汽车：小鹏汽车：Q3亏损收窄，毛利改善，韧性成长
标题：汽车：小鹏汽车：Q3亏损收窄，毛利改善，韧性成长
作者：天风证券，于特
时间：2022-12-05
页数：5
链接：
https://pdf.dfcfw.com/pdf/H3_AP202212051580816637_1.pdf?1670260619000.pdf
简介：
三季度亏损收窄，毛利率环比改善。
小鹏汽车2022年Q3营收为68.2亿元，同比+19.3%，环比-8.2%，其中汽车销售收入62.4亿元，同比+14.3%，环比-10.1%，同比增长主要系交付量增加，环比下降主要系P5及G3i交付量下滑。综合毛利率13.5%，同比-0.9pct，环比+2.6pct，其中汽车利润率为11.6%，同比-2.0pct，环比+2.5pct，环比增加主要系产品组合变化，P5及G3i交付占比下滑，P7及G9合计占比增加（22Q3占比57.36%，22Q2占比46.43%）。净亏损为23.8亿元，相较而言21Q3净亏损15.9亿元、22Q2净亏损27.0亿元。公司对Q4的业绩指引为营收48-51亿元，同比-40.4%至-43.9%。
公司面临销量下滑挑战，现金储备充足。
22Q3公司交付29570辆，同比+15%。其中P7交付16776辆，P5交付8703辆，G3i交付3907辆，G9交付184辆。新车G9于9月21日发布并开启交付，10月27日，G9已在中国超过100座城市开启规模交付，目前处于爬坡阶段。11月份的交付量为5811辆，较10月有所回升。根据22Q3业绩交流会，公司表示如果疫情情况不会进一步扩大，12月交付总量有望重回万台之列。同时，G9有望在12月份成为30万以上纯电SUV的销量前三名。公司对Q4的交付量指引为2.0-2.1万辆，同比减少49.7%-52.1%。
截至22年9月30日，公司现金储备401.2亿元，较6月30日的413.4亿元有所减少。我们认为，虽然当前公司面临销量滑坡，仍未实现盈利，但目前公司现金水平足以支持今后几年业务发展的需求。
坚持研发投入，成本控制能力增强，未来各项费用率有望下降。
22Q3公司研发费用为15.0亿元，同比+18.5%，环比+18.5%，同比上升主要系研发人员及薪酬增加，环比增加主要为新车型研发支出。22Q3公司SG&A为16.3亿元，同比+5.7%，环比-2.3%，同比增长主要系销售网络扩大、人员成本增加，环比改善主要系经营费用减少。
根据22Q3业绩交流会，小鹏已经布局的E、F、H三个平台的车型将会很大比例地共用动力、智能底盘跟电器架构，以及对应的供应链和生产制造能力。因此新品所需要的研发周期会缩短，研发费用将会大幅度减少。当前，公司已完成产能建设与新车型平台的建设，预计23年的研发费用有望持平或下降，公司成本控制能力不断提升，23年SG&A费用率也有望下降。并且，得益于近期公司组织架构的调整，未来的自由现金流流出的情况相比22年将有所改善。公司始终坚持以技术驱动，深耕智能驾驶及智能座舱核心领域。公司将继续坚持在自动驾驶和智能座舱领域的研发工作，在智能化路线上提升成本控制能力，并坚持以客户需求为导。与此同时，公司将积极探索智能化技术的应用场景和合作机会。我们认为，深耕智能化核心技术，是车企维持核心竞争力的根本，也是公司长期发展的驱动力，与此同时，销量是维持生存的必要条件，清晰的产品定位是新车新贡献销量增量的关键。
新车型上市有望提振需求，车型研发受益于共享平台，将有效降本维持利润。
明年一季度起小鹏陆续会推出三款新品，带动产品竞争力进一步提升，公司营销能力的改善也有望随新品上市逐步体现。23年的年中，公司将推出一款定价在20-30万区间的中型SUV，这款B级新车的销量有望超过小鹏当前的车型销量。同时，23年公司将推出小鹏P7的改款车型，P7改款的目标是反映公司的技术进步，与G9相比，P7将搭载同样先进的智能驾驶系统，也将拥有更快的充电能力，可以应用更高电压的充电平台，以及修复和升级一些之前的反馈的缺点。因此新版本的P7产品竞争力会有明显的提升，P7系列销量有望明显反弹。值得一提的是，新款P7的研发受益于共享平台，可以有效实现降本，利润率有望与当前P7版本持平，有望对公司的盈利继续贡献。
调整组织架构及战略布局，以用户需求为导向，“打法”由防御向进攻转换。
公司近期及时调整组织架构，产品研发更加平台化、模块化。组织架构的调整聚焦于公司的战略产品规划跟研发，并推动组织的变革跟升级。后续将加强各车型的平台化和模块化，以实现在产品研发效率的提高、成本控制和供应链管理能力上的提升。具体来看，E、F和H三个平台上的每一种车型都将由一位大矩阵产品经理“端到端”地负责、统筹。从重“营销”向“营、销、服”全面发力。公司对品牌和营销团队进行重组，将重心转向“营、销、服”全面发力，并将开创更多的创新的打法，23年将更具进攻性。
以客户需求为导向的布局规划。补齐“短板”的同时找到“长板”，用户需求为导向，获得更长期的、全球规模的客户。我们认为，面对愈发激烈的新能源汽车市场竞争格局，公司从战略布局、组织架构等方面进行了及时、积极的调整，有助于未来三年的发展。虽然近期销量出现较大幅度的下滑，但考虑到公司正处于老车型迭代、新车型爬坡的过渡期，叠加明年一季度的新车型计划，销量有望逐步回升。三季度公司亏损收窄，毛利率进一步改善，现金储备充足，经营情况良好。面对“寒冬”，公司仍有望韧性成长。
风险提示：公司新车交付量不及预期、新能源汽车渗透率增长不及预期、芯片及动力电池等零部件供应不稳定、疫情影响车辆销售、新产品推出不及预期，汽车行业竞争加剧。
作者：天风证券，于特
时间：2022-12-05
页数：5
链接：
https://pdf.dfcfw.com/pdf/H3_AP202212051580816637_1.pdf?1670260619000.pdf
简介：
三季度亏损收窄，毛利率环比改善。
小鹏汽车2022年Q3营收为68.2亿元，同比+19.3%，环比-8.2%，其中汽车销售收入62.4亿元，同比+14.3%，环比-10.1%，同比增长主要系交付量增加，环比下降主要系P5及G3i交付量下滑。综合毛利率13.5%，同比-0.9pct，环比+2.6pct，其中汽车利润率为11.6%，同比-2.0pct，环比+2.5pct，环比增加主要系产品组合变化，P5及G3i交付占比下滑，P7及G9合计占比增加（22Q3占比57.36%，22Q2占比46.43%）。净亏损为23.8亿元，相较而言21Q3净亏损15.9亿元、22Q2净亏损27.0亿元。公司对Q4的业绩指引为营收48-51亿元，同比-40.4%至-43.9%。
公司面临销量下滑挑战，现金储备充足。
22Q3公司交付29570辆，同比+15%。其中P7交付16776辆，P5交付8703辆，G3i交付3907辆，G9交付184辆。新车G9于9月21日发布并开启交付，10月27日，G9已在中国超过100座城市开启规模交付，目前处于爬坡阶段。11月份的交付量为5811辆，较10月有所回升。根据22Q3业绩交流会，公司表示如果疫情情况不会进一步扩大，12月交付总量有望重回万台之列。同时，G9有望在12月份成为30万以上纯电SUV的销量前三名。公司对Q4的交付量指引为2.0-2.1万辆，同比减少49.7%-52.1%。
截至22年9月30日，公司现金储备401.2亿元，较6月30日的413.4亿元有所减少。我们认为，虽然当前公司面临销量滑坡，仍未实现盈利，但目前公司现金水平足以支持今后几年业务发展的需求。
坚持研发投入，成本控制能力增强，未来各项费用率有望下降。
22Q3公司研发费用为15.0亿元，同比+18.5%，环比+18.5%，同比上升主要系研发人员及薪酬增加，环比增加主要为新车型研发支出。22Q3公司SG&A为16.3亿元，同比+5.7%，环比-2.3%，同比增长主要系销售网络扩大、人员成本增加，环比改善主要系经营费用减少。
根据22Q3业绩交流会，小鹏已经布局的E、F、H三个平台的车型将会很大比例地共用动力、智能底盘跟电器架构，以及对应的供应链和生产制造能力。因此新品所需要的研发周期会缩短，研发费用将会大幅度减少。当前，公司已完成产能建设与新车型平台的建设，预计23年的研发费用有望持平或下降，公司成本控制能力不断提升，23年SG&A费用率也有望下降。并且，得益于近期公司组织架构的调整，未来的自由现金流流出的情况相比22年将有所改善。公司始终坚持以技术驱动，深耕智能驾驶及智能座舱核心领域。公司将继续坚持在自动驾驶和智能座舱领域的研发工作，在智能化路线上提升成本控制能力，并坚持以客户需求为导。与此同时，公司将积极探索智能化技术的应用场景和合作机会。我们认为，深耕智能化核心技术，是车企维持核心竞争力的根本，也是公司长期发展的驱动力，与此同时，销量是维持生存的必要条件，清晰的产品定位是新车新贡献销量增量的关键。
新车型上市有望提振需求，车型研发受益于共享平台，将有效降本维持利润。
明年一季度起小鹏陆续会推出三款新品，带动产品竞争力进一步提升，公司营销能力的改善也有望随新品上市逐步体现。23年的年中，公司将推出一款定价在20-30万区间的中型SUV，这款B级新车的销量有望超过小鹏当前的车型销量。同时，23年公司将推出小鹏P7的改款车型，P7改款的目标是反映公司的技术进步，与G9相比，P7将搭载同样先进的智能驾驶系统，也将拥有更快的充电能力，可以应用更高电压的充电平台，以及修复和升级一些之前的反馈的缺点。因此新版本的P7产品竞争力会有明显的提升，P7系列销量有望明显反弹。值得一提的是，新款P7的研发受益于共享平台，可以有效实现降本，利润率有望与当前P7版本持平，有望对公司的盈利继续贡献。
调整组织架构及战略布局，以用户需求为导向，“打法”由防御向进攻转换。
公司近期及时调整组织架构，产品研发更加平台化、模块化。组织架构的调整聚焦于公司的战略产品规划跟研发，并推动组织的变革跟升级。后续将加强各车型的平台化和模块化，以实现在产品研发效率的提高、成本控制和供应链管理能力上的提升。具体来看，E、F和H三个平台上的每一种车型都将由一位大矩阵产品经理“端到端”地负责、统筹。从重“营销”向“营、销、服”全面发力。公司对品牌和营销团队进行重组，将重心转向“营、销、服”全面发力，并将开创更多的创新的打法，23年将更具进攻性。
以客户需求为导向的布局规划。补齐“短板”的同时找到“长板”，用户需求为导向，获得更长期的、全球规模的客户。我们认为，面对愈发激烈的新能源汽车市场竞争格局，公司从战略布局、组织架构等方面进行了及时、积极的调整，有助于未来三年的发展。虽然近期销量出现较大幅度的下滑，但考虑到公司正处于老车型迭代、新车型爬坡的过渡期，叠加明年一季度的新车型计划，销量有望逐步回升。三季度公司亏损收窄，毛利率进一步改善，现金储备充足，经营情况良好。面对“寒冬”，公司仍有望韧性成长。
风险提示：公司新车交付量不及预期、新能源汽车渗透率增长不及预期、芯片及动力电池等零部件供应不稳定、疫情影响车辆销售、新产品推出不及预期，汽车行业竞争加剧。
