碳中和【行业定期报告，数据定期更新】

报告标题：碳中和行业（新能源发电）周报：硅料价格6月仍有较强支撑，欧盟可再生能源目标有望上调
作者：光大证券，殷中枢,郝骞,黄帅斌
时间：2022/5/16
页数：9

链接：
https://pdf.dfcfw.com/pdf/H3_AP202205161565904504_1.pdf?1652710734000.pdf

简介：
一周复盘：

本周电力设备及新能源(中信一级)上涨7.28%，领先大盘5.24个百分点。整体市场表现方面，上证综指上涨2.76%，沪深300上涨2.04%，创业板指上涨5.04%。电力设备子板块中，电气设备上涨6.12%，风电上涨7.95%，光伏上涨5.94%。

光伏：

1、供不应求背景下硅料价格6月仍有较强支撑，成本+运输压力下组件企业上调报价并计划下调开工率。根据硅业分会统计，硅料供不应求形势持续，其价格已连续16周提升，单晶复投料成交均价继21年10月后再次重回26万元/吨高位，且6月硅料价格仍有较强支撑；另一方面，硅片/电池片价格均已超过2021年高点，短期在疫情影响下物流形势严峻进而影响组件出货，在上游成本压力（主产业链和辅材价格均持续上涨）和物流阶段性影响背景下组件企业持续承压，一方面持续上调出货价格（市场高位报价甚至达到2元/W），另一方面五一后部分组件企业已开始（或计划）下调生产开工以试图倒逼上游涨价势头放缓。

2、俄乌战争后欧洲新能源转型加速，其2030年可再生能源目标有望提升至45%。2021年7月，欧盟委员会提议对可再生能源指令进行修订，将欧盟2030年可再生能源的能源占比从32%提升至40%；2021年12月，“YESto45%RES”运动启动，呼吁欧洲议会和成员国将欧盟2030年可再生能源的目标提高到至少45%；2022年3月，鉴于乌克兰不断变化的局势以及能源政策在安全政策中的作用，欧洲议会EPP集团支持欧盟在2030年实现45%的可再生能源占比的目标；2022年4月27日，欧盟委员会主席就俄气中断向部分欧盟成员供应天然气发表声明，计划在5月中旬出台方案以加速绿色能源转型。

3、投资方面：（1）印度市场及俄乌局势是光伏H1排产及出货量持续较好的关键因素，叠加中国在2022Q2强化基建，以及2022H2硅料产能释放后产业链整体将降本，重点推荐隆基股份、通威股份、晶科能源。（2）上游周期品价格Q2-Q3有望见顶，成本端压力开始缓解，结构性供需紧缺等因素导致部分辅材存在涨价可能，重点推荐福莱特，关注洛阳玻璃。（3）推荐布局颗粒硅、大尺寸、IBC、叠瓦新技术推动单瓦盈利持续改善，同时半导体硅片业务迎来高速发展的中环股份。（4）欧洲能源价格高企利于产品顺价，布局欧洲户用储能/光伏出海企业盈利Q2边际向上，重点推荐阳光电源，关注锦浪科技、固德威等。

风电：

1、风电招标量高增，机组大型化持续加速，叠加钢价下行下半年风电行业盈利有望修复。（1）据金风科技数据，2022年1-3月国内公开市场新增招标24.7GW，同比增长74%；（2）5月7日运达股份与中复连众举行YD110海上叶片下线仪式，该叶片长110米，是目前国内首支成功下线的最长风电叶片（截至目前）；（3）根据wind数据，自2022年5月5日至5月10日，铁矿石期货结算价下降10.4%，上游原材料价格边际下降缓解成本压力，加速机组订单落地。

2、投资方面：（1）海风建设有望超预期、国产替代逻辑下，推荐东方电缆，关注大金重工、恒润股份；（2）国产替代逻辑下，关注五洲新春、新强联；（3）盈利修复逻辑下，推荐日月股份，建议关注三一重能（将上市）。

风险提示：

风光政策下达进度不及预期；风机招标价格复苏低于预期、产业链原材料价格波动；国家电网投资、信息化建设低于预期致使装机落地受阻风险。

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报告标题：碳中和周报：22年一季报披露完毕，行业分化加剧
作者：中国银河，王婷,陶贻功,严明,潘玮
时间：2022/5/9
页数：20

链接：
https://pdf.dfcfw.com/pdf/H3_AP202205091564519292_1.pdf?1652114016000.pdf

简介：
公用事业行业业绩分化明显，火电拖累2021及22Q1净利润下滑。2021年SW公用事业板块实现营业收入1.95万亿元,同比增长24.0%；实现归母净利润505.4亿元，同比下降64.8%。2022年一季度,SW公用事业板块实现营业收入5454亿元,同比增长25.0%；实现归母净利润259.3亿元，同比下降26.5%。2021年下半年起受煤价上涨影响，火电板块净利润大幅下滑，带动公用事业整体净利润下滑。

受疫情影响环保行业22Q1净利润增速下滑，看好再生资源板块。2021年SW环保板块实现营业收入3097.92亿元,同比增长15.92%；实现归母净利润258.07亿元，同比增长21.30%。2022年一季度,SW环保板块实现营业收入654.33亿元,同比增长3.06%；实现归母净利润55.37亿元，同比下降19.49%。22年一季度受疫情影响，部分环保项目建设进度放缓、运营项目产能利用率下滑，导致净利润增速下滑。参考21年和22Q1业绩，再生资源领域需求释放确定性较高。

水泥、玻璃市场需求疲软。当前虽处于水泥传统旺季，但因区域运输受阻等原因，水泥市场需求不及预期；此外，随着南方雨季的到来，预计5月份水泥需求仍继续维持弱势，大幅回暖预期不强。供给方面，部分企业进入夏季错峰停窑阶段，但对全国整体熟料供给量影响不大，预计熟料库存仍维持较高水平，水泥供给充足。近两周浮法玻璃价格有小幅回涨，但市场需求表现一般，华北、华东部分地区出现下游工厂补库情况，但订单改善不明显。当前浮法玻璃供给保持平稳，企业库存高位。预计后续玻璃市场需求有望稳步增长，浮法玻璃价格有提升空间。

供需格局和世界能源紧张局势仍较利好行业。煤炭板块股息率位于各行业前列，5.3%，板块动态市盈率不到9倍。近期动力煤价格仍处于调整期，疫情及限价政策，以及水电出力有增加迹象，火电企业进入淡季，多因素作用下，煤企需求端支撑较弱。预计5月中旬之前价格仍以小幅震荡为主，5月中旬之后，若疫情控制出现好转，煤价有望迎来反弹行情。下半年煤价大概率难以复制2021年的大幅上涨行情，密切关注需求端变动及疫情防控情况。

投资建议：公用：三峡能源（600905.SH、中闽能源（600163.SH）、江苏新能（603693.SH）。环保：高能环境（603588.SH）、华宏科技（002645.SZ）、天奇股份（002009.SZ）、北清环能（000803.SZ）、英科再生（688087.SH）。建材：东方雨虹（002271.SZ）、公元股份（002641.SZ）、伟星新材（002372.SZ）、华新水泥（600801.SH）、上峰水泥（000672.SZ）、坚朗五金（002791.SZ）、北新建材（000786.SZ）、科顺股份（300737.SZ）、中国巨石（600176.SH）、旗滨集团（601636.SH）、南玻A（000012.SZ）。煤炭：推荐中国神华（601088.SH）、陕西煤业（601225.SH）、山西焦煤（000983.SZ）

风险提示：原料价格大幅波动的风险；下游需求不及预期的风险；限产落地效果不及预期的风险；政策力度不及预期的风险；行业新增产能超预期的风险；政策调控压力下煤价大幅下跌的风险。

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报告标题：碳中和行业（新能源发电）周报：2022Q1我国太阳能电池出口增长100.8%，欧洲光伏需求维持高增
作者：光大证券，殷中枢,郝骞,黄帅斌
时间：2022/4/18
页数：9

链接：
https://pdf.dfcfw.com/pdf/H3_AP202204181559987874_1.pdf?1650302636000.pdf

简介：
一周复盘：

本周电力设备及新能源(中信一级)下跌6.53%，落后大盘5.54个百分点。整体市场表现方面，上证综指下跌1.25%，沪深300下跌0.99%，创业板指下跌4.26%。电力设备子板块中，电气设备下跌5.88%，风电下跌6.67%，光伏下跌5.70%。

光伏：

1、4月硅料供给仍相对紧缺，2022Q2关注海外需求变化情况。根据硅业分会统计，在硅片新增释放产能进度加快的背景下硅料供不应求形势持续，硅料价格已连续13周提升，单晶复投料成交均价环比提升0.32%至25.15万元/吨，预计4月硅料供需偏紧形势仍将持续，价格仍将维持高位；另一方面，隆基/通威先后上调其硅片/电池片价格，组件厂商涨价意愿仍较强且部分订单价格已有所上涨，当前时点海外需求仍是组件厂商订单需求的主力，因此需持续关注欧洲需求（正持续提升）以及美国反规避立案后对美国需求的影响。

2、2022Q1我国太阳能电池出口增长100.8%，欧美政策短期扰动不改我国光伏长期向好趋势。4月13日海关总署李魁文介绍，我国2022Q1太阳能电池出口增长100.8%，中国光伏制造业在成本、规模、技术进步等方面的优势仍十分明显，短期其他地区若想在大力发展光伏装机规模的同时实现与中国光伏制造业的脱钩恐较难实现，且俄乌冲突发生后欧盟加快能源转型的迫切需求将持续推动其新能源装机规模的快速提升。

3、投资方面：（1）2022Q1需求景气度向好推升各环节产品价格，随着Q2上游产能释放后产业链价格有望下行，叠加第一阶段加息周期结束同时中国加速新基建（光伏等）建设，光伏产业链迎来较好配置机会，重点推荐市场存在预期差的龙头晶科能源、隆基股份、通威股份。（2）部分辅材因需求释放、原材料涨价、结构性供需紧缺等因素存在涨价可能，重点推荐福莱特，关注洛阳玻璃。（3）产业链博弈背景下大尺寸产品供需形势相对较好，自下而上推荐210产品龙头、同时半导体硅片业务迎来高速发展的中环股份。（4）组件价格下行过程中海外需求及分布式光伏需求将率先释放，重点推荐晶科科技、正泰电器。

风电：

1、山东省明确将对海上风电项目进行补贴，国内海风项目发展有望提速。4月1日山东省能源局副局长表示将对山东省2022-2024年建成并网的“十四五”海上风电项目进行补贴，是广东省之后第二个明确对海风项目进行补贴的省份；叠加海上风机招标价格的持续下降，在大型化和国产替代背景下海风平价进程有望加速；未来若国家层面也持续加大对于国管海域项目的开发和审批力度，我们认为“十四五”期间我国海上风电新增装机规模有望超出预期。

2、投资方面：（1）海风建设有望超预期、国产替代逻辑下，推荐东方电缆，关注大金重工、恒润股份；（2）国产替代逻辑下，关注五洲新春、新强联；（3）盈利修复逻辑下：关注日月股份、三一重能（将上市）。

风险提示：

风光政策下达进度不及预期；风机招标价格复苏低于预期、产业链原材料价格波动；国家电网投资、信息化建设低于预期致使装机落地受阻风险。

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报告标题：碳中和行业（电新+环保）周报：能耗双控持续下，重点关注绿电与纵向一体化
作者：光大证券，殷中枢,郝骞,黄帅斌
时间：2021/11/1
页数：28

链接：
https://pdf.dfcfw.com/pdf/H3_AP202111011526345414_1.pdf?1635774826000.pdf

简介：
本周电力设备及新能源(中信一级)上涨6.96%，领先大盘7.99个百分点。整体市场表现方面，上证综指下跌0.98%，沪深300下跌1.03%，创业板指上涨2.00%。电力设备子板块中，电气设备上涨6.03%，风电上涨14.76%，光伏上涨9.97%。此外，新能源车(中证)上涨4.66%，领先大盘5.69个百分点；新能源发电运营(长江)上涨6.06%，领先大盘7.09个百分点。

本周SW公用事业（一级）上涨2.29%，跑赢大盘3.32个百分点。公用事业子板块中，SW电力上涨3.43%，SW环保工程及服务下跌0.43%（跑赢大盘0.59个百分点），SW燃气下跌1.52%，SW水务上涨2.02%（跑赢大盘3.05个百分点）。

投资观点：

1.九月份以来，能耗双控政策持续发酵，显示了政府坚决抑制新增“两高”产能的决心。虽然措施节奏会因为短期经济结构调整而有所变化，但是整体大方向不变，尤其是对落后产能的限制。我们需重点关注高能耗产业的供需变化，需求边际改善的环节存在潜在投资机会。

2、存在高能耗环节的产业链中，重点推荐大力推动纵向一体化的企业。在实现双碳目标的过程中，锂电、光伏产业链必须加快发展。但是锂电产业链中负极石墨化环节、光伏产业链中多晶硅环节能耗均较高。在此情况下，纵向一体化程度高的企业将受益。推荐特变电工、重点关注璞泰来。

3、能耗双控大方向不变的情况下，持续推荐新能源运营商与分布式光伏。九月份发改委发文，提出以新能源消纳换能耗指标，利好绿色电力需求。重点关注新能源运营商，行业维持高增速、绿电因双控需求提升、上游降本让利、金融机构支持：重点关注金开新能、粤电力A、中国核电、三峡能源；分布式光伏：行业维持高增速、商业模式提高资产周转和业绩：推荐正泰电器、天合光能，重点关注晶科科技。

4.储能领域：储能安装进度超预期，行业或拥有更高增速：推荐盛弘股份、阳光电源、宁德时代；

5.动力电池：电池厂商可顺价，盈利或边际修复，电动车渗透率提升有增无减：推荐宁德时代、亿纬锂能、德方纳米、嘉元科技，重点关注诺德股份、天奇股份。

电动车及锂电：（1）国务院印发碳达峰行动方案，提出到2030年当年新增新能源、清洁能源动力的交通工具比例达到40%左右。我们认为，此目标为底线。在产品力加速提升的助推下，实际有望在2030年之前达到渗透率40%的目标。（2）磷酸铁锂电池海外浪潮持续，奔驰明确宣布将从2024和2025年开始在其下一代车型如EQA和EQB中使用磷酸铁锂电池。建议持续关注磷酸铁锂产业链。（3）全球储能行业进入加速发展期：国内在碳达峰、碳中和的大背景下，可再生能源的大力发展离不开大量的储能对于电力系统稳定性的保障，电化学储能、抽水蓄能等建设进度加快；海外户用市场需求崛起，电化学储能市场加速成长。我们长期看好储能行业的投资机会。（4）受益于全球电动化趋势，持续推荐龙头电池厂商、配套供应商；以及今明年供需偏紧的环节，铜箔、隔膜。

（1）国务院印发碳达峰行动方案，提出到2030年当年新增新能源、清洁能源动力的交通工具比例达到40%左右。我们认为，此目标为底线。据乘联会，1-9月新能源车零售181.8万辆，同比增长203%。9月零售渗透率21.1%，1-9月渗透率12.6%，较2020年5.8%的渗透率提升明显。在产品力加速提升的助推下，实际有望在2030年之前达到渗透率40%的目标。

（2）磷酸铁锂电池海外浪潮持续。自特斯拉公开宣布将在全球范围内应用磷酸铁锂电池后，奔驰也明确宣布将从2024和2025年开始在其下一代车型如EQA和EQB中使用磷酸铁锂电池。此前，LG、SK等电池厂商也曾宣布研发磷酸铁锂电池；苹果、大众、福特、雷诺、现代等公司也曾对磷酸铁锂技术路线表示关注。在国内，磷酸铁锂占比也在持续提升，2021年1-9月，动力电池装机中磷酸铁锂占比已达49%。建议持续关注磷酸铁锂产业链。

（3）国内在碳达峰、碳中和的大背景下，可再生能源的大力发展离不开大量的储能对于电力系统稳定性的保障，电化学储能、抽水蓄能等建设进度加快；海外户用市场需求崛起，电化学储能市场加速成长。我们长期看好储能行业的投资机会。

（4）投资方面：我们重点关注：布局动力电池回收业务的锂电材料、动力电池企业以及相关电池检测企业；充换电快速发展下相关设备制造商与运营商；具有很强产业链话语权龙头电池厂商；今明年供需偏紧的环节：隔膜、铜箔、PVDF、六氟磷酸锂；海外新能源车市场持续超预期下国内的海外配套供应商。

推荐：宁德时代、格林美、中伟股份、嘉元科技、特锐德、亿纬锂能、国轩高科、容百科技、震裕科技、德方纳米、盛弘股份；

关注：星云股份、中恒电气、科士达、山东威达、当升科技、诺德股份、科达利、恩捷股份、星源材质、光华科技、天赐材料。

新能源运营商：绿色交易机制试点开启、国家及各企业均加快发展新能源发电、叠加金融机构未来对新能源运营项目的支持力度有望进一步加大，三重逻辑下我们看好新能源运营商未来的投资机会。重点关注国家开发银行全资子公司国开金融持股的新能源运营商金开新能、中国节能环保集团控股的光伏投资运营商太阳能、长江三峡集团控股的新能源运营商（海风规模行业领先）三峡能源、晶科能源控股的新能源运营商及分布式光伏投资运营商晶科科技。

（1）新能源运营商阶段性盈利有保障。一方面绿色电力交易试点开启，将有效缓解存量补贴压力，并为增量项目提供额外收入来源；未来随着绿色电力的零碳属性的商业附加价值进一步凸显，绿电交易将为存量的补贴到期项目与增量项目提供增量的收入来源。另一方面未来组件和风机成本将持续下降，有望进一步保障增量新能源运营项目的盈利能力。

（2）碳中和背景下，新能源项目量增有保障。在加快建设以新能源为主体的新型电力系统的过程中，运营商的作用重大。碳中和背景下新能源电站发展是基本盘，能源局负责人表示要加快发展新能源发电，不断扩大绿色低碳能源供给，要求“十四五”时期风电光伏要成为清洁能源增长的主力。国家能源集团等八大电力央企均提出积极的“十四五”新能源装机规划，装机规模增速较快，总规模达到468GW。

（3）金融机构支持有望进一步加强。存量补贴拖欠逐步开始解决，新能源运营商现金流将改善；新能源运营商或将获得更多融资功能，获得更快发展。为了更好的满足新能源建设需求，金融机构或将对新能源运营商加以支持：a.对于拖欠的存量补贴，通过ABS、ABN、REITS等方式对确权部分进行低息再贷款；b.提供更多绿色贷款支持进行新平价项目建设。

（4）重点关注国家开发银行全资子公司国开金融持股的新能源运营商金开新能、中国节能环保集团控股的光伏投资运营商太阳能、长江三峡集团控股的新能源运营商（海风规模行业领先）三峡能源、晶科能源控股的新能源运营商及分布式光伏投资运营商晶科科技，关注粤电力A、中国核电、节能风电、林洋能源、龙源电力（H）、中广核新能源（H）、深高速、中国电建。

光伏：（1）国务院印发碳达峰行动方案：方案提出，到2025年，城镇建筑可再生能源替代率达到8%。BIPV规划替代率提升，扩展光伏第二战场（2）本周光伏产业链各环节报价高位持稳，硅料、硅片、电池片、组件等各环节价格较上周变化不大。（3）隆基硅基异质结电池（HJT）再次取得重大突破，转换效率高达26.3%。需持续关注HJT的技术突破与产业化进程。（4）国内大基地与整县推进分布式并举，预计2021年新增装机50GW，2022年随着成本端硅料价格回归、产业链价格下行，光伏装机有望大幅增长。当前重点关注：一体化布局，受益于装机预期改善及盈利修复的公司：推荐天合光能、晶澳科技、隆基股份；不受晶硅产业链价格博弈逆变器环节：推荐阳光电源，关注锦浪科技、固德威等。

（1）国务院印发碳达峰行动方案：到2025年，城镇建筑可再生能源替代率达到8%，新建公共机构建筑、新建厂房屋顶光伏覆盖率力争达到50%。该目标表述为首次提出，相比于《建筑节能与绿色建筑发展“十三五”规划》中的“城镇可再生能源替代民用建筑常规能源消耗比重超过6％”有所提升。据我们测算，我们以2021-2026年5年时间维度看，建筑光伏装机增加4倍，CAGR-5为39.24%，市场规模增加3倍，CAGR-5为31.78%。在传统集中式电站基础上，扩大了光伏装机的第二战场。

（2）本周光伏产业链各环节报价高位持稳。硅料方面：根据solarzoom数据，本周主流成交价在265-270元/kg左右，硅料价格短期来看仍有较强的支撑。硅片：本周硅片市场相对平稳，国内单晶M6/M10硅片主流价格暂稳在5.73-5.77、6.87-6.94元/片。电池片：基本维持在上周价格水平上，单晶M6尺寸以上电池价格基本维持在1.12-1.17元/W。组件：本周国内组件厂商单晶组件价格基本维稳在2-2.1元/W，目前的价格水平下游终端接收度仍较低，新订单落地签单不多。

（3）经世界公认权威测试机构德国Institut für Solarenergieforschung in Hameln(ISFH)研究所测试，隆基硅基异质结电池（HJT）再次取得重大突破，转换效率高达26.30%。需持续关注HJT的技术突破与产业化进程。

（4）国内大基地与整县推进分布式并举，预计2021年新增装机50GW，2022年随着成本端硅料价格回归、产业链价格下行，光伏装机有望大幅增长。当前重点关注：一体化布局，受益于装机预期改善及盈利修复的公司；不受晶硅产业链价格博弈逆变器环节。

推荐：天合光能、晶澳科技、隆基股份、阳光电源、特变电工、正泰电器、福斯特、通威股份、中环股份，关注：固德威、锦浪科技、迈为股份、森特股份、新特能源（H）、保利协鑫能源（H）、福莱特（H）、信义光能（H）。

风电：（1）风电伙伴行动计划发布，“十四五”期间下乡50GW，为风电装机提供新增量。（2）国家能源局：9月份风电新增1.8GW。（3）当前时点，风电板块上涨的逻辑在于需求，大基地落地+风电伙伴行动计划+“十四五”规划三重因素影响下，预计“十四五”期间平均每年装机量在50GW以上，21/22年国内新增装机量45/55GW。（4）风电行业最大的股价弹性应来自于成本端下降，对经济数据及钢价的趋势判断则是核心。若钢价下跌，风电零部件厂商盈利将迎来反转，并在2022年的业绩中兑现，且弹性较大。零部件板块重点关注：东方电缆、大金重工、金雷股份、泰胜风能、振江股份、日月股份、天顺风能；整机板块重点关注：东方电气、三一重能（将上市）、运达股份、金风科技、明阳智能。

（1）风电伙伴行动计划发布，“十四五”期间下乡50GW，为风电装机提供新增量。2021年10月17日，在2021北京国际风能大会上，118个城市与600多家风电企业共同发起了“风电伙伴行动·零碳城市富美乡村”计划。该计划明确，“十四五”期间，在全国100个县，优选5000个村，安装1万台风机，总装机规模达到50GW。

（2）国家能源局：9月份风电新增1.8GW。1-9月份，全国新增风电装机容量1643万千瓦，同比增加336万千瓦。

（3）当前时点，风电板块上涨的逻辑在于需求：大基地落地+风电伙伴行动计划+“十四五”规划三重因素影响下，预计“十四五”期间平均每年装机量在50GW以上，21/22年国内新增装机量45/55GW。

（a）基于电力设备新能源各板块估值比较，风电整机及零部件厂商估值较低，在光伏、储能、锂电等估值处于中高位水平下，在需求相关政策的催化下，风电整体估值正在修复，和光伏的估值剪刀差有望收窄；

（b）从业绩端来看，由于订单交付周期的因素，整机商今年的业绩更多的体现了去年高价订单情况，毛利率较好；零部件厂商业绩体现当期采购订单影响，受上游钢价成本压力影响，当期业绩承压。

（4）风电行业最大的股价弹性应来自于成本端下降，对经济数据及钢价的趋势判断则是核心：

（a）“金九银十”后，虽然供给端因冬奥限产


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