环保&专精特新：国际巨头巡礼系列专题报告之三-BV：百年巨轮，破浪笃行
标题：环保&专精特新：国际巨头巡礼系列专题报告之三-BV：百年巨轮，破浪笃行
作者：国海证券，王宁,张婉姝
时间：2022-11-21
页数：73
链接：
https://pdf.dfcfw.com/pdf/H3_AP202211211580414141_1.pdf?1669019512000.pdf
简介：
核心提要
一、194年历史成就国际检测行业巨头
Bureau Veritas是全球领先的检测、检验和认证公司，公司名称本意为“真理办公室”，成立至今已有194年历史，市场份额位居全球检测行业第二。BV总部位于法国巴黎，截至2021年底，公司共有船舶和海洋工程&农产品、食品和大宗商品&工业&建筑和基础设施&认证&消费品六大业务板块，服务网络遍布全球近140个国家，拥有1,600多个办事处和实验室，约80,000名员工，为全球不同领域的约400,000名客户提供服务。
二、工业&建筑和基础设施&农产品、食品与大宗商品为主要营收来源，2015年后营收增速放缓，并购为重要战略公司共拥有六大业务板块，其中，工业&建筑和基础设施&农产品、食品与大宗商品三大板块营收占比最高，2021年达71%。2004-2008年为公司营收高速增长期，CAGR达15.72%，2008年（上市后首年）实现了23.34%的最高增速；2015年以后，公司营收增速放缓。公司将并购作为外部增长的重要战略，上市前通过收购已跻身行业前列；2007-2008年间收购了31家公司，并购支出高达5.5亿欧元；金融危机后公司继续加快并购步伐，2010-2014年间收购了48家公司，并购支出达17.84亿欧元；此后，并购节奏趋缓；2018年以后，并购数量明显下降。受此影响，虽然公司经营性净现金流持续增长，但资产负债率一直处于较高水平。
三、多次整合调整形成六大业务板块，产品结构不断优化
2005年，公司将工业与设施业务拆分为五个业务部门，此后又经过两次整合，由原本的九大业务板块变更成目前的六大业务板块：船舶与海洋工程：船舶信息起家，不断扩展完善形成法国船级社；监管法规更新和能源变革推动行业发展，公司把握趋势完善布局；前瞻发展数字化、清洁能源领域与高附加值服务，打造新的营收增长点；消费品：营收、利润持续增长，不断完善服务品类和全球服务网络；制造业迁移和消费升级带来商机，向新兴市场和智能互联布局；农产品、食品与大宗商品：积极并购整合全球市场，建立领先地位；矿产品和石油石化产品检测受经济周期影响较大，农产品食品检测需求旺盛；
工业：持续开展并购整合，活跃于全球工业市场；新兴国家工业投资需求旺盛，服务范围覆盖工业设施全生命周期；建筑与基础设施：早期发展平缓，2013年后新兴市场发展带动业绩提升；退出不良业务和市场，不断调整业务结构；认证：2012年之前增长较快，2012年之后营收、利润率较为稳定；新领域认证和标准更新带动业务增长，新兴国家需求较高。
四、上市前公司营收高速增长，上市后在经济危机时期仍保持增长，两任CEO通过制定清晰的目标引领公司发展1996年，Frank Piedelièvre加入BV之后，不断提升公司盈利能力，内生外延并重，注重精细化管理。1996-2006年，公司营收增长了四倍，CAGR达15%；同期利润增长了七倍，CAGR达22%；利润率由7.8%提升到14.5%，员工数量增长超过三倍，为公司上市奠定了良好的基础。2007年上市时管理层提出2011年营收翻倍、净利润年均增长15%-20%的规划，即使经历了2008年的金融危机，仍如期完成了计划，甚至在金融危机期间营收也没有下滑。2011年，公司根据各板块不同的发展阶段，提出2015计划，并推出新的业务核心指导模型，力图改善运营效率。2 012年，Didier Michaud-Daniel接任CEO职位，由于公司约2/3营收来源于农产品、食品和大宗商品&设备检验和运行验证&工业&建筑与基础设施四个业务板块，受外部因素和公司自身问题影响，未能完成2015年计划目标。2015年，管理层提出新发展理念，包括五支柱战略，八大增长引擎，两大关键国家，四大举措。由于外部扰动因素较多（大宗商品下游疲软，疫情影响等因素），公司未能完成2020年营收相对2015年提高1500百万欧元的规划目标；但公司自由现金流得到较大提升，完成了规划目标。2021年，公司顺应行业发展潮流，发布2025年战略规划，旨在引领TIC行业走向可持续发展。
五、风格稳健，不断调整，外向扩张
BV从船舶信息提供商起家，从事船舶和设备状况信息评估82年，才开始拓展第二条业务线——材料检测；此后的70年间，公司在原有业务基础上，稳扎稳打；1980年（成立152年）后才开始快速扩张，建立了认证业务和政府服务业务，并在非洲、中国、美国开设了办事处；20世纪90年代持续开展收购，加强原有业务实力并扩展消费品、矿业等业务，形成八大业务板块；2007年在巴黎范欧交易所（EUF）上市；2010年收购Inspectorate进军大宗商品业务，整合HSE业务形成新的八大业务板块；整体风格偏稳健。2015年以后，传统领域遇发展瓶颈，公司不断调整产品结构，挖掘行业新需求。服务网络布局方面，公司以中国和美国市场为重心，持续强化亚太和北美区域布局。
六、风险提示
1）下游需求增速不及预期；2）上市公司订单增速不及预期；3）市场竞争激烈导致毛利率下滑风险；4）并购进度不及预期；5）中国与国际企业并不具有完全可比性，国外企业发展历程仅供参考；6）上市公司业绩不及预期；7）上市公司新板块拓展进度不及预期；8）应收账款减值风险。
作者：国海证券，王宁,张婉姝
时间：2022-11-21
页数：73
链接：
https://pdf.dfcfw.com/pdf/H3_AP202211211580414141_1.pdf?1669019512000.pdf
简介：
核心提要
一、194年历史成就国际检测行业巨头
Bureau Veritas是全球领先的检测、检验和认证公司，公司名称本意为“真理办公室”，成立至今已有194年历史，市场份额位居全球检测行业第二。BV总部位于法国巴黎，截至2021年底，公司共有船舶和海洋工程&农产品、食品和大宗商品&工业&建筑和基础设施&认证&消费品六大业务板块，服务网络遍布全球近140个国家，拥有1,600多个办事处和实验室，约80,000名员工，为全球不同领域的约400,000名客户提供服务。
二、工业&建筑和基础设施&农产品、食品与大宗商品为主要营收来源，2015年后营收增速放缓，并购为重要战略公司共拥有六大业务板块，其中，工业&建筑和基础设施&农产品、食品与大宗商品三大板块营收占比最高，2021年达71%。2004-2008年为公司营收高速增长期，CAGR达15.72%，2008年（上市后首年）实现了23.34%的最高增速；2015年以后，公司营收增速放缓。公司将并购作为外部增长的重要战略，上市前通过收购已跻身行业前列；2007-2008年间收购了31家公司，并购支出高达5.5亿欧元；金融危机后公司继续加快并购步伐，2010-2014年间收购了48家公司，并购支出达17.84亿欧元；此后，并购节奏趋缓；2018年以后，并购数量明显下降。受此影响，虽然公司经营性净现金流持续增长，但资产负债率一直处于较高水平。
三、多次整合调整形成六大业务板块，产品结构不断优化
2005年，公司将工业与设施业务拆分为五个业务部门，此后又经过两次整合，由原本的九大业务板块变更成目前的六大业务板块：船舶与海洋工程：船舶信息起家，不断扩展完善形成法国船级社；监管法规更新和能源变革推动行业发展，公司把握趋势完善布局；前瞻发展数字化、清洁能源领域与高附加值服务，打造新的营收增长点；消费品：营收、利润持续增长，不断完善服务品类和全球服务网络；制造业迁移和消费升级带来商机，向新兴市场和智能互联布局；农产品、食品与大宗商品：积极并购整合全球市场，建立领先地位；矿产品和石油石化产品检测受经济周期影响较大，农产品食品检测需求旺盛；
工业：持续开展并购整合，活跃于全球工业市场；新兴国家工业投资需求旺盛，服务范围覆盖工业设施全生命周期；建筑与基础设施：早期发展平缓，2013年后新兴市场发展带动业绩提升；退出不良业务和市场，不断调整业务结构；认证：2012年之前增长较快，2012年之后营收、利润率较为稳定；新领域认证和标准更新带动业务增长，新兴国家需求较高。
四、上市前公司营收高速增长，上市后在经济危机时期仍保持增长，两任CEO通过制定清晰的目标引领公司发展1996年，Frank Piedelièvre加入BV之后，不断提升公司盈利能力，内生外延并重，注重精细化管理。1996-2006年，公司营收增长了四倍，CAGR达15%；同期利润增长了七倍，CAGR达22%；利润率由7.8%提升到14.5%，员工数量增长超过三倍，为公司上市奠定了良好的基础。2007年上市时管理层提出2011年营收翻倍、净利润年均增长15%-20%的规划，即使经历了2008年的金融危机，仍如期完成了计划，甚至在金融危机期间营收也没有下滑。2011年，公司根据各板块不同的发展阶段，提出2015计划，并推出新的业务核心指导模型，力图改善运营效率。2 012年，Didier Michaud-Daniel接任CEO职位，由于公司约2/3营收来源于农产品、食品和大宗商品&设备检验和运行验证&工业&建筑与基础设施四个业务板块，受外部因素和公司自身问题影响，未能完成2015年计划目标。2015年，管理层提出新发展理念，包括五支柱战略，八大增长引擎，两大关键国家，四大举措。由于外部扰动因素较多（大宗商品下游疲软，疫情影响等因素），公司未能完成2020年营收相对2015年提高1500百万欧元的规划目标；但公司自由现金流得到较大提升，完成了规划目标。2021年，公司顺应行业发展潮流，发布2025年战略规划，旨在引领TIC行业走向可持续发展。
五、风格稳健，不断调整，外向扩张
BV从船舶信息提供商起家，从事船舶和设备状况信息评估82年，才开始拓展第二条业务线——材料检测；此后的70年间，公司在原有业务基础上，稳扎稳打；1980年（成立152年）后才开始快速扩张，建立了认证业务和政府服务业务，并在非洲、中国、美国开设了办事处；20世纪90年代持续开展收购，加强原有业务实力并扩展消费品、矿业等业务，形成八大业务板块；2007年在巴黎范欧交易所（EUF）上市；2010年收购Inspectorate进军大宗商品业务，整合HSE业务形成新的八大业务板块；整体风格偏稳健。2015年以后，传统领域遇发展瓶颈，公司不断调整产品结构，挖掘行业新需求。服务网络布局方面，公司以中国和美国市场为重心，持续强化亚太和北美区域布局。
六、风险提示
1）下游需求增速不及预期；2）上市公司订单增速不及预期；3）市场竞争激烈导致毛利率下滑风险；4）并购进度不及预期；5）中国与国际企业并不具有完全可比性，国外企业发展历程仅供参考；6）上市公司业绩不及预期；7）上市公司新板块拓展进度不及预期；8）应收账款减值风险。
