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报告标题：区块链行业深度：元宇宙的九宫格框架：从What到How作者：国盛证券，宋嘉吉,金郁欣时间：2022/4/20页数：36链接：https://pdf.dfcfw.com/pdf/H3_AP202204201560385431_1.pdf?1650446727000.pdf简介：在近期的产业交流中，我们发现元宇宙的概念已初步普及，更多的企业在思考：我们如何依托自身资源参与这场全新的变革？虚实之间，如何布局？本文我们提出“九宫格”框架，探索如何落地元宇宙。 突破不止——大厂入局后的期待。去年Facebook宣布将正式转型入局元宇宙，更名为Meta。而后，微软687亿美元收购游戏巨头暴雪，为元宇宙布局。英伟达不仅为开发者提供绘制虚拟世界的软件，还提供了构建虚拟世界所需的算力，正式推出了构建三维虚拟世界的工具Omniverse。VR、游戏、图形处理等皆是元宇宙的要素，而近期马斯克报价430亿美元收购推特，则有望碰撞出更多火花，突破与颠覆值得期待。 创新不断——NFT、DAO纷纷崛起。过去一年中，区块链行业创新不断，逐步完善协议层的基础设施：DeFi，搭建起了元宇宙的金融体系；NFT，不仅作为未来元宇宙代表身份的一种媒介，同时与DeFi相结合使得金融体系更接近于现实世界；GameFi，PlaytoEarn的模式模糊了娱乐和工作的界限，新型职业更贴近元宇宙；DAO，去中心化治理模式改变了传统治理模式，增加智能合约的占比，更适合虚拟世界中的组织治理。 我们将元宇宙分为偏硬和偏软两个维度分别结合分析。硬件维度可以分为三个基础设施：算力、通信/存储和光学显示。而软件维度的三个层次：数据、算法、激励来层层递进解读，这就构成了元宇宙的九宫格框架。分别是：大数据、AIGC、数字资产POW、5G、隐私计算、分布式存储、ARVR、数字孪生/3D展示和虚拟人/NFT。 算力即权力，与数据、算法、激励这三个层次碰撞出火花。大数据：元宇宙的本质是数据的不断生成和处理范式变革，如何将海量数据价值充分利用需要依赖大数据技术。AIGC：迈入Web3.0，内容消费需求飞速增长。UGC\PGC的方式将难以匹配需求的扩张。AIGC将是自主的元宇宙内容生成解决方案。数字资产POW：按劳取酬，元宇宙价值的承载媒介。 通信/存储技术的演进将会夯实元宇宙网络层面的基础。在此，我们从数据、算法、激励这三个层次与通信、存储一一结合，分别是5G：元宇宙的软硬件和应用的底层设施。隐私计算:可用不可见，元宇宙数据流通方案。分布式存储:元宇宙价值存储方式。 内容的展示和呈现至关重要，光学显示是帮助用户获得沉浸式体验的核心。内容呈现相关软硬件技术的成熟，打开了通往元宇宙的大门。AR/VR:元宇宙的交互媒介，云AR/VR成趋势。数字孪生:虚拟与现实的互相映射，元宇宙交互方案。虚拟人/NFT:虚拟人不仅能够为元宇宙带来丰富的内容和沉浸式的体验，也作为一种NFT，成为元宇宙中身份认证和确权的方式。 投资建议：关注元宇宙“九宫格”细分赛道，元宇宙不仅需要宏大叙事，更需要在各个底层技术上的打磨，同时关注国内外巨头相关新产品的推出。美股标的：微软、Roblox、英伟达、Meta、SNAP、Unity等；A股标的：视觉中国、蓝色光标、美盛文化、拓尔思、三人行等。 风险提示：政策监管风险；基础建设发展不及预期。 "
报告标题：区块链行业深度：从比特币期货ETF获批，看全球区块链产业变迁作者：国盛证券，宋嘉吉,孙爽时间：2021/10/25页数：14链接：https://pdf.dfcfw.com/pdf/H3_AP202110251524837068_1.pdf?1635169781000.pdf简介：10 月 15 日，美国首支比特币期货 ETF 获批。美国证监会批准 ETF 巨头ProShares 申请的比特币期货 ETF 上市，代码 BITO。上市首日， BITO 成交额接近 10 亿美元，仅次于贝莱德碳中和 ETF，成为全球资本市场的焦点。 本篇报告跟踪盘点了加密资产的中美监管与美国产业发展近况，描绘了两国对产业各环节的监管概况，比较了多份中国加密资产监管史上的重要文件、比特币期货 ETF 与现货 ETF 的不同以及多个美股上市公司加密资产交易相关业务数据。 颁布“九二四”文件，中国加密资产监管进入新纪元。 9 月 24 日，人民银行、网信办等十部门，发布《关于进一步防范和处置虚拟货币交易炒作风险的通知》（下称“九二四”）。我们认为，上述政策，是 2017 年 9 月 4日人民银行、网信办等七部门发布《关于防范代币发行融资风险的公告》（即“九四”）后，中国加密资产监管史上最严厉的政策。我们认为， “九二四”相较“九四”有以下特征： 1）监管形势更严峻； 2）监管部门更多，最高法、最高检、公安部、外汇局入局，定性更严厉； 3）涉及的监管原因更多； 4）监管举措更多； 5）涉及业态更多； 6）涉及营业行为更多。 首支比特币期货 ETF 获批，美国加密资产监管新里程碑。 期货 ETF 的底层资产是在芝商所（CME）上市的比特币期货合约，尽管并非现货 ETF（现货的合规风险仍为监管层担忧），但由此打造的标准化金融产品具有相当强的示范意义。首先，美国可能会有更多比特币期货 ETF 获批。据 CNBC和彭博等媒体报道，加密资产管理公司灰度投资计划申请将全球最大的比特币基金转换为现货 ETF； VanEck（范达）和 Valkyrie 发行的比特币期货ETF 也已获批， Invesco（景顺）和 Galaxy（银河）发行的比特币期货 ETF有望获批。其次，期货 ETF 的获批意味着美国对加密资产的接受度进一步提高，尽管它因滚动续仓而远期合约比近期合约贵可能有调仓损耗，但毕竟为投资者提供了更多选择，为现货 ETF 获批进一步铺平道路。 美国加密资产产业发展迅速：挖矿跃至全球第一、交易活跃。 1）比特币兑法币交易占比中，美元排名第一（30 万枚日交易量，占 84%）； 2） 6月，中国算力骤降， 7 月，中国算力归零，美国升至第一（35EH/s，占 35%）。3）加密资产交易所 Coinbase Q2 收入约 20 亿美元，其中零售业务实现收入 18 亿美元； 4）过去三年，美国比特币投资者的数量增加了两倍，占总人口的 11%； 5）美股相关机构通过挖矿或购买，共持有 86 万枚比特币，占比特币总量（2100 万个）的 4%。其中，特斯拉持有 4.3 万枚； 6）灰度资产管理总规模达到 543 亿美元，其中比特币基金 (GBTC) 资产 405亿，以太坊基金 (ETHE) 资产 119 亿。 投资建议： 随着加密资产产业链重心逐步向海外迁移，全球紧盯此类资产的资本也将逐步出海，以美国、新加坡、迪拜等形成新的中心。 建议关注海外拥有合规加密资产交易业务的美股标的，例如， Coinbase、Robinhood、Paypal 和 Square 等，同时关注矿机产业链的嘉楠科技 （CAN）。 风险提示： KYC、 AML 和 CFT 合规风险、稳定币合规风险、证券类合成资产合规风险、预言机风险、代码漏洞、闪电贷攻击风险。 "
报告标题：区块链行业深度-元宇宙：互联网的下一站作者：国盛证券，宋嘉吉,赵丕业时间：2021/5/30页数：44链接：https://pdf.dfcfw.com/pdf/H3_AP202105301494896666_1.pdf?1622393847000.pdf简介：元宇宙概念股Roblox股价连破新高；Facebook旗下的VR设备新品出货量超出预期，什么是元宇宙？如何看待元宇宙的投资机会？ 元宇宙是什么？——沉浸式的虚拟空间，用户可在其中进行文化、社交、娱乐活动，元宇宙的核心在于对虚拟资产和虚拟身份的承载。元宇宙为用户提供丰富的消费内容、公平的创作平台、可靠的经济系统、沉浸式的交互体验。与传统游戏不同，用户可以在元宇宙体验不同的内容，结交不同的好友，创造自己的作品，进行一系列虚拟活动。元宇宙的特点包括：可靠的经济系统、虚拟身份与资产、强社交性、沉浸式体验、开放内容创作。当前的游戏及平台，Roblox、Minecraft、Decentraland、魔兽世界等在这五个维度上各有所长，但都有差距。 元宇宙——数字社会发展的必然。从数字世界发展的维度看，元宇宙并非一蹴而就，过去智能终端的普及、电商/短视频/游戏等应用的兴起、5G半导体基础设施的完善、共享经济的萌芽均是前奏。而当下全球疫情的持续以及Z世代YOLO文化的兴起进一步加速了元宇宙的到来。市场低估了数字化浪潮下，企业工作方式和个人职业选择的加速变化：后疫情期间，线上化习惯养成、互联网提供更多的自由职业机会，社会企业组织形式的变化、Z世代对虚拟世界的沉浸都使得元宇宙大势所趋。 BAND（Blockchain、Game、Network、Display）——构建元宇宙的四大技术支柱。区块链、游戏、网络算力、VR显示均迎来边际变化，或已经到达引爆元宇宙的临界点。为什么是现在？为什么是这四个技术赛道？区块链技术提供了去中心化的清结算平台，智能合约、DeFi、NFT的出现保障元宇宙的资产权益和流转。游戏为元宇宙提供交互内容并实现流量聚合，Roblox为这一赛道构建了模板。5G网络的升级保障了信息的传输速率。VR等显示技术为用户带来更沉浸式的体验。与市场认知不同，我们认为元宇宙并不是游戏的升级版，而是“BAND”各技术赛道的融合。 区块链——元宇宙的补天石。我们认为，游戏、网络与显示的升级也能呈现一个近乎完美、逼真的游戏世界，但它仅仅是游戏，Blockchain才是实现升维的点睛之笔。其意义在于保障用户虚拟资产、虚拟身份的安全，实现元宇宙中的价值交换，并保障系统规则的透明执行，玩家不会像传统游戏一样成为游戏主策、主程手中的提线木偶，真正将Game升级为Experience。 我们认为元宇宙或是下一轮科技创新的“集大成者”，成为互联网的下一站，关注“BAND”赛道的投资机会。1）游戏：Roblox、Unity、腾讯控股、动视暴雪、网易、心动公司；2）显示技术：Facebook、Sony、Snap、微美全息、舜宇光学、歌尔股份、京东方A、维信诺、蓝特光学、联创电子；3）网络：声网、中兴通讯、新易盛、光环新网、中际旭创、广和通、宝信软件。同时，我们也建议关注区块链公链基础设施和元宇宙概念项目的发展，包括以太坊、OpenSea、Decentraland、Uniswap、Cryptovoxels等。 风险提示：VR发展不及预期；内容生态发展不及预期；UGC游戏平台面临的竞争风险；区块链政策监管风险。 "
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深度小编
报告标题：区块链行业深度：元宇宙的九宫格框架：从What到How
作者：国盛证券，宋嘉吉,金郁欣
时间：2022/4/20
页数：36
链接：
https://pdf.dfcfw.com/pdf/H3_AP202204201560385431_1.pdf?1650446727000.pdf
简介：
在近期的产业交流中，我们发现元宇宙的概念已初步普及，更多的企业在思考：我们如何依托自身资源参与这场全新的变革？虚实之间，如何布局？本文我们提出“九宫格”框架，探索如何落地元宇宙。
突破不止——大厂入局后的期待。去年Facebook宣布将正式转型入局元宇宙，更名为Meta。而后，微软687亿美元收购游戏巨头暴雪，为元宇宙布局。英伟达不仅为开发者提供绘制虚拟世界的软件，还提供了构建虚拟世界所需的算力，正式推出了构建三维虚拟世界的工具Omniverse。VR、游戏、图形处理等皆是元宇宙的要素，而近期马斯克报价430亿美元收购推特，则有望碰撞出更多火花，突破与颠覆值得期待。
创新不断——NFT、DAO纷纷崛起。过去一年中，区块链行业创新不断，逐步完善协议层的基础设施：DeFi，搭建起了元宇宙的金融体系；NFT，不仅作为未来元宇宙代表身份的一种媒介，同时与DeFi相结合使得金融体系更接近于现实世界；GameFi，PlaytoEarn的模式模糊了娱乐和工作的界限，新型职业更贴近元宇宙；DAO，去中心化治理模式改变了传统治理模式，增加智能合约的占比，更适合虚拟世界中的组织治理。
我们将元宇宙分为偏硬和偏软两个维度分别结合分析。硬件维度可以分为三个基础设施：算力、通信/存储和光学显示。而软件维度的三个层次：数据、算法、激励来层层递进解读，这就构成了元宇宙的九宫格框架。分别是：大数据、AIGC、数字资产POW、5G、隐私计算、分布式存储、ARVR、数字孪生/3D展示和虚拟人/NFT。
算力即权力，与数据、算法、激励这三个层次碰撞出火花。大数据：元宇宙的本质是数据的不断生成和处理范式变革，如何将海量数据价值充分利用需要依赖大数据技术。AIGC：迈入Web3.0，内容消费需求飞速增长。UGC\PGC的方式将难以匹配需求的扩张。AIGC将是自主的元宇宙内容生成解决方案。数字资产POW：按劳取酬，元宇宙价值的承载媒介。
通信/存储技术的演进将会夯实元宇宙网络层面的基础。在此，我们从数据、算法、激励这三个层次与通信、存储一一结合，分别是5G：元宇宙的软硬件和应用的底层设施。隐私计算:可用不可见，元宇宙数据流通方案。分布式存储:元宇宙价值存储方式。
内容的展示和呈现至关重要，光学显示是帮助用户获得沉浸式体验的核心。内容呈现相关软硬件技术的成熟，打开了通往元宇宙的大门。AR/VR:元宇宙的交互媒介，云AR/VR成趋势。数字孪生:虚拟与现实的互相映射，元宇宙交互方案。虚拟人/NFT:虚拟人不仅能够为元宇宙带来丰富的内容和沉浸式的体验，也作为一种NFT，成为元宇宙中身份认证和确权的方式。
投资建议：关注元宇宙“九宫格”细分赛道，元宇宙不仅需要宏大叙事，更需要在各个底层技术上的打磨，同时关注国内外巨头相关新产品的推出。美股标的：微软、Roblox、英伟达、Meta、SNAP、Unity等；A股标的：视觉中国、蓝色光标、美盛文化、拓尔思、三人行等。
风险提示：政策监管风险；基础建设发展不及预期。
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深度小编
报告标题：区块链行业深度：从比特币期货ETF获批，看全球区块链产业变迁
作者：国盛证券，宋嘉吉,孙爽
时间：2021/10/25
页数：14
链接：
https://pdf.dfcfw.com/pdf/H3_AP202110251524837068_1.pdf?1635169781000.pdf
简介：
10 月 15 日，美国首支比特币期货 ETF 获批。美国证监会批准 ETF 巨头ProShares 申请的比特币期货 ETF 上市，代码 BITO。上市首日， BITO 成交额接近 10 亿美元，仅次于贝莱德碳中和 ETF，成为全球资本市场的焦点。
本篇报告跟踪盘点了加密资产的中美监管与美国产业发展近况，描绘了两国对产业各环节的监管概况，比较了多份中国加密资产监管史上的重要文件、比特币期货 ETF 与现货 ETF 的不同以及多个美股上市公司加密资产交易相关业务数据。
颁布“九二四”文件，中国加密资产监管进入新纪元。 9 月 24 日，人民银行、网信办等十部门，发布《关于进一步防范和处置虚拟货币交易炒作风险的通知》（下称“九二四”）。我们认为，上述政策，是 2017 年 9 月 4日人民银行、网信办等七部门发布《关于防范代币发行融资风险的公告》（即“九四”）后，中国加密资产监管史上最严厉的政策。我们认为， “九二四”相较“九四”有以下特征： 1）监管形势更严峻； 2）监管部门更多，最高法、最高检、公安部、外汇局入局，定性更严厉； 3）涉及的监管原因更多； 4）监管举措更多； 5）涉及业态更多； 6）涉及营业行为更多。
首支比特币期货 ETF 获批，美国加密资产监管新里程碑。 期货 ETF 的底层资产是在芝商所（CME）上市的比特币期货合约，尽管并非现货 ETF（现货的合规风险仍为监管层担忧），但由此打造的标准化金融产品具有相当强的示范意义。首先，美国可能会有更多比特币期货 ETF 获批。据 CNBC和彭博等媒体报道，加密资产管理公司灰度投资计划申请将全球最大的比特币基金转换为现货 ETF； VanEck（范达）和 Valkyrie 发行的比特币期货ETF 也已获批， Invesco（景顺）和 Galaxy（银河）发行的比特币期货 ETF有望获批。其次，期货 ETF 的获批意味着美国对加密资产的接受度进一步提高，尽管它因滚动续仓而远期合约比近期合约贵可能有调仓损耗，但毕竟为投资者提供了更多选择，为现货 ETF 获批进一步铺平道路。
美国加密资产产业发展迅速：挖矿跃至全球第一、交易活跃。 1）比特币兑法币交易占比中，美元排名第一（30 万枚日交易量，占 84%）； 2） 6月，中国算力骤降， 7 月，中国算力归零，美国升至第一（35EH/s，占 35%）。3）加密资产交易所 Coinbase Q2 收入约 20 亿美元，其中零售业务实现收入 18 亿美元； 4）过去三年，美国比特币投资者的数量增加了两倍，占总人口的 11%； 5）美股相关机构通过挖矿或购买，共持有 86 万枚比特币，占比特币总量（2100 万个）的 4%。其中，特斯拉持有 4.3 万枚； 6）灰度资产管理总规模达到 543 亿美元，其中比特币基金 (GBTC) 资产 405亿，以太坊基金 (ETHE) 资产 119 亿。
投资建议： 随着加密资产产业链重心逐步向海外迁移，全球紧盯此类资产的资本也将逐步出海，以美国、新加坡、迪拜等形成新的中心。 建议关注海外拥有合规加密资产交易业务的美股标的，例如， Coinbase、Robinhood、Paypal 和 Square 等，同时关注矿机产业链的嘉楠科技 （CAN）。
风险提示： KYC、 AML 和 CFT 合规风险、稳定币合规风险、证券类合成资产合规风险、预言机风险、代码漏洞、闪电贷攻击风险。
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报告标题：区块链行业深度-元宇宙：互联网的下一站
作者：国盛证券，宋嘉吉,赵丕业
时间：2021/5/30
页数：44
链接：
https://pdf.dfcfw.com/pdf/H3_AP202105301494896666_1.pdf?1622393847000.pdf
简介：
元宇宙概念股Roblox股价连破新高；Facebook旗下的VR设备新品出货量超出预期，什么是元宇宙？如何看待元宇宙的投资机会？
元宇宙是什么？——沉浸式的虚拟空间，用户可在其中进行文化、社交、娱乐活动，元宇宙的核心在于对虚拟资产和虚拟身份的承载。元宇宙为用户提供丰富的消费内容、公平的创作平台、可靠的经济系统、沉浸式的交互体验。与传统游戏不同，用户可以在元宇宙体验不同的内容，结交不同的好友，创造自己的作品，进行一系列虚拟活动。元宇宙的特点包括：可靠的经济系统、虚拟身份与资产、强社交性、沉浸式体验、开放内容创作。当前的游戏及平台，Roblox、Minecraft、Decentraland、魔兽世界等在这五个维度上各有所长，但都有差距。
元宇宙——数字社会发展的必然。从数字世界发展的维度看，元宇宙并非一蹴而就，过去智能终端的普及、电商/短视频/游戏等应用的兴起、5G半导体基础设施的完善、共享经济的萌芽均是前奏。而当下全球疫情的持续以及Z世代YOLO文化的兴起进一步加速了元宇宙的到来。市场低估了数字化浪潮下，企业工作方式和个人职业选择的加速变化：后疫情期间，线上化习惯养成、互联网提供更多的自由职业机会，社会企业组织形式的变化、Z世代对虚拟世界的沉浸都使得元宇宙大势所趋。
BAND（Blockchain、Game、Network、Display）——构建元宇宙的四大技术支柱。区块链、游戏、网络算力、VR显示均迎来边际变化，或已经到达引爆元宇宙的临界点。为什么是现在？为什么是这四个技术赛道？区块链技术提供了去中心化的清结算平台，智能合约、DeFi、NFT的出现保障元宇宙的资产权益和流转。游戏为元宇宙提供交互内容并实现流量聚合，Roblox为这一赛道构建了模板。5G网络的升级保障了信息的传输速率。VR等显示技术为用户带来更沉浸式的体验。与市场认知不同，我们认为元宇宙并不是游戏的升级版，而是“BAND”各技术赛道的融合。
区块链——元宇宙的补天石。我们认为，游戏、网络与显示的升级也能呈现一个近乎完美、逼真的游戏世界，但它仅仅是游戏，Blockchain才是实现升维的点睛之笔。其意义在于保障用户虚拟资产、虚拟身份的安全，实现元宇宙中的价值交换，并保障系统规则的透明执行，玩家不会像传统游戏一样成为游戏主策、主程手中的提线木偶，真正将Game升级为Experience。
我们认为元宇宙或是下一轮科技创新的“集大成者”，成为互联网的下一站，关注“BAND”赛道的投资机会。1）游戏：Roblox、Unity、腾讯控股、动视暴雪、网易、心动公司；2）显示技术：Facebook、Sony、Snap、微美全息、舜宇光学、歌尔股份、京东方A、维信诺、蓝特光学、联创电子；3）网络：声网、中兴通讯、新易盛、光环新网、中际旭创、广和通、宝信软件。同时，我们也建议关注区块链公链基础设施和元宇宙概念项目的发展，包括以太坊、OpenSea、Decentraland、Uniswap、Cryptovoxels等。
风险提示：VR发展不及预期；内容生态发展不及预期；UGC游戏平台面临的竞争风险；区块链政策监管风险。
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