快递业三季报点评：价格端维持稳定，疫情加速盈利分化
标题：快递业三季报点评：价格端维持稳定，疫情加速盈利分化
作者：东兴证券，曹奕丰
时间：2022-11-28
页数：8
链接：
https://pdf.dfcfw.com/pdf/H3_AP202211281580614523_1.pdf?1669646869000.pdf
简介：
事件：通达系快递三季报发布完毕，行业盈利较去年同期有较大提升，各企业单季度扣非后分别盈利：中通19.35亿（+65%）、圆通9.62亿(+229%)、韵达1.64亿（-48%）、申通-0.11亿（亏损缩窄92%）。市场份额方面，中通22.1%（+1.3%），圆通15.9%（+0.5%），韵达15.9%（-1.3%），申通12.7%（+2.4%）。
件量增速下行，价格端维持稳定，上市公司整体市占率提升：三季度受疫情影响，行业件量增速处于相对较低的水平。价格方面，行业并无价格战再起的迹象，单价降幅持续收窄，上市公司口径的单件收入明显提升。市占率方面，通达系上市公司（中通、圆通、韵达、申通四家）的整体市占率由去年同期的63.7%提升至66.6%，行业保持头部集中趋势。
疫情加速经营策略分化以及盈利能力分化，盈利表现主导股价走势：经营策略方面，申通显然更关注市场份额的提升，采取了以价换量的策略，市场份额提升2.4%至12.7%，显著缩小了与韵达和圆通的份额差距。韵达则以优化客户结构作为首要目标，放弃了部分低利润业务，导致业务量增速明显低于其他三家公司，但单件收入同比提升最为明显。
各企业盈利能力的差距继续分化。一梯队的中通和圆通单票盈利在0.2元以上，二梯队的韵达和申通单票盈利在0.1元以下，出现了较明显的分层。韵达由于客户结构优化叠加疫情影响导致业务量明显不饱和，产能利用率下滑影响了利润表现，业绩不及预期。
三季报发布后，盈利明显提升的中通与圆通走势较强，但盈利不及预期的韵达与申通股价明显下跌。同时可以看到公司单票市值的走势与单票盈利走势高度一致，可以看出市场对企业的关注已经从业务量增长切换到盈利兑现。
未来的行业竞争将重点考验加盟商网络稳定性：长期以来业绩走势较为趋同的快递行业在今年出现显著的盈利分化，与疫情带来的经营压力有着不可分割的关系。在疫情背景下，企业需要避免疫情导致的加盟商与快递员流失；需要应对疫情导致业务量不及预期带来的压力；需要在某些网点因疫情暂停服务时做出快速调整，这是对加盟商网络稳定性的持久考验，加盟商网络稳定性越强，面对突发情况应对越迅速的企业在疫情中获益会越明显，反之亦然。
过去几年行业主要的竞争集中在基础设施层面，通过大量投资土地与自动化设备降低成本，提升自身竞争优势。但行业的资本开支高峰期已过。通过压低成本来提升竞争力的思路出现了明显的边际效应递减。疫情中各家企业的表现让市场意识到，行业比拼低成本的时代已经过去，未来行业的盈利会更多的与加盟商网络的稳定性挂钩。稳定、高效的加盟商体系将是企业在同质化的竞争中获得超额收益的主要保障，也是为企业估值时必须要考虑的核心指标之一。
风险提示：疫情持续时间超预期；行业政策出现重大变化、价格战烈度超预期。
作者：东兴证券，曹奕丰
时间：2022-11-28
页数：8
链接：
https://pdf.dfcfw.com/pdf/H3_AP202211281580614523_1.pdf?1669646869000.pdf
简介：
事件：通达系快递三季报发布完毕，行业盈利较去年同期有较大提升，各企业单季度扣非后分别盈利：中通19.35亿（+65%）、圆通9.62亿(+229%)、韵达1.64亿（-48%）、申通-0.11亿（亏损缩窄92%）。市场份额方面，中通22.1%（+1.3%），圆通15.9%（+0.5%），韵达15.9%（-1.3%），申通12.7%（+2.4%）。
件量增速下行，价格端维持稳定，上市公司整体市占率提升：三季度受疫情影响，行业件量增速处于相对较低的水平。价格方面，行业并无价格战再起的迹象，单价降幅持续收窄，上市公司口径的单件收入明显提升。市占率方面，通达系上市公司（中通、圆通、韵达、申通四家）的整体市占率由去年同期的63.7%提升至66.6%，行业保持头部集中趋势。
疫情加速经营策略分化以及盈利能力分化，盈利表现主导股价走势：经营策略方面，申通显然更关注市场份额的提升，采取了以价换量的策略，市场份额提升2.4%至12.7%，显著缩小了与韵达和圆通的份额差距。韵达则以优化客户结构作为首要目标，放弃了部分低利润业务，导致业务量增速明显低于其他三家公司，但单件收入同比提升最为明显。
各企业盈利能力的差距继续分化。一梯队的中通和圆通单票盈利在0.2元以上，二梯队的韵达和申通单票盈利在0.1元以下，出现了较明显的分层。韵达由于客户结构优化叠加疫情影响导致业务量明显不饱和，产能利用率下滑影响了利润表现，业绩不及预期。
三季报发布后，盈利明显提升的中通与圆通走势较强，但盈利不及预期的韵达与申通股价明显下跌。同时可以看到公司单票市值的走势与单票盈利走势高度一致，可以看出市场对企业的关注已经从业务量增长切换到盈利兑现。
未来的行业竞争将重点考验加盟商网络稳定性：长期以来业绩走势较为趋同的快递行业在今年出现显著的盈利分化，与疫情带来的经营压力有着不可分割的关系。在疫情背景下，企业需要避免疫情导致的加盟商与快递员流失；需要应对疫情导致业务量不及预期带来的压力；需要在某些网点因疫情暂停服务时做出快速调整，这是对加盟商网络稳定性的持久考验，加盟商网络稳定性越强，面对突发情况应对越迅速的企业在疫情中获益会越明显，反之亦然。
过去几年行业主要的竞争集中在基础设施层面，通过大量投资土地与自动化设备降低成本，提升自身竞争优势。但行业的资本开支高峰期已过。通过压低成本来提升竞争力的思路出现了明显的边际效应递减。疫情中各家企业的表现让市场意识到，行业比拼低成本的时代已经过去，未来行业的盈利会更多的与加盟商网络的稳定性挂钩。稳定、高效的加盟商体系将是企业在同质化的竞争中获得超额收益的主要保障，也是为企业估值时必须要考虑的核心指标之一。
风险提示：疫情持续时间超预期；行业政策出现重大变化、价格战烈度超预期。
