由现金流数量下行的风险减小，电解铅企业的估值将获得提升，建议关注南山铝业 （600219） 、云铝股份 （000807） 、天山铝业（002532） 、神火股份（000933） 。 供需共振扭转乾坤，锂价蛰伏蓄势三年再迎牛市，进入新一轮上涨周期。 新能源汽车景气对锂需求持续强势拉动， 锂资源有效供应增量有限，2022 年锂资源依旧紧缺，供需缺口边际扩大下锂价将维持高位伺机爆发。 在经历锂价一年四倍的上涨后， 价格弹性逻辑向行业五年三倍的成长逻辑转移，在锂价仍居高位、产业链利润向上游矿端转移下， 产能产量有显著增量，以及锂资源自给率高的企业最为受益将赋予更多α，建议关注赣锋锂业（002460） 、天齐锂业（002466） 、盛新锂能（002240） 、永兴材料（002756） 、中矿资源（002738） 、科达制造（600499） 、川能动力（000155） 。 下游新能源需求、供应端产业整合、政策塑造资源王牌三轮驱动，大国重器稀土开启稀有价值发现之旅。双碳周期下游新能源汽车、风电、工业电机等新能源产业快速发展带动稀土需求增量释放，新国际形势下国家层面对稀土产业高度重视，加大产业整合力度、严控供应指标力求反映稀土真正价值，稀土行业未来几年将进入持续的供应紧缺格局，推动稀土价格平稳上行，驱动稀土股业绩释放、价值重塑。 而碳中和战略时代新能源为稀土打开广阔成长空间与国内政策将稀土产业打造为我国资源王牌有利于稀土股估值的提升。稀土行业有望迎来业绩+估值双增长的戴维斯双击，建议关注北方稀土（600111） 、包钢股份（600010） 、五矿稀土（000831） 、金力永磁（300748） 。 "
报告标题：有色金属行业深度报告：磁性材料-未来电气化大时代的核心材料作者：浙商证券，马金龙,刘岗时间：2021/11/24页数：51链接：https://pdf.dfcfw.com/pdf/H3_AP202111241530881997_1.pdf?1637781301000.pdf简介：磁性材料种类丰富，抗温性、稳定性、抗退磁性是衡量磁材性能重要指标 磁性材料根据材质、功能差异具备多种划分标准，目前最常划分为永磁材料、软磁材料和功能性磁材。 1）稳定性； 2）抗退磁性； 3）抗温性是衡量磁性材料性能的主要指标。 永磁材料： 电机行业的核心材料， 金属永磁特定领域应用，铁氧体永磁低价节能，钕铁硼永磁向高性能发展 永磁材料又称硬磁材料，相对软磁具有更高稳定性、抗退磁性和抗温性，主要用于制作小型磁性元件。 1）金属永磁发展较早，包括铝镍钴系永磁合金、铁铬钴系永磁合金、以及铂钴合金， 在新兴磁材出现后，产量逐渐减少。 2）铁氧体永磁包括烧结铁氧体和粘结铁氧体， 具备节能和价格优势， 是微特电机重要的部件材料， 横店东磁是最大永磁铁氧体企业； 3） 稀土永磁目前综合性能最优， 被称为“磁王”， 未来是节能高效电机不可或缺的核心材料； 软磁材料： 电力电子、信息电子行业的基础材料， 金属软磁粉芯性能凸显，软磁铁氧体需求强劲，非晶纳米晶磁材前景广阔软磁材料又称柔性磁材，具有易退磁、磁导率高、矫顽力低特点，主要用于电动机、 逆变器、 变压器、发电机等领域，包括金属软磁、铁氧体软磁、非晶、纳米晶软磁合金四大类。 1）金属软磁分为合金和软磁合金粉芯。 合金产品系列丰富，软磁合金以硅钢为主，代表企业有首钢股份、 宝钢股份等；金属软磁磁粉芯由金属软磁合金粉末加工而成，是光伏逆变器、电源、充电桩、变压器等产品重要的电感元件，代表企业有铂科新材、东睦股份、天通股份等； 2）软磁铁氧体是以锰锌系，镍锌系为主， 是通讯行业电子元件的核心材料， 国内产能近 30 万吨， 企业规模普遍较小，仅有横店东磁和天通股份达 3 万吨产能， 中高端系列日韩厂商占有的份额更大； 3）非晶软磁材又称“金属玻璃”，有铁基、铁镍基、钴基、纳米(超微晶)软磁合金四种产品， 产品规格向超薄化、超宽化发展，可用作逆变器、电流互感器、共模电感等， 代表企业有安泰科技、云路股份等。 风险提示： 下游需求不及预期； 国内磁材政策波动风险；国内稀土配额指标大幅增加风险；海外磁材供给大幅增加风险 "
报告标题：有色金属行业深度：铁锂全球序幕拉开，成本为王作者：财信证券，周策,尹盟时间：2021/11/8页数：19链接：https://pdf.dfcfw.com/pdf/H3_AP202111081527838657_1.pdf?1636397641000.pdf简介：磷酸铁锂装机超三元，中长期占比有望达 35%：随着补贴的不断退坡，电池厂商面临降本的压力，磷酸铁锂电池的性价比凸显，带动其装机量的回潮， 装机占比从 2020 年 2 月的 13％提升至 2021 年 9 月的60.8％。 我们预计，在电池技术路线没有重大突破的情况下，磷酸铁锂将长期保持成本优势，随着以特斯拉为代表的众多车企选择磷酸铁锂电池进行配套， 预计 2025 年中国磷酸铁锂装机量占比将在 60%，而海外也将达到 20%，预计全球磷酸铁锂中长期渗透率有望达 35%。 需求持续旺盛，远期供给不构成瓶颈： 我们认为储能电池的放量和海外动力电池的装机将是推动磷酸铁锂电池需求的重要推动力，我们预计到 2025 年 LFP 需求将达到 216 万吨。供给端来看，行业整体扩产力度较大，且不乏化工企业跨界进入磷酸铁锂材料的生产环节，供需平衡表显示供给或偏松，我们提示注意名义产能与实际产能以及最终产量之间的差异，考虑磷酸铁锂产线 1 年的建设周期，考虑产线的建成到试生产再逐渐爬至满产均需要时间，由于新增产能较多，未来 1-2年内实际产量或低于名义产能。此外，对于化工企业的跨界切入来说，投产和达产的节奏亦需博弈。 成本为王，化工企业入局： 磷酸铁锂的制备工艺已经相对成熟，各厂家性能接近的材料售价也趋同。随着制备壁垒的不断攻克，下游需求的不断提升以及供给端的不断释放，我们预计磷酸铁锂未来或更多表现出商品的属性，而淡化由制造壁垒带来的产品溢价。在这一过程中，磷酸铁锂材料厂家的成本管控能力是其超额收益的来源， 原材料端的布局能有效降低磷酸铁锂的成本。 铁源端：钛白粉副产物硫酸亚铁可以作为廉价铁源使用， 钛白粉企业纷纷跨界进入磷酸铁前驱体领域，通过副产物的废物利用创造更多的经济效益。 磷源： 若以湿法萃取法自产磷酸将保持较大利润留存， 9 月后磷化工产品价格涨幅较大， 自备磷酸的成本优势将进一步显现。 建议关注： 建议关注磷酸铁锂需求高增下，高速成长的行业龙头德方纳米（ 300769.SZ） ；此外建议关注拥有资源优势跨界进入磷酸铁锂行业的化工企业，如中核钛白（ 002145.SZ） ，川发龙蟒（ 002312.SZ） ，龙蟠科技（ 603906.SH） 等。 风险提示： 下游需求不及预期；原材料价格波动 "
报告标题：有色金属行业深度报告：锂电铜箔的黄金时代作者：开源证券，赖福洋时间：2021/9/23页数：49链接：https://pdf.dfcfw.com/pdf/H3_AP202109231518091827_1.pdf?1632420102000.pdf简介：引文：铜箔分为标箔和锂电铜箔，前者是覆铜板的重要原料，而锂电铜箔则是锂电池负极材料载体的首选，其厚度与锂电池能量密度直接挂钩。伴随锂电池向体积更小、能量密度更高的方向发展，“极薄化”铜箔成为大势所趋。为了精确刻画锂电铜箔的景气度，我们将从供需着手，进而研判加工费的走势和上涨持续性。 供给：较高进入门槛决定产能扩张多由龙头驱动，行业产能释放短期受限 国内锂电铜箔产能占全球近8成，受益于下游需求带动，铜箔厂商大规模的产能扩张提上日程。但较高的门槛注定这轮扩产将以龙头企业为主，原因在于：(1)认证壁垒：认证周期达到6-9个月，海外产品认证更是长达一年时间；(2)资金壁垒：新建项目吨投资达到7.53万元/吨，资金壁垒限制中小厂商规模化扩产；(3)工艺壁垒：锂电铜箔生产在磨辊工艺、添加剂配置、产线调试三个领域的工艺复杂，需要长期的科研投入与技术积淀。除此之外，即便是能够突破这些壁垒的头部厂商仍面临诸多影响产能释放的限制，主要体现在：(1)核心生产设备受进口限制；(2)铜箔极薄化过程中产生的产能效率损失；(3)PCB铜箔对锂电铜箔的牵制作用；(4)铜箔建设周期长达2年左右。因此短期锂电铜箔（尤其是极薄铜箔）供给紧张局面难以缓解，我们梳理铜箔厂商产能扩张计划，中性预测下2021-2023年全球锂电铜箔供给为47.10、60.55、74.03万吨，CAGR达25.37%；极薄铜箔供给为9.35、14.85、22.28万吨，CAGR达54.37%。 需求：动力、消费、储能共同拉动需求快速增长 动力电池、消费电池、储能电池是锂电铜箔主要应用终端，共同拉动锂电铜箔需求扩张。预计2021-2023年全球锂电铜箔需求为35.72、50.71、65.50万吨，CAGR达35.43%，极薄铜箔需求为11.08、24.07、41.47万吨，CAGR达79.03%。 供需平衡：未来3年锂电铜箔供需持续收紧，极薄铜箔出现供需缺口 我们预计2021-2023年全球锂电铜箔供需平衡为14.35、12.95、11.62万吨，供给收紧，产能利用率从71%提升至85%；极薄铜箔供需平衡为-1.12、-6.50、-11.27万吨，出现供需缺口并持续扩大，极薄铜箔面临更高的技术、资金壁垒和产能限制，供给紧张程度加剧，行业景气度提升，加工费有望受益提升。 铜箔加工费分析：温和但确定性上涨 铜箔下游电池厂商超高的集中度且和滞后的调价机制决定了铜箔加工费短期大幅上涨概率偏低。但结合对铜箔的供需梳理，我们预计铜箔加工费后期大概率仍将上涨，极薄铜箔尤其明显，除了供需的决定性作用之外，以下几大因素也不容忽视：(1)前期上涨系“修复性涨价”；(2)铜箔加工费上涨对电池总成本影响小；(3)极薄铜箔带来的降本效应客观上有利于加工费上涨。因此具备极薄化铜箔批量生产能力并且产能快速扩张的行业龙头需要重点关注，主要受益标的包括嘉元科技、诺德股份、远东股份、超华科技等。 风险提示：新能源汽车销量不及预期、铜箔新增产能投放超预期、极薄铜箔渗透率不及预期、数据统计与测算存在大幅偏离等风险。 "
报告标题：有色金属行业深度：锂资源国内海外“双循环”保供，创造战略级赛道、历史性机会作者：国盛证券，王琪,刘思蒙时间：2021/7/20页数：121链接：https://pdf.dfcfw.com/pdf/H3_AP202107201504934445_1.pdf?1626773425000.pdf简介：锂电储能需求强劲，原料端亟待新兴增长极。全球新能源车需求高增速提升，“碳中和”背景下国内外可再生电源占比提升，锂电储能配套需求正日益显现。“出行移动式电源+储能固定式电源”快速发展对上游锂原料提出“保供”需求，上游资源战略地位后进一步凸显。目前锂资源供给主要以锂辉石提锂为主，澳大利亚是主要供给国，而占资源量大头的盐湖锂尚未得到充分利用。受限于澳洲资源集中度及未来锂辉石增产瓶颈，盐湖、云母、黏土提锂或迎战略性发展机遇。 锂辉石依赖澳洲供应，海外一体化进程加速。澳大利亚是全球锂辉石主要供给国，2020年占全球产量半壁江山。受疫情冲击与前期价格低迷冲击，部分澳矿被迫停产或进入破产重整阶段，目前澳洲在产锂矿有Greenbushes、Pligangoora、MtMarion和MtCattlin，合计锂精矿产能234万t/a。海外锂产业链一体化进程加速推进，合并、兼并事件此起彼伏。一方面，一体化程度提高将导致资源大头被下游龙头长单锁定，不具资源禀赋的下游企业或受原料供给掣肘。另一方面，矿端集中度提升将导致上游议价能力提升，产业链利润空间上移，资源端配置价值日益凸显。 盐湖是未来EV锂盐战略级资源来源，内部挖潜与外围合作齐发力。盐湖锂资源主要分布于南美智利、阿根廷、玻利维亚以及中国青海、西藏。南美方面，目前在产盐湖有智利Atacama（SQM、Albemarle），阿根廷HombreMuerto（Livent）、阿根廷Olaroz（Orocobre）；2）在建项目主要有Cauchari盐湖（赣锋锂业、AmericaLithium）和Vida盐湖（银河资源）。此外，如玻利维亚Uyuni等拥有巨量优质资源的盐湖尚待开发。整体上看，南美盐湖在资源储量、镁锂比、气候等方面优势显著，且投资及开发强度尚处于较早期阶段。另一方面，中国与南美尤其阿根廷具备良好互信交流，对中资企业而言具备极佳投资潜力。国内方面，目前在产盐湖主要有西藏扎布耶（西藏矿业）、青海察尔汗（蓝科锂业）、青海一里坪（五矿盐湖）、东台吉乃尔（青海锂业）、西台吉乃尔（中信国安、恒信融）。相比于南美盐湖，青海盐湖普遍镁锂比更高，早年因提锂技术滞后而未能充分利用盐湖资源；而西藏盐湖则海拔更高，受限于基础设施瓶颈。整体上看，目前国内盐湖开发同样处于较早期阶段。随着近年盐湖提锂技术不断突破，在成本控制与资源利用度方面有了较大改善，一体化开发潜力有望进一步释放。 新兴供给：黏土资源构筑新兴力量。黏土提锂是新晋锂供应路线，在成本端与资源端具备开发潜力。资源端上，锂黏土矿单体储量大，墨西哥Sonora，美国Hector，塞尔维亚Jadar均拥有百万吨级LCE资源量，尤其是Sonora矿床，资源量达882万吨LCE。成本端上，锂黏土提取电池级碳酸锂成本较盐湖提锂更低，如Sonora提>99.5%碳酸锂运营成本仅为2.5万元/吨，处于提锂成本曲线底部。目前赣锋锂业、特斯拉入场布局锂黏土资源，验证黏土提锂广阔前景。 投资建议：经2018-2020年因锂价波动引起的行业洗牌后，锂资源寡头格局凸显，不具备资源禀赋的锂盐企业恐将面临原料供给掣肘，产品品质与生产稳定性或受潜在影响，锂盐加工端面临分化重整。而终端新能源高镍化趋势明确，对氢氧化锂需求日益走高，具有资源加工一体化的企业可以凭借上下游一体化的业务架构，于原料端可保障原材料品质、压缩成本，于加工端可进一步精进加工工艺、进行差异化产品研发，将价值链继续向高端化延伸。原料端布局与垂直一体化战略内在价值凸显，建议关注具有资源加工一体化优势的企业。 风险提示：宏观经济不及预期风险、原料价格波动风险、需求不及预期风险。 "
报告标题：有色金属行业深度报告：供应减速，需求扩张，景气上行作者：东吴证券，杨件时间：2020/9/6页数：24链接：https://pdf.dfcfw.com/pdf/H3_AP202009051408177674_1.pdf?1599383731000.pdf简介： "
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深度小编
报告标题：有色金属行业研究：铜行业深度（一）-22年铜价有支撑
作者：国金证券，倪文祎
时间：2022/5/6
页数：19
链接：
https://pdf.dfcfw.com/pdf/H3_AP202205061563876939_1.pdf?1651844639000.pdf
简介：
行业观点
金融属性：全球货币超发与疫后需求复苏使得铜价自21年以来持续维持高位。市场普遍担心22年美联储加息会导致铜价面临下行压力。我们对上一轮铜周期后期流动性收紧过程进行复盘后发现：
铜价会在加息前提前反映流动性收紧预期，上一轮周期中铜价在Taper预期以及Taper阶段已经有所反映。对应到本轮周期中，21年下半年市场已开始交易流动性收紧预期。
上一轮流动性收紧预期带来铜价明显下跌，而本轮周期中铜价始终维持高位震荡，我们认为核心区别在于两轮周期中通胀预期的不同。历史走势表明铜价与通胀预期相关性较强。
因此我们认为与铜价真正相关的并非加息本身，而是其所带来的通胀预期下行。供给端的限制在本轮通胀中起到重要作用。在国内疫情防控、俄乌战争、美国劳动力短缺等问题持续对供应端形成制约的背景下，22年通胀大概率维持高位，对铜价形成有力支撑。
工业属性：供需基本面亦对22年铜价形成支撑。
供应：1）矿端。疫情导致前两年矿端生产及扩产均受到限制，22/23年计划内铜矿产量增量较多，但仍存在较多扰动性因素。预计22/23年铜精矿供给增速3.8%/4.8%，对应增量80/105万吨，增速较近年来略有加快，但需持续关注扰动情况；2）冶炼端。全球精炼铜产量变化主要由国内贡献。国内部分冶炼产能持续投放+炼厂利润率回升提升开工率双重影响下，预计22/23年冶炼端供应增速达4.6%/4.5%，较近年来有明显抬升。
需求：1）国内传统行业：国内精炼铜下游主要应用领域包括电力、家电、交运、建筑等，预计22/23年国内传统行业需求增速2.2%/2.2%，对应需求增量31/32万吨；2）海外传统行业：受制于全球经济增速下行，海外需求增长有限，预计22-23年需求较21年持平。3）新能源：以新能源汽车、光伏、风电为代表的绿色能源成为铜需求增长核心驱动力。测算得22/23年需求增量58/56万吨，占总需求增量比重达到65%/64%。
供需平衡：1）短期：考虑到一系列扰动因素，22年铜矿供应较21年虽有所宽松，但仍难言过剩，且若扰动修复不及预期，矿端或面临短缺；受益于冶炼端利润回升带来的产量增长，22年精炼铜供应紧张程度较21年得到一定缓解，但仍处于短缺状态；此外当前三大交易所+上海保税区铜显性库存可消费天数不到5天，处于历史上绝对低位。供需基本面为22年铜价提供较强支撑。2）中期：下游新能源领域需求持续高增，而前期矿企低资本开支将导致中期铜矿增速下滑，铜矿供给预计将由23年的过剩再次走向短缺，为中期铜价提供基本面支撑。
投资建议
无论是从宏观金融还是供需基本面层面判断，22年铜价均具备较强支撑。铜价高位下资源端企业直接受益，此外冶炼端企业利润也将有所提升。建议关注紫金矿业、铜陵有色、洛阳钼业。
风险提示
下游需求不及预期风险、全球流动性超预期收紧风险、海外资产运营风险、海外铜矿投产进度超预期风险。
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深度小编
报告标题：有色金属行业深度报告：美国通胀持续，黄金投资机会显现
作者：东亚前海证券，李子卓
时间：2022/5/5
页数：26
链接：
https://pdf.dfcfw.com/pdf/H3_AP202205051563617890_1.pdf?1651774474000.pdf
简介：
核心观点
供需失衡加剧，美国通胀持续高企。2021年以来，随着美国经济的持续复苏，供需错配问题逐步显现，美国2022年3月CPI同比增速提升至8.5%的新高水平。从需求端来看，2021年美国的企业利润总量为11.22万亿美元，较疫情前水平大幅增长；叠加补贴释放，美国居民个人收入不断提升、资产负债率持续下行，当前美国居民个人消费动能持续释放。截至2022年2月，美国个人消费支出总规模已达13.9万亿美元，较2021年同期上涨约6.90%。从供给端看，短期内，美国劳动力供给有限，职位空缺数量较高。截至2022年3月，美国劳动参与率为62.4%，相较2020年2月疫情爆发前有1pct的缺口。截至2022年2月，美国非农职位空缺数量为1126.6万人，已达2000年以来最高水平。长期来看，贸易保护主义与逆全球化有抬头趋势，叠加欧美对俄制裁逐渐加码，长期总供给规模或将受到一定扰动。
细分层面上多数子项目均具上涨动力，美国CPI易涨难跌。美国通胀水平高企，主要受能源及食品两子项目带动。能源方面，截至2022年3月，美国CPI能源项目同比增长32%，细分来看，能源类商品中燃料油和其他燃料项目同比上涨约51.7%，车用油项目同比上涨约48.2%。预期随着当前能源出口大国俄罗斯持续受国际制裁，全球能源价格或将持续高位运行，未来或将带动美国能源品价格走高。食品方面，截至2022年3月，美国CPI食品项目同比上涨约8.8%。细分来看，家用食品中肉类、其他家用食品两个子项目同比增长较高，二者分别同比上涨约13.7%以及10.3%。当前美国肉类库存水平持续下行，2022年美国猪肉期初库存为202.0千吨，较2020年下降31.3%，预期在肉类等食品库存下行的推动下，美国食品项目CPI增速将持续走高。
美联储加息开始，预计对通胀影响有限。首先，在1980年以来6次加息期间，美国的CPI同比增速均持续上行，6次加息期间美国CPI的同比增速分别提高了0.7pct、4.0pct、0.3pct、1.1pct、1.0pct和1.7pct，因此短期内加息对通胀的影响或将有限。其次，当前美国工业部门产能利用率接近历史峰值，2022年3月美国工业部门产能利用率已达78.3%，且2020年美国累计实现固定资产投资同比下降0.54%，固定资产投资增速连续两年下滑。当前美联储的加息政策或将对企业投资情况造成一定影响，从而限制美国固定资产投资额增速的回升，在此情况下，美国的总供给规模或将出现进一步的受限。
黄金保值作用明显，美国通胀高企下黄金行业迎来绝佳配置时机。黄金方面，黄金在高通胀环境中回报率表现尤为出色，根据世界黄金协会统计，在高通胀（>3%）的市场环境下黄金的名义回报约为11.19%，高于其在低通胀环境下的回报水平。黄金股方面，在黄金价格大幅上行的情况下，黄金股普遍有较大幅度上涨。在2018年-2020年黄金牛市期间，伦敦金现价格从1182.7美元/盎司上涨到2063.1美元/盎司，涨幅达74.4%，而同期赤峰黄金股价涨幅达435.6%，银泰黄金股价涨幅达140.6%，恒邦股份股价涨幅达132.1%。
投资建议
美国通胀高企或将带动黄金价格上行，黄金行业相关生产企业或将受益，如：赤峰黄金、紫金矿业、山东黄金等。
风险提示
国际地缘政治变化，大宗商品价格异常波动，宏观经济政策变化。
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深度小编
报告标题：有色金属行业深度：新能源产业链以“锂”服人，供需缺口支撑锂价格中枢上移
作者：财信证券，周策,刘天文
时间：2022/3/30
页数：28
链接：
https://pdf.dfcfw.com/pdf/H3_AP202203301556054495_1.pdf?1648662034000.pdf
简介：
我们判断，2022年锂资源价格仍具备上涨空间。根据安泰科披露的最新数据，截止至2022.03.14，电池级碳酸锂报价为51.20万元/吨，较去年同期上涨6倍，较2020年年初上涨10倍，涨幅显著。在如此高的碳酸锂价格之下，新能源产业链的盈利逐渐向上游转移至锂矿和锂盐生产企业，根据百川盈孚的统计数据，国内碳酸锂生产企业的平均盈利能力已经达到35.44万元/吨。从库存端来看，目前碳酸锂企业的库存仅4840吨，处于历史地位，叠加下游需求依旧旺盛，我们判断，2022年锂资源价格仍具备上涨空间。
锂资源供需紧平衡：需求稳步增长，供给受制于锂矿。供给方面，全球锂资源供应主要来源于澳洲的锂辉石矿，南美盐湖卤水和中国的锂云母矿和盐湖卤水，其中澳洲的锂辉石矿依旧是全球锂盐的主要原料来源，澳矿较长的复产周期限制了全球的供应量，预计2022年全球锂资源总供应量约60.2万吨LCE。需求方面，锂电池取代传统行业成为主力，未来随着新能源汽车的普及和储能的快速发展，锂需求将持续旺盛，预计2022年全球锂总需求量约64.1万吨LCE。结合上述供需关系的判定，我们判断2022年锂资源供不应求状态仍将持续。
锂盐价格上涨对锂电产业链的影响有限，下游具备成本传导能力。电池方面，碳酸锂涨价对电池价格影响有限，当碳酸锂价格由50万元/吨上涨至70万元/吨时，电池售价涨幅将小于20%。整车方面，当碳酸锂价格由50万元/吨上涨至70万元/吨时，各级别车型成本上涨幅度不一，但总体涨幅均保持在10个百分点以内。短期来看，锂盐价格上涨会影响下游厂商的毛利率，但下游厂商能通过涨价进行一定的成本传导。而且在锂电产业链竞争如此激烈的背景下，下游厂商可能更愿意承担短期毛利率下降的阵痛来换取长期市占率和盈利能力的提升。
当前全球外部因素有利于锂资源价格维持高位。目前，智利锂资源国产化、全球油价高涨等外部因素均加剧了全球锂资源供需紧张的局面，有利于锂资源价格维持高位。虽然目前我国的锂资源价格与全球锂资源价格存在一定的价差，但我们认为这是国内锂资源供不应求的正常体现。而且，目前国外的锂资源价格中枢也在不断上移，这也能直接体现全球锂资源供不应求的状态。
投资建议：锂被称为21世纪改变世界的“绿色能源金属”，也被称为“白色石油”，其重要性不言而喻。在全球大力推行“碳中和、碳达峰”的背景下，我们认为，未来全球的锂资源需求将持续处于高位，拥有“锂矿+锂盐”一体化生产能力的企业有望在该时代浪潮下充分受益，重点推荐天齐锂业和中矿资源，建议关注赣锋锂业、盐湖股份和永兴材料。
风险提示：全球锂资源产能释放超预期；行业竞争格局恶化；锂电技术革新导致锂电池锂单耗降低；新能源汽车、储能行业推广不及预期；宏观经济波动，地缘政治风险。
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深度小编
报告标题：有色金属行业深度报告：通胀高企，黄金价格有望上行
作者：东亚前海证券，李子卓
时间：2022/3/1
页数：42
链接：
https://pdf.dfcfw.com/pdf/H3_AP202203011549928966_1.pdf?1646149267000.pdf
简介：
核心观点
黄金具备资产及商品双重属性。黄金在金融、金饰等领域有广泛应用。从资产属性来看，近年来黄金的金融地位重新受到各主权国家的重视，2000-2020年间中国黄金储备提高了1553.3吨，土耳其黄金储备提高了600.0吨，印度黄金储备提高了318.9吨。从商品属性来看，黄金的实物需求主要来自于金饰以及科技两个领域。其中金饰需求占比较大，2021年黄金的金饰需求达2220.9吨，较2020年同比提高约67.3%，中国黄金需求全球领先，2021年中国金饰需求量达700.6吨。
实际利率长期低位，为黄金上涨创造条件。2000年至今，COMEX黄金与实际利率呈现出高度相关的趋势，相关系数达-0.91。美国国债长期平均实际利率从2018年10月以来持续下降。截至2022年2月15日，实际利率为0.05%，尽管较前期有所回升，但实际利率仍处较低水平。实际利率的持续低位运行为黄金价格上涨创造了充分的条件。
通胀高企，助推金价上涨。2022年1月，美国CPI同比增长7.5%，创出了40年以来的新高，并且仍处在上行通道中。通货膨胀的产生主要因为前期宽松的货币政策和财政政策。在政策刺激下，大宗商品供不应求加剧，价格持续上涨。截至2022年2月14日，WTI原油期货结算价报95.46美元/桶，同比上涨58.7%。预期未来经济复苏、政策宽松难以在短期内结束，大宗商品上涨将助推通货膨胀进一步上升，黄金抗通胀需求增加，黄金价格有望进一步上行。
外部风险犹存，不确定性支撑黄金价格。首先，欧密克戎的蔓延正在使全球新增感染人数经历第四波爆发。截至2022年02月24日，全球当日新增新冠肺炎确诊病例人数达147.58万例。在全球疫情持续蔓延的背景下，未来经济形势的不确定性依然存在。其次，乌克兰问题呈现出了持续升级的态势，乌克兰全境进入战时状态，全球权益市场波动有所上行。截至2022年2月24日，VIX指数2022年均值为24.19点，高于2021年全年19.67点。整体市场波动情况仍相对较高，全球经济的不确定性或将对黄金价格带来一定支撑。
不惧加息，黄金有望逆势坚挺。复盘历史，1980年以来美国的6次加息中半数的情况黄金价格出现了上涨。预期在三点因素的催化下，本次加息对金价影响或将有限：第一，宏观经济脆弱，加息抑制经济复苏。高通胀下，美国加息预期强烈，截至2022年2月24日，美国10年期国债收益率1.96%，已较年初上行0.44pct。利率的快速上行将不利于经济的复苏。第二，通胀高企，预期加息影响有限。在过去6次加息期间，美国CPI的同比增速分别提高了0.7%、4.0%、0.3%、1.1%、1.0%和1.7%，因此加息对通胀难以产生本质影响。第三，加息预期提前消化，利空因素逐步释放。过去的6次加息中，黄金在加息后一年、半年以及一个月内的平均涨跌幅分别为6.67%、7.81%以及0.02%，市场抢跑效应明显。因此，加息等利空因素提前释放，加息落地后黄金有望持续坚挺。
投资建议
黄金板块持续景气下相关企业或将受益，如：紫金矿业、赤峰黄金、银泰黄金、山东黄金、中金黄金等。
风险提示
国际地缘政治变化、大宗商品价格异常波动、宏观经济政策变化。
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深度小编
报告标题：有色金属行业研究：锂系列深度（六）—锂矿供应短缺逻辑再探讨
作者：国金证券，倪文祎
时间：2022/2/21
页数：18
链接：
https://pdf.dfcfw.com/pdf/H3_AP202202211548361745_1.pdf?1645466210000.pdf
简介：
行业观点
逻辑一：锂矿供应周期平均 6-8 年，供应增速缓慢
复盘澳洲矿山供应周期， 勘探和研究阶段需经历三个阶段的项目可行性研究（ DFS） 和最终投资决策（ FID），平均耗时 5 年以上；可研结束后矿山设计准备、调试、审批阶段平均耗时 1-2 年；矿山生产到投产阶段平均耗时 1-2 年； 停产后复产矿山投产周期平均在 2-5 年。 全球待开发矿山多处于 DFS 阶段，预计 24-26 年集中投产。
逻辑二： 锂电池产业链扩产周期错配
复盘 21 年硅料和锂矿涨价逻辑，供需错配均为主因， 但硅料产能 80%以上集中在国内，扩产平均周期 1.5 年， 22 年产能释放或将平抑需求，行业进入新一轮平衡，高硅料价格难持续。锂矿产能 80%集中在国外，建设投产周期平均 3-5 年，投产进度可能不及预期。 供给端释放速度与难度决定了锂矿与硅料后续走势的差异，锂价在近几年内难有大拐点。
锂电产业链中游材料扩产周期平均在 1-2 年，锂电池扩产周期平均在0.5-1 年，而上游锂矿扩产周期平均 3-5 年，供需错配时间拉长。 锂矿在 20 年 Q4 产能周期见底，以 Altura 关停为标志，从 21Q1 开始，下游新能源车+储能发展拉动行业需求迅速回升，中游企业加速扩产抢占市场份额，上游难以匹配中下游的扩产节奏，澳洲精矿库存处于下降通道，矿价加速攀升。
逻辑三： 优质资源稀缺，增量规模有限
单体产能规模 5 万吨以上项目非常稀缺。 未来 2-3 年绝大部分新增项目单 体 规 模 较小 ， 真 正能 扰 动 供给 的 增 量： 泰 利 森 3 期 、 雅 保Wodgina2、 3 期、 SQM 扩产、 Manono。 锂精矿现货供应紧张，基本以包销形式出售，仅有少部分以散单形式出售。
预计 22-23 年供给增量分别为 17-18 万吨、 25-26 万吨，且增速同比下降。 22 年 2 万吨以上增量规模仅 Greenbushes 和 Atacama， 1-2 万吨增量规模为 Altura、化山瓷石矿、 CO 盐湖和察尔汗盐湖。 23 年 3 万吨以上增量规模仅 Atacama 和 CO 盐湖， 2-3 万吨增量规模的为 Finniss和 Wodgina。
投资建议&投资标的
22 年、 23 年锂矿确定性供需缺口， 24 年、 25 年大幅缓解难度大，本轮供需错配的持续性会超预期，继续看好锂板块投资机会。 重点围绕“业绩+成长”思路。重点看好有资源有加工产能且未来有成长性的公司，龙头天齐锂业、赣峰锂业，弹性标的永兴材料、盛新锂能、科达制造等。
风险提示
提锂新技术出现，带动供应大幅释放； 新矿山加速勘探开采，加速供应释放； 锂公司产量释放不达预期，导致业绩的不达预期等。
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深度小编
报告标题：有色金属行业深度：“双碳”催化再生铝赛道提速，发力“保级利用”谁将脱颖而出？
作者：国盛证券，王琪,刘思蒙
时间：2022/1/25
页数：34
链接：
https://pdf.dfcfw.com/pdf/H3_AP202201251542501393_1.pdf?1643104662000.pdf
简介：
产业驱动&社会性价值，再生铝发展兼具充分性与必要性。充分性：再生铝天然属性（多次循环物化性质稳定）决定其具备优质回收率与经济价值，同时现有“社会矿山”沉淀充分铝废料，具备大规模回收基础；必要性：再生铝单吨碳排放仅为约0.23吨，大幅低于电解铝技术路径；在“双碳双降”顶层政策约束下，再生铝扮演着低碳铝源增量角色。此外，再生铝保级利用可以充分利用铝系合金中其余小金属，成本维度再生铝显著优于原铝路径。政策引导与商业价值双向加持下再生铝尤其保级利用产业迎发展高光期。
国内再生铝发展现状：成熟赛道模式下孕育新机遇。再生铝路径核心四大指标为废铝可得量、回收率、收得率、应用种类。从量上出发，2019年国内人均铝存量207千克，对应社会总存量2.9亿吨，为当年废铝可得量55.2倍，显著高于废铝总体使用周期，佐证国内仍处废铝总量具备大幅提升空间。回收率与收得率自2010年至2020年分别由70%、74%提升至77%、90%，对应2020年国内废铝实现再生铝体量约为497万吨，过去5年年均增量约21.4万吨（不含海外废料进口再生量）。再生应用上，2019年约80%用于铸造件，仅约5%被重新用于板带箔材生产，保级利用尚待普及。
保级利用&收率提升为实现超额效益核心。保级利用指代企业依据废铝原料及废料内微量元素配比，再生出与废铝型号相一致铝合金原料，其可继续用于废铝来料的应用场景并再利用废料中微量元素价值。此外，通过一致化废料品位并建设专门回收工艺企业，可实现废铝收率提升。以易拉罐废料为例，在实现保级利用并实现88%收得率水平下，以年内均价计算，税后单吨成本可节省1149元/吨，82%收得率下税后可节省成本538元/吨。
“社会矿山”储量丰厚，结构化升级兑现利润空间。从空间、速率、结构三重维度剖析，中性假设下至2025年以国内废料为来源可实现再生铝回收855万吨，年均增幅将达88.2万吨，其中具备保级利用体量将达404万吨。以88%收得率提升测算下，整体成本结余空间将达46亿元。另一方面，以诺贝丽斯为例，其通过发明特殊罐体材料、全球化推广、多国建设回收站点等方式多维度搭建罐料循环体系，历经多年才得以实现系统化保级利用。提高收得率需在整个产业链环节实现搭建重塑，难以短期实现弯道超车，而在有限废铝供应体量下，行业先入优势显著，优势企业将长期实现成本优势。
投资建议：国内现有再生铝保级利用体系尚处搭建阶段，可回收体量将迎快速增长期，已具备保级利用&收率提升技术产线企业有望维持赛道优势，并持续收获行业红利，建议关注已具备大体量保级利用回收产线的明泰铝业、再生铝回收规模化龙头南山铝业、怡球资源、立中集团、顺博合金。
风险提示：再生金属政策变动风险、铝需求不及预期风险、技术变动风险等。
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深度小编
报告标题：有色金属行业深度报告：基本金属：稳增长在进行，基本金属反转机会
作者：浙商证券，马金龙,刘岗
时间：2021/12/29
页数：75
链接：
https://pdf.dfcfw.com/pdf/H3_AP202112291537286100_1.pdf?1640774212000.pdf
简介：
22年经济进入“稳增长”模式，金属原材料已筑底
今年以来，强劲的出口以及积极的制造业投资支撑我国经济基本面，下半年由于疫情反复、工业企业限电等因素，宏观经济出现整体失速。今年中央经济工作会议明确提出2022年经济以稳为主。国内货币政策适度宽松；财政政策的表述更为积极，“加快支出进度”以及“适度超前开展基础设施投资”，明年财政政策将更有作为；房住不炒仍然坚持，但保障房建设有望成为新经济周期中的“地产需求”。短期宏观层面对商品价格下跌以及需求失速的担忧已经见底，随着国内政策逐渐发力，在经历剧烈调整后的周期股有望在年底出现一轮新的行情。
钢铁：粗钢控产逻辑有望在2022年兑现，盈利回升
钢铁行业未来在“碳中和”“碳达峰”背景下，供给端将长期受产业政策限制，钢铁供给未来一段时间刚性更强。而供给的刚性表现将重塑整个产业链格局。一方面，刚性的产量对于上游原材料表现为不增加需求。因此，未来原材料成本端有望持续维持在较为合理的位置。另一方面，需求端随着我国经济在合理区间稳定增长，工业制造业高质量发展，新/老基建需求同步释放，钢材需求仍具备稳步增长的动力。
“供给有顶，需求有底”将继续成本我国钢铁行业的基本逻辑，钢材价格有望继续维持在较为理想位置运行。即使较为保守考虑，2022年钢材价格回落至21年均值水平，吨钢毛利仍有提升空间。
考虑到目前经济稳增长的要求及产业端供需的格局判断，我们认为目前钢铁行业基于2021H2的基本面展望2022年，基本面的变化不是趋势性延续，而是即将进入由悲观而逐步恢复正常的拐点机会。
重点关注标的：（1）工业用板材公司：首钢股份、华菱钢铁、南钢股份、太钢不锈、马钢股份，宝钢股份、新钢股份、鞍钢股份；（2）特钢重点公司：甬金股份、中信特钢、抚顺特钢、图南股份、久立特材；（3）建材公司：方大特钢、三钢闽光、韶钢松山；（4）市政管道材料公司：新兴铸管、金洲管道、友发集团、青龙管业、韩建河山、国统股份、龙泉股份。
铝：电解铝筑底，同时关注新能源上游铝加工行业机会
氧化铝方面，今年成本端和供应端因素共同导致氧化铝价格出现大幅上涨。展望2022年，国内仍有多个大型氧化铝项目待投产，氧化铝的供应格局仍将维持过剩，今年9-10月份的短缺仅是暂时现象。预计2022年国内氧化铝产量达到7616万吨，同比增长3.6%，进出口基本与2021年持平，非冶金级氧化铝需求量164万吨，电解铝对氧化铝需求量7596万吨，氧化铝供给仍过剩160万吨。
电解铝方面，长期的供给增长窗口已关闭，2021年因能耗双控以及缺电问题导致的产量损失可能会在2022年出现恢复，部分建成未投产项目可能开始生产，我们预计2022年电解铝产量增量为116万吨，同比增长3.0%，国外能源价格高涨，供给料难有起色，全球来看仍然存在供给缺口。氧化铝、动力煤价格上涨的峰值已过，经过短暂的亏损，目前电解铝行业平均利润回升至1406元/吨，电解铝盈利已筑底向好。
铝加工方面，应用于新能源领域的铝材需求高速增长，例如新能源汽车用铝板、新能源汽车轻量化型材、光伏铝边框、铝支架等等。其中新能源汽车铝板的五年年均复合增速达到22%，并且技术门槛高、认证周期长，我们认为具有长期投资价值。
推荐标的：南山铝业、东阳光，建议关注：中国铝业、云铝股份、华峰铝业、鑫铂股份。
铜：能源电气化+“稳增长”方向已定，需求有望反弹，关注能源变革给加工环节带来的结构性投资机会
矿山端，2021-2023年是矿山产能释放周期，预计2022矿山投产/扩建带来的产能增加为131.4万吨；我们预计2022年全球实现矿山铜产量2220万吨，同比增长3.4%。
冶炼端，2021年由于上半年极低的冶炼加工费和下半年的限电，国内冶炼厂检修较多，预计全年影响精铜生产总量超过27万吨，2022年检修减少将增加部分精铜产量。2022年有五个铜冶炼项目即将投产，预计将新增精炼铜产能88万吨，但能耗问题可能导致实际产能释放不及预期。预计全球精铜产量增速低于矿山铜产量增速，矿端紧缺已转为过剩。
铜加工环节，固定资产投资已经停滞了6年，残酷的红海竞争正从“春秋”走向“战国”，近年来环保要求提升、能耗双控趋严等等因素，使得小企业的生存和扩张变得愈发困难；头部企业竞争优势不断凸显，落后产能不断出清，集中度持续提升。铜加工费底部已现。龙头企业有望收获产能扩张红利。
需求方面，我们认为稳增长使得国内需求将边际出现好转；另外，全球能源结构转变过程中，铜作为一种必须的导电材料，其在新能源车、风电、光伏、储能等项目中的需求将得到快速提升，支撑整个铜下游需求。预计2022年全球铜消费量为2506万吨，增速约2.8%，供需基本平衡。推荐标的：金田铜业，建议关注：紫金矿业、洛阳钼业、海亮股份、铜陵有色。
风险提示：新冠疫情蔓延超预期；碳达峰、碳中和进程推进不及预期；美联储大幅收紧流动性的风险。
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深度小编
报告标题：有色金属行业深度报告：“碳达峰、碳中和”双碳周期下，有色金属行业显现成长新机
作者：中国银河，华立,叶肖鑫
时间：2021/12/20
页数：46
链接：
https://pdf.dfcfw.com/pdf/H3_AP202112201535633555_1.pdf?1639998451000.pdf
简介：
核心观点:
双碳周期重塑经济产业结构，有色金属行业转型绿色发展迎来新机。 碳中和成为国家重大战略，政策引导加速国内经济产业结构的转型升级，将全方位影响有色金属行业发展，在供应上做减法、在需求上做加法，改变供需曲线为有色金属行业创造新的结构性成长机会。传统行业碳排放总量将被严格控制，高耗能金属新增产能受限，电解铝供给侧改革产能天花板被禁锢，现有产能受抑，行业进入长期稳定高盈利新阶段。而高效能的高端制造产业结构与能源结构转型升级下新能源、新材料的发展将拉动产业链上游资源端锂、钴、镍、稀土等新兴金属的需求增量，打开成长空间。
碳中和是电解铝供给侧二次改革， 行业盈利弹性、稳定性、持续性三维增强，电解铝企业估值将获提升。 碳中和战略禁锢国内电解铝供给侧改革产能天花板，严禁新增产能，能耗双控扰动现有产能，供应受限与低库存支撑高位铝价。铝产业链内部供需逆转， 利润向电解铝环节倾斜， 电解铝企业获取利润的高度与弹性提升，维持高利润周期的时间延长，保持利润的稳定性增强，即在盈利高点时预期未来可得到的自由现金流数量下行的风险减小，电解铅企业的估值将获得提升，建议关注南山铝业 （600219） 、云铝股份 （000807） 、天山铝业（002532） 、神火股份（000933） 。
供需共振扭转乾坤，锂价蛰伏蓄势三年再迎牛市，进入新一轮上涨周期。 新能源汽车景气对锂需求持续强势拉动， 锂资源有效供应增量有限，2022 年锂资源依旧紧缺，供需缺口边际扩大下锂价将维持高位伺机爆发。 在经历锂价一年四倍的上涨后， 价格弹性逻辑向行业五年三倍的成长逻辑转移，在锂价仍居高位、产业链利润向上游矿端转移下， 产能产量有显著增量，以及锂资源自给率高的企业最为受益将赋予更多α，建议关注赣锋锂业（002460） 、天齐锂业（002466） 、盛新锂能（002240） 、永兴材料（002756） 、中矿资源（002738） 、科达制造（600499） 、川能动力（000155） 。
下游新能源需求、供应端产业整合、政策塑造资源王牌三轮驱动，大国重器稀土开启稀有价值发现之旅。双碳周期下游新能源汽车、风电、工业电机等新能源产业快速发展带动稀土需求增量释放，新国际形势下国家层面对稀土产业高度重视，加大产业整合力度、严控供应指标力求反映稀土真正价值，稀土行业未来几年将进入持续的供应紧缺格局，推动稀土价格平稳上行，驱动稀土股业绩释放、价值重塑。 而碳中和战略时代新能源为稀土打开广阔成长空间与国内政策将稀土产业打造为我国资源王牌有利于稀土股估值的提升。稀土行业有望迎来业绩+估值双增长的戴维斯双击，建议关注北方稀土（600111） 、包钢股份（600010） 、五矿稀土（000831） 、金力永磁（300748） 。
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报告标题：有色金属行业深度报告：磁性材料-未来电气化大时代的核心材料
作者：浙商证券，马金龙,刘岗
时间：2021/11/24
页数：51
链接：
https://pdf.dfcfw.com/pdf/H3_AP202111241530881997_1.pdf?1637781301000.pdf
简介：
磁性材料种类丰富，抗温性、稳定性、抗退磁性是衡量磁材性能重要指标
磁性材料根据材质、功能差异具备多种划分标准，目前最常划分为永磁材料、软磁材料和功能性磁材。 1）稳定性； 2）抗退磁性； 3）抗温性是衡量磁性材料性能的主要指标。
永磁材料： 电机行业的核心材料， 金属永磁特定领域应用，铁氧体永磁低价节能，钕铁硼永磁向高性能发展
永磁材料又称硬磁材料，相对软磁具有更高稳定性、抗退磁性和抗温性，主要用于制作小型磁性元件。
1）金属永磁发展较早，包括铝镍钴系永磁合金、铁铬钴系永磁合金、以及铂钴合金， 在新兴磁材出现后，产量逐渐减少。
2）铁氧体永磁包括烧结铁氧体和粘结铁氧体， 具备节能和价格优势， 是微特电机重要的部件材料， 横店东磁是最大永磁铁氧体企业；
3） 稀土永磁目前综合性能最优， 被称为“磁王”， 未来是节能高效电机不可或缺的核心材料；
软磁材料： 电力电子、信息电子行业的基础材料， 金属软磁粉芯性能凸显，软磁铁氧体需求强劲，非晶纳米晶磁材前景广阔软磁材料又称柔性磁材，具有易退磁、磁导率高、矫顽力低特点，主要用于电动机、 逆变器、 变压器、发电机等领域，包括金属软磁、铁氧体软磁、非晶、纳米晶软磁合金四大类。
1）金属软磁分为合金和软磁合金粉芯。 合金产品系列丰富，软磁合金以硅钢为主，代表企业有首钢股份、 宝钢股份等；金属软磁磁粉芯由金属软磁合金粉末加工而成，是光伏逆变器、电源、充电桩、变压器等产品重要的电感元件，代表企业有铂科新材、东睦股份、天通股份等；
2）软磁铁氧体是以锰锌系，镍锌系为主， 是通讯行业电子元件的核心材料， 国内产能近 30 万吨， 企业规模普遍较小，仅有横店东磁和天通股份达 3 万吨产能， 中高端系列日韩厂商占有的份额更大；
3）非晶软磁材又称“金属玻璃”，有铁基、铁镍基、钴基、纳米(超微晶)软磁合金四种产品， 产品规格向超薄化、超宽化发展，可用作逆变器、电流互感器、共模电感等， 代表企业有安泰科技、云路股份等。
风险提示： 下游需求不及预期； 国内磁材政策波动风险；国内稀土配额指标大幅增加风险；海外磁材供给大幅增加风险
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报告标题：有色金属行业深度：铁锂全球序幕拉开，成本为王
作者：财信证券，周策,尹盟
时间：2021/11/8
页数：19
链接：
https://pdf.dfcfw.com/pdf/H3_AP202111081527838657_1.pdf?1636397641000.pdf
简介：
磷酸铁锂装机超三元，中长期占比有望达 35%：随着补贴的不断退坡，电池厂商面临降本的压力，磷酸铁锂电池的性价比凸显，带动其装机量的回潮， 装机占比从 2020 年 2 月的 13％提升至 2021 年 9 月的60.8％。 我们预计，在电池技术路线没有重大突破的情况下，磷酸铁锂将长期保持成本优势，随着以特斯拉为代表的众多车企选择磷酸铁锂电池进行配套， 预计 2025 年中国磷酸铁锂装机量占比将在 60%，而海外也将达到 20%，预计全球磷酸铁锂中长期渗透率有望达 35%。
需求持续旺盛，远期供给不构成瓶颈： 我们认为储能电池的放量和海外动力电池的装机将是推动磷酸铁锂电池需求的重要推动力，我们预计到 2025 年 LFP 需求将达到 216 万吨。供给端来看，行业整体扩产力度较大，且不乏化工企业跨界进入磷酸铁锂材料的生产环节，供需平衡表显示供给或偏松，我们提示注意名义产能与实际产能以及最终产量之间的差异，考虑磷酸铁锂产线 1 年的建设周期，考虑产线的建成到试生产再逐渐爬至满产均需要时间，由于新增产能较多，未来 1-2年内实际产量或低于名义产能。此外，对于化工企业的跨界切入来说，投产和达产的节奏亦需博弈。
成本为王，化工企业入局： 磷酸铁锂的制备工艺已经相对成熟，各厂家性能接近的材料售价也趋同。随着制备壁垒的不断攻克，下游需求的不断提升以及供给端的不断释放，我们预计磷酸铁锂未来或更多表现出商品的属性，而淡化由制造壁垒带来的产品溢价。在这一过程中，磷酸铁锂材料厂家的成本管控能力是其超额收益的来源， 原材料端的布局能有效降低磷酸铁锂的成本。 铁源端：钛白粉副产物硫酸亚铁可以作为廉价铁源使用， 钛白粉企业纷纷跨界进入磷酸铁前驱体领域，通过副产物的废物利用创造更多的经济效益。 磷源： 若以湿法萃取法自产磷酸将保持较大利润留存， 9 月后磷化工产品价格涨幅较大， 自备磷酸的成本优势将进一步显现。
建议关注： 建议关注磷酸铁锂需求高增下，高速成长的行业龙头德方纳米（ 300769.SZ） ；此外建议关注拥有资源优势跨界进入磷酸铁锂行业的化工企业，如中核钛白（ 002145.SZ） ，川发龙蟒（ 002312.SZ） ，龙蟠科技（ 603906.SH） 等。
风险提示： 下游需求不及预期；原材料价格波动
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报告标题：有色金属行业深度报告：锂电铜箔的黄金时代
作者：开源证券，赖福洋
时间：2021/9/23
页数：49
链接：
https://pdf.dfcfw.com/pdf/H3_AP202109231518091827_1.pdf?1632420102000.pdf
简介：
引文：铜箔分为标箔和锂电铜箔，前者是覆铜板的重要原料，而锂电铜箔则是锂电池负极材料载体的首选，其厚度与锂电池能量密度直接挂钩。伴随锂电池向体积更小、能量密度更高的方向发展，“极薄化”铜箔成为大势所趋。为了精确刻画锂电铜箔的景气度，我们将从供需着手，进而研判加工费的走势和上涨持续性。
供给：较高进入门槛决定产能扩张多由龙头驱动，行业产能释放短期受限
国内锂电铜箔产能占全球近8成，受益于下游需求带动，铜箔厂商大规模的产能扩张提上日程。但较高的门槛注定这轮扩产将以龙头企业为主，原因在于：(1)认证壁垒：认证周期达到6-9个月，海外产品认证更是长达一年时间；(2)资金壁垒：新建项目吨投资达到7.53万元/吨，资金壁垒限制中小厂商规模化扩产；(3)工艺壁垒：锂电铜箔生产在磨辊工艺、添加剂配置、产线调试三个领域的工艺复杂，需要长期的科研投入与技术积淀。除此之外，即便是能够突破这些壁垒的头部厂商仍面临诸多影响产能释放的限制，主要体现在：(1)核心生产设备受进口限制；(2)铜箔极薄化过程中产生的产能效率损失；(3)PCB铜箔对锂电铜箔的牵制作用；(4)铜箔建设周期长达2年左右。因此短期锂电铜箔（尤其是极薄铜箔）供给紧张局面难以缓解，我们梳理铜箔厂商产能扩张计划，中性预测下2021-2023年全球锂电铜箔供给为47.10、60.55、74.03万吨，CAGR达25.37%；极薄铜箔供给为9.35、14.85、22.28万吨，CAGR达54.37%。
需求：动力、消费、储能共同拉动需求快速增长
动力电池、消费电池、储能电池是锂电铜箔主要应用终端，共同拉动锂电铜箔需求扩张。预计2021-2023年全球锂电铜箔需求为35.72、50.71、65.50万吨，CAGR达35.43%，极薄铜箔需求为11.08、24.07、41.47万吨，CAGR达79.03%。
供需平衡：未来3年锂电铜箔供需持续收紧，极薄铜箔出现供需缺口
我们预计2021-2023年全球锂电铜箔供需平衡为14.35、12.95、11.62万吨，供给收紧，产能利用率从71%提升至85%；极薄铜箔供需平衡为-1.12、-6.50、-11.27万吨，出现供需缺口并持续扩大，极薄铜箔面临更高的技术、资金壁垒和产能限制，供给紧张程度加剧，行业景气度提升，加工费有望受益提升。
铜箔加工费分析：温和但确定性上涨
铜箔下游电池厂商超高的集中度且和滞后的调价机制决定了铜箔加工费短期大幅上涨概率偏低。但结合对铜箔的供需梳理，我们预计铜箔加工费后期大概率仍将上涨，极薄铜箔尤其明显，除了供需的决定性作用之外，以下几大因素也不容忽视：(1)前期上涨系“修复性涨价”；(2)铜箔加工费上涨对电池总成本影响小；(3)极薄铜箔带来的降本效应客观上有利于加工费上涨。因此具备极薄化铜箔批量生产能力并且产能快速扩张的行业龙头需要重点关注，主要受益标的包括嘉元科技、诺德股份、远东股份、超华科技等。
风险提示：新能源汽车销量不及预期、铜箔新增产能投放超预期、极薄铜箔渗透率不及预期、数据统计与测算存在大幅偏离等风险。
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深度小编
报告标题：有色金属行业深度：锂资源国内海外“双循环”保供，创造战略级赛道、历史性机会
作者：国盛证券，王琪,刘思蒙
时间：2021/7/20
页数：121
链接：
https://pdf.dfcfw.com/pdf/H3_AP202107201504934445_1.pdf?1626773425000.pdf
简介：
锂电储能需求强劲，原料端亟待新兴增长极。全球新能源车需求高增速提升，“碳中和”背景下国内外可再生电源占比提升，锂电储能配套需求正日益显现。“出行移动式电源+储能固定式电源”快速发展对上游锂原料提出“保供”需求，上游资源战略地位后进一步凸显。目前锂资源供给主要以锂辉石提锂为主，澳大利亚是主要供给国，而占资源量大头的盐湖锂尚未得到充分利用。受限于澳洲资源集中度及未来锂辉石增产瓶颈，盐湖、云母、黏土提锂或迎战略性发展机遇。
锂辉石依赖澳洲供应，海外一体化进程加速。澳大利亚是全球锂辉石主要供给国，2020年占全球产量半壁江山。受疫情冲击与前期价格低迷冲击，部分澳矿被迫停产或进入破产重整阶段，目前澳洲在产锂矿有Greenbushes、Pligangoora、MtMarion和MtCattlin，合计锂精矿产能234万t/a。海外锂产业链一体化进程加速推进，合并、兼并事件此起彼伏。一方面，一体化程度提高将导致资源大头被下游龙头长单锁定，不具资源禀赋的下游企业或受原料供给掣肘。另一方面，矿端集中度提升将导致上游议价能力提升，产业链利润空间上移，资源端配置价值日益凸显。
盐湖是未来EV锂盐战略级资源来源，内部挖潜与外围合作齐发力。盐湖锂资源主要分布于南美智利、阿根廷、玻利维亚以及中国青海、西藏。南美方面，目前在产盐湖有智利Atacama（SQM、Albemarle），阿根廷HombreMuerto（Livent）、阿根廷Olaroz（Orocobre）；2）在建项目主要有Cauchari盐湖（赣锋锂业、AmericaLithium）和Vida盐湖（银河资源）。此外，如玻利维亚Uyuni等拥有巨量优质资源的盐湖尚待开发。整体上看，南美盐湖在资源储量、镁锂比、气候等方面优势显著，且投资及开发强度尚处于较早期阶段。另一方面，中国与南美尤其阿根廷具备良好互信交流，对中资企业而言具备极佳投资潜力。国内方面，目前在产盐湖主要有西藏扎布耶（西藏矿业）、青海察尔汗（蓝科锂业）、青海一里坪（五矿盐湖）、东台吉乃尔（青海锂业）、西台吉乃尔（中信国安、恒信融）。相比于南美盐湖，青海盐湖普遍镁锂比更高，早年因提锂技术滞后而未能充分利用盐湖资源；而西藏盐湖则海拔更高，受限于基础设施瓶颈。整体上看，目前国内盐湖开发同样处于较早期阶段。随着近年盐湖提锂技术不断突破，在成本控制与资源利用度方面有了较大改善，一体化开发潜力有望进一步释放。
新兴供给：黏土资源构筑新兴力量。黏土提锂是新晋锂供应路线，在成本端与资源端具备开发潜力。资源端上，锂黏土矿单体储量大，墨西哥Sonora，美国Hector，塞尔维亚Jadar均拥有百万吨级LCE资源量，尤其是Sonora矿床，资源量达882万吨LCE。成本端上，锂黏土提取电池级碳酸锂成本较盐湖提锂更低，如Sonora提>99.5%碳酸锂运营成本仅为2.5万元/吨，处于提锂成本曲线底部。目前赣锋锂业、特斯拉入场布局锂黏土资源，验证黏土提锂广阔前景。
投资建议：经2018-2020年因锂价波动引起的行业洗牌后，锂资源寡头格局凸显，不具备资源禀赋的锂盐企业恐将面临原料供给掣肘，产品品质与生产稳定性或受潜在影响，锂盐加工端面临分化重整。而终端新能源高镍化趋势明确，对氢氧化锂需求日益走高，具有资源加工一体化的企业可以凭借上下游一体化的业务架构，于原料端可保障原材料品质、压缩成本，于加工端可进一步精进加工工艺、进行差异化产品研发，将价值链继续向高端化延伸。原料端布局与垂直一体化战略内在价值凸显，建议关注具有资源加工一体化优势的企业。
风险提示：宏观经济不及预期风险、原料价格波动风险、需求不及预期风险。
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报告标题：有色金属行业深度报告：供应减速，需求扩张，景气上行
作者：东吴证券，杨件
时间：2020/9/6
页数：24
链接：
https://pdf.dfcfw.com/pdf/H3_AP202009051408177674_1.pdf?1599383731000.pdf
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