大宗金属行业周报：国内宏观预期修复支撑基本金属需求预期，美联储释放鸽派信号强化金价上行趋势
标题：大宗金属行业周报：国内宏观预期修复支撑基本金属需求预期，美联储释放鸽派信号强化金价上行趋势
作者：中泰证券，谢鸿鹤,郭中伟,安永超,陈沁一
时间：2022-12-05
页数：30
链接：
https://pdf.dfcfw.com/pdf/H3_AP202212051580814637_1.pdf?1670258006000.pdf
简介：
【本周关键词】：国内宏观情绪回暖，鲍威尔释放鸽派信号
投资建议：维持“增持”评级
随着美国在通胀与衰退的拉锯转向后者，美联储加息预期持续降温，货币政策的二阶导拐点已然确立；对于贵金属，我们认为美国经济回落难以避免，叠加通胀逐步走低、失业率上升，贵金属大周期拐点确立，持续重视成长及资源优势突出标的。对于基本金属，美联储加息周期下，耐用品需求持续回落，全球主动去库存仍将持续，但随着加息速度的放缓及宏观预期的改善，板块有望开始筑底回升。
行情回顾：美联储主席释放鸽派信号，国内宏观情绪回暖：1）本周鲍威尔释放放缓加息的信号，美元指数回落，市场风险偏好有所提振；叠加国内防疫政策放松，宏观情绪回暖，具体来看：LME铜、铝、铅、锌、锡、镍本周涨跌幅6.0%、8.1%、4.3%、6.0%、5.4%、10.5%，整体上涨；2）贵金属，COMEX黄金收1809.60美元/盎司，环比上涨3.17%，SHFE黄金收409.72元/克，环比上涨0.52%；3）本周A股整体回升，申万有色金属指数收4,873.05点，环比上涨0.62%，跑输上证综指1.13%，稀有金属、工业金属、金属非金属新材料、贵金属涨跌幅分别为2.15%、1.67%、1.61%、-4.52%。
宏观“三因素”总结：国内经济景气度走低，宏观预期改善；美国经济持续走低；欧元区经济略有回升，疫情升温。具体来看：
1）国内：11月官方制造业PMI48（前值49.2，预期49.3），非官方PMI49.4（前值49.2）；10月工业企业利润累计同比-3.0%（前值-2.3%）。
2）美国：本周披露美国Q3GDP环比折年率2.9%（前值-0.6%，预期2.7%）；11月制造业PMI为49.0（前值50.2，预期49.8）；美国11月失业率为3.7%（前值3.7%，预期3.7%），11月新增非农就业人数26.3万人（前值28.4万人，预期20.0万人）。
3）欧元区：欧元区11月制造业PMI为47.1（前值46.4，预期47.3）；10月欧元区PPI同比30.8%（前值41.9%，预期31.3%），环比-2.9%（前值1.6%，预期-2.5%）；10月欧元区失业率6.5%（前值6.6%，预期6.6%）；本周英国、德国、法国合计日均新增新冠确诊101556.4例，环比上周增加14950.6例，疫情升温。
4）11月全球制造业PMI为48.8，环比回落0.6，连续三次处于荣枯线以下，预计全球经济整体仍将处于下行通道。
贵金属：大周期拐点正式确立
美联储主席鲍威尔讲话中释放的加息放缓的信号表示，美联储在“一段时间内”将需要采取限制性政策，最快12月就会放缓加息步伐；另外美国核心PCE不及预期，使得美元指数整体回落，贵金属价格有所回升。我们认为美国经济回落难以避免，当前4.0%左右的远端名义利率离经济底部的1.5%有较大回落空间，随着通胀超预期走低以及失业率的触底回升，贵金属价格大周期的拐点正式确立，板块内高成长标的有望持续重估，同时资源优势突出标的也将凸显投资弹性。
基本金属：美联储鸽派言论提振市场风险偏好，国内宏观情绪回暖
周内，美联储鲍威尔暗示经济将进行长期调整，最快将于12月放缓加息预期；另外美国核心通胀PCE不及预期，美元指数回落，市场风险偏好提振；国内央行宣布于12月5日全面降准0.25个百分点，并且证监会决定在房地产融资方面调整优化5项措施，房地产再传利好信息的情况下，国务院联防联控机制举行新闻发布会强调精准防控，拒绝“一刀切”防控措施，市场预期疫情将逐步放宽，宏观情绪回暖。
1、对于电解铜，本周国内电解铜产量19.52万吨，环比上涨0.51%；电线电缆进入传统淡季，企业回笼资金为主，叠加北方天气与疫情的干扰，订单整体偏弱；另外，本周铜价居高，下游更显犹豫。截至12月2日，上海、江苏、广东三地社库10.84万吨，环比减少0.75万吨。
2、对于电解铝，供给端，周内甘肃白音华二期通电投产，广西及四川复产稳步推进，国内供应端稳步抬升。需求端，政府频繁释放的疫情管控放缓预期并未产生效果，多地运输效率依然较低。同时冬季降临，建筑等终端项目有所停产，部分中小型板带、型材企业因需求不足等原因大举减产甚至提前放假。大型企业也受经济转冷、疫情等事件干扰较大，开工率存在一定下滑预期。库存虽处于50万吨的历史低位，但主要原因并非下游接货量加大，而是疫情导致在途铝锭较多，叠加仓储暴雷隐形库存增加所致。整体看基本面缺少需求支撑，仍以利空为主。国内电解铝社会库存50万吨，较上周库存减少1.8万吨。
1)氧化铝价格2786元/吨，环比上涨1.13%，氧化铝成本3049元/吨，环比持平，吨毛利-263元/吨，环比上涨10.56%。
2)预焙阳极方面，周内均价7915元/吨，环比下降1.20%，考虑1个月原料库存影响，周内平均成本7664元/吨，环比下降1.31%，周内平均吨毛利251元/吨，环比上涨2.21%；不考虑原料库存，阳极周内平均成本7722元/吨，环比下降0.96%，周内平均吨毛利192元/吨，环比下降21元/吨。
3)对于除新疆外100%自备火电的电解铝企业，即时成本19392元/吨，环比下降0.31%，长江现货铝价19320元/吨，环比上涨1.58%，吨铝盈利-48元，环比增加239元/吨。
3、对于锌锭，周内锌锭产量10.4万吨，环比上涨2.34%，海外冶炼厂加速复产；需求方面，国内宏观情绪回暖，但淡季下，利好政策传导至需求仍需时间。本周七地锌锭库存5.11万吨，较上周去库0.16万吨。
核心标的：
1）贵金属：银泰黄金、山东黄金、赤峰黄金、盛达资源等。
2）基本金属：云铝股份、神火股份、天山铝业、索通发展、紫金矿业、金诚信、铜陵有色等。
风险提示：宏观波动、政策变动、供需测算的前提假设不及预期等。
作者：中泰证券，谢鸿鹤,郭中伟,安永超,陈沁一
时间：2022-12-05
页数：30
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https://pdf.dfcfw.com/pdf/H3_AP202212051580814637_1.pdf?1670258006000.pdf
简介：
【本周关键词】：国内宏观情绪回暖，鲍威尔释放鸽派信号
投资建议：维持“增持”评级
随着美国在通胀与衰退的拉锯转向后者，美联储加息预期持续降温，货币政策的二阶导拐点已然确立；对于贵金属，我们认为美国经济回落难以避免，叠加通胀逐步走低、失业率上升，贵金属大周期拐点确立，持续重视成长及资源优势突出标的。对于基本金属，美联储加息周期下，耐用品需求持续回落，全球主动去库存仍将持续，但随着加息速度的放缓及宏观预期的改善，板块有望开始筑底回升。
行情回顾：美联储主席释放鸽派信号，国内宏观情绪回暖：1）本周鲍威尔释放放缓加息的信号，美元指数回落，市场风险偏好有所提振；叠加国内防疫政策放松，宏观情绪回暖，具体来看：LME铜、铝、铅、锌、锡、镍本周涨跌幅6.0%、8.1%、4.3%、6.0%、5.4%、10.5%，整体上涨；2）贵金属，COMEX黄金收1809.60美元/盎司，环比上涨3.17%，SHFE黄金收409.72元/克，环比上涨0.52%；3）本周A股整体回升，申万有色金属指数收4,873.05点，环比上涨0.62%，跑输上证综指1.13%，稀有金属、工业金属、金属非金属新材料、贵金属涨跌幅分别为2.15%、1.67%、1.61%、-4.52%。
宏观“三因素”总结：国内经济景气度走低，宏观预期改善；美国经济持续走低；欧元区经济略有回升，疫情升温。具体来看：
1）国内：11月官方制造业PMI48（前值49.2，预期49.3），非官方PMI49.4（前值49.2）；10月工业企业利润累计同比-3.0%（前值-2.3%）。
2）美国：本周披露美国Q3GDP环比折年率2.9%（前值-0.6%，预期2.7%）；11月制造业PMI为49.0（前值50.2，预期49.8）；美国11月失业率为3.7%（前值3.7%，预期3.7%），11月新增非农就业人数26.3万人（前值28.4万人，预期20.0万人）。
3）欧元区：欧元区11月制造业PMI为47.1（前值46.4，预期47.3）；10月欧元区PPI同比30.8%（前值41.9%，预期31.3%），环比-2.9%（前值1.6%，预期-2.5%）；10月欧元区失业率6.5%（前值6.6%，预期6.6%）；本周英国、德国、法国合计日均新增新冠确诊101556.4例，环比上周增加14950.6例，疫情升温。
4）11月全球制造业PMI为48.8，环比回落0.6，连续三次处于荣枯线以下，预计全球经济整体仍将处于下行通道。
贵金属：大周期拐点正式确立
美联储主席鲍威尔讲话中释放的加息放缓的信号表示，美联储在“一段时间内”将需要采取限制性政策，最快12月就会放缓加息步伐；另外美国核心PCE不及预期，使得美元指数整体回落，贵金属价格有所回升。我们认为美国经济回落难以避免，当前4.0%左右的远端名义利率离经济底部的1.5%有较大回落空间，随着通胀超预期走低以及失业率的触底回升，贵金属价格大周期的拐点正式确立，板块内高成长标的有望持续重估，同时资源优势突出标的也将凸显投资弹性。
基本金属：美联储鸽派言论提振市场风险偏好，国内宏观情绪回暖
周内，美联储鲍威尔暗示经济将进行长期调整，最快将于12月放缓加息预期；另外美国核心通胀PCE不及预期，美元指数回落，市场风险偏好提振；国内央行宣布于12月5日全面降准0.25个百分点，并且证监会决定在房地产融资方面调整优化5项措施，房地产再传利好信息的情况下，国务院联防联控机制举行新闻发布会强调精准防控，拒绝“一刀切”防控措施，市场预期疫情将逐步放宽，宏观情绪回暖。
1、对于电解铜，本周国内电解铜产量19.52万吨，环比上涨0.51%；电线电缆进入传统淡季，企业回笼资金为主，叠加北方天气与疫情的干扰，订单整体偏弱；另外，本周铜价居高，下游更显犹豫。截至12月2日，上海、江苏、广东三地社库10.84万吨，环比减少0.75万吨。
2、对于电解铝，供给端，周内甘肃白音华二期通电投产，广西及四川复产稳步推进，国内供应端稳步抬升。需求端，政府频繁释放的疫情管控放缓预期并未产生效果，多地运输效率依然较低。同时冬季降临，建筑等终端项目有所停产，部分中小型板带、型材企业因需求不足等原因大举减产甚至提前放假。大型企业也受经济转冷、疫情等事件干扰较大，开工率存在一定下滑预期。库存虽处于50万吨的历史低位，但主要原因并非下游接货量加大，而是疫情导致在途铝锭较多，叠加仓储暴雷隐形库存增加所致。整体看基本面缺少需求支撑，仍以利空为主。国内电解铝社会库存50万吨，较上周库存减少1.8万吨。
1)氧化铝价格2786元/吨，环比上涨1.13%，氧化铝成本3049元/吨，环比持平，吨毛利-263元/吨，环比上涨10.56%。
2)预焙阳极方面，周内均价7915元/吨，环比下降1.20%，考虑1个月原料库存影响，周内平均成本7664元/吨，环比下降1.31%，周内平均吨毛利251元/吨，环比上涨2.21%；不考虑原料库存，阳极周内平均成本7722元/吨，环比下降0.96%，周内平均吨毛利192元/吨，环比下降21元/吨。
3)对于除新疆外100%自备火电的电解铝企业，即时成本19392元/吨，环比下降0.31%，长江现货铝价19320元/吨，环比上涨1.58%，吨铝盈利-48元，环比增加239元/吨。
3、对于锌锭，周内锌锭产量10.4万吨，环比上涨2.34%，海外冶炼厂加速复产；需求方面，国内宏观情绪回暖，但淡季下，利好政策传导至需求仍需时间。本周七地锌锭库存5.11万吨，较上周去库0.16万吨。
核心标的：
1）贵金属：银泰黄金、山东黄金、赤峰黄金、盛达资源等。
2）基本金属：云铝股份、神火股份、天山铝业、索通发展、紫金矿业、金诚信、铜陵有色等。
风险提示：宏观波动、政策变动、供需测算的前提假设不及预期等。
