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报告标题：白酒专题分析报告：本轮周期的“不变与变”，重视价格的力量作者：国金证券，刘宸倩时间：2021/7/27页数：17链接：https://pdf.dfcfw.com/pdf/H3_AP202107271506352020_1.pdf?1627375736000.pdf简介：经营分析 复盘 09-12 年、15-18 年的 2 轮周期，我们认为：白酒的景气周期常与经济周期趋同，流动性释放导致具备金融属性的高端酒价格率先攀升，接力次高端繁荣。这一过程中，次高端不仅在业绩表现上显著优于行业平均，更孕育出水晶剑、天之蓝、梦之蓝、红花郎等大单品。 20 年疫情后，白酒迎来新一轮景气周期。此轮周期与 15-18 年的相同点在于：1）消费群体结构并未发生改变，大众消费仍是主力。2）消费升级的趋势不变，购买力持续增强。3）前期去库存接近尾声，需求改善带来补库存。不同点在于：1）“酱酒热”带来边际影响。2）高端酒价格居历史高位，价格空间打得更开，次高端价格带扩展至 300-800 元。3）酒企目标设定更理性，借助数字化系统，对渠道库存和价盘的管控力更强、手段更丰富。针对本轮周期存在的“不变与变”，我们得出以下结论： 结论一：类似前 2 轮周期，预计次高端的业绩仍将明显优于平均，且存在培育大单品的机会。①从中报前瞻来看，Q2 高端酒经营稳健，次高端高增可期。②从中长期规划看，龙头均在积极打造次高端大单品。 结论二：不同于前 2 轮周期，次高端价格升级的诉求更强烈、空间更广，进而速度可能更快。 “酱酒热”促进次高端所有香型价格加速向上，高端酒涨价使价格空间打开得更广，次高端有望迎来集体繁荣。本轮周期的驱动力将由“量增”逐步过渡向“价升”。 结论三：在需求不发生重大改变的前提下，酒企的理性经营将促进本轮周期的持续性更强、韧性更足。渠道反馈，当前库存和价盘良性，次高端大单品回款积极、发货有序，景气度有望延续至下半年。 次高端： “酱酒热”助推所有香型加速升级。1）酱香：需求端来看，渠道铺货加速，“酱酒热”促进动销紧俏。供给端来看，17-18 年仍处于新一轮产能扩建的起步阶段，预计 21-23 年产能仍处于紧缺状态。供需因素共同助推主流酱酒价格提升，提价仍是支撑未来业绩的重要动力。2）浓、清香：多个酱酒大单品聚集在250-600 元价格带，次高端浓、清香可通过加速布局 600-800 元价格带（如：汾酒、洋河、水井坊），实现与酱酒的错位竞争。 高端：挺价确定性强，重视双千元价格带的发展潜力。短期来看：1）茅台批价仍处于上行区间，普五、国窖性价比凸显，挺价难度降低。2）Q2 是传统淡季，普五、国窖库存良性、价盘夯实，看好中秋放量后批价的韧性。3）五粮液 Q2 开始按 999 打款，国窖引入 950 的计划外打款价，预计 Q3 及以后高价打款、发货的比例将提升，有望逐步传导至批价、成交价。展望中长期： 1）比下：消费升级持续，次高端都在布局千元价位带，预计 3-4 年后千元价格带会成为次高端主流。五粮液、国窖定位高端品牌，批价有望步入 1300-1500 区间。2）比上：茅台批价稳步上行，2000 元价位带具备性价比，存在培育大单品的机会。 投资建议 重视价格的力量，高端挺价确定性强，双千元价格带前景广阔；次高端“集中度提升+全国化”的趋势不改，未来 2-3 年量价齐升的逻辑强劲。看好高端、次高端具有价格逻辑的公司，优先布局估值性价比+基本面势能强劲龙头（茅五泸洋），关注次高端改革标的。 风险提示 宏观经济下行影响需求；流动性风险；区域市场竞争风险；疫情持续反复风险。"
报告标题：白酒行业周报：茅泸市值再创新高，看好高端白酒经营确定性作者：华福证券，赖靖瑜时间：2021/2/8页数：7链接：https://pdf.dfcfw.com/pdf/H3_AP202102081460126060_1.pdf?1612805930000.pdf简介：本周观点 本周，白酒板块企稳后加速，贵州茅台和泸州老窖的市值再创新高。截至2021年2月5日收盘，贵州茅台和泸州老窖的市值分别为29,056亿元、4,215亿元。根据渠道反馈，占总体销量4-5%的定制版茅台的出厂价上提50%左右，预计出厂价在1500-2200元之间，预计收入、利润增厚。而且，贵州茅台在天猫旗舰店持续投放1499元/瓶的散瓶茅台，落实直营比例的提高，我们持续看好公司直营比例提高对公司收入、利润的增厚。根据渠道反馈，五粮液的普五在春节前放量后，批价仍然稳定在950-970元之间。因此，我们仍然推荐贵州茅台、五粮液两经营稳健、业绩预期相对稳健的龙头企业。长期来看，白酒板块竞争格局不变，龙头公司应对危机和行业竞争的能力更强，市场聚集效应逐渐增强。弹性较大的次高端、中端白酒或可迎来业绩拐点以及逐渐分化，建议也可长期关注其改革效果。 市场表现 本周（2021.02.01-2021.02.05），中证白酒指数上涨8.41%；上证综指上涨0.38%；深证成指上涨1.25%；沪深300指数上涨2.46%；中证食品饮料指数上涨6.29%。中证白酒指数跑赢上证综指、深证成指、沪深300。 重点公司动态及公告 本周，普五、国窖1573和青花30在天猫超市（半日达）的价格分别为1099元、1098元、979元，普飞的1499元秒杀活动持续。洋河的M6+40.8%Vol与上周持平，梦之蓝水晶版持续缺货。 风险提示：市场资金偏好转变；国内疫情反复而影响终端消费者需求；宏观经济疲软。"
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研报小编lucky
报告标题：白酒专题分析报告：本轮周期的“不变与变”，重视价格的力量
作者：国金证券，刘宸倩
时间：2021/7/27
页数：17
链接：
https://pdf.dfcfw.com/pdf/H3_AP202107271506352020_1.pdf?1627375736000.pdf
简介：
经营分析
复盘 09-12 年、15-18 年的 2 轮周期，我们认为：白酒的景气周期常与经济周期趋同，流动性释放导致具备金融属性的高端酒价格率先攀升，接力次高端繁荣。这一过程中，次高端不仅在业绩表现上显著优于行业平均，更孕育出水晶剑、天之蓝、梦之蓝、红花郎等大单品。
20 年疫情后，白酒迎来新一轮景气周期。此轮周期与 15-18 年的相同点在于：1）消费群体结构并未发生改变，大众消费仍是主力。2）消费升级的趋势不变，购买力持续增强。3）前期去库存接近尾声，需求改善带来补库存。不同点在于：1）“酱酒热”带来边际影响。2）高端酒价格居历史高位，价格空间打得更开，次高端价格带扩展至 300-800 元。3）酒企目标设定更理性，借助数字化系统，对渠道库存和价盘的管控力更强、手段更丰富。针对本轮周期存在的“不变与变”，我们得出以下结论：
结论一：类似前 2 轮周期，预计次高端的业绩仍将明显优于平均，且存在培育大单品的机会。①从中报前瞻来看，Q2 高端酒经营稳健，次高端高增可期。②从中长期规划看，龙头均在积极打造次高端大单品。
结论二：不同于前 2 轮周期，次高端价格升级的诉求更强烈、空间更广，进而速度可能更快。 “酱酒热”促进次高端所有香型价格加速向上，高端酒涨价使价格空间打开得更广，次高端有望迎来集体繁荣。本轮周期的驱动力将由“量增”逐步过渡向“价升”。
结论三：在需求不发生重大改变的前提下，酒企的理性经营将促进本轮周期的持续性更强、韧性更足。渠道反馈，当前库存和价盘良性，次高端大单品回款积极、发货有序，景气度有望延续至下半年。
次高端： “酱酒热”助推所有香型加速升级。1）酱香：需求端来看，渠道铺货加速，“酱酒热”促进动销紧俏。供给端来看，17-18 年仍处于新一轮产能扩建的起步阶段，预计 21-23 年产能仍处于紧缺状态。供需因素共同助推主流酱酒价格提升，提价仍是支撑未来业绩的重要动力。2）浓、清香：多个酱酒大单品聚集在250-600 元价格带，次高端浓、清香可通过加速布局 600-800 元价格带（如：汾酒、洋河、水井坊），实现与酱酒的错位竞争。
高端：挺价确定性强，重视双千元价格带的发展潜力。短期来看：1）茅台批价仍处于上行区间，普五、国窖性价比凸显，挺价难度降低。2）Q2 是传统淡季，普五、国窖库存良性、价盘夯实，看好中秋放量后批价的韧性。3）五粮液 Q2 开始按 999 打款，国窖引入 950 的计划外打款价，预计 Q3 及以后高价打款、发货的比例将提升，有望逐步传导至批价、成交价。展望中长期： 1）比下：消费升级持续，次高端都在布局千元价位带，预计 3-4 年后千元价格带会成为次高端主流。五粮液、国窖定位高端品牌，批价有望步入 1300-1500 区间。2）比上：茅台批价稳步上行，2000 元价位带具备性价比，存在培育大单品的机会。
投资建议
重视价格的力量，高端挺价确定性强，双千元价格带前景广阔；次高端“集中度提升+全国化”的趋势不改，未来 2-3 年量价齐升的逻辑强劲。看好高端、次高端具有价格逻辑的公司，优先布局估值性价比+基本面势能强劲龙头（茅五泸洋），关注次高端改革标的。
风险提示
宏观经济下行影响需求；流动性风险；区域市场竞争风险；疫情持续反复风险。
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报告标题：白酒行业周报：茅泸市值再创新高，看好高端白酒经营确定性
作者：华福证券，赖靖瑜
时间：2021/2/8
页数：7
链接：
https://pdf.dfcfw.com/pdf/H3_AP202102081460126060_1.pdf?1612805930000.pdf
简介：
本周观点
本周，白酒板块企稳后加速，贵州茅台和泸州老窖的市值再创新高。截至2021年2月5日收盘，贵州茅台和泸州老窖的市值分别为29,056亿元、4,215亿元。根据渠道反馈，占总体销量4-5%的定制版茅台的出厂价上提50%左右，预计出厂价在1500-2200元之间，预计收入、利润增厚。而且，贵州茅台在天猫旗舰店持续投放1499元/瓶的散瓶茅台，落实直营比例的提高，我们持续看好公司直营比例提高对公司收入、利润的增厚。根据渠道反馈，五粮液的普五在春节前放量后，批价仍然稳定在950-970元之间。因此，我们仍然推荐贵州茅台、五粮液两经营稳健、业绩预期相对稳健的龙头企业。长期来看，白酒板块竞争格局不变，龙头公司应对危机和行业竞争的能力更强，市场聚集效应逐渐增强。弹性较大的次高端、中端白酒或可迎来业绩拐点以及逐渐分化，建议也可长期关注其改革效果。
市场表现
本周（2021.02.01-2021.02.05），中证白酒指数上涨8.41%；上证综指上涨0.38%；深证成指上涨1.25%；沪深300指数上涨2.46%；中证食品饮料指数上涨6.29%。中证白酒指数跑赢上证综指、深证成指、沪深300。
重点公司动态及公告
本周，普五、国窖1573和青花30在天猫超市（半日达）的价格分别为1099元、1098元、979元，普飞的1499元秒杀活动持续。洋河的M6+40.8%Vol与上周持平，梦之蓝水晶版持续缺货。
风险提示：市场资金偏好转变；国内疫情反复而影响终端消费者需求；宏观经济疲软。
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