众所周知，投资者的收益来自于两个方面，基于市场红利带来的基础收益β和给予主动投资带来的超额收益α。

其实对于游戏公司的盈利而言也可分为这两个部分，基础收益α以及爆款游戏带来超额收益α。

但是值得一提的是，超额收益α有着极大的不确定性。比如基金行业有个名词叫“冠军魔咒“，指的是前一年业绩排名靠前的基金,在次一个年度往往表现不佳。对游戏行业而言，爆款的出现亦是可遇不可求。比如18年时乙女向游戏《恋与制作人》火爆全网，但此后也没见其出品方叠纸公司再推出其他爆款。同时，大多数企业都是“大α小β”，因此整体业绩也会随着α收益产生较大波动。

近几年公墓基金加大力度发行被动基金，正也是因为认识到了提高β收益，是增强经营稳定性的重要方式。而对游戏行业而言，高β收益的好处更是显而易见，就如中手游董事长肖健所言“已经定好了较高下限，只用摸上限。”

近日，跟随雪球调研团前往中手游调研，更加深了我对这家具有“surper β”的游戏企业的理解，在此写下一些个人看法。

IP游戏生态稳固，β收益带来高下限

中手游是领先的全球化IP游戏运营商，国内当之无愧的“IP一哥”。

截至6月30日，共拥有39个授权、68个自有IP，一共有107个IP储备，是除腾讯游戏外中国累计发行移动IP游戏数量最多的游戏发行商。

此外，中手游的IP持续获取能力也很客观。比如与IP版权方建立合作关系，与SNK、东映动画、迪斯尼、阅文集团等22名IP版权方建立合作关系；收购曾开发过著名的“仙剑”系列、“大富翁” 系列的北京软星51%股权，取得了包括《仙剑奇侠传》、《大富翁》、《轩辕剑》等知名IP 的权利；作为国宏嘉信资本战略LP，间接投资于IP版权方、IP培育平台及垂直平台。

这种以IP为核心的打法造就了其稳定和高额的β收益。

首先，IP本身自带流量，可为游戏引流，提供剧情、题材等支持，加快研发进程，促进版号获取等。据iOS畅销榜统计，2019年游戏畅销榜的IP改编游戏数量占比已达到60%。

此外，IP游戏用户的价值更高。据伽马数据发布的《2019-2020年移动游戏IP潜在价值评估报告》显示：IP游戏用户的月均收入和平均每月在移动游戏上的花费远高于非IP游戏用户。

关于IP用户价值更高的原因，我咨询过肖总。肖总解释说是因为IP都是经历了很长时间的积累，粉丝喜欢这个IP也是对这个IP世界观和内容的高度认同，并且在时间上、情感上和金钱上都有投入。之前中手游签约了很多头部日漫IP来改编游戏，也是看中喜欢这些日漫IP的粉丝已经经济独立，有很强的为自己喜爱的IP付费能力。另外目前中手游在国漫上也有很深的布局，主要是考虑如今居民收入水平提高，且国漫IP粉丝集中在95、00后，他们多是独生子女，经济上更加宽裕，为热爱付费的消费观已经形成。

根据公司半年报，今年上半年，中手游MPU同比增长11.6%，在MAU7.6%的增速之上。这说明相比去年同期，中手游的付费转化率有所提升。而据公司招股书援引的易观智库数据：2019年上半年，中手游的平均付费用户转化率为7.3%，已远高于行业平均值。

营收和净利方面，2020年上半年营收同比增长了12.1%，达到了人民币17.14亿，经调整后的净利润同比上升了27.6%，达到了人民币3.42亿。

表面上看营收和净利同比增速大幅下滑，实际上这是因为19年上半年公司发行了一款最高月流水曾超过2亿元爆款游戏——《传奇世界之雷霆霸业》，以19年上半年公司营收就有15.29亿元，直逼18年全年。19年上半年营收基数较高，2020年的《新射雕群侠传之铁血丹心》、《妖怪名单之前世今生》等潜在爆款的发布都集中在下半年，才导致了这种结果。

这也侧面说明了，即使专注β收益的稳定性，当爆款出现时依然会带来高增长。

入股多家头部研发团队，爆款出现提高α收益

在研发能力方面，中手游除了拥有控股子公司软星科技（51%股权）和全资子公司文脉互动外。举例来说，仍然保持每月153万MAU的爆款页游《热血战歌之创世》，最高月流水曾超2亿元《传奇世界之雷霆霸业》皆是由文脉互动自主研发的产品。

此外，中手游还拥有19家优质游戏研发商的股权，4家研发商获得中手游提供的可换股贷款，获得优先授权。

今年下半年，中手游储备丰富，计划于下半年上线的游戏包括《新射雕群侠转之铁血丹心》、《妖怪名单之前世今生》、《生死狙击之僵尸前线》、《凡人修仙传》、《画江湖之杯莫停》、《斗罗大陆：斗神再临》等。

其中《新射雕》于8月20号在苹果商店正式上线，之后连续六天排名苹果商店免费榜第一名，并冲入畅销榜第五名。据伽马数据预估，《新射雕》的首月流水或超人民币3亿元。中手游19年H1业绩接近18年全年是因为《传奇世界之雷霆霸业》的火爆，而其最高流水也才超2亿元，相比之下，《新射雕》对公司的营收贡献或值得期待。

SensorTower发布了2020年9月中国手游发行商在全球App Store & Google Play的收入排名。受益于《新射雕》的火爆，中手游晋中国手游发行商收入榜单TOP 30，位列第23。

除《新射雕》外，腾讯代理的、《妖怪名单前世今生》已于9月25日上线，而字节全球代理发行的游戏《全明星激斗》和《航海王热血航线》也有可能将于Q4上线。此外，我个人很喜欢的IP斗罗大陆动画播放点击量已破百亿次，粉丝基数庞大，中手游推出的《斗罗大陆：斗神再临》手游有望成为公司的人气产品。综合来看，中手游下半年可谓“粮草丰盛”。

对冲思维，不把鸡蛋放在一个篮子里

据招股书（近期财报未披露）及董事长肖健介绍，2017年后公司前五大游戏各自在手游业营收中的占比均低于20%，而15和16年最大游戏分别占46.3%和29.2%，这是一种出于主观的优化。主要游戏营收分布更加平均，公司对单一游戏的依赖度降低，业务抗风险能力也随之提升。这就是我们常说的“不要把鸡蛋放到同一个篮子里”。

中手游的经营特点归纳起来就两个字——稳定。这是一个企业、家族甚至王朝经久不衰的核心。

最近在看一部优秀的历史剧《雍正王朝》，其中佟国维的智慧可谓如出一辙。太子胤礽首次被废后，佟国维力挺八爷，但同时也假意冷落侄儿隆科多，将其派去理番院管理牢房。实则是为了把隆科多推向四爷、十三爷派系，两头下注。直到八爷势微之时，佟国维才对隆科多袒露这一佟氏家族经久不衰的秘密。

天才/爆款如流星划过夜空，虽惊艳但难以持久，而真正的常青树无不是盘根错节，布局深远。

最后再补充几个交流中问到的问题：

Q：世纪华通已经间接有公司30%的股份，未来两家公司是否有一些协同，世纪华通他们的管理层是否会介入咱们的一些日常的运营和管理？

冼总: 我们上市前的时候在18年5月份，我们引入了盛大游戏做我们的Pre-IPO股东，盛大游戏投了大概2000万美元，按照90个亿的估值人民币，后面盛大是被世纪华通收购了，他们是一家了。我跟肖总在上市之前将我们在中手游的部份股份建立了一个GP LP的架构，我和肖总是GP，投票权全在我们手里，而LP是一些财务的投资人。今年的5月份，世纪华通通知我们他们买了LP的股份希望和中手游加深合作。我们比较认同，因为世纪华通毕竟资源多，跟我们的关系可能会走的更近，然后可能也有更多的资源可以共享，包括他们研发传奇游戏的一些体会，IP毕竟在他们的手里十多年。所以在我们董事局里面有他们的代表，所以我们希望这个会是更好的一个合作的基础，它成为我们的其中的LP，但是这个是没有投票权的，这个投票权还是在肖总和我的手里，这是我们一种合作的方式，它跟进我们基金的持有者，但是不参与我们的管理。

Q：从您的角度理解的游戏产业生态结构的现状。

肖总：大家现在谈论最多的就是优质的内容才是最核心的生产力，好的游戏内容是具备很强的穿透力。过去单纯依赖应用商店分发的方式也发生了改变现在的传播渠道越来越多元化，包括应用商店、朋友圈、直播、短视频等等，也使得游戏推广效率和规模越来越好。未来游戏产业，研发商、发行商仍然是一个相互共存的关系，并且未来一些想要做大体量的游戏，一定是优质研发商和具备很强发行实力的大发行商之间强强联合的结果。未来大家会看到中手游联合优质研发商发行的更大体量的游戏陆续推向市场。

Q：云游戏的产业时代到来之后对发行端要求会怎么样？ 

肖总：云游戏对于游戏研发侧和发行侧确实带来很大的变化。我们来看下从发行的角度所带来的变化。首先，云游戏使得游戏的推广更加便捷，任何流量入口都可以推广游戏，入口变得更加多元化。另外，云游戏与直播平台结合，更方便游戏主播与玩法互动，带来的游戏发行的新流量优势。还有就是云游戏是跨端的，回加上入口和流量多元化，对于游戏发行和品牌推广能力的要求也会提出更高的要求。

Q：IP打法的利弊？

肖总：利有很多，包括明确的世界观、角色设定、美术设定、粉丝群体以及热度等等，好的IP改编成游戏可以让游戏的获客成本大大下降。弊呢，主要是基于IP改编游戏，首先要做出粉丝认可，并能够有较好商业化能力的玩法和表现力，对于开发的要求提出很高的要求。第二，开发过程中，你不能随意去发挥，要严格尊重原著，经过严格的监修，对于开发的时间周期和成本都会是有很大的考验。第三，就是每个IP都有它本身的受众，如何能够在最大化覆盖粉丝？并且在覆盖完粉丝后，你能不能实现出圈？获得更大量的泛用户，对于IP游戏的发行能力也提出很高的要求。中手游基于这么多在IP游戏上的积累，我们都有很好的解决方案，并且每年不断迭代，不断取得很好的效果