交通运输【行业定期报告，数据定期更新】

报告标题：交通运输行业周报：航空出行需求出现改善信号，即时配送物流需求持续旺盛
作者：中银证券，王靖添
时间：2022/5/16
页数：26

链接：
https://pdf.dfcfw.com/pdf/H3_AP202205161565915330_1.pdf?1652713164000.pdf

简介：
核心观点：

①航空出行需求出现改善信号，即时配送物流需求持续旺盛。一是全国新增确诊病例持续下降，出行需求呈现改善信号，物流运行维持新均衡状态。二是上海分阶段推进复商复工，航空出行需求底部大概率形成，后续航空出行市场有望逐步恢复。三是疫情防控常态下倡导“线上订、线下送”，即时配送物流需求持续旺盛。②快递行业强化疫情防控措施，快递公司防疫成本或提升。随着防疫措施强化或将增加快递公司运营成本，并影响作业效率，对履约时间也会产生一定影响。关注上述因素对快递行业的增加经营成本、压制业务量带来的风险。

行业高频动态数据跟踪：

①航空物流：亚太至欧美航空货运价格呈现下降趋势，5月上中旬航空货运班次同比持续回落，国际客改货航班有所回落。②航运港口：BDI指数呈现上涨态势，油运价格阶段性高位震荡；5月上旬港口运行稳中略降，内贸吞吐量同比下降。③快递物流：国内物流保通保畅措施稳步推进，5月上旬日均快递业务量与往年同期持平。④即时物流：疫情下强化商超和前置仓物资保障功能，即时配送物流需求稳步提升。⑤航空出行：上海、北京等多地疫情总体趋向平稳，5月上旬国内航班执飞架次低位震荡改善。⑥公路铁路：5月上旬全国整车货运流量稳健修复，铁路货运量有所下滑。⑦交通新业态：典型网络货运平台用户数运行月环比平稳有进；网约车市场集中有所降低，CR8市场份额将至89.19。

投资建议：

积极布局航空出行板块困境反转机会。国内方面，随着上海分阶段推进复商复工，国内航空出行需求底部大概率形成，后续航空出行市场有望逐步恢复。部分航司陆续复飞上海始发航班，是我国国内航空出行市场恢复的重要标志信号。国际方面，全球各国边境开放预期增强，2022年下半年后全球出行板块大概率迎来趋势性复苏态势。但我国国际航线恢复进程具有不确定性，取决于防疫策略优化进程，乐观情景假设国际线恢复疫情前至少需要2-3年的时间。建议近期关注国内航空市场恢复预期增强带来的航空行业系统机会，长期关注细分航空出行市场的龙头。关注航司龙头中国国航和核心枢纽上海机场，持续关注低成本航司春秋航空、全服务型民营航司龙头吉祥航空和致力推进支线航空龙头华夏航空。关注即时配送产业链投资机会。国内疫情反弹下，阶段性静态管控措施有望稳步推广，将催化提升生活日常物资的线上消费渗透率，进一步强化家庭居民对即时配送物流的需求。一方面建议关注即时配送第三方运力顺丰同城、顺丰控股、达达集团及生鲜平台运力相关标的；另一方面建议关注具备完善仓配供应链服务能力的京东物流、致力推进公路货运数字化转型的传化智联、提供智慧仓储物流综合解决方案的音飞储存。

风险提示：

新冠疫情反复发生、疫情防控政策变化、交通运输政策变化等产生的风险。

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报告标题：交通运输行业周报：快递5月增速转正，航空夏秋提价落地
作者：安信证券，孙延
时间：2022/5/15
页数：17

链接：
https://pdf.dfcfw.com/pdf/H3_AP202205151565698144_1.pdf?1652633378000.pdf

简介：
快递：快递复工复产持续推进，5月全国业务量恢复正增长；上海揽收投递恢复到常态水平的1/6，继续推荐行业龙头。

1）快递复工复产持续推进，全国业务量同比恢复正增长：5月7日根据中新网报道，山西太原邮政快递全行业恢复运营率达到94%以上；根据长春市邮政管理局披露，5月8日全市出港快件64万件，已恢复到3月10日出港快件量的67%，全国各疫情散发地区快递业持续恢复。5月11日，国新办举行全力做好物流保通保畅工作国务院政策例行吹风会，说明全国已有27个省份陆续启用了全国统一式样的通行证，强调不得随意限制物流配送车辆通行，并表示将进一步打通大动脉、畅通微循环，确保交通物流畅通有序。根据交通运输部披露数据，我们测算5月1日-13日全国日均投递件量为3.12亿件，对比2021年5月全国日均快递业务量2.97亿件，5月全国快递量已恢复正增长，预计随疫情持续好转，复苏趋势有望加快。

2）上海揽收投递恢复到常态水平的1/6：5月12日，上海市邮政管理局副局长说明，近期将公布第二批邮政快递业复工复产“白名单”企业。此前公布的第一批邮政快递业复工复产“白名单”涉及21家主要品牌邮政快递企业，已有16家分拨处理中心恢复运营，5家分拨处理中心也拟于近期投入运营。目前，行业揽收和投递业务量日均值均已达到100多万单，恢复到常态水平的1/6。根据上观新闻，中通、圆通、申通、极兔、德邦等快递企业陆续恢复个人散件派送，主要运力仍以保障重点保供物资为先。预计分拨中心及网点复工将持续推进，个人寄递业务逐步恢复，进入快递复工“保供、保通、保畅”三步走的第二阶段。

快递物流行业持续复苏，物流保供政策持续发力，我们总体认为最坏冲击已过，行业拐点已现。对于通达系，各家单票盈利仍保持较高水平，未来需求复苏看好龙头业绩持续改善；对于顺丰，短期经营调整到位、叠加严格成本管控，公司业绩持续改善，受益时效、国际等多元业务布局，具有成长性，我们仍看好中长期配置价值。A股重点推荐顺丰控股、圆通速递、韵达股份、美股看好中通快递。

航空：夏秋航季全票价上涨落地，核心航线普遍提价10%，看好疫情后实际票价上行；全国疫情逐步得到控制，本周全国航班量有所回升，关注暑运国内需求恢复情况。

1）夏秋航季全票价上涨落地，核心航线普遍提价10%：本周各家航司陆续启动夏秋航季全票价调价，上海-深圳、上海-广州、北京-广州等一线城市对飞，及北京-三亚、上海-三亚等核心旅游航线均上调10%。经过近年来票价市场化调整，目前核心航线全票价较2019年已有20%-40%上涨，疫情下由于供需处于异常经营状态，实际售出价格无明显提升。在后疫情时代，航空供需进入紧平衡状态，有望持续看到行业需求增长以及实际票价上行。

2）疫情逐步得到控制，本周全国航班量回升：根据航空管家数据（不含子公司），近一周（05.06-05.12）全国民航客运航班共计执行航班27971架次，环比+6.5%，较2019年-72.1%，由4月底部约疫情前两成回升至接近三成。近一周南航/东航/国航执行航班4556/3241/2448架次，环比+8.9%/+25.1%/+9.7%，较2019年-69.1%/-78.4%/-74.0%；春秋/吉祥执行航班1110/353架次，环比+18.0%/-6.4%，较2019年-58.4%/-87.9%。三大航及春秋航班量环比提升，吉祥环比小幅下降，节奏差异或受到疫情影响，整体较疫情前仍处于低位。

3）国航、南航、吉祥披露4月经营数据，受疫情影响严重，关注暑运需求复苏：4月国航/南航/吉祥RPK分别同比-83.89%/-80.05%/-93.8%，较2019年同期-89.33%/-83.58%/-93.7%，三家均受到疫情严重影响，吉祥RPK降幅最大。三大航中，南航由于二三线城市航线占比大，降幅小于国航。4月国航/南航/吉祥客座率分别为54.7%/57.17%/57.73%，同比-19.8pts/-19.95pts/-24.98pts，吉祥同比下滑严重。5月国内民航仍受到疫情冲击，供需处于低位，但疫情逐步得到控制，各地陆续实现社会面清零，航班量及消费者出行需求有望逐步得到释放，关注暑运国内需求复苏情况

需求端，短期受到疫情冲击，未来随疫情得到控制，被抑制的出行需求将逐步恢复。供给端，航司运力引进缓慢，波音空客订单堆积且产能恢复尚需时日，中期内供给低速增长具有高确定性。此外，民航票价市场化改革打开涨价弹性空间。供需确定性拐点叠加票价上行，航空有望迎来一轮成长周期。重点推荐具备高品质航线的中国国航（将显著受益公务出行回升）；低成本航空龙头春秋航空；国内线占比高，业绩弹性大的南方航空；区位优势明显的东方航空；关注支线航空华夏航空。

机场：机场经营仍处低位，深圳机场航班量恢复较好。据航班管家数据（05.06-05.12），首都/虹桥/白云/宝安/浦东国内执行航班698/15/168/3808/26架次，环比-13.8%/+7.1%/+69.7%/-5.4%/+23.8%，较2019年-91.5%/-99.7%/-97.6%/-33.8%/-99.5%。北上广深中除深圳机场航班量约为疫情前的7成外，其他城市机场航班量均不足疫情前的10%。短期机场航空业务受疫情扰动、防疫政策影响下滑，未来若疫情形势好转，国内国际航空客流有望逐步恢复；同时机场作为物流的关键节点，近期“保物流”政策强调不得随意关停，随政策施行推进，压力或逐步缓解。长期来看，机场航空性业务稳健，而免税行业空间巨大，上市机场未来将持续受益免税红利，重点关注机场龙头上海机场、白云机场。

公路：政策支持下全国货运整车流量逐步恢复，长三角中上海仍受疫情影响，江苏、浙江逐步回升。4月公路货运受疫情冲击严重，全国整车货运流量指数均值84.74，同比-26.62%；5月以来逐步复苏，5月1日-11日指数均值87.15，同比-17.25%，降幅较4月明显缩小。长三角中，上海受冲击严重，4月整车货运流量指数均值同比-83.71%，5月1日-11日指数均值同比-80.44%，略有恢复但仍处于低位。江苏/浙江4月整车货运流量指数均值同比-38.68%/-17.08%，5月1日-11日指数均值同比-22.80%/-3.36%，5月均有明显好转。随着上海疫情有所好转，保通保畅工作持续推进，公路货运有望持续恢复。

本周投资策略：物流保供政策持续发力，快递量回升，行业持续复苏，对于通达系，各家单票盈利仍保持较高水平，看好龙头业绩改善；顺丰经营调整到位，看好中长期布局价值。航空国内需求短期受到疫情抑制，但不改行业复苏趋势，同时供给确定性放缓，仍长期看好航空行业供需扭转，叠加票价市场化改革打开弹性空间。本周组合：顺丰控股、圆通速递、韵达股份、中国国航、吉祥航空。

风险提示：

1）宏观经济下滑风险，将会对交运整体需求造成较大影响。

2）快递行业价格竞争超出市场预期。目前快递行业价格战总体可控，但并不排除大规模价格战，侵蚀上市公司利润。

3）油价、人力成本持续上升风险。运输、人工成本作为交通运输行的主要成本，可能面临油价上升、人工成本大幅攀升的风险。


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报告标题：交通运输行业：后疫情时代的投资逻辑之航空机场-周期弹性、格局改善和价值重塑
作者：东方证券，刘阳
时间：2022/5/13
页数：33

链接：
https://pdf.dfcfw.com/pdf/H3_AP202205131565281432_1.pdf?1652439613000.pdf

简介：
核心观点

本篇报告展望后疫情时代，从中长期视角探究民航业在内外因素变化下可能发生的变化，并从中发掘蕴含的机遇或挑战。

疫情下的民航业：不仅是业务量和财务端的冲击。1）航空：疫情打破了行业过去固有的发展节奏和运行特征：供给端航司飞机引进速率大幅下降；就业人数连续3年下滑；收益水平保持相对刚性，反映疫情下航司收益管理策略的转变；旅客提前预订天数显着缩短。2）机场：国际客流大幅缺失背景下，免税业务停滞，加之外部环境变化，催化补充协议的签订。

后疫情时代的航空公司：供给降速、需求韧性和潜在格局改善。1）供给端：中长期行业增速较疫情前显着下降，基于：a）顶层规划中长期行业预期增速明显下降，“十四五”规划旅客运输量复合增速5.9%，相比“十三五”10.4%大幅降低；b）航司引进意愿降低+供应链限制，全行业运力扩张受限；2）需求端：民航固有需求趋势并未由于疫情而发生根本性转变。a）结论一：民航需求渗透率仍有极大的空间，19年仅1.54亿人乘坐飞机渗透率11%，较美国50%以上空间仍大；b）结论二：消费主导、因私出行提升、公商务占比降低仍将是长期趋势，近年来每年旅客中30%是新旅客，消费属性凸显；c）结论三：公商务出行并未由于商务活动线上化而发生根本性下滑或替代，高频出行人群无论是人数还是人均频次，均没有显着下降。我们认为航空需求有其自身的增长逻辑，无须对后疫情民航需求过度担忧；3）行业格局：关注行业潜在整合/出清可能。当前航司普遍失血严重，而过去的整合方/接手方如大型航司和地方政府同样压力较大。未来几个月或是观察窗口期。

后疫情时代的机场：从免税政策脉络探究未来走向。自改革开放我国开设免税业务至今，免税行业共经历5个政策/历史阶段，在每个阶段内通过政策调整和强化，分别服务于不同的经济目标：1）改革开放至00年：面向来华人员，促进跨境旅游发展，赚取外汇；2）加入WTO至金融危机前：刺激国内外人员往来，特别是国人出境；3）08年金融危机至15年：扩大内需，刺激消费；4）15年至20年疫情前：促进消费回流；5）疫情爆发以来至今：强化国内消费市场，刺激和扩大内需，服务内循环。基于当前的政策基调，我们认为后疫情时代，机场免税或有三大方向：1）政策端额度和品类预计会有较大规模放松；2）渠道提成比例预计中枢下移；3）机场免税业态或跳出航站楼地理局限，与线上、有税商业、市内免税店等相结合。

投资建议与投资标的

投资建议：后疫情时代，看好航空板块周期弹性，机场枢纽价值重塑。

1）航空：看好后疫情航空板块周期弹性，关注行业潜在变局。本轮航空股投资逻辑：供需反转驱动客座率票价双升，推动业绩弹性。a）供给端，行业大幅降速明确。b）需求端：需求强韧性，无需对后疫情航空需求过度担忧；c）价格弹性：供需反转推动全局量价齐升；d）极端疫情压力下，行业或酝酿新一轮变局，未来几个月或是行业重要的观察窗口期，行业存在整合/出清可能。建议关注中国国航(601111，未评级)，以及民营航空春秋航空(601021，增持)、华夏航空(002928，未评级)。

2)机场：静待客流回归，枢纽价值重塑。机场作为免税行业最重要的渠道和消费场景，依然大有可为。基于头部机场的区位优势和在免税行业中的独特地位，我们看好机场枢纽价值重塑，建议关注上海机场(600009，未评级)、白云机场(600004，未评级)

风险提示

宏观经济不及预期、疫情冲击超预期、空难影响超预期、政策不及预期、相关假设测算偏差风险

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报告标题：交通运输行业周报：物流运行进入新均衡状态，即时物流和多式联运需求有望提升
作者：中银证券，王靖添
时间：2022/5/9
页数：26

链接：
https://pdf.dfcfw.com/pdf/H3_AP202205091564550640_1.pdf?1652138117000.pdf

简介：
核心观点：

物流运行进入新均衡状态，即时物流和多式联运需求有望提升。一是全国单日新增确诊病例回落，出行需求低位震荡，物流运行进入新均衡状态。二是相比2020年疫情严重时期而言，此次疫情反弹初期造成公路货运受阻现象增加，进而传导促使“公转铁、公转水”货量有所增加，有望催化多式联运、甩挂等现代高效物流方式发展。三是阶段性静态管控措施有望稳步推广，即时配送物流需求有望持续提升。

行业高频动态数据跟踪：

①航空物流：亚太至欧美航空货运价格有所回落，航空货运班次4月同比回落，国际客改货航班呈现上升态势。②航运港口：外贸集运价格有所回落，油运价格阶段性高位震荡；4月下旬港口外贸吞吐量同比略降，内贸吞吐量微增。③快递物流：国内疫情反弹对快递行业影响逐步减弱，五一假期快递行业运行总体平稳，通达系快递单价同比增速超10%，顺丰单价同比有所下降。④即时物流：国内阶段性静态防疫措施逐步推广，刺激即时配送物流需求提升，顺丰同城、达达快送月活用户数同比、环比均提升。⑤航空出行：受上海、北京等多地疫情反弹影响，国内航班执飞架次持续减少。国际航线“五个一”政策持续执行，国际航班执飞架次仍然维持低位。⑥公路铁路：全国整车货运流量表现平稳。疫情催化“公转铁”进程，铁路货运量显著增加。⑦交通新业态：典型网络货运平台用户数运行月环比平稳有进，典型网约车平台月活用户规模持续萎缩。

投资建议：

关注即时配送产业链投资机会。国内疫情反弹下，阶段性静态管控措施有望稳步推广，将催化提升生活日常物资的线上消费渗透率，进一步强化家庭居民对即时配送物流的需求。一方面建议关注即时配送第三方运力顺丰同城、顺丰控股、达达集团及生鲜平台运力相关标的；另一方面建议关注具备完善仓配供应链服务能力的京东物流、致力推进公路货运数字化转型的传化智联、提供智慧仓储物流综合解决方案的音飞储存。

战略性看好国际航空物流赛道。短期来看，新冠变异毒株奥密克戎出现，国内外疫情反复扰动影响，叠加民航局叫停“客改货”，航空货运运力供给紧张局面持续。叠加近期俄乌冲突影响，进一步消减航空货运运力供给，短期来看，航空货运价格或将维持相对高位水平。长期来看，跨境电商、全球优质食品、高端制造产品的进出口物流需求稳健增长，高时效的航空物流需求具有长期成长性。政策角度来看，“十四五”期间国家强化全球供应链安全，重点发展国际物流和冷链物流，航空物流未来政策支持进一步加强。建议关注航空物流赛道重点标的华贸物流、东航物流、中国外运。

风险提示：

空运海运价格大幅下跌、跨境物流需求不及预期、国际贸易形势变化、快递价格战、新冠疫情反复发生、国际航线恢复不及预期、交通运输需求下降、交通运输政策法规变化等产生的风险。

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报告标题：交通运输产业行业周报：物流服务持续恢复，燃油附加再次上调
作者：国金证券，郑树明
时间：2022/5/9
页数：15

链接：
https://pdf.dfcfw.com/pdf/H3_AP202205091564490653_1.pdf?1652102729000.pdf

简介：
板块市场回顾

本周（05/02-05/06）交运指数下跌2.0%，沪深300指数下跌2.7%，跑赢大盘0.7%，排名18/29。交运子板块中航运板块涨幅最大（+1.7%），航空板块跌幅最大（-6.0%）。

行业观点

快递：快递业绩如期修复，物流服务持续恢复。3月上旬起全国多地疫情反复，对快递服务冲击较大。国家邮政局统计3月份快递业务量同比下降3.1%，快递业务收入同比下降4.2%。第19周（5.2-5.8）全国卡车物流强度为12.85，同比下降25%，降幅较上周缩窄1pct，物流服务持续恢复。快递企业业绩进入兑现期，2021Q4中通、韵达、圆通、顺丰均实现业绩修复，利润增速分别为37%、81%、202%、43%，申通快递Q4因大幅计提资产减值准备亏损扩大。2022Q1圆通、韵达利润同比增长135%、52%，顺丰、申通实现扭亏为盈。顺丰业绩大增主要系（1）持续聚焦核心物流战略，强调可持续健康发展；（2）调优产品结构，减少低毛利产品件量；（3）坚持精益化成本管控；（4）业务盈利能力改善，新业务同比减亏；（5）2021Q4起合并嘉里物流。快递公司资本开支高峰或已过去，2022年利润有望继续修复。推荐顺丰控股，中通快递，关注圆通速递，韵达股份。

物流：化工物流业绩增长确定，ToB供应链需求广阔。化工物流领域具有高门槛，天津港、响水等事故发生后监管趋严使得行业供给受限，需求端每年仍有增长，化工物流龙头企业业绩增长确定性较强。制造业升级使得对ToB生产性供应链物流需求增加，重视系统投入、强管理的企业将胜出。2021年业绩增速如下：密尔克卫+50%、宏川智慧+20%、盛航股份+16%、海晨股份+59%、兴通股份+61%，2022Q1业绩增速如下：密尔克卫+72%、宏川智慧-18%、盛航股份+18%、海晨股份+45%、兴通股份+7%。推荐宏川智慧，海晨股份，关注密尔克卫、盛航股份。

航空机场：燃油附加费上调，短期业绩仍将承压。本周新增病例数下降，多地出行指引仍受限，抑制航空需求恢复，国内运输量同比下降83%，价格同比下降11%。5月5日起，国内航线燃油附加费再次上调，800公里(含)以下航线每位旅客收取60元，800公里以上航线每位旅客收取120元。（1）航空：2021年国航、南航、东航净亏损分别为-166、-121、-122亿元，其中南航对飞机及相关设备计提资产减值准备26亿元；春秋航空扭亏为盈，净利润0.39亿元；吉祥航空净亏损-4.98亿元；华夏航空净亏损-0.99亿元。（2）机场：2021年上海机场、首都机场、白云机场、深圳机场归母净利润分别为-17.1、-21.2、-4.1和-0.3亿元。短期看，国内疫情仍未消除，且油价上行，航司机场短期业绩仍然承压，复苏仍需等待；同时，疫苗及新冠口服药将增强新冠防治体系，助力生产生活回归常态。待疫情影响消除后，航司机场经营将显著改善，板块投资价值凸显，关注中国国航、上海机场。

航运：集运：CCFI环比下降1.3%，SCFI环比下降0.3%。油运：原油运输指数BDTI环比下降6.7%，同比上升92%；成品油运输指数BCTI环比上升12%，同比上升196%。干散货：BDI指数环比上升13%，同比下降15%。伴随全球经济复苏，油运需求逐步恢复，供给端受老旧船舶拆船、环保政策、船台产能等影响而受限，建议关注油运板块。

风险提示

油价大幅上涨风险，人民币汇率贬值风险，价格战超预期风险。

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报告标题：交通运输行业周聚焦：货运物流保通保畅1个月效果如何？
作者：东方证券，刘阳
时间：2022/5/9
页数：18

链接：
https://pdf.dfcfw.com/pdf/H3_AP202205091564474945_1.pdf?1652095604000.pdf

简介：
周聚焦：货运物流保通保畅1个月效果如何？自4月11日国务院印发《关于切实做好货运物流保通保畅工作的通知》以来已近1个月，综合来看，除相对偏消费的快递揽收投递量小幅超去年同期水平外，其他公路、铁路、水运、航空货运等同环比均仍有较大缺口。

1）高速公路：当前全国高速公路收费站和服务区已基本完全开放；2）公路货运：5月5日全国高速公路货车通行量已比上月同期上升了15.7%，同比预计仍下滑15-20%；3）铁路货运：当前货运量较3月下滑约20%，同比预计仍有10-15%缺口；4）港口吞吐量：当前全国重点港口货物吞吐量较3月下滑20%，同比预计下滑20-30%，集装箱吞吐量相对平稳；5）航空货运：五一节后航班量较节前有所下滑，同比预计下滑15%左右，国内货运航班增长较为迅速；6）邮政快递：揽收投递量均小幅超去年同期水平，恢复态势明显。

行业跟踪：1）航空：5月以来客运航班量环比好转，三大航航班量环比4月整体增长11.1%，春秋增长21.0%，吉祥增长17.5%，较19年三大航航班量下滑75.7%；2）航运：SCFI周下跌0.3%，今年以来均值上涨65%；3）航空货运：浦东离港价格周环比跌6.4%。

行情回顾：本周（2022/5/2-2022/5/8）仅2个交易日，沪深300下跌2.7%，交通运输板块下跌1.8%，在申万31个一级行业中排名第16。三级子行业中，中间产品及消费品供应链服务、航运和跨境物流涨幅前三，分别上涨5.1%、1.7%和1.6%，航空运输、原材料供应链服务和公路货运跌幅前三，分别-5.9%、-4.5%和-3.4%。

投资建议与投资标的

航空：看好后疫情航空板块周期弹性，关注行业或酝酿新一轮变局。核心逻辑：供需反转驱动客座率票价双升，推动业绩弹性。疫情修复方向确定，时点不确定，当前逐步进入新一轮布局期。建议关注中国国航(601111，未评级)，民营航司春秋航空(601021，增持)、华夏航空(002928，未评级)等。

快递：看好顺丰控股(002352，买入)长期壁垒再强化，进入战略布局期。长期来看顺丰仍然是中国物流业核心资产，随着成本管控逐步兑现，鄂州机场逐步投产，公司有望在时效件、国际件、ToB供应链等领域构筑新的壁垒和优势地位，当前时点适合长期战略布局。通达系短期受益政策托底，单票价格显著改善，关注圆通速递(600233，未评级)、韵达股份(002120，未评级)。

低估值高股息品种：关注高速公路板块。当前股息率普遍在4-5%，具备配置价值。建议关注宁沪高速(600377，未评级)（股息率5%）、招商公路(001965，未评级)（5%）等。

风险提示

宏观经济不及预期、疫情冲击超预期、空难影响超预期、政策不及预期

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报告标题：交通运输行业周报：快递持续恢复，航空静待疫情拐点
作者：安信证券，孙延
时间：2022/5/9
页数：18

链接：
https://pdf.dfcfw.com/pdf/H3_AP202205091564458901_1.pdf?1652092432000.pdf

简介：
快递：快递企业一季度业绩符合预期，顺丰扭亏为盈，圆通Q1盈利领先；快递收派免征增值税、上海快递复工持续推进，继续推荐行业龙头。

1）快递企业一季度业绩符合预期，顺丰扭亏为盈，圆通Q1盈利领先：2022Q1顺丰/圆通/韵达/申通营收为629.84/118.28/115.5/71.52亿元，分别同比+47.78%/+31.1%/+38.66%/+35.91%；归母净利润10.22/8.7/3.47/1.06亿元，同比分别扭亏为盈/+134.88%/+52.01%/扭亏为盈。①顺丰主动调优产品结构，减少低毛利产品件量成效初步显现，单票收入连续同比增长；22Q1扭亏为盈，业绩符合预期，盈利恢复节奏仍受到2月春节扰动和3月多地疫情频发影响，在疫情逐步好转后、物流支持政策持续发力下，看好公司基本面加快复苏。②圆通/韵达/申通Q1单票收入2.53/2.5/2.43元，分别同比+5.85%/+13.5%/+-0.2%；单票扣非净利分别0.22/0.09/0.03元，圆通盈利领先。我们认为：行业价格稳定，快递企业继续迎来业绩修复期；圆通业绩超预期，在疫情和油价上涨压力下，依靠客户结构优化和成本管控，创造了领先的盈利水平，显现行业龙头实力。

2）全国快递量持续恢复，上海快递企业纳入白名单，复工复产持续推进：2022年“五一”假期(4月30日-5月4日)，全国邮政快递业运行平稳，揽收快递包裹13.4亿件，同比增长2.3%；投递快递包裹14.7亿件，同比增长19.7%。上海邮政快递业按照国家邮政局和市委市政府关于统筹推进疫情防控和复工复产工作的有关要求，将通达系、顺丰等快递企业纳入第二批复工复产企业“白名单”；上海计划分保供、保通、保畅三阶段推进：①当前主要任务为保供，承担防疫物资、紧急药品和人民群众生活必需品的运递服务，以及已复工复产企业的点对点服务，不开放网点营业；②待社会面动态清零后，将视疫情形势，合理开放部分分拨处理中心和营业网点；③直至社会经济秩序逐步全面恢复，将全面恢复寄递业务。

3）快递收派免征增值税，增厚盈利：4月29日财政部、国家税务总局发布公告，自2022年5月1日至2022年12月31日，对纳税人为居民提供必需生活物资快递收派服务取得的收入，免征增值税，旨在进一步打通堵点、畅通循环。我们认为：（1）免征增值税这一流转税可增厚利润，将会带动快递总部收入、成本、利润的提升。根据测算，假设快递企业的收派服务的进、销增值税率均为6%，在全部可纳入免增值税的情景下，测算圆通、韵达、顺丰相对2021年增厚业绩分别为1.6/1.7/2.3亿元，龙头企业业绩增量显着。

快递物流行业持续复苏，物流保供政策持续发力，我们总体认为最坏冲击已过，行业拐点已现。对于通达系，各家单票盈利仍保持较高水平，未来需求复苏看好龙头业绩持续改善；对于顺丰，短期经营调整到位、叠加严格成本管控，公司业绩持续改善，受益时效、国际等多元业务布局，具有成长性，我们仍看好中长期配置价值。A股重点推荐顺丰控股、圆通速递、韵达股份、美股看好中通快递。

航空：一季度疫情、油价压制航司业绩，票价同比显着回升，关注下半年国内需求复苏进程。五一出行受疫情影响，航班量低位运行。国家强调毫不动摇坚持动态清零，亚运会延期不改航空长期复苏态势。

1）一季度疫情、油价压制航司业绩，票价同比显着回升：2022Q1国航/南航/东航/春秋/吉祥营收为129.18/214.71/126.65/23.6/24.86亿元，分别同比-11.41%/+1.03%/-5.45%/+6.16%/+1.17%；归母净利润分别亏损89.00/44.96/77.6/4.37/5.44亿元，去年同期为亏损62.08/40.06/38.05/2.85/2.78亿元。需求端，Q1国航/南航/东航/春秋/吉祥RPK分别同比下降27.83%/15.14%/22.90%/6.88%/20.72%。三大航中，南航由于华南疫情控制较好、二三线航线占比大，受损相对较轻；国航、东航由于冬奥及疫情期间北京管控严格、上海疫情反复，RPK同比下滑超20%；吉祥由于航网结构相对均衡，RPK降幅与大盘相近；春秋同比降幅较小，主要受益于低成本运营模式及下沉城市航线占比高。票价方面，Q1票价同比增长显着，根据我们票价跟踪，2022Q1核心航线平均票价超过2019年，其他航线亦同比大幅回升，主要原因为：（1）1-2月疫情爆发前国内需求良好，连续亏损下航司调整价格策略；（2）疫情冲击下部分航线由于供给紧缺，票价折扣较低；3）燃油附加费持续增加。预计航司二季度仍受疫情影响，关注下半年国内需求复苏进程。

2）5月以来航班量维持低位，假期出行需求受疫情抑制：根据航空管家数据（不含子公司），近一周（04.30-05.06）全国民航客运航班共计执行航班25239架次，环比-6.2%，较2019年-74.9%，同比2021年-74.0%；南航/东航/国航执行航班4038/2558/2165架次，环比-18.3%/+5.7%/-11.5%，较2019年-71.9%/-82.9%/-77.1%，同比2021年-73.5%/-82.8%/-78.1%；春秋/吉祥执行航班951/376架次，环比-8.1%/+19.7%，较2019年-64.8%/-87.7%，同比2021年-72.3%/-88.8%。当前疫情形势下，各地大力倡导“非必要不离省/市”、倡导就地休假，五一假期民航客流维持低位。

3）国家强调毫不动摇坚持动态清零，亚运会延期不改航空长期复苏态势：5月5日，中共中央政治局常务委员会召开会议，提出毫不动摇坚持“动态清零”总方针。5月6日，亚洲奥林匹克理事会总干事宣布，原定于2022年9月10日至25日在中国杭州举办的第19届亚洲运动会将延期举行，具体日期择期宣布。目前防疫政策下，国际航线放松预期受到一定冲击，但坚持动态清零有利于国内疫情尽快得到控制，参考2020年下半年及2021年二季度，疫情消退后国内航空需求有望快速恢复并超过疫情前水平。同时短期疫情影响不改航空长期复苏态势，看好2022下半年至2023上半年国际航线政策有所放松。

需求端，短期受到疫情冲击，未来随疫情得到控制，被抑制的出行需求将逐步恢复。供给端，航司运力引进缓慢，波音空客订单堆积且产能恢复尚需时日，即使737MAX复飞仍不改运力低增速，中期内供给低速增长具有高确定性。此外，民航票价市场化改革打开涨价弹性空间。供需确定性拐点叠加票价上行，航空有望迎来一轮成长周期。重点推荐具备高品质航线的中国国航（将显着受益公务出行回升）；低成本航空龙头春秋航空；国内线占比高，业绩弹性大的南方航空；区位优势明显的东方航空；关注支线航空华夏航空。

机场：机场经营情况有待恢复，白云机场客流受疫情冲击：机场经营仍受到疫情冲击，据航班管家数据（04.30-05.06），首都/虹桥/白云/宝安/浦东国内执行航班735/14/94/3934/25架次，环比-35.5%/+0.0%/-92.8%/+16.6%/-13.8%，较2019年-91.0%/-99.7%/-98.6%/-30.3%/-99.5%。受突发疫情影响，白云机场自4月28日开始调整国内客运航班，实行最小单元和网格化管理，客流量环比受到冲击。短期机场飞机起降及客流受疫情扰动下滑，随着疫情得到控制，国内国际航空客流有望逐步恢复。长期来看，机场航空性业务稳健，而免税行业空间巨大，上市机场未来将持续受益免税红利，重点关注机场龙头上海机场、白云机场。

公路铁路：公路保通保畅工作持续推进，收费站、服务区阻断、关停情况得到明显改善：交通运输部贯彻中央政治局会议精神，着力打通交通“大动脉”。畅通物流主骨架，确保高速公路、普通公路、航道船闸等畅通，高速公路收费站、服务区、港口码头、铁路车站和航空机场应开尽开，保障交通骨干网络高效运行。数据显示，截至5月6日,全国高速公路无临时关闭收费站；关停服务区2个（上海2个），关停占比0.03%，比4月10日（364个）减少362个、下降了99.45%。

本周投资策略：物流保供政策持续发力，快递量回升，行业持续复苏，对于通达系，各家单票盈利仍保持较高水平，看好龙头业绩改善；顺丰经营调整到位，看好中长期布局价值。航空国内需求短期受到疫情抑制，但不改行业复苏趋势，同时供给确定性放缓，仍长期看好航空行业供需扭转，叠加票价市场化改革打开弹性空间。本周组合：顺丰控股、圆通速递、韵达股份、中国国航、吉祥航空。

风险提示：

1）宏观经济下滑风险，将会对交运整体需求造成较大影响。

2）快递行业价格竞争超出市场预期。目前快递行业价格战总体可控，但并不排除大规模价格战，侵蚀上市公司利润。

3）油价、人力成本持续上升风险。运输、人工成本作为交通运输行的主要成本，可能面临油价上升、人工成本大幅攀升的风险。


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报告标题：交通运输行业周报：国内疫情多点散发，显著冲击客运需求
作者：光大证券，程新星
时间：2022/5/9
页数：9

链接：
https://pdf.dfcfw.com/pdf/H3_AP202205091564444519_1.pdf?1652090916000.pdf

简介：
国内疫情反复，显著冲击客运需求。我们通过跟踪非制造业PMI指数、社零增速、主要国家中国游客入境人次、免税品进出口金额来观察未来客运需求的变化趋势。2022年4月非制造业PMI指数环比减少6.5pct至41.9%，连续两个月处于收缩区间，服务业景气指数走弱是非制造业商务活动收缩的驱动因素之一，4月服务业PMI减少6.7pct至40.0%，主要原因是受到疫情严重冲击，航空运输、住宿、餐饮等接触性聚集性行业的业务活动明显减少，商务活动指数仍处于低位收缩区间。2022年3月社零同比下降3.5%，前值为增长6.7%，增速环比减少10.2pct，从细分行业表现来看，除了粮油食品和药品、饮料销售额同比增速小幅回升，其余日用品、可选消费品、汽车、石油制品及居住类商品增速均出现回落。2022年3月全国免税品进出口金额合计同比减少12.3%。港台地区、日本的中国内地旅客2022年3月入境（关）人次继续维持在一万人次（以下）低位，2022年3月内地居民赴澳人数为46.9万人次，环比下降23.0%。

进出口增速继续回落，货运需求增速同比下降。我们通过跟踪制造业PMI指数、进出口增速、工业增加值增速、固定资产投资增速来观察未来货运量的变化趋势。2022年4月制造业PMI指数为47.4%，环比降低2.1pct，主要原因是近期国内疫情多点发散，局部地区防疫政策收紧，产业链供应链受到一定冲击，我国企业生产经营活动受到一定影响。2022年3月规模以上工业增加值同比增长5.0%（前值为7.5%），环比增速为0.39%（前值为0.51%）。2022年前3月全国固定资产投资累计增速为9.3%，3月单月增速为6.6%（前值为12.2%，下降5.6pct）；其中3月广义基建单月同比增速达到11.8%，比1-2月的8.6%继续提升，预计上半年基建会持续发力，增速有望维持两位数增长。2022年3月进出口金额同比增长7.5%，其中出口增速同比增长14.7%，主要原因是欧美推进复工，需求也在加速恢复；进口在多个因素冲击下转负，包括疫情管控趋严影响了部分港口卸货和运输，企业生产和居民消费受疫情压制、内需承压等。

人民币兑美元汇率贬值，原油价格高位震荡。基于交运公司成本结构，我们跟踪7天回购利率、五年期以上LPR、美元汇率来观察财务费用的变化趋势；跟踪油价来观察运营成本的变化趋势。其中，7天回购利率近期跌至2.0%以下，五年期以上LPR在2022年4月没有调整；人民币兑美元汇率近期贬值，最高突破6.60人民币/美元；布伦特原油价格高位振荡，近期维持在100美元/桶上方。

投资建议：国内疫情反复，航空客运需求受负面冲击，我们认为一线机场公司、航空公司的成长逻辑和区位优势都没有因疫情发生本质变化；随着新冠疫苗/治疗技术的不断推进，未来两年航空客运需求必将逐步恢复，相关公司价值重估是确定性事件；监管发力，快递行业价格战趋缓或将持续被验证，头部快递企业将明显受益。我们维持行业“增持”评级，推荐中国国航、春秋航空、上海机场和顺丰控股，建议关注中国东航、南方航空、白云机场和圆通速递。

风险分析：新冠疫情持续时间超出市场预期；宏观经济大幅下滑导致行业需求下降；中美贸易摩擦持续发酵，人民币汇率出现巨幅波动；原油价格大幅上涨。

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报告标题：交通运输行业周报：上海疫情形势持续严峻，继续把握年内预期改善下民航客运的布局时机
作者：中国银河，范想想
时间：2022/5/7
页数：24

链接：
https://pdf.dfcfw.com/pdf/H3_AP202205071564068170_1.pdf?1651938839000.pdf

简介：
本周行业热点事件点评

1.上海疫情：根据上海市卫健委公开数据， 2022 年 4 月 23 日，上海单日新增本土确诊病例 1401 例，无症状感染者 19657 例。 我们认为： 一是上海疫情为国内民航业带来强烈冲击，当前民航业迎来2020 年以来的至暗时刻。二是上海坐拥浦东、虹桥两大国际机场，在全国民航业运转中发挥重大贡献，目前上海机场吞吐量数据创新低。三是 Q2 上海疫情转好的预期不改，期盼暑运旺季催化航司业绩向上。 2.国际民航： 2022 年 4 月 15 日-4 月 21 日，民航局在 7天内共熔断了 11 个国际航班。 一是“五个一”政策持续实行下，2022 年夏秋航季，国际航班运行仍受压制。 二是海外航司逐步恢复常态化排班，但考虑到年内全球疫情形势仍然严峻，预计 2023 年我国国际航班有望迎来开放。三是后续国际航线开放，跨境长航线占优的头部航司或将受益较大。 看好时刻航网资源优势显著的龙头中国国航（ 601111.SH）、南方航空（ 600029.SH）后续的业绩回升弹性。

本周行业动态数据跟踪 1.航空客运市场： 因上海疫情爆发影响，国内一线枢纽机场航班量显著受压。 2.航运市场： 散运方面， 散运市场价格指数继续调整， BDI 指数报收 2307 点。 油运方面， 受俄乌局势影响，本周油运价继续上行， BDTI 指数报收 1465 点。 集运方面， SCFI 指数报收 4195.98 点， 4 月集运价格立于高位。 内贸集运方面， 内贸集运价格维持高位， PDCI 指数报收 1667 点。 3.快递市场： 3 月高基数叠加国内疫情影响， 快递业件量规模同比不及去年同期。 4.路网交通： 3 月国内疫情下， 高速公路客车流量下降显著。

交通运输行业在资本市场的表现 2022 年初以来，上证综指、沪深300 累计涨幅分别-15.19%、 -18.77%，交通运输指数-6.69%；交通运输各个子板块来看， 铁路公路-0.01%、航空机场-3.84%、航运港口-5.08%、公交-10.71%、物流-14.27%。

核心组合表现 银河交通推荐核心组合为顺丰控股（ 002352.SZ）、华贸物流（ 603128.SH）、传化智联（ 002010.SZ）。截至 2022 年 4 月22 日， 2022 年银河交通核心组合-20.54%，相对收益-13.85%。

　风险提示 跨境物流需求不及预期、快递价格战、 新冠疫情反复、交通政策法规变化等产生的风险

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报告标题：交通运输行业周报：国内疫情扩散，客运需求复苏承压
作者：光大证券，程新星
时间：2021/11/10
页数：9

链接：
https://pdf.dfcfw.com/pdf/H3_AP202111101528254382_1.pdf?1636577977000.pdf

简介：
国内疫情防控效果较好，9 月客运需求环比回升。我们通过跟踪非制造业 PMI 指数、社零增速、主要国家中国游客入境人次、免税品进出口金额来观察未来客运需求的变化趋势。 2021 年 10 月非制造业 PMI 指数环比下降 0.8pct 至 52.4%，仍明显高于临界点，显示非制造业继续保持扩张，但 10 月建筑业商务活动指数、服务业商务活动指数、从业人员指数均出现下降，表明非制造业企业用工景气度有所减弱；2021 年 9 月社零同比上涨 4.4%，与 19 年同期相比 9 月社零增速为7.8%，大幅高于 8 月社零增速 3%，但依然低于二季度表现（单月增速在 9.4%左右）；受消费不振、国内疫情反复等原因影响，2021 年 9 月、10 月免税品进出口金额分别同比下降 52%、47.4%；港台地区、日本的中国内地旅客 2021 年9 月入境（关）人次继续维持在一万人次（以下）低位，2021 年 9 月内地居民赴澳人数为 58.3 万人次，环比上涨 57.8%。

外需指数持续回落，出口下行压力将凸显。我们通过跟踪制造业 PMI 指数、进出口增速、工业增加值增速、固定资产投资增速来观察未来货运量的变化趋势。2021 年 10 月制造业 PMI 指数下降至 49.2%，环比回落 0.4 个百分点，主要原因是受限电限产、原材料价格高位运行影响，10 月新出口订单指数为 46.6%，比 9 月上升 0.4 个百分点，中止连续 6 个月下降态势，但仍处于荣枯线以下； 2021年 9 月工业增加值同比增速为 3.1% （前值为 5.3%），比 2019 年同期增长 10.2%，两年平均增长 5%（前值为 5.4%）；环比增长 0.05%（前值为 0.31%），主要原因是在煤炭等相关大宗商品供给不足、拉闸限电等因素影响下，9 月工业生产明显受到影响；2021 年 1-9 月固定资产投资累计增速为 7.3%（前值为 8.9%），相对 19 年同期增长 7.7%（相对 1-8 月下降 0.5 个百分点）；2021 年 9 月、10月进出口金额分别同比增长 23.3%、24.3%，环比 8 月增速分别减少 5.5pct、4.5pct，比 2019 年同期分别增长 37.1%、34.5%，进出口持续保持高位主要是由价格上升导致，可能并不具有持续性，出口新订单对出口的指示意义仍然较强。

人民币兑美元汇率保持平稳，原油价格大幅上涨。基于交运公司成本结构，我们跟踪 7 天回购利率、五年期 LPR、美元汇率来观察财务费用的变化趋势；跟踪油价来观察运营成本的变化趋势。整体来看，7 天回购利率小幅振荡，五年期LPR 在 2021 年 9 月没有调整；人民币兑美元汇率小幅升值；布伦特原油价格冲高回落，目前仍维持在 80 美元/桶上方。

投资建议：国内疫情反复，航空客运需求恢复受负面冲击，我们认为一线机场公司、航空公司的成长逻辑和区位优势都没有因疫情发生本质变化；随着新冠疫苗/治疗技术的不断推进，航空客运需求必将逐步恢复，一线机场公司、航空公司价值重估是确定性事件；监管持续加码，快递行业价格战有所缓和，如果电商将快递选择权交给消费者可能带来快递行业格局重塑。我们维持行业“增持”评级，推荐南方航空、中国国航、中国东航和顺丰控股，建议关注春秋航空、吉祥航空、白云机场、深圳机场、圆通速递。

风险分析：新冠疫情持续时间超出市场预期；宏观经济大幅下滑导致行业需求下降；中美贸易摩擦持续发酵，人民币汇率出现巨幅波动；原油价格大幅上涨

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报告标题：交通运输行业周报：京东物流申请港交所上市，1月全国快递业务量同比增长125%
作者：国盛证券，张俊,郑树明
时间：2021/2/21
页数：18

链接：
https://pdf.dfcfw.com/pdf/H3_AP202102211464018373_1.pdf?1613929995000.pdf

简介：
本周核心观点： 1）快递： 2021 年 1 月，全国快递业务量为 84.94 亿件，同比增长 124.66%； 春节期间，全国快递件数同比增长 260%。 我们重点推荐快递龙头顺丰控股、中通快递、韵达股份。 2）航空： 运价市场化持续推进，国药集团新冠疫苗获批上市，新冠疫苗运输分发大战即将揭开帷幕。汇率持续升值，推荐航班恢复较快的低成本航空春秋航空、支线航空龙头华夏航空、高弹性的三大航。 3）航运： 中国出口持续超预期，集运维持高景气， RCEP 的签订促进我国与缔约国的进出口贸易增加，重点关注中远海控、海丰国际、中远海发。 4）机场： 上海机场与中国中免签订免税经营补充协议，将提成与 2019 年国际客流量挂钩， 2020 年租金收入大幅下滑。20 冬春航季国内客运航班同比增长 19.79%，国际航班将逐渐恢复。 机场板块回调充分，重点关注白云机场、上海机场、 首都机场。

行情回顾： 本周交运指数上升 3.89%，沪深 300 指数下降 0.50%，跑赢4.39%，排名第 12/28。交运板块涨幅前五的个股为德新交运（15.50%）、北部湾港（12.39%）、中远海控（12.24%）、海航科技（11.98%）、华鹏飞（11.36%）；跌幅前五的个股为德邦股份（-5.71%）、 *ST 海航（-4.93%）、密尔克卫（-1.26%）、顺丰控股（-1.02%）、春秋航空（-0.31%）。

行业重点数据跟踪： 干散： BDI 指数为 1698 点，环比上升 30.31%； CDFI指数为 1035.88 点，环比下降 22.94%。 油运： BDTI 指数为 627.00 点，环比上升 16.33%； BCTI 指数为 571.00，环比下降 14.66%； CTFI 指数为547.69 点，环比下降 7.54%。 集运： CCFI 指数为 2071.71 点，环比上升0.56%； SCFI 指数为 2875.93 点，环比上升 1.78%。航空： 布伦特原油 62.91元/桶，环比上升 0.77%； 2021 年 2 月，航空煤油出厂价（含税）为 3496.00元/吨，环比上升 7.17%；美元兑人民币中间价为 6.4624，环比上升 0.36%。2020 年 12 月，民航旅客周转量为 627.73 亿人公里，环比下降 3.63%；民航货邮周转量为 24.06 亿吨公里，环比下降 2.07%。 2020 年 11 月，民航正班客座率为 74.90%，同比下降 8.10%。 铁路： 2021 年 1 月，全国铁路货运量为 4.18 亿吨，同比上升 15.12%。 公路： 2020 年 12 月，全国公路货运量为 33.73 亿吨，同比下降 9.29%。 快递： 2021 年 1 月，规模以上快递业务收入 867.60 亿元，同比增长 73.35%；快递业务量为 84.94 亿件，同比增长 124.66%；快递单价为 10.21 元，同比下降 22.84%；快递与包裹服务品牌集中度指数 CR8 为 80.4。

本周要闻： 快递： 京东物流申请港交所上市。

风险提示： 宏观经济增速低于预期风险、人民币汇率贬值风险、油价大幅上涨风险。

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