非银行金融行业事项点评报告：房地产“第三支箭”有望带动保险板块估值修复-利率中枢抬升，资产端有望贡献弹性
标题：非银行金融行业事项点评报告：房地产“第三支箭”有望带动保险板块估值修复-利率中枢抬升，资产端有望贡献弹性
作者：信达证券，王舫朝
时间：2022-11-29
页数：7
链接：
https://pdf.dfcfw.com/pdf/H3_AP202211291580651711_1.pdf?1669716158000.pdf
简介：
事件：2022年11月28日，证监会以新闻发言人答记者问的方式表示，决定在股权融资方面调整优化5项措施（以下简称“第三支箭”），支持房地产市场平稳健康发展，上述措施自即日起施行。
点评：
“第三支箭”持续释放地产企稳信号，引导以市场化方式支持地产平稳健康发展。证监会出台支持房地产平稳健康发展5项措施，通过并购重组及配套融资、融资、境外上市政策、REITS、私募股权等方式支持房地产市场平稳健康发展。近期保障地产平稳发展政策频出，继人民银行、银保监会发布“金融16条”后，“第三支箭”相关政策出炉，体现监管积极发挥资本市场功能，用市场化方式支持房地产平稳发展的决心，一系列支持措施有望带动地产化解风险和转型发展，有望推动地产及金融板块估值企稳，保险板块亦有望受益。
地产企稳利于险企地产投资敞口表现，投资端有望贡献估值弹性。从险企房地产投资敞口看，截至1H22：主要上市险企房地产投资占比总投资组合比例约在2%-5.5%区间，其中平安、太保地产投资敞口占比超过5%，分别为5.2%和5.1%。从投资项目分类看，除中国平安外，地产投资项目普遍以非标为主，辅以投资性房地产和长期股权投资、平安以投资性房地产为主（占比2.7%），同时长期股权投资和非标占比较为均衡，分别为1.2%和1.3%。我们认为在监管积极发挥市场功能，支持实施改善优质房企资产负债表计划的背景下，各类地产投资项目有望贡献弹性：1）优质房企长期股权投资或将有助于险企进行资产负债匹配，降低久期错配风险，并有望带动长期股权投资收益率稳健上行；2）有望减轻非标资产端“优质资产荒”影响，提升相关优质非标和另类资产供给；3）有望加大优质投资性房地产资产供给，满足偿二代下更加严格的认定标准，提升险企多元化投资能力。整体看，险企房地产投资敞口风险有望在政策支持下逐渐释放，同时相关资产减值计提影响逐渐消退。我们认为，在偿二代二期工程实施、新会计准则即将切换、资产负债久期匹配压力加大等背景下，房地产资产逐渐企稳将利好保险进行大类资产配置，在资产端提供业绩弹性。
渠道改革持续深化，负债端有望迎来边际改善。从负债端看，前10月寿险累计保费同比：太保寿（+5.7%）>人保寿（+2.6%）>新华（+1.1%）>国寿（-0.1%）>平安寿（-2.6%）；财险：太保财（+12.1%）>平安财（+11.3%）>人保财（+10.0%）。结合三季报显示，当前各大险企深化渠道改革，人力下滑目前逐渐钝化，高质量人力有望使人均FYC及保单继续率逐步提升。随着个人养老金制度试点正式启动、开门红逐渐开启，以及近期“理财产品破净”等因素催化，我们认为当前产品供给端预计将迎来更多增量，寿险月度保费或有望迎来边际改善，2023寿险NBV缺口或有望逐步收窄。
投资评级：我们认为从政策出台的频率、力度和宏观背景看，当前时点不应悲观。密集地产支持政策、持续优化的防疫政策和后续经济稳增长政策预期，均有望利好保险板块资负两端表现。当前板块估值仍处历史低位，国寿/平安/太保当前（以2022年11月28日收盘价计）PEV估值分别为0.78/0.54/0.45。建议关注资负两端表现稳健的中国人寿、更直接受益地产改善以及拥有高质量代理人队伍的中国平安，建议关注“长航行动”改革效果凸显的中国太保。
风险因素：政策实施不及预期；资本市场剧烈波动；长端利率持续走低
作者：信达证券，王舫朝
时间：2022-11-29
页数：7
链接：
https://pdf.dfcfw.com/pdf/H3_AP202211291580651711_1.pdf?1669716158000.pdf
简介：
事件：2022年11月28日，证监会以新闻发言人答记者问的方式表示，决定在股权融资方面调整优化5项措施（以下简称“第三支箭”），支持房地产市场平稳健康发展，上述措施自即日起施行。
点评：
“第三支箭”持续释放地产企稳信号，引导以市场化方式支持地产平稳健康发展。证监会出台支持房地产平稳健康发展5项措施，通过并购重组及配套融资、融资、境外上市政策、REITS、私募股权等方式支持房地产市场平稳健康发展。近期保障地产平稳发展政策频出，继人民银行、银保监会发布“金融16条”后，“第三支箭”相关政策出炉，体现监管积极发挥资本市场功能，用市场化方式支持房地产平稳发展的决心，一系列支持措施有望带动地产化解风险和转型发展，有望推动地产及金融板块估值企稳，保险板块亦有望受益。
地产企稳利于险企地产投资敞口表现，投资端有望贡献估值弹性。从险企房地产投资敞口看，截至1H22：主要上市险企房地产投资占比总投资组合比例约在2%-5.5%区间，其中平安、太保地产投资敞口占比超过5%，分别为5.2%和5.1%。从投资项目分类看，除中国平安外，地产投资项目普遍以非标为主，辅以投资性房地产和长期股权投资、平安以投资性房地产为主（占比2.7%），同时长期股权投资和非标占比较为均衡，分别为1.2%和1.3%。我们认为在监管积极发挥市场功能，支持实施改善优质房企资产负债表计划的背景下，各类地产投资项目有望贡献弹性：1）优质房企长期股权投资或将有助于险企进行资产负债匹配，降低久期错配风险，并有望带动长期股权投资收益率稳健上行；2）有望减轻非标资产端“优质资产荒”影响，提升相关优质非标和另类资产供给；3）有望加大优质投资性房地产资产供给，满足偿二代下更加严格的认定标准，提升险企多元化投资能力。整体看，险企房地产投资敞口风险有望在政策支持下逐渐释放，同时相关资产减值计提影响逐渐消退。我们认为，在偿二代二期工程实施、新会计准则即将切换、资产负债久期匹配压力加大等背景下，房地产资产逐渐企稳将利好保险进行大类资产配置，在资产端提供业绩弹性。
渠道改革持续深化，负债端有望迎来边际改善。从负债端看，前10月寿险累计保费同比：太保寿（+5.7%）>人保寿（+2.6%）>新华（+1.1%）>国寿（-0.1%）>平安寿（-2.6%）；财险：太保财（+12.1%）>平安财（+11.3%）>人保财（+10.0%）。结合三季报显示，当前各大险企深化渠道改革，人力下滑目前逐渐钝化，高质量人力有望使人均FYC及保单继续率逐步提升。随着个人养老金制度试点正式启动、开门红逐渐开启，以及近期“理财产品破净”等因素催化，我们认为当前产品供给端预计将迎来更多增量，寿险月度保费或有望迎来边际改善，2023寿险NBV缺口或有望逐步收窄。
投资评级：我们认为从政策出台的频率、力度和宏观背景看，当前时点不应悲观。密集地产支持政策、持续优化的防疫政策和后续经济稳增长政策预期，均有望利好保险板块资负两端表现。当前板块估值仍处历史低位，国寿/平安/太保当前（以2022年11月28日收盘价计）PEV估值分别为0.78/0.54/0.45。建议关注资负两端表现稳健的中国人寿、更直接受益地产改善以及拥有高质量代理人队伍的中国平安，建议关注“长航行动”改革效果凸显的中国太保。
风险因素：政策实施不及预期；资本市场剧烈波动；长端利率持续走低
