国防军工【行业定期报告，数据定期更新】

报告标题：国防军工行业周报：军工板块涨幅居中，地面兵装航天装备领涨
作者：德邦证券，倪正洋
时间：2022/5/16
页数：9

链接：
https://pdf.dfcfw.com/pdf/H3_AP202205161565872808_1.pdf?1652701017000.pdf

简介：
投资要点

核心组合推荐： 【紫光国微】【中航光电】【航天电器】【西部超导】

市场表现：本周上证综指涨跌幅为+2.76%，创业板指涨跌幅为+5.04%，中证军工涨跌幅为+3.32%。本周中信国防军工指数涨跌幅为+3.45%，涨跌幅排名为 16/30 ；本周申万国防军工指数涨跌幅为+3.31%，涨跌幅排名为 13/31。

年初至今上证综指涨跌幅为-15.26%，创业板指涨跌幅为-29.03%，中证军工涨跌幅为-28.58%。中信国防军工指数涨跌幅为-28.92%，涨跌幅排名为 28/30 ；申万国防军工指数涨跌幅为-29.75%，涨跌幅排名为 29/31。

板块估值：目前，中信国防军工指数 PE-TTM 为 56.73，处于过去 5 年 6.75%分位。申万国防军工指数 PE-TTM 为 50.61，处于过去 5 年 1.03%分位。军工板块安全边际明显。

三条主线进行国防军工投资。 1.随着军费的相对值和绝对值提高，主机厂订单有望持续签订，建议关注【中航沈飞】【中航西飞】这样的核心壁垒主机厂商； 2 . 产能释放有望刺激上游产业景气，航空发动机产业链是军工板块最优质的赛道之一，长期看具有较好弹性。【宝钛股份】【西部超导】 等上游原材料厂商一季度克服原材料上涨压力，持续看好后续公司业绩增长；【中航重机】【派克新材】【三角防务】【航宇科技】等铸锻厂业绩较好，显示出航发产业链仍然为长坡厚雪的优质赛道，因此我们持续看好该赛道后期的发展潜力，建议关注【宝钛股份】【西部超导】【中航重机】【派克新材】【三角防务】【航宇科技】； 3.当然，还有新增、存量设备国产化替代，信息化比例逐渐提高的国防信息化相关标的。该赛道不易受到原材料价格上涨波动影响，当前时点仍具有较好的增长确定性，我们建议关注相关标的【紫光国微】、【振华科技】等。

风险提示： 军品订单释放和交付不及预期；业绩增长不及预期；国企改革推进不及预期。

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报告标题：国防军工行业周报：即将交付大飞机C919首飞试验完成
作者：东莞证券，吕子炜
时间：2022/5/16
页数：11

链接：
https://pdf.dfcfw.com/pdf/H3_AP202205161565858983_1.pdf?1652689563000.pdf

简介：
投资要点：

行情回顾：截至2022年5月13日，申万国防军工行业本周上涨3.31%，跑赢沪深300指数1.27个百分点，在申万31个行业中排名第1名；申万国防军工行业5月上涨5.81%，跑赢沪深300指数6.50个百分点，在申万31个行业中排名第2名；申万国防军工板块年初至今下跌29.75%，跑输沪深300指数10.48个百分点，在申万31个行业中排名第29名。

截至2022年5月13日，本周申万国防军工板块表现较好。从本周表现来看，地面兵装板块表现最好，上涨了4.70%。其他板块表现如下，航天装备板块上涨4.15%，航空装备板块上涨4.01%，军工电子板块上涨2.64%，航海装备板块上涨1.84%。

国防军工行业周观点：本周申万国防军工指数依然跑赢沪深300指数，反弹行情延续。军工企业开启股票回购以及股权激励计划数量增加，给行业注入信心。5月14日6点52分，编号为B-001J的C919大飞机从上海浦东机场第4跑道起飞，于9时54分安全降落，标志着中国商飞公司即将交付首家用户的首架C919大飞机首次飞行试验圆满完成，国产大飞机商用之路正式开启，预计未来将为行业带来更多业绩增量空间。俄乌局势的发展进一步加剧了全球不稳定因素，面对大国间竞争带来的不确定性，各国都纷纷开始加强自身军备或上调国防预算，新一轮军备竞赛已经打响，预计国内与国外的采购订单都会大幅增加。今年是国企改革“收官之年”，军工国企改革有望进一步加速，预计将会激活军工企业活力。长期看好行业“十四五”期间装备更新换代需求下的高景气；从使用量角度，实战训练次数提升下教练机损耗增加和导弹补库存，看好航空产业链以及高消耗品导弹产业链。另一方面，看好航天技术成果向经济社会的转移转化，看好航天产业服务和物联网下北斗产业链发展，以及新一轮数字货币改革潮下特种芯片的发展。标的建议关注：中航沈飞（600760）、航发控制（000738）、三角防务（300775）、中航重机（600765）、紫光国微（002049）、振华科技（000733）、西部超导（688122）、钢研高纳（300034）等。

风险提示：由于市场需求下降导致的新增订单数量不及预期；研发成本过高导致的企业业绩超预期下降；俄乌战争风险导致的上游材料涨价。

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报告标题：国防军工行业周报：军工板块涨幅居前，航空装备军工电子领涨
作者：德邦证券，倪正洋
时间：2022/5/9
页数：10

链接：
https://pdf.dfcfw.com/pdf/H3_AP202205091564528184_1.pdf?1652118592000.pdf

简介：
投资要点：

核心组合推荐：【紫光国微】【中航光电】【航天电器】【西部超导】

市场表现：2022年4月24日至2022年5月7日上证综指涨跌幅为-2.77%，创业板指涨跌幅为-2.25%，中证军工涨跌幅为+3.02%。本周中信国防军工指数涨跌幅为+2.46%，涨跌幅排名为1/30；本周申万国防军工指数涨跌幅为+1.33%，涨跌幅排名为3/31。

年初至今上证综指涨跌幅为-17.53%，创业板指涨跌幅为-32.43%，中证军工涨跌幅为-30.87%。中信国防军工指数涨跌幅为-31.29%，涨跌幅排名为27/30；申万国防军工指数涨跌幅为-32.00%，涨跌幅排名为28/31。

板块估值：目前，中信国防军工指数PE-TTM为54.84，处于过去5年1.32%分位。申万国防军工指数PE-TTM为48.98，处于过去5年0.33%分位。军工板块安全边际明显。

三条主线进行国防军工投资。1.随着军费的相对值和绝对值提高，主机厂订单有望持续签订，建议关注【中航沈飞】【中航西飞】这样的核心壁垒主机厂商；2.产能释放有望刺激上游产业景气，航空发动机产业链是军工板块最优质的赛道之一，长期看具有较好弹性。【宝钛股份】【西部超导】等上游原材料厂商一季度克服原材料上涨压力，如后续业绩持续看好；【中航重机】【派克新材】【三角防务】【航宇科技】等铸锻厂业绩较好，显示出航发产业链仍然为长坡厚雪的优质赛道，因此我们持续看好该赛道后期的发展潜力，建议关注【宝钛股份】【西部超导】【中航重机】【派克新材】【三角防务】【航宇科技】；3.当然，还有新增、存量设备国产化替代，信息化比例逐渐提高的国防信息化相关标的。该赛道不易受到原材料价格上涨波动影响，当前时点仍具有较好的增长确定性，我们建议关注相关标的【紫光国微】、【振华科技】等。

风险提示：军品订单释放和交付不及预期；业绩增长不及预期；国企改革推进不及预期。

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报告标题：国防军工行业21年报和22Q1财务分析：21年业绩稳健增长，22年景气有望持续，抗周期属性凸显
作者：东方证券，王天一,罗楠,冯函
时间：2022/5/9
页数：26

链接：
https://pdf.dfcfw.com/pdf/H3_AP202205091564474934_1.pdf?1652095390000.pdf

简介：
近日，军工板块公司已完成2021年报和2022一季报披露。我们选取105个核心军工标的，从调整后的88个标的的利润表、现金流量表和资产负债表角度来考察军工行业的整体变化。

利润表：21年营收增长提速，利润增速显著超过营收，元器件/原材料企业表现最为强劲。1）年度看：21年板块营收调整后同比增长15%，利润增长31%，其中零部件企业得益于毛利率的提升叠加期间费用率和减值占比的降低，实现56%的业绩增幅，表现最为强劲。2）季度看，在外部环境不确定性增加的情况下，22Q1延续高增长态势。3）财务费用的下降是推动行业利润增速超过营收的主因，管理（含研发）费用率整体平稳但研发投入力度持续增强，费用结构稳步改善。4）分下游看，信息化板块增长最明显，21年营收和利润分别增长21%和61%。

现金流量表：21年现金流充足，处于15年以来最佳水平，现金流改善迅速传导至中上游。21年全行业现金流充足，全年经营性现金净流入491亿元，同比增长37%。其中零部件/原材料企业经营性现金净流入104亿元，同比大幅增长83%。军工集团经营性现金净流入412亿元，是20年的1.34倍；民参军经营性现金净流入79亿元，是20年的1.58倍。现金流的改善通常会体现于下一年度的财务费用率下降，由于21年经营性现金流处于15年以来最佳水平，我们认为22年军工行业财务费用率有望持续改善。

资产负债表：21年下游预收款(含合同负债)大幅增加表明订单饱满，上游在建工程大增或进入新一轮扩产周期。1）21年全产业链预收款(含合同负债)大幅增长：总装企业维持同比142%的高增速说明订单饱满，军工全产业链的增长确定性强。2）21年总装固定资产实现三年来的首次增长，预示订单预期旺盛，对上游产能承接能力增强；同时上游零部件层级在建工程增速大幅上升，或表明零部件已进入新一轮扩产周期。

三表持续全面向好，再度验证板块增长确定性与高景气持续性。总览军工行业核心标的的历年财报，可以发现21年利润表稳步向好，经营效益持续改善，同时经营性现金流和预收款(含合同负债)均迎来15年来最佳表现：前瞻性指标向好，订单维持高速增长，下游产能加速释放，上游或已进入新一轮扩产准备，行业整体呈现高景气状态。同时，在外部环境不确定性增加的情况下，22Q1业绩实现开门红，军工行业穿越周期的属性得以凸显，看好22年未来三个季度的业绩表现。

投资建议与投资标的

信息化及原材料:器件/材料作为供应链的最上游层级有望率先受益。信息化建议关注:振华科技(000733，增持)、火炬电子(603678，未评级)、中航光电(002179，买入)、航天电器(002025，买入)、振芯科技(300101，未评级)、电科院(300215，未评级)等。原材料建议关注:钢研高纳(300034，买入)、宝钛股份(600456，未评级)、西部超导(688122，未评级)、图南股份(300855，未评级)、光威复材(300699，买入)、中航高科(600862，买入)、菲利华(300395，买入)等。

分系统:管理效率提升带来经营效益持续改善,建议关注:中航重机(600765，买入)、中航电子(600372，增持)、中航机电(002013，买入)、北摩高科(002985，买入)、派克新材(605123，未评级)、中航电测(300114，买入)、利君股份(002651，买入)、四创电子(600990，买入)、国睿科技(600562，未评级)、湘电股份(600416，未评级)等。

总装:高订单增速主要来自于装备升级和列装批产的需求，建议关注:中航沈飞(600760，未评级)、中航西飞(000768，未评级)、航发动力(600893，未评级)、航发科技(600391，未评级)、纵横股份(688070，未评级)等。

风险提示

订单及收入确认进度不及预期；武器装备研发进度不及预期

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报告标题：国防军工行业周报：中航沈飞董事长、董事及高级管理人员合计增持28,000股
作者：东莞证券，吕子炜
时间：2022/5/9
页数：10

链接：
https://pdf.dfcfw.com/pdf/H3_AP202205091564444441_1.pdf?1652085888000.pdf

简介：
投资要点：

行情回顾：截至2022年5月6日，申万国防军工行业本周上涨2.42%，跑赢沪深300指数5.09个百分点，在申万31个行业中排名第1名；申万国防军工行业5月上涨2.42%，跑赢沪深300指数5.09个百分点，在申万31个行业中排名第1名；申万国防军工板块年初至今下跌32.00%，跑输沪深300指数11.12个百分点，在申万31个行业中排名第28名。

截至2022年5月6日，本周申万国防军工板块表现较好。从本周表现来看，航空装备板块表现最好，上涨了3.18%。其他板块表现如下，军工电子板块上涨2.67%，航天装备板块上涨1.66%，地面兵装板块上涨1.00%，航海装备板块上涨0.03%。

国防军工行业周观点：申万国防军工行业本周逆市上涨2.42%，跑赢沪深300指数5.09个百分点，在申万31个行业中排名第1名；行业底部确立，短期在一季度业绩刺激下超跌反弹。部分军工企业在当前时点开启股票回购以及股权激励计划，中航沈飞高层增持公司股票，给行业注入信心。短期内，行业可能仍受外部环境影响给成本端带来压力；但短期波动不影响行业长期投资逻辑。俄乌局势的发展进一步加剧了全球不稳定因素，面对大国间竞争带来的不确定性，各国都纷纷开始加强自身军备或上调国防预算，新一轮军备竞赛已经打响，预计国内与国外的采购订单都会大幅增加。今年是国企改革“收官之年”，军工国企改革有望进一步加速，预计将会激活军工企业活力。长期看好行业“十四五”期间装备更新换代需求下的高景气；从使用量角度，实战训练次数提升下教练机损耗增加和导弹补库存，看好航空产业链以及高消耗品导弹产业链。另一方面，看好航天技术成果向经济社会的转移转化，看好航天产业服务和物联网下北斗产业链发展，以及新一轮数字货币改革潮下特种芯片的发展。标的建议关注：中航沈飞（600760）、航发动力（600893）、航发控制（000738）、三角防务（300775）、中航重机（600765）、紫光国微（002049）、振华科技（000733）、西部超导（688122）、钢研高纳（300034）等。

风险提示：由于市场需求下降导致的新增订单数量不及预期；研发成本过高导致的企业业绩超预期下降；俄乌战争风险导致的上游材料涨价。

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报告标题：国防军工行业跟踪周报：2022Q1军工行业回顾：核心赛道业绩提速明显，强力反弹确定底部位置
作者：东吴证券，苏立赞,钱佳兴,许牧
时间：2022/5/8
页数：14

链接：
https://pdf.dfcfw.com/pdf/H3_AP202205081564176218_1.pdf?1652017947000.pdf

简介：
投资要点

军工行业经受住极限压力测试考验。2022/04/25-2022/04/29前两个交易日速跌-12.24%，是前期年报/一季报多数标的低预期持续压制，叠加疫情持续以及市场信心边际向下的共振影响，走出了全市场大幅同步下跌的走势，后三日，在前期经历了一季度的杀业绩和四月份以来的杀估值后，军工行业估值历史性的触及了五年期底部，同时抗疫主战场上海出现向下拐点，以及4月29日中央政治局会议的召开，给了市场超跌反弹的机会，三天涨幅13.61%。

重点板块涨跌呈现结构性分化。2022/04/25-2022/04/29表现：1）按产业链环节分类：前两日，军工行业跌幅-12.24%，元器件板块跌幅最小-7.99%，其他板块跌幅在（-10-14）%之间，后三日，军工行业涨幅13.61%，其中上游元器件材料反弹较大，中游分系统也有较大反弹；2）按军工集团分类：前两日，各军工集团集体同步下杀，后三日，航空板块迅速反弹17.44%，其他板块包括兵器、船舶、电科、航天因缺乏较好的一季报业绩支撑，反弹较弱。上周走势整体来讲深V收平，距离年初依然处于绝对底部，后三天抢反弹的方向代表资金重点认同，可能后续还有持续机会。

2022Q1航空板块业绩提速明显。2021年报，表面看军工行业扣非净利润增速31.8%，实际上核心赛道航空板块仅有4.6%，低于预期，也和年初市场预期航空板块业绩受压制相印证。2022Q1，军工行业扣非利润增速20.5%，其中航空板块扣非增速14.1%。一季报亮点在于，关键的核心板块业绩从4.6%提至14.1%；看其中个股，更有龙头中下游标的（主机厂、分系统）以及关键环节的卡位上游标的（原材料元器件零部件制造）的业绩释放很好，在2022Q1疫情发展影响过程中的高成长表现，带来了中报延续高增的预期。

2021Q4到2022Q1军工板块基金持股比例下降明显。从2021Q4到2022Q1，军工行业基金持股比例下降明显，同期基金持股比例下降与股价走弱呈正相关关系。主机厂标的中，中航西飞、中航沈飞、航发动力基金持股下降比例在40-50%区间。上游材料元器件零部件标的中，核心标的下降比较少，其中，紫光国微、振华科技、新雷能、西部超导、中航重机下降比例在30%以内。

估值底部，绝对收益空间较大。一是考察中信军工板块动态估值PEX（TTM），近两年以来几次波动下来，顶部在100X和底部在60X，前期在60X震荡2个月，4月以来持续调整后跌穿，最低下探到49X后反弹，当前处于54X，绝对收益空间较大。考察军工行业重点个股的PE水平，如果考虑估值切换到2022年，按盈利预测进行财务匹配，多个标的估值位于或低于五年期底部位置，向上修复空间集中分布在50%以上。

重点推荐航发、军机和导弹板块。按照细分板块景气度/个股质地/中报业绩成长性，确定航发、军机和导弹核心板块，参照2022年的预测PE与PEG，重点推荐标的：1）注重估值安全性与成长性：派克新材、中航重机；2）龙头兼具改革弹性：中航电子、中航沈飞、航发动力。

风险提示：市场波动风险、行业订单不及预期的风险、公司业绩不及预期的风险、国企改革进度低于预期的风险。

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报告标题：国防军工行业周报：估值逐渐回归理性，看好后续业绩兑现
作者：东莞证券，卢立亭,吕子炜
时间：2021/11/9
页数：9

链接：
https://pdf.dfcfw.com/pdf/H3_AP202111091528009642_1.pdf?1636472809000.pdf

简介：
投资要点：

行情回顾： 截至2021年11月5日，申万国防军工行业本周上涨2.98%， 跑赢沪深300指数4.33个百分点，在申万28个行业中排名第5名；申万国防军工行业本月上涨2.98%， 跑赢沪深300指数4.33个百分点，在申万28个行业中排名第5名； 申万国防军工板块年初至今上涨2.36%，跑赢沪深300指数9.44个百分点，在申万28个行业中排名第12名。

截至2021年11月5日，申万国防军工行业的4个子板块表现各异。从最近一周表现来看， 地面兵装板块涨幅最大，为4.85%。其他板块表现如下，航天装备板块上涨2.72%， 航空装备板块上涨2.79%， 船舶制造板块上涨2.33%。

国防军工行业周观点： 本周，受《军队装备订购规定》发布、地缘政治等事件影响，叠加三季报业绩实现高增长刺激下，军工指数出现较大涨幅，行业业绩高增长预期在逐步兑现。长远看，短期行业受事件推动带来的上涨可能难以持续，后续走势将逐步回归基本面。

看好行业“十四五”期间装备加速换代下的业绩增长，同时，还有国产替代加速下资金回流预期，看好航空产业链后续发展；另一方面，看好军民融合下的企业成长，如北斗产业链，特种芯片等板块。 标的建议关注： 中航沈飞（600760）、航天彩虹（002389） 、紫光国微（002049）、振芯科技（300101）、北斗星通（002151） 、 航发动力（600893）、三角防务（300775）、 中航高科（600862）、西部材料（002149） 等。

风险提示： 主机厂新增订单数量不及预期；企业改革不及预期；技术问题。

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报告标题：国防军工行业周报：业绩兑现，订单饱满
作者：首创证券，邹序元
时间：2021/2/8
页数：10

链接：
https://pdf.dfcfw.com/pdf/H3_AP202102081460126055_1.pdf?1612805818000.pdf

简介：
核心观点

业绩兑现，订单饱满。重申观点：未来3年，军工行业有重要的投资机会。军工行业是有确定性高增长的行业，建议投资者积极配置。结合近期多家军工企业发布的年度业绩预告，企业利润同比有超预期增长，平均增幅92%，行业业绩大幅上涨的趋势明显。从业绩预告及部分企业饱满的订单情况可知，军工企业业绩坚挺，行业蓬勃向上的发展态势不改。

市场短期波动不改行业投资机会。虽然近期军工板块波动较为剧烈，但行业基本面的改善是可见的，业绩随时间逐步兑现。军工板块已经从情绪投资和趋势投资为出发点的行业，转变为重点把握产业发展趋势、订单业绩趋势、改革与治理改善预期等投资逻辑的行业。建议投资者把握时间窗口，积极配置行业龙头以及关键原材料、电子元器件供应商。

“十四五”强军行业逻辑稳健，七年建设三年战备处于黄金发展期。相关军工集团如航空工业集团推进或完成中航西飞的置换、中航重机的股权激励等，兵器工业集团进行了北方导航和内蒙一机的股权激励，都表现出军工集团的突破性改革与超预期增长。未来三年是军队装备业绩订单大爆发的黄金时间，特别关注行业龙头主机厂及上下游核心零部件供货商发力时间。亮点：1、2021年军费预计稳健增长，各项主战核心装备订单明确业绩坚挺，现金流情况良好利润能够兑现；2、对标行业龙头，部分总装厂市值被低估，存在大幅上涨空间；4、上游供货商高弹性刚性需求，因其处于快速上升赛道+实力强劲的技术优势（材料、电子元器件等），未来将持续维持利润稳定、业绩亮眼的顶尖地位。

上周市场回顾：上周沪深300、上证综指、深证成指、创业板指、国防军工板块指数（中信）涨跌幅分别为+2.46%、+0.38%、+1.25%、+2.07%、-5.23%，军工板块跑输沪深300指数7.68%。

行业要闻：海军第36、37批护航编队举行任务交接仪式、天问一号飞行超4.5亿公里、通信技术试验卫星六号成功发射、陆基中段反导成功。

风险提示：周边军事摩擦局势紧张升级超预期；政策落地不及预期；企业生产任务完成不及预期；行业竞争风险；预留合适的安全边际。

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