轻工制造【行业定期报告，数据定期更新】

报告标题：轻工制造行业周报：地产政策继续松动，家居龙头有望受益
作者：德邦证券，花小伟
时间：2022/5/18
页数：18

链接：
https://pdf.dfcfw.com/pdf/H3_AP202205181566281652_1.pdf?1652866099000.pdf

简介：
投资要点：

大家居： 稳增长背景下，地产链边际改善，驱动地产后周期板块估值上修。 22 年国内稳增长预期不变，地产作为国内经济支柱产业， 各地地产政策持续松绑，地产链景气度有望回升，中长期家居需求将得到支撑，家居板块 Beta 预期明显增强。3 月以来，全国部分城市如秦皇岛、哈尔滨、衢州、郑州等放开限售、限购要求。22 年 1-4 月份社融累计 12.97 万亿元， 4 月社会融资规模为 0.91 万亿元，同比减少-51.0%。22 年 1-3 月房地产开发投资完成额累计 2.78 万亿元，同比增加 0.70%，4 月 10 大、 30 大中城市商品房成交面积分别为 407.93 万平方米、 816.86 万平方米，同比下降-58.21%、 -54.24%， 22 年 1-4 月住宅房屋竣工面积累计 14662 万平方米，同比减少-11.4%， 22 年 1-4 月住宅房屋新开工面积累计 28877 万平方米，同比减少-28.4%。房地产销售端仍处于下降趋势，多地适度放开限购限售、降低公积金使用门槛、 降低首付、降低贷款利率等政策，部分地区房地产销售降幅有所收窄， 随着房地产长效机制持续完善，全国房地产销售下行态势有望得到缓解，5 月 11 日，长沙出台《关于推进长沙市租赁住房多主体供给多渠道保障盘活存量房的试点实施方案》 政策，有望降低存量房空置率，拉动家居需求。国内区域调控有望自下而上改善房地产整体基本面态势，地产政策松绑有望带动地产后周期家居板块回暖，龙头企业将率先受益，凭借品牌、渠道优势有望持续扩大市场份额。

建议关注多品类多渠道、 整装大家居模式跑通、 衣柜及配套品快速增长的定制龙头欧派家居，公司搭建“欧派”、“欧铂丽”、“铂尼思”、“欧铂尼”品牌矩阵， 21 年欧铂丽销售渠道全面升级，营收增长达 65%， 2022 年欧铂丽预期目标 25%以上；渠道端：建立传统零售、装企、电商一体化渠道生态链，逐渐向零售服务商转变；看好品牌定位中高端、产品从柜类业务升级延伸至整家定制、橱衣木多品类同步推进、整装新渠道加速拓展的索菲亚， 零售渠道米兰纳门店维持较快开店速度，预计每年设立 200~300 家新店，整装渠道步入高速发展期，与各地经销商和地方装企加强合作，或成公司业绩增长点。 关注研发技术护城河高、核心部件自主生产、 供应链内部垂直一体化实现开发闭环及自产的匠心家居，公司积极开拓海外客户， 21年 3 月签订新客户 Costco，订单需求有望持续增加，常州、越南布局两大生产基地，已形成中越协同供应网络，募投项目投产后预计新增 45 万张智能电动沙发产能， 28 万套智能电动床产能， 35 万张床垫产能。 关注发展全品类大家居、持续完善品类布局及优化产品结构的顾家家居， 公司软体领域拥有 Natuzzi、 Rolfbenz、顾家、天禧派等多品牌矩阵，满足不同价格带、不同风格偏好消费者需求， 细分品类有望提高品牌市占率。 积极推进“1+N+X”渠道发展战略， 打造多品类融合大店模式， 推动区域零售中心改革，前置渠道管理和营销职能， 赋能终端渠道决策权，强化终端渠道协同作用。关注品牌升级叠加渠道拓展、 积极推进数字化转型升级以及创新渠道模式、 大家居发展战略助力业绩持续增长的金牌厨柜，公司厨柜零售业务稳步增长，衣柜，木门实现快速增长，全屋定制强化品类互相协同，实现卫浴阳台、智能家居、厨电、家品多品类融合发展，同时推动厨、衣、木、电器等品类渠道布局，加速渠道的变革及下沉。 关注国内床垫行业头部企业，床垫业务稳健发展，软床、沙发业务规模快速增长的喜临门， 关注大宗优势凸显、“多品牌多品类”战略稳步推进、融合享受品类与渠道红利的志邦家居， 关注零售渠道升级、渠道拓展推进、零售客单值提升的皮阿诺，关注引入战投赋能 Ekornes 成长，“三新”营销改革促零售增长，财务成本持续优化的曲美家居。

快消品： 国潮个护崛起，疫情防控边际改善，“618”电商节促销有望拉动需求放量。 近期关注上海疫情防控形势边际改善，需求端有望随疫情防控解封有所提升。关注渠道壁垒强、科力普放量、九木稳步拓店的晨光股份， 研发投入驱动产品升级，精品文创提升产品溢价， 2022Q1 书写工具、学生文具和办公文具毛利率均有所提高，文具高端化或将打开利润空间；办公用品一站式服务、营销礼品和 MRO持续开拓，科力普业务高速增长有望提高公司估值；九木杂物社门店数量持续扩张，短期疫情或有扰动，长期看好单店营运能力改善为公司提供业绩新增量；关注持续完善家护、个护、旅户三大领域，优化生活用纸、护理用品及健康精品等板块的中顺洁柔，公司洁柔、太阳双品牌为驱动，持续强化品牌高端化、年轻化，有效拉动产品竞争力和营收的提升；关注激励计划落地，深度绑定管理层，业绩考核目标彰显长期发展信心，渠道扩展稳健的百亚股份， 女性卫生护理用品价位仍然较低，片价提升有望驱动行业成长； 公司线上发力、线下优化、推动自由点品牌高增长。

新型烟草：新型烟草监管政策靴子落地，关注新型烟草产业链布局价值。 2022 年4 月，国内电子烟政策陆续出台， 4 月 12 日电子烟国标获批， 4 月 13 日国家市场监督管理总局和国家烟草专卖局有关部门对行业监管范围、过渡期、许可证申请和交易平台等问题做出明确回应， 4 月 15 日产品生产、批发和零售许可证、技术审评和追溯管理细则五大指导文件出台，我国电子烟监管体系基本建立。 国内政策：《电子烟》强制性国家标准发布，自 10 月 1 日实施，政策不确定性出尽，长期看好电子烟行业规范化发展。本次《电子烟》国标主要对以下几方面做出规定： 1）应使用烟草中提取的烟碱，纯度不应低于 99%（质量分数），电子烟风味将以表现烟草风味为主，合成尼古丁、草本烟弹等受限。 2）雾化添加剂白名单共 101 种，其中包含凉味剂和甜味剂，保留调制副香型的空间。 3）雾化物中的烟碱浓度不应高于 20mg/g，烟碱总量不应高于 200mg，市场上现存的 3%、 5%烟弹将不能继续销售。 建议关注研发实力突出，筑造制芯高壁垒的思摩尔国际，公司核心独供地位稳固，伴随国内此次国内政策落地， 订单量有望迎来拐点，恢复至上年正常水平，陶瓷雾化技术领先、全球份额上升、自动化产线布局、产能有序投放、具备大客户专供优势、产品综合竞争力领跑。

造纸： 纸浆价格持续上涨， 纸浆产业链一体化受益。 浆价上涨驱动涨价行情，自产木浆充足纸厂将持续受益，可持续传导成本压力，龙头有望维持稳定盈利。 关注具备“林浆纸一体化”生产体系、具备一定上游原料掌控力、产能持续释放的太阳纸业， 公司构建山东、广西、老挝“三大生产基地”，具备“林浆纸一体化”生产体系，自制木浆品种包括化学浆、溶解浆、半化学浆、化学机械浆、废纸浆、本色化学浆、木屑浆等，为长期发展奠定坚实基础。 2022 年 3 月收购广西六景成全（年产浆 15 万吨、纸 20 万吨），太阳宏河预计年产 3.4 万吨超高强度特种纸项目将于2022 年下半年投产运行， 2022 年广西启动年产 15 万吨生活用纸项目（第一期年产 10 万吨预计 2022 年下半年竣工投产）。

包装： 行业集中度继续提升，精品纸塑包装龙头有望依托电子、乳制品等赛道持续成长。 关注环保纸塑业务快速增长， 酒包产线自动化、受益 5G 消费电子持续增长的裕同科技， 公司整体业绩保持较快速增长，环保纸塑业务增速高达 62.07%，纸制精品包装、包装配套产品业务增长约 25%，未来 3-5 年公司计划成为高端包装一体化解决方案提供商。 2021 年酒包业务实施信息自动化，搭建智能化生产线，许昌智能工厂建设已正式投产，实现业务流、信息流和物流三流融合。关注复合塑料模板块，建议关注下游客户结构优质，与妙可蓝多等奶酪成长赛道深度绑定的上海艾录， 公司客户超 700 余家，工业用纸包装业务下游客户涵盖建材、化工、食品、医药等多个行业，受下游单一行业经营风险影响较小；奶酪棒包材业务包括妙可蓝多、伊利、光明、山东君君等知名品牌，需求端稳定，公司加大对环保新材料、常温奶酪膜等新产品研发投入，低温、常温奶酪棒行业增速较快，公司有望凭借奶酪棒塑料包装业务拉动业绩高增长。 金属包装板块，啤酒罐化率逐步提升，包装高端化升级明显，供需格局有望改善，带动产能利用率大幅提升，建议关注奥瑞金。

风险提示： 地产调控收紧；原材料价格波动；国内外疫情反复


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报告标题：轻工制造行业周报：地产放松再加码、持续推荐家居板块，中游制造布局时机渐行渐近
作者：国盛证券，姜春波,姜文镪
时间：2022/5/16
页数：55

链接：
https://pdf.dfcfw.com/pdf/H3_AP202205161565915316_1.pdf?1652712678000.pdf

简介：
家居：地产自下而上放松有望超预期，估值修复下寻找最强阿尔法。地产政策放松超预期，此外，疫情影响短期动销，但是家居消费偏刚性，龙头分散促销节奏、加强渠道支持，预计疫后消费回补、行业集中加速，季度增速预期提升，EPS&估值有望双升。软体家居推荐具备零售思维&大家居模式持续验证的顾家家居，重点关注存量市场需求弹性最大、处于产品&渠道红利期的喜临门&敏华控股；定制家居首推卡位流量入口&率先推动产业整合的欧派家居；重点关注基本面存反转预期的索菲亚&曲美家居，成长多元的志邦家居、金牌厨柜，以及大宗风险降低、零售高增的江山欧派等。

大宗纸：浆纸系高位盘整，废纸系稳定。1）浆纸系：挺价为主：当前国际纸浆市场供应形式依旧严峻，5 月全球供应商报价再次提涨，目前针叶浆/阔叶浆价格均处于历史 100%分位，预计短期浆价盘面高位震荡趋势延续；5 月规模型纸厂仍以挺价为主，预计纸价温和上涨。2）废纸系：需求仍弱，价格稳定。下游刚需采购为主，纸厂库存或延续增加，预计成品纸价格稳定。关注产能持续市场、成长明确，林浆纸一体化的太阳纸业，建议关注山鹰国际、晨鸣纸业、博汇纸业。

特种纸：成本压力仍在，提价落地、盈利环比修复在望。5 月以来木浆价格高位、能源价格下行，整体成本压力仍存，但伴随各企业提价落地确定性增强，且销量预计上行，盈利有望进入环比上行通道。持续推荐产品布局多元&优化、成长路径清晰的仙鹤股份，重点关注华旺科技、五洲特纸。

新型烟草：海外龙头布局步伐加快，PMTA 落地加速。1）菲莫国际同意出资 160 亿美元收购全球最大口服尼古丁产品制造企业瑞典火柴。2）英美烟草子公司雷诺旗下 VUSE 品牌六款产品通过 PMTA 授权（VIBE&CIRO），VUSE ALTO 审核通过有望在近期落地。持续关注全球雾化科技龙头，深度绑定全球大客户，一次性小烟、HNB、大麻雾化、医疗雾化、美容雾化等板块有望贡献增量的思摩尔国际。

出口：汇率贬值、关税豁免预期显现，盈利拐点到来。根据我们测算，人民币若贬值 5%，预计久祺股份/梦百合/永艺股份/乐歌股份/匠心家居/麒盛科技/恒林股份/共创草坪净利率将提升 5.53 /4.33 /4.11 /4.06 /3.94 /3.91 /3.66 /3.50pct；关税全面取消后，预计麒盛科技/乐歌股份/永艺股份/顾家家居/久祺股份净利率将分别改善 2.01/1.31/0.64/0.25/0.24pct。优选需求稳健成长、自主品牌出海顺利的久祺股份、梦百合、共创草坪、乐歌股份，关注估值底部、需求稳定的恒林股份、永艺股份。

包装：原材料影响趋缓，人民币贬值利好，盈利修复可期。1）纸包装：纸价同比下降、成本压力趋缓，汇率环比下行利好出口，此背景下，推荐 3C 包装稳健成长，烟酒包装等第二成长曲线搭建顺畅，产品结构升级有望驱动稳态利润率上行的裕同科技、关注劲嘉股份。 2）金属包装：罐化率提升带动需求上行，格局优化提振龙头议价权，此背景下，建议关注三片罐稳健成长&两片罐议价能力提升，制罐+灌装+包装设计一体化能力凸显，切入食品饮料打造第二增长曲线，成长多元的奥瑞金。

消费： 疫情影响动销，把握长期价值。 4 月疫情影响延续、发货受阻，静待疫情后物流复苏、消费需求回暖，持续关注传统业务壁垒深厚&新业务表现持续超预期的晨光股份，线下渠道基础夯实&线上渠道改革稳步推进&全国拓展进程顺利的百亚股份，产品结构优化&全渠道布局完善&团队重新梳理向上的中顺洁柔。

风险提示：疫情反复，地产超预期下滑，汇率超预期波动，纸价超预期上涨。

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报告标题：轻工制造及纺织服装行业周报：梳理全球纸浆供应，静待需求复苏盈利回暖
作者：首创证券，陈梦,褚远熙,郭琦
时间：2022/5/16
页数：19

链接：
https://pdf.dfcfw.com/pdf/H3_AP202205161565909847_1.pdf?1652711003000.pdf

简介：
本周专题： 梳理全球纸浆供应，静待需求复苏盈利回暖。 梳理全球纸浆供应情况， 近期受极端天气、地缘政治、运力堵塞、原料短缺、能源危机、计划外的停机检修、短期新增产能较少等多重因素扰动，全球纸浆供应压力显著加剧。 我们认为当前由于我国港口木浆库存仍相对充足且需求端缺乏支撑短期纸价或仍将以小幅震荡为主。随着下半年进入行业旺季需求转暖，叠加海运和能源成本的逐步回落，纸企或将迎来盈利拐点。建议关注原料木浆自给率高，规模优势深厚的浆纸龙头太阳纸业，以及竞争格局优异，附加值较高的特种纸龙头仙鹤股份、 五洲特纸。

2022 年度投资策略：“变”中求“进”，细分龙头握先机。家具：重点关注内销市场渠道变革机遇。其中，定制家具板块建议关注欧派家居、索菲亚、志邦家居、金牌厨柜；成品家具板块建议关注顾家家居、曲美家居等。造纸与包装印刷板块：细分赛道格局优化，强者恒强。建议关注太阳纸业、山鹰国际、仙鹤股份、五洲特纸、百亚股份、豪悦护理等。文娱珠宝板块：消费升级持续，景气度上扬。建议关注晨光文具和周大生等。家居建材零售：专业家居建材卖场仍主导，数字化及高频消费赋能成主流。建议关注数字化转型领先的居然之家、美凯龙。纺织服装：国潮趋势延续，运动鞋服与童装赛道存良机。建议关注安踏体育、华利集团、森马服饰、稳健医疗、及波司登等。

本周行情回顾： 本周上证综指上涨 2.76%，轻工制造行业上涨 4.47%，小幅跑赢大盘。 本周纺织服装行业上涨 2.99%，小幅跑赢大盘。 其中，造纸板块上涨 5.15%，包装印刷板块上涨 3.78%，家居板块上涨 4.32%，文娱轻工板块上涨 6.82%，其他轻工板块上涨 0.65%。 本周轻工制造行业涨幅前三为海鸥住工（ 24.87%）、邦宝益智（ 16.73%）、宜宾纸业（ 16.62%）；跌幅前三为易尚展示（ -22.66%）、爱迪尔（ -5.08%）、志邦股份（ -4.15%）。 纺织服装行业涨幅前三为上海三毛（ 23.14%）、牧高笛（ 17.54%）、梦洁股份（ 14.23%）；跌幅前三为希努尔（ -10.21%）、三房巷（ -4.4%）、巨星农牧（ -4.09%）。

一周重点数据跟踪： 本周价格溶解浆内盘 8700 元/吨，较上周上涨 6%。本周外盘木浆报价均较上周持平。 本周白板纸/铜版纸市场均价较上周-30/-100 元/吨，其余成品纸种价格持平。 本周 30 大中城市商品房成交套数 13086 套，较上周下跌 34%；本周 30 大中城市商品房成交面积 137万平方米，较上周下跌 36%。 本周中国棉花价格指数:328 为 22289 元/吨，较上周-213 元/吨； Cotlook:A 指数:1%关税为 25704 元/吨，较上周-505 元/吨；中外棉花价差为-3415 元/吨，较上周+292 元/吨；本周郑交所棉花期货收盘价为 21320 元/吨，较上周-265 元/吨；纽交所棉花期货收盘价为 145.43 美分/磅，较上周-11.21 美分/磅。

风险提示： 原料价格大幅波动；终端需求萎靡风险；汇率波动风险。

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报告标题：轻工制造行业周报：Vuse两款产品获PMTA，成为美国市占率第一电子烟品牌
作者：华安证券，马远方
时间：2022/5/16
页数：23

链接：
https://pdf.dfcfw.com/pdf/H3_AP202205161565902561_1.pdf?1652709858000.pdf

简介：
主要观点：

本周专题： Vuse 两款产品获 PMTA，成为美国市占率第一电子烟品牌

【电子烟】事件：2022 年 5 月 12 日，FDA 批准雷诺烟草旗下 Vuse品牌的两款设备 Vuse Vibe，Vuse Ciro 以及 Vuse Vibe Tank Original（尼古丁含量 3.0%） ，Vuse Ciro Cartridge Original（尼古丁含量1.5%）两款补充装产品上市。

预计思摩尔代工的 Vuse 主力产品 Alto 后续过审确定性较强：我们通过分析自 2021 年 10 月 RJR 旗下三款产品首次通过 PMTA 以来的五次重要事件，认为产品减害性、替烟转化能力、生产制造稳定性（取决于代工厂）与自证不吸引未成年人吸烟是 PMTA 审核的重点。且设备种类不影响审核结果，但水果口味烟弹或仍无法通过审批。依据申请结果等候期推断，2020 年 9 月提交申请的 Vuse alto 有望在2021 年下半年至 2022 年初获取审批结果。而考虑 Vuse alto 代工厂思摩尔国际具备丰富 PMTA 申请经验，且产品设计、制造能力均位于行业前列，其获取 PMTA 具备较强的确定性。思摩尔深度绑定美国市场头部客户，有望充分受益于大客户在美国电子烟市场份额的增长。截至 2022 年 4 月 23 日，Vuse 成为美国第一大电子烟品牌。Vuse 美国本地销售收入 2019-21 年 CAGR 为 64.6%，高于 BAT 整体新型烟草增速 27.9%。同时该系列产品消费者 2021 年达 840 万人，占 BAT新型烟草消费者的 46%，对英美烟草公司销售收入上升的驱动作用明显。据尼尔森数据，截至 2022 年 4 月 23 日， Vuse 美国市场占有率达到 34.8%，连续三年提升。而同期竞争对手 Juul 市占率 34.4%，连续三年下滑。Vuse 已超越 Juul 成为美国第一大电子烟品牌。我们认为背后原因主要为：（1）旗舰产品 Vuse Alto 搭载思摩尔 FEELM雾化陶瓷芯技术，口感顺滑、一致性高且防漏液效果好，已在美国终端市场得到验证。Vuse Alto 占 VUSE 比重由 2019 年的 50%提升至2021 年的 90%；（2）竞争对手 Juul 产品问题不断，采用传统棉芯技术，锁液性较差，屡次出现漏液安全问题。同时其年轻化营销+口味取胜的销售策略违背 2020 年以来美国青少年保护趋严的政策走向，以至于在美国市场销量下滑、海外扩张受阻。

【造纸板块】 ：木浆系步入淡季，纸种景气度略有分化，白卡表现优于文化纸。浆纸系逐渐步入淡季，在疫情扰动下内需增长乏力，叠加浆价短期高位坚挺，成本压力上涨，行业景气度下行。不同纸种间供需格局略有分化，其中文化纸供需双弱，4 月开工率下滑+库存抬升，应对成本压力虽有提价但落地不畅，纸企盈利承压。白卡纸开工率及库存均有改善，主因出口需求景气度延续，一定程度上缓解内需压力。故我们预计浆价短期内仍将保持坚挺，但需求下行无法支撑浆价再次大幅上涨。

【珠宝钻石】 ：培育钻趋势持续验证，疫情致珠宝婚庆需求递延。培育钻：3 月印度培育钻进口再上新台阶，持续验证产业趋势。3 月印度培育钻进口额 2.03 亿美元，同比/环比增 157.0%/31.0%。进口额突破 2 亿美元再上新台阶，且自 2021 年 12 月以来持续高于出口额，环比持续扩大，继续验证此前我们对印度 CVD 扩产尚未影响到培育钻供给的判断。当前行业供给不足，且增速仍受国内产能扩张制约。天然钻市场不确定性或促使生产商涉猎培育钻，天然钻短期供需错配叠加高通胀预期或使得培育钻替代需求增加。

黄金珠宝：疫情反复或致黄金珠宝婚庆需求递延释放。3 月金银珠宝零售额在可选消费品中下滑幅度较大，主因珠宝较为依赖线下场景试戴，疫情使得线下门店客流减少、同时珠宝作为可选消费品受冲击较大。我们预计对一线市场直营门店占比大的品牌受疫情影响较大，而低线市场经销商占比大的品牌影响相对较小。但中长期看，由于黄金珠宝中婚庆需求占比较大且较为刚性，该需求短期受疫情抑制但不会消失。预计疫情结束后将集中释放促使品牌商业绩反弹。参考 2020年情景，预计品牌商股价反弹将领先于疫情后业绩释放。

【家居板块】 ：估值进入安全区间，白马进入价值配置区间。当前整体板块估值反应了对房地产竣工、销售下滑现状及预期，但就个体企业基本面而言，龙头白马在近三年体现基本面韧性。近端来看，头部定制、软体家居企业同期增速普遍高于社零家具类增速，中长期，软体家具具备较大渗透率提升空间，定制龙头持续拓宽整装等渠道。两会政府工作报告提及房地产支柱及托底作用，潜在政策催化有望提振行业预期，我们认为当前家居龙头白马进入长期配置价值区间。

【纺织制造】 ：3 月疫情持续扩散对线下消费具备负面影响，服饰零售额同比减少 15.1%，我们认为以出口制造为主的纺织制造板块景气度优于以内需为主的品牌服饰，3 月纺织织物出口额同比+44.1%，服装及衣着附件出口额同比+10.9%， Q2 外需景气度延续。

【功能性鞋服】 ：运动鞋服： “直播健身”兴起带动运动鞋服需求提升，龙头品牌有集中度持续提升的机会；羽绒服： Q2 是羽绒服传统销售淡季，受疫情影响相对较小；户外运动：我国头部专业户外运动供应商 2021 年海外代工和自有品牌业务收入增速较快，在汇率和海运费回稳后具备利润提升机会；休闲童装：消费升级趋势下童装和成人休闲服饰集中度提升，童装销售量价齐增。

投资建议

造纸板块：浆价短期坚挺利好具备自有浆线或木浆库存管理能力较强的规模纸企，行业格局有望进一步优化。推荐太阳纸业，建议关注博汇纸业、晨鸣纸业。此外，建议关注若浆价后期松动后特纸板块盈利反弹，推荐五洲特纸、华旺科技、建议关注仙鹤股份。

家居板块建议关注整装收入持续高增的【欧派家居】 ；22 年轻装上阵深化管理制度改革的【索菲亚】 ；多渠道布局成果初现的【志邦家居】 ；渠道改革逐步兑现至业绩，基于原有的强势沙发渠道发力新品类并逐渐放量【顾家家居】 ；聚焦主业，自主品牌发力强劲，加速渠道拓展的【喜临门】 ；继续发力床垫打造第二增长曲线，市场份额和业绩处于较强的上升通道的【敏华控股】 。

珠宝钻石建议关注大克拉工艺突破，新增产能带来业绩稳定释放的培育钻石制造商【力量钻石】，【黄河旋风】，【中兵红箭】 。建议关注黄金饰品在高线市场具备品牌及产品优势且低线市场加速扩店的【周大福】 ；以及在 2021Q3 推出省代模式后加速开店的【周大生】 ；打造国潮时尚创新设计品牌力，渠道端加速发力加盟门店的【潮宏基】 。电子烟板块建议关注过渡期受影响较小的生产龙头【思摩尔国际】 。

风险提示

疫情持续时间超预期、原材料价格波动、可选消费增长不及预期。


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报告标题：轻工制造行业周报：家居静候需求复苏，浆价高位关注龙头纸企
作者：信达证券，李宏鹏
时间：2022/5/16
页数：20

链接：
https://pdf.dfcfw.com/pdf/H3_AP202205161565857077_1.pdf?1652700808000.pdf

简介：
本期内容提要:

周观点：1）家居：疫情仍是影响家居行业内需的重要因素，5月份我们认为行业仍在筑底阶段，随着近期上海疫情逐步得到控制、各地地产政策放松，预计延后的家具消费需求将于下半年逐步释放，家居板块估值仍有修复空间。建议关注地产销售以及企业订单拐点，建议关注欧派家居、顾家家居、索菲亚、志邦家居、喜临门。2）造纸：国际浆价持续高位，4月木浆进口减少，成本端对纸价形成较强支撑。山鹰国际、玖龙纸业5月11日宣布涨价50-100元/吨，考虑到5-7月处于传统需求淡季，建议关注后续涨价落实情况，关注具备成本优势的龙头纸企，持续推荐太阳纸业。3）包装印刷：包装板块建议关注纸包装龙头裕同科技，公司大包装布局快速推进，未来原材料成本压力预期缓解叠加智能工厂效率提升，盈利能力有望修复。4）文娱用品：建议关注晨光文具传统核心业务渠道壁垒稳固，持续优化零售运营体系，通过线上业务、直供模式加快全渠道布局，提升零售服务能力。5）轻工出口：近期人民币汇率贬值利好出口企业，轻工细分领域出口公司通过份额提升、内部优化仍有较大提升空间，建议关注浙江自然、梦百合、家联科技。

轻工制造板块上周（2022.5.9-5.13）表现跑赢市场。轻工制造板块上周（2022.5.9-5.13）表现跑赢市场。上周轻工制造行业指数上涨4.5%，沪深300指数上涨2.0%，整体表现跑赢市场。轻工制造细分板块中，包装印刷行业指数+3.5%，文娱用品行业指数+6.0%，家居用品行业指数+4.2%，造纸行业指数+5.3%。

家居：上周原材料价格、铜价回落，海运费回升。截至2022年5月14日过去一周，化工原料方面，TDI、MDI、聚醚市场价格环比上周分别-1.5%、0.0%、-1.5%。五金原料方面，铜价环比上周-1.8%。海运费高位回升，上周CCFI:美西航线海运费环比+3.2%。

造纸：上周各种纸价价格稳定，箱板纸、瓦楞纸价格小幅上涨，阔叶浆价小幅上涨。据海关总署最新公布的数据显示，4月中国纸浆进口量出现同比下降，中国2022年4月纸浆进口量为245.4万吨，同比减少6.08%，环比增加7.49%。1-4月累计进口量为999.9万吨，同比减少5.9%。截至2022年5月14日过去一周：双胶纸价格，晨鸣纸业7000元/吨(不变)，太阳纸业6700元/吨(不变)；白卡纸价格，晨鸣纸业6710元/吨(不变)，博汇纸业6820元/吨(不变)；铜版纸价格，晨鸣纸业6500元/吨(不变)，太阳纸业6500元/吨(不变)。东莞玖龙地龙东莞玖龙瓦楞纸4440元/吨(上涨50元/吨)，牛卡箱板纸4780元/吨(上涨50/吨)。成本方面，截至2022年5月14日，天津玖龙废黄板纸收购价格为2210元/吨（不变），巴西金鱼阔叶浆价格为810美元/吨(上涨30元/吨)，智利银星针叶浆价格为1010美元/吨(不变)，纸浆期货价格为7290元/吨，价格保持稳定。

包装：马口铁价格不变，铝价小幅下降。截至2022年5月14日，上周马口铁天津富仁SPCC0.18*900镀锡板卷价格8250元/吨(下降100元/吨)，A00铝价格19976元/吨（下降534元/吨）。

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报告标题：轻工制造行业研究周报：看好“2C+内销”家居龙头消费复苏，出口关注汇率和关税政策变化
作者：天风证券，范张翔,尉鹏洁
时间：2022/5/16
页数：24

链接：
https://pdf.dfcfw.com/pdf/H3_AP202205161565850106_1.pdf?1652699582000.pdf

简介：
家居出口板块：

人民币持续贬值利好出口企业利润率改善。22年4月18日至5月13日，美元对人民币即期汇率由6.3698急剧拉升至6.783，汇率波动一方面影响收入，另一方面体现为汇兑损益，美元应收账款将通过汇兑损益科目对利润端产生正向贡献。

关税豁免对家居企业业绩直接影响或将较为有限。2022年5月10日，美国总统拜登表示，美国政府正在重新评估特朗普执政期间对中国实施的限制性关税措施，以缓和国内的通货膨胀，但目前尚未做出任何决定。我们认为拜登的公开发言一定程度上传递出贸易政策边际改善的积极信号，但关税豁免对家居出口公司的业绩直接影响或将较为有限，间接影响体现为，一方面或可推动美国客户的采购意愿，另一方面对于具备海外产能的公司，可以更加灵活调配产能，对美订单可由中国、海外基地同时供应，提升供应链效率。

疫情后需求整体或趋于平稳，22年1-4月家具出口累计实现228.3亿美元，同比+2.0%，其中4月单月出口60.47亿美元，同比-3.0%，仍需关注细分品类出现结构性分化。出口板块受海运、原材料、汇率影响短期依旧承压，长期看好供给端集中度提升、龙头竞争优势进一步加强。从供需格局角度看：（1）供给端：21上半年上市出口企业收入显著增长而盈利承压，下半年依旧受限于海运运力紧张、原材料压力及人民币升值压力，出口板块细分行业增速逐步下行，在行业长期高压下，不排除部分中小产能出清的可能，行业集中度或进一步提升；（2）需求端：20年全球疫情爆发，海外耐用消费品需求持续高增，21年下半年以来伴随疫情好转等影响，海外产能逐步恢复，需求或趋于平稳增长。长期来看，（1）行业层面：中国在全球供应链中的地位稳固，相关产业配套齐全，（2）公司层面：家居出口龙头抗风险能力强，率先布局海外产能，生产供应稳定性较强，在海外市场的竞争优势进一步加强。建议关注出口占比高的家居龙头【敏华控股】、【顾家家居】，细分赛道龙头【共创草坪】，单品类渗透率提升的【匠心家居】【浙江自然】、【麒盛科技】。

内销家居板块：

顾家家居、欧派家居一季报超预期，喜临门亦录得双位数增长，坚定看好龙头逐步构建渠道、产品壁垒，引领行业资源整合、提升市占率。我们认为当前龙头企业已进入发挥规模优势、挤出地方品牌的阶段：

①渠道端：龙头资源投放充分，全渠道布局，精细化管理、经销商赋能的能力远超同行。21年喜临门净增门店852家，22年继续推进千家以上新增开店计划，经销网络持续加密，渠道红利更显著；欧派家居21年新开及新装门店超1300家。家居产品注重线下体验，KA卖场的优质门店已成为稀缺资源，我们认为在家居物业自然客流下滑的背景下，龙头企业在物业中门店数量/面积增加，对经销商持续赋能，投入资源重装升级终端门店形态，加强营销力度均有利于龙头流量持续增加、份额加速提升；

②产品端：行业从单品竞争走向多品类、一体化的竞争趋势，头部企业供应链、规模化集采优势逐步凸显。21年顾家家居沙发、软床及床垫、集成产品、定制家具收入增速均超过40%；喜临门自主品牌床垫收入增长63%，软床/沙发同比分别+70%/+47%，客卧产品间协同效应逐步显现；欧派家居衣柜及配套品收入101.72亿元，同比+49.53%，公司以衣柜为切入点延伸至全屋空间定制打开增长空间，整装大家居接单同比增长超90%。头部企业陆续推出包含定制、软体、家电等多元品类的套餐，套系化销售以及家居家电品牌强强联合，既符合消费升级趋势下消费者对品牌的需求，同时也体现了头部企业规模化集采的优势、以及对供应链的整合能力。家居龙头市占率仍有较大提升空间。根据我们测算，2020年零售欧派厨柜、索菲亚衣柜市占率仅6%、5%，2020年顾家、敏华内销沙发市占率分别为5%、6%，喜临门、慕思内销床垫市占率分别为4%、7%。当前为家居板块估值、业绩双历史底部，持续看好“内需+2C”为主的家居龙头，软体板块推荐【顾家家居】【喜临门】，定制板块推荐【欧派家居】【索菲亚】【志邦家居】。

铝塑膜板块：

铝塑膜行业整体来看，目前处于供不应求状态，铝塑膜需求目前核心驱动力是软包电池出货量快速增长，未来增量或源于两轮电动车、储能电池、固态电池等领域。据EVTank及利元亨招股说明书数据，全球软包电池出货量占比由2012年的23.93%提升至2020年的55.83%，2020年出货量107.7GWh，YOY+28.1%；竞争格局来看，全球铝塑膜主要被日本企业垄断，其中大日本印刷（DNP）占据全球50%市场份额，昭和电工占据20%市场份额。目前国内铝塑膜技术取得进展，产品性能和可靠性提升，供应体系逐步完善，形成上下游良性循环反馈，处于国产替代化的前夜。推荐【紫江企业】，核心逻辑是国产替代，本质原因是技术进步及上下游供应体系逐步完善，21年均价16.4元/平，同增0.9元/平；其中21H2，铝塑膜收入1.97亿元，环比增加18.0%；销量1171.19万平，环比增加12.0%；均价16.9元/平，环比增加0.9元/平；铝塑膜业务净利率18.9%，环比增加1.6pcts。21年初，紫江新材料进入比亚迪DMi刀片电池供应链，开启国内软包锂电材料在方形锂电池中的应用，21H2引入ATL和比亚迪为紫江新材料战略投资者。目前公司铝塑膜设计产能3660万平/年，21年产能利用率70.9%，已与ATL、比亚迪、鹏辉能源、多氟多等知名厂商建立稳定合作关系，持续推荐。

新型烟草板块：

4月15日，国家烟草专卖局发布电子烟产品追溯管理细则、电子烟产品技术审评实施细则、关于电子烟批发企业布局的指导意见、关于对电子烟相关生产企业核发烟草专卖生产企业许可证工作的指导意见、关于电子烟零售点布局和许可管理工作的指导意见五大细则，将电子烟的监管进一步细化。我们认为：（1）从监管来看，电子烟整体监管基本与卷烟保持一致。所有环节均需要许可、批准，并采取统一集采平台销售；（2）现有电子烟竞争格局将被打破，电子烟进入专卖时代。产品端看重合规及品质，利好具备高生产标准、高技术储备及高资金储备的生产商；渠道端电子烟国代、省代、市代将面临洗牌。

林业碳汇：

中国有望成为全球最大的碳交易市场，林业碳汇为CCER项目中的“黄金”。全球碳市场覆盖全球16%温室气体排放、全球54%GDP值、近三分之一人口，预计2021年全球碳市场配额总量超过75亿吨；2019年中国二氧化碳排放量全球占比28.8%，有望成为全球最大的碳交易市场！林业碳汇作为“碳中和”进程中的“负碳”途径，具备碳汇量大、成本低、生态附加值高等特点，是CCER项目中的“黄金”。建议关注【岳阳林纸】。

造纸板块：

成本端驱动叠加节后补库存，纸企3月温和涨价。近期受芬欧汇川工厂歇工、加拿大物流紧张影响，浆纸系原材料供应持续紧张，针叶浆及阔叶浆价格持续走高，下游晨鸣纸业、APP、太阳纸业、华泰纸业、江河纸业、岳阳林纸等多家纸厂纷纷发布3月涨价函，提涨幅度300元/吨左右。废纸系方面，2022年4月，玖龙纸业、山鹰国际的停机函再次发布。其中，重庆玖龙4台纸机在4月8日-4月27日期间停机12-16天；福建山鹰的PM32将在4月1日-4月10日期间停产10天；此外，山鹰纸业3月25日宣布，各基地生产的所有纸种将于4月7日再次上调100元/吨。东莞玖龙将从4月7日起上调瓦楞纸、白板纸等纸种，涨幅50-150元/吨。建议关注【太阳纸业】、【山鹰国际】、【博汇纸业】、【晨鸣纸业】。

风险提示：地产销售、竣工不及预期；原材料价格上行风险；行业竞争加剧；中美贸易摩擦风险等


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报告标题：轻工制造行业跟踪周报：内外销积极催化因素显现，继续提示家居板块估值修复机会
作者：东吴证券，张潇,邹文婕
时间：2022/5/16
页数：25

链接：
https://pdf.dfcfw.com/pdf/H3_AP202205151565781449_1.pdf?1652695252000.pdf

简介：
上周行情：轻工制造板块指数上涨。 2022/5/9 至 2022/5/13，上证综指上涨 2.76%，深证成指上涨 3.24%，轻工制造指数上涨 4.47%，在 28 个申万行业中排名第 6；轻工制造指数细分行业涨跌幅由高到低分别为：造纸（ +5.34%）、家用轻工（+4.17%）、包装印刷（+3.46%）。

家具： 疫后修复阶段内销集中度有望加速提升， 人民币贬值+关税降低催化下出口链困境反转。 1）内销方面：关注龙头疫后修复阶段集中度加速提升的机会。 家居需求偏刚性，疫情影响下延迟的需求将逐步释放，且居家隔离能够一定程度促进家具更换、升级。流量碎片化趋势下，头部企业更快切入整装、拎包等渠道获取流量，积极把握中小企业出清机会提升市场份额，集中度有望加速提升。随着上海等地疫情逐渐好转，头部企业订单预计在后续 1-2 个月观察到订单需求回补。稳增长背景下，2022/5/7-2022/5/14 房地产销售数据环比修复， 房地产政策放宽有望逐步兑现至销售数据。 随着地产政策放松及疫情逐步得到控制，家居板块估值有望持续修复。推荐管理改善及整家战略下零售有望加速的【索菲亚】；零售化改革的先行者，大家居路线日益清晰的【顾家家居】；开店加速自主品牌拓展顺利的【喜临门】 、 整装高增龙头地位不断巩固的【欧派家居】以及估值处于低位的功能沙发龙头【敏华控股】，建议关注【志邦家居】、【金牌厨柜】。 2）外销方面： 2022/5/9/-2022/5/13，美元兑人民币汇率延续上涨态势， 2022/5/10 拜登表示美国政府正在讨论是否取消特朗普政府时期对华加征的关税，受益于人民币贬值及关税释放出的积极信号，出口链相关标的业绩有望逐步兑现。推荐全球人造草坪行业龙头【共创草坪】 ， 海外订单逐步修复、 困境反转可期的【梦百合】，建议关注产能释放驱动收入高增，议价能力较强的【海象新材】。

造纸： 短期供给紧张加剧，浆价高位维持时间或超预期。 俄乌冲突导致全球能源紧缩，能源价格飙升重创欧洲造纸产业链。 CEPI 通告称由于俄乌冲突所导致欧洲极端能源价格问题， 整个欧洲纸浆和造纸行业或面临停滞。 叠加罢工导致海外纸浆出口国芬兰、智利减产和物流体系不畅的影响，全球纸浆供给紧张加剧，价格高位震荡。价格方面，截至 2022/5/13,木浆最新价 7392 元/吨,周环比上升 71 元/吨；箱板纸最新价 4872 元/吨,周环比上升 20 元/吨；瓦楞纸最新价 3784.4 元/吨,周环比上升 13 元/吨；白卡纸最新价 6440 元/吨,周环比持平；白板纸最新价 4842.5 元/吨,周环比持平；双铜纸最新价 5590 元/吨,周环比下降 30 元/吨；双胶纸最新价 6150 元/吨,周环比下降 50 元/吨。 2022 年木浆供给增量有限，预计浆价仍维持高位震荡态势。中期看供需格局有望改善，我们预计 2023年浆价中枢有望下移。 成本上涨背景下行业持续分化，龙头盈利能力环比修复，中小企业部分产能出清，竞争格局进一步优化。 受益于欧洲等地区造纸企业能源困境，海外进口纸冲击减弱，利好我国纸企出口。 教材新规及二十大促进下文化纸 5 月提价有望落地，推荐【太阳纸业】：估值具有安全边际，老挝基地林地面积持续增长，林浆纸一体化下成本优势和抗风险性提升。

电子烟：国内外监管政策逐步落地，看好电子烟行业有序发展。 海外方面， 2022/5/11，瑞士火柴接受菲莫国际 161.4 亿美元收购报价，菲莫国际有望在口服烟草领域取得较大进展； 2022/5/13， FDA 通过 Vuse Vibe和 Ciro 电子烟烟草口味的 PMTA 申请，截止于 2022/4/23 的两周时间内Vuse 在美销售额市占率已经超越 JUUL，以 35.3%的市占率重夺第一，主要产品 Vuse Alto（思摩尔代工）仍在审查阶段。根据沙利文预测， 2022-2026 年全球电子烟有望以年复合的 25.3%速度高速成长。 国内方面， 电子烟管理办法正式实施，行业迎来合法化、规范化发展。各省份纷纷召开电子烟零售听证会完善地区电子烟监管政策。短期市场规模或受政策落地扰动，但中长期渗透率有望持续提升。推荐回调后估值性价比凸显的【思摩尔国际】；建议关注品牌及用户量优势有望延续的【雾芯科技】。

风险提示： 限电政策影响产能，原材料价格波动，中美贸易摩擦加剧，下游需求偏弱等

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报告标题：轻工制造行业跟踪周报：行业持续分化，继续提示家居板块估值修复机会
作者：东吴证券，张潇,邹文婕
时间：2022/5/9
页数：30

链接：
https://pdf.dfcfw.com/pdf/H3_AP202205091564547436_1.pdf?1652124304000.pdf

简介：
投资要点

上周行情：轻工制造板块指数下跌。2022/4/25至2022/5/6，上证综指下跌2.77%，深证成指下跌2.19%，轻工制造指数下跌5.22%，在28个申万行业中排名第20；轻工制造指数细分行业涨跌幅由高到低分别为：造纸（-4.49%）、包装印刷（-5.10%）、家用轻工（-6.46%）。

家具：马太效应突出，疫后修复阶段集中度有望加速提升。1）内销方面：行业持续分化，龙头收入增长靓丽。2022Q1家具类社零增速同比-7.1%，欧派家居/顾家家居2022Q1营业收入同比分别+25.6%/+20.0%，业绩表现远超行业。龙头企业韧性较强，积极把握中小企业出清机会提升市场份额，迎来集中度加速提升阶段。随着上海等地疫情逐渐好转，头部企业订单预计在后续1-2个月观察到订单需求回补。2）外销方面：2022/4/25/-2022/5/6，美元兑人民币汇率大幅飙升，受益于汇率变动及近期美国复审对华关税释放积极信号，出口链相关标的业绩有望逐步兑现。推荐反倾销下美国产能布局稀缺性逐步兑现的【梦百合】，建议关注产能释放驱动收入高增，议价能力较强的【海象新材】。稳增长背景下，房地产政策有望进一步放宽。2022/4/29，中共中央政治局会议再次为稳增长定调，强调支持各地从实际出发完善房地产政策，支持刚性和改善性住房需求，优化商品房预售资金监管，促进房地产市场平稳健康发展。据克而瑞统计，2022年4月份全国39个省市出台45次放松政策，其中有12城放松限购，兰州、淮北、宜昌等6城放松限贷，19城放松公积金贷款，6城实行购房补贴，地产宽松政策不断加码。随着地产政策放松及疫情逐步得到控制，家居板块估值有望持续修复。推荐整装高增龙头地位不断巩固的【欧派家居】；零售化改革的先行者，大家居路线日益清晰的【顾家家居】；管理改善及整家战略下零售有望加速的【索菲亚】；开店加速自主品牌拓展顺利的【喜临门】以及估值处于低位的功能沙发龙头【敏华控股】，建议关注【志邦家居】、【金牌厨柜】。

电子烟：全球电子烟稳健成长，国内管理办法正式实施，看好电子烟行业有序发展。2022/4/25，国家烟草专卖局经济烟草所发布《2021年世界烟草发展报告》，2021年全球（除中国大陆外）电子烟产品销售额为213亿美元，同比增长12.1%，电子烟销售额恢复两位数增速，增速环比+10.7pp，其中封闭式电子烟销售额135亿美元，同比增长13.9%。分市场看，美国作为电子烟第一大市场从2020年口味禁令等强化监管中复苏，2021年实现电子烟销售额103亿美元，扭转负增长态势，同比增长9.9%。根据沙利文预测，2022-2026年全球电子烟有望以年复合的25.3%速度高速成长。2022/5/1电子烟管理办法正式实施，行业迎来合法化、规范化发展。短期市场规模或受政策落地扰动，但中长期渗透率有望持续提升。推荐回调后估值性价比凸显的【思摩尔国际】；建议关注品牌及用户量优势有望延续的【雾芯科技】。

造纸：持续推荐【太阳纸业】，头部纸企盈利能力逐步修复。价格方面，截至2022/5/6,木浆最新价7321.4元/吨,周环比上升163元/吨；箱板纸最新价4852元/吨,周环比下降2元/吨；瓦楞纸最新价3771.9元/吨,周环比下降13元/吨；白卡纸最新价6440元/吨,周环比下降10元/吨；白板纸最新价4842.5元/吨,周环比下降25元/吨；双铜纸最新价5620元/吨,周环比持平；双胶纸最新价6200元/吨,周环比下降50元/吨。浆价成本高企推动文化纸价格提涨，近期头部纸企纷纷下发5月涨价函，提涨幅度200元/吨。双减和2021Q4新增产能的影响逐步消化，文化纸盈利能力有望触底回升，推荐【太阳纸业】：估值具有安全边际，老挝基地林地面积持续增长，林浆纸一体化下成本优势和抗风险性提升。

风险提示：限电政策影响产能，原材料价格波动，中美贸易摩擦加剧，下游需求偏弱等。

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报告标题：轻工制造行业研究周报：21年报及22年一季报综述发布，家居龙头业绩高增彰显韧性，包装企业多元布局贡献增量
作者：天风证券，范张翔,尉鹏洁
时间：2022/5/9
页数：22

链接：
https://pdf.dfcfw.com/pdf/H3_AP202205091564474936_1.pdf?1652095390000.pdf

简介：
内销家居板块：

顾家家居、欧派家居一季报超预期，喜临门亦录得双位数增长，坚定看好龙头逐步构建渠道、产品壁垒，引领行业资源整合、提升市占率。我们认为当前龙头企业已进入发挥规模优势、挤出地方品牌的阶段：

①渠道端：龙头资源投放充分，全渠道布局，精细化管理、经销商赋能的能力远超同行。21 年喜临门净增门店 852 家， 22 年继续推进千家以上新增开店计划，经销网络持续加密，渠道红利更显著；欧派家居 21 年新开及新装门店超 1300 家。家居产品注重线下体验，KA 卖场的优质门店已成为稀缺资源，我们认为在家居物业自然客流下滑的背景下，龙头企业在物业中门店数量/面积增加，对经销商持续赋能，投入资源重装升级终端门店形态，加强营销力度均有利于龙头流量持续增加、份额加速提升；

②产品端：行业从单品竞争走向多品类、一体化的竞争趋势，头部企业供应链、规模化集采优势逐步凸显。21 年顾家家居沙发、软床及床垫、集成产品、定制家具收入增速均超过 40% ；喜临门自主品牌床垫收入增长63%，软床/沙发同比分别+70%/+47%，客卧产品间协同效应逐步显现；欧派家居衣柜及配套品收入 101.72 亿元，同比+49.53%，公司以衣柜为切入点延伸至全屋空间定制打开增长空间，整装大家居接单同比增长超 90%。头部企业陆续推出包含定制、软体、家电等多元品类的套餐，套系化销售以及家居家电品牌强强联合，既符合消费升级趋势下消费者对品牌的需求，同时也体现了头部企业规模化集采的优势、以及对供应链的整合能力。

家居龙头市占率仍有较大提升空间。根据我们测算，2020 年零售欧派厨柜、索菲亚衣柜市占率仅 6%、5%，2020 年顾家、敏华内销沙发市占率分别为 5%、6%，喜临门、慕思内销床垫市占率分别为 4%、7%。当前为家居板块估值、业绩双历史底部，持续看好“内需+2C”为主的家居龙头，软体板块推荐【顾家家居】【喜临门】，定制板块推荐【欧派家居】【索菲亚】【志邦家居】。

家居出口板块：

疫情后需求整体或趋于平稳，细分品类出现结构性分化。出口板块受海运、原材料、汇率影响短期依旧承压，长期看好供给端集中度提升、龙头竞争优势进一步加强。从供需格局角度看：（1）供给端：21 上半年上市出口企业收入显著增长而盈利承压，下半年依旧受限于海运运力紧张、原材料压力及人民币升值压力，出口板块细分行业增速逐步下行，在行业长期高压下，不排除部分中小产能出清的可能，行业集中度或进一步提升；（2）需求端：20 年全球疫情爆发，海外耐用消费品需求持续高增，21 年下半年以来伴随疫情好转等影响，海外产能逐步恢复，需求或趋于平稳增长。长期来看，（1）行业层面：中国在全球供应链中的地位稳固，相关产业配套齐全，（2）公司层面：家居出口龙头抗风险能力强，率先布局海外产能，生产供应稳定性较强，在海外市场的竞争优势进一步加强。建议关注出口占比高的家居龙头【敏华控股】、【顾家家居】，细分赛道龙头【共创草坪】，单品类渗透率提升的【匠心家居】【浙江自然】、【麒盛科技】、【凯迪股份】。

铝塑膜板块：

铝塑膜行业整体来看，目前处于供不应求状态，铝塑膜需求目前核心驱动力是软包电池出货量快速增长，未来增量或源于两轮电动车、储能电池、固态电池等领域。据 EVTank 及利元亨招股说明书数据，全球软包电池出货量占比由 2012 年的 23.93%提升至 2020 年的 55.83%，2020 年出货量107.7GWh ，YOY+28.1% ；竞争格局来看，全球铝塑膜主要被日本企业垄断，其中大日本印刷（DNP）占据全球 50%市场份额，昭和电工占据 20%市场份额。目前国内铝塑膜技术取得进展，产品性能和可靠性提升，供应体系逐步完善，形成上下游良性循环反馈，处于国产替代化的前夜。推荐【紫江企业】，核心逻辑是国产替代，本质原因是技术进步及上下游供应体系逐步完善，21 年均价 16.4 元/平，同增 0.9 元/平；其中 21H2，铝塑膜收入 1.97 亿元，环比增加 18.0%；销量 1171.19 万平，环比增加 12.0%；均价 16.9 元/平，环比增加 0.9 元/平；铝塑膜业务净利率 18.9%，环比增加1.6pcts。21 年初，紫江新材料进入比亚迪 DMi 刀片电池供应链，开启国内软包锂电材料在方形锂电池中的应用，21H2 引入 ATL 和比亚迪为紫江新材料战略投资者。目前公司铝塑膜设计产能 3660 万平/年，21 年产能利用率 70.9%，已与 ATL、比亚迪、鹏辉能源、多氟多等知名厂商建立稳定合作关系，持续推荐。

新型烟草板块：

4 月 15 日，国家烟草专卖局发布电子烟产品追溯管理细则、电子烟产品技术审评实施细则、关于电子烟批发企业布局的指导意见、关于对电子烟相关生产企业核发烟草专卖生产企业许可证工作的指导意见、关于电子烟零售点布局和许可管理工作的指导意见五大细则，将电子烟的监管进一步细化。我们认为： （1）从监管来看，电子烟整体监管基本与卷烟保持一致。所有环节均需要许可、批准，并采取统一集采平台销售；（2）现有电子烟竞争格局将被打破，电子烟进入专卖时代。产品端看重合规及品质，利好具备高生产标准、高技术储备及高资金储备的生产商；渠道端电子烟国代、省代、市代将面临洗牌。

林业碳汇：

中国有望成为全球最大的碳交易市场，林业碳汇为 CCER 项目中的“黄金”。全球碳市场覆盖全球 16%温室气体排放、全球 54%GDP 值、近三分之一人口，预计 2021 年全球碳市场配额总量超过 75 亿吨；2019 年中国二氧化碳排放量全球占比 28.8%，有望成为全球最大的碳交易市场！林业碳汇作为“碳中和”进程中的“负碳”途径，具备碳汇量大、成本低、生态附加值高等特点，是 CCER 项目中的“黄金”。建议关注【岳阳林纸】。

造纸板块：

成本端驱动叠加节后补库存，纸企 3 月温和涨价。近期受芬欧汇川工厂歇工、加拿大物流紧张影响，浆纸系原材料供应持续紧张，针叶浆及阔叶浆价格持续走高，下游晨鸣纸业、APP、太阳纸业、华泰纸业、江河纸业、岳阳林纸等多家纸厂纷纷发布 3 月涨价函，提涨幅度 300 元/吨左右。废纸系方面，2022 年 4 月，玖龙纸业、山鹰国际的停机函再次发布。其中，重庆玖龙 4 台纸机在 4 月 8 日-4 月 27 日期间停机 12-16 天；福建山鹰的PM32 将在 4 月 1 日-4 月 10 日期间停产 10 天；此外，山鹰纸业 3 月 25日宣布，各基地生产的所有纸种将于 4 月 7 日再次上调 100 元/吨。东莞玖龙将从 4 月 7 日起上调瓦楞纸、白板纸等纸种，涨幅 50-150 元/吨。建议关注【太阳纸业】、【山鹰国际】、【博汇纸业】、【晨鸣纸业】。

风险提示：地产销售、竣工不及预期；原材料价格上行风险；行业竞争加剧；中美贸易摩擦风险等。


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报告标题：轻工制造行业周报：内需仍待修复，人民币贬值利好轻工出口
作者：信达证券，李宏鹏
时间：2022/5/9
页数：19

链接：
https://pdf.dfcfw.com/pdf/H3_AP202205081564367308_1.pdf?1652088148000.pdf

简介：
本期内容提要:

周观点：1）家居：疫情仍是影响家居行业内需的重要因素，5 月份我们认为行业仍在筑底阶段，但后续随着稳增长力度加码、地产政策持续改善，预计疫情影响逐步缓解后， 延后的家具消费需求将逐步释放，板块估值仍有修复空间。建议关注地产销售以及企业订单拐点，建议关注欧派家居、顾家家居、索菲亚、志邦家居、敏华控股。2）造纸：国内需求趋于平稳，华东地区疫情影响成交较少，白卡纸厂加大国外接单力度。国际浆价持续高位，成本端对纸价形成较强支撑，建议关注太阳纸业、华旺科技。3）包装印刷：包装板块建议关注纸包装龙头裕同科技，公司大包装布局快速推进，未来原材料成本压力预期缓解叠加智能工厂效率提升，盈利能力有望修复。4）文娱用品：建议关注晨光文具传统核心业务渠道壁垒稳固，持续优化零售运营体系，通过线上业务、直供模式加快全渠道布局，提升零售服务能力。5）轻工出口：近期人民币汇率贬值利好出口企业，轻工细分领域出口公司通过份额提升、内部优化仍有较大提升空间，建议关注浙江自然、梦百合、家联科技。

轻工制造板块上周（2022.5.2-5.6）表现跑赢市场。 轻工制造板块上周（2022.5.2-5.6）表现跑赢市场。上周轻工制造行业指数上涨 0.5%，沪深 300 指数下跌 2.7%，整体表现跑赢市场。轻工制造细分板块中，包装印刷行业指数+0.6%，文娱用品行业指数+1.1%，家居用品行业指数+0.3%，造纸行业指数+0.5%。

家居：上周原材料价格平稳略降，海运费略升。截至 2022 年 5 月 7日过去一周，化工原料方面，TDI、MDI、聚醚市场价格环比上周分别0.0%、-1.6%、0.0%。五金原料方面，铜价环比上周-1.0%。海运费高位回升，上周 CCFI:美西航线海运费环比+0.6%。

造纸： 上周各种纸价价格稳定，阔叶浆、 期货浆价价格略涨。 截至 2022年 5 月 7 日过去一周：双胶纸价格，晨鸣纸业 7000 元/吨(不变)，太阳纸业 6700 元/吨(不变)；白卡纸价格，晨鸣纸业 6710 元/吨(不变)，博汇纸业 6820 元/吨(不变)；铜版纸价格，晨鸣纸业 6500 元/吨(不变)，太阳纸业 6500 元/吨(不变)。东莞玖龙地龙东莞玖龙瓦楞纸 4,390 元/吨(不变)，牛卡箱板纸 4730 元/吨(不变)。成本方面，截至 2022 年 4月 30 日，天津玖龙废黄板纸收购价格为 2210 元/吨（不变），巴西金鱼阔叶浆价格为 810 美元/吨(上涨 30 元/吨)，智利银星针叶浆价格为1010 美元/吨(不变)，纸浆期货价格为 7290 元/吨，环比上升 0.19%。

包装：马口铁价格不变，铝价小幅下降。截至 2022 年 5 月 7 日，上周马口铁天津富仁 SPCC0.18*900 镀锡板卷价格 8350 元/吨(不变)，A00 铝价格 20510 元/吨（下降 300 元/吨） 。

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报告标题：轻工制造与纺织服装行业周报：从行业格局变化看运动服饰赛道优质属性
作者：首创证券，陈梦
时间：2021/11/10
页数：16

链接：
https://pdf.dfcfw.com/pdf/H3_AP202111101528224193_1.pdf?1636563199000.pdf

简介：
本周专题：从行业格局变化看运动服饰赛道优质属性：中国运动鞋服市场规模增速快于服装配饰及鞋类。据Euromonitor，2011-2020年，我国服装及配饰/鞋类/运动鞋服CAGR分别为4.85%/4.83%/9.28%。集中度现状：运动鞋服＞鞋＞服装，男装/鞋集中度＞女装/鞋，2020年中国运动鞋服、鞋、服装类企业零售额CR10分别为84%、42%和12%，运动服/运动鞋CR10近十年提升13.30pcts/11.23pcts。我们认为运动鞋服行业的高集中度来源于：（1）运动鞋服受审美和潮流趋势影响较小，功能性和舒适性为首要考量因素；（2）运动鞋服的功能性属性使得行业具备一定的技术壁垒；（3）运动品牌的营销资源具备稀缺性。近年来国产运动鞋服龙头市占率均逐年提升，一方面由于国产运动龙头在产品、品牌、渠道运营等方面均展现出了可以与国际品牌竞争的实力；另一方面年轻消费者对国产品牌的认可度显着提升。

当前观点：我们认为四季度地产交房数据有望好转推动家具行业景气繁荣，人口结构及存量房翻新需求释放支撑行业中长期需求坚挺；原材料价格上涨加速行业洗牌，龙头企业优势料将扩大。（1）家具：建议关注顾家家居、敏华控股、欧派家居、索菲亚、志邦家居、金牌厨柜等。（2）造纸：建议关注太阳纸业、博汇纸业、山鹰国际、豪悦护理、百亚股份等。（3）文娱用品：建议关注晨光文具。（4）纺织服装：建议关注稳健医疗、华利集团等。港股方面，建议关注申洲国际、安踏体育、李宁、特步国际等。

本周行情回顾：本周上证综指下跌1.57%，轻工制造行业上涨1.66%，跑赢大盘，纺织服装行业上涨1.2%，跑赢大盘。其中，造纸板块上涨2.79%，包装印刷板块上涨1.14%，家具板块上涨0.97%，文娱用品板块上涨2.67%，其他家用轻工板块上涨1.14%；纺织制造板块上涨2.02%，服装家纺板块上涨0.79%。本周轻工制造行业涨幅前三为易尚展示（35.08%）、浙江众成（21.22%）、文化长城（18.82%）；跌幅前三为紫江企业（-9.7%）、华泰股份（-9.58%）、海伦钢琴（-9.36%）。纺织服装行业涨幅前三为ST柏龙（25.73%）、*ST环球（18.82%）、凤竹纺织（14.29%）；跌幅前三为赢家时尚（-8.94%）、九牧王（-6.86%）、森马服饰（-6.13%）。

一周重点数据跟踪：本周价格溶解浆内盘6800元/吨，较上周持平，漂白针叶浆银星(智利)较上周下跌13%至725美元/吨，其余浆种外盘报价均较上周持平；白板纸白卡纸价格分别较上周上涨125/10元/吨至5105/5920元/吨，箱板纸瓦楞纸分别较上周上涨50/38元/吨至5325/4363元/吨，双胶纸铜版纸新闻纸价格分别较上周上涨200/200/0元/吨至5700/5800/5567元/吨。本周30大中城市商品房成交套数32700套，较上周上涨7%，30大中城市商品房成交面积348万平方米，较上周上涨12%。本周中国棉花价格指数:328为22268元/吨，环比下跌33元/吨；Cotlook:A指数:1%关税为18832元/吨，环比下跌636元/吨；中外棉花价差3436元/吨，较上周上涨603元/吨；本周郑交所棉花期货收盘价为21310元/吨，较上周下跌195元/吨；纽交所棉花期货收盘价117.09美分/磅，较上周上涨1.95美分/磅。

风险提示：原料价格大幅波动；终端需求萎靡风险；汇率波动风险。

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报告标题：轻工制造行业周报：博汇拟再扩产，APP龙头地位或进一步巩固
作者：华福证券，朱飞飞
时间：2021/2/8
页数：12

链接：
https://pdf.dfcfw.com/pdf/H3_AP202102081460139824_1.pdf?1612809731000.pdf

简介：
本周观点

家居：随着疫情缓和下竣工数据的持续修复，家居零售订单景气度自Q3以来持续回暖，带动板块业绩明显回升，家居企业业绩预告正式印证行业回暖逻辑。考虑前期疫情带来的低基数效应，家居企业Q1业绩有望持续改善，继续期待绩优股2020年业绩表现。

造纸：废纸系方面，本周箱板瓦楞市场整体保持稳定，虽然原料端支撑明显，但当前临近春节，上下游逐步进入假期模式，各纸企调价意愿减弱，关注下游需求及龙头厂家政策情况；木浆系方面，白卡价格高位运行，寡头垄断格局下纸厂议价能力提高，行业格局不断向好，持续看好行业赛道，后续继续关注成本面对纸价提振及春节期间累库情况；文化纸涨价逐步落地，考虑当前为行业淡季，涨价主要由于原料端强力支撑，短期价格或维持稳定。

包装印刷：本周包装板块继续回调，但考虑受疫情影响，后续快递行业有望继续向好，且限塑令推进下纸包装迎来增量空间，包装印刷行业整体景气度提升，可继续关注受益5G换机需求增加的消费电子包装板块和严监管下市场潜力较大的新型烟草板块。

市场表现

本期SW轻工制造指数收于2,737.24点，较上周上涨2.24%，板块整体跑输市场（沪深300）0.21个百分点，在28个一级行业中排名第6位，各板块表现造纸>家用轻工>包装印刷。

重点公司动态

博汇纸业：公司控股子公司江苏博汇纸业拟投资建设三期年产100万吨高档包装纸板及其配套项目，项目建设周期预定为2年，预计项目投资38.33亿元。

中顺洁柔：2月5日公司接到周启超先生的通知，其股份减持计划已实施完毕，共计减持股份124,600股，占公司总股本的0.0095%。

山鹰国际：1月实现国内造纸销量为52.6万吨，同比增长190.51%；均价为3743.91元/吨，同比增长4.54%；包装板块销量为1.79亿平方米，同比增长105.01%；均价为3.34元/平方米，同比增长0.13%。

风险提示

原材料价格风险；政策不确定性风险；宏观经济下行风险

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