轻工行业周报：看好家居修复行情持续性，提示特种纸盈利反转机会
标题：轻工行业周报：看好家居修复行情持续性，提示特种纸盈利反转机会
作者：中泰证券，郭美鑫
时间：2022-11-21
页数：16
链接：
https://pdf.dfcfw.com/pdf/H3_AP202211211580422922_1.pdf?1669053921000.pdf
简介：
2022年10月社零、地产数据更新：地产新开工、家具社零降幅收窄改善。1）地产方面：2022年10月全国商品房住宅销售、新开工、竣工面积分别为0.83、0.64、0.42亿方，同比分别-23.8%、-36.2%、-9.2%（9月同比分别-17.9%、-43.9%、-6.1%），1-10月累计同比分别-25.5%、-38.5%、-18.5%，新开工规模降幅收窄。2）社零方面：2022年10月全国社零、家具、文化办公用品零售额同比分别-0.5%、-6.6%、-2.1%（9月同比分别为+2.5%、-7.3%、+8.7%），1-10月累计同比分别+0.6%、-8.2%、+5.9%，整体社零增速转负，家具社零降幅略收窄。
家居：地产及消费预期双重改善，本轮估值修复持续性更优。1）家居有望受益于地产预期及消费预期的双重改善。11月8日，交易商协会发文称将继续推进并扩大民营企业债券融资支持工具（“第二支箭”），支持包括房地产企业在内的民营企业发债融资，预计支持约2500亿元民营企业债券融资。11月10日，交易商协会受理龙湖集团200亿元储架式注册发行，除龙湖集团外，还有多家民营房企也在沟通对接发债注册意向。当下时点，地产政策预期拐点明确，本轮估值修复行情在持续性上更优。2）产业链上竣工端是核心受益环节，家居有望从预期修复到业绩修复。短期看，融资政策放宽加快终端项目节奏，带动地产链存量订单释放，三季度以来地产链工程业务已率先修复，形成验证。中期看，销售政策放宽若带动终端去化率提升、竣工周期开启有望带动板块需求走出底部，业绩修复可期。投资建议：1）头部企业长期市占率提升路径清晰，龙头成长有望穿越周期，建议关注【欧派家居】【顾家家居】；2）弹性标的关注自主品牌零售业务高增的【喜临门】，品类扩张顺利、估值性价比突出的【志邦家居】【金牌厨柜】【索菲亚】。
造纸：成本反转看特纸，浆价有望回落、关注纸企盈利改善。1）纸浆：我国1-9月针阔叶浆进口量累计2128万吨，同比-0.6%，其中9月进口245.5万吨，同比+11.8%，木浆供应量端改善。根据卓创资讯，本周针叶浆、阔叶浆现货吨均价分别为7438、6642元，较上周分别-0.68%和-0.91%。外盘报价方面，随着漂针浆价格下调，NBSKCIF中国下滑12美元至933美元/吨，南美漂阔浆商家坚持价格持稳，PIXBHKP中国报价865.49美元/吨。展望未来，22Q4-23Q1智利Arauco、乌拉圭UPM百万吨阔叶浆产能即将释放，供应端压力或将缓解，浆价有望逐渐回落。2）成品纸：本周我们外发特种纸专题报告，对比供需结构，特种纸的盈利波动更多来自成本周期，在盈利弹性上，需求反转看大宗，成本反转看特纸。展望未来，能源成本趋于稳定，纸浆供应压力有望缓解，特种纸盈利修复可期。我们测算若市场浆价自2022年末逐渐回落22%（1500元/吨），则仙鹤股份、五洲特纸、华旺科技2023年有望分别实现利润11.8、5.4、6.4亿元，分别同比增长50.3%、109.9%、36.1%，若浆价进一步下降10%，则将分别增厚利润4.5、5.0、1.0亿元，分别占前述测算利润的35%、93%、16%。投资建议：成本回落和需求改善预期下，建议关注长期优势不变、盈利底部静待反转的特种纸龙头【仙鹤股份】、装饰原纸专家【华旺科技】、弹性标的【五洲特纸】，及产业链一体化优势突出的大宗纸头部企业【太阳纸业】。
新型烟草：悦刻22Q3营收同比下降38%，环比下降53%。本周雾芯科技（悦刻）发布2022年前三季度业绩，单季度看，22Q3公司实现收入10.44亿元，同比下降37.7%，环比下降53.2%，营收大幅下降主要系公司在三季度逐步停止老产品的发货并实现向新国标产品的切换；实现归母净利润5.03亿元，同比下降48.4%；实现Non-GAAP归母净利润3.27亿元，同比下降27.8%。盈利能力方面，公司22Q3实现毛利率50.0%，环比提升6.2pct.，Non-GAAP归母净利率31.3%，环比提升2.9pct.，主要系公司优化渠道结构、降低直接促销费用、降本增效所致，但由于电子烟消费税的开征，公司预计盈利能力将会下滑，成本优化是未来的工作重点。投资建议：国际烟草巨头发力，全球替烟趋势不变，国内电子烟进入全面规范化时代，不确定性逐步落地，整体供给端规模管控仍较为宽松，未来需重点关注国标产品的消费者接受度，行业长期成长可期。建议关注具备技术及制造优势、一次性产品有望放量、估值底部的雾化代工龙头【思摩尔国际】。
必选消费：业绩拐点已现，防控措施优化下复苏在途。政策端：11月11日国务院发布《关于进一步优化新冠肺炎疫情防控措施科学精准做好防控工作的通知》，对进一步优化防控工作的二十条措施作出重要部署，必选消费有望受益。公司端：1）百亚股份：个护区域龙头短期业绩拐点已现，官宣代言人品牌力大幅提升，公司双十一电商成绩靓丽，近期重庆疫情形势略有反复，物流发货端或有承压。长期看，百亚产品中高端化+电商加持，自主品牌有望从区域走向全国。2）晨光股份：学汛消费和补库需求带动下，三季度晨光传统业务恢复正增，电商增速靓丽、科力普放量趋势持续。长期看，晨光核心竞争力稳固，双减冲击不改行业价增趋势，2B业务自我验证后放量空间广阔，当前估值安全垫充裕。建议关注:【百亚股份】【晨光股份】。
轻工出口：海运费快速回落，保温瓶、塑料餐厨制品出口景气。1）海运费、汇率改善，带动轻工出口企业需求及盈利修复。本周CCFI综合指数1651.26，环比-4.5%，其中美东、美西、欧洲航线指数分别环比-8.9%、-5.4%、-6.5%，海运费较2月高点已回落54%，有望带动下游出口需求逐步释放。本周美元兑人民币中间价7.0686元，环比+2.1%，较3月高点贬值10.6%，出口企业盈利修复在途。2）保温瓶、塑料餐厨制品出口景气度较高，1-9月保温瓶（海关编码961700）、塑料制餐具及厨房用具（海关编码392410）累计出口204.96、511.61亿元，分别同比+24.0%、+24.6%，其中9月单月出口分别同比+2.7%、+13.7%。投资建议：建议关注出口细分景气赛道龙头【家联科技】【嘉益股份】。
风险提示：原材料价格大幅上涨风险、地产景气程度下滑风险、国际贸易政策变动风险、测算结果偏差风险
作者：中泰证券，郭美鑫
时间：2022-11-21
页数：16
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简介：
2022年10月社零、地产数据更新：地产新开工、家具社零降幅收窄改善。1）地产方面：2022年10月全国商品房住宅销售、新开工、竣工面积分别为0.83、0.64、0.42亿方，同比分别-23.8%、-36.2%、-9.2%（9月同比分别-17.9%、-43.9%、-6.1%），1-10月累计同比分别-25.5%、-38.5%、-18.5%，新开工规模降幅收窄。2）社零方面：2022年10月全国社零、家具、文化办公用品零售额同比分别-0.5%、-6.6%、-2.1%（9月同比分别为+2.5%、-7.3%、+8.7%），1-10月累计同比分别+0.6%、-8.2%、+5.9%，整体社零增速转负，家具社零降幅略收窄。
家居：地产及消费预期双重改善，本轮估值修复持续性更优。1）家居有望受益于地产预期及消费预期的双重改善。11月8日，交易商协会发文称将继续推进并扩大民营企业债券融资支持工具（“第二支箭”），支持包括房地产企业在内的民营企业发债融资，预计支持约2500亿元民营企业债券融资。11月10日，交易商协会受理龙湖集团200亿元储架式注册发行，除龙湖集团外，还有多家民营房企也在沟通对接发债注册意向。当下时点，地产政策预期拐点明确，本轮估值修复行情在持续性上更优。2）产业链上竣工端是核心受益环节，家居有望从预期修复到业绩修复。短期看，融资政策放宽加快终端项目节奏，带动地产链存量订单释放，三季度以来地产链工程业务已率先修复，形成验证。中期看，销售政策放宽若带动终端去化率提升、竣工周期开启有望带动板块需求走出底部，业绩修复可期。投资建议：1）头部企业长期市占率提升路径清晰，龙头成长有望穿越周期，建议关注【欧派家居】【顾家家居】；2）弹性标的关注自主品牌零售业务高增的【喜临门】，品类扩张顺利、估值性价比突出的【志邦家居】【金牌厨柜】【索菲亚】。
造纸：成本反转看特纸，浆价有望回落、关注纸企盈利改善。1）纸浆：我国1-9月针阔叶浆进口量累计2128万吨，同比-0.6%，其中9月进口245.5万吨，同比+11.8%，木浆供应量端改善。根据卓创资讯，本周针叶浆、阔叶浆现货吨均价分别为7438、6642元，较上周分别-0.68%和-0.91%。外盘报价方面，随着漂针浆价格下调，NBSKCIF中国下滑12美元至933美元/吨，南美漂阔浆商家坚持价格持稳，PIXBHKP中国报价865.49美元/吨。展望未来，22Q4-23Q1智利Arauco、乌拉圭UPM百万吨阔叶浆产能即将释放，供应端压力或将缓解，浆价有望逐渐回落。2）成品纸：本周我们外发特种纸专题报告，对比供需结构，特种纸的盈利波动更多来自成本周期，在盈利弹性上，需求反转看大宗，成本反转看特纸。展望未来，能源成本趋于稳定，纸浆供应压力有望缓解，特种纸盈利修复可期。我们测算若市场浆价自2022年末逐渐回落22%（1500元/吨），则仙鹤股份、五洲特纸、华旺科技2023年有望分别实现利润11.8、5.4、6.4亿元，分别同比增长50.3%、109.9%、36.1%，若浆价进一步下降10%，则将分别增厚利润4.5、5.0、1.0亿元，分别占前述测算利润的35%、93%、16%。投资建议：成本回落和需求改善预期下，建议关注长期优势不变、盈利底部静待反转的特种纸龙头【仙鹤股份】、装饰原纸专家【华旺科技】、弹性标的【五洲特纸】，及产业链一体化优势突出的大宗纸头部企业【太阳纸业】。
新型烟草：悦刻22Q3营收同比下降38%，环比下降53%。本周雾芯科技（悦刻）发布2022年前三季度业绩，单季度看，22Q3公司实现收入10.44亿元，同比下降37.7%，环比下降53.2%，营收大幅下降主要系公司在三季度逐步停止老产品的发货并实现向新国标产品的切换；实现归母净利润5.03亿元，同比下降48.4%；实现Non-GAAP归母净利润3.27亿元，同比下降27.8%。盈利能力方面，公司22Q3实现毛利率50.0%，环比提升6.2pct.，Non-GAAP归母净利率31.3%，环比提升2.9pct.，主要系公司优化渠道结构、降低直接促销费用、降本增效所致，但由于电子烟消费税的开征，公司预计盈利能力将会下滑，成本优化是未来的工作重点。投资建议：国际烟草巨头发力，全球替烟趋势不变，国内电子烟进入全面规范化时代，不确定性逐步落地，整体供给端规模管控仍较为宽松，未来需重点关注国标产品的消费者接受度，行业长期成长可期。建议关注具备技术及制造优势、一次性产品有望放量、估值底部的雾化代工龙头【思摩尔国际】。
必选消费：业绩拐点已现，防控措施优化下复苏在途。政策端：11月11日国务院发布《关于进一步优化新冠肺炎疫情防控措施科学精准做好防控工作的通知》，对进一步优化防控工作的二十条措施作出重要部署，必选消费有望受益。公司端：1）百亚股份：个护区域龙头短期业绩拐点已现，官宣代言人品牌力大幅提升，公司双十一电商成绩靓丽，近期重庆疫情形势略有反复，物流发货端或有承压。长期看，百亚产品中高端化+电商加持，自主品牌有望从区域走向全国。2）晨光股份：学汛消费和补库需求带动下，三季度晨光传统业务恢复正增，电商增速靓丽、科力普放量趋势持续。长期看，晨光核心竞争力稳固，双减冲击不改行业价增趋势，2B业务自我验证后放量空间广阔，当前估值安全垫充裕。建议关注:【百亚股份】【晨光股份】。
轻工出口：海运费快速回落，保温瓶、塑料餐厨制品出口景气。1）海运费、汇率改善，带动轻工出口企业需求及盈利修复。本周CCFI综合指数1651.26，环比-4.5%，其中美东、美西、欧洲航线指数分别环比-8.9%、-5.4%、-6.5%，海运费较2月高点已回落54%，有望带动下游出口需求逐步释放。本周美元兑人民币中间价7.0686元，环比+2.1%，较3月高点贬值10.6%，出口企业盈利修复在途。2）保温瓶、塑料餐厨制品出口景气度较高，1-9月保温瓶（海关编码961700）、塑料制餐具及厨房用具（海关编码392410）累计出口204.96、511.61亿元，分别同比+24.0%、+24.6%，其中9月单月出口分别同比+2.7%、+13.7%。投资建议：建议关注出口细分景气赛道龙头【家联科技】【嘉益股份】。
风险提示：原材料价格大幅上涨风险、地产景气程度下滑风险、国际贸易政策变动风险、测算结果偏差风险
